股利政策與內部融資課件

第七章股利政策與內部融資第七章股利政策與內部融資1第一節(jié)股利分配程序及方法一、股利分配的程序

1.承擔被沒收財物的損失，支付各項稅收滯納金和罰款2.彌補以前年度的虧損3.提取法定盈余公積金。法定盈余公積金已達到注冊資本的50%時，可不再提取。4.按稅后利潤的5%-10%提取法定公益金5.支付優(yōu)先股股利6.提取任意盈余公積7.支付普通股股利第一節(jié)股利分配程序及方法一、股利分配的程序2二、股利支付的程序

股利發(fā)放的決策權在董事會，股利僅發(fā)放給在某一天登記在冊的股東。股利一旦宣布就成為公司一項不可撤回的負債。1.股利宣告日（declarationdate）：董事會宣布發(fā)放股利的日期；2.股權登記日（dateofrecord）：宣布的股利只分配給在這一天擁有公司股票的股東；3.除息日（ex-dividenddate）：在這一天，股票將不在含有股利，賣者仍可享受股利?，F在的除息日是在股權登記日的第二個交易日。除息日對股價有影響。4.股利發(fā)放日（dateofpayment）：股利支付給登記在冊股東的日期。二、股利支付的程序股利發(fā)3三、股利的種類（常用的股利支付方式）（一）基本種類

1.現金股利是以現金的形式發(fā)給股東的股利,是股利支付的主要方式。美國通常一年發(fā)放四次常規(guī)現金股利(regularcashdividend），有時發(fā)放特殊現金股利。2.財產股利以現金之外的其他資產支付股利的方式，包括實物股利和證券股利3.負債股利是公司以負債支付的股利，通常以公司的應收票據支付給股東，在不得已的情況下，也可發(fā)行債券抵付股利。對公司的支付壓力大，一般作為權宜之計。

三、股利的種類（常用的股利支付方式）（一）基本種類44.股票股利

是企業(yè)將應分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放（送股）。股票股利實際上是將公司凈利潤或部分留存收益轉化為資本金。其特點：①股票股利并未導致公司的現金流出；②股東權益帳面價值總額未發(fā)生變化；③股東的股權比例未發(fā)生變化；④增加了流通在外的普通股股票數量；⑤每股股票所代表的股東權益帳面價值下降；⑥股票市場價格下跌。

美國一般將股票股利分為小比例股票股利（即分派額占流通股的20%及以下）和大比例股票股利（large-percentagestockdividends），后者對股價影響較大。4.股票股利是企業(yè)將應分配給股東的股利以股票的形式發(fā)5

理論上，股票股利不增加股東財富，也不增加公司價值。但是在實際中，股票股利可間接增加股東財富：1.公司在發(fā)放股票股利后，還能發(fā)放現金股利，并且能夠維持每股現金股利不變，因此股東可得更多的現金股利。2.由于實際上每股市價的下降幅度將取決于市場的反應程度，下跌的幅度與股數的增加并不成比例，如果股價的下跌幅度較小，就可以使股東獲得股票價格相對上升的好處。

3.由于資本利得和現金股利所需繳納的所得稅存在差別，會使股東獲得納稅上的好處。理論上，股票股利不增加股東財富，也不增加公司價6（二）股利支付方式中的關系1.現金股利與股票回購的關系股票回購（stockrepurchase）是指發(fā)行公司在二級市場上，出資購回其發(fā)行股票。股票回購有很多意圖，其中之一是變向的現金股利。用股票回購代替現金股利，一般是企業(yè)有多余現金又沒有有利可圖的投資機會時，可以通過發(fā)放現金股利或回購股票等方式將現金分配給股東。（1）在沒有個人所得稅和交易成本時，現金股利和股票回購對股東沒有區(qū)別，股票回購給股東帶來的資本利得應等于現金股利發(fā)放額下的股利。（二）股利支付方式中的關系1.現金股利與股票回購的關系7例題：

