中藥飲片和保健品行業(yè)之壽仙谷研究報(bào)告

中藥飲片和保健品行業(yè)之壽仙谷研究報(bào)告1

重點(diǎn)公司分析1.1

百年歷史品牌，現(xiàn)代科技延續(xù)生命壽仙谷藥號(hào)始建于清宣統(tǒng)元年（1909

年），1997

年成立浙江壽仙谷醫(yī)藥股份有限公司，

公司致力于“打造有機(jī)國(guó)藥第一品牌”，長(zhǎng)期不懈堅(jiān)持鐵皮石斛、靈芝、西紅花等珍稀名貴

中藥材的優(yōu)良品種選育、生態(tài)有機(jī)栽培、中藥炮制技藝和新產(chǎn)品的研發(fā)。2005

年，壽仙谷

的靈芝和鐵皮石斛種子，搭乘第二十一顆返回式科學(xué)與技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星，成為中國(guó)太空育種的

第一批名貴珍稀中藥材種子。2014

年

11

月，“武義壽仙谷中藥炮制技藝”被國(guó)務(wù)院列入“國(guó)

家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性項(xiàng)目名錄”。2017

年

5

月，壽仙谷在上海證券交易所主板成功

上市，成為中國(guó)靈芝、鐵皮石斛行業(yè)第一股。全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品類別豐富。公司主要從事靈芝、鐵皮石斛、西紅花等名貴中藥材的

品種選育、栽培、加工和銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，核心產(chǎn)品主要包括壽仙谷牌靈芝孢子粉

（破壁）、壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉、壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉顆粒、壽仙谷牌破壁靈芝孢

子粉片、壽仙谷牌鐵皮楓斗顆粒、壽仙谷牌鐵皮楓斗靈芝浸膏等。公司的產(chǎn)品主要分為中藥

飲片類和保健食品類產(chǎn)品，具體按照原料細(xì)分，又分為靈芝孢子粉系列和鐵皮石斛系列。2016

年公司推出保健食品系列的靈芝孢子粉，保健食品系列產(chǎn)品是在中藥飲片基礎(chǔ)上的進(jìn)一步深

加工，有效成分含量更高，產(chǎn)品效果更佳，產(chǎn)品定位更加高端、價(jià)格更高的特點(diǎn)。1.2

靈芝孢子粉貢獻(xiàn)核心毛利，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好靈芝孢子粉類產(chǎn)品貢獻(xiàn)核心毛利。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

70%左右是靈芝孢子粉類產(chǎn)品，15%

左右是鐵皮石斛類產(chǎn)品，其他業(yè)務(wù)包括一些中藥材產(chǎn)品。2020

年公司的靈芝孢子類產(chǎn)品占

總營(yíng)收

71.25%，鐵皮石斛類產(chǎn)品占總營(yíng)收的

15.95%。從各個(gè)業(yè)務(wù)板塊毛利率來看，2020

年靈芝孢子類產(chǎn)品毛利占比為

75.87%，鐵皮石斛類產(chǎn)品占比為

14.53%，靈芝孢子粉類產(chǎn)品

貢獻(xiàn)核心毛利。收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司

2016-2020

年收入端復(fù)合增速為

19%，歸母凈利潤(rùn)

2016-2020

年復(fù)合增速為

16%，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)基本上跟營(yíng)收的增長(zhǎng)匹配。2020

年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入

6.4

億元，同比上升

16%，歸母凈利潤(rùn)

1.5

億元。2020

年主要受益于公司制造業(yè)營(yíng)收的增長(zhǎng)，

靈芝孢子粉系列產(chǎn)品收入達(dá)到

4.5

億元，同比增長(zhǎng)

20%，鐵皮石斛類產(chǎn)品營(yíng)收

1

億元，同比

增長(zhǎng)

25%。凈利潤(rùn)和毛利率水平較高，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心產(chǎn)品靈芝孢子粉和

