新常態(tài)下的國(guó)有企業(yè)投資機(jī)會(huì)課件

2015年7月

新常態(tài)下的國(guó)有企業(yè)投資機(jī)會(huì)武飛道得投資2015年7月

新常態(tài)下的國(guó)有企業(yè)投資機(jī)會(huì)武飛個(gè)人介紹武飛

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2004年認(rèn)定的第一批保薦代表人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師?，F(xiàn)任上海財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授，碩士生導(dǎo)師被委任上海財(cái)大教育發(fā)展基金會(huì)投資咨詢與風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)外部委員（共6人）1994-1997年，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院講師1998-2006年，君安證券、國(guó)泰君安證券收購(gòu)兼并部負(fù)責(zé)人、總經(jīng)理助理、常務(wù)副總2006-2013年，國(guó)海證券首席并購(gòu)顧問(wèn)、總裁助理、上海分公司總經(jīng)理2013-2014年，平安信托并購(gòu)?fù)顿Y總監(jiān)2014年-至今，道得投資創(chuàng)始合伙人資深并購(gòu)專家獨(dú)到的并購(gòu)?fù)顿Y人個(gè)人介紹武飛中國(guó)證監(jiān)會(huì)200

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（1）什么是經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)

《人民日?qǐng)?bào)》題為《經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入新階段》中新常態(tài)下主要特征：

“中高速、優(yōu)結(jié)構(gòu)、新動(dòng)力、多挑戰(zhàn)”從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)從結(jié)構(gòu)不合理轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化從要素投入驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)從隱含風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向面臨多種挑戰(zhàn)習(xí)近平的“新常態(tài)”習(xí)近平2014年11月9日首次系統(tǒng)闡述了“新常態(tài)”他表示：“新常態(tài)將給中國(guó)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇?！闭J(rèn)為有幾個(gè)主要特點(diǎn)：速度——從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)動(dòng)力——從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)官方媒體解讀

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（2）新常態(tài)是怎么形成的？（主要原因是潛在增長(zhǎng)速度或潛在增長(zhǎng)能力下降）發(fā)展方式上：粗放的增長(zhǎng)模式，其潛力幾乎挖盡，已不可持續(xù)。改革動(dòng)力上：改革紅利基本釋放完畢，進(jìn)入深水期，攻堅(jiān)期，需要新的制度創(chuàng)新來(lái)激活經(jīng)濟(jì)。人口結(jié)構(gòu)上：人口結(jié)構(gòu)老齡化，勞動(dòng)年齡人口的增長(zhǎng)速度逐年減慢，2010年達(dá)到峰值。外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿p弱；出口市場(chǎng)疲軟，出口的低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱。新增長(zhǎng)點(diǎn)尚未形成；家電、住房、汽車等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和消費(fèi)熱點(diǎn)減弱。社會(huì)矛盾突顯；“蛋糕”做大后不一定帶來(lái)社會(huì)穩(wěn)定，怎樣分“蛋糕”成為大問(wèn)題。

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（3）新常態(tài)下GDP走勢(shì)

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（4）新常態(tài)下基礎(chǔ)貨幣走勢(shì)

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（5）新常態(tài)下外匯儲(chǔ)備走勢(shì)

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期投資與企業(yè)發(fā)展生命周期

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（1）企業(yè)發(fā)展生命周期種子階段初創(chuàng)階段擴(kuò)張階段利但是現(xiàn)金缺乏迅速增長(zhǎng)達(dá)到清算點(diǎn)麥哲恩階段清算或退出階段盈種子期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的不同階段早期發(fā)展階段

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（3）天使投資的特點(diǎn)天使投資（AngelInvestment）是自由投資者或非正式風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資。自己投資自己的錢投資階段比較早投資規(guī)模比較小投資更敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)需要豐富的管理經(jīng)驗(yàn)或創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷需要成熟的投資心態(tài)

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（2）企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程的投資方式天使投資并購(gòu)基金投資方式種子期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期風(fēng)險(xiǎn)投資VC私募股權(quán)PE成長(zhǎng)過(guò)程

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（4）VC的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）

是指由職業(yè)金融家對(duì)新興的、迅速發(fā)展的，蘊(yùn)涵著巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。權(quán)益投資周期性循環(huán)的長(zhǎng)期投資投資規(guī)模比較小高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存主動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資考察技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景成熟的投資心態(tài)

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（5）PE的特點(diǎn)私募股權(quán)投資（PrivateEquity）

是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。

在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，出售持股獲利。投資階段比較晚投資規(guī)模比較大看中企業(yè)當(dāng)前盈利能力投資較少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)主要使企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模較少參與企業(yè)內(nèi)部管理投資集中度高，競(jìng)爭(zhēng)激烈

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（6）并購(gòu)基金的特點(diǎn)并購(gòu)基金

是專注于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的基金。通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售。投資階段比較晚投資規(guī)模比較大投資期限比較長(zhǎng)投資退出渠道多樣化需要廣泛的融資渠道

國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境

三、國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境青島上市企業(yè)數(shù)量的全國(guó)排名

三、國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境（1）青島上市企業(yè)數(shù)量的全國(guó)排名青島上市企業(yè)數(shù)量的全國(guó)排名及GDP情況

三、國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境（2）青島上市企業(yè)數(shù)量的全國(guó)排名及GDP情況山東省GDP及上市公司數(shù)量排名

三、國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境（3）山東省GDP及上市公司數(shù)量排名國(guó)有投資公司的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析：無(wú)產(chǎn)業(yè)背景，無(wú)壟斷保護(hù)，面臨全面市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)資本過(guò)剩國(guó)有投資公司決策緩慢國(guó)有投資公司不能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)肩負(fù)社會(huì)責(zé)任和盈利的雙指標(biāo)

三、國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境（4）國(guó)有投資公司的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析：無(wú)產(chǎn)業(yè)背景，無(wú)壟斷保護(hù)，面臨全面

