銀行業(yè)研究報告：基本面穩(wěn)健無虞看好估值修復行情

銀行業(yè)研究報告：基本面穩(wěn)健無虞，看好估值修復行情1.市場對經(jīng)濟和信用風險的擔憂，制約銀行估值表現(xiàn)2021年下半年以來，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力明顯加大，官方制造業(yè)PMI一度跌落至榮枯線以下，中央經(jīng)濟工作會議首次提出我國經(jīng)濟發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。另一方面，受到“三道紅線”、貸款集中度管理、兩集中（集中供地、集中出讓）等政策影響，房地產(chǎn)

的經(jīng)營環(huán)境壓力有所抬升，恒大、佳兆業(yè)、花樣年等房企陸續(xù)出現(xiàn)流動性危機。對經(jīng)濟壓力和房企信用風險的擔憂，成為壓制銀行股估值的主要因素，截至2022年3月3日，板塊靜態(tài)PB估值水平僅0.65x，處在歷史絕對低位，悲觀預期充分反映。1.1疫情和結(jié)構(gòu)性政策的影響下，經(jīng)濟內(nèi)生動能減弱2021年2季度以來，在疫情反復、能源“雙控”、“房住不炒”等結(jié)構(gòu)性政策的影響下，經(jīng)濟內(nèi)生動能明顯減弱。從宏觀數(shù)據(jù)來看，2021年3季度我國GDP同比增長4.9%，對應兩年平均增速在4.9%，較2季度滑落0.6%。伴隨著經(jīng)濟下行壓力的加劇，信貸需求明顯走弱，根據(jù)央行調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)信貸需求指數(shù)持續(xù)回落，2021年4季度銀行信貸需求指數(shù)為67.7%，為近3年低點，僅略高于2020年一季度。景氣度指標一度跌落至榮枯線以下，小企業(yè)發(fā)展仍存較大壓力。從景氣度指標來看，官方制造業(yè)PMI在2021年9、10月一度跌落至榮枯線以下，從分項來看，PMI生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)4個月回落，新訂單PMI自8月份以來連續(xù)6個月處在榮枯線以下，反映內(nèi)需偏弱。分企業(yè)類型來看，2022年2月小型企業(yè)PMI指數(shù)45.1%，較前值下行0.9個百分點，跌至疫情以來低點，體現(xiàn)了小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力依然較大，市場對民營中小微企業(yè)，尤其是受疫情影響較大的小型制造業(yè)與商貿(mào)零售企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量存在持續(xù)的隱憂。1.2房企信用風險暴露，涉房類不良率抬升2021年以來房企外部經(jīng)營環(huán)境壓力明顯抬升。2021年初以來，房地產(chǎn)“三道紅線”監(jiān)管步入常態(tài)化實施階段，嚴格限制了房企負債端的擴張，另一方面，2020年底出臺的房貸集中度管理新規(guī)進一步限制了銀行對房企的信貸投放，受此影響，國內(nèi)新增房貸占比、房貸余額占比持續(xù)下滑，從增量的角度來看，2021年全年主要金融機構(gòu)新增房地產(chǎn)貸款投放3.8萬億，同比少投1.4萬億，存量來看，2021年末主要金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額/個人住房貸款余額分別為52.2萬億/38.3萬億，分別占總貸款余額的27.1%/19.9%，較2020年末的28.7%/19.9%均有不同程度下降。部分房企信用風險暴露，引發(fā)市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂。2021年以恒大為首的頭部房企接連發(fā)生債務危機，行業(yè)面臨銷售下降、供應商收緊賬期、地方政府加強預售資金監(jiān)管力度、部分金融機構(gòu)抽貸等局面，放棄違約事件數(shù)量以及違約房企的規(guī)模史無前例。房地產(chǎn)本身仍然是銀行傳統(tǒng)的重點信貸投放板塊，面對房地產(chǎn)企業(yè)違約隱患的上升，市場擔憂地產(chǎn)相關(guān)的信用風險可能會加速新一輪的不良暴露，對銀行行業(yè)整體信用成本形成較大沖擊。涉房類貸款不良率邊際抬升。