金融工程試題

近10年來，全球衍生品市場(chǎng)獲得了飛速發(fā)展。根據(jù)相關(guān)口徑統(tǒng)計(jì)，截至2009年年末合約面值達(dá)636萬億美元，但僅有3.4%是通過交易所交易，其余都是通過場(chǎng)外柜臺(tái)交易（OTC），其透明度和合理性一直備受市場(chǎng)質(zhì)疑。這期間全球衍生品市場(chǎng)上出現(xiàn)較多企業(yè)套保失敗的案例（2008年為集中爆發(fā)期），國內(nèi)相關(guān)案例也為數(shù)不少，巨虧的原因基本都是遭遇到了海外基金的埋伏。國外投行如何利用衍生品市場(chǎng)暗算中國企業(yè)1.信用交易。這是麻痹企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)鍵因素。國外投行規(guī)定國內(nèi)企業(yè)參與海外衍生品交易并不需要實(shí)際拿出資金，而是根據(jù)最近幾年的資產(chǎn)情況和財(cái)務(wù)報(bào)表(基本都是優(yōu)質(zhì)企業(yè))，向套保企業(yè)授權(quán)一定交易額度（3%-5%注冊(cè)資金規(guī)模）作為賬戶交易的保證金。例如，中航油事件中的中航油新加坡上市公司當(dāng)時(shí)的注冊(cè)資金達(dá)到6.5億美元，所能獲得的授信額度在2000萬-3000萬美元，也就是說中航油不用出一分錢就能在海外衍生品市場(chǎng)交易。如果說信用交易是麻痹企業(yè)輕松進(jìn)入衍生品市場(chǎng)的首要因素，那么衍生品交易的杠桿性是進(jìn)一步放大企業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)的催化劑。按照10倍的杠桿比例計(jì)算，中航油潛在虧損上限將在2億美元以上。事實(shí)也是如此，2004年10月份，國際油價(jià)創(chuàng)出新高，中航油期權(quán)交易頭寸的賬面虧損實(shí)際達(dá)到1.8億美元，而其2003年的盈利僅為3000多萬美元。2.期權(quán)陷阱。確切地說期權(quán)陷阱是賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)存在無限虧損的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)參與者的資金實(shí)力和定價(jià)能力要求非常高，而權(quán)利金是迫使國內(nèi)企業(yè)選擇具有潛在無限虧損風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)的關(guān)鍵因素。衍生品交易制度規(guī)定，買進(jìn)看漲期權(quán)或是買進(jìn)看跌期權(quán)的投資者需要付出權(quán)利金，得到主動(dòng)行使期貨合約的權(quán)利；而賣出看漲期權(quán)或是賣出看跌期權(quán)的投資者得到權(quán)利金，但要被動(dòng)執(zhí)行并履行期貨合約的義務(wù)。也就是說，一旦投資者賣出看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)，就等于在期貨供貨合同上簽了字，必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)為期貨部位再執(zhí)行交割。實(shí)際上，選擇賣出期權(quán)并非國內(nèi)企業(yè)套期保值策略的實(shí)際需要，而是為了彌補(bǔ)買入期權(quán)頭寸部位上所付出的權(quán)利金。海外投行正是抓住了這點(diǎn)才得以暗算中國企業(yè)。3.定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)導(dǎo)致錯(cuò)誤的套保組合。無論國儲(chǔ)銅事件還是東航和國航套保門，中間折射出中國在銅和原油定價(jià)能力上的薄弱。我們知道歐式期權(quán)不能提前履行期貨合同，對(duì)于國內(nèi)企業(yè)參與境外套保策略來講，原則上是不應(yīng)該賣出看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)（存在不能履行期貨合同的能力），然而買進(jìn)看漲期權(quán)或買進(jìn)看跌期權(quán)擁有的是權(quán)利而非義務(wù)，在操作上要容易很多。簡(jiǎn)言之，國內(nèi)企業(yè)利用海外衍生品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套期保值策略應(yīng)當(dāng)是買進(jìn)看漲期權(quán)或是買進(jìn)看跌期權(quán)，而非賣出看漲期權(quán)或是賣出看跌期權(quán)。國內(nèi)企業(yè)因何遭遇逼倉一個(gè)值得注意的現(xiàn)象，中信泰富、深南電、東航、國航在金融危機(jī)期間爆出的虧損，包括之前的中航油事件，起因都是參與了不受監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC），而在2008年金融危機(jī)期間，真正參與場(chǎng)內(nèi)套保的中國企業(yè)絕大部分取得了好的效果。