四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代

四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（1）世界并購(gòu)發(fā)展綜述1995年以來(lái)，國(guó)際企業(yè)為了適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)和管理的需要，開(kāi)始了大規(guī)模企業(yè)間的兼并活動(dòng)。據(jù)美國(guó)證券資料公司公布的統(tǒng)計(jì)資料，1995年全球發(fā)生并購(gòu)企業(yè)17200件，涉及資產(chǎn)重組8660億美元;

全球并購(gòu)高峰出現(xiàn)在2007年，增長(zhǎng)到近4萬(wàn)億美元總額，然后從2008年開(kāi)始，受到當(dāng)年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)影響，全球并購(gòu)整體逐步下滑，2008當(dāng)年為2萬(wàn)億以上，到2010年，已經(jīng)降至1萬(wàn)億以上。四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（1）世界并購(gòu)發(fā)展綜述19安信證券：“兼”收并“蓄”——2015年并購(gòu)市場(chǎng)策略

2014年并購(gòu)較前兩年呈跨越式增長(zhǎng)，與此同時(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)的效率也出現(xiàn)了一定的下滑，但風(fēng)險(xiǎn)尚屬可控。2015年仍將維持并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮，但注冊(cè)制臨近、新三板分流以及國(guó)企混改等因素的影響將使得并購(gòu)策略的主題詞變?yōu)榧媸詹⑿钕碌娜ゴ秩【?014年并購(gòu)市場(chǎng)總結(jié)：并購(gòu)的速度和歷史量來(lái)看，呈加速狀態(tài)；并購(gòu)的方式出現(xiàn)了百花齊放的勢(shì)頭；并購(gòu)的效率呈現(xiàn)下降的勢(shì)頭。四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（2）2014年中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代安信證券：“兼”收并“蓄”——2015年并購(gòu)市場(chǎng)策略 四、四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（3）2014年中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（續(xù)）四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（3）2014年中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（續(xù)）四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（4）中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因IPO受阻，并購(gòu)井噴政策制度紅利、并購(gòu)浪潮到來(lái)2010年到2015年，中國(guó)并購(gòu)量經(jīng)歷短時(shí)間的下降后，從2013年谷底開(kāi)始迅速上升。主要原因有二:四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（4）中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因IPO受阻，并四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（5）中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因(續(xù))IPO受阻，并購(gòu)井噴2013年，受A股新股發(fā)行全面停滯的影響，中國(guó)企業(yè)IPO規(guī)模急劇下滑，與2010年新股發(fā)行的高密度相比，無(wú)論是IPO企業(yè)數(shù)量還是融資金額都有十分明顯的下降2013年全年共有110家中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)完成IPO，同比下降51.11%；合計(jì)融資約1315.48億元，同比下降21.71%，融資金額再創(chuàng)新低。與IPO下行相反，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)2013年較過(guò)去幾年活躍度提升明顯，并購(gòu)案例數(shù)與涉及的交易金額雙雙達(dá)到歷史最高點(diǎn)，堪稱“中國(guó)并購(gòu)大年”。2013年中國(guó)市場(chǎng)全年共完成并購(gòu)1,232起，同比上升24.3%，涉及的并購(gòu)金額達(dá)932.03億美元，同比漲幅為83.6%。四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（5）中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因(續(xù))IPO受四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（6）政策制度紅利、并購(gòu)浪潮來(lái)臨-連續(xù)的并購(gòu)扶持2009年12月，人行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好金融服務(wù)支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興和抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)地方政府通過(guò)財(cái)政貼息、風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)補(bǔ)、設(shè)立并購(gòu)基金等方式，引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)積極參與企業(yè)并購(gòu)重組業(yè)務(wù).2010年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)【2010】27號(hào)），提出了加強(qiáng)對(duì)企業(yè)兼并重組的引導(dǎo)和政策扶持，加強(qiáng)財(cái)政資金投入，探索設(shè)立專門的并購(gòu)基金等兼并重組融資新模式，吸引社會(huì)資金參與企業(yè)兼并重組；中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因（續(xù)）四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（6）政策制度紅利、并購(gòu)浪潮來(lái)臨-連續(xù)的四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（7）政策制度紅利、并購(gòu)浪潮來(lái)臨-連續(xù)的并購(gòu)扶持2013年1月22日,工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、財(cái)政部等國(guó)務(wù)院促進(jìn)企業(yè)兼并重組工作部協(xié)調(diào)小組12家成員單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》。在《意見(jiàn)》中明確提出了汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)為重點(diǎn)，推進(jìn)企業(yè)兼并重組，并且明確指出推進(jìn)企業(yè)兼并重組的主要目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)。重組分道審核制度，來(lái)自九大行業(yè)、符合三標(biāo)準(zhǔn)的上市公司并購(gòu)重組將可以進(jìn)入豁免/快速審核通道，大大提高上市公司并購(gòu)重組的審核效率，使更多企業(yè)涉足并購(gòu)這個(gè)領(lǐng)域。中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因（續(xù)）四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（7）政策制度紅利、并購(gòu)浪潮來(lái)臨-連續(xù)的

