匯率決定理論課件

第十五章

匯率決定理論

第十五章

匯率決定理論

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匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一，也一直是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為活躍的領(lǐng)域之一。隨著世界經(jīng)濟(jì)的變化和國(guó)際貨幣體制的變遷，匯率決定理論也在不斷地發(fā)展。本節(jié)著重介紹一些比較有代表性的匯率決定理論。鑄幣平價(jià)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論匯率決定的貨幣分析法匯率決定的資產(chǎn)組合分析法匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一，也一直是國(guó)際2第一節(jié)鑄幣平價(jià)理論(mintpar)在金本位制下，各國(guó)每單位貨幣都規(guī)定了一定的含金量，因此各國(guó)貨幣的兌換比率就取決于各國(guó)貨幣所包含的含金量，比如：￡1含金量為113.0016盎司黃金，$1含金量為23.22盎司黃金，則：￡1=$4.8665兩種貨幣的含金量之比即為鑄幣平價(jià)。匯率就在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±運(yùn)費(fèi)+0.03-0.03$4.8665$4.8965美國(guó)購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)往英國(guó)$4.8365用英鎊購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)回美國(guó)第一節(jié)鑄幣平價(jià)理論(mintpar)在金本位制下，各國(guó)每3第二節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

（purchasing-powerparity,PPP）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是西方匯率理論中最具影響力的理論之一，該理論由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.卡塞爾在1922年的一篇論文（《1914年以后的貨幣與外匯理論》）中正式提出的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論分絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)買(mǎi)力平價(jià)兩種理論。GustavCassel，1866-1945

第二節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

（purchasing-power4一、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

（一個(gè)時(shí)點(diǎn)上兩國(guó)匯率的決定水平）（一）觀點(diǎn)：匯率是兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家所具有的購(gòu)買(mǎi)力之比。因?yàn)樨泿诺膬r(jià)格由貨幣的購(gòu)買(mǎi)力決定，因此貨幣的購(gòu)買(mǎi)力之比代表其價(jià)值之比。一國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力是通過(guò)物價(jià)水平表現(xiàn)的，所以絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)可用兩國(guó)物價(jià)水平表示。（二）思路：貨幣的購(gòu)買(mǎi)力→貨幣價(jià)值量→貨幣相對(duì)價(jià)格一、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

（一個(gè)時(shí)點(diǎn)上兩國(guó)匯率的決定水平）（一）5（三）公式：（四）一價(jià)定律：如果兩個(gè)物品是完全相同的，那它在不同國(guó)家市場(chǎng)上必須賣(mài)同一個(gè)價(jià)格。(以同一種貨幣來(lái)衡量)（三）公式：6二、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

（一段時(shí)期內(nèi)兩國(guó)匯率的決定水平）（一）觀點(diǎn)：一段時(shí)間內(nèi)，匯率的變動(dòng)等于兩國(guó)相對(duì)價(jià)格水平（由價(jià)格指數(shù)來(lái)表示）的變動(dòng)（二）公式推導(dǎo)：△二、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

（一段時(shí)期內(nèi)兩國(guó)匯率的決定水平）（一）觀7（三）有了兩國(guó)通脹率，也就能大致判斷出匯率的變化本國(guó)10%，外國(guó)5%，直接標(biāo)價(jià)法（本幣表示外幣的價(jià)格）——外幣升值5%，本幣貶值5%。本國(guó)2%，外國(guó)4%，直接標(biāo)價(jià)法（本幣表示外幣的價(jià)格）——外幣貶值2%，本幣升值2%。（三）有了兩國(guó)通脹率，也就能大致判斷出匯率的變化8三、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的驗(yàn)證總體來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論將一個(gè)國(guó)家的貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值水平定義為價(jià)格水平，對(duì)外價(jià)值體現(xiàn)為匯率，把這兩者統(tǒng)一起來(lái)，比較合理地體現(xiàn)了匯率價(jià)值的一般規(guī)律，而且貨幣本身的一個(gè)重要職能就是代表購(gòu)買(mǎi)力，購(gòu)買(mǎi)商品，所以用購(gòu)買(mǎi)力來(lái)衡量匯率是有很強(qiáng)的合理性的。實(shí)證驗(yàn)證結(jié)論是：1、PPP在短期內(nèi)是失效的。2、PPP在長(zhǎng)期內(nèi)是比較合適的。3、在通貨膨脹高漲時(shí)期，PPP的有效性較為顯著。三、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的驗(yàn)證總體來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論將一個(gè)國(guó)家9$4.8665第三節(jié)利率平價(jià)理論一、觀點(diǎn)

