籌資管理(下)課件

第四章籌資管理（下）

本章主要介紹籌資所涉及的財(cái)務(wù)政策問(wèn)題:籌資風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)籌資成本財(cái)務(wù)管理主講：李麗第四章籌資管理（下）本章主要介紹籌資所涉及的財(cái)1第一節(jié)資本成本

CostofCapital一、資本成本的概念及性質(zhì)（一）資本成本的概念●企業(yè)為籌措和使用資本（長(zhǎng)期債務(wù)資本和股權(quán)資本）而付出的代價(jià)即為資本成本?！褓Y本成本包括兩部分：1、籌資費(fèi)用籌資過(guò)程發(fā)生、一次支付

2、使用費(fèi)用因使用、多次支付財(cái)務(wù)管理主講：李麗第一節(jié)資本成本

CostofCapital一、資本2●資本成本是籌資與投資決策中的重要概念：1、是股東或債權(quán)人的投資收益率2、是投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本或最低可接受收益率●資本成本的計(jì)量形式：個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本比較各種籌資方式資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)管理主講：李麗●資本成本是籌資與投資決策中的重要概念：1、是股東或債權(quán)人的3（二）資本成本的性質(zhì)1、從價(jià)值屬性看，它是投資收益的再分配，屬于利潤(rùn)分配；2、從它的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，屬于預(yù)測(cè)成本。（三）資本成本的作用1、籌資中的應(yīng)用2、投資中的應(yīng)用財(cái)務(wù)管理主講：李麗（二）資本成本的性質(zhì)1、從價(jià)值屬性看，它是投資收益的再分配，4●資本成本表示方法：絕對(duì)數(shù)、相對(duì)數(shù)財(cái)務(wù)管理主講：李麗●資本成本表示方法：絕對(duì)數(shù)、相對(duì)數(shù)財(cái)務(wù)管理5★

二、資本成本的估

算（一）個(gè)別資本成本1、債務(wù)成本（1）長(zhǎng)期借款成本財(cái)務(wù)管理主講：李麗★二、資本成本的估算財(cái)務(wù)管理主講：6（2）債券成本(簡(jiǎn)單核算）債券成本與借款成本的差別財(cái)務(wù)管理主講：李麗（2）債券成本(簡(jiǎn)單核算）財(cái)務(wù)管理主講：李7（1）優(yōu)先股成本2、股權(quán)資本成本或權(quán)益成本財(cái)務(wù)管理主講：李麗（1）優(yōu)先股成本2、股權(quán)資本成本或權(quán)益成本財(cái)務(wù)管理8（2）普通股成本股東投資期望投資收益率即為公司普通股成本從投資者角度看，股票投資價(jià)值等于各年股利收益的折現(xiàn)值。預(yù)計(jì)的，固定不變或呈g的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)或不規(guī)則變動(dòng)▲股利折現(xiàn)法資產(chǎn)價(jià)值衡量？財(cái)務(wù)管理主講：李麗（2）普通股成本股東投資期望投資收益率即為公司普通股成本從投9假設(shè)將來(lái)各年的股利收益是呈g的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)

D1——第一年的預(yù)計(jì)股利PE——按發(fā)行價(jià)格計(jì)算的股票籌資總額財(cái)務(wù)管理主講：李麗假設(shè)將來(lái)各年的股利收益是呈g的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)D1——第一年的預(yù)10123n財(cái)務(wù)管理主講：李麗123n財(cái)務(wù)管理主講：李麗11▲風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法投資總收益=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益+風(fēng)險(xiǎn)收益貼補(bǔ)率第一、風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法股票收益率=債券收益率+股票風(fēng)險(xiǎn)高于債券風(fēng)險(xiǎn)的那部分風(fēng)險(xiǎn)收益第二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型財(cái)務(wù)管理主講：李麗▲風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法財(cái)務(wù)管理主講：李麗12（3）留存收益成本將留存收益視同普通股股東對(duì)企業(yè)的再投資所不同的是在采用股利折現(xiàn)法時(shí)，留存收益不存在籌資費(fèi)用率。因此參照普通股的方法計(jì)算留存收益的資本成本。財(cái)務(wù)管理主講：李麗（3）留存收益成本將留存收益視同普通股股東對(duì)企業(yè)的再投資所不133、個(gè)別資本成本的比較國(guó)庫(kù)券銀行借款抵押債券信用債券優(yōu)先股普通股資本成本由小到大財(cái)務(wù)管理主講：李麗3、個(gè)別資本成本的比較國(guó)庫(kù)券銀行借款抵押債券信用債券優(yōu)先股普14