四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（8）政策制度紅利、并購(gòu)浪潮來(lái)臨-連續(xù)的并購(gòu)扶持2013年10月15日，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從遏制產(chǎn)能盲目擴(kuò)張、清理整頓違規(guī)產(chǎn)能、堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、努力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)需求、增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力、完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等方面進(jìn)行了全面部署。提出了推進(jìn)企業(yè)兼并重組，整合壓縮過(guò)剩產(chǎn)能的基本原則。2014年3月24日國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼幵重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，全面推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。鼓勵(lì)各類財(cái)務(wù)投資主體可以通過(guò)設(shè)立股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金等形式參與兼并重組；此次政策釋放的巨大制度紅利，將推動(dòng)市場(chǎng)化并購(gòu)浪潮迎來(lái)新一輪高潮。中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因（續(xù)）四山東、青島引導(dǎo)基金政策四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（9）2014年,山東省政府決定設(shè)立省級(jí)股權(quán)投資引導(dǎo)基金,自2015年起,省財(cái)政連續(xù)三年出資將達(dá)到100億元以上,重點(diǎn)支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技風(fēng)險(xiǎn)投資與成果轉(zhuǎn)化、資本市場(chǎng)發(fā)展、城鎮(zhèn)化建設(shè)等領(lǐng)域。2015年省財(cái)政已安排25.28億元,用于支持設(shè)立山東省濱海旅游發(fā)展引導(dǎo)基金、山東省省級(jí)天使投資引導(dǎo)基金等母基金,主要通過(guò)參股方式,與省內(nèi)外社會(huì)資本及其他政府資金合作設(shè)立或以增資方式參股子基金,促進(jìn)全省私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。除北京和浙江實(shí)力雄厚的幾支引導(dǎo)基金外，青島的引導(dǎo)基金緊隨其后。政府引導(dǎo)基金被稱為基金中的基金，它以小搏大，能夠撬動(dòng)眾多的社會(huì)資本跟隨其后，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本投向，帶動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，取得了顯著的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益。青島市市級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金自2010年設(shè)立以來(lái)，作為政府母基金托管運(yùn)作平臺(tái)已吸引軟銀中國(guó)、光大控股、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資等國(guó)內(nèi)知名基金進(jìn)入青島。募集社會(huì)資本25.2億元，在我市發(fā)起設(shè)立參股基金及管理公司22家，基金規(guī)模33.7億元。參股基金對(duì)40余家企業(yè)實(shí)施直接股權(quán)投資近10億元，帶動(dòng)其他基金跟進(jìn)投資及銀行配套貸款30余億元。山東、青島引導(dǎo)基金政策四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（9）2014年,

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示美國(guó)五次并購(gòu)浪潮1897-19041916-19291965-19691981-19891993-2000橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)融資并購(gòu)跨國(guó)并購(gòu)五美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購(gòu)1897-1904歷史背景：南北戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)束過(guò)程概況：1887-1904并購(gòu)數(shù)占1900年全部工廠總數(shù)15%其中，80%發(fā)生在1897年-1904年特點(diǎn)：

1.橫向并購(gòu)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；

2.行業(yè)壟斷形成

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購(gòu)189美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）典型案例石油洛克菲勒的標(biāo)準(zhǔn)石油托拉斯鐵路J.P.摩根接受鐵路公司的歐洲債權(quán)人委托，對(duì)鐵路公司進(jìn)行債務(wù)重組鋼鐵安德魯.卡內(nèi)基倡導(dǎo)，聯(lián)合9家企業(yè)成立美國(guó)鋼鐵公司總資產(chǎn)達(dá)14億美元并購(gòu)規(guī)模價(jià)格調(diào)整后排名——美國(guó)并購(gòu)史上規(guī)模前5美國(guó)主要大公司的形成部門公司并購(gòu)發(fā)生年份并購(gòu)公司數(shù)目汽車通用汽車1908～191025鋼鐵美國(guó)鋼鐵19018電器美國(guó)電器1900～19038煙草美國(guó)煙草1890～1904150橡膠美國(guó)橡膠189212罐頭美國(guó)罐頭1901123農(nóng)機(jī)國(guó)際收割機(jī)19026石油冶煉美孚石油1880400打字機(jī)聯(lián)合打字機(jī)18925糖業(yè)美國(guó)煉糖189355縫紉機(jī)勝家1981

鋁制品美國(guó)制鋁

第一次浪潮橫向并購(gòu)1897-1904

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）典型案例美國(guó)主要大公司的形成部門公司并并購(gòu)結(jié)果行業(yè)壟斷的產(chǎn)生1900年，美國(guó)平均的企業(yè)資本達(dá)1882年的3.24倍并購(gòu)形成的100家大公司1899年的市場(chǎng)份額：石油工業(yè)類82%結(jié)構(gòu)金屬類100%制陶和玻璃類100%食品工業(yè)類54%推動(dòng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步發(fā)托拉斯成為政府的重要職能并購(gòu)形成的100家大公司1899年的市場(chǎng)份額結(jié)束標(biāo)志1904年3月，聯(lián)邦最高法院對(duì)北方證券案[193U.S.197]的判決：兼并必須成功地經(jīng)受住《謝爾曼法》的檢驗(yàn)1904年開(kāi)始的美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條期間，美國(guó)的生鐵產(chǎn)量下降8.4%，鋼產(chǎn)量下降7.3%，而工資降低10%~20%，失業(yè)率則高達(dá)10.1%美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購(gòu)1897-1904

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）并購(gòu)結(jié)果石油工業(yè)類82%結(jié)構(gòu)金屬類100%制陶和玻璃類100第二次浪潮縱向并購(gòu)1916-1929歷史背景：第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束；1920-1921年的經(jīng)濟(jì)蕭條；1914年《克萊頓法》實(shí)施。過(guò)程概況：1926-1930年，美國(guó)共發(fā)生4600件并購(gòu)案例1919-1930年，被并購(gòu)企業(yè)約有12000家全美大約有200個(gè)公司控制了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的50%，形成“寡頭壟斷經(jīng)濟(jì)”除了傳統(tǒng)行業(yè)，還包括運(yùn)輸、通訊、商業(yè)及金融特點(diǎn)1.縱向并購(gòu)；2.投資銀行推動(dòng)；3.寡頭壟斷產(chǎn)生典型案例汽車通用汽車的創(chuàng)始人威廉.杜蘭推動(dòng)的收購(gòu)上游供應(yīng)商——汽車車身供應(yīng)商斯圖爾特·巴迪公司、費(fèi)舍車體公司、車軸供應(yīng)商韋斯頓—莫特公司。福特汽車并購(gòu)形成的產(chǎn)業(yè)鏈——焦炭、生鐵、鋼材、鑄件、鍛造、汽車零部件及車載冰箱、皮革、玻璃、塑料、橡膠、軸承、發(fā)電器、蓄電池等金融銀行從1920年的30291家減少到23679家其中99%的銀行資產(chǎn)被數(shù)量占1%的銀行控制美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）第二次浪潮縱向并購(gòu)1916-1929歷史背景：特點(diǎn)并購(gòu)結(jié)果形成寡頭壟斷金字塔資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生——少數(shù)投資者用較少資本控制眾多公司如英薩爾公用事業(yè)公司無(wú)力償付并購(gòu)貸款導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉杠桿太高，在1929年股災(zāi)時(shí)，企業(yè)無(wú)力償付英薩爾公司芝加哥企業(yè)證券公司中西部公用事業(yè)公司人民天然氣供熱和焦炭公司共同體愛(ài)迪生公司北伊利諾伊公用服務(wù)公司3家子公司8家子公司6家子公司結(jié)束標(biāo)志1929年股災(zāi)美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第二次浪潮縱向并購(gòu)1916-1929