利率平價(jià)說(shuō)強(qiáng)調(diào)資本流動(dòng)對(duì)匯率的作用，認(rèn)為匯率變動(dòng)由利率差異所決定，即一國(guó)貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差異近似等于該國(guó)利率和外國(guó)利率的差異。(包括預(yù)期匯率的差異)$4.8665第三節(jié)利率平價(jià)理論一、觀點(diǎn)利率平價(jià)說(shuō)強(qiáng)10二、無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)（一）觀點(diǎn)：假設(shè)投資者是理性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)中性，沒(méi)有交易成本和外匯管制，本國(guó)和外國(guó)資產(chǎn)是完全替代的（可自由流動(dòng)，看收益），設(shè)

，分別是本國(guó)和外國(guó)在t時(shí)期的利率，為市場(chǎng)投資者在當(dāng)期預(yù)期t時(shí)期的即期匯率，根據(jù)投資的邊際效用相等原則，可以得到，（二）公式推導(dǎo)：△E(e)=-二、無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)（一）觀點(diǎn)：假設(shè)投資者是理性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)中性11本國(guó)10%，外國(guó)5%，直接標(biāo)價(jià)法（本幣表示外幣的價(jià)格）——外幣升值5%，本幣貶值5%。本國(guó)2%，外國(guó)4%，直接標(biāo)價(jià)法（本幣表示外幣的價(jià)格）——外幣貶值2%，本幣升值2%。本國(guó)10%，外國(guó)5%，直接標(biāo)價(jià)法（本幣表示外幣的價(jià)格）——外12（四）結(jié)論：

當(dāng)本國(guó)利率大于外國(guó)利率水平，即△E(e)＞0現(xiàn)在：外國(guó)資本流入——本幣需求增加（外幣要換成本幣才能購(gòu)買(mǎi)）——本幣價(jià)格上升（利率水平上升）——本幣升值。未來(lái)：這些收益要從本幣換成外幣，資本回流——外幣需求增加——外幣升值、本幣貶值。本幣貶值的程度恰好是現(xiàn)在本國(guó)利率比外國(guó)利率高出的程度。（四）結(jié)論：13三、有拋補(bǔ)利率平價(jià)（一）觀點(diǎn)：與無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)一致。不同點(diǎn)在于它不等未來(lái)交換，而是現(xiàn)在進(jìn)行才對(duì)沖。（二）公式推導(dǎo)：（三）結(jié)論：體現(xiàn)在外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的關(guān)系。本國(guó)利率高于外國(guó)利率，會(huì)使本幣的現(xiàn)行匯率下浮（本幣升值），遠(yuǎn)期匯率上浮（本幣貶值）三、有拋補(bǔ)利率平價(jià)（一）觀點(diǎn)：與無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)一致。不同點(diǎn)在14四、對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)（一）對(duì)短期匯率影響大（二）缺陷：完善的資本市場(chǎng)假設(shè)是不符合實(shí)際的。難以說(shuō)明利率與匯率誰(shuí)決定誰(shuí)。忽視利率結(jié)構(gòu)問(wèn)題。四、對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)（一）對(duì)短期匯率影響大15第四節(jié)貨幣模型

貨幣模型是匯率決定理論中資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的一個(gè)重要的分支。資產(chǎn)市場(chǎng)法與傳統(tǒng)的匯率決定理論不同，它揚(yáng)棄了傳統(tǒng)匯率理論的流量分析法，轉(zhuǎn)而考察貨幣和資產(chǎn)的存量均衡上，其分析強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)的存量均衡對(duì)匯率的決定性作用。第四節(jié)貨幣模型貨幣模型是匯率決定理論中資產(chǎn)市場(chǎng)分析16資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的構(gòu)成

