長期財務知識計劃與財務會計預測課件

河南大學工商管理學院財務金融系第三章長期計劃與財務預測河南大學工商管理學院財務金融系第三章長期計劃與財務預測本章主要內容第一節(jié)長期計劃01第二節(jié)財務預測02第三節(jié)增長率與資金需求03本章主要內容第一節(jié)長期計劃01第二節(jié)財務預測02第三節(jié)本章內容概述本章主要闡述了財務管理的首要環(huán)節(jié)財務計劃和預測。共分三節(jié)：第一節(jié)，長期計劃，介紹長期計劃的意義和目的以及制定財務計劃的步驟。第二節(jié)，財務預測，主要講述財務預測的基本方法―銷售百分比法以及如何進行長期財務預測。第三節(jié)，增長率與資金需求，在第二節(jié)基礎上推導出外部融資額占銷售增長的百分比公式，并進一步討論利用外部融資比預測外部融資額、通貨膨脹對融資的影響、內含增長率的涵義以及外部融資需求敏感分析，詳細闡述了可持續(xù)增長率的概念、假設條件以及公式的推導，重點講解了實際增長率與可持續(xù)增長率之間的關系。本章內容概述本章主要闡述了財務管理的首要環(huán)節(jié)財務計劃和預測。本章重點與難點：本章重點：（1）運用銷售百分比法進行長期財務預測；（2）內含增長率；（3）可持續(xù)增長率；本章難點：（1）可持續(xù)增長率計算的兩種方法；（2）實際增長率、內含增長率和可持續(xù)增長率三者之間的關系。本章重點與難點：本章重點：學習要求和目標本章第二節(jié)和第三節(jié)具有一定難度，必須重點掌握融資需求預測的三個公式及可持續(xù)增長率計算的兩種方法。在學習融資需求預測的三個公式時，要把它們理解為一個數(shù)學公式，只要知道其他因素，就可以把剩下的一個因素求出（例如，內含增長率就是使外部融資銷售增長比為零的銷售增長率）。學習要求和目標本章第二節(jié)和第三節(jié)具有一定難度，必須重點掌握融第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的內容二、長期計劃的步驟第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的內容第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的內容分析過去很重要，預測未來更重要！預測的價值不在準確而在有助于應變。長期計劃（遠景計劃）是指一年以上的計劃。服務于企業(yè)長期目標，其目的是擴大和提升企業(yè)的發(fā)展能力。第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的內容公司戰(zhàn)略計劃經營計劃財務計劃：是企業(yè)以貨幣形式預計計劃期內資金的取得與運用和各項經營收支及財務成果的書面文件。公司戰(zhàn)略計劃經營計劃財務計劃：是企業(yè)以貨幣形式預計計劃期內預計財務報表作用1可評價企業(yè)預期經營業(yè)績是否與企業(yè)總目標一致以及是否達到了股東的期望水平；2可預測擬進行的經營變革將產生的影響；3管理者可用它來預測企業(yè)未來的融資需求；4被用來預測企業(yè)未來現(xiàn)金流，以此判斷企業(yè)總價值。預計財務報表作用1可評價企業(yè)預期經營業(yè)績是否與二、財務計劃的步驟1.編制預計財務報表，并據(jù)以分析經營計劃對預計利潤和財務比率的影響。2.確認支持長期計劃需要的資金。3.預測未來長期可使用的資金，包括從內部產生的和從外部融資的部分。4.在企業(yè)內部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎計劃的適當展開。5.制定調整基本計劃的程序，實際上是“反饋環(huán)節(jié)”。6.建立基于績效的管理層報酬計劃。二、財務計劃的步驟1.編制預計財務報表，并據(jù)以分析經營計劃對第二節(jié)財務預測一、財務預測的意義和目的二、財務預測的步驟三、銷售百分比法四、財務預測的其他方法第二節(jié)財務預測一、財務預測的意義和目的一、財務預測的意義和目的1.含義估計企業(yè)未來融資需求（狹義）；編制預計財務報表及預測未來融資需求（廣義）。2.目的融資計劃的前提；改善投資決策；預測的真正目的是有助于應變。預測可以提高企業(yè)對不確定事件的反應能力，從而減少不利事件出現(xiàn)帶來的損失，增加利用有利機會帶來的收益。一、財務預測的意義和目的1.含義二、財務預測的基本步驟（一）銷售預測--------財務預測的起點，將銷售數(shù)據(jù)視為已知數(shù)。（二）估計經營資產和經營負債------是銷售收入的函數(shù)，由歷史數(shù)據(jù)得出相應關系。（三）估計各項費用和保留盈余----各項費用也是銷售的函數(shù)，可根據(jù)預計銷售收入估計費用、支出和損失，并在此基礎上確定凈利潤。凈利潤和股利支付率共同決定保留盈余所能提供的資金數(shù)額。（四）估計所需外部融資=預計經營資產總量－已有的經營資產、經營負債的自發(fā)增長－可動用金融資產－增加留存收益二、財務預測的基本步驟（一）銷售預測--------財務預測三、銷售百分比法銷售百分比法的基本原理：1.假設企業(yè)的經營資產、費用、經營負債與銷售收入間存在穩(wěn)定的百分比關系，根據(jù)預計銷售額和相應的百分比預計資產、負債和所有者權益，然后利用會計等式確定融資需求?？梢愿鶕?jù)傳統(tǒng)的財務報表數(shù)據(jù)預計，也可以使用經過調整的用于管理的財務報表數(shù)據(jù)預計。三、銷售百分比法銷售百分比法的基本原理：【例3-1】假設ABC公司20×1年實際銷售收入為3000萬元，管理用資產負債表和利潤表的有關數(shù)據(jù)如表3-1所示。假設20×1年的各項銷售百分比在20×2年可以持續(xù)，20×2年預計銷售收入為4000萬元。以20×1年為基期，采用銷售百分比法進行預計。參看課本65頁表3-1（1）確定資產和負債項目的銷售百分比。各項目銷售百分比=基期資產（負債）÷基期銷售收入【例3-1】假設ABC公司20×1年實際銷售收入為3000（2）預計各項經營資產、經營負債。各項經營資產（負債）=預計銷售收入×各項目銷售百分比資金總需求=（預計經營資產合計－基期經營資產合計）－（預計經營負債合計－基期經營負債合計）=預計凈經營資產合計－基期凈經營資產合計=2325-1744=581（萬元）籌資優(yōu)先順序：①動用現(xiàn)存的金融資產；②增加留存收益；③增加金融負債；④增加股本。（3）預計可以動用的金融資產。20×1年底金融資產6萬，則尚需資金=581-6=575（萬元）（2）預計各項經營資產、經營負債。（4）預計增加的留存收益（確定內部籌資額）。取決于凈利潤的大小和股利支付率的高低。留存收益的增加=預計銷售收入×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）=計劃期凈利潤×（1-股利支付率）=計劃期凈利潤×留存比率=4000×4.5%=180（萬元）所需外部融資額=575-180=395（萬元）※注意一個問題：該留存收益增加額的計算方法隱含了一個假設，即計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息。（4）預計增加的留存收益（確定內部籌資額）。（5）預計增加的借款（確定外部籌資額）。所需395萬元的資金可通過借款籌集。通過增加借款還是增發(fā)股本籌集，涉及資本結構管理問題。通常，在目標資本結構允許時企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資。如果已經不宜再增加借款，則需要增發(fā)股本。銷售百分比法的優(yōu)點：簡單。缺點：假設各項經營資產和經營負債與銷售額保持穩(wěn)定百分比可能與事實不符；假設計劃銷售利潤率可以涵蓋借款利息的增加也不一定合理。（5）預計增加的借款（確定外部籌資額）。長期財務知識計劃與財務會計預測課件前兩項公式隱含的假設前提是：可供動用的金融資產為0；若有可動用的金融資產，則公式需要變形，即：外部融資銷售增長比=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比內含增長率計算公式：0=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比-可供動用金融資產/(基期收入×銷售增長率)-[（1+銷售增長率）/銷售增長率]×銷售凈利率×（1-股利支付率）前兩項公式隱含的假設前提是：可供動用的金融資產為0；四、財務預測的其他方法（一）使用回歸分析技術（二）使用計算機進行財務預測（1）最簡單的計算機財務預測，是使用“電子表軟件”（2）比較復雜的預測是使用交互式財務規(guī)劃模型（3）最復雜的預測是使用綜合數(shù)據(jù)庫財務計劃系統(tǒng)。四、財務預測的其他方法第三節(jié)增長率與資金需求一、銷售增長與外部融資的關系二、內含增長率三、可持續(xù)增長率四、資產負債表比率變動情況下的增長率第三節(jié)增長率與資金需求一、銷售增長與外部融資的關系企業(yè)增長的財務意義是資金增長，在銷售增長時企業(yè)往往需要補充資金。從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：（1）完全依靠內部資金增長。（2）主要依靠外部資金增長。不能持久：增加負債會使企業(yè)的財務風險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富。（3）平衡增長，保持目前的財務結構和與此有關的財務風險，按照股東權益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長一般不會消耗企業(yè)的財務資源，是可持續(xù)的增長方式。企業(yè)增長的財務意義是資金增長，在銷售增長時企業(yè)往往需要補充資一、銷售增長與外部融資的關系（一）外部融資銷售增長比假設銷售增長和融資需求成正比例，兩者之間有穩(wěn)定的百分比，即銷售額每增長1元需要追加的外部融資額，可將其稱為“外部融資額占銷售增長的百分比”。計算方法如下：假設可動用的金融資產為0：外部融資額=（經營資產銷售百分比×銷售收入增加）-（經營負債銷售百分比×銷售收入增加）-[預計銷售凈利率×預計銷售收入×（1-預計股利支付率）]銷售收入增加=銷售增長率×基期銷售額一、銷售增長與外部融資的關系（一）外部融資銷售增長比兩邊同除“銷售收入增加”：外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-預計銷售凈利率×[（1+增長率）÷增長率]×（1-預計股利支付率）兩邊同除“銷售收入增加”：【例3－2】某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收入4000萬元，銷售增長率為33.33%，假設經營資產銷售百分比為66.67%，經營負債銷售百分比為6.17%，預計銷售凈利率為4.5%，預計股利支付率為30%。外部融資銷售增長比＝0.6667－0.0617－（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1－30%）＝0.605－0.126＝0.479外部融資額＝外部融資銷售增長比×銷售增長

