衍生產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)課件

衍生產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)中信證券股份有限公司衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)線薛繼銳楊戈2006年7月衍生產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)中信證券股份有限公司主要內(nèi)容衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概況股改權(quán)證市場(chǎng)概貌概貌估值現(xiàn)狀定價(jià)結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品保本產(chǎn)品股票掛鉤票據(jù)牛熊證可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券（WB）可交換債券（EB）2主要內(nèi)容衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概況2一、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概況一、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概況衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的大門徐徐開(kāi)啟…2005年7月18日，兩市交易所發(fā)布《權(quán)證管理暫行辦法》；2005年8月22日，寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市；截至目前共有27只權(quán)證；2005.11.1《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)管理暫行辦法》放開(kāi)了銀行間的掛鉤股票、商品、外幣等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的限制；2006年1月，金融期貨交易所獲準(zhǔn)籌建，股指期貨等的準(zhǔn)備提上日程；結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品創(chuàng)新將層出不窮，融資市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的創(chuàng)新品種4衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的大門徐徐開(kāi)啟…2005年7月18日，兩市交易所衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的參與者中介機(jī)構(gòu)最終用戶中介機(jī)構(gòu)交易所投資銀行零售銀行標(biāo)準(zhǔn)平臺(tái)基于執(zhí)行上市推薦人風(fēng)險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)分配中介機(jī)構(gòu)分配中介機(jī)構(gòu)最終用戶個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者自營(yíng)/套期保值零售投資人高新價(jià)值投資者傳統(tǒng)基金保險(xiǎn)公司公司對(duì)沖基金投資銀行對(duì)沖基金公司5衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的參與者中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)交易所投資銀行零售銀行標(biāo)衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新品種……股權(quán)類產(chǎn)品交易型產(chǎn)品套利保值結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品保本高息票據(jù)牛熊證融資市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品WBEB股指期貨備兌權(quán)證其他衍生產(chǎn)品期權(quán)固定收益類產(chǎn)品…………6衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新品種……股權(quán)類產(chǎn)品交易型產(chǎn)品套利保值結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品證券公司在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的角色風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化將市場(chǎng)方向性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；將與客戶之間存在的利益沖突最小化。作為虛擬的交易所將在市場(chǎng)上使用不同產(chǎn)品的不同投資者聚在一起。再分配風(fēng)險(xiǎn)化解風(fēng)險(xiǎn)并根據(jù)他們的風(fēng)險(xiǎn)程度分擔(dān)給不同的投資者。資本承諾倉(cāng)貯基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)并將其分散分配，以促進(jìn)市場(chǎng)的流量。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化虛擬的交易所資本承諾再分配風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)中介7證券公司在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的角色風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化虛擬的交易所資本風(fēng)險(xiǎn)中介的風(fēng)險(xiǎn)管理衍生產(chǎn)品交易員買入波幅沽出波幅權(quán)證股票掛鉤票據(jù)相關(guān)正股上市及場(chǎng)外交易期權(quán)對(duì)沖機(jī)構(gòu)性產(chǎn)品8風(fēng)險(xiǎn)中介的風(fēng)險(xiǎn)管理衍生產(chǎn)品交易員買入波幅沽出波幅權(quán)證股票掛鉤我們的準(zhǔn)備3月份正式成立衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)線業(yè)務(wù)范圍股權(quán)類衍生產(chǎn)品利率類衍生產(chǎn)品貨幣類衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)型金融產(chǎn)品其它金融衍生產(chǎn)品9我們的準(zhǔn)備3月份正式成立衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