醫(yī)藥行業(yè)2021年報(bào)及22Q1總結(jié)

醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)率水平在近十年高位根國(guó)統(tǒng)局?jǐn)?shù)202年13醫(yī)制業(yè)累實(shí)營(yíng)收入696.6億比長(zhǎng)5.5實(shí)現(xiàn)潤(rùn)額106.6億，比降8.9。據(jù)計(jì)公布數(shù)計(jì)，13月藥造利潤(rùn)率15.6%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率16.2%，管理費(fèi)用率5.72%，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例為57.3%，與201年同期數(shù)據(jù)相比，別降2.141.30.03百點(diǎn)上漲2.79百點(diǎn)潤(rùn)的降要營(yíng)成的漲大關(guān)。201年，醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)總額分別為2928.50億元和621.4億元，同比增速分別為20.%和77.9利率為2141%為十年高值同營(yíng)業(yè)用和管費(fèi)用分別為16.1%5.66，比別降了2.5、0.68百點(diǎn)。圖1藥造近年?duì)I收和比幅料源n圖2藥造近年利和比幅料源n圖3十醫(yī)制業(yè)潤(rùn)和用情況料源n醫(yī)藥板塊估值居歷史十年分位數(shù)極低水平截至5月6中醫(yī)指數(shù)體M為30.3倍相滬深300溢率為158.2%均在近年較的史位歷十分?jǐn)?shù)的5.2從板的值平歷十分?jǐn)?shù)來(lái)醫(yī)器的值平低其是療務(wù)生制。醫(yī)器醫(yī)服務(wù)生制的史年值平位在史低平主與情關(guān)檢、材IL疫等務(wù)來(lái)高利水，及XO務(wù)續(xù)景度關(guān)。圖4十醫(yī)板估和值價(jià)水平料源n表1藥板估、值價(jià)和值史年位數(shù)代碼名稱市盈率（）相對(duì)滬深30溢價(jià)率估值歷史十年分位數(shù)000.SH滬深3070-3.54I0516化學(xué)原料藥3.98190%2.30I0517化學(xué)制劑3.63160%2.81I0519中成藥3.01151%1.51I0520生物醫(yī)藥Ⅲ4.91297%1.58I0521醫(yī)藥流通2.889.6%3.83I0522醫(yī)療器械2.907.7%000I0523醫(yī)療服務(wù)5.5532.%008I0518醫(yī)藥3.23184%572料源n疫情加劇細(xì)分板塊的業(yè)績(jī)分化醫(yī)藥板塊整體扣非歸母利潤(rùn)增速居歷史高位水平醫(yī)板整體2021年及22Q1的入速分為14.1%和15是十的中水同期非母利增分為53.3%和3586是十的位平。圖52012022Q1藥細(xì)板收增（%） 圖62012022Q1醫(yī)藥及細(xì)分板塊扣非歸母凈利增（）料源n 料源n從細(xì)分板塊上來(lái)看，生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?021和202Q1均有顯著提高或達(dá)近年優(yōu)生制受冠苗民種生業(yè)拉扣歸凈潤(rùn)在2021年比速到14.71，22Q1回至24.2%，要與年同高基有關(guān)醫(yī)療械板在今一季的入和潤(rùn)增速到49.6%和73.7%與冠測(cè)內(nèi)外求發(fā)有同醫(yī)服板的收增分別為29.0%、42.9利增分為57.9%65.5%主得于XO塊景度海訂大增。此，從利率OE等務(wù)指上看，然是療器、生制品、療服（XO）塊表良。圖72012022Q1藥細(xì)板凈率%） 圖82012022Q1藥細(xì)板塊OE%）料源n 料源n圖920122Q1藥細(xì)板銷(xiāo)費(fèi)率（%） 圖1020122Q1藥細(xì)板管費(fèi)（%）料源n 