這并非說OTC市場(chǎng)沒有存在的必要，而是華爾街的投行們利用自身在國際金融市場(chǎng)嫻熟的操作手法以及絕對(duì)的影響力和資金實(shí)力與中國企業(yè)進(jìn)行著不公正的交易。國內(nèi)那些在衍生品市場(chǎng)被逼倉的企業(yè)都存在一個(gè)共同點(diǎn)：參與衍生品交易之前，擁有良好的信用記錄，企業(yè)運(yùn)營穩(wěn)定，并且注冊(cè)資本基本都在數(shù)億美元。如中航油是新加坡上市公司，曾經(jīng)成為新加坡國立大學(xué)MBA的教學(xué)案例。為何中國企業(yè)屢屢挫敗于海外衍生品市場(chǎng)？從中航油事件和國儲(chǔ)銅事件來看，供求關(guān)系的判斷失誤是其中一方面原因，而另一方面是企業(yè)對(duì)海外衍生品市場(chǎng)內(nèi)在運(yùn)行特點(diǎn)缺乏深刻理解以及缺乏制定相關(guān)套保策略的必要知識(shí)。1.市場(chǎng)供求關(guān)系的判斷失誤。自2001年年底中國加入WTO之后，世界經(jīng)濟(jì)在中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，出現(xiàn)了新一輪的恢復(fù)性上漲。由此導(dǎo)致原材料和能源價(jià)格需求緊張，價(jià)格不斷走高。國內(nèi)不少大型企業(yè)出于規(guī)避價(jià)格異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，想通過參與海外衍生品市場(chǎng)來鎖定風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際操作中，對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系的錯(cuò)誤判斷加上未能正確理解衍生品市場(chǎng)內(nèi)在運(yùn)行特點(diǎn)，導(dǎo)致建立錯(cuò)誤頭寸而暴露巨大風(fēng)險(xiǎn)敞口，最終被海外基金逼倉構(gòu)成巨額虧損。2.有效監(jiān)管的缺失。海外投行給中國企業(yè)的授信交易造成了國內(nèi)金融監(jiān)管部門在資金源頭上未能有效控制國內(nèi)套保企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。2004年的中航油事件，有兩點(diǎn)非常值得關(guān)注：第一，中航油賣出看漲期權(quán)的對(duì)手是高盛、巴克萊、三井住友、標(biāo)準(zhǔn)銀行等一些長(zhǎng)期浸漬于衍生品市場(chǎng)的老牌金融機(jī)構(gòu)。第二，中航油掌握交易核心機(jī)密的交易員均是外籍人士，來自澳大利亞、韓國等國。像這種核心機(jī)密被外籍人士掌握和運(yùn)作，即使在美國這樣的國家也很少出現(xiàn)。在高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機(jī)密的關(guān)鍵位置交易員一般都是美國人。3.錯(cuò)誤的衍生品套保策略。以上企業(yè)構(gòu)成巨虧的一個(gè)重要原因是選擇了錯(cuò)誤的期權(quán)套保策略，無論是賣出看漲期權(quán)還是賣出看跌期權(quán)，合約背后承擔(dān)的是義務(wù)而不是權(quán)利，同時(shí)潛在的虧損風(fēng)險(xiǎn)也是無限的。一般作為期權(quán)賣方需要很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與相當(dāng)強(qiáng)大的資金實(shí)力，或者手中正好具有充足的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)可以履約。顯然，這些條件是中航油等企業(yè)所未擁有的。企業(yè)如何從失敗中吸取教訓(xùn)企業(yè)要想通過金融市場(chǎng)套期保值策略實(shí)現(xiàn)原材料價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)鎖定，不僅要對(duì)全球宏觀形勢(shì)有著全面的了解，還必須掌握衍生品交易市場(chǎng)內(nèi)在的運(yùn)行特點(diǎn)。衍生品市場(chǎng)的多空交易機(jī)制以及權(quán)利和義務(wù)的區(qū)別證明了鎖定成本的方法多式多樣，在國內(nèi)企業(yè)對(duì)國際金融衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)不是十分了解的情況下，實(shí)際操作一定要慎之又慎，以下幾點(diǎn)需要國內(nèi)企業(yè)不斷加強(qiáng)和培育：1.健全內(nèi)控，規(guī)范執(zhí)行套保業(yè)務(wù)。企業(yè)套期保值的目的在于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本，而不是進(jìn)行期貨投機(jī)，賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤。