固定收益證券與分析cha

現(xiàn)金流貼現(xiàn)率定價風險管理尋求套利金融創(chuàng)新1固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!第七講固定收益投資組合管理投資組合策略市場有效性與債券指數(shù)投資組合管理的基本過程2固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!7.1市場有效性與債券指數(shù)投資組合策略市場有效性與債券指數(shù)投資組合管理的基本過程3固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!投資組合管理中的兩個重要考慮市場的有效性業(yè)績比較基準4固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!利率的預(yù)測能否有效預(yù)測利率或者能否從利率預(yù)測中贏利債券價格對信用評級的敏感性評級機構(gòu)改變某公司的信用評級時，債券價格是否變化投資者是否已提前消化評級變化5固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!美國市場的兩個流行債券指數(shù)LehmanBrother政府公司債券指數(shù)LBGC6/806/846/896/946/989/9812/99美國政府債券59.072.373.376.870.069.766.0公司債券41.027.726.723.230.030.334.0久期5.044.024.674.985.465.615.30到期收益率10.2513.598.487.125.875.086.966固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!分類指數(shù)國債指數(shù)公司債券指數(shù)MBSABS7固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!中國債券收益率曲線標準2007年6月15日，銀監(jiān)會就<關(guān)于建立銀行業(yè)金融機構(gòu)市場風險管理計量參考基準的通知>(下稱“通知”)作出解釋有關(guān)負責人表示，債券市場缺乏有效的債券收益率曲線，“不利于監(jiān)管部門對各行的市場風險狀況進行統(tǒng)一的判斷與比較”8固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!<通知>中即稱，從2007年10月個工作日起，各行應(yīng)采用中央國債登記結(jié)算有限責任公司編制公布的銀行間國債收益率曲線、央行票據(jù)收益率曲線與政策性金融債收益率曲線計算交易賬戶人民幣頭寸市值并與根據(jù)自行編制或其他機構(gòu)編制的收益率曲線計算得出的相應(yīng)市值在每個工作日至少進行一次比較。如果在每個季度內(nèi)有5個(含)以上工作日兩者計算結(jié)果相差超過1%，應(yīng)報告銀監(jiān)會

9固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!10固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!11固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!12固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!債券指數(shù)的名稱權(quán)重樣本債券的選擇利息再投資收益樣本債券的定價LehmanBrothersAggregateIndex市值法一年以上不考慮交易者定價、

模型定價相結(jié)合MerrillLynchDomesticMarketIndex市值法一年以上，

固定利率券付息債券本身交易者定價、

模型定價相結(jié)合RyanTreasuryCompositeIndex市值法平均法一年以上付息債券本身市場定價SalomonSmithBarneyBroadInvestment-GradeBondIndex市值法一年以上一個月國債交易者定價J.P.MorganGlobalGovernmentBondIndex市值法一年以上，

固定利率券指數(shù)本身交易者定價HSBCAsianLocalBondIndex流動性調(diào)整市值一年以上，

固定利率券指數(shù)本身交易者定價13固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!取價原則價格源處理原則合理的雙邊報價根據(jù)中債估值進行篩選，好的雙邊報價(包括商業(yè)銀行柜臺市場雙邊報價)取最買價最優(yōu)賣價的中間價合理的結(jié)算價根據(jù)中債估值進行篩選，在銀行間債券市場流通的，取當日加權(quán)平均結(jié)算價;在易所市場流通的，取日終收盤結(jié)算價；無雙邊報價、無交易結(jié)算發(fā)生的、或結(jié)算價異常的直接采用中債估值價格跨市場債券價格處理分別取各自的結(jié)算價和各個市場的流通托管量14固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!7.2投資組合策略投資組合策略市場有效性與債券指數(shù)投資組合管理的基本過程15固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!債券組合收益的三個重要影響因素久期管理板塊選擇單個債券的分析16固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!政治展望經(jīng)濟預(yù)測收益率曲線預(yù)測通貨膨脹預(yù)測板塊和發(fā)行人信用展望總收益的歷史和展望供給部分的變化需求部分的變化當前和預(yù)測的價格學(xué)術(shù)研究假設(shè)和分析組合管理17固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!純債券指數(shù)跟蹤策略（purebondindexmatchingstrategy）