從銀行表內(nèi)信貸的資產(chǎn)質(zhì)量來看，雖然21年以來銀行整體不良率仍在改善，但受到房地產(chǎn)嚴監(jiān)管的影響下，涉房類貸款的資產(chǎn)質(zhì)量有所惡化，上市銀行的對公房地產(chǎn)貸款不良率明顯抬升，截至21H1，28家披露細分數(shù)據(jù)的上市銀行整體對公房地產(chǎn)貸款不良率為2.45%，較2020年末抬升39BP，其中幾家股份行抬升幅度較大，浦發(fā)/招行/浙商的的房地產(chǎn)對公貸款不良率分別較上年末抬升96BP/77BP/52BP，從中報里的表述來看，主要是受到了個別房地產(chǎn)企業(yè)流動性緊張帶來的風險暴露。1.3對經(jīng)濟和資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂，板塊估值明顯回落經(jīng)濟下行的壓力和對房地產(chǎn)風險的擔憂，持續(xù)壓制銀行股的表現(xiàn)。受制于市場對經(jīng)濟增長和對房企信用風險的擔憂，21年下半年板塊調(diào)整幅度較大，下半年板塊累計跌幅達到7.6%，跑輸同期上證綜指指數(shù)9個百分點。行業(yè)估值處于歷史絕對低分位，對應隱含不良率在12%左右。進入2022年，伴隨著監(jiān)管密集表態(tài)維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展和穩(wěn)增長政策的頻頻加碼，市場情緒略有恢復，但仍對穩(wěn)增長、寬信用以及銀行的資產(chǎn)質(zhì)量存有疑慮，壓制了銀行的估值表現(xiàn)。截至2022年3月3日，板塊靜態(tài)PB估值水平僅0.65x，處在歷史絕對低位，對應估值隱含不良率在12%左右，顯著高于賬面不良水平，悲觀預期充分反映。2.基建投資發(fā)力，有望支撐銀行信貸可持續(xù)增長面對經(jīng)濟下行的壓力，從2021年3季度末開始政策明顯向穩(wěn)增長切換，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，財政政策表述積極，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，透過各項會議的重點部署可以看到基建仍然是政策層面實現(xiàn)寬信用落地、托底經(jīng)濟最重要的抓手之一。2021年下半年以來高層多次指出要“適度超前開展基礎設施投資”，各省市也在元旦后便紛紛公布了2022年重大項目投資計劃。從執(zhí)行層面來看，2022年以來地方政府債發(fā)行明顯加速，各地政府投資力度明顯加大，基礎設施建設步伐加快，根據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計，1月全國20個省市共開工6634個項目，總投資額4.9萬億，同比增長68%。展望2022年，政策支持下基建有望持續(xù)發(fā)力。對銀行而言，基建投資具有乘數(shù)效應，能夠托底經(jīng)濟并撬動信貸需求，對信貸投放形成有效支撐。另一方面，基建類項目更多投向低風險領域，有助于穩(wěn)定資產(chǎn)質(zhì)量風險。綜合來看，基建的持續(xù)發(fā)力對銀行的基本面保持穩(wěn)健有積極意義。從個體來看，大中型銀行是基建貸款的主要提供方，有望更好地應對經(jīng)濟下行帶來的資產(chǎn)荒難題。2.1穩(wěn)增長政策加碼，基建持續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟監(jiān)管持續(xù)釋放寬松信號，頂層的政策目標逐步向穩(wěn)增長傾斜。2021年3季度以來經(jīng)濟下行壓力加大，中央經(jīng)濟工作會議首次提出我國經(jīng)濟發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，在這樣的背景下，政策托底經(jīng)濟的意愿較為迫切，我們觀察到頂層的政策目標全面向穩(wěn)增長傾斜，中共中央政治局會議定調(diào)政策將轉(zhuǎn)向“逆周期”調(diào)節(jié)，重點提到2022年宏觀政策要穩(wěn)健有效，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。中央經(jīng)濟工作會議也提到2022年財政政策要“保證財政支出強度，加快支出進度”，貨幣政策要“靈活適度，保持流動性合理充?！保梢钥吹奖O(jiān)管的表述愈發(fā)積極，寬松信號明確。