s金融衍生產(chǎn)品第二講金融衍生品上海交通大學,沈思瑋

金融衍生產(chǎn)品簡介主講人：沈思瑋上海交通大學管理學院1公司增加價值的方式研發(fā)市盈率比較高的公司往往是研發(fā)投入較高的公司，可見研發(fā)可以提高公司的價值競爭優(yōu)勢壟斷與競爭優(yōu)勢有關長期價值取決于長期現(xiàn)金流量降低風險現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，收益率與風險有關2虛假的公司價值財務調(diào)整會計準則的調(diào)整、折舊、存貨調(diào)整出售資產(chǎn)特別實體安然事件、表外化、衍生化資本運營垂直一體化往往成功，橫向一體化失敗大吃小成功，小吃大失敗3經(jīng)常遇到的陷阱金融市場只對短期感興趣一言成讖，對交易工具和方法的過度依賴，反過來影響價格的形成過程投資人缺乏耐心，迫使經(jīng)理人采取短視行為有限責任與無限責任的根本區(qū)別委托代理的另一個問題美國在線與時代華納，兩難的選擇經(jīng)理們更多地關注交易，而不是生產(chǎn)、服務和公司價值巴菲特，控制一家公司，幫助公司創(chuàng)造其價值4中國證券監(jiān)管規(guī)則中的很多疑問分紅分紅與公司價值提高無關。美國90年代的公司盈利的提高與利率的下降有關再融資融資方式與公司價值無關，公司具有很強的再融資動機，只能說明泡沫。處理泡沫的方式有兩種，軟著陸與硬著陸再融資往往成為反復侵占流通股利益的工具IPO對于金融控股公司趨向的熟視無睹5套期保值的道理稅收的影響公司稅以所得稅為主，因此公司的盈利平穩(wěn)可以節(jié)約稅收股東沒有適當?shù)奶灼诒Ｖ倒ぞ咭虼?，公司本身應該進行套期保值融資成本的考慮公司業(yè)績平穩(wěn)，可以提升其信用水平中國公司普遍存在三角債問題，信用缺失，使得公司對業(yè)績平穩(wěn)不感興趣，甚至通過業(yè)績波動去造市6戰(zhàn)略性風險管理一些公司對于某些產(chǎn)品價格波動的敏感性跨國公司對于匯率，如荷蘭國際集團下的一家房地產(chǎn)公司石油價格一些公司對于某自然風險的敏感性農(nóng)產(chǎn)品對于天氣地震大橋：保險中通過分保來規(guī)避風險7經(jīng)濟因素房地產(chǎn)利率，按揭貸款影響需求，開發(fā)商貸款影響成本鋼鐵宏觀經(jīng)濟，其他相關產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品能源石油價格，如煤炭行業(yè)汽車與房地產(chǎn)類似，資本密集型行業(yè)8財務層面遠期利率合約：相當于一個貸款承諾期貨合約：利率期貨、國債期貨互換：利率互換與貨幣互換期權(quán)：利率期權(quán)、匯率期權(quán)指數(shù)期貨：以股價指數(shù)為標的的期貨合約認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券9交易機制報價驅(qū)動做市商制度，在連續(xù)時段上做市商報出買入價、賣出價以及數(shù)量，一般一個股票有多個做市商，如NASDAQ、中國外匯交易訂單驅(qū)動連續(xù)競價，如A股市場，由交易者訂單驅(qū)動，交易者相互提供了股票的流動性流動性的差異訂單驅(qū)動是相互的做市商是單向的，做市商的持有量存貨模型10期權(quán)期貨的定定義期貨多頭：在未來來某確定的時時間以事先敲敲定的價格買買入一定數(shù)量量的某標的產(chǎn)產(chǎn)品的權(quán)利和和義務空頭：。。。。賣出。。。。期權(quán)CALL：在未來某確定定的時間以事事先敲定的價價格買入一定定數(shù)量的某標標的產(chǎn)品的權(quán)權(quán)利PUT：。。。。賣出。。。。