因此在執(zhí)行套保業(yè)務(wù)期間，應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際需求量的適當(dāng)比例進(jìn)行套保業(yè)務(wù)，謹(jǐn)慎操作，動(dòng)態(tài)監(jiān)控，不能輕易逾越套保規(guī)模。另外，評(píng)價(jià)企業(yè)執(zhí)行套保業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)并不是期貨頭寸是否盈利，而是是否真正實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。2.強(qiáng)化監(jiān)管，明確信息披露義務(wù)。金融衍生品在我國仍處于起步階段，相關(guān)法律法規(guī)有待于進(jìn)一步完善。強(qiáng)化監(jiān)管需從企業(yè)自身內(nèi)部行為與外部監(jiān)管手段兩方面著手。一方面，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融衍生品知識(shí)的培訓(xùn)與了解，并加強(qiáng)對(duì)衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，尤其應(yīng)加強(qiáng)衍生品交易的內(nèi)部風(fēng)控制度的建設(shè)與有效執(zhí)行。另一方面，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)運(yùn)用衍生品套保行為的監(jiān)管。首先應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)對(duì)衍生品交易的內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)披露要求，監(jiān)管框架應(yīng)當(dāng)涵蓋衍生交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定量、定性信息披露與前瞻性信息披露。3.期貨專業(yè)人才培育。從事套保業(yè)務(wù)的企業(yè)應(yīng)建立起專門的期貨業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，由企業(yè)自身的期貨專業(yè)人員對(duì)套期保值方案設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行審核，避免掉入海外投行設(shè)置的陷阱而出現(xiàn)巨虧。目前國內(nèi)企業(yè)對(duì)海外衍生品市場(chǎng)了解較少，缺乏專業(yè)人才，不少企業(yè)將套保方案的設(shè)計(jì)全權(quán)外包給投行。殊不知國際投行在向國內(nèi)企業(yè)推銷套保方案時(shí)，除了在合同中約定常規(guī)的套保產(chǎn)品外，往往還附加了一些極其復(fù)雜的金融衍生工具。如果企業(yè)缺乏期貨專業(yè)人才，而貿(mào)然采用這樣的套保方案，企業(yè)自以為在做套保，但事實(shí)上卻是在做投機(jī)，從而為巨額虧損埋下了隱患。境外衍生品交易的挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)境外期貨交易一直是我國期貨市場(chǎng)參與者關(guān)注的重點(diǎn),但其發(fā)展歷程一波三折,有關(guān)政策多次調(diào)整。目前共有31家國有大中型企業(yè)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)可以從事境外與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的套期保值業(yè)務(wù),還有為數(shù)眾多的企業(yè)以及個(gè)人以各種形式,迂回曲折,實(shí)際參與境外期貨業(yè)務(wù)。企業(yè)通過參與國際市場(chǎng)上商品期貨品種的套期保值交易,可以減少商品價(jià)格波動(dòng)所造成的損失,同時(shí),也有利于增加國內(nèi)企業(yè)爭(zhēng)奪大宗商品國際話語權(quán)的機(jī)會(huì)與籌碼。然而,境外期貨交易機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存,成功與失敗只游離于閃念之間。由于現(xiàn)有交易監(jiān)管機(jī)制的漏洞和缺陷,致使財(cái)大氣粗而又涉世未深的國內(nèi)企業(yè)一次次遭受斷腕之痛,中航油、國儲(chǔ)銅、中信泰富、深南電、國航、東航…,因參與境外衍生品交易而導(dǎo)致巨額虧損的企業(yè)名單至今仍在不斷更新。由于國內(nèi)期貨公司暫時(shí)未能在國內(nèi)合法開展代理交易境外期貨的業(yè)務(wù),境外期貨公司趁虛而入,先聲奪人以打擦邊球的形式逐步開展代理業(yè)務(wù)。