料源n重點(diǎn)細(xì)分板塊盈利能力分析及觀點(diǎn)策略觀點(diǎn)：關(guān)ID長(zhǎng)醫(yī)療器板塊內(nèi)部業(yè)績(jī)化，以新冠檢相關(guān)的IVD上市公業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)醫(yī)療器械設(shè)備公司維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而低值耗材類(lèi)公司業(yè)績(jī)分化，新冠檢測(cè)相關(guān)耗材業(yè)績(jī)向好，手套防護(hù)類(lèi)下滑明顯，但業(yè)績(jī)?nèi)愿咭咧?002021盡有酸測(cè)品采幅價(jià)情況但核檢產(chǎn)需持高仍促使拉動(dòng)IVD類(lèi)上市司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)續(xù)高速增長(zhǎng)今年一季度新冠抗原檢測(cè)內(nèi)外需求爆，進(jìn)一步業(yè)的增其中九醫(yī)單度營(yíng)收217.7億同增長(zhǎng)664.79單度非母利潤(rùn)14.45億同比長(zhǎng)756,69.%凈率面IVD類(lèi)上公出現(xiàn)大度跳九醫(yī)和孚生物22Q1的凈利率別為70.1%34.3%比202Q1提升63.34個(gè)分和12.7個(gè)分從售域上201年九安醫(yī)療、東方生物、萬(wàn)孚生物的海外銷(xiāo)售占比分別為90.6%（10.56個(gè)百分點(diǎn)）、99.2%（4.64個(gè)百52.57.66個(gè)分點(diǎn)同從營(yíng)率上看存周應(yīng)賬周率和定產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有大幅提升。IVD類(lèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)與疫情和防疫政策高度相關(guān)，目前來(lái)看，相關(guān)上市公司今年業(yè)績(jī)大概率到歷史新高疫情平穩(wěn)之，手握大量金流的IVD企業(yè)能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，還需看后續(xù)研的備推的度創(chuàng)效。另一方面，疫情防護(hù)、檢測(cè)類(lèi)低值耗材上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化。例如手套、口罩等的需求依然高于疫情前，但受疫情影響較大。在2020年或者202Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和高基數(shù)的背景下，以?shī)W美醫(yī)療、英科醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療為代表的上市公司，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，甚或出現(xiàn)不同程度的下降，但是與疫情之前相比，此類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)?nèi)匀挥胁煌潭鹊脑鲩L(zhǎng)。而核酸檢測(cè)類(lèi)相關(guān)耗材，例如采樣管、鼻咽拭子等產(chǎn)品，一季度出量，國(guó)動(dòng)清原不和酸態(tài)的況，年增可。以邁瑞醫(yī)療為代表的醫(yī)療器械設(shè)備類(lèi)公司繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)和穩(wěn)定的利潤(rùn)率水平，豐富的產(chǎn)品線、國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代趨勢(shì)和球化銷(xiāo)售，使得業(yè)具備強(qiáng)大的抗險(xiǎn)能力。200年疫情促醫(yī)療器械設(shè)備類(lèi)生需帶動(dòng)2020年年基數(shù)2021年體速所落但醫(yī)新尤是家域醫(yī)療中心的建設(shè)、傳染病床位的擴(kuò)建、CU的擴(kuò)建，以及近期國(guó)家發(fā)布的關(guān)于縣級(jí)城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見(jiàn)中，對(duì)縣級(jí)醫(yī)院的提標(biāo)改造，將進(jìn)一步拉動(dòng)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備和器械的需求增長(zhǎng)，我們認(rèn)為板塊長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)將持。