貨幣分析法（MonetaryApproach）資產(chǎn)組合平衡法（PortfolioBalanceApproach）二者區(qū)別在于關(guān)于資本替代性（CapitalSubstitutability）假定的不同資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的構(gòu)成貨幣分析法（MonetaryAppr17貨幣分析法構(gòu)成彈性價(jià)格貨幣模型（Flexible-PriceMonetaryModel）粘性價(jià)格貨幣模型（Sticky-PriceMonetaryModel）貨幣分析法構(gòu)成彈性價(jià)格貨幣模型（Flexible-Price18一、彈性價(jià)格下的貨幣分析模型（一）前提假設(shè)：資本自由流動(dòng)，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代貨幣供給和實(shí)際收入為外生變量，實(shí)際貨幣需求相對(duì)穩(wěn)定匯率自由浮動(dòng)、價(jià)格和工資具有充分彈性。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論成立（二）基本思路：兩國(guó)匯率水平是由兩國(guó)的貨幣供求狀況所決定的。（其它市場(chǎng)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)均衡）一國(guó)貨幣供給與需求的關(guān)系——貨幣資金流入流出——本幣升值或貶值貨幣供給是外生變量，主要考察貨幣需求。一、彈性價(jià)格下的貨幣分析模型（一）前提假設(shè)：19（三）公式：卡甘的貨幣需求函數(shù)：MD——名義貨幣需求P——價(jià)格水平MD/P——實(shí)際的貨幣需求量a——貨幣需求的收入彈性e——自然對(duì)數(shù)的底b——貨幣需求的利率半彈性i——國(guó)民貨幣市場(chǎng)利率水平（三）公式：MD——名義貨幣需求201、本國(guó)與外國(guó)的貨幣供給：本國(guó)貨幣供給增加（Ms上升）——貨幣流出——外幣升值，本幣貶值外國(guó)貨幣供給增加（Ms*上升）——我國(guó)貨幣流入——外幣貶值，本幣升值1、本國(guó)與外國(guó)的貨幣供給：21（2）本國(guó)與外國(guó)的國(guó)民收入：本國(guó)國(guó)民收入增加（Y上升）——對(duì)貨幣需求增加，而本國(guó)貨幣供給不變的情況下，出現(xiàn)超額貨幣需求，需要外國(guó)貨幣流入來(lái)滿足——外幣流入，對(duì)本幣需求增加——本幣升值、外幣貶值。外國(guó)國(guó)民收入增加（Y*上升）——外幣升值、本幣貶值。（2）本國(guó)與外國(guó)的國(guó)民收入：22（3）本國(guó)與外國(guó)的利率本國(guó)利率上升——本國(guó)貨幣需求減少,本幣流出增加對(duì)外幣的需求——外幣升值、本幣貶值。外國(guó)利率上升——外國(guó)貨幣需求減少,外幣流入增加對(duì)本幣的需求——本幣升值、外幣貶值。（3）本國(guó)與外國(guó)的利率23二、粘性價(jià)格下的貨幣分析——超調(diào)假定PPP長(zhǎng)期有效，但在短期，資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整快于商品市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)匯率超調(diào)，是短期內(nèi)匯率容易波動(dòng)的原因，彌補(bǔ)了彈性價(jià)格貨幣模型缺乏短期分析的不足。換句話說(shuō)就是價(jià)格不能即使根據(jù)其它影響變量的變化而即使做出反應(yīng)。二、粘性價(jià)格下的貨幣分析——超調(diào)假定PPP長(zhǎng)期有效，但在短期24（一）觀點(diǎn)

