企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究分析 會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)

企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究摘要家電行業(yè)已經(jīng)形成了相對(duì)成熟的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。各大家電經(jīng)營主體間的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。那么經(jīng)營主體要提高技術(shù)水平，擴(kuò)大市場(chǎng)資源。則需要一種有效的方式，此進(jìn)海外并購成為了重要手段。然而，全球并購的成功率很低。我國經(jīng)營主體相應(yīng)的研究經(jīng)驗(yàn)并不足，其過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷，直接致使經(jīng)營主體的并購失敗。本文在當(dāng)前的研究背景，概述了經(jīng)營主體的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，概述經(jīng)營主體的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各類、產(chǎn)生的原因，用青島海爾并購?fù)ㄓ眉译娮鰹榘咐?，?duì)其相應(yīng)的情況加以介紹，針對(duì)于上述案例青島海爾公司，對(duì)在通用家電的并購過程之中的相關(guān)事件以及最終結(jié)果進(jìn)行相應(yīng)的回顧，以及分析青島海爾和通用家電并購過程中遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出應(yīng)對(duì)措施，以降低融資成本，提高并購成功率，同時(shí)希望可以為其他家電行業(yè)同類型并購提供借鑒與參考。關(guān)鍵詞：海外并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)AbstractTherehasbeenarelativelymaturemarketcompetitionenvironmentinthehomeapplianceindustry.Thecompetitionamongthemajorhouseholdappliancesenterprisesisintensifyingconstantly.Theenterpriseswanttoimprovethetechnicallevelandexpandthemarketresources.Overseasmergersandacquisitionshavebecomeanimportantmeans.However,thelowsuccessrateofglobalM&A,thelackofexperienceintheimplementationofChinaundefinedsenterprises,thecoexistenceofmanyfinancialrisksinM&A,hasbecomeanimportantcauseofM&Afailure.Inthecurrentresearchbackground,thispapersummarizesthefinancialriskofenterprisemergersandacquisitions,summarizestheconnotation,typesandcausesoffinancialriskofenterprisemergersandacquisitions,takingQingdaoHaierasanexampletointroducethesituationofQingdaoHaierandgeneralhouseholdappliances.ItalsoreviewstheprocessandresultsofM&A,analyzesthefinancialrisksencounteredintheM&AofQingdaoHaierandGeneralAppliances,andputsforwardsomecountermeasuresinordertoreducethefinancingcostandimprovethesuccessrateofM&A.Atthesametime,itishopedthatitcanprovidereferenceandreferenceforotherhomeapplianceindustryinthesametypeM&A.Keywords:overseasM&A;Financialrisk;M&AFinancialrisk目錄398一、引言 19308（一）研究背景 128800（二）研究意義 129211二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述 228705（一）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵 23771（二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型 217752（三）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因 35360三、以青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姙槔?43020（一）青島海爾與通用家電的簡介 4303381.青島海爾簡介 420362.通用家電簡介 4247193.并購動(dòng)因分析 427351（二）并購事件回顧 579051.