表2療械分市司2021&2022Q1務(wù)標(biāo)代碼簡(jiǎn)稱銷(xiāo)售毛利率（%）銷(xiāo)售凈利率（%）銷(xiāo)售費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）22122122122Q122122Q12212216387基蛋生物6.67.12.43.71.71.91.11.96875亞輝龍5.86.31.33.11.41.81.37.10232明德生物7.07.95.15.57.0207.41.96898東方生物7.86.64.64.21.2655.13.06899碩世生物6.16.84.04.51.71.67.94.0代碼簡(jiǎn)稱銷(xiāo)售毛利率（%）銷(xiāo)售凈利率（%）銷(xiāo)售費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）22122122122Q122122Q12212210232九安醫(yī)療6.58.63.07.21.2231.31.53082萬(wàn)孚生物5.56.91.83.31.21.31.57.30282藍(lán)帆醫(yī)療4.01.61.3-4.04.6621.200250奧美醫(yī)療3.13.91.81.02.5191.31.13077英科醫(yī)療6.51.24.03.52.4435.78.03060邁瑞醫(yī)療6.06.13.73.31.81.51.41.3料源n表3療械分市司2021&2022Q1績(jī)現(xiàn)代碼簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)總收入增速（%）扣非歸母凈利潤(rùn)增速（%）22122Q122122Q16387基蛋生物2.816.84.426.06875亞輝龍1.941.5-3.01,6.30232明德生物15.127.428.437.06898東方生物2.4.315.77.06899碩世生物6.27.74.86.60232九安醫(yī)療1.4666.822.376,6913082萬(wàn)孚生物1.626.9-6.755.50282藍(lán)帆醫(yī)療3.0-5.0-9.4-1450250奧美醫(yī)療-2.72.0-6.74.93077英科醫(yī)療1.4-6.054-9.53060邁瑞醫(yī)療2.22.12.02.2料源n圖：分械市司業(yè)期天） 圖12分械市司貨轉(zhuǎn)數(shù)天）料源n 料源：d圖1：分械市司收款轉(zhuǎn)數(shù)天） 圖14分械市司定產(chǎn)轉(zhuǎn)（）料源n 料源：d品顯著受情201年品間售況化顯四度流疫接高但2021年新疫苗強(qiáng)接的流疫批發(fā)接量降華疫金克季收和潤(rùn)比滑顯。著情態(tài)下種力持提，計(jì)2022常二苗批和端售有逐回。新冠疫苗接種放量，促使康希諾、智飛生物和康泰生物業(yè)績(jī)同比大增和運(yùn)營(yíng)效率快速提升。截至5月5日，全國(guó)累計(jì)報(bào)告接種新冠病毒疫苗33.50億劑次，接種總?cè)藬?shù)達(dá)到12804.9萬(wàn)人，已完成全程接種12104.2萬(wàn)，蓋人和程接人分別全總?cè)说?1.2%、88.7。老人和幼的種在年到強(qiáng)預(yù)新疫品今仍有好業(yè)表。受益于疫情催化、疫苗認(rèn)知提升和政策推動(dòng)下的行業(yè)創(chuàng)新與格局優(yōu)化，國(guó)產(chǎn)重磅品種有望逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口HV疫等品種現(xiàn)增長(zhǎng)201國(guó)產(chǎn)13價(jià)炎沃生康生二價(jià)HPV疫（泰物等品續(xù)量標(biāo)中疫行正進(jìn)入產(chǎn)品時(shí)。近沃生二價(jià)HPV疫獲上預(yù)也迎明顯銷(xiāo)放量未來(lái)九價(jià)HV疫苗帶皰疫苗多苗新新冠疫苗（吸入型、特定變異毒株mNA技術(shù)路線、新佐劑等）等新品種的推出，將繼續(xù)推動(dòng)單品放量和上公產(chǎn)結(jié)升，動(dòng)績(jī)長(zhǎng)。