企業(yè)的總資本不可能用某一種單一的籌資方式取得，往往是通過(guò)多種方式籌集的，這需要計(jì)算企業(yè)的綜合資本成本，即加權(quán)平均資本成本。

（二）綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）

企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本。財(cái)務(wù)管理主講：李麗（二）綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）企業(yè)15三、降低資本成本的途徑（一）合理安排籌資期限（二）合理利率預(yù)期（三）提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級(jí)評(píng)估（四）積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)管理主講：李麗三、降低資本成本的途徑（一）合理安排籌資期限（二）合理利率預(yù)16第二節(jié)籌資風(fēng)險(xiǎn)一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念▲籌資風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈資產(chǎn)收益率（每股收益）的波動(dòng)。股權(quán)資本無(wú)須到期還本付息，不存在償債風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理主講：李麗第二節(jié)籌資風(fēng)險(xiǎn)一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念股權(quán)資本無(wú)須到期還本付17企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上，由于現(xiàn)金短缺而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在收不抵支（最終資不抵債）情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)到期不能償債的原因有兩種：現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理主講：李麗企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上，由于現(xiàn)金短缺而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的18▲經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

指企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來(lái)源中是否有負(fù)債的前提下，企業(yè)未來(lái)收益的不確定性。財(cái)務(wù)管理主講：李麗▲經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理主講：李麗19

三、風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)

因經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е吕麧?rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力固定成本的比重財(cái)務(wù)管理主講：李麗三、風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng)如：產(chǎn)品需202、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的因素有很多，這里僅說(shuō)明“固定成本”這一因素產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)及產(chǎn)生的杠桿作用的大小。

包括產(chǎn)品成本構(gòu)成中的固定成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用。注意財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息）不包括在內(nèi)財(cái)務(wù)管理主講：李麗2、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)包括產(chǎn)品成本構(gòu)成中的固定成本、管理費(fèi)用、銷售21

舉例說(shuō)明固定成本不變時(shí)，提高銷量Q（銷售額S）會(huì)快速提高企業(yè)收益；反之，Q或S下降會(huì)帶來(lái)企業(yè)收益的快速降低。這一現(xiàn)象在財(cái)務(wù)上被稱之為經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，產(chǎn)生這一效應(yīng)的根本原因是固定成本的存在。

財(cái)務(wù)管理主講：李麗舉例說(shuō)明固定成本不變時(shí)，提高銷量Q（銷售額S）會(huì)快速提高22經(jīng)營(yíng)杠桿作用的大小用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，體現(xiàn)為息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)與銷售量或銷售額變動(dòng)間的倍率關(guān)系。DOL----DegreeofOperationLeverageEBIT----EarningsBeforeInterestandTaxes財(cái)務(wù)管理主講：李麗經(jīng)營(yíng)杠桿作用的大小用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，體現(xiàn)為息稅前利23