鐵皮石斛類產(chǎn)品銷售穩(wěn)定，使得毛利率常年維持在

80%以上，歸母凈利潤(rùn)率也持續(xù)保持在

20%以上，公司管理費(fèi)用管控嚴(yán)格，管理費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，公司一直以研發(fā)為核心，自

2019年起，研發(fā)費(fèi)用的占比都高于

7%。公司發(fā)展也以保持凈利潤(rùn)率

20%以上為核心目標(biāo)，費(fèi)用

投放相對(duì)收入增長(zhǎng)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。去庫存效果顯著，存貨周轉(zhuǎn)率快速提升。近年來，公司存貨總數(shù)不斷下降，存貨占總資

產(chǎn)的比重從

2012

年的

22%下降到

2020

年的

5.85%，存貨下降的主要原因是原材料的大幅

下降，而同時(shí)在產(chǎn)品、庫存商品以及發(fā)出品在增加，尤其是庫存商品從

2016

年的

1498

萬

元上漲到

2020

年的

3016

萬元公司存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品終端需求加速存貨周轉(zhuǎn)率提升。1.3

實(shí)際控制人具有深厚專業(yè)背景2

產(chǎn)品與品牌筑底，產(chǎn)能與渠道助力2.1

產(chǎn)品：三大核心優(yōu)勢(shì)凸顯核心產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)。公司營(yíng)收圍繞兩大核心板塊：靈芝孢子粉和鐵皮石斛，近三年

兩大業(yè)務(wù)收入可觀，收入占比

70%以上的靈芝孢子粉

2020

年銷售收入達(dá)到

4.5

億元，近三

年銷售收入在

3.6

億以上；鐵皮石斛

2020

年銷售收入破億，實(shí)現(xiàn)銷售收入快速增長(zhǎng)。2.1.1

靈芝孢子粉療效好，適應(yīng)癥廣靈芝孢子粉具有廣泛的適應(yīng)癥，并且具有臨床療效。壽仙谷靈芝孢子粉主要功效和臨床

研究主要在五方面：靈芝孢子粉第一個(gè)功效是補(bǔ)氣安神，健脾益肺，促進(jìn)睡眠，即做促進(jìn)睡

眠的臨床研究。第二個(gè)功效是提高免疫力。第三個(gè)臨床主要是輔助治療腫瘤部分，主要針對(duì)

肺癌、肝癌、乳腺癌等相關(guān)癌癥。第四方面是做預(yù)防心腦血管疾病的臨床研究。第五方面是

預(yù)防老年癡呆癥的臨床研究。積極推進(jìn)科研平臺(tái)和“產(chǎn)學(xué)研”合作。腫瘤治療方面，目前公司已經(jīng)跟歐洲精準(zhǔn)醫(yī)療平

臺(tái)聯(lián)合開展靈芝孢子粉抗腫瘤分子機(jī)理研究，與美國(guó)加州大學(xué)洛杉磯分校、美國(guó)國(guó)家腫瘤中

心合作開展靈芝孢子粉提高免疫抗腫瘤研究。心腦血管方面，公司與美國(guó)的梅奧醫(yī)學(xué)中心從

2018

年開始合作，開展靈芝孢子粉對(duì)治療腦血管功能障礙研究。國(guó)內(nèi)建立創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，2020

年

8

月

30

日，張伯禮院士牽頭，天津中醫(yī)藥大學(xué)組分中藥國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、浙江大學(xué)藥物

信息學(xué)研究所、壽仙谷合作共建張伯禮智慧健康創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室。2.1.2

原料好：育種壁壘與有機(jī)栽培獨(dú)有的選育品種，形成種源壁壘。優(yōu)良的品種可以提高產(chǎn)品質(zhì)量和單位面積產(chǎn)量，增強(qiáng)

抗逆性，目前人工栽培的靈芝均從分離野生靈芝子實(shí)體馴化而來。由于菌種分離和繁殖技術(shù)