＝0.479×1000＝479（萬元）即銷售額每增加1元，所需外部融資額0.479元。由于新增銷售額是1000萬元，則外部融資額是0.479×1000=479萬元?！纠?－2】某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為16.7%），則：外部融資額＝500×[0.6667－0.0617－（1.167÷0.167）×4.5%×（1－30%）]＝500×0.3849＝192.45（萬元）如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為16.7%），則：外部融資銷售增長比不僅可以預計外部融資額，而且可用于調整股利政策和預計通貨膨脹對籌資的影響。例如，該公司預計銷售增長5%，則：外部融資銷售增長比＝0.6667－0.0617－（1.05÷0.05）×4.5%×（1－30%）＝0.605－0.6615＝－5.65%這說明企業(yè)不僅沒有外部融資需求，還有剩余資金8.475萬元（即3000×5%×5.65%）可用于增加股利或進行短期投資。外部融資銷售增長比不僅可以預計外部融資額，而且可用于調整股利預計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，則銷售額的名義增長為15.5%,即15.5%=（1+10%）×（1+5%）-1則，外部融資銷售增長比=0.6667-0.0617-4.5%×（1.155÷0.155）×0.7=37.03%企業(yè)要按銷售名義增長額的37.03%補充資金，才能滿足需要。預計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，則銷售額的名義即使實際增長為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失：外部融資銷售增長比=0.605-0.0617-4.5%×1.1÷0.1×0.7=0.605-0.3465=25.85%銷售的實物量不變，因通貨膨脹造成的名義增長為10%，每年需補充資金：外部融資額=3000×10%×25.85%=77.55萬元即使實際增長為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶（二）外部融資需求的敏感性分析（考察在銷售額一定的條件下，相關因子的變動對外部融資需求的影響）1、計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式2、外部融資需求的影響因素：銷售的增長、銷售凈利率、股利支付率（留存收益率）；銷售凈利率越大，外部融資需求越少；股利支付率越高，外部融資需求越大。