A公司擁有300000元現金，流通在外的普通股股數為100000股。預計發(fā)放現金股利后年利潤為450000元，同類公司市盈率為6，因此，該公司股票市價=每股盈余×市盈率=4.5×6=27元；預計公司回購股票后，假設標購價30元，回購10000股，流通在外的股票減少為90000股，每股盈余升至5元，市盈率為6，回購股票后市場價格=5×6=30元。因此，在無個人所得稅和交易成本下，發(fā)放現金股利情況下，每位股東將擁有27元的股票和3元的現金股利，總價為30元；回購股票情況下，股東所持股票價值為30元。兩種形式使企業(yè)分配給股東的現金都是每股3元。例題：A公司擁有300000元現金，流通在8（2）在有個人所得稅時，股東更偏好股票回購

①因為在美國個人資本利得稅率低于股利收入稅率，對于應納稅投資者來說，股票回購比支付現金股利更能提供其稅收上的好處；②此外，資本利得稅可以遞延到股票出售后才繳納，而股利收入稅在發(fā)放當期就繳納。但若公司回購股票目的僅僅是為了逃避股利征稅（迎合股東），很可能回招致聯邦稅務署的懲罰。（3）回購股票是投資還是融資

有人認為股票回購是一種投資決策，特別是經理認為其股票價值被低估而投資機會少且預期其股價會上升時。實證研究表明回購股票的公司股票價格的長期表現要好于沒有回購股票的同類公司。（2）在有個人所得稅時，股東更偏好股票回購①因為9但從長期來看，公司不可能僅靠“投資”于自己公司的股票而生存下來，還是將其理解為一種分配剩余現金的方法較好，或是一種帶有調整資本結構和股利政策目的的方式。（4）股票回購的負作用：動搖公司的權益資本基礎，影響公司的經濟增長，也削弱了對公司債權人的保障程度。公司持有自己的股票，成為自己的股東，公司與股東之間的法律關系發(fā)生混淆。公司回購自己的股票容易導致其利用內幕消息進行炒作，人為操縱股市，加劇公司行為的不規(guī)范化。但從長期來看，公司不可能僅靠“投資”于自己公司的股票而生存下10（5）股票回購的主要動因a.用于企業(yè)兼并或收購。若公司有庫藏股票，就可以使用公司本身的庫藏股票來交換被收購公司的股票，由此可以減少公司的現金支出。b.滿足可轉換條款和有助于認股權的行使。在公司發(fā)行可轉換債券和附認股權債券的情況下，公司通過回購股票，即可使用庫藏股票來滿足認股權和可轉換權的行使，而不必另外發(fā)行新股票。c.改善公司的資本結構d.分配公司的超額現金e.穩(wěn)定或提高公司股價f.提高每股收益g.反并購策略。（5）股票回購的主要動因a.用于企業(yè)兼并或收購。若公司有庫藏11

股票分割（stocksplit）是將面額較高的股票交換成數股面額較低的股票的行為，俗稱“拆股”。股票分割不屬于股利但其所起的作用與股票股利很接近。與股票分割相反，公司為了提高股價，會采取反分割的措施，又稱“股票合并”。（1）從股東角度看，理論上股票分割或股票股利對投資者來說沒有任何價值，投資者只是持有表明相等股權的更多數量的股票。但在一定程度上，股票股利和股票分割使投資者更容易出售部分股票而獲得收入；而且一些人會認為，出售由于股票分割或股票股利所增加的股票而獲得的額外收入，并非是本金的出售所獲得的收入，而是一筆意外財富。2.股票股利與股票分割