的差異，菌種混雜和菌種退化的情況導(dǎo)致市場(chǎng)上高品質(zhì)的靈芝菌種較少。公司以“有效成分”目標(biāo)進(jìn)行定向品種選育，通過選擇高多糖含量和高三萜含量的品種作為母種，選育菌絲生長(zhǎng)

旺盛、產(chǎn)量高、有效成分含量高的靈芝優(yōu)良品種作為發(fā)展方向。有效成分含量更高，產(chǎn)量更高。目前已經(jīng)選育成功三個(gè)品種：仙芝一號(hào)、仙芝二號(hào)和仙

芝三號(hào)，鐵皮石斛也選育成功三個(gè)品種：仙斛一號(hào)、仙斛二號(hào)和仙斛三號(hào)。選育成功的靈芝

主要成分靈芝三萜和靈芝多糖含量更高，效果更明顯。仙芝

1

號(hào)是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得審定證書的

靈芝優(yōu)良品種。靈芝子實(shí)體多糖、三萜含量分別比日本紅芝高

31.03%、39.04%，比韓芝高

21.20%、20.48%。仙芝

2

號(hào)是國(guó)內(nèi)首個(gè)靈芝孢子粉產(chǎn)量、多糖、三萜含量

“三高”的靈芝

優(yōu)良品種。靈芝多糖、三萜含量分別比日本紅芝高

97.85%和

70.98%，比韓芝高

75.24%和

56.97%。同時(shí)選育成功的靈芝產(chǎn)量更高，帶來更高毛利潤(rùn)。選用的仿野生有機(jī)栽培方式使產(chǎn)

品靈芝、鐵皮石斛等通過歐盟美國(guó)等地的有機(jī)認(rèn)證，產(chǎn)品質(zhì)量得到保障。2.1.3

加工技術(shù)：第三代去壁技術(shù)，有效成份含量高破壁技術(shù)的好壞影響產(chǎn)品質(zhì)量。靈芝孢子是靈芝在生長(zhǎng)成熟期，從菌蓋下方彈射出來的

極其微小的卵形生殖細(xì)胞。靈芝孢子繼承了靈芝的全部遺傳物質(zhì)，其藥用價(jià)值高于靈芝子實(shí)

體。靈芝孢子內(nèi)含有豐富的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，包括靈芝多糖、靈芝多肽、三萜類、氨基酸和蛋白質(zhì)

等，其中多糖和三萜被認(rèn)為是主要藥效成份。但靈芝孢子的兩層孢壁主要是由幾丁質(zhì)構(gòu)成，

質(zhì)地堅(jiān)韌，耐酸堿，極難氧化分解，從而限制了人體對(duì)其營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)及生物活性成份的吸收。

國(guó)內(nèi)有研究表明，破壁后靈芝孢子粉的多糖量較未破壁的靈芝孢子粉增加

69%，三萜類化

合物增加

110%。因此，破壁方法及破壁率將直接影響產(chǎn)品質(zhì)量的好壞。獨(dú)家去壁技術(shù)獲得獨(dú)家專利，無重金屬污染，有效避免氧化。第一代靈芝孢子粉沒有對(duì)