并購過程 573112.并購結(jié)果 624276（三）分析并購過程中遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 730761.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 7303772.融資風(fēng)險(xiǎn) 7137033.償債風(fēng)險(xiǎn) 8154194.整合風(fēng)險(xiǎn) 924363四、應(yīng)對(duì)措施 103682（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制措施 1016664（二）融資風(fēng)險(xiǎn)控制措施 103736（三）償債風(fēng)險(xiǎn)控制措施 1016674（四）整合風(fēng)險(xiǎn)控制措施 1113464五、結(jié)語 1225706參考文獻(xiàn) 1328383致謝 16一、引言（一）研究背景并購是經(jīng)營主體單位壯大的方式。我國家電業(yè)迅速擴(kuò)張后，但缺乏核心技術(shù)，家電出口盡管是重要業(yè)務(wù)，但沒有達(dá)到強(qiáng)國水平。家電營銷差異化低，導(dǎo)致企業(yè)間只以價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)。其只可以得到短期利益，但沒有優(yōu)質(zhì)資源，不能脫離現(xiàn)有的經(jīng)營困境。對(duì)外資企業(yè)橫向跨國并購，可以有效回避東道國進(jìn)入壁壘，又可以迅速獲取目標(biāo)方渠道、市場(chǎng)技術(shù)，成為順利進(jìn)入全球市場(chǎng)的快捷之路。但并購不只是機(jī)遇，也帶來了挑戰(zhàn)。并購活動(dòng)是為獲取長期收益的投資活動(dòng)。其中各類風(fēng)險(xiǎn)因素，都會(huì)影響并購準(zhǔn)備、實(shí)施、整合成本，最終反映到并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，從這個(gè)角度看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購風(fēng)險(xiǎn)直接體現(xiàn)，如何控制并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為重要課題。（二）研究意義我國家電行業(yè)采用跨國并購發(fā)展壯大。通過并購擴(kuò)張內(nèi)部發(fā)展，提高市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，達(dá)到價(jià)值最大化。但是在實(shí)際操作的過程之中，有許多企業(yè)并沒有能完成成功的并購過程，在這個(gè)過程之中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅體現(xiàn)在定價(jià)和償債的方面，還有可能在融資、整合等環(huán)節(jié)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在本文之中，選用青島海爾作為案例，對(duì)其并購?fù)ㄓ眉译姷倪^程進(jìn)行相應(yīng)的分析，在此基礎(chǔ)之上提出一些關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范可以嘗試的措施，希望能夠達(dá)到一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究借鑒效果。二、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化的情況，是直接引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)原因。那么在并購過程之中可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就是因?yàn)椴①彽南嚓P(guān)運(yùn)作而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)的惡化情況。通過對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其全過程的分析，可以對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)，最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，在本章的內(nèi)容之中，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型以及成因做出了相應(yīng)的總結(jié)。（一）并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵經(jīng)營主體的并購行為包含的內(nèi)容主要是兼并、收購。而在我國其被統(tǒng)稱為并購。并購是在平等意志、平等補(bǔ)償?shù)幕A(chǔ)上，對(duì)于一定的經(jīng)濟(jì)方式進(jìn)行利用，在此基礎(chǔ)之上得到其他法人的財(cái)產(chǎn)權(quán)。在進(jìn)行并購操作的過程之中，主要需要關(guān)注的就是合并和股權(quán)的收購過程。也可以將這個(gè)過程劃分為不同的幾個(gè)階段，首先進(jìn)行的是前期的準(zhǔn)備階段，而后要進(jìn)行決策和實(shí)施，最后要完成的是整合的過程。