（二）外部融資需求的敏感性分析（考察在銷售額一定的條件下，相4.5%4.5%按前例，股利支付率30%，外部融資需求479萬元。若預計銷售額仍為4000萬元，股利支付率改為100%,則外部融資需求=666.7-61.7-4.5%×4000×（1-100%）=605萬元第三節(jié)增長率與資金需求按前例，股利支付率30%，外部融資需求479萬元。若預計銷售股利支付率改為0：外部融資需求=666.7-61.7-4.5%×4000×（1-0）=605-108=425萬元第三節(jié)增長率與資金需求030%100%425479605股利支付率改為0：第三節(jié)增長率與資金需求030%100%4原銷售凈利率4.5%，外部融資需求479萬元，若銷售凈利率為10%，外部融資額=666.7-61.7-10%

×4000×（1-30%）=605-280=325萬元原銷售凈利率4.5%，外部融資需求479萬元，若銷售凈利率為二、內含增長率銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：一是內部保留盈余的增加；二是外部融資（包括借款和股權融資，不包括經營負債的自然增長）。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率，稱為“內含增長率”。二、內含增長率【例3－3】沿用[3－2]假設外部融資額為零：0＝經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比－[（1＋增長率）÷增長率]×預計銷售凈利率×（1－預計股利支付率）0＝0.6667－0.0617－[（1＋增長率）÷增長率]×4.5%×（1－30%）增長率＝5.493%驗算：銷售收入增加＝3000×5.493%＝164.79（萬元）【例3－3】沿用[3－2]假設外部融資額為零：外部融資額＝經營資產銷售百分比×銷售收入增加－經營負債銷售百分比×銷售收入增加－預計銷售收入×預計銷售利潤率×（1－預計股利支付率）＝（0.6667×164.79）－（0.0617×164.79）－[3164.79×4.5%×（1－30%）]＝109.9－10.2－99.7＝0（萬元）外部融資額思考1：某公司具有以下的財務比率：經營資產與銷售收入之比為1.6；經營負債與銷售收入之比為0.4；計劃下年銷售凈利率為10%，股利支付率為55%，該公司去年的銷售額為200萬元；假設這些比率在未來均會維持不變，并且所有的經營資產和經營負債都會隨銷售的增加而同時增加，則該公司的銷售增長到什么程度，才無須向外籌資？

思考1：【答】設銷售增長率為g因為：0=1.6－0.4－0.1×[（1+g）÷g]×（1－0.55）所以：g=3.90%當增長率為3.90%時，不需要向外界籌措資金。

【答】設銷售增長率為g思考2：由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經營資產、經營負債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關系。現(xiàn)已知經營資產銷售百分比為60％，經營負債銷售百分比為15％，計劃下年銷售凈利率5％，不進行股利分配。據(jù)此，可以預計下年銷售增長率為12.5％。

思考2：【解析】本題考查內含增長率的計算。根據(jù)題意，設內含增長率為g，列方程式60%－15%－5%×(1＋g)/g=0，解得g=12.5%。

【解析】結論預計銷售增長率=內含增長率，外部融資=0；預計銷售增長率>內含增長率，外部融資>0（追加外部資金）；預計銷售增長率<內含增長率，外部融資<0（資金剩余）；結論三、可持續(xù)增長率（一）概念可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。（1）經營效率是指銷售凈利率和資產周轉率；（2）財務政策是指資本結構政策和股利支付率政策。三、可持續(xù)增長率假設條件：假設條件對應指標或等式（1）公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去。權益乘數(shù)不變或資產負債率固定（2）公司目前的股利支付率是一個目標股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去。股利支付率不變（3）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源。增加的股東權益=增加的留存收益（4）公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息。銷售凈利率不變（5）公司的資產周轉率將維持當前的水平。資產周轉率不變上述假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。假設條件：假設條件對應指標或等式（1）公司目前的資本結構是一可持續(xù)增長（也稱為平衡增長）情況下的資產、負債和股東權益的關系如下圖所示。年初資產100萬元新增資產10萬元年初負債40萬元年初股東權益60萬元新增負債4萬元新增股東權益6萬元可持續(xù)增長（也稱為平衡增長）情況下的資產、負債和股東權益的關可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題。如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產收益率，或者改變財務政策。提高經營效率并非總是可行的，改變財務政策是有風險和極限的，因此超常增長只能是短期的。盡管企業(yè)的增長時快時慢，但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長【例題·單選題】“可持續(xù)增長率”和“內含增長率”的共同點是（）A.都不舉債B.都不增發(fā)股票C.都不改變資本結構D.都不改變股利支付率【答案】B【解析】可持續(xù)增長率與內含增長率二者的共同點是都假設不增發(fā)新股，但在是否增加借款有不同的假設，前者是保持資產負債率不變條件下的增長率；后者則不增加借款，但資產負債率可能會因保留盈余的增加而下降。內含增長率可以改變股利支付率?！纠}·單選題】“可持續(xù)增長率”和“內含增長率”的共同點是（【注意】與內含增長率的聯(lián)系與區(qū)別：（1）聯(lián)系：都是銷售增長率；都是不發(fā)行股票（2）區(qū)別：內含增長率可持續(xù)增長率負債外部金融負債為0可以從外部增加金融負債假設銷售百分比法的假設5個假設【注意】與內含增長率的聯(lián)系與區(qū)別：內含增長率可持續(xù)增長率負債1、根據(jù)期初股東權益計算限制銷售增長的是資產，限制資產增長的是資金來源（包括負債和股東權益）。在不改變經營效率和財務政策的情況下（即企業(yè)平衡增長），限制資產增長的是股東權益的增長率。可持續(xù)增長率=股東權益增長率=期初權益資本凈利率×本期收益留存率=銷售凈利率×總資產周轉率（次數(shù)）×收益留存率×期初權益期末總資產乘數(shù)（二）可持續(xù)增長率的計算1、根據(jù)期初股東權益計算（二）可持續(xù)增長率的計算可持續(xù)增長率=滿足一定條件的銷售增長率=總資產增長率←（基于總資產周轉率不變假設）=所有者權益增長率←（基于資產負債率不變）=留存收益本期增加/期初股東權益←（基于不增發(fā)新股）=期初股東權益凈利率×收益留存率←（分子分母同乘凈利潤）