股票分割（stocksplit）是將面額較高的股票交換12①降低股票市價。一般來說股票價格過高不利于股票交易活動，通過股票分割降低股價，使公司的股票更廣泛的分散到投資者手中。②為新股發(fā)行作準備。在新股發(fā)行之前利用股票分割降低股價，有利于提高股票的可轉讓性和促進市場交易活動，由此增加投資者對股票的興趣，促進新發(fā)行股票的暢銷。③有助于公司購并的實施。在購并另一個公司之前，首先將自己的股票分割，可以提高被購并方股東的吸引力。（2）從公司角度看，股票分割的主要動因：①降低股票市價。一般來說股票價格過高不利于股票交易活動，通過13（3）股票股利與股票分割的比較項目股票股利股票分割資產總額不變不變負債總額不變不變所有者權益總額不變不變所有者權益內部結構變化不變股數增加大量增加每股收益下降下降每股市價下降下降股東持有股份的市場價值不變不變（3）股票股利與股票分割的比較項目股票股利股票分割資產14第二節(jié)股利理論

公司凈利潤主要有兩個用途，作為股利發(fā)放給股東或留在公司進行再投資。股利理論就是要分析公司凈利潤這兩種用途之間的分配比例對公司的股票價格的影響，進而對公司價值的影響；是否存在一個最佳的股利支付比例。一、股利無關論二、股利相關論三、影響股利政策的因素第二節(jié)股利理論15一、股利無關論1961年Miller和modigliani在他們的論文“股利政策增長和股票價值”中指出：在滿足一定的假設條件（見教材）下，公司的股利分配政策對公司價值不產生任何影響。MM理論的關鍵點：股利支付對股東財富的影響恰好被其他融資方式所抵消。若以出售額外股票的方式來增加股東權益而不是靠留存收益（用于發(fā)放現金股利），外部融資引起的股權稀釋所造成的股價下跌，恰好被股利支付額所補償。即股利政策可以改變股利支付的時間與數額，但未來股利的現值保持不變。企業(yè)無法通過改變股利與留存收益的組合來創(chuàng)造價值，與資本結構中的MM理論相同，企業(yè)不能通過把餅切成不同的塊就能改變餅的整體大小。

一、股利無關論1961年Miller和modigliani在16舉例：

1996年的稅后利潤中提取300000元的資金，余下的300000元靠發(fā)行新股票籌集，公司股東將得到500000元現金股利，兩個方案如表：舉例：1996年的稅后利潤中提取300000元的資金，17第七章股利政策與內部融資課件18第七章股利政策與內部融資課件19二、股利相關論（一）在手之鳥論

股東對股利和資本利得的態(tài)度是不同的：“兩鳥在林”

不如“一鳥在手”（1963年M.GordonD.Durand）。

股利與資本利得兩種形式收入中，股東更偏好股利（特別是常規(guī)股利），股利是相對穩(wěn)定的收入，好比“一鳥在手”；而資本利得具有較大的不確定性，好比“林中之鳥”，看起來多，未必抓得住，即資本利得的風險大于股利的風險。因此，隨著股利支付率的降低，股票投資成本將上升，股票投資風險加大，股價將下跌，公司價值將下降；反之，隨著股利支付率的上升，股票投資成本將下降，股票投資風險將減小，股價將上升，公司價值上升。二、股利相關論（一）在手之鳥論20（二）差別稅收理論1.資本利得個人所得稅率低于股東收入的稅率；2.資本利得稅可以遞延到股票出售時才發(fā)生。

因此，從所得稅效應來看，充分利用留存收益進行投資，不發(fā)或少發(fā)現金股利對股東更有利，更有利于提高股票價格，從而提高公司價值。（三）信號傳遞理論

該理論認為股利給投資者傳遞了關于企業(yè)收益狀況的信息，該信息會反映在公司的股價上，因此，股利政策與股票價格是相關的。股利提高向投資者傳遞公司創(chuàng)造未來現金能力的增強，股價上漲；反之，則傳遞公司經營狀況變壞信息，股價下跌。（二）差別稅收理論1.資本利得個人所得稅率低于股東收入的21三、影響股利政策的因素（一）法律因素