當(dāng)S處于盈虧臨界點(diǎn)時(shí),DOL趨于無(wú)窮大,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最大。S越大,DOL越小,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小;反之就越大DOL說(shuō)明了S增長(zhǎng)(減少)所引起的EBIT增長(zhǎng)(減少)的幅度;固定成本不變情況下：財(cái)務(wù)管理主講：李麗當(dāng)S處于盈虧臨界點(diǎn)時(shí),DOL趨于無(wú)窮大,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最大24（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于負(fù)債還本付息的壓力以及債務(wù)利息的固定性而給股東收益（用每股收益表示）帶來(lái)的波動(dòng)性影響，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)利息是怎么給股東收益帶來(lái)波動(dòng)性影響，產(chǎn)生杠桿作用的?舉例說(shuō)明財(cái)務(wù)管理主講：李麗（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)2、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)舉例說(shuō)明財(cái)務(wù)管理25由于利息是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，股東收益（每股收益EPS）有更大幅度的增長(zhǎng)；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)降低時(shí)，股東收益更大幅度的減少。這一現(xiàn)象在財(cái)務(wù)上稱之為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)或財(cái)務(wù)杠桿作用，利息的存在是產(chǎn)生這一效應(yīng)的根本原因。EPS----EarningsPerShare財(cái)務(wù)管理主講：李麗由于利息是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，股東收26財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指普通股每股收益的變動(dòng)率對(duì)于息稅前盈余的變動(dòng)率的比率DFL----DegreeofFinancialLeverage杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，舞好了，會(huì)帶來(lái)超額收益；舞不好，會(huì)使企業(yè)墜入深淵，面臨資不抵債，破產(chǎn)的威脅。財(cái)務(wù)管理主講：李麗財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，DFL----De27舉例公式說(shuō)明以下兩個(gè)問(wèn)題：（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度；（2）在資本總額、息稅前盈余一定的情況下，負(fù)債越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)管理主講：李麗舉例公式說(shuō)明以下兩個(gè)問(wèn)題：（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈28企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)我們來(lái)算筆帳財(cái)務(wù)管理主講：李麗企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)我們來(lái)算筆帳財(cái)務(wù)管理主講：29德隆財(cái)務(wù)危機(jī)案例分析經(jīng)營(yíng)狀況資金狀況多元化經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題股權(quán)融資銀行貸款代客理財(cái)資金財(cái)務(wù)管理主講：李麗德隆財(cái)務(wù)危機(jī)案例分析經(jīng)營(yíng)狀況資金狀況多元化經(jīng)營(yíng)管30（三）總杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)管理主講：李麗（三）總杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)管理主講：李麗31總杠桿作用的意義：1、它能估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響；2、為達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，DOL與DFL之間可以有不同的組合。如：DOL高的公司可以在較低程度上使用DFLDOL低的公司可以在較高程度上使用DFL財(cái)務(wù)管理主講：李麗總杠桿作用的意義：財(cái)務(wù)管理主講：李麗32四、籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、籌資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與管理（一）對(duì)于現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)注重資產(chǎn)占用與資金來(lái)源間的合理的期限搭配，搞好現(xiàn)金流量安排；（二）對(duì)于收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)做好三方面工作：1、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從總體上減少收支風(fēng)險(xiǎn)；2、加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，扭虧增盈，提高效益；3、實(shí)施債務(wù)重整，降低收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管理主講：李麗四、籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量財(cái)務(wù)管理主講：李麗33第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其決策一、資本結(jié)構(gòu)的涵義▲資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)長(zhǎng)期資金（長(zhǎng)期債務(wù)資本與股權(quán)資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。