完全按照指數(shù)來進行構(gòu)造組合，包括板塊的比重，板塊內(nèi)的債券也完全按照指數(shù)構(gòu)造時的比重相當于完全跟蹤指數(shù)好處？不足？18固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!純指數(shù)跟蹤策略的不足(1)所跟蹤的指數(shù)表現(xiàn)不一定是最優(yōu)的(2)跟蹤指數(shù)的組合不一定能滿足顧客的收益要求目標。比如說壽險公司或養(yǎng)老基金公司可能希望有足夠的資金以償還前面的負債(3)構(gòu)造指數(shù)化資產(chǎn)組合的幾個計算問題(4)編制指數(shù)的機構(gòu)經(jīng)常高估再投資收益率，指數(shù)化組合的表現(xiàn)就可能遜于指數(shù)

19固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!模仿指數(shù)策略跟蹤指數(shù)化組合策略但又不完全等同于指數(shù)指數(shù)增強型策略（enhancedindexingstrategy）

主要方面與指數(shù)相同某些方面可不同20固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!指數(shù)增強型策略/跟蹤主要風險因素主要風險久期相同現(xiàn)金流現(xiàn)值分布相同板塊比重相同可提前贖回屬性相同構(gòu)造方法？21固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!指數(shù)型增強指數(shù)型積極型風險和期望收益vs.基準(1)純指數(shù)跟蹤(極度保守)盡可能在各方面跟蹤基準指數(shù)不作價值判斷(2)跟蹤主要的指數(shù)風險因素久期現(xiàn)金流板塊可提前贖回性(3)次要風險因素偏離法現(xiàn)金流可提前贖回性久期=指數(shù)久期(4)較大風險因素偏離法現(xiàn)金流可提前贖回性久期=指數(shù)±X%(5)完全靈活久期偏差較大板塊與品質(zhì)偏差較大久期相同久期存在差異22固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!買入并持有最簡單免疫風險規(guī)避現(xiàn)金流量匹配法(cashflowmatching)適用于多期的負債管理類似于多期免疫策略23固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!市場上的債券情況(半年付息1次)：債券票面利率（%）到期日理論債券面值（千元）債券價格（%）(面額的百分比)債券年利息A0.0001992-01-01517100.00

B7.8501994-08-2723386.0018.29C9.6201995-08-15119986.13115.34D8.3751996-12-31121575.50101.76E7.6001997-04-20235375.63178.83F15.3501999-05-01247494.75379.76G14.7002001-07-224080100.00599.76H10.1252004-11-15138277.44139.93I11.5002005-11-15602184.94692.42J8.7502009-11-01140261.13122.68K8.8752010-10-15135763.75120.43L13.3752011-08-15129495.34173.07M8.3752012-04-01264958.50221.85N9.40052014-07-15120659.88113.36O12.2502015-05-01122876.00150.43

Total3127.9124固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!假設(shè)需投資到O債券的金額為F，則解得：F=1228接下來要滿足2014年的負債1512萬元25固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!12月底-1512債券N的本息7月15日1月15日債券N的利息5月1日11月1日債券O的利息債券O的利息E*9.4%*1/2*(1+6%*11.5/12)1228*12.25%*1/2*(1+6%*8/12)E(1+9.4%*1/2)*(1+6%*5.5/12)1228*12.25%*1/2*(1+6%*2/12)26固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!日期（年底）前一期現(xiàn)金余額加：前一期現(xiàn)金余額的再投資收入加：債券本金償還加：債券利息加：剩余現(xiàn)金的再投資收入減：應(yīng)付負債等于：本期的現(xiàn)金余額1992

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27固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!現(xiàn)金流匹配法的優(yōu)點與不足優(yōu)點：在期初選定債券納入投資組合之后，在到期前皆無需作任何的調(diào)整，故與多期的免疫策略相比，“簡單”不足？28固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!積極型策略也稱為alpha策略，增值策略（valueaddedstrategies）分為戰(zhàn)略性策略和戰(zhàn)術(shù)性策略戰(zhàn)略性策略（strategic）自上而下的增值策略（topdownvalueadded）偏于中長期策略戰(zhàn)術(shù)策略（tactical）也稱作相對價值策略（relativevalue一種短期交易策略29固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!利率預(yù)期策略預(yù)期未來利率下降，則增加組合久期預(yù)期未來利率上升，則降低組合久期收益率曲線策略（現(xiàn)金流現(xiàn)值分布）子彈策略啞鈴策略梯形策略