靈芝孢子進(jìn)行破壁，成品很難被人體吸收，第二代破壁靈芝孢子粉采用破壁工藝，較第一代

易于吸收，但是壁殼與活性成分混雜，活性成分含量較低，會(huì)加重腸道負(fù)擔(dān)，第三代去壁靈

芝孢子粉在第二代破壁的基礎(chǔ)上采用去壁技術(shù)，活性成分含量更高更易于吸收。破壁后殘留

的壁殼與主要成分難以分離，去壁技術(shù)有較高的技術(shù)壁壘，屬于尖端技術(shù)。壽仙谷在破壁技

術(shù)上不同于傳統(tǒng)振動(dòng)磨破壁方法，而是使用超音速氣流粉碎進(jìn)行破壁，實(shí)現(xiàn)安全無污染破壁，

解決重金屬超標(biāo)和易氧化的問題，同時(shí)去壁技術(shù)獲得國(guó)家發(fā)明專利，第三代去壁靈芝孢子粉

的靈芝多糖與靈芝三萜等有效成分是其他普通破壁靈芝孢子粉的

10

倍。靈芝孢子粉片劑解

決去壁帶來的口感較苦的問題滿足了高端保健人群的需求。2.2

渠道：省外渠道擴(kuò)張，經(jīng)銷商給足動(dòng)力經(jīng)銷商模式為主，省內(nèi)收入占比高。公司銷售模式：48%左右是直接銷售，52%左右是

經(jīng)銷商的模式，即實(shí)行以經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。公司的主要經(jīng)銷客戶包括老字號(hào)

藥店、知名醫(yī)藥公司及大型商超集團(tuán)，如胡慶余堂、方回春堂、同仁堂、雷允上等，此外公

司還與東方商廈、杭州大廈、虹橋友誼等高端商超建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系；公司的直銷

模式分為零售和互聯(lián)網(wǎng)銷售，并以零售為主。但近年來直銷模式特別是互聯(lián)網(wǎng)銷售模式上升

較快，占比達(dá)到

20%左右。線下專賣店則集中于浙江。而經(jīng)銷模式分為買斷式銷售和代銷式

銷售。買斷式經(jīng)銷占比達(dá)到

30%以上，以浙江省劃分省內(nèi)外，省內(nèi)收入占比

60%以上，公

司目前業(yè)務(wù)仍以省內(nèi)為主，未來有向省外擴(kuò)張的計(jì)劃?？焖偻卣咕€上渠道。2018

年度、2019

年度和

2020

年度，公司互聯(lián)網(wǎng)銷售收入占主

營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為

19.17%、20.22%和

23.12%。公司互聯(lián)網(wǎng)銷售主要通過天貓官方

旗艦店、京東官方旗艦店等網(wǎng)絡(luò)渠道，公司互聯(lián)網(wǎng)銷售收入快速增長(zhǎng)，已成為傳統(tǒng)銷售渠道

的重要補(bǔ)充。2019

年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

53961.26

萬，同比增長(zhǎng)

6.5%，主要原因系公司通

過拓寬銷售渠道、加強(qiáng)地面推廣活動(dòng)、激發(fā)員工的業(yè)務(wù)拓展積極性、增加天貓直通車網(wǎng)絡(luò)推

廣等措施促進(jìn)公司銷售收入略微增長(zhǎng)。2020

年加快拓展線上渠道，收入同比增長(zhǎng)

16.33%。新模式開拓省外市場(chǎng)。省外拓展的新模式采取加盟商的模式，即城市代理商的模式，以

賣孢子粉片（公司最高端的孢子粉）為主，進(jìn)行全國(guó)的推廣，招募全國(guó)的城市經(jīng)銷商，小城

市招一名經(jīng)銷商獨(dú)家代理，大城市招多家經(jīng)銷商的模式。給與省外城市代理商靈芝孢子粉片

較低的供貨折扣率，讓有能力、有資源的人一起把市場(chǎng)做大。公司最主要的開拓地區(qū)是北京、

上海、廣州和江蘇，云南昆明首家經(jīng)銷商已簽約開業(yè)。截止

2021

年

12

月末，已經(jīng)簽約的經(jīng)

銷商有

10

家，公司對(duì)于城市代理商，還有廣告費(fèi)和裝修費(fèi)的支持，但要求半年之內(nèi)客戶必

須要開

1~2

家專賣店，給與一定的業(yè)績(jī)考核。未來，公司將深度開拓包括長(zhǎng)三角三省一市、

珠三角地區(qū)、渤海灣地區(qū)等的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)公司對(duì)全國(guó)重點(diǎn)市場(chǎng)的影響力，通過區(qū)域中心