=銷售凈利率×資產周轉率×期初股東權益期末總資產乘數(shù)×收益留存率可持續(xù)增長率=滿足一定條件的銷售增長率【例3－4】H公司20×1～20×5年的主要財務數(shù)據(jù)如表3-2所示。【例3－4】H公司20×1～20×5年的主要財務數(shù)據(jù)如表3-根據(jù)可持續(xù)增長率公式（期初股東權益）計算如下：可持續(xù)增長率（20×1年）＝銷售凈利率×總資產周轉次數(shù)×期初權益期末總資產乘數(shù)×利潤留存率＝5%×2.5641×1.3×0.6

＝10%實際增長率（20×1年）＝（本年銷售－上年銷售）/上年銷售

＝(1000-909.09)/909.09=10%根據(jù)可持續(xù)增長率公式（期初股東權益）計算如下：2、根據(jù)期末股東權益計算2由于：企業(yè)增長所需資金的來源有增加負債和增加股東權益兩個來源；所以：資產增加=股東權益增加+負債增加（1）假設：資產周轉率不變即資產隨銷售正比例增加，則有：資產增加／期末總資產=銷售增加／基期銷售收入資產增加=（銷售增加／基期銷售收入）×期末總資產（2）假設：不增發(fā)新股，銷售凈利率不變，則有：股東權益增加=利潤留存率×（凈利潤／銷售收入）×（基期銷售收入+銷售增加）（3）2、根據(jù)期末股東權益計算2由于：企業(yè)增長所需資金的來源有增加假設：財務結構不變即負債和股東權益同比例增加，則有：負債增加=股東權益增加×(負債/股東權益)=[(基期銷售收入+銷售增加)×(凈利率/銷售收入)×收益留存率]×(負債/股東權益)（4）將（2）、（3）、（4）代入（1）：（銷售增加/基期銷售收入）×期末總資產=（基期銷售額+銷售增加額）×（凈利率/銷售額）×收益留存率+（基期銷售額+銷售增加額）×（凈利率/銷售額）×收益留存率×（負債/股東權益）整理以后得：假設：財務結構不變即負債和股東權益同比例增加，分子和分母，同時乘以（銷售收入/總資產）：分子和分母，同時乘以（銷售收入/總資產）：可根據(jù)期初股東權益計算可持續(xù)增長率公式變形得出?？沙掷m(xù)增長率=增加留存收益/期初所有者權益=增加留存收益/（期末所有者權益－增加留存收益）分子分母同時乘以凈利潤、銷售收入、總資產可根據(jù)期初股東權益計算可持續(xù)增長率公式變形得出。分子分母同時根據(jù)期末股東權益計算的可持續(xù)增長率年度20×120×220×320×420×5收入10001100165013751512.5負債60.0066.00231.082.590.75可持續(xù)增長率的計算銷售凈利率5%5%5%5%5%銷售/總資產2.56412.56412.56412.56412.5641總資產/期末股東權益1.18181.18181.561.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10%10%13.64%10%10%實際增長率10%50%-16.67%10%根據(jù)期末股東權益計算的可持續(xù)增長率年度20×120×220×根據(jù)可持續(xù)增長率（期末股東權益）公式計算20×1年如下：根據(jù)可持續(xù)增長率（期末股東權益）公式計算20×1年如下：（三）可持續(xù)增長率與實際增長率3實際增長率和可持續(xù)增長率經常不一致。通過分析二者差異，可以了解企業(yè)經營效率和財務政策有變化？企業(yè)經營效率和財務政策有何變化（1）20×2年的經營效率和財務政策與20×1年相同。20×2年的實際增長率、20×1年和20×2年的可持續(xù)增長率均為10%。（2）20×3年權益乘數(shù)提高，另外三個財務比率保持不變。實際增長率上升為50%，可持續(xù)增長率上升為13.64%，上年的可持續(xù)增長率為10%。提高財務杠桿，提供了高速增長所需的資金。（三）可持續(xù)增長率與實際增長率3實際增長率和可持續(xù)增長率經常（3）20×4年權益乘數(shù)降為高速增長前的水平，另外三個財務比率保持不變。實際增長率下降為－16.67%，上年的可持續(xù)增長率為13.64%，本年的可持續(xù)增長率為10%。為了歸還借款，使財務杠桿恢復到歷史正常水平，降低了銷售增長速度。（4）20×5年的經營效率和財務政策與20×4年相同。實際增長率、上年和本年的可持續(xù)增長率均為10%。（3）20×4年權益乘數(shù)降為高速增長前的水平，另外三個財務比綜上可持續(xù)增長率是企業(yè)當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力；實際增長率是本年銷售收入相對上年銷售收入增長的百分比。它們之間有如下聯(lián)系：（1）如果某一年的經營效率和財務政策與上年相同，則實際增長率，上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。（2）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個比率提高，則實際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會超過上年的可持續(xù)增長率。

綜上可持續(xù)增長率是企業(yè)當前經營效率和財務政策決定的內在增長能（3）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個比率下降，則實際增長率就會低于上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會低于上年的可持續(xù)增長率。這是超常增長之后的必然結果，公司對此要事先有所準備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實，繼續(xù)勉強沖刺，現(xiàn)金周轉的危機很快就會來臨。（4）如果公式中的4個財務比率已經達到公司的極限，只有通過發(fā)行新股增加資金，才能提高銷售增長率。（3）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個比率下降，可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題。超過部分的資金的解決辦法