1.資本保全的約束2.企業(yè)累積的約束3.企業(yè)利潤的約束4.償債能力的約束（二）公司自身因素

1.現金流量2.舉債能力3.投資機會4.資本成本（三）股東因素

1.穩(wěn)定收入規(guī)避風險2.擔心控制權稀釋3.規(guī)避所得稅（四）債務契約因素三、影響股利政策的因素（一）法律因素22第三節(jié)股利政策一、剩余股利政策定義：公司在有良好投資機會時，根據目標資本結構的要求，將凈利潤首先用于滿足投資所需要的權益資本，然后將剩余的凈利潤在用于股利分配。不足之處：導致股利分配不穩(wěn)定?；静襟E：（1）確定投資方案所需要的資金額度；（2）確定公司目標資本結構，投資需要增加的權益資本的數額：（3）使用凈利潤能夠滿足投資方案所需要權益資本的最大限額：（4）滿足上述需要后，將剩余利潤作為股利支付。第三節(jié)股利政策一、剩余股利政策23

某公司2008年的凈利潤總額為2000萬元，按規(guī)定提取10%的盈余公積金和5%的公益金。2009年的投資計劃需要資金2500萬元，公司的目標資本結構是維持借入資金與自有資金的比例為2：3。該公司按照剩余股利政策確定其在2008年向投資者分紅的數額。假定該公司當年流通在外的普通股有500萬股。

解：投資方案所需要的資金總額=2500萬元目標資本結構為負債占40%，所有者權益占60%?？晒┓峙淅麧?2000×(1-10%-5%)=1700萬元投資所需要增加的權益資本數=25000×60%=1500萬元稅后凈利能滿足投資需要的最大限額=1500萬元向投資者分紅數額=1700-1500=200萬元普通股每股股利=200÷500=0.4元例題：某公司2008年的凈利潤總額為20024二、固定股利政策定義：是指公司在較長時期內都將支付固定的股利額，股利不隨經營狀況的變化而變動，只有當公司預期未來收益將會有顯著的、不可逆轉的增長時才會提高股利發(fā)放額。特點：向投資者傳遞的是公司經營業(yè)績穩(wěn)定、風險較小的信息。多為收益比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司采用。優(yōu)點：有利于公司樹立良好形象及穩(wěn)定股票價格，增強投資者對公司的信心。另外，穩(wěn)定的股利有利于投資者有規(guī)律地安排收入與支出。缺點：股利支付與公司盈利能力脫節(jié)，容易引發(fā)資金短缺。同時，不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。二、固定股利政策25

定義：是指公司每年不是按固定的股利支付額而是按照固定的股利支付比例從凈利潤中支付股利。特點：股利與盈利之間存在一定比例關系，一般由那些盈余相對比較穩(wěn)定的公司所采用。優(yōu)點：體現了風險投資與風險收益對等的原則，不會加大公司的財務壓力。缺點：由于股利波動傳遞的是經營業(yè)績不穩(wěn)定的信息，不利于樹立公司良好的財務形象。三、固定股利支付比率政策

定義：是指公司每年不是按固定的股利支付額而是按照固26四、低正常股利加額外股利政策定義：是指公司每年按一個固定的、較低的數額向股東支付正常股利，當公司盈利有較大幅度的增加時，在根據實際需要，向股東臨時發(fā)放一些額外股利。特點：該股利政策集靈活性與穩(wěn)定性于一身，為大多數公司所采用。優(yōu)點：具有較大的靈活性，可給公司較大的彈性。四、低正常股利加額外股利政策定義：是指公司每年按一個固定的、27

Thanksalot!第七章股利政策與內部融資課件28第七章股利政策與內部融資第七章股利政策與內部融資29第一節(jié)股利分配程序及方法一、股利分配的程序

1.承擔被沒收財物的損失，支付各項稅收滯納金和罰款2.彌補以前年度的虧損3.提取法定盈余公積金。法定盈余公積金已達到注冊資本的50%時，可不再提取。4.按稅后利潤的5%-10%提取法定公益金5.支付優(yōu)先股股利6.提取任意盈余公積7.支付普通股股利第一節(jié)股利分配程序及方法一、股利分配的程序30二、股利支付的程序