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）并購(gòu)結(jié)果無(wú)力償付并購(gòu)貸款導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉英薩爾公司芝加哥企業(yè)第三次浪潮混合并購(gòu)1965-1969過(guò)程概況：1960-1970年間，美國(guó)共發(fā)生25598起兼并事件，工業(yè)企業(yè)占一半以上；1967-1969年共完成10858起工業(yè)企業(yè)的兼并收購(gòu)。數(shù)量超過(guò)前兩次浪潮歷史背景：特點(diǎn)：跨行業(yè)混合并購(gòu)；敵意收購(gòu)的早期發(fā)展；美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）第三次浪潮混合并購(gòu)1965-1969過(guò)程概況典型案例吉米·林的并購(gòu)大戰(zhàn)役收購(gòu)標(biāo)的包括——泰姆科電器公司、詹斯—沃伊特飛機(jī)制造公司、威爾遜公司、瓊斯—?jiǎng)诹咒撹F公司國(guó)際電報(bào)電話公司（ITT）的混合并購(gòu)收購(gòu)標(biāo)的包括——謝拉頓公司、艾維斯汽車租賃公司、鮑勃—梅里爾出版公司、萊維特父子公司美國(guó)無(wú)線電公司（RCA）的混合并購(gòu)收購(gòu)的標(biāo)的包括——赫茲汽車租賃公司、吉布森禮儀汽車公司、CIT金融公司敵意收購(gòu)的早期發(fā)展——1969年三家公司受到襲擊奧林匹亞泛美航空公司（進(jìn)攻者為國(guó)際旅游公司）化學(xué)銀行（進(jìn)攻者為立斯考數(shù)據(jù)處理公司）古德里奇公司（進(jìn)攻者是西北工業(yè)公司）美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第三次浪潮混合并購(gòu)1965-1969

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）典型案例美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第三次浪潮混合并購(gòu)混合并購(gòu)產(chǎn)生的原因聯(lián)邦政府反壟斷加強(qiáng)企管理論夸大企業(yè)管理的作用管理者通過(guò)收購(gòu)市盈率低的企業(yè)可以提高每股收益并購(gòu)結(jié)果混合并購(gòu)?fù)苿?dòng)了組織體制向事業(yè)部制（M型結(jié)構(gòu)）迅速轉(zhuǎn)變結(jié)束標(biāo)志美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第三次浪潮混合并購(gòu)1965-1969

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）混合并購(gòu)產(chǎn)生的原因美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第三次浪潮混歷史背景原壟斷行業(yè)的衰落鋼鐵和汽車新興行業(yè)的增長(zhǎng)有線電視、無(wú)限通訊、家用電器、電腦第四次浪潮融資并購(gòu)1981-1989過(guò)程概況：1981-1989年，并購(gòu)交易活動(dòng)達(dá)到22000次以上，規(guī)模超過(guò)以往3次浪潮1985年，并購(gòu)交易金額達(dá)10億美元以上的案例特點(diǎn)：并購(gòu)形式多樣化，垃圾債券支持的杠桿收購(gòu)、敵意收購(gòu)空前發(fā)展杠桿收購(gòu)由1980年的94起增長(zhǎng)到1988年的3637起。所謂融資并購(gòu)，指的不是金融集團(tuán)在股權(quán)或管理權(quán)上的控制，是指收購(gòu)者的最終目的不是管理企業(yè)，而是在企業(yè)買賣中獲利美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）歷史背景第四次浪潮融資并購(gòu)1981-1989過(guò)典型案例米歇爾.米爾肯幫助德萊克賽公司發(fā)行垃圾債券支持杠桿收購(gòu)收購(gòu)比特萊斯公司的資本中40億美元來(lái)自銀行貸款、25億美元來(lái)自垃圾債券，僅有4.07億美元來(lái)自權(quán)益資本1968-1988年美國(guó)公司并購(gòu)情況表(單位：億美元)美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第四次浪潮融資并購(gòu)1981-1989

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）典型案例1968-1988年美國(guó)公司并購(gòu)情況表(單位：億美元并購(gòu)結(jié)果第三次浪潮形成的混合公司通過(guò)并購(gòu)調(diào)整自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置1989年，世界范圍內(nèi)跨國(guó)并購(gòu)案例達(dá)2746起，占全球并購(gòu)總數(shù)的36%，價(jià)值占37%。1986年垃圾債券的發(fā)行量達(dá)到了400億美元結(jié)束標(biāo)志新稅制、破產(chǎn)法的實(shí)施，對(duì)銀行監(jiān)管的加強(qiáng)1990年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低谷。美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第四次浪潮融資并購(gòu)1981-1989

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）并購(gòu)結(jié)果結(jié)束標(biāo)志美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第四次浪潮融資并歷史背景經(jīng)濟(jì)全球化貿(mào)易全球化、金融全球化、資本運(yùn)動(dòng)全球化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。新科技革命浪潮互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、IT技術(shù)、生物技術(shù)93年后全球復(fù)蘇美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)10年高速增長(zhǎng)新興行業(yè)的增長(zhǎng)第五次浪潮