提高資產周轉率提高銷售凈利率提高財務杠桿提高利潤留存率發(fā)行新股

可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長四、資產負債表比率變動情況下的增長率1之前的討論是建立在假設經營資產和經營負債與銷售收入同比率增長基礎上的。這樣的假設并非總是成立的。（一）規(guī)模經濟當存在規(guī)模經濟效應時，各項比率會隨規(guī)模的變化而變化。四、資產負債表比率變動情況下的增長率1之前的討論是建立在假設規(guī)模經濟①：比率降低。有保險儲備（截距）不同的點有不同的比率存貨400300保險儲備存貨/銷售收入400/400=1300/200=1.50200400銷售收入規(guī)模經濟①：比率降低。存貨400300保險存貨/銷售收入40規(guī)模經濟②：曲線關系存貨隨銷售收入的平方根增長。遵循邊際遞減規(guī)律：斜率漸小。說明少量存貨的增加可以支持較大規(guī)模收入的增加。存貨424300存貨/銷售收入424/400=1.06300/200=1.50200400銷售收入規(guī)模經濟②：曲線關系存貨424300存貨/銷售收入424/4（二）整批購置資產資產隨銷售收入的增長呈階梯式增長

固定資產0180200銷售收入B200/200=1A100/180=0.56固定資產/銷售收入100200（二）整批購置資產固定資產0（三）預測錯誤導致的過量資產固定資產0180200銷售收入B200/200=1A100/180=0.56超額生產能力（暫時）生產能力固定資產/銷售收入100200（三）預測錯誤導致的過量資產固定資產0如果以上3種情況中任意一種出現(xiàn)，經營資產或負債與銷售收入的比率都將不穩(wěn)定，就應采用其它方法（如回歸分析法、超額生產能力調整法等）預測外部融資額。長期財務知識計劃與財務會計預測課件小結：1.銷售增長率與外部融資的關系外部融資銷售增長比＝經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比－[（1＋增長率）÷增長率]×預計銷售凈利率×（1－預計股利支付率）2.內含增長率3.可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率＝股東權益增長率可持續(xù)增長率與實際增長率超常增長不是維持財務比率的結果，而是“提高”財務比率的結果。4.資產負債表比率變動情況下的增長率規(guī)模經濟、整批購置資產、預測錯誤導致的過量資產小結：1.銷售增長率與外部融資的關系本章內容結束！本章內容結束！河南大學工商管理學院財務金融系第三章長期計劃與財務預測河南大學工商管理學院財務金融系第三章長期計劃與財務預測本章主要內容第一節(jié)長期計劃01第二節(jié)財務預測02第三節(jié)增長率與資金需求03本章主要內容第一節(jié)長期計劃01第二節(jié)財務預測02第三節(jié)本章內容概述本章主要闡述了財務管理的首要環(huán)節(jié)財務計劃和預測。共分三節(jié)：第一節(jié)，長期計劃，介紹長期計劃的意義和目的以及制定財務計劃的步驟。第二節(jié)，財務預測，主要講述財務預測的基本方法―銷售百分比法以及如何進行長期財務預測。第三節(jié)，增長率與資金需求，在第二節(jié)基礎上推導出外部融資額占銷售增長的百分比公式，并進一步討論利用外部融資比預測外部融資額、通貨膨脹對融資的影響、內含增長率的涵義以及外部融資需求敏感分析，詳細闡述了可持續(xù)增長率的概念、假設條件以及公式的推導，重點講解了實際增長率與可持續(xù)增長率之間的關系。本章內容概述本章主要闡述了財務管理的首要環(huán)節(jié)財務計劃和預測。本章重點與難點：本章重點：（1）運用銷售百分比法進行長期財務預測；（2）內含增長率；（3）可持續(xù)增長率；本章難點：（1）可持續(xù)增長率計算的兩種方法；（2）實際增長率、內含增長率和可持續(xù)增長率三者之間的關系。本章重點與難點：本章重點：學習要求和目標本章第二節(jié)和第三節(jié)具有一定難度，必須重點掌握融資需求預測的三個公式及可持續(xù)增長率計算的兩種方法。在學習融資需求預測的三個公式時，要把它們理解為一個數(shù)學公式，只要知道其他因素，就可以把剩下的一個因素求出（例如，內含增長率就是使外部融資銷售增長比為零的銷售增長率）。學習要求和目標本章第二節(jié)和第三節(jié)具有一定難度，必須重點掌握融第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的內容二、長期計劃的步驟第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的內容第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的內容分析過去很重要，預測未來更重要！預測的價值不在準確而在有助于應變。長期計劃（遠景計劃）是指一年以上的計劃。服務于企業(yè)長期目標，其目的是擴大和提升企業(yè)的發(fā)展能力。第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的內容公司戰(zhàn)略計劃經營計劃財務計劃：是企業(yè)以貨幣形式預計計劃期內資金的取得與運用和各項經營收支及財務成果的書面文件。公司戰(zhàn)略計劃經營計劃財務計劃：是企業(yè)以貨幣形式預計計劃期內預計財務報表作用1可評價企業(yè)預期經營業(yè)績是否與企業(yè)總目標一致以及是否達到了股東的期望水平；2可預測擬進行的經營變革將產生的影響；3管理者可用它來預測企業(yè)未來的融資需求；4被用來預測企業(yè)未來現(xiàn)金流，以此判斷企業(yè)總價值。預計財務報表作用1可評價企業(yè)預期經營業(yè)績是否與二、財務計劃的步驟1.編制預計財務報表，并據(jù)以分析經營計劃對預計利潤和財務比率的影響。2.確認支持長期計劃需要的資金。3.預測未來長期可使用的資金，包括從內部產生的和從外部融資的部分。4.在企業(yè)內部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎計劃的適當展開。5.制定調整基本計劃的程序，實際上是“反饋環(huán)節(jié)”。6.建立基于績效的管理層報酬計劃。二、財務計劃的步驟1.編制預計財務報表，并據(jù)以分析經營計劃對第二節(jié)財務預測一、財務預測的意義和目的二、財務預測的步驟三、銷售百分比法四、財務預測的其他方法第二節(jié)財務預測一、財務預測的意義和目的一、財務預測的意義和目的1.含義估計企業(yè)未來融資需求（狹義）；編制預計財務報表及預測未來融資需求（廣義）。2.目的融資計劃的前提；改善投資決策；預測的真正目的是有助于應變。預測可以提高企業(yè)對不確定事件的反應能力，從而減少不利事件出現(xiàn)帶來的損失，增加利用有利機會帶來的收益。