21年4季度以來，多項穩(wěn)增長政策加快推出。貨幣政策方面，年內(nèi)第二次全面降準落地，預計將釋放長期資金約1.2萬億，隨后兩次降息配合碳減排、支農(nóng)支小再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具先后出臺刺激實體信貸需求。與此同時，財政政策在資金端和項目端均在發(fā)力，財政部于2021年底提前下達2022年新增專項債額度1.46萬億，4季度地方債發(fā)行速度明顯加快，2022年初以來各省市重大項目集中落地，投資規(guī)模力度明顯加大?；ㄍ顿Y是寬信用落地的重要抓手，2022基建穩(wěn)增長的訴求明顯提升。目前國內(nèi)經(jīng)濟仍處在從寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗щA段，從歷史經(jīng)驗來看，基建在短期能夠撬動實體融資需求并對經(jīng)濟企穩(wěn)起到立竿見影的效果。展望2022年，出口增長動能的回落，疊加疫情的反復對消費的約束。相比之下，基建投資由政府主導，對經(jīng)濟企穩(wěn)的乘數(shù)效應顯著，因此可以預見基建穩(wěn)增長的訴求將明顯提升，基建投資將成為2022年寬信用落地、促進經(jīng)濟企穩(wěn)的重要抓手?；ㄏ嚓P(guān)政策頻頻加碼，投資規(guī)模持續(xù)提升，投資節(jié)奏明顯加快。從2021年4季度以來，我們觀察到政府各項會議多次對基建投資進行部署，并加大扶持力度，2月5日發(fā)改委強調(diào)要適度超前開展基礎設施投資，且監(jiān)管要求補報一批新的專項債項目。目前從基建投資的資金端和項目落地來看均在發(fā)力，2021年4季度以來地方政府債發(fā)行明顯加速（4季度累計發(fā)行規(guī)模達到1.87萬億，較去年同期增長144%。從重大項目規(guī)劃來看，各省市也在元旦后便紛紛公布了2022年重大項目投資計劃，目前已有13個省份公布了2022年省級重大項目，合計約1.5萬個，同比增長約400個，2022年內(nèi)計劃完成投資約5.86萬億，同比增加11.5%。從執(zhí)行層面來看，各地項目也在集中落地，各地政府投資力度明顯加大，基礎設施建設步伐加快，根據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計，1月全國20個省市共開工6634個項目，總投資額4.9萬億，同比增長68%。政策支持下傳統(tǒng)基建仍是穩(wěn)增長的“重頭戲”。從各地省級重大規(guī)劃項目來看，大多數(shù)地區(qū)2022年基建項目仍以交運、城市建設為代表的傳統(tǒng)基礎設施建設為主（包括港口、公路、高鐵、地鐵、能源等），其中都市圈建設是重點推進方向，單個省市的建設規(guī)模在千億級。21年下半年成渝都市圈建設的綱領性文件《成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設規(guī)劃綱要》出臺，標志著成渝都市圈建設駛?cè)肟燔嚨溃鄬?，今年四川提出大力推進160個成渝雙城經(jīng)濟圈的重點項目（2021年開工65個，完成投資2154億元）；此外，北京也表示今年保持千億投資強度發(fā)展京津冀城市副中心。短期看新基建仍處于起步階段，我們預計傳統(tǒng)基建仍是穩(wěn)增長的主力。2.2基建發(fā)力有望緩解銀行信貸投放壓力，穩(wěn)定資產(chǎn)質(zhì)量風險基建發(fā)力有望解決銀行資產(chǎn)荒難題，助力銀行資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴張。銀行是基建投資的重要資金提供方，主要通過提供貸款、購買專項債和城投債、投資非標產(chǎn)品、參與PPP項目等多種方式參與基建投資。2021年以來經(jīng)濟下行的壓力，實體信貸需求走弱，同時讓利的政策導向下息差仍有收窄壓力，在這樣的宏觀環(huán)境下，銀行尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實現(xiàn)規(guī)模平穩(wěn)擴張的訴求明顯提升?；椖坑烧鲗?，資金需求量大，基建力度增加，有助于緩解內(nèi)需不足帶來的銀行資產(chǎn)增長壓力，助力銀行資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴張。從歷史上來看，面對經(jīng)濟增長的壓力，基建投資的發(fā)力對銀行資產(chǎn)擴張的支撐效果非常明顯。以2008年為例，美國次貸危機波及全球，國內(nèi)經(jīng)濟增速也快速回落，景氣度指標PMI持續(xù)跌落至榮枯線以下。在這樣的背景下，年底監(jiān)管啟動了四萬億投資計劃，在基建投資的帶動下，銀行資產(chǎn)規(guī)模增速較2008年底大幅提升了7.7個百分點到2009年的26.3%?；愴椖扛嗤断虻惋L險領域，有助于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量風險。基建類項目投資主要集中在：