跨國(guó)戰(zhàn)略并購(gòu)1993-2000概況并購(gòu)金額從1987年的不到1000億美元增加到2000年的1.1萬(wàn)億美元跨國(guó)并購(gòu)在全球FDI中所占的份額從1987年的52%上升到2000年的80%特點(diǎn)1.并購(gòu)企業(yè)規(guī)模巨大，“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)姻”成為熱點(diǎn)2.杠桿收購(gòu)和股權(quán)支付（包括換股和增發(fā)）成為主要收購(gòu)手段3.跨國(guó)并購(gòu)中橫向并購(gòu)成為主要方式4.跨國(guó)并購(gòu)中善意并購(gòu)多敵意收購(gòu)如2000年沃達(dá)豐空中通訊收購(gòu)曼內(nèi)斯曼案美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）歷史背景第五次浪潮跨國(guó)戰(zhàn)略并購(gòu)1993-2000概橫向并購(gòu)成跨國(guó)并購(gòu)主要方式1995-1999年全球跨國(guó)并購(gòu)的方式統(tǒng)計(jì)（%）：美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第五次浪潮

跨國(guó)戰(zhàn)略并購(gòu)1993-2000

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）橫向并購(gòu)成跨國(guó)并購(gòu)主要方式美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第五次浪潮典型案例英國(guó)電信并購(gòu)美國(guó)MCI戴姆勒-奔馳合并克萊斯勒加拿大北方電訊并購(gòu)美國(guó)BayNetwork美國(guó)普強(qiáng)藥業(yè)并購(gòu)瑞典法爾馬西亞醫(yī)藥公司英國(guó)石油與美國(guó)阿莫科石油公司合并德意志銀行并購(gòu)美國(guó)銀行家信托有限公司并購(gòu)結(jié)果加速生產(chǎn)國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程，促進(jìn)資源和技術(shù)轉(zhuǎn)移，提高資源配置效率引起世界性的資本集中和市場(chǎng)壟斷，對(duì)反壟斷法和管理制度提出挑戰(zhàn)結(jié)束標(biāo)志2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第五次浪潮

跨國(guó)戰(zhàn)略并購(gòu)1993-2000

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）典型案例并購(gòu)結(jié)果美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第五次浪潮跨國(guó)戰(zhàn)結(jié)論借鑒美國(guó)并購(gòu)歷史，展望中國(guó)未來(lái)趨勢(shì)；中國(guó)已進(jìn)入并購(gòu)大發(fā)展時(shí)代。國(guó)有投資公司因揚(yáng)長(zhǎng)避短，發(fā)展并購(gòu)?fù)顿Y

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）結(jié)論借鑒美國(guó)并購(gòu)歷史，展望中國(guó)未來(lái)趨勢(shì)；

如何發(fā)展并購(gòu)?fù)顿Y？如何發(fā)展并購(gòu)?fù)顿Y？2015年7月

新常態(tài)下的國(guó)有企業(yè)投資機(jī)會(huì)武飛道得投資2015年7月

新常態(tài)下的國(guó)有企業(yè)投資機(jī)會(huì)武飛個(gè)人介紹武飛

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2004年認(rèn)定的第一批保薦代表人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師?，F(xiàn)任上海財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授，碩士生導(dǎo)師被委任上海財(cái)大教育發(fā)展基金會(huì)投資咨詢與風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)外部委員（共6人）1994-1997年，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院講師1998-2006年，君安證券、國(guó)泰君安證券收購(gòu)兼并部負(fù)責(zé)人、總經(jīng)理助理、常務(wù)副總2006-2013年，國(guó)海證券首席并購(gòu)顧問(wèn)、總裁助理、上海分公司總經(jīng)理2013-2014年，平安信托并購(gòu)?fù)顿Y總監(jiān)2014年-至今，道得投資創(chuàng)始合伙人資深并購(gòu)專家獨(dú)到的并購(gòu)?fù)顿Y人個(gè)人介紹武飛中國(guó)證監(jiān)會(huì)200

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（1）什么是經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)

《人民日?qǐng)?bào)》題為《經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入新階段》中新常態(tài)下主要特征：

“中高速、優(yōu)結(jié)構(gòu)、新動(dòng)力、多挑戰(zhàn)”從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)從結(jié)構(gòu)不合理轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化從要素投入驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)從隱含風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向面臨多種挑戰(zhàn)習(xí)近平的“新常態(tài)”習(xí)近平2014年11月9日首次系統(tǒng)闡述了“新常態(tài)”他表示：“新常態(tài)將給中國(guó)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇?！闭J(rèn)為有幾個(gè)主要特點(diǎn)：速度——從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)動(dòng)力——從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)官方媒體解讀

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（2）新常態(tài)是怎么形成的？（主要原因是潛在增長(zhǎng)速度或潛在增長(zhǎng)能力下降）發(fā)展方式上：粗放的增長(zhǎng)模式，其潛力幾乎挖盡，已不可持續(xù)。改革動(dòng)力上：改革紅利基本釋放完畢，進(jìn)入深水期，攻堅(jiān)期，需要新的制度創(chuàng)新來(lái)激活經(jīng)濟(jì)。人口結(jié)構(gòu)上：人口結(jié)構(gòu)老齡化，勞動(dòng)年齡人口的增長(zhǎng)速度逐年減慢，2010年達(dá)到峰值。外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿p弱；出口市場(chǎng)疲軟，出口的低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱。新增長(zhǎng)點(diǎn)尚未形成；家電、住房、汽車等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和消費(fèi)熱點(diǎn)減弱。社會(huì)矛盾突顯；“蛋糕”做大后不一定帶來(lái)社會(huì)穩(wěn)定，怎樣分“蛋糕”成為大問(wèn)題。

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（3）新常態(tài)下GDP走勢(shì)

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（4）新常態(tài)下基礎(chǔ)貨幣走勢(shì)