一、財務預測的意義和目的1.含義二、財務預測的基本步驟（一）銷售預測--------財務預測的起點，將銷售數(shù)據(jù)視為已知數(shù)。（二）估計經營資產和經營負債------是銷售收入的函數(shù)，由歷史數(shù)據(jù)得出相應關系。（三）估計各項費用和保留盈余----各項費用也是銷售的函數(shù)，可根據(jù)預計銷售收入估計費用、支出和損失，并在此基礎上確定凈利潤。凈利潤和股利支付率共同決定保留盈余所能提供的資金數(shù)額。（四）估計所需外部融資=預計經營資產總量－已有的經營資產、經營負債的自發(fā)增長－可動用金融資產－增加留存收益二、財務預測的基本步驟（一）銷售預測--------財務預測三、銷售百分比法銷售百分比法的基本原理：1.假設企業(yè)的經營資產、費用、經營負債與銷售收入間存在穩(wěn)定的百分比關系，根據(jù)預計銷售額和相應的百分比預計資產、負債和所有者權益，然后利用會計等式確定融資需求?？梢愿鶕?jù)傳統(tǒng)的財務報表數(shù)據(jù)預計，也可以使用經過調整的用于管理的財務報表數(shù)據(jù)預計。三、銷售百分比法銷售百分比法的基本原理：【例3-1】假設ABC公司20×1年實際銷售收入為3000萬元，管理用資產負債表和利潤表的有關數(shù)據(jù)如表3-1所示。假設20×1年的各項銷售百分比在20×2年可以持續(xù)，20×2年預計銷售收入為4000萬元。以20×1年為基期，采用銷售百分比法進行預計。參看課本65頁表3-1（1）確定資產和負債項目的銷售百分比。各項目銷售百分比=基期資產（負債）÷基期銷售收入【例3-1】假設ABC公司20×1年實際銷售收入為3000（2）預計各項經營資產、經營負債。各項經營資產（負債）=預計銷售收入×各項目銷售百分比資金總需求=（預計經營資產合計－基期經營資產合計）－（預計經營負債合計－基期經營負債合計）=預計凈經營資產合計－基期凈經營資產合計=2325-1744=581（萬元）籌資優(yōu)先順序：①動用現(xiàn)存的金融資產；②增加留存收益；③增加金融負債；④增加股本。（3）預計可以動用的金融資產。20×1年底金融資產6萬，則尚需資金=581-6=575（萬元）（2）預計各項經營資產、經營負債。（4）預計增加的留存收益（確定內部籌資額）。取決于凈利潤的大小和股利支付率的高低。留存收益的增加=預計銷售收入×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）=計劃期凈利潤×（1-股利支付率）=計劃期凈利潤×留存比率=4000×4.5%=180（萬元）所需外部融資額=575-180=395（萬元）※注意一個問題：該留存收益增加額的計算方法隱含了一個假設，即計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息。（4）預計增加的留存收益（確定內部籌資額）。（5）預計增加的借款（確定外部籌資額）。所需395萬元的資金可通過借款籌集。通過增加借款還是增發(fā)股本籌集，涉及資本結構管理問題。通常，在目標資本結構允許時企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資。如果已經不宜再增加借款，則需要增發(fā)股本。銷售百分比法的優(yōu)點：簡單。缺點：假設各項經營資產和經營負債與銷售額保持穩(wěn)定百分比可能與事實不符；假設計劃銷售利潤率可以涵蓋借款利息的增加也不一定合理。（5）預計增加的借款（確定外部籌資額）。長期財務知識計劃與財務會計預測課件前兩項公式隱含的假設前提是：可供動用的金融資產為0；若有可動用的金融資產，則公式需要變形，即：外部融資銷售增長比=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比內含增長率計算公式：0=經營資產的銷售百分比-經營負債的銷售百分比-可供動用金融資產/(基期收入×銷售增長率)-[（1+銷售增長率）/銷售增長率]×銷售凈利率×（1-股利支付率）前兩項公式隱含的假設前提是：可供動用的金融資產為0；四、財務預測的其他方法（一）使用回歸分析技術（二）使用計算機進行財務預測（1）最簡單的計算機財務預測，是使用“電子表軟件”（2）比較復雜的預測是使用交互式財務規(guī)劃模型（3）最復雜的預測是使用綜合數(shù)據(jù)庫財務計劃系統(tǒng)。四、財務預測的其他方法第三節(jié)增長率與資金需求一、銷售增長與外部融資的關系二、內含增長率三、可持續(xù)增長率四、資產負債表比率變動情況下的增長率第三節(jié)增長率與資金需求一、銷售增長與外部融資的關系企業(yè)增長的財務意義是資金增長，在銷售增長時企業(yè)往往需要補充資金。從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：（1）完全依靠內部資金增長。（2）主要依靠外部資金增長。不能持久：增加負債會使企業(yè)的財務風險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富。（3）平衡增長，保持目前的財務結構和與此有關的財務風險，按照股東權益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長一般不會消耗企業(yè)的財務資源，是可持續(xù)的增長方式。企業(yè)增長的財務意義是資金增長，在銷售增長時企業(yè)往往需要補充資一、銷售增長與外部融資的關系（一）外部融資銷售增長比假設銷售增長和融資需求成正比例，兩者之間有穩(wěn)定的百分比，即銷售額每增長1元需要追加的外部融資額，可將其稱為“外部融資額占銷售增長的百分比”。計算方法如下：假設可動用的金融資產為0：外部融資額=（經營資產銷售百分比×銷售收入增加）-（經營負債銷售百分比×銷售收入增加）-[預計銷售凈利率×預計銷售收入×（1-預計股利支付率）]銷售收入增加=銷售增長率×基期銷售額一、銷售增長與外部融資的關系（一）外部融資銷售增長比兩邊同除“銷售收入增加”：外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-預計銷售凈利率×[（1+增長率）÷增長率]×（1-預計股利支付率）兩邊同除“銷售收入增加”：【例3－2】某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收入4000萬元，銷售增長率為33.33%，假設經營資產銷售百分比為66.67%，經營負債銷售百分比為6.17%，預計銷售凈利率為4.5%，預計股利支付率為30%。外部融資銷售增長比＝0.6667－0.0617－（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1－30%）＝0.605－0.126＝0.479外部融資額＝外部融資銷售增長比×銷售增長