股利發(fā)放的決策權在董事會，股利僅發(fā)放給在某一天登記在冊的股東。股利一旦宣布就成為公司一項不可撤回的負債。1.股利宣告日（declarationdate）：董事會宣布發(fā)放股利的日期；2.股權登記日（dateofrecord）：宣布的股利只分配給在這一天擁有公司股票的股東；3.除息日（ex-dividenddate）：在這一天，股票將不在含有股利，賣者仍可享受股利。現在的除息日是在股權登記日的第二個交易日。除息日對股價有影響。4.股利發(fā)放日（dateofpayment）：股利支付給登記在冊股東的日期。二、股利支付的程序股利發(fā)31三、股利的種類（常用的股利支付方式）（一）基本種類

1.現金股利是以現金的形式發(fā)給股東的股利,是股利支付的主要方式。美國通常一年發(fā)放四次常規(guī)現金股利(regularcashdividend），有時發(fā)放特殊現金股利。2.財產股利以現金之外的其他資產支付股利的方式，包括實物股利和證券股利3.負債股利是公司以負債支付的股利，通常以公司的應收票據支付給股東，在不得已的情況下，也可發(fā)行債券抵付股利。對公司的支付壓力大，一般作為權宜之計。

三、股利的種類（常用的股利支付方式）（一）基本種類324.股票股利

是企業(yè)將應分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放（送股）。股票股利實際上是將公司凈利潤或部分留存收益轉化為資本金。其特點：①股票股利并未導致公司的現金流出；②股東權益帳面價值總額未發(fā)生變化；③股東的股權比例未發(fā)生變化；④增加了流通在外的普通股股票數量；⑤每股股票所代表的股東權益帳面價值下降；⑥股票市場價格下跌。

美國一般將股票股利分為小比例股票股利（即分派額占流通股的20%及以下）和大比例股票股利（large-percentagestockdividends），后者對股價影響較大。4.股票股利是企業(yè)將應分配給股東的股利以股票的形式發(fā)33

理論上，股票股利不增加股東財富，也不增加公司價值。但是在實際中，股票股利可間接增加股東財富：1.公司在發(fā)放股票股利后，還能發(fā)放現金股利，并且能夠維持每股現金股利不變，因此股東可得更多的現金股利。2.由于實際上每股市價的下降幅度將取決于市場的反應程度，下跌的幅度與股數的增加并不成比例，如果股價的下跌幅度較小，就可以使股東獲得股票價格相對上升的好處。

3.由于資本利得和現金股利所需繳納的所得稅存在差別，會使股東獲得納稅上的好處。理論上，股票股利不增加股東財富，也不增加公司價34（二）股利支付方式中的關系1.現金股利與股票回購的關系股票回購（stockrepurchase）是指發(fā)行公司在二級市場上，出資購回其發(fā)行股票。股票回購有很多意圖，其中之一是變向的現金股利。用股票回購代替現金股利，一般是企業(yè)有多余現金又沒有有利可圖的投資機會時，可以通過發(fā)放現金股利或回購股票等方式將現金分配給股東。（1）在沒有個人所得稅和交易成本時，現金股利和股票回購對股東沒有區(qū)別，股票回購給股東帶來的資本利得應等于現金股利發(fā)放額下的股利。（二）股利支付方式中的關系1.現金股利與股票回購的關系35例題：

A公司擁有300000元現金，流通在外的普通股股數為100000股。預計發(fā)放現金股利后年利潤為450000元，同類公司市盈率為6，因此，該公司股票市價=每股盈余×市盈率=4.5×6=27元；預計公司回購股票后，假設標購價30元，回購10000股，流通在外的股票減少為90000股，每股盈余升至5元，市盈率為6，回購股票后市場價格=5×6=30元。因此，在無個人所得稅和交易成本下，發(fā)放現金股利情況下，每位股東將擁有27元的股票和3元的現金股利，總價為30元；回購股票情況下，股東所持股票價值為30元。兩種形式使企業(yè)分配給股東的現金都是每股3元。例題：A公司擁有300000元現金，流通在36（2）在有個人所得稅時，股東更偏好股票回購