)線9部門組織結(jié)構(gòu)交易組銷售組研究開(kāi)發(fā)組運(yùn)營(yíng)組套利交易避險(xiǎn)交易做市交易衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)維護(hù)客戶制定行銷計(jì)劃渠道管理根據(jù)客戶反饋信息提出產(chǎn)品開(kāi)發(fā)建議衍生產(chǎn)品定價(jià)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品交易策略、避險(xiǎn)策略開(kāi)發(fā)內(nèi)外部培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)管理IT系統(tǒng)開(kāi)發(fā)管理發(fā)行銷售相關(guān)事務(wù)部門業(yè)務(wù)規(guī)劃日常行政事務(wù)10部門組織結(jié)構(gòu)交易組銷售組研究開(kāi)發(fā)組運(yùn)營(yíng)組套利交易衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)二、權(quán)證市場(chǎng)二、權(quán)證市場(chǎng)股改權(quán)證市場(chǎng)——概貌截止6月30日，共計(jì)27只股改權(quán)證10只認(rèn)購(gòu)17只認(rèn)沽流通總份額超過(guò)164億份總流通市值接近196億元換手率高12股改權(quán)證市場(chǎng)——概貌截止6月30日，共計(jì)12股改權(quán)證市場(chǎng)——估值現(xiàn)狀權(quán)證名稱權(quán)證價(jià)格B-S理論價(jià)格隱含波動(dòng)率歷史波動(dòng)率溢價(jià)率首創(chuàng)JTB12.150.99118%40.56%0.33長(zhǎng)電CWB13.562.45125%29.15%0.30包鋼JTB11.310.73136%48.75%0.25武鋼JTB10.950.34125%30.31%0.26雅戈QCB13.812.79129%41.96%0.15鞍鋼JTC13.822.79192%45.55%0.17邯鋼JTB11.881.38105%48.10%0.17寶鋼JTB10.910.26122%23.58%0.16五糧YGC19.518.3889%53.55%0.12萬(wàn)華HXB112.0911.6876%49.39%0.00權(quán)證名稱權(quán)證價(jià)格B-S理論價(jià)格隱含波動(dòng)率歷史波動(dòng)率溢價(jià)率五糧YGP11.320.6970%53.55%0.55茅臺(tái)JCP11.410.2292%42.91%0.47雅戈QCP10.690.1286%41.96%0.48中集ZYP11.210.4261%40.08%0.48萬(wàn)華HXP11.540.5375%49.39%0.46鉀肥JTP12.920.6678%36.62%0.39萬(wàn)科HRP10.200.00109%45.90%0.40招行CMP10.400.2344%34.72%0.35鋼釩PGP11.040.5278%47.66%0.33原水CTP10.980.3081%36.44%0.29包鋼JTP10.530.3571%48.75%0.27海爾JTP10.730.2055%21.17%0.22武鋼JTP10.620.2091%30.31%0.22深能JTP10.690.2267%35.34%0.22滬場(chǎng)JTP10.951.1431%35.28%0.13機(jī)場(chǎng)JTP10.920.5047%24.32%0.14華菱JTP11.211.6236%56.84%0.0813股改權(quán)證市場(chǎng)——估值現(xiàn)狀權(quán)證名稱權(quán)證價(jià)格B-S理論價(jià)格隱含歷如何更合理地給股改權(quán)證定價(jià)？股改權(quán)證的特殊性免費(fèi)贈(zèng)予性（做為對(duì)價(jià)，一般認(rèn)購(gòu)深度價(jià)內(nèi)而認(rèn)沽深度價(jià)外）交易機(jī)制（T＋0，和股票不同）供求失衡（供給不連續(xù)，套利機(jī)制弱）用傳統(tǒng)B-S模型對(duì)股改權(quán)證定價(jià)偏差較大假設(shè)股價(jià)收益率符合正態(tài)分布是B-S模型的重要適用條件實(shí)證表明我國(guó)A股指數(shù)收益率的正態(tài)性不顯著，尖峰、厚尾、右偏分形法——一個(gè)新定價(jià)模式的嘗試假設(shè)股價(jià)符合分形布朗運(yùn)動(dòng)Hurst指數(shù)是市場(chǎng)分形結(jié)構(gòu)的度量，不同股票具有不同Hurst指數(shù)H=0.5，獨(dú)立過(guò)程，即布朗運(yùn)動(dòng)0<H<0.5，具有反持續(xù)性，未來(lái)增量間的變化負(fù)相關(guān)0.5<H<1，具有長(zhǎng)期記性性，今天發(fā)生的一切都將持續(xù)影響未來(lái)14如何更合理地給股改權(quán)證定價(jià)？股改權(quán)證的特殊性14分形法定價(jià)結(jié)果15分形法定價(jià)結(jié)果15備兌權(quán)證是權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展的主流股改權(quán)證是階段性產(chǎn)品從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，由券商發(fā)行的備兌權(quán)證才是主流16備兌權(quán)證是權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展的主流股改權(quán)證是階段性產(chǎn)品16三、結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品廣義的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品是指為滿足投資者的特定需求而設(shè)計(jì)的產(chǎn)品（美交所Amex定義），這些產(chǎn)品一般都涉及基礎(chǔ)衍生產(chǎn)品與傳統(tǒng)的股票、固定收益產(chǎn)品的組合。下面根據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀介紹幾種投資者比較關(guān)心的幾種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。包括：1）保本產(chǎn)品、2）股票掛鉤票據(jù)、3）牛熊證、4）WB、5）EB等。