超調(diào)模型的基本假設(shè)與彈性價(jià)格模型相同，但它認(rèn)為商品市場(chǎng)價(jià)格存在粘性，對(duì)沖擊的調(diào)整需要經(jīng)過(guò)一個(gè)過(guò)程，因此，貨幣供給的外生變化將導(dǎo)致匯率的瞬時(shí)變動(dòng)浮動(dòng)超過(guò)其長(zhǎng)期變動(dòng)幅度，即短期內(nèi)匯率將偏離其長(zhǎng)期均衡水平，這一現(xiàn)象稱為超調(diào)。（一）觀點(diǎn)超調(diào)模型的基本假設(shè)與彈性價(jià)格模型25(b)(a)(b)(c)(d)（二）圖形(b)(a)(b)(c)(d)（二）圖形26第五節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合分析方法W·Branson最早于1975年提出該理論，后來(lái)Kolly、Allen、Kenen、Dornbush、費(fèi)雪等人也對(duì)該理論有進(jìn)一步的研究。資產(chǎn)組合模型放松了貨幣模型對(duì)資產(chǎn)替代性的假設(shè)，認(rèn)為國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間不完全替代。資產(chǎn)組合達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)供求也達(dá)到了均衡，匯率也相應(yīng)地被決定。資產(chǎn)組合模型指出，投資者根據(jù)對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)性的考察，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，確定自己的資產(chǎn)組合。當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)供求也達(dá)到了均衡，均衡匯率也相應(yīng)地被確定；當(dāng)財(cái)富總量（資產(chǎn)供給）發(fā)生變化時(shí)，通過(guò)匯率和利率的共同調(diào)節(jié)，資產(chǎn)組合達(dá)到新的平衡。第五節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合分析方法W·Branson最27理論模型理論模型28圖15－3圖15－329當(dāng)資產(chǎn)供給發(fā)生變化時(shí)均衡匯率的決定

資產(chǎn)供給變化的兩種情況：資產(chǎn)供給總量的變化（財(cái)富效應(yīng)），資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)上的變化（替代效應(yīng)）

資產(chǎn)供應(yīng)總量變化分為三種情況：貨幣供應(yīng)量增加；本幣債券供應(yīng)量增加；外幣債券供應(yīng)量增加

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化而供給總量不變的情況，一般由中央銀行的貨幣政策，即公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引起，分為兩種具體情況：本幣債券與本國(guó)貨幣互換；外幣債券與本國(guó)貨幣互換當(dāng)資產(chǎn)供給發(fā)生變化時(shí)均衡匯率的決定30資產(chǎn)分析法簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)第一，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法視匯率為一種資產(chǎn)價(jià)格，考察資產(chǎn)市場(chǎng)均衡，而不局限于經(jīng)常項(xiàng)目收支差額。第二，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法是一般均衡分析，克服了傳統(tǒng)理論局部均衡分析的局限性。第三，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法第一次正式將存量分析方法引入到匯率決定理論中，同時(shí)結(jié)合流量分析方法，是對(duì)傳統(tǒng)的單純流量分析法的重大突破。第四，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法帶有強(qiáng)烈的政策特征。第五，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法中盡管存在不同分支，但它們?cè)诨痉治龇椒ㄉ虾突纠碚撍枷肷鲜且恢?。資產(chǎn)分析法簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)第一，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法視匯率為一種資產(chǎn)價(jià)格，31本章小結(jié)