在一個(gè)經(jīng)營主體實(shí)際完成并購的相關(guān)過程之中，可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要特征表現(xiàn)為：綜合性、相關(guān)性、可控性、動(dòng)態(tài)性、復(fù)雜性、前后關(guān)聯(lián)性。（二）并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵不論是從確定并購活動(dòng)目標(biāo)的角度出發(fā)，還是從對(duì)于定價(jià)進(jìn)行合理安排的角度出發(fā)，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)都是一個(gè)非常重要的依據(jù)。是經(jīng)營主體單位進(jìn)行并購實(shí)施的基礎(chǔ)。定價(jià)過高會(huì)造成經(jīng)營主體并購高成本、低回報(bào)，高債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)影響其經(jīng)營，進(jìn)而使經(jīng)營主體產(chǎn)生經(jīng)營困難；過低的定價(jià)會(huì)造成并購活動(dòng)被誤用，過多的消耗人員、商品、財(cái)力，制約經(jīng)營主體未來的發(fā)展。2.償債風(fēng)險(xiǎn)我們所說的償債風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是在債務(wù)償還過程之中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，是指由于未來現(xiàn)金流量不確定而導(dǎo)致的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要包括短、長期債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。3.融資風(fēng)險(xiǎn)并購可以得到有效的實(shí)施，其過程中需要大量的資金。也就是說并購的順利實(shí)施，則需要籌集大量的資金做為保障，因此，資金籌集過程會(huì)產(chǎn)生資本成本、融資、再融資風(fēng)險(xiǎn)。4.整合風(fēng)險(xiǎn)并購?fù)瓿珊髸?huì)由于未采取有效整合手段，導(dǎo)致雙方不相融合、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，造成經(jīng)營困難的風(fēng)險(xiǎn)。（三）并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因并購動(dòng)機(jī)可以概括為效應(yīng)驅(qū)動(dòng)和財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)。從一般理論之中抽象出效應(yīng)動(dòng)機(jī)，其中包括的內(nèi)容有財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)等。經(jīng)營主體要采取并購的方式擴(kuò)大經(jīng)營范圍，主要的原因包括有投機(jī)、增值、預(yù)期財(cái)務(wù)效應(yīng)等。不難看出，承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營管理的相關(guān)工作人員會(huì)使用大量的精力和時(shí)間，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開展相應(yīng)的研究工作。三、案例——青島海爾并購?fù)ㄓ眉译娨圆①徬嚓P(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論作為依據(jù)，對(duì)于案例之中所提到的青島海爾并購?fù)ㄓ眉译娝l(fā)生的并購過程，進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估工作，對(duì)于其面臨的大環(huán)境做出一定的分析。認(rèn)為這一并購過程中，存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么針對(duì)并購過程中經(jīng)營主體的實(shí)際情況，分析并購動(dòng)因，對(duì)并購中存在的定價(jià)、融資、償債、整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。利用并購前后數(shù)據(jù)，對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，為下文風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、控制打基礎(chǔ)。（一）通用家電與青島海爾企業(yè)簡介1.青島海爾公司簡介海爾集團(tuán)成立于1984年，是由冰箱總廠發(fā)展來的。近年來，海爾不斷引進(jìn)德國技術(shù)，現(xiàn)已成為集科研、生產(chǎn)、貿(mào)易，成為一家綜合企業(yè)。經(jīng)歷了多年以來的發(fā)展，已經(jīng)成為了全球家電的第一品牌，在中國范圍內(nèi)也是一個(gè)非常具有價(jià)值的品牌。海爾集團(tuán)一共擁有兩家已經(jīng)上市的公司，這兩家公司分別為青島海爾以及海爾電器。第一家公司實(shí)際上是一家制造企業(yè)，是中國最早的全球戰(zhàn)略企業(yè)，是現(xiàn)階段世界上最大的電器制造商。2014年將KKR作為戰(zhàn)略投資伙伴，KKR成功引入青島海爾之后，整合了全球資源，促進(jìn)其業(yè)務(wù)發(fā)展。