通常在實(shí)際中以資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)管理主講：李麗第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其決策一、資本結(jié)構(gòu)的涵義通常在實(shí)際中以資342002——2004中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況年份200220032004平均總資產(chǎn)規(guī)模（萬(wàn)元）240838273816330610平均資產(chǎn)負(fù)債率%64.1363.0875.13平均流動(dòng)比率0.950.791.77平均凈資產(chǎn)收益率%2.532.123.17平均總資產(chǎn)收益率%1.601.351.94國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之一：行業(yè)內(nèi)公司的融資結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債偏高財(cái)務(wù)管理主講：李麗2002——2004中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況35▲資本結(jié)構(gòu)與籌資的關(guān)系：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心籌資目標(biāo)、籌資須考慮的因素等提到財(cái)務(wù)管理主講：李麗▲資本結(jié)構(gòu)與籌資的關(guān)系：財(cái)務(wù)管理主36資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)理財(cái)中是一個(gè)非常重要的概念，制定合理的資本結(jié)構(gòu)是公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的工作核心之一，合理的資本結(jié)構(gòu)牽涉的內(nèi)容較多財(cái)務(wù)管理主講：李麗資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)理財(cái)中是一個(gè)非常重要財(cái)務(wù)管理37二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策為什么存在最佳資本結(jié)構(gòu)？資本成本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)資本低高股權(quán)資本高低（一）最佳資本結(jié)構(gòu)含義客觀上存在能使企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本成本，即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)管理主講：李麗二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策為什么存在最佳資本結(jié)構(gòu)？財(cái)務(wù)管理38最佳資本結(jié)構(gòu)判斷標(biāo)準(zhǔn)：（1）企業(yè)價(jià)值最大（2）企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低（3）資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。最優(yōu)是種理想狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)很難達(dá)到，但可以此為目標(biāo)，使資本結(jié)構(gòu)趨于合理。財(cái)務(wù)管理主講：李麗最佳資本結(jié)構(gòu)判斷標(biāo)準(zhǔn)：財(cái)務(wù)管理主講：李麗39（二）資本結(jié)構(gòu)決策方法1、比較資本成本法通過(guò)計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)管理主講：李麗（二）資本結(jié)構(gòu)決策方法1、比較資本成本法財(cái)務(wù)管理402、無(wú)差別點(diǎn)分析法▲股份公司用“每股收益無(wú)差別點(diǎn)”來(lái)分析，非股份公司用“稅后凈資產(chǎn)收益率無(wú)差別點(diǎn)”▲無(wú)差別點(diǎn)分析法的觀點(diǎn)是認(rèn)為能提高每股收益（稅后凈資產(chǎn)收益率）的資本結(jié)構(gòu)就是合理的資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)管理主講：李麗2、無(wú)差別點(diǎn)分析法▲股份公司用“每股收益無(wú)差別點(diǎn)”來(lái)分析，41EPS或稅后凈資產(chǎn)收益率S或EBIT0AB權(quán)益籌資負(fù)債籌資每股收益無(wú)差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平或息稅前利潤(rùn)。當(dāng)S或EBIT為B時(shí)，負(fù)債籌資和權(quán)益籌資帶來(lái)的EPS或稅后凈資產(chǎn)收益率是一樣的，即無(wú)差別。CC１DD1B1B2B：無(wú)差別點(diǎn)A：無(wú)差別點(diǎn)上的EPS或稅后凈資產(chǎn)收益率EPS或稅后凈資產(chǎn)收益率S或EBIT0AB權(quán)益籌資負(fù)債籌資每42以無(wú)差別點(diǎn)來(lái)分析籌資方案的選擇：（1）S或EBIT>B時(shí)，采用負(fù)債方式籌資（2）S或EBIT<B時(shí)，采用股權(quán)方式籌資問(wèn)題的關(guān)鍵求B書(shū)P131頁(yè)例題財(cái)務(wù)管理主講：李麗以無(wú)差別點(diǎn)來(lái)分析籌資方案的選擇：書(shū)P131頁(yè)例題財(cái)務(wù)管理43三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整（一）影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的因素1、企業(yè)因素2、環(huán)境因素（二）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因成本過(guò)高、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大、彈性不足、約束過(guò)嚴(yán)（三）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法1、存量調(diào)整2、增量調(diào)整3、減量調(diào)整財(cái)務(wù)管理主講：李麗三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整財(cái)務(wù)管理主講：李麗44采用方案(2)籌資后的資本結(jié)構(gòu)是合理的.財(cái)務(wù)管理主講：李麗采用方案(2)籌資后的資本結(jié)構(gòu)是合理的.財(cái)務(wù)管理45第四章籌資管理（下）