期權(quán)的獲得：：賣出期權(quán)合合約為空頭，，買入期權(quán)方方為多頭11期貨與期權(quán)合合約交易對合約的交易易，合約就是是衍生證券交易過程開倉簽訂合約：合合約的規(guī)模、、品種、品種種的質(zhì)量標準準、期限盯市（期貨合合約的買賣雙雙方、期權(quán)合合約的賣方））初始保證金金的比例、、維持保證證金比例、、保證金不不足處理平倉：相反反的合約交割：交割割倉單，所所有權(quán)與現(xiàn)現(xiàn)金的交易易12期貨價格收收斂于現(xiàn)貨貨價格TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice13衍生生合合約約的的性性質(zhì)質(zhì)短期期性性91、、182天天，，一一般般不不超超過過一一年年標準準合合約約與與非非標標準準合合約約標準準期期權(quán)權(quán)實物物期期權(quán)權(quán)杠桿桿性性巴林林銀銀行行：：超超過過了了其其承承受受規(guī)規(guī)模模的的賭賭博博套期期保保值值與與投投資資有無無被被險險頭頭寸寸14期權(quán)權(quán)與與期期貨貨圖圖解解ST：標的的價價格格T時的的合合約約價價值值X－－交割割價價格格期貨貨多多頭頭，，F(xiàn)uture、、Long期貨空空頭，，Short15期權(quán)與與期貨貨圖解解（CALL多多頭））ST：標的價價格T時的合合約價價值X－執(zhí)行價價格CALL多多頭(Option)16期權(quán)與與期貨貨圖解解（CALL空空頭））ST：標的價價格T時的合合約價價值X－執(zhí)行價價格CALL空空頭17期權(quán)與與期貨貨圖解解（PUT多頭頭）ST：標的價價格T時的合合約價價值X－執(zhí)行價價格PUT多頭頭18期權(quán)與與期貨貨圖解解（PUT空頭頭）ST：標的價價格T時的合合約價價值X－執(zhí)行價價格PUT空頭頭19期權(quán)的的一些些概念念實值期期權(quán)IntheMoney：：現(xiàn)在執(zhí)執(zhí)行合合約價價值為為正虛值期期權(quán)OutoftheMoney：：現(xiàn)在執(zhí)執(zhí)行合合約價價值為為負兩平期期權(quán)AttheMoney：：現(xiàn)在執(zhí)執(zhí)行合合約價價值為為零美式期期權(quán)與與歐式式期權(quán)權(quán)美式期期權(quán)可可以提提前執(zhí)執(zhí)行亞式期期權(quán)標的價價格為為合約約有效效期內(nèi)內(nèi)的均均價20組合期期權(quán)跨式期期權(quán)同時買買入CALL與PUT構(gòu)構(gòu)成跨跨是期期權(quán)的的多頭頭同時賣賣出CALL與與PUT構(gòu)構(gòu)成跨跨是期期權(quán)的的空頭頭寬跨期期權(quán)兩個期期權(quán)的的執(zhí)行行價不不同價差期期權(quán)買入一一個CALL同同時賣賣出一一個CALL買入一一個PUT同時賣賣出一一個PUT21組合期期權(quán)圖圖解（（窄跨跨）ST：標的價價格T時合約約的損損益X－交割價價格CALL多多頭PUT多頭22組合期期權(quán)圖圖解（（寬跨跨）ST：標的價價格T時合約約的損損益X－執(zhí)行價價格CALL多多頭PUT多頭Y－執(zhí)行價價格X<,>Y23組合期期權(quán)圖圖解（（牛市市價差差）ST：標的價價格T時合約約的損損益X－執(zhí)行價價格CALL多多頭CALL空頭Y－執(zhí)行價價格X<Y24組合期期權(quán)圖圖解（（熊市市價差差）ST：標的價價格T時合約約的損損益X－交割價價格PUT空頭PUT多頭Y－交割價價格Y<X25歐式看看漲期期權(quán)與與看跌跌期權(quán)權(quán)平價價平價公公式符號的的解釋釋c看漲漲期權(quán)權(quán)的價價格，，p看看跌期期權(quán)的的價格格S標的的資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)在在價格格，K執(zhí)行行價r無風風險利利率，，T期期限26證明兩個組組合看漲期期權(quán)的的多頭頭與現(xiàn)現(xiàn)金看跌期期權(quán)與與一單單位標標的資資產(chǎn)即要證證明27T時刻，，ST>K現(xiàn)金以以