2016年，海爾在全球大型家電零售銷售中排名第一，占全球電器總數(shù)的1/10，是海爾八年得到第一名?，F(xiàn)階段海爾生產(chǎn)基地29家，研究中心8家，全球員工6萬多人，業(yè)務(wù)遍及世界各地。2.通用家電企業(yè)簡介通用電氣成立于1892年，在100多個(gè)國家擁有客戶，擁有31.5萬名員工。目前企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療保健、工業(yè)、商業(yè)金融、NBC全球工業(yè)部門。2017年美國500強(qiáng)排名第13位。通用家電是一家北美的家電公司，也占據(jù)了行業(yè)領(lǐng)先的地位，總部在肯塔基州路易斯維爾。對(duì)其產(chǎn)品目錄進(jìn)行觀察，可以發(fā)現(xiàn)一共有400多種產(chǎn)品，公司人員規(guī)模約有12000人，美國市場(chǎng)為其90%的產(chǎn)品銷售地。作為一家全球領(lǐng)先的家電制造商，通用汽車已經(jīng)在美國市場(chǎng)發(fā)展了100多年，具有較強(qiáng)的品牌凝聚力、相關(guān)的管理經(jīng)驗(yàn)、物分銷網(wǎng)、絡(luò)流和成熟的質(zhì)量控制、研發(fā)水平都有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。表3.1并購雙方概況情況表企業(yè)概況注冊(cè)地主營業(yè)務(wù)資源網(wǎng)資產(chǎn)青島海爾中國空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、廚衛(wèi)及綜合服務(wù)全球有10大研發(fā)中心、21個(gè)工業(yè)園、66個(gè)貿(mào)易公司、143330個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)753.85億元通用家電美國廚電、洗碗機(jī)、洗衣機(jī)、制冷產(chǎn)品和家庭護(hù)理產(chǎn)品美國有9個(gè)先進(jìn)生產(chǎn)基地、覆蓋全美的營銷網(wǎng)絡(luò)、4個(gè)研發(fā)中心35.35億美元3.并購動(dòng)因分析3.1青島海爾動(dòng)因分析首先，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，形成了家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的、成熟的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。目前，世界各大家電經(jīng)營主體單位，在細(xì)分市場(chǎng)上具有不同的戰(zhàn)略定位優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)階段，家電經(jīng)營主體很難搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)自身的規(guī)模擴(kuò)張。并購成為迅速獲取資源的方式。海爾處于行業(yè)領(lǐng)先地位，前景廣闊。但國內(nèi)市場(chǎng)需求增長放緩，加之海爾集團(tuán)內(nèi)部存在需要解決的問題，因此，期不得不尋求突破，實(shí)現(xiàn)自身持續(xù)發(fā)展。根據(jù)企業(yè)年報(bào)之中所提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)在2013年到2014年之間，海爾一共收入的金額以人民幣計(jì)達(dá)到了864.9億元，在2014年一年內(nèi)也達(dá)到了887億元人民幣。對(duì)于這兩個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的比較，可以發(fā)現(xiàn)分別實(shí)現(xiàn)了8.3%以及2.5%的上升，產(chǎn)生凈利潤達(dá)到41.7億元人民幣和49.9億元人民幣。但是通過數(shù)據(jù)也可以看出，雖然企業(yè)維持著凈利潤的增長這一狀態(tài)，但收入增長疲態(tài)，只能尋求外延增長。其次，全球化戰(zhàn)略需求。海爾想打入歐美市場(chǎng)。多年來，其努力推動(dòng)全球化進(jìn)程，卻得到了很少的收效。隨著家電零售銷售份額基本持平，經(jīng)營主體的發(fā)展、擴(kuò)張瓶頸產(chǎn)生。國外歐美市場(chǎng)品牌長期占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，國內(nèi)家電經(jīng)營主體單位很難占領(lǐng)市場(chǎng)份額。國際化之門的打開十分的艱難。最后，經(jīng)營協(xié)同需求。此次并購屬于橫向并購行為。由于通用家電技術(shù)領(lǐng)先，其在北美市場(chǎng)有一定的占有份額，并購對(duì)于青島海爾來說是十分有益的。此次的并購行為會(huì)對(duì)中、美兩國行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。全球家電企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是研發(fā)協(xié)同，集中研發(fā)實(shí)力，對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域攻關(guān)，在相關(guān)領(lǐng)域得到了領(lǐng)先地位，確保其作為經(jīng)營主體的效益和利潤。