①因為在美國個人資本利得稅率低于股利收入稅率，對于應納稅投資者來說，股票回購比支付現金股利更能提供其稅收上的好處；②此外，資本利得稅可以遞延到股票出售后才繳納，而股利收入稅在發(fā)放當期就繳納。但若公司回購股票目的僅僅是為了逃避股利征稅（迎合股東），很可能回招致聯邦稅務署的懲罰。（3）回購股票是投資還是融資

有人認為股票回購是一種投資決策，特別是經理認為其股票價值被低估而投資機會少且預期其股價會上升時。實證研究表明回購股票的公司股票價格的長期表現要好于沒有回購股票的同類公司。（2）在有個人所得稅時，股東更偏好股票回購①因為37但從長期來看，公司不可能僅靠“投資”于自己公司的股票而生存下來，還是將其理解為一種分配剩余現金的方法較好，或是一種帶有調整資本結構和股利政策目的的方式。（4）股票回購的負作用：動搖公司的權益資本基礎，影響公司的經濟增長，也削弱了對公司債權人的保障程度。公司持有自己的股票，成為自己的股東，公司與股東之間的法律關系發(fā)生混淆。公司回購自己的股票容易導致其利用內幕消息進行炒作，人為操縱股市，加劇公司行為的不規(guī)范化。但從長期來看，公司不可能僅靠“投資”于自己公司的股票而生存下38（5）股票回購的主要動因a.用于企業(yè)兼并或收購。若公司有庫藏股票，就可以使用公司本身的庫藏股票來交換被收購公司的股票，由此可以減少公司的現金支出。b.滿足可轉換條款和有助于認股權的行使。在公司發(fā)行可轉換債券和附認股權債券的情況下，公司通過回購股票，即可使用庫藏股票來滿足認股權和可轉換權的行使，而不必另外發(fā)行新股票。c.改善公司的資本結構d.分配公司的超額現金e.穩(wěn)定或提高公司股價f.提高每股收益g.反并購策略。（5）股票回購的主要動因a.用于企業(yè)兼并或收購。若公司有庫藏39

股票分割（stocksplit）是將面額較高的股票交換成數股面額較低的股票的行為，俗稱“拆股”。股票分割不屬于股利但其所起的作用與股票股利很接近。與股票分割相反，公司為了提高股價，會采取反分割的措施，又稱“股票合并”。（1）從股東角度看，理論上股票分割或股票股利對投資者來說沒有任何價值，投資者只是持有表明相等股權的更多數量的股票。但在一定程度上，股票股利和股票分割使投資者更容易出售部分股票而獲得收入；而且一些人會認為，出售由于股票分割或股票股利所增加的股票而獲得的額外收入，并非是本金的出售所獲得的收入，而是一筆意外財富。2.股票股利與股票分割

股票分割（stocksplit）是將面額較高的股票交換40①降低股票市價。一般來說股票價格過高不利于股票交易活動，通過股票分割降低股價，使公司的股票更廣泛的分散到投資者手中。②為新股發(fā)行作準備。在新股發(fā)行之前利用股票分割降低股價，有利于提高股票的可轉讓性和促進市場交易活動，由此增加投資者對股票的興趣，促進新發(fā)行股票的暢銷。③有助于公司購并的實施。在購并另一個公司之前，首先將自己的股票分割，可以提高被購并方股東的吸引力。（2）從公司角度看，股票分割的主要動因：①降低股票市價。一般來說股票價格過高不利于股票交易活動，通過41（3）股票股利與股票分割的比較項目股票股利股票分割資產總額不變不變負債總額不變不變所有者權益總額不變不變所有者權益內部結構變化不變股數增加大量增加每股收益下降下降每股市價下降下降股東持有股份的市場價值不變不變（3）股票股利與股票分割的比較項目股票股利股票分割資產42第二節(jié)股利理論