本章主要介紹了四種不同時(shí)期的匯率決定理論：鑄幣平價(jià)理論、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論、貨幣模型和資產(chǎn)組合平衡模型。在金鑄幣本位制度下，黃金被用來(lái)規(guī)定貨幣能代表的價(jià)值，各國(guó)均規(guī)定了每一金鑄幣單位包括的黃金重量和成色，即含金量。兩國(guó)貨幣間的比價(jià)要用其各自所含的含金量來(lái)折算。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，是西方匯率理論中最具影響力的理論之一。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)有兩種形式，即絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。前者指出兩國(guó)貨幣的均衡匯率等于兩個(gè)國(guó)家的價(jià)格比率，說(shuō)明某一時(shí)點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ)；而后者指出匯率的變動(dòng)等于兩國(guó)價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)差，說(shuō)明了某一段時(shí)間里匯率變動(dòng)的原因。資產(chǎn)分析法是匯率決定理論中比較新的理論，與傳統(tǒng)的匯率決定理論不同的，這一方法揚(yáng)棄了傳統(tǒng)匯率理論的流量分析法，把關(guān)注的目光集中到貨幣和資產(chǎn)的存量均衡上，其分析更加強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)的存量均衡對(duì)匯率的決定性作用。貨幣法和資產(chǎn)組合平衡法是資產(chǎn)市場(chǎng)法的本章小結(jié)32兩個(gè)主要的分支。它們的區(qū)別在于資產(chǎn)替代性這一假定上。貨幣法假定本國(guó)同國(guó)外債券有充分可替代性，而資產(chǎn)組合平衡法則假定本國(guó)同國(guó)外債券不具有充分可替代性，因此資產(chǎn)組合平衡法特別強(qiáng)調(diào)了債券市場(chǎng)的作用。貨幣法中也有兩個(gè)基本的分析模型，一是彈性價(jià)格貨幣模型，另一個(gè)是粘性價(jià)格貨幣模型。前者認(rèn)為匯率水平應(yīng)主要由貨幣市場(chǎng)的供求狀況決定；后者認(rèn)為，在短期內(nèi)，由于不同市場(chǎng)存在不同的調(diào)整速度，商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)并不是同時(shí)達(dá)到均衡的，資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整快于商品市場(chǎng)調(diào)整使匯率出現(xiàn)超調(diào)，這便是短期內(nèi)匯率容易波動(dòng)的原因。資產(chǎn)組合模型指出，投資者根據(jù)對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)性的考察，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，確定自己的資產(chǎn)組合。當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)供求也達(dá)到了均衡，均衡匯率也相應(yīng)地被確定；當(dāng)財(cái)富總量（資產(chǎn)供給）發(fā)生變化時(shí)，通過(guò)匯率和利率的共同調(diào)節(jié)，資產(chǎn)組合達(dá)到新的平衡。兩個(gè)主要的分支。它們的區(qū)別在于資產(chǎn)替代性這一假定上。貨幣法假33

第十五章

匯率決定理論

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匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一，也一直是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為活躍的領(lǐng)域之一。隨著世界經(jīng)濟(jì)的變化和國(guó)際貨幣體制的變遷，匯率決定理論也在不斷地發(fā)展。本節(jié)著重介紹一些比較有代表性的匯率決定理論。鑄幣平價(jià)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論匯率決定的貨幣分析法匯率決定的資產(chǎn)組合分析法匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一，也一直是國(guó)際35第一節(jié)鑄幣平價(jià)理論(mintpar)在金本位制下，各國(guó)每單位貨幣都規(guī)定了一定的含金量，因此各國(guó)貨幣的兌換比率就取決于各國(guó)貨幣所包含的含金量，比如：￡1含金量為113.0016盎司黃金，$1含金量為23.22盎司黃金，則：￡1=$4.8665兩種貨幣的含金量之比即為鑄幣平價(jià)。匯率就在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±運(yùn)費(fèi)+0.03-0.03$4.8665$4.8965美國(guó)購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)往英國(guó)$4.8365用英鎊購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)回美國(guó)第一節(jié)鑄幣平價(jià)理論(mintpar)在金本位制下，各國(guó)每36第二節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

（purchasing-powerparity,PPP）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是西方匯率理論中最具影響力的理論之一，該理論由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.卡塞爾在1922年的一篇論文（《1914年以后的貨幣與外匯理論》）中正式提出的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論分絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)買(mǎi)力平價(jià)兩種理論。GustavCassel，1866-1945

第二節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

（purchasing-power37一、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

（一個(gè)時(shí)點(diǎn)上兩國(guó)匯率的決定水平）（一）觀點(diǎn)：匯率是兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家所具有的購(gòu)買(mǎi)力之比。因?yàn)樨泿诺膬r(jià)格由貨幣的購(gòu)買(mǎi)力決定，因此貨幣的購(gòu)買(mǎi)力之比代表其價(jià)值之比。一國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力是通過(guò)物價(jià)水平表現(xiàn)的，所以絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)可用兩國(guó)物價(jià)水平表示。（二）思路：貨幣的購(gòu)買(mǎi)力→貨幣價(jià)值量→貨幣相對(duì)價(jià)格一、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