三、結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品廣義的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品是指為滿足投資者產(chǎn)品概念保本通常大多數(shù)資金配置在固定收益產(chǎn)品，使之到期后能后達(dá)到保本狀態(tài)參與率保本產(chǎn)品的投資者能夠獲得多少來(lái)自于掛鉤風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如指數(shù)、股票、商品等）的收益1、保本產(chǎn)品（1）18產(chǎn)品概念保本1、保本產(chǎn)品（1）18保本產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖增強(qiáng)產(chǎn)品資金發(fā)行人客戶債券股票股指期貨權(quán)證產(chǎn)品設(shè)計(jì)投資期權(quán)策略CPPI策略衍生產(chǎn)品1、保本產(chǎn)品（2）19保本產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖增強(qiáng)產(chǎn)品資金發(fā)行人客戶債券股票股指期貨權(quán)證產(chǎn)品承諾參與率的保本產(chǎn)品傳統(tǒng)CPPI策略下的保本產(chǎn)品無(wú)法事先確定參與率通過(guò)債券與備兌權(quán)證（期權(quán)）構(gòu)建組合，可獲得與指數(shù)掛鉤的收益如果產(chǎn)品到期時(shí)指數(shù)上漲，投資者在拿回本金的同時(shí)還可獲得指數(shù)上漲的部分收益x%（x%即為參與率）如果產(chǎn)品到期時(shí)指數(shù)下跌，投資者可拿回本金1、保本產(chǎn)品（3）20承諾參與率的保本產(chǎn)品傳統(tǒng)CPPI策略下的保本產(chǎn)品無(wú)法事先確定參與率的確定假設(shè)行權(quán)價(jià)為0.98的某指數(shù)ETF認(rèn)購(gòu)權(quán)證每份為0.1元，則一元凈值對(duì)應(yīng)權(quán)證價(jià)格為0.1/0.98=0.102元假設(shè)剩余期限一年的折價(jià)國(guó)債為98元，可每一元國(guó)債可用于購(gòu)買認(rèn)購(gòu)權(quán)證的資金為0.02元在保本率100%的情況下，參與率確定為0.02/0.102=19.6%一份98元的折價(jià)國(guó)債+20份指數(shù)ETF認(rèn)購(gòu)權(quán)證某指數(shù)ETF凈值產(chǎn)品價(jià)值(元）發(fā)行人損益（元）0.97(-3%)10000.98(-2%)10000.99(-1%)1000.211000.41.01(1%)100.1960.4041.05(5%)100.980.421.1(10%)101.960.441.15(15%)102.940.46=100*(1+1%*19.6%)=20*(1.01-0.98)-0.1961、保本產(chǎn)品（4）21參與率的確定假設(shè)行權(quán)價(jià)為0.98的某指數(shù)ETF認(rèn)購(gòu)權(quán)證每份為產(chǎn)品概念也稱為“高息票據(jù)“等，由證券公司向投資者發(fā)行的結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品，投資者以相對(duì)于面值折價(jià)的價(jià)格買入票據(jù)單位，其最終回報(bào)取決于相關(guān)股票、指數(shù)或資產(chǎn)的到期表現(xiàn)。所掛鉤的證券一般為藍(lán)籌股票、指數(shù)以及ETF基金等。如果到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)滿足一定條件，則投資者能收回面值，面值與票據(jù)價(jià)格之差即為票據(jù)收益如果到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)不滿足事先設(shè)置的條件，則投資者將無(wú)法全部收回面值，甚至可能遭受虧損基本類型：看漲票據(jù)看跌票據(jù)勒束式2、股票掛鉤票據(jù)（1）22產(chǎn)品概念也稱為“高息票據(jù)“等，由證券公司向投資者發(fā)行的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)資金(融資)資金(還貸)票據(jù)資金風(fēng)險(xiǎn)控制發(fā)行人客戶銀行等金融中介機(jī)構(gòu)產(chǎn)品設(shè)計(jì)股指期貨指數(shù)ETF備兌權(quán)證2、股票掛鉤票據(jù)（2）23產(chǎn)品結(jié)構(gòu)資金資金票據(jù)資金風(fēng)險(xiǎn)控制發(fā)行人客戶銀行等金融中介機(jī)構(gòu)看漲式票據(jù)盈虧分析2、股票掛鉤票據(jù)（3）情形1：如股A于票據(jù)到期日的收市價(jià)高于行使價(jià)，投資者將收回相當(dāng)于票據(jù)總面值的現(xiàn)金(63000元)。股票價(jià)格情形2：如股A收市價(jià)低于行使價(jià)，投資者將按照市價(jià)收回1000股。70元行使價(jià)票據(jù)價(jià)格63元60.8元股價(jià)交易日到期日相關(guān)資產(chǎn)股份A參考現(xiàn)貨價(jià)70元面值/行使價(jià)63元(參考現(xiàn)貨價(jià)的90%)每手票據(jù)股份數(shù)量1000股到期日某年某月某日尚余有效期限91天(約三個(gè)月)一手總面值63000元票據(jù)價(jià)格60.80元買入一手票據(jù)成本60800元年息率14.51%24看漲式票據(jù)盈虧分析2、股票掛鉤票據(jù)（3）情形1：如股A于票據(jù)看漲式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（4）2.26360.8票據(jù)收益標(biāo)的資產(chǎn)投資者收益25看漲式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（4）2.26360.8看跌式票據(jù)盈虧分析2、股票掛鉤票據(jù)（5）情形1：如果股份收市價(jià)高于或等于行使價(jià)（如收市價(jià)為85元），則票據(jù)持有人將收回：77000元－（1000×（85元－77元））＝69000元。股B參考價(jià)情形2：如果股份B的收市價(jià)低于行使價(jià)，則票據(jù)持有人將收回票據(jù)總面值的現(xiàn)金77000元。77元行使價(jià)票據(jù)價(jià)格74.26元70元股價(jià)交易日到期日26看跌式票據(jù)盈虧分析2、股票掛鉤票據(jù)（5）情形1：如果股份收市看跌式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（6）2.747779.74票據(jù)收益標(biāo)的資產(chǎn)投資者收益27看跌式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（6）2.747779.勒束式票據(jù)盈虧分析58.43元

（票據(jù)價(jià)格）較低行使價(jià)情形2：如果股份的收市價(jià)等于或高于較低行使價(jià)，但低于較高行使價(jià)，則票據(jù)持有人將收回票據(jù)總面值的現(xiàn)金63000元。77元較高行使價(jià)70元（正股參考價(jià)）63元股價(jià)交易日到期日情形3：如果股份C的收市價(jià)低于較低行使價(jià)，則票據(jù)持有人將以市價(jià)收回1000股正股。情形1：如果股份的收市價(jià)高于或等于較高行使價(jià)（如收市價(jià)為85元），則票據(jù)持有人將收回：63000元－（1000×（85元－77元））＝55000元。2、股票掛鉤票據(jù)（7）28勒束式票據(jù)盈虧分析58.43元