本章主要介紹籌資所涉及的財(cái)務(wù)政策問(wèn)題:籌資風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)籌資成本財(cái)務(wù)管理主講：李麗第四章籌資管理（下）本章主要介紹籌資所涉及的財(cái)46第一節(jié)資本成本

CostofCapital一、資本成本的概念及性質(zhì)（一）資本成本的概念●企業(yè)為籌措和使用資本（長(zhǎng)期債務(wù)資本和股權(quán)資本）而付出的代價(jià)即為資本成本?！褓Y本成本包括兩部分：1、籌資費(fèi)用籌資過(guò)程發(fā)生、一次支付

2、使用費(fèi)用因使用、多次支付財(cái)務(wù)管理主講：李麗第一節(jié)資本成本

CostofCapital一、資本47●資本成本是籌資與投資決策中的重要概念：1、是股東或債權(quán)人的投資收益率2、是投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本或最低可接受收益率●資本成本的計(jì)量形式：個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本比較各種籌資方式資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)管理主講：李麗●資本成本是籌資與投資決策中的重要概念：1、是股東或債權(quán)人的48（二）資本成本的性質(zhì)1、從價(jià)值屬性看，它是投資收益的再分配，屬于利潤(rùn)分配；2、從它的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，屬于預(yù)測(cè)成本。（三）資本成本的作用1、籌資中的應(yīng)用2、投資中的應(yīng)用財(cái)務(wù)管理主講：李麗（二）資本成本的性質(zhì)1、從價(jià)值屬性看，它是投資收益的再分配，49●資本成本表示方法：絕對(duì)數(shù)、相對(duì)數(shù)財(cái)務(wù)管理主講：李麗●資本成本表示方法：絕對(duì)數(shù)、相對(duì)數(shù)財(cái)務(wù)管理50★

二、資本成本的估

算（一）個(gè)別資本成本1、債務(wù)成本（1）長(zhǎng)期借款成本財(cái)務(wù)管理主講：李麗★二、資本成本的估算財(cái)務(wù)管理主講：51（2）債券成本(簡(jiǎn)單核算）債券成本與借款成本的差別財(cái)務(wù)管理主講：李麗（2）債券成本(簡(jiǎn)單核算）財(cái)務(wù)管理主講：李52（1）優(yōu)先股成本2、股權(quán)資本成本或權(quán)益成本財(cái)務(wù)管理主講：李麗（1）優(yōu)先股成本2、股權(quán)資本成本或權(quán)益成本財(cái)務(wù)管理53（2）普通股成本股東投資期望投資收益率即為公司普通股成本從投資者角度看，股票投資價(jià)值等于各年股利收益的折現(xiàn)值。預(yù)計(jì)的，固定不變或呈g的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)或不規(guī)則變動(dòng)▲股利折現(xiàn)法資產(chǎn)價(jià)值衡量？財(cái)務(wù)管理主講：李麗（2）普通股成本股東投資期望投資收益率即為公司普通股成本從投54假設(shè)將來(lái)各年的股利收益是呈g的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)

D1——第一年的預(yù)計(jì)股利PE——按發(fā)行價(jià)格計(jì)算的股票籌資總額財(cái)務(wù)管理主講：李麗假設(shè)將來(lái)各年的股利收益是呈g的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)D1——第一年的預(yù)55123n財(cái)務(wù)管理主講：李麗123n財(cái)務(wù)管理主講：李麗56▲風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法投資總收益=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益+風(fēng)險(xiǎn)收益貼補(bǔ)率第一、風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法股票收益率=債券收益率+股票風(fēng)險(xiǎn)高于債券風(fēng)險(xiǎn)的那部分風(fēng)險(xiǎn)收益第二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型財(cái)務(wù)管理主講：李麗▲風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法財(cái)務(wù)管理主講：李麗57（3）留存收益成本將留存收益視同普通股股東對(duì)企業(yè)的再投資所不同的是在采用股利折現(xiàn)法時(shí)，留存收益不存在籌資費(fèi)用率。因此參照普通股的方法計(jì)算留存收益的資本成本。財(cái)務(wù)管理主講：李麗（3）留存收益成本將留存收益視同普通股股東對(duì)企業(yè)的再投資所不583、個(gè)別資本成本的比較國(guó)庫(kù)券銀行借款抵押債券信用債券優(yōu)先股普通股資本成本由小到大財(cái)務(wù)管理主講：李麗3、個(gè)別資本成本的比較國(guó)庫(kù)券銀行借款抵押債券信用債券優(yōu)先股普59