在這些交易中,交易系統(tǒng)由外方提供,無法將風(fēng)險(xiǎn)控制在境內(nèi),交易費(fèi)用普遍過高,不完善的跨境管理,導(dǎo)致投資者的合法權(quán)益難以真正得到保障。期貨交易的本質(zhì)決定了它的全球性。中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展呼喚我們?cè)诜e極發(fā)展國內(nèi)期貨市場(chǎng)的同時(shí)穩(wěn)妥地參與境外期貨市場(chǎng),中國金融市場(chǎng)融入全球金融市場(chǎng)已是大勢(shì)所趨,因噎廢食不可取,拉弓沒有回頭箭。然而,面對(duì)國有企業(yè)參與境外期貨交易一再發(fā)生巨大損失的令人焦慮的局面,面對(duì)境外期貨交易管理與需求不相適應(yīng)的無奈狀態(tài),我們應(yīng)該以新的思維拓展視野,博采眾人之智慧,以高科技為突破口,尋找出既有利于市場(chǎng)發(fā)展又符合中國國情的應(yīng)對(duì)辦法。應(yīng)對(duì)一:套期保值必須強(qiáng)調(diào)與堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可知可控的原則水可行船,亦可覆舟。期貨交易運(yùn)用得好,可以幫助管理與分散風(fēng)險(xiǎn),反之,則可能帶來滅頂之災(zāi)。前者可通過套保實(shí)現(xiàn),后者往往因過度投機(jī)或策略不當(dāng)所致。國資委、證監(jiān)會(huì)都一再重申國企參與境外期貨交易只可套保,不可投機(jī)。這一原則本無可非議,問題在于對(duì)套保與投機(jī)的定義界定不清,實(shí)際操作性大打折扣。遭受損失的企業(yè)都堅(jiān)稱自己開展的業(yè)務(wù)屬正常的套保行為,而非投機(jī)。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看,判斷期貨交易行為是否屬于套保的基本原則應(yīng)有兩條:期貨頭寸不根據(jù)已披露的信息,深南電、國航、東航等與高盛、摩根、瑞銀等境外投行簽署的交易協(xié)議都存在一定條件下風(fēng)險(xiǎn)無限放大的情形。因此,不管主觀意愿如何,實(shí)際效果已構(gòu)成了投機(jī),或隱性投機(jī)。套保并非免費(fèi)的午餐,尤其是期權(quán)套保,在一定意義上相當(dāng)于購買保險(xiǎn),是有代價(jià)的,而且越是深度價(jià)內(nèi)或離執(zhí)行期越遠(yuǎn)的期權(quán)成本就越高。因此,企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際經(jīng)營情況以及對(duì)市場(chǎng)的判斷,決定套保的數(shù)量大小以及執(zhí)行策略。套保過度、不足或者套保策略不適當(dāng),都可能導(dǎo)致無法實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨之間的有機(jī)協(xié)調(diào),最終增大企業(yè)的運(yùn)營成本。美國西南航空公司(SouthwestAirlines)是近年來套保最為成功的企業(yè)之一,其采用包括購買原油與無鉛汽油期貨、看漲期權(quán)、互換等在內(nèi)的各種直接和間接套保策略,自從1999年開展套保業(yè)務(wù)以來累計(jì)節(jié)省了約35億美元。它山之石,可以攻玉。西南航空公司的成功經(jīng)驗(yàn),值得國內(nèi)有關(guān)企業(yè)深入研究,借鑒學(xué)習(xí)。應(yīng)對(duì)二:堅(jiān)持避免參與復(fù)雜的場(chǎng)外結(jié)構(gòu)性衍生品交易1境外期貨市場(chǎng)已有多年歷史,各種基本場(chǎng)內(nèi)期貨交易品種有數(shù)百種之多(不包括股票期貨),涵蓋金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品、利率、指數(shù)、外匯等各個(gè)領(lǐng)域,基本能夠滿足國內(nèi)企業(yè)的境外套保需求,也能滿足絕大多數(shù)投資者的投資要求。場(chǎng)內(nèi)交易透明度高,價(jià)格公平合理,信用風(fēng)險(xiǎn)低,產(chǎn)品性質(zhì)簡(jiǎn)單明了,應(yīng)是國內(nèi)企業(yè)或其它投資者參與境外期貨交易的首選與重點(diǎn)。但從已披露的信息來看,部分企業(yè)與境外機(jī)構(gòu)簽署的協(xié)議包含了復(fù)雜的場(chǎng)外結(jié)構(gòu)性衍生品交易,而往往是這些交易,最終導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)的巨額虧損。事到如今,與其歸咎于境外對(duì)手設(shè)陷阱迷惑自己上鉤,還不如反躬自問,打破沙鍋問到底,為什么總有部分企業(yè)甘愿舍棄透明、公開的場(chǎng)內(nèi)交易,前赴后繼地通過風(fēng)險(xiǎn)不易度量與控制的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期活動(dòng)呢？