（票據(jù)價(jià)格）較低行使價(jià)情形2勒束式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（8）4.577781.57票據(jù)收益標(biāo)的資產(chǎn)投資者收益6358.4329勒束式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（8）4.577781.市場(chǎng)需求股票掛鉤票據(jù)在低息、平衡市中有廣泛需求低息：更有動(dòng)機(jī)賺取高于定期存款和傳統(tǒng)債券的回報(bào)平衡市：股價(jià)波動(dòng)不大股票掛鉤票據(jù)給投資者提供更豐富的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)不能直接發(fā)行備兌權(quán)證，但又希望能獲得與發(fā)行權(quán)證一樣的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)2、股票掛鉤票據(jù)（9）30市場(chǎng)需求股票掛鉤票據(jù)在低息、平衡市中有廣泛需求2、股票掛鉤票概況牛熊證是一種反映相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，投資者能1:1追蹤標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)，但卻不需要全額支付購(gòu)入實(shí)際資產(chǎn)的金額。牛熊證21世紀(jì)初起源于歐洲，是歐洲大陸和澳洲發(fā)展最迅速的衍生品。香港于今年6月初首次推出，發(fā)行商的運(yùn)作尚處于摸索階段。牛熊證具有強(qiáng)制收回機(jī)制。在牛熊證的有效期內(nèi)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格觸及收回價(jià)，發(fā)行商收回牛熊證，并終止牛熊證交易，牛熊證作廢。牛熊證又分為牛證和熊證。3、牛熊證（1）31概況牛熊證是一種反映相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，投資者能1:1牛熊證－案例牛熊證的發(fā)行定價(jià)：發(fā)行時(shí)牛熊證的內(nèi)在價(jià)值+財(cái)務(wù)費(fèi)用相關(guān)資產(chǎn)股票X現(xiàn)貨價(jià)110元收回價(jià)（發(fā)行時(shí)確定）90元行使價(jià)（發(fā)行時(shí)確定）90元財(cái)務(wù)費(fèi)用（8%）7.2元合約權(quán)益比率100:1到期12個(gè)月發(fā)行時(shí)的理論價(jià)：

[(現(xiàn)貨價(jià)-行使價(jià)+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/權(quán)益比率]0.272元27.2收回價(jià)：90正股價(jià)盈虧購(gòu)入牛證117.23、牛熊證（2）32牛熊證－案例牛熊證的發(fā)行定價(jià)：發(fā)行時(shí)牛熊證的內(nèi)在價(jià)值+財(cái)務(wù)費(fèi)可分離交易的可轉(zhuǎn)債即WarrantBond，又稱為附認(rèn)股權(quán)證的公司債發(fā)行公司債的同時(shí)為增加債券吸引力，附送認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證與公司債可分別上市交易投資WB的原因國(guó)外：低價(jià)獲得債券發(fā)行人的股份國(guó)內(nèi)：獲取權(quán)證上市后的高溢價(jià)什么價(jià)格購(gòu)買WB合適？4、WB（1）33可分離交易的可轉(zhuǎn)債即WarrantBond，又稱為附認(rèn)股權(quán)定價(jià)——直接法直接法：債券與權(quán)證分別定價(jià)后簡(jiǎn)單疊加D：債券部分理論票面利率ri：交易所企業(yè)債的即期收益率W：每一份認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值Spread：企業(yè)債一二級(jí)市場(chǎng)間的利差n：一份債券附送的權(quán)證數(shù)，T：債券存續(xù)期4、WB（2）34定價(jià)——直接法直接法：債券與權(quán)證分別定價(jià)后簡(jiǎn)單疊加4、WB（定價(jià)——成本法成本法：發(fā)行人不通過(guò)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，而是所有融資額都通過(guò)發(fā)行債券或銀行貸款的方式完成發(fā)行WB，通過(guò)債券融資和認(rèn)股權(quán)證融資，完成全部融資額。這種方式需要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，即到期時(shí)認(rèn)股權(quán)證不能行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，這部分風(fēng)險(xiǎn)的成本可以用認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格來(lái)估算兩種方式的成本應(yīng)相等債券融資額×債券利率×債券年限+銀行貸款額×銀行貸款利率×貸款年限（應(yīng)等于認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期）=債券融資額×WB利率×債券年限+權(quán)證總價(jià)值4、WB（3）35定價(jià)——成本法成本法：4、WB（3）35定價(jià)——比較法比較法：與市場(chǎng)上類似條款的可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格比較WB可分離交易，權(quán)證價(jià)格可在市場(chǎng)上充分體現(xiàn)普通可轉(zhuǎn)債由于可修正條款的存在，其所含期權(quán)的價(jià)值不能完全體現(xiàn)因此WB定價(jià)應(yīng)高于同類型可轉(zhuǎn)債影響定價(jià)的因素普通可轉(zhuǎn)債的發(fā)行利率發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率發(fā)行前標(biāo)的股價(jià)的歷史波動(dòng)率公司信用評(píng)級(jí)公司所屬行業(yè)等4、WB（4）36定價(jià)——比較法比較法：與市場(chǎng)上類似條款的可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格比較基本概念可交換債券（ExchangeableBonds，簡(jiǎn)稱EB）或稱可換股債券，是一種復(fù)合型衍生債券?？山粨Q債券的投資人可在約定的期間之后，將債券按比率轉(zhuǎn)換為股票，但轉(zhuǎn)換標(biāo)的為發(fā)行公司所持有其它公司之股票。發(fā)行要素通常有：票面價(jià)格、利率、換股比例、發(fā)行期限、可回售條款、可贖回條款等。5、EB（1）37基本概念可交換債券（ExchangeableBonds，與可轉(zhuǎn)債的比較可交換債券（EB）