（一個(gè)時(shí)點(diǎn)上兩國(guó)匯率的決定水平）（一）38（三）公式：（四）一價(jià)定律：如果兩個(gè)物品是完全相同的，那它在不同國(guó)家市場(chǎng)上必須賣(mài)同一個(gè)價(jià)格。(以同一種貨幣來(lái)衡量)（三）公式：39二、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

（一段時(shí)期內(nèi)兩國(guó)匯率的決定水平）（一）觀點(diǎn)：一段時(shí)間內(nèi)，匯率的變動(dòng)等于兩國(guó)相對(duì)價(jià)格水平（由價(jià)格指數(shù)來(lái)表示）的變動(dòng)（二）公式推導(dǎo)：△二、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

（一段時(shí)期內(nèi)兩國(guó)匯率的決定水平）（一）觀40（三）有了兩國(guó)通脹率，也就能大致判斷出匯率的變化本國(guó)10%，外國(guó)5%，直接標(biāo)價(jià)法（本幣表示外幣的價(jià)格）——外幣升值5%，本幣貶值5%。本國(guó)2%，外國(guó)4%，直接標(biāo)價(jià)法（本幣表示外幣的價(jià)格）——外幣貶值2%，本幣升值2%。（三）有了兩國(guó)通脹率，也就能大致判斷出匯率的變化41三、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的驗(yàn)證總體來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論將一個(gè)國(guó)家的貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值水平定義為價(jià)格水平，對(duì)外價(jià)值體現(xiàn)為匯率，把這兩者統(tǒng)一起來(lái)，比較合理地體現(xiàn)了匯率價(jià)值的一般規(guī)律，而且貨幣本身的一個(gè)重要職能就是代表購(gòu)買(mǎi)力，購(gòu)買(mǎi)商品，所以用購(gòu)買(mǎi)力來(lái)衡量匯率是有很強(qiáng)的合理性的。實(shí)證驗(yàn)證結(jié)論是：1、PPP在短期內(nèi)是失效的。2、PPP在長(zhǎng)期內(nèi)是比較合適的。3、在通貨膨脹高漲時(shí)期，PPP的有效性較為顯著。三、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的驗(yàn)證總體來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論將一個(gè)國(guó)家42$4.8665第三節(jié)利率平價(jià)理論一、觀點(diǎn)

利率平價(jià)說(shuō)強(qiáng)調(diào)資本流動(dòng)對(duì)匯率的作用，認(rèn)為匯率變動(dòng)由利率差異所決定，即一國(guó)貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差異近似等于該國(guó)利率和外國(guó)利率的差異。(包括預(yù)期匯率的差異)$4.8665第三節(jié)利率平價(jià)理論一、觀點(diǎn)利率平價(jià)說(shuō)強(qiáng)43二、無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)（一）觀點(diǎn)：假設(shè)投資者是理性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)中性，沒(méi)有交易成本和外匯管制，本國(guó)和外國(guó)資產(chǎn)是完全替代的（可自由流動(dòng)，看收益），設(shè)

，分別是本國(guó)和外國(guó)在t時(shí)期的利率，為市場(chǎng)投資者在當(dāng)期預(yù)期t時(shí)期的即期匯率，根據(jù)投資的邊際效用相等原則，可以得到，（二）公式推導(dǎo)：△E(e)=-二、無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)（一）觀點(diǎn)：假設(shè)投資者是理性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)中性44本國(guó)10%，外國(guó)5%，直接標(biāo)價(jià)法（本幣表示外幣的價(jià)格）——外幣升值5%，本幣貶值5%。本國(guó)2%，外國(guó)4%，直接標(biāo)價(jià)法（本幣表示外幣的價(jià)格）——外幣貶值2%，本幣升值2%。本國(guó)10%，外國(guó)5%，直接標(biāo)價(jià)法（本幣表示外幣的價(jià)格）——外45（四）結(jié)論：