無風風險利利率得得到K，行行使看漲期期權(quán)得得到一一單位位標的的資產(chǎn)產(chǎn)看跌期期權(quán)價價值為為零，，一單單位標標的資資產(chǎn)T時刻，，ST<=K現(xiàn)金以以無風風險利利率得得到K行使看看跌期期權(quán)得得到K無套利利原理理證明28無套利利原理理相同的的收益益，相相同的的價格格比較定定價，，在金金融市市場是是可以以實現(xiàn)現(xiàn)的成本的的影響響29套利的的例子子策略略買空空外外匯匯市市場場中中過過去去6個個月月中中最最強強勢勢的的貨貨幣幣，，賣賣空空外外匯匯市市場場過過去去6個個月月中中最最弱弱勢勢的的股股票票一個個套套利利組組合合收益益率率8%零成成本本成功功的的原原因因國際際資資本本流流動動具具有有延延續(xù)續(xù)性性30股票市市場不不能成成立不可持持續(xù)性性流動性性高為為出貨貨提供供了可可能變動的頻繁繁危機管理很多股票的的短期波動動都與危機機有關對策的影響響31平價的圖形形顯示ST：標的價格T時的合約損損益X－執(zhí)行價格CALL多多頭(Option)PUT空頭頭(Option)32期權(quán)價格與與標的價格格St：標的價格t時的合約約價值X－執(zhí)行價格t時的合約約價值33標的資產(chǎn)價價格34標的資產(chǎn)價價格的正規(guī)規(guī)表示X(t,)一個隨機過過程t固定，X(t,)是一個隨機變變量，例明天天某股票的收收盤價是一個個隨機變量固定，X(t,)是一個樣本軌軌道，例如，，過去一段時時間美元對歐歐元的比價如如前圖你是一個隨機機過程回首過去，本本不該踩出足足印的展望未來，風風雨的歸程還還正長35隨機過程的概概念以T1時刻看T2時刻（T1<T2），未來是不不可知的，是是隨機變量以T2時刻看T1時刻（T1<T2），過去是確確定的過去是無數(shù)個個可能實現(xiàn)中中的一種實現(xiàn)現(xiàn)（樣本軌道道）存在合理嗎？？只是一種巧合合，不代表什什么。無數(shù)個巧合一一定蘊含了某某種規(guī)律。36現(xiàn)實而不真實實股價行為無數(shù)個可能中中的現(xiàn)實的一一個人生也是如此此無數(shù)個可能路路徑中的一個個投資者的素質(zhì)質(zhì)找到真實找到遁去的一一37巧合的意義物理學上的各各向同性三維重建數(shù)學上的遍歷歷性大數(shù)定律經(jīng)濟學的路徑徑依賴性文字的解釋橫看成嶺側(cè)成成峰38最簡單的隨機機過程是WEINER過程數(shù)學上的維納納過程，物理理學上的布郎郎運動三性質(zhì)連續(xù)性：維納納過程幾乎所所有的樣本軌軌道都是連續(xù)續(xù)的獨立增量性：：對于X1<X2<=X3<X4,W(X2)-W(X1)與W(X4)-W(X3)獨立正態(tài)性：維納過程不可可微:39維納過程具有有分形的性質(zhì)質(zhì)分形與混沌自相似性無限可分性所以有一個分分支是應用分分形來研究股股票的價格行行為據(jù)StevenFan說，美美國以分形為為分析工具的的基金只有一一家了，人人人畏之如虎。。40概念的內(nèi)涵與與外延內(nèi)涵越豐富外外延越窄內(nèi)涵是其條件件嚴格外延是適用性性減低其內(nèi)涵高斯過程：不不滿足獨立增增量條件馬爾可夫過程程：不滿足正正態(tài)性，獨立立增量性鞅過程：不滿滿足正態(tài)性，，獨立增量性性二階矩過程，，ITO過程41馬爾可夫過過程馬爾可夫條條件在現(xiàn)在的條條件下，過過去與未來來獨立與鞅性質(zhì)類類似馬爾可夫鏈鏈指標集非連連續(xù)42概率空間樣本空間間可能集合F事件集類滿滿足以下條條件，則稱稱為-域域存在加、、積兩種種運算滿足分配配率、結(jié)結(jié)合率、、交換率率有限可加加性P概率測測度非負性上連續(xù)性性規(guī)范性，，全概率率為143鞅性質(zhì)定義對于一切切s<t，，有弱有效現(xiàn)在的價價格包含含了過去去一切的的價格信信息所以，未未來的價價格預期期等于現(xiàn)現(xiàn)在價格格下鞅、上上鞅44ITO過過程二階可積積過程維納過程