表4苗分市司2021&2022Q1績(jī)現(xiàn)財(cái)指標(biāo)代碼簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入增速（%）扣非歸母凈利潤(rùn)增（%）研發(fā)費(fèi)用率（%）22122Q122122Q122122Q122122Q1687.SH金迪克-3.41-5.50-5.34-3.9564-0.88.92.66681.SH歐林生物5.8-1.6123.4-14.11.78-0.1573.58代碼簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入增速（%）扣非歸母凈利潤(rùn)增（%）研發(fā)費(fèi)用率（%）22122Q122122Q122122Q122122Q1304.SZ沃森生物1.25.28-1.332.55040.51.952.21683.SH成大生物4.3-3.462.3-5.19541.9391.91300.SZ康泰生物6.124609.902,6.81.782.39.01.97687.SH百克生物-1.60-4.27-4.87-6.57130.01.042.03304.SZ康華生物2.41.483.802.03.064.26.0788310.SZ華蘭疫苗-2.593.67-3.886.12.1-0.27.822.9603.SH遼寧成大8.3-1.3812.5-4.37720.81.9133302.SZ智飛生物11.9151626.811.55.829.21.0182688.SH康希諾1,14826.841.45.62.941.10.23.47料源n表5苗分市司2021&2022Q1務(wù)標(biāo)代碼簡(jiǎn)稱銷(xiāo)售毛利率（%）銷(xiāo)售凈利率（%）銷(xiāo)售費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）22122Q122122Q122122Q122122Q1687.SH金迪克8.428.292.02-2.192.644.902.73.9681.SH歐林生物9.939.582.16-1.715.405.302.005.04304.SZ沃森生物8.618.421.371.183.443.182.602.54683.SH成大生物8.858.614.744.201.402.642.952.52300.SZ康泰生物7.998.963.593.401.833.131.631.58687.SH百克生物8.298.182.261.573.694.682.064.16304.SZ康華生物9.529.196.185.723.882.751.781.05310.SZ華蘭疫苗8.949.393.94-5833.86-7824026.2603.SH遼寧成大1.682.741.551.13.34273.04.8302.SZ智飛生物4.043.673.302.755.94102.82.3688.SH康希諾6.857.274.352.892.66872.584.31料源n圖1：分苗市司貨轉(zhuǎn)數(shù)天） 圖16分苗市司業(yè)期天） 料源n 料源：d圖1：分苗市司收款轉(zhuǎn)數(shù)天） 圖18分苗市司定產(chǎn)轉(zhuǎn)（） 料源n 料源：dO長(zhǎng)因雜XO塊在近5營(yíng)增和非母利增持高長(zhǎng)201年&22Q1入速別為39.8%、66.4%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為51.9%、25.6%，22Q1增速下降與投資損益的波動(dòng)有關(guān)?？鄯菤w母凈利潤(rùn)增速分別為48.8%、78.7%。板塊存貨、應(yīng)收賬款和票據(jù)同時(shí)增長(zhǎng)，顯示需求仍然旺盛。201年板塊OIC和OE別為12.4%和14.0%是近5的高平。在手訂單飽滿，今年一季度，凱萊英、博騰股份等企業(yè)承接輝瑞新冠口服藥物訂單，從而使?fàn)I收規(guī)模大幅提升。2021年年底，凱萊英在手訂單總額18.98億美元，較200年增長(zhǎng)320%。今年2月，博騰股份在年得執(zhí)完畢2.17億元單基上再輝訂單6.1億GT等業(yè)的展也會(huì)驅(qū)動(dòng)龍頭業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，頭部上市公司的合同負(fù)債金額基本保持逐年遞增的趨勢(shì)，相應(yīng)的，公司會(huì)不斷增加生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)訂單按時(shí)交付。因此，頭部上市公司的固定資產(chǎn)擴(kuò)張率也在近5年保持增長(zhǎng)，或曾生較金的定產(chǎn)資從在一產(chǎn)了高固資擴(kuò)率例美西在200年固定資產(chǎn)擴(kuò)張率達(dá)到了120.9%，康龍化成在2017年新增12.29億元固定資產(chǎn)之后，從而使當(dāng)年固定資產(chǎn)張達(dá)到21346%2021年&22Q1擴(kuò)率別達(dá)到44.0%62.7%顯出司在斷行產(chǎn)建設(shè)、張并。人效不斷提升。優(yōu)質(zhì)的XO企業(yè)人員持續(xù)擴(kuò)張，人均創(chuàng)收規(guī)模持續(xù)增加，效率持續(xù)提升，整個(gè)XO業(yè)然持景度。