可轉(zhuǎn)換債券（CB）

發(fā)行門檻目前尚無(wú)法律可循，預(yù)計(jì)將與可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行門檻類似對(duì)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、債券利率、發(fā)行額有明確規(guī)定債券發(fā)行人是否與股票發(fā)行人相同否是是否為低息融資是是對(duì)債券發(fā)行人的利弊是否有溢價(jià)減持子公司股票的機(jī)會(huì)是否對(duì)發(fā)行人業(yè)績(jī)有無(wú)影響無(wú)影響有影響，不同的發(fā)行額度影響程度不同對(duì)投資者的利弊風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)更分散風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中產(chǎn)品復(fù)雜程度更復(fù)雜相對(duì)簡(jiǎn)單發(fā)行債券時(shí)是否會(huì)沖擊標(biāo)的股股價(jià)不會(huì)會(huì)轉(zhuǎn)股是否攤薄上市公司（股票發(fā)行人）的業(yè)績(jī)否是5、EB（2）38與可轉(zhuǎn)債的比較可交換債券（EB）可轉(zhuǎn)換債券（CB）發(fā)行門應(yīng)用對(duì)于發(fā)行人：為限售股份流通問(wèn)題提供了可選擇的工具對(duì)于投資者：戰(zhàn)略性成為上市公司股東，相當(dāng)于定向增發(fā)5、EB（3）減持方式特點(diǎn)馬上拋售可以直接得到現(xiàn)金流，但是在持股數(shù)量較大時(shí)，容易對(duì)股價(jià)形成沖擊，從而增大成本。先負(fù)債后賣出增大公司利息負(fù)擔(dān)，對(duì)公司信譽(yù)、財(cái)務(wù)比率等產(chǎn)生一定影響。發(fā)行可交換債可以得到初始現(xiàn)金流，利息成本低，對(duì)市場(chǎng)沖擊小。投資者的轉(zhuǎn)換行為具有一定不確定性。減持股份的不同方式比較39應(yīng)用對(duì)于發(fā)行人：為限售股份流通問(wèn)題提供了可選擇的工具5、EB結(jié)束語(yǔ)分形定價(jià)法可有效降低股改權(quán)證的定價(jià)偏差衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)將給保本產(chǎn)品帶來(lái)新的設(shè)計(jì)思路股票掛鉤票據(jù)有利于在低息和平衡市下獲得穩(wěn)定收益，而牛熊證更適合于個(gè)人投資者衍生產(chǎn)品將給傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)帶來(lái)創(chuàng)新，投資者將擁有更多的創(chuàng)新產(chǎn)品選擇中信證券衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)線將致力于開(kāi)發(fā)滿足投資者各種需求的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品40結(jié)束語(yǔ)分形定價(jià)法可有效降低股改權(quán)證的定價(jià)偏差40致謝致謝衍生產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)中信證券股份有限公司衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)線薛繼銳楊戈2006年7月衍生產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)中信證券股份有限公司主要內(nèi)容衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概況股改權(quán)證市場(chǎng)概貌概貌估值現(xiàn)狀定價(jià)結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品保本產(chǎn)品股票掛鉤票據(jù)牛熊證可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券（WB）可交換債券（EB）43主要內(nèi)容衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概況2一、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概況一、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概況衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的大門徐徐開(kāi)啟…2005年7月18日，兩市交易所發(fā)布《權(quán)證管理暫行辦法》；2005年8月22日，寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證上市；截至目前共有27只權(quán)證；2005.11.1《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)管理暫行辦法》放開(kāi)了銀行間的掛鉤股票、商品、外幣等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的限制；2006年1月，金融期貨交易所獲準(zhǔn)籌建，股指期貨等的準(zhǔn)備提上日程；結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品創(chuàng)新將層出不窮，融資市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的創(chuàng)新品種45衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的大門徐徐開(kāi)啟…2005年7月18日，兩市交易所衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的參與者中介機(jī)構(gòu)最終用戶中介機(jī)構(gòu)交易所投資銀行零售銀行標(biāo)準(zhǔn)平臺(tái)基于執(zhí)行上市推薦人風(fēng)險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)分配中介機(jī)構(gòu)分配中介機(jī)構(gòu)最終用戶個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者自營(yíng)/套期保值零售投資人高新價(jià)值投資者傳統(tǒng)基金保險(xiǎn)公司公司對(duì)沖基金投資銀行對(duì)沖基金公司46衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的參與者中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