＝0.479×1000＝479（萬元）即銷售額每增加1元，所需外部融資額0.479元。由于新增銷售額是1000萬元，則外部融資額是0.479×1000=479萬元?！纠?－2】某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為16.7%），則：外部融資額＝500×[0.6667－0.0617－（1.167÷0.167）×4.5%×（1－30%）]＝500×0.3849＝192.45（萬元）如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為16.7%），則：外部融資銷售增長比不僅可以預計外部融資額，而且可用于調整股利政策和預計通貨膨脹對籌資的影響。例如，該公司預計銷售增長5%，則：外部融資銷售增長比＝0.6667－0.0617－（1.05÷0.05）×4.5%×（1－30%）＝0.605－0.6615＝－5.65%這說明企業(yè)不僅沒有外部融資需求，還有剩余資金8.475萬元（即3000×5%×5.65%）可用于增加股利或進行短期投資。外部融資銷售增長比不僅可以預計外部融資額，而且可用于調整股利預計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，則銷售額的名義增長為15.5%,即15.5%=（1+10%）×（1+5%）-1則，外部融資銷售增長比=0.6667-0.0617-4.5%×（1.155÷0.155）×0.7=37.03%企業(yè)要按銷售名義增長額的37.03%補充資金，才能滿足需要。預計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，則銷售額的名義即使實際增長為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失：外部融資銷售增長比=0.605-0.0617-4.5%×1.1÷0.1×0.7=0.605-0.3465=25.85%銷售的實物量不變，因通貨膨脹造成的名義增長為10%，每年需補充資金：外部融資額=3000×10%×25.85%=77.55萬元即使實際增長為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶（二）外部融資需求的敏感性分析（考察在銷售額一定的條件下，相關因子的變動對外部融資需求的影響）1、計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式2、外部融資需求的影響因素：銷售的增長、銷售凈利率、股利支付率（留存收益率）；銷售凈利率越大，外部融資需求越少；股利支付率越高，外部融資需求越大。

（二）外部融資需求的敏感性分析（考察在銷售額一定的條件下，相4.5%4.5%按前例，股利支付率30%，外部融資需求479萬元。若預計銷售額仍為4000萬元，股利支付率改為100%,則外部融資需求=666.7-61.7-4.5%×4000×（1-100%）=605萬元第三節(jié)增長率與資金需求按前例，股利支付率30%，外部融資需求479萬元。若預計銷售股利支付率改為0：外部融資需求=666.7-61.7-4.5%×4000×（1-0）=605-108=425萬元第三節(jié)增長率與資金需求030%100%425479605股利支付率改為0：第三節(jié)增長率與資金需求030%100%4原銷售凈利率4.5%，外部融資需求479萬元，若銷售凈利率為10%，外部融資額=666.7-61.7-10%

×4000×（1-30%）=605-280=325萬元原銷售凈利率4.5%，外部融資需求479萬元，若銷售凈利率為二、內含增長率銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：一是內部保留盈余的增加；二是外部融資（包括借款和股權融資，不包括經營負債的自然增長）。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率，稱為“內含增長率”。二、內含增長率【例3－3】沿用[3－2]假設外部融資額為零：0＝經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比－[（1＋增長率）÷增長率]×預計銷售凈利率×（1－預計股利支付率）0＝0.6667－0.0617－[（1＋增長率）÷增長率]×4.5%×（1－30%）增長率＝5.493%驗算：銷售收入增加＝3000×5.493%＝164.79（萬元）【例3－3】沿用[3－2]假設外部融資額為零：外部融資額＝經營資產銷售百分比×銷售收入增加－經營負債銷售百分比×銷售收入增加－預計銷售收入×預計銷售利潤率×（1－預計股利支付率）＝（0.6667×164.79）－（0.0617×164.79）－[3164.79×4.5%×（1－30%）]＝109.9－10.2－99.7＝0（萬元）外部融資額思考1：某公司具有以下的財務比率：經營資產與銷售收入之比為1.6；經營負債與銷售收入之比為0.4；計劃下年銷售凈利率為10%，股利支付率為55%，該公司去年的銷售額為200萬元；假設這些比率在未來均會維持不變，并且所有的經營資產和經營負債都會隨銷售的增加而同時增加，則該公司的銷售增長到什么程度，才無須向外籌資？

思考1：【答】設銷售增長率為g因為：0=1.6－0.4－0.1×[（1+g）÷g]×（1－0.55）所以：g=3.90%當增長率為3.90%時，不需要向外界籌措資金。

【答】設銷售增長率為g思考2：由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經營資產、經營負債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關系?，F(xiàn)已知經營資產銷售百分比為60％，經營負債銷售百分比為15％，計劃下年銷售凈利率5％，不進行股利分配。據(jù)此，可以預計下年銷售增長率為12.5％。