海爾生產(chǎn)的家用電器，將通過通用家電滲透到美國市場(chǎng)，而通用家電把產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)移到海爾基地生產(chǎn)。合作可以很好的實(shí)現(xiàn)技術(shù)資源互補(bǔ)，促進(jìn)海爾在美國的發(fā)展，增強(qiáng)青島海爾競(jìng)爭(zhēng)力。3.2通用電氣動(dòng)因分析首先，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，企業(yè)迫切轉(zhuǎn)型需要。通用家電2014年的息稅利潤為2億（美元），增長了13.6%。2015年前三個(gè)季度息稅前利潤為2.33億美元。通用家電2014年收入59億美元，較利息稅前利潤3.3%增長0.2%。通用電氣的收入為1485.89億美元，家電業(yè)務(wù)占其1.3%，遠(yuǎn)未達(dá)到增長10%，影響了整體業(yè)績。因此，這種情況下通用家電決定剝離家電部門。其次，推廣Predix平臺(tái)。Predix平臺(tái)是通用電氣工業(yè)設(shè)備整合平臺(tái)。將其全世界的工廠、設(shè)備、用戶建立統(tǒng)一的平臺(tái)，實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)分析，使經(jīng)營主體單位的設(shè)備運(yùn)營效率上升，契合了海爾經(jīng)營過程中的想法。并購后青島海爾采用Predix平臺(tái)，借力通用電氣實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率提升。通用電氣通過這個(gè)平臺(tái)，為工業(yè)領(lǐng)域提供高水平服務(wù)。（二）并購事件回顧1.并購過程2008年通用電氣公司聲明，出集電氣家電部門，此次出售活動(dòng)青島海爾參與競(jìng)購。之后的六年通過談判和衡，通用電氣在2014年做出了將其家電部門出售給伊萊克斯的決定，在這個(gè)聲明只中提到，將在2015年之內(nèi)完成這一交易，這也就表示，海爾競(jìng)購行為沒有取得成功。結(jié)果，但是在次年的七月份，美國的司法部卻做出了表示，對(duì)通用電氣公司(GE)的并購行為，將使美國面臨家電價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，那么此這項(xiàng)交易的終止，并最終導(dǎo)致該交易的失敗。通用電氣計(jì)劃重新啟動(dòng)計(jì)劃，尋找出路。海爾、三星、美的、LG也宣布了收購意向。對(duì)于此次收購計(jì)劃，青島海爾所做工作可以用下面的流程表進(jìn)行表示。表3.2青島海爾2016年并購行為的流程表時(shí)間并購流程1月14日簽署了股權(quán)與資產(chǎn)購買協(xié)議1月15日達(dá)成了收購協(xié)議，并購價(jià)格54億美元3月12日并購?fù)ㄟ^了美國司法反壟斷審查，正式實(shí)施3月14日青島海爾董事會(huì)審議通過重大資產(chǎn)購買報(bào)告書3月31日完成了簽署股權(quán)和資產(chǎn)購買協(xié)議等12項(xiàng)議案6月6日正式簽署交割文件，青島海爾支付55.76億美元并購費(fèi)2016年1月青島海爾資產(chǎn)購買預(yù)案中顯示，其耗資54億美元購買通用電氣家電業(yè)務(wù)。并購過程中需要的資金自有資金40%，貸款60%。成為我國海外并購史的重要一項(xiàng)內(nèi)容。2.并購結(jié)果青島海爾2016年6月正式與通過電氣簽署交易文件，并且針對(duì)這次并購行為支付55.76億美元，雙方正式實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略聯(lián)盟。交易以一種純資產(chǎn)收購的方式進(jìn)行，其中自籌資金所占有的比率為四成，而其余六成資金都為貸款所得，這33億的美元貸款由銀行進(jìn)行發(fā)放。雙方簽署包括：商標(biāo)許可、知識(shí)產(chǎn)權(quán)交叉許可、過渡服務(wù)、所有權(quán)證明、出售契約、轉(zhuǎn)讓和繼承等，以及相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議。并購雙方在客戶資源、產(chǎn)品資源、市場(chǎng)及技術(shù)上，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。并購?fù)苿?dòng)了海爾國際化發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，其借此取得北美競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購對(duì)海爾股票市場(chǎng)助力，同時(shí)也提高了其海外知名度。青島海爾并購?fù)ㄓ眉译妼?shí)際資產(chǎn)、對(duì)價(jià)情況概述表如下表：表3.3青島海爾并購?fù)ㄓ眉译妼?shí)際資產(chǎn)、對(duì)價(jià)情況概述表購買方青島海爾股份有限公司標(biāo)的通用子公司持有的家電資產(chǎn)：全資子公司10家，合資公司3家，3家公司少數(shù)股權(quán)，相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)、政府許可授權(quán)；負(fù)債包括所承接合同下負(fù)債，收購方所需繳納關(guān)稅費(fèi)等。