)交易所投資銀行零售銀行標(biāo)衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新品種……股權(quán)類產(chǎn)品交易型產(chǎn)品套利保值結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品保本高息票據(jù)牛熊證融資市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品WBEB股指期貨備兌權(quán)證其他衍生產(chǎn)品期權(quán)固定收益類產(chǎn)品…………47衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新品種……股權(quán)類產(chǎn)品交易型產(chǎn)品套利保值結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品證券公司在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的角色風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化將市場(chǎng)方向性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；將與客戶之間存在的利益沖突最小化。作為虛擬的交易所將在市場(chǎng)上使用不同產(chǎn)品的不同投資者聚在一起。再分配風(fēng)險(xiǎn)化解風(fēng)險(xiǎn)并根據(jù)他們的風(fēng)險(xiǎn)程度分擔(dān)給不同的投資者。資本承諾倉(cāng)貯基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)并將其分散分配，以促進(jìn)市場(chǎng)的流量。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化虛擬的交易所資本承諾再分配風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)中介48證券公司在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的角色風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化虛擬的交易所資本風(fēng)險(xiǎn)中介的風(fēng)險(xiǎn)管理衍生產(chǎn)品交易員買入波幅沽出波幅權(quán)證股票掛鉤票據(jù)相關(guān)正股上市及場(chǎng)外交易期權(quán)對(duì)沖機(jī)構(gòu)性產(chǎn)品49風(fēng)險(xiǎn)中介的風(fēng)險(xiǎn)管理衍生產(chǎn)品交易員買入波幅沽出波幅權(quán)證股票掛鉤我們的準(zhǔn)備3月份正式成立衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)線業(yè)務(wù)范圍股權(quán)類衍生產(chǎn)品利率類衍生產(chǎn)品貨幣類衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)型金融產(chǎn)品其它金融衍生產(chǎn)品50我們的準(zhǔn)備3月份正式成立衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)線9部門組織結(jié)構(gòu)交易組銷售組研究開(kāi)發(fā)組運(yùn)營(yíng)組套利交易避險(xiǎn)交易做市交易衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)維護(hù)客戶制定行銷計(jì)劃渠道管理根據(jù)客戶反饋信息提出產(chǎn)品開(kāi)發(fā)建議衍生產(chǎn)品定價(jià)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品交易策略、避險(xiǎn)策略開(kāi)發(fā)內(nèi)外部培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)管理IT系統(tǒng)開(kāi)發(fā)管理發(fā)行銷售相關(guān)事務(wù)部門業(yè)務(wù)規(guī)劃日常行政事務(wù)51部門組織結(jié)構(gòu)交易組銷售組研究開(kāi)發(fā)組運(yùn)營(yíng)組套利交易衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)二、權(quán)證市場(chǎng)二、權(quán)證市場(chǎng)股改權(quán)證市場(chǎng)——概貌截止6月30日，共計(jì)27只股改權(quán)證10只認(rèn)購(gòu)17只認(rèn)沽流通總份額超過(guò)164億份總流通市值接近196億元換手率高53股改權(quán)證市場(chǎng)——概貌截止6月30日，共計(jì)12股改權(quán)證市場(chǎng)——估值現(xiàn)狀權(quán)證名稱權(quán)證價(jià)格B-S理論價(jià)格隱含波動(dòng)率歷史波動(dòng)率溢價(jià)率首創(chuàng)JTB12.150.99118%40.56%0.33長(zhǎng)電CWB13.562.45125%29.15%0.30包鋼JTB11.310.73136%48.75%0.25武鋼JTB10.950.34125%30.31%0.26雅戈QCB13.812.79129%41.96%0.15鞍鋼JTC13.822.79192%45.55%0.17邯鋼JTB11.881.38105%48.10%0.17寶鋼JTB10.910.26122%23.58%0.16五糧YGC19.518.3889%53.55%0.12萬(wàn)華HXB112.0911.6876%49.39%0.00權(quán)證名稱權(quán)證價(jià)格B-S理論價(jià)格隱含波動(dòng)率歷史波動(dòng)率溢價(jià)率五糧YGP11.320.6970%53.55%0.55茅臺(tái)JCP11.410.2292%42.91%0.47雅戈QCP10.690.1286%41.96%0.48中集ZYP11.210.4261%40.08%0.48萬(wàn)華HXP11.540.5375%49.39%0.46鉀肥JTP12.920.6678%36.62%0.39萬(wàn)科HRP10.200.00109%45.90%0.40招行CMP10.400.2344%34.72%0.35鋼釩PGP11.040.5278%47.66%0.33原水CTP10.980.3081%36.44%0.29包鋼JTP10.530.3571%48.75%0.27海爾JTP10.730.2055%21.17%0.22武鋼JTP10.620.2091%30.31%0.22深能JTP10.690.2267%35.34%0.22滬場(chǎng)JTP10.951.1431%35.28%0.13機(jī)場(chǎng)JTP10.920.5047%24.32%0.14華菱JTP11.211.6236%56.84%0.0854股改權(quán)證市場(chǎng)——估值現(xiàn)狀權(quán)證名稱權(quán)證價(jià)格B-S理論價(jià)格隱含歷如何更合理地給股改權(quán)證定價(jià)？