圖1：20172022Q1XO塊OIC和OE（）料源n圖2：XO塊貨況萬(wàn)） 圖21XO塊收款票情（元）料源n 料源n圖2：分XO市司收速（%） 圖23XO市司非母利增（%）料源n 料源：d圖2：分XO市司定產(chǎn)張（%） 圖25分XO市司同債額萬(wàn)） 料源n 料源：d圖2：分XO市司發(fā)員量人） 圖27分XO市司均收萬(wàn)） 料源n 料源：d板的動(dòng)素要貿(mào)易例如UVL清其行中公被入實(shí)清等件帶海外業(yè)務(wù)不確定性的困擾）、一級(jí)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥的投資熱度變化影響到部分上市公司的投資收益、國(guó)家對(duì)創(chuàng)新政的化致O公預(yù)項(xiàng)減以因?qū)χ涤氨让鲝膸Ч傻娘@波。從中短期看，新冠小分子藥物的訂單短期也會(huì)驅(qū)動(dòng)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，與此同時(shí)，研發(fā)和生產(chǎn)外包的趨以及需求往國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，GT等新業(yè)務(wù)發(fā)展，也是上市公和行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)驅(qū)因之從值看當(dāng)前XO板的值史年位已經(jīng)于低水部龍的G經(jīng)于1近基此我對(duì)XO塊長(zhǎng)持樂(lè)的度。策創(chuàng)迎塑既往幾年，由于中藥行業(yè)獲批的新品種很少，老品種（尤其是中藥注射劑）受集采和醫(yī)保限制業(yè)績(jī)大幅板估長(zhǎng)低迷中板的點(diǎn)主集在牌統(tǒng)藥價(jià)輯上從209年國(guó)家續(xù)臺(tái)種好尤是到201政累效顯中創(chuàng)藥批申數(shù)創(chuàng)新在大醫(yī)藥板塊整體回調(diào)和監(jiān)管政策邊際趨嚴(yán)的背景下，中藥長(zhǎng)期低估值、政策支持力度大、行業(yè)邊際改善明顯現(xiàn)使塊市關(guān)度速升估得提目中藥塊估歷十分?jǐn)?shù)在1951%，然比低歷位。201年&2022Q1，中成藥（中信）板塊收入增速分別為5.73%和0.59%，扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別為18.3%、5.69%，凈利潤(rùn)率分別為9.99%、10.0%，毛利率分別為43.8%、43.8%。從較長(zhǎng)周期來(lái)看，中成藥板塊的收入增速、扣非歸母凈利潤(rùn)增速以及凈利率、毛利率等指標(biāo)，均呈現(xiàn)增速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。從板塊代表性個(gè)股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，費(fèi)用率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，凈利潤(rùn)率穩(wěn)中有升。運(yùn)營(yíng)效率有所提高，應(yīng)收周轉(zhuǎn)存周加。OE續(xù)升。中藥板塊長(zhǎng)期處于低估值狀態(tài)，受政策鼓勵(lì)及產(chǎn)業(yè)積累，去年產(chǎn)業(yè)變化顯著，部分上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)增，值個(gè)表分。中藥塊部看我更好1）備發(fā)力在藥新、典方方儲(chǔ)了較富線隊(duì)中創(chuàng)藥司例新藥、緣業(yè)以藥等；2）具品壁產(chǎn)線有價(jià)期者理善期傳品中藥例同堂片癀等；傳中診服。圖2：分藥市司業(yè)入速%）圖29分藥市司非母利增%）料源n 料源n圖3：分藥市司售利（） 圖31分藥市司售利（%）料源n 料源n圖3：分藥市司理用（） 圖33分藥市司售用（%）料源n 料源n圖3：分藥市司發(fā)用（） 圖35分藥市司OE%）料源n 料源n藥O體水平去年1發(fā)委工部部發(fā)推原藥業(yè)質(zhì)發(fā)實(shí)施案通知明到205年，開(kāi)發(fā)一批高附加值高成長(zhǎng)性品種，培育一批有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)軍企