30固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!經(jīng)理人的策略簡單策略：直接買入90天期國債，并持有如果他預(yù)測3個月后的收益率曲線仍然為右向上傾斜，維持當期狀態(tài)，要采取什么策略？買入180天期的國債，并在3個月后賣出31固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!實際投資要考慮：交易成本組合的流動性騎乘策略(ridingtheyieldcurve)如果到期收益率曲線維持向右上傾斜，可考慮買入較長期限的債券，而在投資期結(jié)束時賣掉32固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!板塊間和板塊內(nèi)策略利差(spread)交易，預(yù)期某板塊或板塊間的利差會發(fā)生變化比如，預(yù)期ABS板塊的利差變小，那么就增加這一板塊的比重如何預(yù)測利差變化？33固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!宏觀經(jīng)濟形勢的變化經(jīng)濟擴張時，利差變大還是??？個別公司因素公司特別事件，比如中國建設(shè)銀行張恩照事件，評級下調(diào)，利差變大還是?。靠哨H回與不可贖回債券之間的利差利率水平下降時，這兩種債券之間的利差是變大還是??？34固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!當前日期：2005.11.15

計息方式付息方式年利率(%)到期日到期收益率(%)當前價格（全價）10040404國債(4)單利每年付息4.892011-5-252.577111.812010101中移動浮動利率每年付息42011-6-183.814102.42

1.2379.3835固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!2005.12.15時：

計息方式付息方式年利率(%)到期日到期收益率(%)當前價格（全價）10040404國債(4)單利每年付息4.892011-5-252.5114.7412010101中移動浮動利率每年付息42011-6-183.95102.21

1.4512.5336固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!總結(jié)： 這些策略都是基于對未來的判斷（對未來利率升降、收益率曲線變化、板塊走勢）這些策略也存在風險，判斷失誤時，將產(chǎn)生很大的損失37固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!1998年持有的投資組合新興市場證券主要工業(yè)國家G7的國債丹麥的MBS商業(yè)不動產(chǎn)抵押證券可能被購并的公司股票38固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!操作情況2賣空德國國債理由：當時歐元要啟動，LTCM認為歐元國家間的利息會趨于一致，相對于其他歐元國的利率，德國偏低，所以利率會走高，導(dǎo)致價格下降結(jié)果：預(yù)測錯誤，由于俄羅斯出事，德國國債價格走高39固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!操作情況4：持有商業(yè)不動產(chǎn)抵押證券，賣空美國國債進行對沖理由：LTCM的模型認為，這之間存在利差套利，即兩者的利差會縮小結(jié)果：預(yù)測錯誤，利差擴大，美國國債價格走高，商業(yè)不動產(chǎn)抵押證券價格走低40固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!總結(jié)：保守型與積極型策略比較

保守型策略積極型策略適用環(huán)境市場比較有效市場不太有效目的有效控制風險，獲得正?；貓笤谝欢L險下，追求超額回報投資組合的調(diào)整時機只在市場狀況發(fā)生變化時隨時調(diào)整策略類型1、買入并持有2、免疫3、現(xiàn)金流量匹配1、利率預(yù)測2、收益率曲線預(yù)測3、利差分析41固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!舉例：或有免疫策略一投資基金公司管理一個A公司的1個億退休基金，期限為3年投資基金經(jīng)理若采用免疫策略，保證最低收益率為10％但A公司財務(wù)經(jīng)理想追求超額回報，允許投資基金經(jīng)理采用積極型策略，最低收益率要求7％如何操作？42固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!步驟3：把1億本金分成兩部分9,204萬元用于10％收益率的免疫策略剩下的796萬則進行積極型策略步驟4：隨時評估（比如1個月為周期），如果發(fā)現(xiàn)7％最低收益率存在威脅，則隨時調(diào)整積極型策略的資金43固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!投資組合管理的基本過程執(zhí)行根據(jù)產(chǎn)業(yè)分析，執(zhí)行“戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置(tacticalassetallocation)”，并作證券分析，買進價格被低估，賣出價格被高估的證券計劃根據(jù)投資者的需求，配合市場狀況，形成投資指導(dǎo)方針，并據(jù)以完成策略性資產(chǎn)配置（strategicassetallocation）追蹤評估投資者的目標是否被滿足，及評估投資的續(xù)效表現(xiàn)44固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!計劃階段2：了解投資者限制性條件不同類型的投資者受到不同的限制流動性限制風險偏好的限制特殊投資者的限制45固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!執(zhí)行階段：稱為戰(zhàn)術(shù)性配置進行板塊內(nèi)的個別債券的選擇個別債券的分析低買高賣短期交易46固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!1、債券市場的有效性債券價格行為能否運用過去價格來預(yù)期未來走勢而獲取超額利潤技術(shù)分析是否有效市場對“央行”貨幣供應(yīng)量的反應(yīng)央行公布貨幣供應(yīng)量后市場多長時間消化短期內(nèi)能否馬上消化47固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!2、債券指數(shù)寬基指數(shù)Broad-basedbondmarketindexes包括市場上的絕大部分債券分類指數(shù)Specializedbondmarketindexes指特定的一類債券48固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!LehmanBrother綜合債券指數(shù)，LBAG，負凸性6/806/846/896/946/989/9812/99美國政府債券53.860.653.953.648.248.042.0公司債券36.023.219.617.721.621.022.0抵押/資產(chǎn)支持10.216.226.528.730.231.036.0久期5.264.244.524.874.474.294.92到期收益率10.3413.788.777.415.885.377.1649固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!我們國家：交易所國債指數(shù)中國債券信息網(wǎng)的“中國債券總指數(shù)”固定利率債券指數(shù),浮動利率債券指數(shù)國債總指數(shù),中短期債券指數(shù),長期債券指數(shù)銀行間債券總指數(shù),交易所國債指數(shù)固定利率國債指數(shù),浮動利率國債指數(shù)金融債券總指數(shù),固定利率金融債指數(shù),浮動利率金融債指數(shù)50固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!除了中債的收益率曲線以外，現(xiàn)在市場上沒有一條收益率曲線得到多數(shù)機構(gòu)認同，即使中債的收益率曲線，也有很多機構(gòu)認為不完善?！眰灰讍T表示。由于采用不同的收益率曲線，一些債券有的機構(gòu)認為低估了，而有的機構(gòu)則會認為高估