一、新常態(tài)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（5）新常態(tài)下外匯儲(chǔ)備走勢(shì)

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期投資與企業(yè)發(fā)展生命周期

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（1）企業(yè)發(fā)展生命周期種子階段初創(chuàng)階段擴(kuò)張階段利但是現(xiàn)金缺乏迅速增長(zhǎng)達(dá)到清算點(diǎn)麥哲恩階段清算或退出階段盈種子期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的不同階段早期發(fā)展階段

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（3）天使投資的特點(diǎn)天使投資（AngelInvestment）是自由投資者或非正式風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資。自己投資自己的錢投資階段比較早投資規(guī)模比較小投資更敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)需要豐富的管理經(jīng)驗(yàn)或創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷需要成熟的投資心態(tài)

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（2）企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程的投資方式天使投資并購(gòu)基金投資方式種子期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期風(fēng)險(xiǎn)投資VC私募股權(quán)PE成長(zhǎng)過(guò)程

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（4）VC的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）

是指由職業(yè)金融家對(duì)新興的、迅速發(fā)展的，蘊(yùn)涵著巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。權(quán)益投資周期性循環(huán)的長(zhǎng)期投資投資規(guī)模比較小高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存主動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資考察技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景成熟的投資心態(tài)

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（5）PE的特點(diǎn)私募股權(quán)投資（PrivateEquity）

是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。

在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，出售持股獲利。投資階段比較晚投資規(guī)模比較大看中企業(yè)當(dāng)前盈利能力投資較少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)主要使企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模較少參與企業(yè)內(nèi)部管理投資集中度高，競(jìng)爭(zhēng)激烈

二、投資與企業(yè)發(fā)展生命周期（6）并購(gòu)基金的特點(diǎn)并購(gòu)基金

是專注于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的基金。通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售。投資階段比較晚投資規(guī)模比較大投資期限比較長(zhǎng)投資退出渠道多樣化需要廣泛的融資渠道

國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境

三、國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境青島上市企業(yè)數(shù)量的全國(guó)排名

三、國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境（1）青島上市企業(yè)數(shù)量的全國(guó)排名青島上市企業(yè)數(shù)量的全國(guó)排名及GDP情況

三、國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境（2）青島上市企業(yè)數(shù)量的全國(guó)排名及GDP情況山東省GDP及上市公司數(shù)量排名

三、國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境（3）山東省GDP及上市公司數(shù)量排名國(guó)有投資公司的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析：無(wú)產(chǎn)業(yè)背景，無(wú)壟斷保護(hù)，面臨全面市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)資本過(guò)剩國(guó)有投資公司決策緩慢國(guó)有投資公司不能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)肩負(fù)社會(huì)責(zé)任和盈利的雙指標(biāo)

三、國(guó)有投資公司現(xiàn)狀及市場(chǎng)環(huán)境（4）國(guó)有投資公司的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析：無(wú)產(chǎn)業(yè)背景，無(wú)壟斷保護(hù)，面臨全面

四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代

四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（1）世界并購(gòu)發(fā)展綜述1995年以來(lái)，國(guó)際企業(yè)為了適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)和管理的需要，開(kāi)始了大規(guī)模企業(yè)間的兼并活動(dòng)。據(jù)美國(guó)證券資料公司公布的統(tǒng)計(jì)資料，1995年全球發(fā)生并購(gòu)企業(yè)17200件，涉及資產(chǎn)重組8660億美元;

全球并購(gòu)高峰出現(xiàn)在2007年，增長(zhǎng)到近4萬(wàn)億美元總額，然后從2008年開(kāi)始，受到當(dāng)年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)影響，全球并購(gòu)整體逐步下滑，2008當(dāng)年為2萬(wàn)億以上，到2010年，已經(jīng)降至1萬(wàn)億以上。四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（1）世界并購(gòu)發(fā)展綜述19安信證券：“兼”收并“蓄”——2015年并購(gòu)市場(chǎng)策略

2014年并購(gòu)較前兩年呈跨越式增長(zhǎng)，與此同時(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)的效率也出現(xiàn)了一定的下滑，但風(fēng)險(xiǎn)尚屬可控。2015年仍將維持并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮，但注冊(cè)制臨近、新三板分流以及國(guó)企混改等因素的影響將使得并購(gòu)策略的主題詞變?yōu)榧媸詹⑿钕碌娜ゴ秩【?014年并購(gòu)市場(chǎng)總結(jié)：并購(gòu)的速度和歷史量來(lái)看，呈加速狀態(tài)；并購(gòu)的方式出現(xiàn)了百花齊放的勢(shì)頭；并購(gòu)的效率呈現(xiàn)下降的勢(shì)頭。四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（2）2014年中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代安信證券：“兼”收并“蓄”——2015年并購(gòu)市場(chǎng)策略 四、四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（3）2014年中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（續(xù)）四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（3）2014年中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（續(xù)）四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（4）中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因IPO受阻，并購(gòu)井噴政策制度紅利、并購(gòu)浪潮到來(lái)2010年到2015年，中國(guó)并購(gòu)量經(jīng)歷短時(shí)間的下降后，從2013年谷底開(kāi)始迅速上升。主要原因有二:四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（4）中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因IPO受阻，并四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（5）中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因(續(xù))IPO受阻，并購(gòu)井噴2013年，受A股新股發(fā)行全面停滯的影響，中國(guó)企業(yè)IPO規(guī)模急劇下滑，與2010年新股發(fā)行的高密度相比，無(wú)論是IPO企業(yè)數(shù)量還是融資金額都有十分明顯的下降2013年全年共有110家中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)完成IPO，同比下降51.11%；合計(jì)融資約1315.48億元，同比下降21.71%，融資金額再創(chuàng)新低。與IPO下行相反，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)2013年較過(guò)去幾年活躍度提升明顯，并購(gòu)案例數(shù)與涉及的交易金額雙雙達(dá)到歷史最高點(diǎn)，堪稱“中國(guó)并購(gòu)大年”。2013年中國(guó)市場(chǎng)全年共完成并購(gòu)1,232起，同比上升24.3%，涉及的并購(gòu)金額達(dá)932.03億美元，同比漲幅為83.6%。四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（5）中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因(續(xù))IPO受四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（6）政策制度紅利、并購(gòu)浪潮來(lái)臨-連續(xù)的并購(gòu)扶持2009年12月，人行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好金融服務(wù)支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興和抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)地方政府通過(guò)財(cái)政貼息、風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)補(bǔ)、設(shè)立并購(gòu)基金等方式，引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)積極參與企業(yè)并購(gòu)重組業(yè)務(wù).2010年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)【2010】27號(hào)），提出了加強(qiáng)對(duì)企業(yè)兼并重組的引導(dǎo)和政策扶持，加強(qiáng)財(cái)政資金投入，探索設(shè)立專門的并購(gòu)基金等兼并重組融資新模式，吸引社會(huì)資金參與企業(yè)兼并重組；中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因（續(xù)）四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（6）政策制度紅利、并購(gòu)浪潮來(lái)臨-連續(xù)的四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（7）政策制度紅利、并購(gòu)浪潮來(lái)臨-連續(xù)的并購(gòu)扶持2013年1月22日,工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、財(cái)政部等國(guó)務(wù)院促進(jìn)企業(yè)兼并重組工作部協(xié)調(diào)小組12家成員單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》。在《意見(jiàn)》中明確提出了汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)為重點(diǎn)，推進(jìn)企業(yè)兼并重組，并且明確指出推進(jìn)企業(yè)兼并重組的主要目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)。重組分道審核制度，來(lái)自九大行業(yè)、符合三標(biāo)準(zhǔn)的上市公司并購(gòu)重組將可以進(jìn)入豁免/快速審核通道，大大提高上市公司并購(gòu)重組的審核效率，使更多企業(yè)涉足并購(gòu)這個(gè)領(lǐng)域。中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因（續(xù)）四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（7）政策制度紅利、并購(gòu)浪潮來(lái)臨-連續(xù)的