據(jù)了解,部分原因是由于信息渠道不暢通,對(duì)境外產(chǎn)品了解不夠所導(dǎo)致的誤解,也有參與交易的相關(guān)人員對(duì)境外市場(chǎng)與產(chǎn)品認(rèn)識(shí)理解存在偏差的原因。以國內(nèi)企業(yè)屢屢折戟的航油套保為例。由于除了規(guī)模不大的印度綜合交易所(MCX)的ATF產(chǎn)品外,國際上缺乏場(chǎng)內(nèi)航油期貨市場(chǎng),有人便認(rèn)為必須通過新加坡航油市場(chǎng)參與交易,其實(shí)這是一種誤解。實(shí)際上,世界上許多航空公司采用的是多種策略,包括在紐約、倫敦原油期貨市場(chǎng)購買與航油相關(guān)度極高的場(chǎng)內(nèi)原油與無鉛汽油期貨的間接套保,以對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),從而避開風(fēng)險(xiǎn)高交易不透明的新加坡航油紙貨市場(chǎng),更不用說那些復(fù)雜的場(chǎng)外結(jié)構(gòu)性衍生品了。場(chǎng)外交易除了存在流動(dòng)性差、透明度低、信用風(fēng)險(xiǎn)高、定價(jià)不準(zhǔn)確等缺陷以外,其交易環(huán)境也不利于有效的監(jiān)管,甚至有可能為個(gè)別人謀取私利提供條件。因此,應(yīng)該從嚴(yán)控制國企在參與境外期貨交易中采用場(chǎng)外結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品。同時(shí),加強(qiáng)與境外主要交易所的溝通與合作,做好境外期貨交易產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣工作,使國內(nèi)企業(yè)更深入了解與充分利用境外成熟的場(chǎng)內(nèi)期貨期權(quán)產(chǎn)品。應(yīng)對(duì)三:充分發(fā)揮專業(yè)期貨公司的骨干作用由于各種原因,各企業(yè)的境外期貨交易大部分直接通過境外金融機(jī)構(gòu)完成,國內(nèi)的期貨經(jīng)紀(jì)公司無法在公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中獲利,不得不將這一業(yè)務(wù)的巨大利潤空間拱手相讓?？上驳氖?政府監(jiān)管部門對(duì)這一業(yè)務(wù)進(jìn)行了大量的調(diào)研工作,有關(guān)試點(diǎn)即將展開,這預(yù)示著國內(nèi)期貨公司后發(fā)制人的時(shí)刻有望到來。經(jīng)過多年風(fēng)風(fēng)雨雨的實(shí)踐與磨練,國內(nèi)期貨公司尤其是優(yōu)質(zhì)的期貨公司已經(jīng)基本摸索出一套符合國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)律的風(fēng)險(xiǎn)防范和化解機(jī)制。同時(shí),還培養(yǎng)儲(chǔ)備了大批素質(zhì)良好的期貨交易與市場(chǎng)分析人才。境外期貨交易,應(yīng)當(dāng)充分利用期貨公司的這些寶貴資源?？梢赃x擇一批優(yōu)質(zhì)的期貨公司,與海外資金雄厚而且風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制嚴(yán)密的期貨經(jīng)紀(jì)商合作,開展境外期貨交易業(yè)務(wù)代理。在積極穩(wěn)妥的前提下,應(yīng)逐步將境外期貨業(yè)務(wù)擴(kuò)展到更多有套保需求的企業(yè),甚至個(gè)人用戶。充分利用國內(nèi)期貨公司的資源開展境外期貨交易,將有利于疏導(dǎo)客觀存在的市場(chǎng)需求,規(guī)范與加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管;有利于處理各種涉外法律糾紛,保護(hù)投資者的合法利益;有利于期貨經(jīng)紀(jì)公司拓展新的盈利模式,打造在國際市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)能力的中國期貨力量.應(yīng)對(duì)四:采取措施保護(hù)國家金融交易數(shù)據(jù)的安全近年來,中國已成為國際金融市場(chǎng)上趨之若鶩的熱門話題,但凡中國企業(yè)在國際市場(chǎng)上的一舉一動(dòng),都會(huì)引起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)注,成為境外機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)研究目標(biāo)。而在目前的賬戶設(shè)置機(jī)制下,國內(nèi)機(jī)構(gòu)的外盤交易信息基本上全盤暴露,包括機(jī)構(gòu)名稱、持倉頭寸的大小與變化、資金的進(jìn)出狀況等,對(duì)國家的金融安全極為不利。