當(dāng)本國(guó)利率大于外國(guó)利率水平，即△E(e)＞0現(xiàn)在：外國(guó)資本流入——本幣需求增加（外幣要換成本幣才能購(gòu)買(mǎi)）——本幣價(jià)格上升（利率水平上升）——本幣升值。未來(lái)：這些收益要從本幣換成外幣，資本回流——外幣需求增加——外幣升值、本幣貶值。本幣貶值的程度恰好是現(xiàn)在本國(guó)利率比外國(guó)利率高出的程度。（四）結(jié)論：46三、有拋補(bǔ)利率平價(jià)（一）觀點(diǎn)：與無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)一致。不同點(diǎn)在于它不等未來(lái)交換，而是現(xiàn)在進(jìn)行才對(duì)沖。（二）公式推導(dǎo)：（三）結(jié)論：體現(xiàn)在外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的關(guān)系。本國(guó)利率高于外國(guó)利率，會(huì)使本幣的現(xiàn)行匯率下?。ū編派担?，遠(yuǎn)期匯率上?。ū編刨H值）三、有拋補(bǔ)利率平價(jià)（一）觀點(diǎn)：與無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)一致。不同點(diǎn)在47四、對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)（一）對(duì)短期匯率影響大（二）缺陷：完善的資本市場(chǎng)假設(shè)是不符合實(shí)際的。難以說(shuō)明利率與匯率誰(shuí)決定誰(shuí)。忽視利率結(jié)構(gòu)問(wèn)題。四、對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)（一）對(duì)短期匯率影響大48第四節(jié)貨幣模型

貨幣模型是匯率決定理論中資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的一個(gè)重要的分支。資產(chǎn)市場(chǎng)法與傳統(tǒng)的匯率決定理論不同，它揚(yáng)棄了傳統(tǒng)匯率理論的流量分析法，轉(zhuǎn)而考察貨幣和資產(chǎn)的存量均衡上，其分析強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)的存量均衡對(duì)匯率的決定性作用。第四節(jié)貨幣模型貨幣模型是匯率決定理論中資產(chǎn)市場(chǎng)分析49資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的構(gòu)成

貨幣分析法（MonetaryApproach）資產(chǎn)組合平衡法（PortfolioBalanceApproach）二者區(qū)別在于關(guān)于資本替代性（CapitalSubstitutability）假定的不同資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的構(gòu)成貨幣分析法（MonetaryAppr50貨幣分析法構(gòu)成彈性價(jià)格貨幣模型（Flexible-PriceMonetaryModel）粘性價(jià)格貨幣模型（Sticky-PriceMonetaryModel）貨幣分析法構(gòu)成彈性價(jià)格貨幣模型（Flexible-Price51一、彈性價(jià)格下的貨幣分析模型（一）前提假設(shè)：資本自由流動(dòng)，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代貨幣供給和實(shí)際收入為外生變量，實(shí)際貨幣需求相對(duì)穩(wěn)定匯率自由浮動(dòng)、價(jià)格和工資具有充分彈性。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論成立（二）基本思路：兩國(guó)匯率水平是由兩國(guó)的貨幣供求狀況所決定的。（其它市場(chǎng)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)均衡）一國(guó)貨幣供給與需求的關(guān)系——貨幣資金流入流出——本幣升值或貶值貨幣供給是外生變量，主要考察貨幣需求。一、彈性價(jià)格下的貨幣分析模型（一）前提假設(shè)：52（三）公式：卡甘的貨幣需求函數(shù)：MD——名義貨幣需求P——價(jià)格水平MD/P——實(shí)際的貨幣需求量a——貨幣需求的收入彈性e——自然對(duì)數(shù)的底b——貨幣需求的利率半彈性i——國(guó)民貨幣市場(chǎng)利率水平（三）公式：MD——名義貨幣需求531、本國(guó)與外國(guó)的貨幣供給：本國(guó)貨幣供給增加（Ms上升）——貨幣流出——外幣升值，本幣貶值外國(guó)貨幣供給增加（Ms*上升）——我國(guó)貨幣流入——外幣貶值，本幣升值1、本國(guó)與外國(guó)的貨幣供給：54（2）本國(guó)與外國(guó)的國(guó)民收入：本國(guó)國(guó)民收入增加（Y上升）——對(duì)貨幣需求增加，而本國(guó)貨幣供給不變的情況下，出現(xiàn)超額貨幣需求，需要外國(guó)貨幣流入來(lái)滿足——外幣流入，對(duì)本幣需求增加——本幣升值、外幣貶值。外國(guó)國(guó)民收入增加（Y*上升）——外幣升值、本幣貶值。（2）本國(guó)與外國(guó)的國(guó)民收入：55（3）本國(guó)與外國(guó)的利率本國(guó)利率上升——本國(guó)貨幣需求減少,本幣流出增加對(duì)外幣的需求——外幣升值、本幣貶值。外國(guó)利率上升——外國(guó)貨幣需求減少,外幣流入增加對(duì)本幣的需求——本幣升值、外幣貶值。（3）本國(guó)與外國(guó)的利率56二、粘性價(jià)格下的貨幣分析——超調(diào)假定PPP長(zhǎng)期有效，但在短期，資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整快于商品市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)匯率超調(diào)，是短期內(nèi)匯率容易波動(dòng)的原因，彌補(bǔ)了彈性價(jià)格貨幣模型缺乏短期分析的不足。換句話說(shuō)就是價(jià)格不能即使根據(jù)其它影響變量的變化而即使做出反應(yīng)。二、粘性價(jià)格下的貨幣分析——超調(diào)假定PPP長(zhǎng)期有效，但在短期57（一）觀點(diǎn)