1）交通運輸、倉儲和郵政業(yè)；2）電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)；3）水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)；4）租賃和商務服務業(yè)以及5）信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)。根據(jù)此前銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，截至2019年底上述5個行業(yè)的不良率水平分別為1.2%、0.8%、0.3%、1.2%、1.4%，遠低于同期銀行業(yè)整體不良率1.86%。另一方面，基建類項目的投資周期較長，部分投資回收期可達到10年以上，能夠有效平滑風險集中暴露的壓力，此外尤其對于交運、電力、城市治理等行業(yè)有長期穩(wěn)定的項目收入和地方政府的政策支持，能夠幫助銀行應對經(jīng)濟下行的壓力。展望2022年，在內(nèi)外部環(huán)境不確定風險增加的情況下，基建類項目力度的加強，將為銀行鎖定優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，利于資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定?；愴椖窟€能沉淀對公存款，并給銀行帶來綜合金融服務需求。此外，基建項目資金流量巨大、項目周期較長，因此在基建項目建設中能夠為銀行派生低成本的穩(wěn)定存款，助力負債端的穩(wěn)定。此外，項目企業(yè)還會有咨詢、擔保、租賃等其他業(yè)務需求，能夠給銀行帶來豐富多元的中間業(yè)務收入，并幫助銀行通過項目企業(yè)深化與地方政府的關(guān)系，為其他領域的合作奠定基礎。2.3個體來看，大中型銀行是基建類貸款的主要提供方從個體的表現(xiàn)來看，大中型銀行憑借在政府類業(yè)務上的資源稟賦優(yōu)勢和資金實力，一直是基建類貸款的主要提供方，以2021H1為例，上市銀行中6家國有大行的基建類相關(guān)貸款規(guī)模達到24.8萬億，占比達到73.65%，除了郵儲之外的五大行基建類貸款占總貸款比重均在30%左右。股份行相關(guān)貸款規(guī)模達到6.2萬億，占比達到18.45%，相比之下，城商行、農(nóng)商行近幾年在基建領域也有一定的投入，但從規(guī)模來看仍無法改變大行在基建類項目的主導地位，21H1兩者基建相關(guān)貸款規(guī)模分別為2.3萬億和0.3萬億，占比分別僅為6.96%、0.94%。因此可以預見基建發(fā)力的2022年，大中型銀行作為基建貸款的主要提供方，有望更好地應對經(jīng)濟下行帶來的資產(chǎn)荒難題。區(qū)域性銀行的基建類貸款增速彈性更大。雖然從市場份額來看，區(qū)域性銀行的基建類貸款體量還無法與大行相比，但我們也觀察到區(qū)域性銀行憑借著與當?shù)卣纳钊牒献麝P(guān)系，尤其在基建發(fā)力時期，基建領域相關(guān)貸款的增速變化更為顯著，并且在近幾年基建投資平穩(wěn)增長階段，低基數(shù)下基建類貸款的增長速度也明顯快于大行和股份行。以基建貸款投放增幅最為顯著的2009年為例，寧波銀行、南京銀行、北京銀行基建類貸款增速分別達到241%/106%/49%，相比之下大行、股份行的基建類貸款增速分別為46.1%/41.3%。因此，從成長性的角度，同樣建議關(guān)注資本充裕、基建類貸款規(guī)模有望表現(xiàn)出更大彈性的中小銀行。3.房地產(chǎn)政策回暖，利好銀行信用風險緩釋21年4季度以來，無論是從資金端還是需求端都可以看到房地產(chǎn)政策存在邊際放松。資金端央行指導銀行加大按揭、開發(fā)貸和并購貸等投放力度，并鼓勵提供并購融資支持發(fā)行化解市場風險。