估值54億美元交易價(jià)格55.76億美元購買日2016年6月6股權(quán)已轉(zhuǎn)青島海爾支付方式現(xiàn)金支付融資安排自籌資金、銀行貸款，33億美元向開發(fā)銀行申請(qǐng)，人民幣218.55億元交割情況2016年6月7日完成標(biāo)的資產(chǎn)主體交割及對(duì)標(biāo)資產(chǎn)審計(jì)購買日-期末通用家電收入5.29億美元購買日-期末通用家電凈利潤0.16億美元（三）分析并購過程中遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)第一，財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)。從根本上來說，通用家電并不是一家上市企業(yè)，對(duì)其的價(jià)值評(píng)估主要是基于其出具的財(cái)務(wù)報(bào)表，而通用家電的財(cái)務(wù)報(bào)表，只單方面發(fā)布，并沒有進(jìn)行相應(yīng)的審計(jì)程序而產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，因此報(bào)表準(zhǔn)確真實(shí)性很難被認(rèn)定。價(jià)格高昂的上海證券交易所質(zhì)疑，其質(zhì)疑的原因如下：通用家電2015年的資產(chǎn)總額為35.35億（美元），凈資產(chǎn)為18.92億（美元），估計(jì)收購溢價(jià)為185.41%，2014年Elex的出價(jià)為33億（美元）。與其相比青島海爾多支付138億元（人民幣），凈利潤預(yù)測(cè)為1億（美元）。如此高的價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較高。表3.4對(duì)于通過電氣各并購方對(duì)價(jià)對(duì)比表概況時(shí)間并購對(duì)價(jià)青島海爾2016年6月55.8億美元伊萊克斯2014年9月34.5億美元其次，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為。并購的消息已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，國內(nèi)的青島海爾、美國的和外國的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在爭(zhēng)奪并購權(quán)。通用家電實(shí)際的經(jīng)營品種與美的存在許多的合作中，有傳言說很有可能美的可以得到對(duì)其的并購權(quán)，此后，美的股價(jià)兩個(gè)月爆漲到32元。為并購美的方洪波親赴紐約。在國內(nèi)外環(huán)境壓力下，青島海爾實(shí)現(xiàn)并購的成功，其在并購過程中必進(jìn)行價(jià)格讓步。最后，定價(jià)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。并購雙方各屬不同國家，一個(gè)在中國，一個(gè)在美國，通用家電資產(chǎn)分布廣，這樣來看，海爾與通用兩者的環(huán)境差異大，獲取真實(shí)的通用信息十分的難。2.融資風(fēng)險(xiǎn)青島海爾收購成本55.8億美元，此次的收購行為是純資產(chǎn)收購，其中運(yùn)用的收購資金55.8億美元中，40%為自有資金，60%為政策性貸款。首先，收購資金杠桿使得青島海爾財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)快速增加。由于財(cái)務(wù)融資發(fā)揮了一定的財(cái)務(wù)杠桿作用，在這個(gè)過程之中，所產(chǎn)生的資本成本就發(fā)生了一定的降低，但是在還本付息壓力方面卻進(jìn)一步增加。在這種情況之下，要完成并購的相關(guān)過程，應(yīng)該注重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的環(huán)節(jié)。除此之外，還要關(guān)注到資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。由于青島海爾完成并購這一環(huán)節(jié)所耗費(fèi)的總成本達(dá)到了55.76億美元，以現(xiàn)金支付必將會(huì)對(duì)再融資帶來風(fēng)險(xiǎn)。2015年青島海爾收入為897億元，通用家電收入為388億元，預(yù)計(jì)并購?fù)瓿珊?，收入將達(dá)到1285億元。因此合并后產(chǎn)生的利潤會(huì)減輕并購債務(wù)負(fù)擔(dān)。但海爾并購交割產(chǎn)權(quán)比率上升，2011-2015年產(chǎn)權(quán)比率持續(xù)下降，是由并購以貸款融資引起。債務(wù)融資雖降低了資本成本，但依然需要大量償還本息。其次，再融資風(fēng)險(xiǎn)。并購前海爾資產(chǎn)負(fù)債率在50-60%間，并購后要償還貸款33億美元，貸款融資、承擔(dān)通用家電負(fù)債16.42億美元，其實(shí)現(xiàn)了成功并購后青島海爾資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70.4%，其需要持續(xù)獲取高利潤償還債務(wù)。并購?fù)瓿珊筘?cái)務(wù)指標(biāo)受巨額貸款影響，會(huì)使其信用評(píng)級(jí)下調(diào)，其再融資時(shí)沒有高信用保障，會(huì)增加融資成本。而且流動(dòng)比率、速動(dòng)比率下降，再融資時(shí)債權(quán)人擔(dān)憂其償債能力，銀行在風(fēng)控情況下會(huì)減少其對(duì)海爾的貸款額度，海爾再融資難度上升。3.償債風(fēng)險(xiǎn)首先，要對(duì)于其短期償債風(fēng)險(xiǎn)開展相應(yīng)的分析，可以用下表進(jìn)行表示。