51固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!中債指數(shù)系列52固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!53固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!54固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!3、債券指數(shù)編制指數(shù)編制的步驟有六項，分別是：(1)指數(shù)品種決定(2)樣本的選擇和處理(3)基期、基值、起編日的選擇(4)債券價格的計算(5)債券權(quán)重的計算(6)當期指數(shù)的計算

55固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!中債指數(shù)的編制基期：最早為2001年12月31日發(fā)布時間：最早2002年1月4日樣本券權(quán)重：債券托管市值指數(shù)計算頻率：每個工作日計算指數(shù)樣本券調(diào)整頻率：每個工作日調(diào)整一次

56固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!總財富指數(shù)以債券全價計算的指數(shù)值，考慮了付息日利息再投資因素，在樣本券付息時利息再投資計入指數(shù)之中全價指數(shù)以債券全價計算的指數(shù)值，債券付息后利息不再計入指數(shù)之中凈價指數(shù)以債券凈價計算的指數(shù)值，不考慮應(yīng)計利息和利息再投資57固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!1.投資組合策略概述免疫策略積極管理：(1)利率預(yù)期(2)板塊評價消極管理：(1)買入并持有(2)指數(shù)化58固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!量化模型的應(yīng)用免疫模型指數(shù)化系統(tǒng)期限結(jié)構(gòu)分析模型債券估價模型績效歸屬分析系統(tǒng)風險分析系統(tǒng)59固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!2.投資組合策略消極型策略passivestrategy市場有效的前提下跟蹤指數(shù)投資積極型策略activestrategy市場還存在套利機會追求超額回報介于指數(shù)與積極投資之間60固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!純指數(shù)跟蹤策略的好處采取積極型策略總體表現(xiàn)很難盡如人意與積極管理型資產(chǎn)組合相比，指數(shù)化管理的資產(chǎn)組合所需的費用較低積極型策略所需費用一般為15~50個基點指數(shù)化管理則只需1~20個基點（其上限為指數(shù)增強型管理的費率）

61固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!純指數(shù)跟蹤策略的最大問題很難完全復(fù)制，債券組合中的債券數(shù)目太大Lehmanbrother美國綜合指數(shù)中，公司債券就有4000種我們國家銀行間市場的債券也有2000多種怎么辦？62固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!主要方面指什么兩個投資組合之間的差異久期的差異現(xiàn)金流現(xiàn)值分布的差異不同板塊債券所占的比例同一板塊內(nèi)不同品質(zhì)債券所占的比例發(fā)行人的風險控制（是否可提前贖回）