四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（8）政策制度紅利、并購(gòu)浪潮來(lái)臨-連續(xù)的并購(gòu)扶持2013年10月15日，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從遏制產(chǎn)能盲目擴(kuò)張、清理整頓違規(guī)產(chǎn)能、堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、努力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)需求、增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力、完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等方面進(jìn)行了全面部署。提出了推進(jìn)企業(yè)兼并重組，整合壓縮過(guò)剩產(chǎn)能的基本原則。2014年3月24日國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼幵重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，全面推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。鼓勵(lì)各類財(cái)務(wù)投資主體可以通過(guò)設(shè)立股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金等形式參與兼并重組；此次政策釋放的巨大制度紅利，將推動(dòng)市場(chǎng)化并購(gòu)浪潮迎來(lái)新一輪高潮。中國(guó)并購(gòu)大發(fā)展的動(dòng)因（續(xù)）四山東、青島引導(dǎo)基金政策四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（9）2014年,山東省政府決定設(shè)立省級(jí)股權(quán)投資引導(dǎo)基金,自2015年起,省財(cái)政連續(xù)三年出資將達(dá)到100億元以上,重點(diǎn)支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技風(fēng)險(xiǎn)投資與成果轉(zhuǎn)化、資本市場(chǎng)發(fā)展、城鎮(zhèn)化建設(shè)等領(lǐng)域。2015年省財(cái)政已安排25.28億元,用于支持設(shè)立山東省濱海旅游發(fā)展引導(dǎo)基金、山東省省級(jí)天使投資引導(dǎo)基金等母基金,主要通過(guò)參股方式,與省內(nèi)外社會(huì)資本及其他政府資金合作設(shè)立或以增資方式參股子基金,促進(jìn)全省私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。除北京和浙江實(shí)力雄厚的幾支引導(dǎo)基金外，青島的引導(dǎo)基金緊隨其后。政府引導(dǎo)基金被稱為基金中的基金，它以小搏大，能夠撬動(dòng)眾多的社會(huì)資本跟隨其后，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本投向，帶動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，取得了顯著的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益。青島市市級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金自2010年設(shè)立以來(lái)，作為政府母基金托管運(yùn)作平臺(tái)已吸引軟銀中國(guó)、光大控股、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資等國(guó)內(nèi)知名基金進(jìn)入青島。募集社會(huì)資本25.2億元，在我市發(fā)起設(shè)立參股基金及管理公司22家，基金規(guī)模33.7億元。參股基金對(duì)40余家企業(yè)實(shí)施直接股權(quán)投資近10億元，帶動(dòng)其他基金跟進(jìn)投資及銀行配套貸款30余億元。山東、青島引導(dǎo)基金政策四、中國(guó)進(jìn)入并購(gòu)時(shí)代（9）2014年,

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示美國(guó)五次并購(gòu)浪潮1897-19041916-19291965-19691981-19891993-2000橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)融資并購(gòu)跨國(guó)并購(gòu)五美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購(gòu)1897-1904歷史背景：南北戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)束過(guò)程概況：1887-1904并購(gòu)數(shù)占1900年全部工廠總數(shù)15%其中，80%發(fā)生在1897年-1904年特點(diǎn)：

1.橫向并購(gòu)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；

2.行業(yè)壟斷形成

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購(gòu)189美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）典型案例石油洛克菲勒的標(biāo)準(zhǔn)石油托拉斯鐵路J.P.摩根接受鐵路公司的歐洲債權(quán)人委托，對(duì)鐵路公司進(jìn)行債務(wù)重組鋼鐵安德魯.卡內(nèi)基倡導(dǎo)，聯(lián)合9家企業(yè)成立美國(guó)鋼鐵公司總資產(chǎn)達(dá)14億美元并購(gòu)規(guī)模價(jià)格調(diào)整后排名——美國(guó)并購(gòu)史上規(guī)模前5美國(guó)主要大公司的形成部門公司并購(gòu)發(fā)生年份并購(gòu)公司數(shù)目汽車通用汽車1908～191025鋼鐵美國(guó)鋼鐵19018電器美國(guó)電器1900～19038煙草美國(guó)煙草1890～1904150橡膠美國(guó)橡膠189212罐頭美國(guó)罐頭1901123農(nóng)機(jī)國(guó)際收割機(jī)19026石油冶煉美孚石油1880400打字機(jī)聯(lián)合打字機(jī)18925糖業(yè)美國(guó)煉糖189355縫紉機(jī)勝家1981