表3.5青島海爾2011年-2016年速動(dòng)比率表年份2011年2012年2013年2014年2015年2016年速動(dòng)比率0.981.060.74青島海爾2011-2015年總體平穩(wěn)，但是在2016年之內(nèi)資產(chǎn)速動(dòng)開始呈現(xiàn)出下降的狀態(tài)。在2011年到2014年，這四年之間，速動(dòng)比例呈現(xiàn)出逐漸上升的狀態(tài)，而2015年則呈現(xiàn)出下降狀態(tài)。并購使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，短期償債能力下降。其次，從長期償債風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行相應(yīng)的分析，可以用下表進(jìn)行表示。表3.6青島海爾2011-2016年負(fù)債情況分析表年份2011年2012年2013年2014年2015年2016年資產(chǎn)負(fù)債率70.95%68.95%67.23%61.18%57.34%71.37%2015年資產(chǎn)負(fù)債率57.34%，是近五年的最低水平。但是這樣的資產(chǎn)負(fù)債率，對(duì)于債權(quán)人來說是最好的，自2011年開始，直到2015年這四年期間指標(biāo)持續(xù)下降，2016年并購后負(fù)債急增，指標(biāo)快速上升到六年來的最高水平，為對(duì)債權(quán)人并不是利好消息，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大增。4.整合風(fēng)險(xiǎn)首先，通用家電核心業(yè)務(wù)在美國，與我國會(huì)計(jì)制度不明確、法律等方面存在很大差異。一般來說，我國海外并購的目標(biāo)大多是保持獨(dú)立管理，雙方整合程度低。青島海爾在并購后保留原有的通用家電團(tuán)隊(duì)，繼續(xù)經(jīng)營兩個(gè)獨(dú)立品牌。雖然減少了家用電器的人才外流，但也很難發(fā)揮協(xié)同作用，文化交流不足，使得整合更加困難。其次，雙方可以確定凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差異來確認(rèn)商譽(yù)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。高商譽(yù)代表未來的超額利潤，但其中有一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。過高的商譽(yù)會(huì)在高溢價(jià)收購中帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果結(jié)果在并購之后沒有達(dá)到預(yù)期，并購后其業(yè)績會(huì)迅速下滑。從并購產(chǎn)生的商譽(yù)的情況來看，新增商譽(yù)198.39億元。支付對(duì)價(jià)55.76億美元，并購?fù)瓿扇諆糍Y產(chǎn)公允價(jià)值25.84億美元，較并購前增長5054.61%。最后，匯率整合風(fēng)險(xiǎn)。青島境外并購，其境外資產(chǎn)占比增大，占總資產(chǎn)的44.9%。完成并購后大部分業(yè)務(wù)在美國，匯率變動(dòng)無規(guī)律，青島海爾面臨合并財(cái)務(wù)報(bào)表這一難題。青島海爾以人民計(jì)量幣，通用家電以美元計(jì)量，會(huì)造成匯率波動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生影響，這就一定會(huì)給并購后整合過程的實(shí)現(xiàn)帶來一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)的威脅。四、應(yīng)對(duì)措施開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的相關(guān)工作之后，對(duì)于青島海爾在并購?fù)ㄓ眉译姷倪^程之中所做出的定價(jià)，以及融資風(fēng)險(xiǎn)分析的相關(guān)工作進(jìn)行了解。并在此基礎(chǔ)之上開展評(píng)估工作，評(píng)估結(jié)果為祈福償債和整合的風(fēng)險(xiǎn)都處于偏高的水平。通用家電與青島海爾文化差異較大，基于青島海爾此次并購特點(diǎn)，借鑒行業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)、失敗教訓(xùn)，本章對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、效果進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，針對(duì)性制定整合風(fēng)險(xiǎn)控制策略。（一）控制定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)措施（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制措施由于并購方屬于不同國家，那么其面臨的市場(chǎng)、財(cái)務(wù)狀況存在差異。青島海爾獲得通用家電相關(guān)信息時(shí)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作并購相關(guān)工作的過程之中，青島海爾對(duì)于財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行了選擇，選擇的對(duì)象為一家專注于產(chǎn)并購，特別是跨國情況方面具有很豐厚的經(jīng)驗(yàn)的國際金融機(jī)構(gòu)，而選擇的法律顧問則是金杜公司。