需求端央行時隔21個月下調(diào)5年期LPR，同時圍繞“因城施策”的要求，以提振需求為目標的政策也在持續(xù)加碼，部分城市下調(diào)房貸利率和首付比例，上調(diào)公積金貸款額度，呵護房地產(chǎn)市場合理需求的釋放。目前市場對于地產(chǎn)信用問題仍顯悲觀，展望2022年，隨著房地產(chǎn)政策進入明顯的回暖周期，行業(yè)流動性環(huán)境存在邊際改善的空間，有助于修復市場的極度悲觀預期。3.1地產(chǎn)政策環(huán)境邊際緩和，各地因城施策加碼政策托底力度房地產(chǎn)政策環(huán)境明顯緩和，監(jiān)管頻繁發(fā)聲維護房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。2021年9月29日的房地產(chǎn)金融座談會后，監(jiān)管開始重點關(guān)注房地產(chǎn)風險，包括央行、銀保監(jiān)會在內(nèi)的監(jiān)管機構(gòu)多次發(fā)聲，強調(diào)維護房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權(quán)益，明確“指導主要銀行準確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度”。2021年10月15日央行召開三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，再次提到要求銀行保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放。政策首先從融資端發(fā)力糾偏，房企的信貸環(huán)境正在改善。進入21年4季度，伴隨著房地產(chǎn)政策環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)暖，我們觀察到行業(yè)政策首先從融資端實施資金紓困，延緩房企的流動性壓力，主要包括鼓勵銀行加速投放涉房類貸款、鼓勵并購出讓以及出臺預售資金監(jiān)督管理辦法提高預售資金靈活性幾個方面：1）央行指導銀行加大按揭、開發(fā)貸和并購貸等投放力度。21年9月末以來，在央行的指導下，商業(yè)銀行加大按揭、開發(fā)貸的投放力度，政策支持下房企的信貸環(huán)境正在逐步回暖，2022年1月房地產(chǎn)貸款投放迎來“開門紅”，新增規(guī)模在去年四季度增長基礎上進一步提升，預計1月房地產(chǎn)貸款新增約6000億元，較去年四季度月均水平多增約3000億元，其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款多增約2000億元，個人住房貸款多增約1000億元，金融機構(gòu)對房地產(chǎn)企業(yè)的融資行為持續(xù)改善。2）鼓勵地產(chǎn)并購貸款。2021年12月20日，央行、銀保監(jiān)會出臺《關(guān)于做好重點房地產(chǎn)企業(yè)風險處置項目并購金融服務的通知》，鼓勵銀行穩(wěn)妥有序開展并購貸款業(yè)務，重點支持優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)兼并收購出險和困難的大型房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項目，同時相關(guān)并購貸款不再計入“三道紅線”?？梢钥吹剑谕ㄖ闹敢?，22年以來包括浦發(fā)、興業(yè)、平安在內(nèi)的多家股份銀行相繼發(fā)行并購主題債券，招行業(yè)余華潤置地和大悅城簽署合作協(xié)議，計劃提供330億并購融資額度。受此影響，房地產(chǎn)并購項目也在加快落地，例如中海收購雅居樂、世貿(mào)持有的廣州亞運城股權(quán)等。3）優(yōu)化預售監(jiān)管，2月10日，相關(guān)部門下發(fā)《關(guān)于城市商品房預售資金監(jiān)管的相關(guān)意見》，意見指出預售資金監(jiān)管額度由市、縣級住房城鄉(xiāng)建設部門根據(jù)項目合同、工程造價等核定，以確保項目竣工所需資金，達到監(jiān)管額度之后的剩余資金可由房企提取使用，此次全國性的預售資金監(jiān)管政策出臺，一定程度上能夠提高房企資金使用靈活性，緩解房企資金流狀況。維穩(wěn)政策逐步轉(zhuǎn)向需求側(cè)，按揭端有望改善。