鋁制品美國(guó)制鋁

第一次浪潮橫向并購(gòu)1897-1904

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）典型案例美國(guó)主要大公司的形成部門公司并并購(gòu)結(jié)果行業(yè)壟斷的產(chǎn)生1900年，美國(guó)平均的企業(yè)資本達(dá)1882年的3.24倍并購(gòu)形成的100家大公司1899年的市場(chǎng)份額：石油工業(yè)類82%結(jié)構(gòu)金屬類100%制陶和玻璃類100%食品工業(yè)類54%推動(dòng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步發(fā)托拉斯成為政府的重要職能并購(gòu)形成的100家大公司1899年的市場(chǎng)份額結(jié)束標(biāo)志1904年3月，聯(lián)邦最高法院對(duì)北方證券案[193U.S.197]的判決：兼并必須成功地經(jīng)受住《謝爾曼法》的檢驗(yàn)1904年開(kāi)始的美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條期間，美國(guó)的生鐵產(chǎn)量下降8.4%，鋼產(chǎn)量下降7.3%，而工資降低10%~20%，失業(yè)率則高達(dá)10.1%美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第一次浪潮橫向并購(gòu)1897-1904

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）并購(gòu)結(jié)果石油工業(yè)類82%結(jié)構(gòu)金屬類100%制陶和玻璃類100第二次浪潮縱向并購(gòu)1916-1929歷史背景：第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束；1920-1921年的經(jīng)濟(jì)蕭條；1914年《克萊頓法》實(shí)施。過(guò)程概況：1926-1930年，美國(guó)共發(fā)生4600件并購(gòu)案例1919-1930年，被并購(gòu)企業(yè)約有12000家全美大約有200個(gè)公司控制了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的50%，形成“寡頭壟斷經(jīng)濟(jì)”除了傳統(tǒng)行業(yè)，還包括運(yùn)輸、通訊、商業(yè)及金融特點(diǎn)1.縱向并購(gòu)；2.投資銀行推動(dòng)；3.寡頭壟斷產(chǎn)生典型案例汽車通用汽車的創(chuàng)始人威廉.杜蘭推動(dòng)的收購(gòu)上游供應(yīng)商——汽車車身供應(yīng)商斯圖爾特·巴迪公司、費(fèi)舍車體公司、車軸供應(yīng)商韋斯頓—莫特公司。福特汽車并購(gòu)形成的產(chǎn)業(yè)鏈——焦炭、生鐵、鋼材、鑄件、鍛造、汽車零部件及車載冰箱、皮革、玻璃、塑料、橡膠、軸承、發(fā)電器、蓄電池等金融銀行從1920年的30291家減少到23679家其中99%的銀行資產(chǎn)被數(shù)量占1%的銀行控制美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）第二次浪潮縱向并購(gòu)1916-1929歷史背景：特點(diǎn)并購(gòu)結(jié)果形成寡頭壟斷金字塔資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生——少數(shù)投資者用較少資本控制眾多公司如英薩爾公用事業(yè)公司無(wú)力償付并購(gòu)貸款導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉杠桿太高，在1929年股災(zāi)時(shí)，企業(yè)無(wú)力償付英薩爾公司芝加哥企業(yè)證券公司中西部公用事業(yè)公司人民天然氣供熱和焦炭公司共同體愛(ài)迪生公司北伊利諾伊公用服務(wù)公司3家子公司8家子公司6家子公司結(jié)束標(biāo)志1929年股災(zāi)美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）第二次浪潮縱向并購(gòu)1916-1929

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）并購(gòu)結(jié)果無(wú)力償付并購(gòu)貸款導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉英薩爾公司芝加哥企業(yè)第三次浪潮混合并購(gòu)1965-1969過(guò)程概況：1960-1970年間，美國(guó)共發(fā)生25598起兼并事件，工業(yè)企業(yè)占一半以上；1967-1969年共完成10858起工業(yè)企業(yè)的兼并收購(gòu)。數(shù)量超過(guò)前兩次浪潮歷史背景：特點(diǎn)：跨行業(yè)混合并購(gòu)；敵意收購(gòu)的早期發(fā)展；美國(guó)五次并購(gòu)浪潮（續(xù)）

五、美國(guó)并購(gòu)發(fā)展史簡(jiǎn)介及啟示（續(xù)）第三次浪潮混合并購(gòu)1965-1969過(guò)程概況典型案例吉米·林的并購(gòu)大戰(zhàn)役收購(gòu)標(biāo)的包括——泰姆科電器公司、詹斯—沃伊特飛機(jī)制造公司、威爾遜公司、瓊斯—?jiǎng)诹咒撹F公司國(guó)際電報(bào)電話公司（ITT）的混合并購(gòu)收購(gòu)標(biāo)的包括——謝拉頓公司、艾維斯汽車租賃公司、鮑勃—梅里爾出版公司、萊維特父子公司美國(guó)無(wú)線電公司（RCA）的混合并購(gòu)收購(gòu)的標(biāo)的包括——赫茲汽車租賃公司、吉布森禮儀汽車公司、CIT金融公司敵意收購(gòu)的早期發(fā)展——1969年三家公司受到襲擊奧林匹亞泛美航空公司（進(jìn)攻者為國(guó)際旅游公司）化學(xué)銀行（進(jìn)攻者為立斯考數(shù)據(jù)處理公司）古德里奇公司（進(jìn)攻者是西北工業(yè)公司）