由海外畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)通用電氣公司進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估與審計(jì)。在雙方進(jìn)行并購過程中，通過咨詢專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，可以有效降低不對(duì)稱信息的風(fēng)險(xiǎn)。談到跨國進(jìn)行企業(yè)并購的情況，我們可以看到，中介作為并購中的中間方，其作用是不可替代的。青島海爾聘請(qǐng)的中介有豐富的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并且相關(guān)人員具有較高的專業(yè)能力。它可以及時(shí)提出問題并可以提出建議，降低雙方并購過程中存在的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。第二，在青島海爾收購之前，對(duì)相關(guān)材料進(jìn)行了長期調(diào)查。早在2008年，通用電氣集團(tuán)決定出售家電業(yè)務(wù)。但是，這次出售決策青島海爾并沒有與通用電氣建立合作。而是在事隔六年后，兩家公司同意在2016年再次就當(dāng)年的計(jì)劃達(dá)成協(xié)議。在此期間，青島海爾一直在積極準(zhǔn)備材料，對(duì)并購方的業(yè)務(wù)、經(jīng)營狀態(tài)進(jìn)行研究評(píng)價(jià)。將通用家電與其他目標(biāo)企業(yè)相比后，選擇出更適合自身發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)，最后提出了最優(yōu)方案。通用電氣公司擁有較高的市場(chǎng)份額，青島海爾希望利用其市場(chǎng)資源，實(shí)現(xiàn)并購后的全球戰(zhàn)略布局。（二）控制融資風(fēng)險(xiǎn)措施提前預(yù)測(cè)成本。預(yù)先準(zhǔn)備并購前的融資活動(dòng)，做好相應(yīng)的計(jì)劃。融資計(jì)劃使青島海爾能夠及時(shí)獲取，支付通用家電并購所需的巨額資金，保證現(xiàn)金的支付，促進(jìn)了這一交易。根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，以中介的建議為依據(jù)，青島海爾根據(jù)對(duì)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行了相應(yīng)的引入。在2008年青島海爾決定對(duì)通用家電并購未果后，其于2015年與KKR合作（KKR是一家擁有雄厚資本的知名投資組織）以實(shí)現(xiàn)2008年未果的并購業(yè)務(wù)。在此期間，KKR收購了青島海爾10%的股份，成為青島海爾戰(zhàn)略投資者。KKR所使用的這一戰(zhàn)略投資者引入的方式，并不能夠?qū)τ诤柤瘓F(tuán)所掌握的實(shí)際控制權(quán)產(chǎn)生影響。此外，與KKR合作后，青島海爾也可以借助其較為豐厚的市場(chǎng)資源，推動(dòng)其全球化發(fā)展戰(zhàn)略的進(jìn)行。（三）控制償債風(fēng)險(xiǎn)措施在控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過程之中，有一項(xiàng)較為有效的措施就是在公司內(nèi)部推行員工持股。使用這種方式降低風(fēng)險(xiǎn)，能夠使青島海爾償還債務(wù)的壓力進(jìn)一步降低。從2016年11月發(fā)布公告的內(nèi)容之中來看，可以發(fā)現(xiàn)在第一期持股計(jì)劃之中做出了計(jì)劃購入2425.51萬股的決策，總金額達(dá)到了2.43億元，這一數(shù)值所占總股本的比例為0.40%，而第二階段還正在開展的過程之中。與一些其他的融資方式進(jìn)行比較之后，可以發(fā)現(xiàn)員工持股的規(guī)模雖然較小，但是風(fēng)險(xiǎn)也是較高的，持股的員工所作出的投資行為為內(nèi)部融資，青島海爾可以通過這種方式對(duì)于償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，也可以給一些其他的同類單位提供一個(gè)承載風(fēng)險(xiǎn)降低的方案案例。（四）控制整合風(fēng)險(xiǎn)措施并購整合必須考慮經(jīng)營主體未來的發(fā)展戰(zhàn)略，并且建立與之相關(guān)性，同時(shí)確保內(nèi)部組織的獨(dú)立性?？刂普巷L(fēng)險(xiǎn)措施包括：保護(hù)類型、共存類型、控制類型。參考資料發(fā)現(xiàn)完成并購后，青島海爾利用輕度整合策略，保留了原有通用家電管理人員，保持了通用家電的獨(dú)立經(jīng)營。并購后成立了一個(gè)協(xié)調(diào)委員會(huì)，負(fù)責(zé)審議兩家公司的發(fā)展方向和業(yè)務(wù)內(nèi)容，將合并和收購集成到大戰(zhàn)略目標(biāo)后，使一般的家用電器成為一體。青島海爾并購?fù)ㄓ眉译娬巷L(fēng)險(xiǎn)控制，其采用的策略偏向于共存型。基于并購雙方情況特點(diǎn)，借鑒同行業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)，針對(duì)性制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略。兩空企業(yè)屬于不同國家，文化差異較大