年初以來，房地產(chǎn)維穩(wěn)政策逐步轉(zhuǎn)向需求側(cè)，政策松綁主要圍繞監(jiān)管“因城施策”的要求，選擇的路徑主要包括下調(diào)按揭貸款利率、下調(diào)首付比例、放松公積金貸款比例和為部分人群定向提供購房補貼四種方式為主。1）下調(diào)按揭貸款利率。年初以來，可以看到部分二、三線城市下調(diào)房貸比例，根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年1月重點監(jiān)測的103個重點城市主流首套房貸利率為5.56%，二套利率為5.84%，均較上月回落8個基點；1月平均放款周期為50天，較上月縮縮短7天，整體來看，房貸利率和放款周期改善明顯。2）下調(diào)首付比例。2月以來，包括山東菏澤、重慶、南京、南通等城市相繼將首套房的首付比例從30%下調(diào)至20%。3月1日，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展的通知》，突破認房認貸限制，有房無貸家庭最低首付比例降至30%（原2016年《關(guān)于進一步做好鄭州市限購區(qū)域個人住房貸款業(yè)務有關(guān)事項的通知》認房又認貸，二套首付60%）。3）調(diào)整公積金貸款比例。年初以來，包括北海、南寧、自貢等多個城市均出臺了放松公積金貸款條件的政策。4）提供購房補貼。包括馬鞍山、瀘州在內(nèi)的多個城市聚焦人才購房，推出針對性政策，為符合條件的人才提供專門的購房補貼和其他優(yōu)惠政策。3.2托底政策有望持續(xù)加碼，助力信用風險趨緩行業(yè)指標不容樂觀，基本面壓力仍存。從21年12月統(tǒng)計局發(fā)布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，目前行業(yè)仍處于快速下行階段，12月單月房地產(chǎn)投資降幅擴大9.6pct至-13.9%，單月銷售面積增速為15.6%，降幅擴大1.7pct，單月銷售金額增速為-17.8%，降幅擴大1.5pct，銷售均價延續(xù)下跌態(tài)勢，同比下跌0.2%，下跌趨勢已延續(xù)五個月，整體來看，行業(yè)銷售下行的趨勢仍未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的跡象。從居民中長期貸款來看，1月新增居民中長期貸款為7424億元，同比減少21%，反映按揭需求仍顯慘淡，房地產(chǎn)市場的基本面壓力依然存在。地產(chǎn)對于經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要性不言而喻，未來政策仍有發(fā)力空間，助力房企信用風險趨緩。當前

房地產(chǎn)行業(yè)銷售仍在快速下滑，恢復房地產(chǎn)“良性循環(huán)”對于國家2022年經(jīng)濟工作“穩(wěn)增長”的重要性不言而喻，監(jiān)管多次在重大會議上積極地表態(tài)持續(xù)釋放積極信號，可以預見后續(xù)若隨著房地產(chǎn)行業(yè)基本面進一步下行，政策托底的力度有望持續(xù)加大。站在銀行的角度，房地產(chǎn)相關(guān)的寬松政策將深刻影響中長期的不良預期，我們短期調(diào)控政策的邊際放松，有望帶來地產(chǎn)行業(yè)流動性環(huán)境邊際改善的空間，修復市場的極度悲觀預期。3.3銀行地產(chǎn)風險敞口持續(xù)壓降，對資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊可控銀行涉房類貸款投放力度有所減弱，風險敞口可控。從上市銀行的貸款結(jié)構(gòu)來看，受到房貸集中度的影響，21年以來銀行涉房類貸款投放力度明顯減弱，整體占比有所下降，21H1上市銀行新增房貸投放2.1萬億，占全部貸款投放比重為23.1%（vs33.4%，2020），其中對公房地產(chǎn)貸款新增投放0.4萬億，占新增貸款投放比例僅為4.7%（vs5.6%，2020）。受此影響，上市銀行的涉房類貸款占比明顯下降，截至21H1，上市銀行整體涉房貸款占比較2020年末下降0.72pct至32.3%，其中對公房地產(chǎn)貸款占全部貸款比重為6.3%，總體風險敞口可控。政策具有底線思維，大規(guī)模信用風險暴露的可能性不高，預計房地產(chǎn)帶來的不良生成壓力可控。此外，結(jié)合監(jiān)管多次在重大會議上反復指出如恒大等在內(nèi)的房企風險暴露為個別現(xiàn)象，并多次強調(diào)高度關(guān)注交叉風險的防范，我們認為政策具有底線思維，大規(guī)模信用風險釋放的概率較小，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的負面沖擊可控。