公司凈利潤主要有兩個用途，作為股利發(fā)放給股東或留在公司進行再投資。股利理論就是要分析公司凈利潤這兩種用途之間的分配比例對公司的股票價格的影響，進而對公司價值的影響；是否存在一個最佳的股利支付比例。一、股利無關論二、股利相關論三、影響股利政策的因素第二節(jié)股利理論43一、股利無關論1961年Miller和modigliani在他們的論文“股利政策增長和股票價值”中指出：在滿足一定的假設條件（見教材）下，公司的股利分配政策對公司價值不產生任何影響。MM理論的關鍵點：股利支付對股東財富的影響恰好被其他融資方式所抵消。若以出售額外股票的方式來增加股東權益而不是靠留存收益（用于發(fā)放現金股利），外部融資引起的股權稀釋所造成的股價下跌，恰好被股利支付額所補償。即股利政策可以改變股利支付的時間與數額，但未來股利的現值保持不變。企業(yè)無法通過改變股利與留存收益的組合來創(chuàng)造價值，與資本結構中的MM理論相同，企業(yè)不能通過把餅切成不同的塊就能改變餅的整體大小。

一、股利無關論1961年Miller和modigliani在44舉例：

1996年的稅后利潤中提取300000元的資金，余下的300000元靠發(fā)行新股票籌集，公司股東將得到500000元現金股利，兩個方案如表：舉例：1996年的稅后利潤中提取300000元的資金，45第七章股利政策與內部融資課件46第七章股利政策與內部融資課件47二、股利相關論（一）在手之鳥論

股東對股利和資本利得的態(tài)度是不同的：“兩鳥在林”

不如“一鳥在手”（1963年M.GordonD.Durand）。

股利與資本利得兩種形式收入中，股東更偏好股利（特別是常規(guī)股利），股利是相對穩(wěn)定的收入，好比“一鳥在手”；而資本利得具有較大的不確定性，好比“林中之鳥”，看起來多，未必抓得住，即資本利得的風險大于股利的風險。因此，隨著股利支付率的降低，股票投資成本將上升，股票投資風險加大，股價將下跌，公司價值將下降；反之，隨著股利支付率的上升，股票投資成本將下降，股票投資風險將減小，股價將上升，公司價值上升。二、股利相關論（一）在手之鳥論48（二）差別稅收理論1.資本利得個人所得稅率低于股東收入的稅率；2.資本利得稅可以遞延到股票出售時才發(fā)生。

因此，從所得稅效應來看，充分利用留存收益進行投資，不發(fā)或少發(fā)現金股利對股東更有利，更有利于提高股票價格，從而提高公司價值。（三）信號傳遞理論

該理論認為股利給投資者傳遞了關于企業(yè)收益狀況的信息，該信息會反映在公司的股價上，因此，股利政策與股票價格是相關的。股利提高向投資者傳遞公司創(chuàng)造未來現金能力的增強，股價上漲；反之，則傳遞公司經營狀況變壞信息，股價下跌。（二）差別稅收理論1.資本利得個人所得稅率低于股東收入的49三、影響股利政策的因素（一）法律因素

1.資本保全的約束2.企業(yè)累積的約束3.企業(yè)利潤的約束4.償債能力的約束（二）公司自身因素

1.現金流量2.舉債能力3.投資機會4.資本成本（三）股東因素

1.穩(wěn)定收入規(guī)避風險2.擔心控制權稀釋3.規(guī)避所得稅（四）債務契約因素三、影響股利政策的因素（一）法律因素50第三節(jié)股利政策一、剩余股利政策定義：公司在有良好投資機會時，根據目標資本結構的要求，將凈利潤首先用于滿足投資所需要的權益資本，然后將剩余的凈利潤在