企業(yè)的總資本不可能用某一種單一的籌資方式取得，往往是通過(guò)多種方式籌集的，這需要計(jì)算企業(yè)的綜合資本成本，即加權(quán)平均資本成本。

（二）綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）

企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本。財(cái)務(wù)管理主講：李麗（二）綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）企業(yè)60三、降低資本成本的途徑（一）合理安排籌資期限（二）合理利率預(yù)期（三）提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級(jí)評(píng)估（四）積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)管理主講：李麗三、降低資本成本的途徑（一）合理安排籌資期限（二）合理利率預(yù)61第二節(jié)籌資風(fēng)險(xiǎn)一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念▲籌資風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈資產(chǎn)收益率（每股收益）的波動(dòng)。股權(quán)資本無(wú)須到期還本付息，不存在償債風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理主講：李麗第二節(jié)籌資風(fēng)險(xiǎn)一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念股權(quán)資本無(wú)須到期還本付62企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上，由于現(xiàn)金短缺而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在收不抵支（最終資不抵債）情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)到期不能償債的原因有兩種：現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理主講：李麗企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上，由于現(xiàn)金短缺而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的63▲經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

指企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來(lái)源中是否有負(fù)債的前提下，企業(yè)未來(lái)收益的不確定性。財(cái)務(wù)管理主講：李麗▲經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理主講：李麗64

三、風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)

因經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е吕麧?rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力固定成本的比重財(cái)務(wù)管理主講：李麗三、風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng)如：產(chǎn)品需652、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的因素有很多，這里僅說(shuō)明“固定成本”這一因素產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)及產(chǎn)生的杠桿作用的大小。

包括產(chǎn)品成本構(gòu)成中的固定成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用。注意財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息）不包括在內(nèi)財(cái)務(wù)管理主講：李麗2、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)包括產(chǎn)品成本構(gòu)成中的固定成本、管理費(fèi)用、銷售66

舉例說(shuō)明固定成本不變時(shí)，提高銷量Q（銷售額S）會(huì)快速提高企業(yè)收益；反之，Q或S下降會(huì)帶來(lái)企業(yè)收益的快速降低。這一現(xiàn)象在財(cái)務(wù)上被稱之為經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，產(chǎn)生這一效應(yīng)的根本原因是固定成本的存在。

財(cái)務(wù)管理主講：李麗舉例說(shuō)明固定成本不變時(shí)，提高銷量Q（銷售額S）會(huì)快速提高67經(jīng)營(yíng)杠桿作用的大小用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，體現(xiàn)為息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)與銷售量或銷售額變動(dòng)間的倍率關(guān)系。DOL----DegreeofOperationLeverageEBIT----EarningsBeforeInterestandTaxes財(cái)務(wù)管理主講：李麗經(jīng)營(yíng)杠桿作用的大小用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，體現(xiàn)為息稅前利68