股改權(quán)證的特殊性免費(fèi)贈(zèng)予性（做為對(duì)價(jià)，一般認(rèn)購(gòu)深度價(jià)內(nèi)而認(rèn)沽深度價(jià)外）交易機(jī)制（T＋0，和股票不同）供求失衡（供給不連續(xù)，套利機(jī)制弱）用傳統(tǒng)B-S模型對(duì)股改權(quán)證定價(jià)偏差較大假設(shè)股價(jià)收益率符合正態(tài)分布是B-S模型的重要適用條件實(shí)證表明我國(guó)A股指數(shù)收益率的正態(tài)性不顯著，尖峰、厚尾、右偏分形法——一個(gè)新定價(jià)模式的嘗試假設(shè)股價(jià)符合分形布朗運(yùn)動(dòng)Hurst指數(shù)是市場(chǎng)分形結(jié)構(gòu)的度量，不同股票具有不同Hurst指數(shù)H=0.5，獨(dú)立過(guò)程，即布朗運(yùn)動(dòng)0<H<0.5，具有反持續(xù)性，未來(lái)增量間的變化負(fù)相關(guān)0.5<H<1，具有長(zhǎng)期記性性，今天發(fā)生的一切都將持續(xù)影響未來(lái)55如何更合理地給股改權(quán)證定價(jià)？股改權(quán)證的特殊性14分形法定價(jià)結(jié)果56分形法定價(jià)結(jié)果15備兌權(quán)證是權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展的主流股改權(quán)證是階段性產(chǎn)品從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，由券商發(fā)行的備兌權(quán)證才是主流57備兌權(quán)證是權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展的主流股改權(quán)證是階段性產(chǎn)品16三、結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品廣義的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品是指為滿足投資者的特定需求而設(shè)計(jì)的產(chǎn)品（美交所Amex定義），這些產(chǎn)品一般都涉及基礎(chǔ)衍生產(chǎn)品與傳統(tǒng)的股票、固定收益產(chǎn)品的組合。下面根據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀介紹幾種投資者比較關(guān)心的幾種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。包括：1）保本產(chǎn)品、2）股票掛鉤票據(jù)、3）牛熊證、4）WB、5）EB等。三、結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品廣義的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品是指為滿足投資者產(chǎn)品概念保本通常大多數(shù)資金配置在固定收益產(chǎn)品，使之到期后能后達(dá)到保本狀態(tài)參與率保本產(chǎn)品的投資者能夠獲得多少來(lái)自于掛鉤風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如指數(shù)、股票、商品等）的收益1、保本產(chǎn)品（1）59產(chǎn)品概念保本1、保本產(chǎn)品（1）18保本產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖增強(qiáng)產(chǎn)品資金發(fā)行人客戶債券股票股指期貨權(quán)證產(chǎn)品設(shè)計(jì)投資期權(quán)策略CPPI策略衍生產(chǎn)品1、保本產(chǎn)品（2）60保本產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖增強(qiáng)產(chǎn)品資金發(fā)行人客戶債券股票股指期貨權(quán)證產(chǎn)品承諾參與率的保本產(chǎn)品傳統(tǒng)CPPI策略下的保本產(chǎn)品無(wú)法事先確定參與率通過(guò)債券與備兌權(quán)證（期權(quán)）構(gòu)建組合，可獲得與指數(shù)掛鉤的收益如果產(chǎn)品到期時(shí)指數(shù)上漲，投資者在拿回本金的同時(shí)還可獲得指數(shù)上漲的部分收益x%（x%即為參與率）如果產(chǎn)品到期時(shí)指數(shù)下跌，投資者可拿回本金1、保本產(chǎn)品（3）61承諾參與率的保本產(chǎn)品傳統(tǒng)CPPI策略下的保本產(chǎn)品無(wú)法事先確定參與率的確定假設(shè)行權(quán)價(jià)為0.98的某指數(shù)ETF認(rèn)購(gòu)權(quán)證每份為0.1元，則一元凈值對(duì)應(yīng)權(quán)證價(jià)格為0.1/0.98=0.102元假設(shè)剩余期限一年的折價(jià)國(guó)債為98元，可每一元國(guó)債可用于購(gòu)買認(rèn)購(gòu)權(quán)證的資金為0.02元在保本率100%的情況下，參與率確定為0.02/0.102=19.6%一份98元的折價(jià)國(guó)債+20份指數(shù)ETF認(rèn)購(gòu)權(quán)證某指數(shù)ETF凈值產(chǎn)品價(jià)值(元）發(fā)行人損益（元）0.97(-3%)10000.98(-2%)10000.99(-1%)1000.211000.41.01(1%)100.1960.4041.05(5%)100.980.421.1(10%)101.960.441.15(15%)102.940.46=100*(1+1%*19.6%)=20*(1.01-0.98)-0.1961、保本產(chǎn)品（4）62參與率的確定假設(shè)行權(quán)價(jià)為0.98的某指數(shù)ETF認(rèn)購(gòu)權(quán)證每份為產(chǎn)品概念也稱為“高息票據(jù)“等，由證券公司向投資者發(fā)行的結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品，投資者以相對(duì)于面值折價(jià)的價(jià)格買入票據(jù)單位，其最終回報(bào)取決于相關(guān)股票、指數(shù)或資產(chǎn)的到期表現(xiàn)。所掛鉤的證券一般為藍(lán)籌股票、指數(shù)以及ETF基金等。