63固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!分層抽樣法（或蜂窩法）[stratifiedsamplingapproach(orcellularapproach)]將指數(shù)細分為分別代表各種主要風險因素的單元，然后從每個單元中選出一個或多個有代表性的債券來代表這個單元最優(yōu)化方法（optimizationapproach）要在其他約束條件下實現(xiàn)特定目標的最優(yōu)化。該目標可能是使凸性最大化，也可能是期望總收益最大化。

64固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!保守型策略的主要方法買入并持有buyandhold現(xiàn)金流量匹配法(dedicationstrategy)65固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁!舉例：現(xiàn)金流量匹配法一投資者的負債情況：單位：萬元假設(shè)當前時間在1992年之前日期（年底）應(yīng)付負債19923770199331041994358319954429199642971997417019984038199939002000376220013624200234732003317320043173200530122006284920072682200825142009234620102178201120042012193720131674201415122015135566固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁!(1)先滿足2015年底的負債負債額為：1355，市場可滿足的債券為O債券2015年5月1日到期票面利率為：12.25％假設(shè)再投資回報率為6％要投資多少面值金額到O債券？67固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁!(2)滿足2014年負債可滿足的債券有債券N到期日：2014.7.15票面利率：9.40%要投資多少資金？假設(shè)為E*兩個要注意的事項：7月15日到期，所以再投資期限還有5.5個月前一個債券O在5月和11月1日都有利息收入68固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁!債券N投資金額E的計算：幾項現(xiàn)金流流入＝1512E=1206依次類推，進行現(xiàn)金流量的匹配69固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁!基本原理：把負債（現(xiàn)金流支出）按時間順序排序，記為1，2,…，N，N為最后一期先根據(jù)最晚的第N期負債進行投資，即所投資債券的本金收回時間和數(shù)量剛好等于最后一期的債券然后再投資第N-1期的投資，此時本金只要第N-1期負債額減去第N期投資的利息依次類推70固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁!不足：為了保證能夠滿足每一期的負債支出，通常要投資較實際需要還多的債券，也提高成本的支出；由于需作再投資率的假設(shè)，如果之后的市場利率大幅波動，則原先的假設(shè)將偏離實際再投資率的水準71固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁!戰(zhàn)略性策略利率預(yù)期策略－－？收益率曲線策略－－？板塊內(nèi)和跨板塊配置策略－－？72固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁!舉例：利率策略中的騎乘策略假設(shè)一債券經(jīng)理人欲進行3個月期的國債投資目前90天期和180天期國債的到期收益率分別為6.5％和7.5％，換算為價格：90天期國債當期價格：100/(1+6.5％×90/360)＝98.40180期國債當期價格：100/(1+7.5％×180/360)＝96.3973固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁!計算兩種策略的收益率：(1)簡單買入3個月期，并持有：(100–98.40)/98.40×(360/90)=6.50%(2)買入6個月期，3個月賣出：6個月期的國債3個月賣出的價格為98.375所以收益率為：(98.40–96.39)/96.39×(360/90)=8.34%74固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第74頁!騎乘：隨時間的推移，債券的到期收益率自然回落，因此持有期收益率將會大于債券的到期收益率收益率曲線越陡，回落速度越快，那么債券價格漲幅越大，持有期收益率越高75固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第75頁!利差變化的原因信用風險提前償還風險流動性風險什么時候這些風險會發(fā)生變化？76固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第76頁!利差策略：舉例1假設(shè)某種公司債券與同期限國債的利差一直保持在145bp左右，但最近利差卻突然縮小到120bp債券經(jīng)理認為這種利差變化是暫時的，會在短期內(nèi)重新回到145bp問：如何操作？77固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第77頁!利差縮小的兩種可能：要么國債的價格被低估（到期收益率高估）要么公司債的價格被高估（yield低估）操作策略：買入國債，賣空公司債等到利差重新回到145bp時，賣掉國債，買入公司債平倉78固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第78頁!操作的收益情況：2005.11.15時：102.42-111.80＝-9.382005.12.15時：114.74-102.21＝12.53所以贏利為：12.53–9.38＝3.1579固定收益證券與分析cha共89頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第79頁!舉例3：LTCM公司的倒閉長期資本投資公司（LTCM公司）一家主要從事

固定收益套利的對沖基金該基金創(chuàng)立于1994年，主要利用私人客戶的巨額投資和金融機構(gòu)的大量貸款當時與量子基金、老虎

基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對沖基金”“夢幻組合”1997年Nobel獎獲得者Merton和Scholes美國前財