當(dāng)S處于盈虧臨界點(diǎn)時(shí),DOL趨于無(wú)窮大,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最大。S越大,DOL越小,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小;反之就越大DOL說(shuō)明了S增長(zhǎng)(減少)所引起的EBIT增長(zhǎng)(減少)的幅度;固定成本不變情況下：財(cái)務(wù)管理主講：李麗當(dāng)S處于盈虧臨界點(diǎn)時(shí),DOL趨于無(wú)窮大,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最大69（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于負(fù)債還本付息的壓力以及債務(wù)利息的固定性而給股東收益（用每股收益表示）帶來(lái)的波動(dòng)性影響，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)利息是怎么給股東收益帶來(lái)波動(dòng)性影響，產(chǎn)生杠桿作用的?舉例說(shuō)明財(cái)務(wù)管理主講：李麗（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)2、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)舉例說(shuō)明財(cái)務(wù)管理70由于利息是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，股東收益（每股收益EPS）有更大幅度的增長(zhǎng)；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)降低時(shí)，股東收益更大幅度的減少。這一現(xiàn)象在財(cái)務(wù)上稱之為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)或財(cái)務(wù)杠桿作用，利息的存在是產(chǎn)生這一效應(yīng)的根本原因。EPS----EarningsPerShare財(cái)務(wù)管理主講：李麗由于利息是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，股東收71財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指普通股每股收益的變動(dòng)率對(duì)于息稅前盈余的變動(dòng)率的比率DFL----DegreeofFinancialLeverage杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，舞好了，會(huì)帶來(lái)超額收益；舞不好，會(huì)使企業(yè)墜入深淵，面臨資不抵債，破產(chǎn)的威脅。財(cái)務(wù)管理主講：李麗財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，DFL----De72舉例公式說(shuō)明以下兩個(gè)問(wèn)題：（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度；（2）在資本總額、息稅前盈余一定的情況下，負(fù)債越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)管理主講：李麗舉例公式說(shuō)明以下兩個(gè)問(wèn)題：（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈73企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)我們來(lái)算筆帳財(cái)務(wù)管理主講：李麗企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)我們來(lái)算筆帳財(cái)務(wù)管理主講：74德隆財(cái)務(wù)危機(jī)案例分析經(jīng)營(yíng)狀況資金狀況多元化經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題股權(quán)融資銀行貸款代客理財(cái)資金財(cái)務(wù)管理主講：李麗德隆財(cái)務(wù)危機(jī)案例分析經(jīng)營(yíng)狀況資金狀況多元化經(jīng)營(yíng)管75（三）總杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)管理主講：李麗（三）總杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)管理主講：李麗76總杠桿作用的意義：1、它能估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響；2、為達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，DOL與DFL之間可以有不同的組合。如：DOL高的公司可以在較低程度上使用DFLDOL低的公司可以在較高程度上使用DFL財(cái)務(wù)管理主講：李麗總杠桿作用的意義：財(cái)務(wù)管理主講：李麗77四、籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、籌資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與管理（一）對(duì)于現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)注重資產(chǎn)占用與資金來(lái)源間的合理的期限搭配，搞好現(xiàn)金流量安排；（二）對(duì)于收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)做好三方面工作：1、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從總體上減少收支風(fēng)險(xiǎn)；2、加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，扭虧增盈，提高效益；3、實(shí)施債務(wù)重整，降低收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管理主講：李麗四、籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量財(cái)務(wù)管理主講：李麗78第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其決策一、資本結(jié)構(gòu)的涵義▲資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)長(zhǎng)期資金（長(zhǎng)期債務(wù)資本與股權(quán)資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。通常在實(shí)際中以資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)管理主講：李麗第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其決策一、資本結(jié)構(gòu)的涵義通常在實(shí)際中以資792002——2004中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況年份200220032004平均總資產(chǎn)規(guī)模（萬(wàn)元）240838273816330610平均資產(chǎn)負(fù)債率%64.1363.0875.13平均流動(dòng)比率0.950.791.77平均凈資產(chǎn)收益率%2.532.123.17平均總資產(chǎn)收益率%1.601.351.94國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之一：行業(yè)內(nèi)公司的融資結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債偏高財(cái)務(wù)管理主講：李麗2002——2004中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況80▲資本結(jié)構(gòu)與籌資的關(guān)系：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心籌資目標(biāo)、籌資須考慮的因素等提到財(cái)務(wù)管理主講：李麗▲資本結(jié)構(gòu)與籌資的關(guān)系：財(cái)務(wù)管理主81資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)理財(cái)中是一個(gè)非常重要的概念，制定合理的資本結(jié)構(gòu)是公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的工作核心之一，合理的資本結(jié)構(gòu)牽涉的內(nèi)容較多財(cái)務(wù)管理主講：李麗資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)理財(cái)中是一個(gè)非常