如果到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)滿足一定條件，則投資者能收回面值，面值與票據(jù)價(jià)格之差即為票據(jù)收益如果到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)不滿足事先設(shè)置的條件，則投資者將無(wú)法全部收回面值，甚至可能遭受虧損基本類型：看漲票據(jù)看跌票據(jù)勒束式2、股票掛鉤票據(jù)（1）63產(chǎn)品概念也稱為“高息票據(jù)“等，由證券公司向投資者發(fā)行的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)資金(融資)資金(還貸)票據(jù)資金風(fēng)險(xiǎn)控制發(fā)行人客戶銀行等金融中介機(jī)構(gòu)產(chǎn)品設(shè)計(jì)股指期貨指數(shù)ETF備兌權(quán)證2、股票掛鉤票據(jù)（2）64產(chǎn)品結(jié)構(gòu)資金資金票據(jù)資金風(fēng)險(xiǎn)控制發(fā)行人客戶銀行等金融中介機(jī)構(gòu)看漲式票據(jù)盈虧分析2、股票掛鉤票據(jù)（3）情形1：如股A于票據(jù)到期日的收市價(jià)高于行使價(jià)，投資者將收回相當(dāng)于票據(jù)總面值的現(xiàn)金(63000元)。股票價(jià)格情形2：如股A收市價(jià)低于行使價(jià)，投資者將按照市價(jià)收回1000股。70元行使價(jià)票據(jù)價(jià)格63元60.8元股價(jià)交易日到期日相關(guān)資產(chǎn)股份A參考現(xiàn)貨價(jià)70元面值/行使價(jià)63元(參考現(xiàn)貨價(jià)的90%)每手票據(jù)股份數(shù)量1000股到期日某年某月某日尚余有效期限91天(約三個(gè)月)一手總面值63000元票據(jù)價(jià)格60.80元買入一手票據(jù)成本60800元年息率14.51%65看漲式票據(jù)盈虧分析2、股票掛鉤票據(jù)（3）情形1：如股A于票據(jù)看漲式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（4）2.26360.8票據(jù)收益標(biāo)的資產(chǎn)投資者收益66看漲式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（4）2.26360.8看跌式票據(jù)盈虧分析2、股票掛鉤票據(jù)（5）情形1：如果股份收市價(jià)高于或等于行使價(jià)（如收市價(jià)為85元），則票據(jù)持有人將收回：77000元－（1000×（85元－77元））＝69000元。股B參考價(jià)情形2：如果股份B的收市價(jià)低于行使價(jià)，則票據(jù)持有人將收回票據(jù)總面值的現(xiàn)金77000元。77元行使價(jià)票據(jù)價(jià)格74.26元70元股價(jià)交易日到期日67看跌式票據(jù)盈虧分析2、股票掛鉤票據(jù)（5）情形1：如果股份收市看跌式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（6）2.747779.74票據(jù)收益標(biāo)的資產(chǎn)投資者收益68看跌式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（6）2.747779.勒束式票據(jù)盈虧分析58.43元

（票據(jù)價(jià)格）較低行使價(jià)情形2：如果股份的收市價(jià)等于或高于較低行使價(jià)，但低于較高行使價(jià)，則票據(jù)持有人將收回票據(jù)總面值的現(xiàn)金63000元。77元較高行使價(jià)70元（正股參考價(jià)）63元股價(jià)交易日到期日情形3：如果股份C的收市價(jià)低于較低行使價(jià)，則票據(jù)持有人將以市價(jià)收回1000股正股。情形1：如果股份的收市價(jià)高于或等于較高行使價(jià)（如收市價(jià)為85元），則票據(jù)持有人將收回：63000元－（1000×（85元－77元））＝55000元。2、股票掛鉤票據(jù)（7）69勒束式票據(jù)盈虧分析58.43元

（票據(jù)價(jià)格）較低行使價(jià)情形2勒束式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（8）4.577781.57票據(jù)收益標(biāo)的資產(chǎn)投資者收益6358.4370勒束式票據(jù)收益曲線2、股票掛鉤票據(jù)（8）4.577781.市場(chǎng)需求股票掛鉤票據(jù)在低息、平衡市中有廣泛需求低息：更有動(dòng)機(jī)賺取高于定期存款和傳統(tǒng)債券的回報(bào)平衡市：股價(jià)波動(dòng)不大股票掛鉤票據(jù)給投資者提供更豐富的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)不能直接發(fā)行備兌權(quán)證，但又希望能獲得與發(fā)行權(quán)證一樣的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)2、股票掛鉤票據(jù)（9）71市場(chǎng)需求股票掛鉤票據(jù)在低息、平衡市中有廣泛需求2、股票掛鉤票概況牛熊證是一種反映相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，投資者能1:1追蹤標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)，但卻不需要全額支付購(gòu)入實(shí)際資產(chǎn)的金額。牛熊證21世紀(jì)初起源于歐洲，是歐洲大陸和澳洲發(fā)展最迅速的衍生品。香港于今年6月初首次推出，發(fā)行商的運(yùn)作尚處于摸索階段。牛熊證具有強(qiáng)制收回機(jī)制。在牛熊證的有效期內(nèi)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格觸及收回價(jià)，發(fā)行商收回牛熊證，并終止牛熊證交易，牛熊證作廢。牛熊證又分為牛證和熊證。3、牛熊證（1）72概況牛熊證是一種反映相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，投資者能1:1牛熊證－案例牛熊證的發(fā)行定價(jià)：發(fā)行時(shí)牛熊證的內(nèi)在價(jià)值+財(cái)務(wù)費(fèi)用相關(guān)資產(chǎn)股票X現(xiàn)貨價(jià)110元收回價(jià)（發(fā)行時(shí)確定）90元行使價(jià)（發(fā)行時(shí)確定）90元財(cái)務(wù)費(fèi)用（8%）7.2元合約權(quán)益比率100:1到期12個(gè)月發(fā)行時(shí)的理論價(jià)：

[(現(xiàn)貨價(jià)-行使價(jià)+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/權(quán)益比率]0.272元27.2收回價(jià)：90正股價(jià)盈虧購(gòu)入牛證117.23、牛熊證（2）73牛熊證－案例牛熊證的發(fā)行定價(jià)：發(fā)行時(shí)牛熊證的內(nèi)在價(jià)值+財(cái)務(wù)費(fèi)可分離交易的可轉(zhuǎn)債即WarrantBond，又稱為附認(rèn)股權(quán)證的公司債發(fā)行公司債的同時(shí)為增加債券吸引力，附送認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證與公司債可分別上市交易投資WB的原因國(guó)外：低價(jià)獲得債券發(fā)行人的股份國(guó)內(nèi)：獲取權(quán)證上市后的高溢價(jià)什么價(jià)格購(gòu)買WB合適？4、WB（1）