城市輻射周邊地區(qū)，從而深入挖掘市場(chǎng)潛力，力爭(zhēng)擴(kuò)大外省市場(chǎng)的份額，實(shí)現(xiàn)公司多區(qū)域發(fā)

展。省外也主推片劑類型，片劑品種價(jià)格更高，具有口感優(yōu)勢(shì)。從費(fèi)用上來看，片劑一年的

服用費(fèi)用為

3.4-6.8

萬元，粉劑和顆粒劑根據(jù)服用情況分別為

1.9-3.9

萬元。從月均費(fèi)用上來

看，片劑的月均使用服用費(fèi)用

2820

元，是中藥飲片劑型的

2

倍價(jià)格。2.3

品牌：營(yíng)銷加碼，品牌開啟全國(guó)拓張老字號(hào)品牌價(jià)值明顯。公司主要產(chǎn)品具有較高品牌知名度，已形成靈芝、鐵皮石斛產(chǎn)品

“全產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展模式，綜合實(shí)力較強(qiáng)。且公司在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度和品牌影響力，

先后獲得“全國(guó)食用菌行業(yè)十大龍頭企業(yè)”、“中華老字號(hào)”、“中國(guó)馳名商標(biāo)”、“國(guó)家

及非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性項(xiàng)目”等榮譽(yù)，綜合實(shí)力較強(qiáng)。2018

年，壽仙谷入選“醫(yī)藥健康

類品牌價(jià)值評(píng)價(jià)前

50

名”，品牌價(jià)值為

6.26

億元。2020

年，壽仙谷以

8.6

億元的品牌價(jià)

值，再次譽(yù)登中國(guó)品牌價(jià)值評(píng)價(jià)榜單。2021

壽仙谷又入選胡潤(rùn)中國(guó)最具歷史文化底蘊(yùn)品牌

榜。壽仙谷自創(chuàng)立以來，斬獲眾多品牌榮譽(yù)，頗具品牌價(jià)值。廣告宣傳費(fèi)大幅投入，品牌實(shí)力增強(qiáng)。2018

年度、2019

年度和

2020

年度，銷售費(fèi)用

率分別為

46%、43%和

42%，其中公司廣告宣傳費(fèi)分別為

1.1

億元、1.1

億元和

1.7

億元，

主要系為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，提升企業(yè)和產(chǎn)品知名度，公司以登陸資本市場(chǎng)

為契機(jī)，在保持平面、電視、廣播、網(wǎng)絡(luò)等渠道進(jìn)行廣告宣傳的基礎(chǔ)上，逐步加大了地面推

廣、客戶體驗(yàn)等精準(zhǔn)營(yíng)銷宣傳力度所致。公司近期也簽訂了高鐵站整列的冠名廣告以及座位

廣告，同時(shí)也在考慮做央廣的宣傳，進(jìn)行品牌性宣傳。銷售人員數(shù)量增長(zhǎng)，人均銷售產(chǎn)出提高。公司積極引進(jìn)優(yōu)秀市場(chǎng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)線下加

盟店和區(qū)域總代理開發(fā)，預(yù)計(jì)

2022

年內(nèi)發(fā)力。在

2017

到

2021H1

業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，從

銷售人員數(shù)和銷售人均貢工業(yè)收入來看，總體上呈上升趨勢(shì)，2020

年銷售人員數(shù)達(dá)到

662

人，人均貢獻(xiàn)銷售收入

95

萬元，銷售人員人均產(chǎn)出不斷提高。2.4

產(chǎn)能：擴(kuò)建產(chǎn)能，打造核心優(yōu)勢(shì)核心產(chǎn)品產(chǎn)銷量飛升。從產(chǎn)品銷量來，壽仙谷牌靈芝孢子粉(破壁）是中藥飲片，系公司

的成熟產(chǎn)品，產(chǎn)量和銷量有所波動(dòng)，但整體保持平穩(wěn)。壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉、顆粒系保