思考2：【解析】本題考查內含增長率的計算。根據(jù)題意，設內含增長率為g，列方程式60%－15%－5%×(1＋g)/g=0，解得g=12.5%。

【解析】結論預計銷售增長率=內含增長率，外部融資=0；預計銷售增長率>內含增長率，外部融資>0（追加外部資金）；預計銷售增長率<內含增長率，外部融資<0（資金剩余）；結論三、可持續(xù)增長率（一）概念可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。（1）經營效率是指銷售凈利率和資產周轉率；（2）財務政策是指資本結構政策和股利支付率政策。三、可持續(xù)增長率假設條件：假設條件對應指標或等式（1）公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去。權益乘數(shù)不變或資產負債率固定（2）公司目前的股利支付率是一個目標股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去。股利支付率不變（3）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源。增加的股東權益=增加的留存收益（4）公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息。銷售凈利率不變（5）公司的資產周轉率將維持當前的水平。資產周轉率不變上述假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。假設條件：假設條件對應指標或等式（1）公司目前的資本結構是一可持續(xù)增長（也稱為平衡增長）情況下的資產、負債和股東權益的關系如下圖所示。年初資產100萬元新增資產10萬元年初負債40萬元年初股東權益60萬元新增負債4萬元新增股東權益6萬元可持續(xù)增長（也稱為平衡增長）情況下的資產、負債和股東權益的關可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題。如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產收益率，或者改變財務政策。提高經營效率并非總是可行的，改變財務政策是有風險和極限的，因此超常增長只能是短期的。盡管企業(yè)的增長時快時慢，但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長【例題·單選題】“可持續(xù)增長率”和“內含增長率”的共同點是（）A.都不舉債B.都不增發(fā)股票C.都不改變資本結構D.都不改變股利支付率【答案】B【解析】可持續(xù)增長率與內含增長率二者的共同點是都假設不增發(fā)新股，但在是否增加借款有不同的假設，前者是保持資產負債率不變條件下的增長率；后者則不增加借款，但資產負債率可能會因保留盈余的增加而下降。內含增長率可以改變股利支付率?！纠}·單選題】“可持續(xù)增長率”和“內含增長率”的共同點是（【注意】與內含增長率的聯(lián)系與區(qū)別：（1）聯(lián)系：都是銷售增長率；都是不發(fā)行股票（2）區(qū)別：內含增長率可持續(xù)增長率負債外部金融負債為0可以從外部增加金融負債假設銷售百分比法的假設5個假設【注意】與內含增長率的聯(lián)系與區(qū)別：內含增長率可持續(xù)增長率負債1、根據(jù)期初股東權益計算限制銷售增長的是資產，限制資產增長的是資金來源（包括負債和股東權益）。在不改變經營效率和財務政策的情況下（即企業(yè)平衡增長），限制資產增長的是股東權益的增長率?？沙掷m(xù)增長率=股東權益增長率=期初權益資本凈利率×本期收益留存率=銷售凈利率×總資產周轉率（次數(shù)）×收益留存率×期初權益期末總資產乘數(shù)（二）可持續(xù)增長率的計算1、根據(jù)期初股東權益計算（二）可持續(xù)增長率的計算可持續(xù)增長率=滿足一定條件的銷售增長率=總資產增長率←（基于總資產周轉率不變假設）=所有者權益增長率←（基于資產負債率不變）=留存收益本期增加/期初股東權益←（基于不增發(fā)新股）=期初股東權益凈利率×收益留存率←（分子分母同乘凈利潤）

=銷售凈利率×資產周轉率×期初股東權益期末總資產乘數(shù)×收益留存率可持續(xù)增長率=滿足一定條件的銷售增長率【例3－4】H公司20×1～20×5年的主要財務數(shù)據(jù)如表3-2所示?！纠?－4】H公司20×1～20×5年的主要財務數(shù)據(jù)如表3-根據(jù)可持續(xù)增長率公式（期初股東權益）計算如下：可持續(xù)增長率（20×1年）＝銷售凈利率×總資產周轉次數(shù)×期初權益期末總資產乘數(shù)×利潤留存率＝5%×2.5641×1.3×0.6

＝10%實際增長率（20×1年）＝（本年銷售－上年銷售）/上年銷售

＝(1000-909.09)/909.09=10%根據(jù)可持續(xù)增長率公式（期初股東權益）計算如下：2、根據(jù)期末股東權益計算2由于：企業(yè)增長所需資金的來源有增加負債和增加股東權益兩個來源；所以：資產增加=股東權益增加+負債增加（1）假設：資產周轉率不變即資產隨銷售正比例增加，則有：資產增加／期末總資產=銷售增加／基期銷售收入資產增加=（銷售增加／基期銷售收入）×期末總資產（2）假設：不增發(fā)新股，銷售凈利率不變，則有：股東權益增加=利潤留存率×（凈利潤／銷售收入）×（基期銷售收入+銷售增加）（3）2、根據(jù)期末股東權益計算2由于：企業(yè)增長所需資金的來源有增加假設：財務結構不變即負債和股東權益同比例增加，則有：負債增加=股東權益增加×(負債/股東權益)=[(基期銷售收入+銷售增加)×(凈利率/銷售收入)×收益留存率]×(負債/股東權益)（4）將（2）、（3）、（4）代入（1）：（銷售增加/基期銷售收入）×期末總資產=（基期銷售額+銷售增加額）×（凈利率/銷售額）×收益留存率+（基期銷售額+銷售增加額）×（凈利率/銷售額）×收益留存率×（負債/股東權益）整理以后得：假設：財務結構不變即負債和股東權益同比例增加，分子和分母，同時乘以（銷售收入/總資產）：分子和分母，同時乘以（銷售收入/總資產）：可根據(jù)期初股東權益計算可持續(xù)增長率公式變形得出?？沙掷m(xù)增長率=增加留存收益/期初所有者權益=增加留存收益/（期末所有者權益－增加留存收益）分子分母同時乘以凈利潤、銷售收入、總資產可根據(jù)期初股東權益計算可持續(xù)增長率公式變形得出。分子分母同時根據(jù)期末股東權益計算的可持續(xù)增長率年度20×120×220×320×420×5收入10001100165013751512.5負債60.0066.00231.082.590.75可持續(xù)增長率的計算銷售凈利率5%5%5%5%5%銷售/總資產2.56412.56412.56412.56412.5641總資產/期末股東權益1.18181.18181.561.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10%10%13.64%10%10%實際增長率10%50%-16.67%10%根據(jù)期末股