超調(diào)模型的基本假設(shè)與彈性價(jià)格模型相同，但它認(rèn)為商品市場(chǎng)價(jià)格存在粘性，對(duì)沖擊的調(diào)整需要經(jīng)過(guò)一個(gè)過(guò)程，因此，貨幣供給的外生變化將導(dǎo)致匯率的瞬時(shí)變動(dòng)浮動(dòng)超過(guò)其長(zhǎng)期變動(dòng)幅度，即短期內(nèi)匯率將偏離其長(zhǎng)期均衡水平，這一現(xiàn)象稱為超調(diào)。（一）觀點(diǎn)超調(diào)模型的基本假設(shè)與彈性價(jià)格模型58(b)(a)(b)(c)(d)（二）圖形(b)(a)(b)(c)(d)（二）圖形59第五節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合分析方法W·Branson最早于1975年提出該理論，后來(lái)Kolly、Allen、Kenen、Dornbush、費(fèi)雪等人也對(duì)該理論有進(jìn)一步的研究。資產(chǎn)組合模型放松了貨幣模型對(duì)資產(chǎn)替代性的假設(shè)，認(rèn)為國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間不完全替代。資產(chǎn)組合達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)供求也達(dá)到了均衡，匯率也相應(yīng)地被決定。資產(chǎn)組合模型指出，投資者根據(jù)對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)性的考察，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，確定自己的資產(chǎn)組合。當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)供求也達(dá)到了均衡，均衡匯率也相應(yīng)地被確定；當(dāng)財(cái)富總量（資產(chǎn)供給）發(fā)生變化時(shí)，通過(guò)匯率和利率的共同調(diào)節(jié)，資產(chǎn)組合達(dá)到新的平衡。第五節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合分析方法W·Branson最60理論模型理論模型61圖15－3圖15－362當(dāng)資產(chǎn)供給發(fā)生變化時(shí)均衡匯率的決定

資產(chǎn)供給變化的兩種情況：資產(chǎn)供給總量的變化（財(cái)富效應(yīng)），資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)上的變化（替代效應(yīng)）

資產(chǎn)供應(yīng)總量變化分為三種情況：貨幣供應(yīng)量增加；本幣債券供應(yīng)量增加；外幣債券供應(yīng)量增加

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化而供給總量不變的情況，一般由中央銀行的貨幣政策，即公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引起，分為兩種具體情況：本幣債券與本國(guó)貨幣互換