健產(chǎn)品，相對(duì)于作為中藥飲片的靈芝孢子粉（破壁）而言，保健食品廣告宣傳受政府主管部

門的管制較少，且破壁靈芝孢子粉顆粒服用更加方便，更受消費(fèi)者青睞，該等產(chǎn)品面市后銷

售情況良好，產(chǎn)銷量均大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)量從

2017

年的

5329.37kg增長(zhǎng)到

11376.71kg，銷量也

從

4496.03kg飛速增加到

11138.5kg。公司壽仙谷牌鐵皮楓斗顆粒和鐵皮楓斗靈芝浸膏的產(chǎn)

量和銷量大幅增長(zhǎng)。從銷量和產(chǎn)銷率來看，破壁靈芝孢子粉、顆粒的銷量增長(zhǎng)較快，從

2017

年的

4496kg迅速增長(zhǎng)到

2019

年的

11139kg，總體而言，核心產(chǎn)品銷量穩(wěn)定與高水平，靈芝孢子類產(chǎn)品

銷量更高，產(chǎn)銷率而言，核心產(chǎn)品產(chǎn)銷率都接近

100%，鐵皮石斛類產(chǎn)品

2019

年更是達(dá)到

了

130%以上。核心產(chǎn)品產(chǎn)能旺盛，產(chǎn)銷率居高。公司四種核心產(chǎn)品一直是公司的營(yíng)收利器，而其產(chǎn)能

也非常旺盛，壽仙谷牌靈芝孢子粉(破壁）和破壁靈芝孢子粉、顆粒產(chǎn)能

2017-2019

保持在

12

噸，鐵皮楓斗顆粒產(chǎn)能為

10

噸，鐵皮楓斗靈芝浸膏產(chǎn)能為

2

噸，其產(chǎn)銷率基本處于

80%

以上，甚至超過

100%。3

中藥飲片政策利好，保健行業(yè)快速發(fā)展3.1

中藥飲片政策支持力度加大中藥飲片規(guī)模增長(zhǎng)，集中度低。根據(jù)全國(guó)中藥材資源普查，我國(guó)現(xiàn)有的中藥材資源種類

多達(dá)

12000

多種。中藥飲片產(chǎn)業(yè)一直被納入國(guó)家重點(diǎn)保護(hù)的范圍，是中藥行業(yè)的重要組成部

分，起到承上啟下的關(guān)鍵性作用，也是我國(guó)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。隨著人們的健康意識(shí)的增強(qiáng)和對(duì)

中藥飲片認(rèn)識(shí)的加深，中藥飲片需求不斷增長(zhǎng)，發(fā)揮著越來越重要的作用。近年來，中藥飲

片行業(yè)一直保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。2009

年中藥飲片被列入國(guó)家基本藥物目錄，進(jìn)一步推動(dòng)了

中藥飲片行業(yè)發(fā)展，我國(guó)中藥飲片市場(chǎng)規(guī)模從

2009

年的

562

億元，增長(zhǎng)至

2020

年的

2000

億元。中藥飲片產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)前景可期。中藥飲片行業(yè)享政策紅利。近年來，隨著我國(guó)不斷重視中藥產(chǎn)業(yè)的保護(hù)和中藥傳統(tǒng)文化

的發(fā)揚(yáng)，中藥飲片及其炮制技術(shù)作為中醫(yī)藥文化的精髓得到了國(guó)家政策的大力支持。我國(guó)多

次出臺(tái)政策支持與引導(dǎo)我國(guó)傳統(tǒng)中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。中藥飲片作為我國(guó)中醫(yī)藥行業(yè)的三大支

柱之一，長(zhǎng)期以來除了擁有“禁止外商投資傳統(tǒng)中藥飲片炮制”的政策護(hù)身符外，近年來更是

得到了國(guó)家的支持，如中藥飲片可不納入藥品集中采購目錄、不在藥品降價(jià)范圍內(nèi)，允許醫(yī)