4.基本面展望：政策環(huán)境溫和，銀行良好的利潤表現(xiàn)有望延續(xù)展望2022年，穩(wěn)增長政策有望圍繞地產(chǎn)糾偏維穩(wěn)和加大基建投資兩個重點方向托底經(jīng)濟，呵護銀行經(jīng)營環(huán)境，我們預計銀行22年基本面有望保持穩(wěn)健。量的方面，1月銀行開門紅局勢良好，后期隨著基建項目加快落地，有望支撐信貸平穩(wěn)增長。息差方面，資產(chǎn)端仍有下行壓力，但監(jiān)管對高息攬儲行為的規(guī)范仍在持續(xù)，銀行負債端成本有望進一步改善，支撐息差表現(xiàn)保持相對平穩(wěn)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，行業(yè)整體不良包袱在過去3-4年中化解充分，我們預計不良生成壓力可控。綜合來看，我們預計2022年上市銀行凈利潤增長仍能延續(xù)較好表現(xiàn)。4.1量：穩(wěn)信貸的政策導向下，銀行資產(chǎn)擴張有支撐穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，有望托底經(jīng)濟，驅(qū)動銀行信貸可持續(xù)增長。從中央經(jīng)濟會議定調(diào)“穩(wěn)增長”

基調(diào)以來，伴隨著降息降準在內(nèi)的各項積極政策的推動，穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟和信貸需求的效果逐漸顯現(xiàn)。1月社會融資規(guī)模增量達到6.17萬億，創(chuàng)歷史新高，遠超市場一致預期，社融存量增速也較2021年底提升了0.2個百分點至10.5%。1月新增人民幣貸款3.98萬億，較去年同期多增4000億元，相比2020年同期也多增6400億元，銀行信貸投放實現(xiàn)“開門紅”。展望后續(xù)，政策仍處在發(fā)力窗口，隨著基建項目加快落地，有望支撐信貸平穩(wěn)增長，穩(wěn)信貸的政策導向下，我們預計銀行資產(chǎn)擴張速度仍能保持平穩(wěn)，預計行業(yè)全年資產(chǎn)規(guī)模增速維持在8.5%左右。4.2價：凈息差對銀行的負面預期影響基本結(jié)束資產(chǎn)端定價仍有下行壓力。從資產(chǎn)端定價來看，20年以來監(jiān)管延續(xù)引導銀行讓利實體經(jīng)濟、降低實體企業(yè)融資成本，銀行資產(chǎn)端定價仍處在下降通道，21Q4末銀行貸款加權(quán)利率4.76%，較年初下降27BP。展望2022年，經(jīng)濟下行壓力加大和降低實體融資成本的政策要求下，我們預計銀行資產(chǎn)端定價仍有一定下行壓力。結(jié)構(gòu)性存款經(jīng)過多輪治理，對總成本的影響逐漸降低。結(jié)構(gòu)性存款作為銀行過去重要的“高息攬儲”工具，2020年以來在監(jiān)管的引導下被全面整治，規(guī)模大幅壓降，成為推動銀行負債成本改善的重要因素。截至2022年1月末，大行的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模從2018年末的3.3萬億壓降到2.1萬億，占總存款比重由3.9%下降到2.0%，中小型銀行的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模從2018年末的6.3萬億壓降到3.9萬億，占總存款比重由8.1%下降到3.5%。互聯(lián)網(wǎng)平臺攬存叫停，中小行高息攬儲行為受到約束。過去幾年第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺為銀行進行線上導流，提供購買存款產(chǎn)品的流量和渠道，借助“開放性、異地客戶為主、客戶黏度低、操作便捷、支取靈活、收益高、門檻低”的特征，互聯(lián)網(wǎng)存款快速發(fā)展，成為部分中小銀行的主要存款獲取渠道之一，但存在高負債成本、異地經(jīng)營、流動性錯配等諸多問題。2021年1月15日，央行聯(lián)合銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行通過互聯(lián)網(wǎng)開展個人存款業(yè)務有關(guān)事項的通知》，全面