院保留中藥飲片

25%零售價(jià)格加成等。野生中藥材資源稀缺，原材料價(jià)格持續(xù)走高，公司將受益于產(chǎn)業(yè)一體化。公司主要上游

原材料價(jià)格持續(xù)波動(dòng)，歷經(jīng)

2016

年上漲之后，2018-2019

年大宗藥材整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，

由于野生資源稀缺，且逐年枯竭，再加上勞動(dòng)力價(jià)格上升，極端天氣出現(xiàn)影響野生植物生長(zhǎng)，

隨著終端需求的不斷增加，使得野生中藥材指數(shù)迎來快速增長(zhǎng)。公司受益于產(chǎn)業(yè)一體化，通

過人工育種實(shí)現(xiàn)原材料供給，抵御原材料價(jià)格波動(dòng)的能力較強(qiáng)。3.2

保健品行業(yè)快速發(fā)展人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出逐年增長(zhǎng)。居民人均可支配收入的持續(xù)提升與生活壓力導(dǎo)致的亞

健康人群增加，共同導(dǎo)致了越來越多的人開始注重自身健康的問題，人均醫(yī)療保健支出也在

增加，2014-2019

年醫(yī)療保健支出增速均在

10%以上，到

2019

年人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出達(dá)

到了

1902

元。中國(guó)保健品規(guī)模大、增速快、格局分散。到

2019

年整體市場(chǎng)規(guī)模為

1710

億元。從保

健品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率來看，2016-2019

年復(fù)合增速在

6%以上，增長(zhǎng)速度較快，預(yù)計(jì)到

2025

年我國(guó)保健品市場(chǎng)規(guī)模能夠快速增長(zhǎng)至

2435

億元。從競(jìng)爭(zhēng)格局上看，目前我國(guó)保健品市場(chǎng)

中占有較多份額的有五家企業(yè)市占率僅為

33.7%，競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，且未有高端保健品牌

龍頭。作為保健品，靈芝孢子類的主要用途為改善睡眠、提升免疫力等。從市場(chǎng)規(guī)模上來看，

我國(guó)國(guó)民對(duì)保健品的需求成逐步上升態(tài)勢(shì)，未來仍有巨大上升空間。我國(guó)的保健品滲透率普遍較低，發(fā)展?jié)摿^大。根據(jù)

IQVIA的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)保健品滲

透率較高的年齡段是在

45

歲及以上，均在

20%以上，24

歲及以下年齡段的保健品滲透率為

19%，尤其是中老年群體滲透率差距較大，65

歲及以上人群市場(chǎng)滲透率差距達(dá)到

50%、整

體來看，與美國(guó)相比，我國(guó)的保健品滲透率普遍較低，且差距較大。由此可見，我國(guó)保健品

市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^大。維生素和膳食補(bǔ)充劑、傳統(tǒng)保健品主導(dǎo)市場(chǎng)。根據(jù)歐睿對(duì)保健品市場(chǎng)的分類，可以將我

國(guó)目前的保健品市場(chǎng)分成五個(gè)類別：維生素和膳食補(bǔ)充劑類，體重管理類，運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)類，傳

統(tǒng)保健品以及兒童保健品。2019

年中國(guó)保健品行業(yè)從規(guī)模占比看，維生素和膳食補(bǔ)充劑占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，占整個(gè)行業(yè)規(guī)模的

54%。傳統(tǒng)保健品行業(yè)規(guī)模占比逐年增加，由

2017

年

30.6%增長(zhǎng)到

2019

年的

33%，排名第二。體重管理和運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)類共保持

6%左右的占比。從需求端來看，中國(guó)富裕階層快速增長(zhǎng)，對(duì)于高端保健品需求旺盛。中國(guó)富裕階層快速

增長(zhǎng)，據(jù)波士頓咨詢