為此,我們提出兩種行之有效的方法。4.1直接購買國外交易所的結(jié)算席位直接購買國外交易所的結(jié)算席位。對(duì)于交易量大而且交易產(chǎn)品相對(duì)集中于某一交易所的少數(shù)機(jī)構(gòu)來說,這一方法可以明顯降低交易成本。從保護(hù)商業(yè)機(jī)密的角度來看,由于交易對(duì)手無法利用機(jī)會(huì)直接獲取國內(nèi)企業(yè)的交易數(shù)據(jù),因此前進(jìn)了一大步。不過,問題并不因此而完全解決。因?yàn)樽鳛榻Y(jié)算成員,雖然可以自己管理賬戶,但所屬的帳戶信息,包括持倉量的變化,對(duì)于結(jié)算機(jī)構(gòu)以及后臺(tái)處理機(jī)構(gòu)來說仍然是公開的。4.2綜合帳戶(OmnibusAccount)根據(jù)美國的監(jiān)管規(guī)定,當(dāng)期貨公司將其兩個(gè)或兩個(gè)以上之帳戶綜合起來在另一家期貨公司開設(shè)的帳戶時(shí)稱為綜合帳戶,原期貨公司中客戶的身份和相關(guān)交易細(xì)節(jié)可以選擇全部、部分或者完全不披露。國外有信譽(yù)的期貨商基本上都擁有全球主要交易市場(chǎng)的席位,國內(nèi)期貨商通過簽署完全不披露信息的綜合帳戶協(xié)議與其合作,可解決交易信息暴露的問題,而且成本不高,應(yīng)是一種更為理想的解決方案。綜合賬戶在國外證券與期貨交易市場(chǎng)的運(yùn)用已有時(shí)日,在期貨市場(chǎng)上,綜合賬戶廣泛用于期貨公司之間的合作,尤其是跨境交易。期貨公司可以把一組賬戶集中到一個(gè)綜合賬戶名下,而在另一家經(jīng)紀(jì)商開設(shè)帳戶,無需批露每筆交易所屬個(gè)人或機(jī)構(gòu)的真實(shí)詳細(xì)信息。由于所有客戶及其相關(guān)的交易活動(dòng)將作為一個(gè)整體展現(xiàn)在國外金融機(jī)構(gòu)面前,對(duì)方無法(或難以)區(qū)分其中持倉頭寸的歸屬,大大減少甚至完全避免國有大型企業(yè)期貨交易頭寸的暴露以及因信息暴露導(dǎo)致的潛在損失,因此可以有效地保護(hù)國家金融數(shù)據(jù)安全。由于綜合賬戶的交易量集中,還有利于與對(duì)方談判,降低交易費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)。執(zhí)行這一方法的挑戰(zhàn)在于風(fēng)險(xiǎn)管理。由于資金往來、保證金計(jì)算與風(fēng)險(xiǎn)管理均發(fā)生在整體綜合賬戶層次上。綜合賬戶的擁有方必須自己負(fù)責(zé)具體客戶的賬戶管理,包括保證金計(jì)算與風(fēng)險(xiǎn)管理。因此,國內(nèi)的期貨公司必須具備這種能力。應(yīng)對(duì)五:研發(fā)符合國際期貨行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)與加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理方面將是國內(nèi)企業(yè)參與境外期貨交易過程中面臨的最大挑戰(zhàn)。目前國內(nèi)對(duì)境內(nèi)期貨交易的保證金實(shí)行集中實(shí)時(shí)監(jiān)控,風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)隨時(shí)都處在有關(guān)部門的掌控之中;而對(duì)外盤交易則缺乏相應(yīng)的機(jī)制,監(jiān)管機(jī)構(gòu)或國資委都無法掌握第一手的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù),只能一次次在事后利用會(huì)議或發(fā)布新規(guī)定等行政手段強(qiáng)化管理,顯得十分被動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足,各期貨試點(diǎn)公司以及參與境外期貨交易的企業(yè)的套保行為主要通過簡(jiǎn)單的期貨交易來實(shí)現(xiàn),不僅不敢輕易涉足復(fù)雜的價(jià)差交易以及期權(quán)交易,連真正有效的套保交易都難以實(shí)現(xiàn),極大地限制了業(yè)務(wù)的縱深擴(kuò)展與在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。如果采用不披露信息的綜合帳戶設(shè)置來避免金融數(shù)據(jù)的暴露,則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。因?yàn)楹炇鹁C合帳戶協(xié)議的前提之一就是國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)必須具備能采用國際期貨市場(chǎng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)SPAN進(jìn)行保證金計(jì)算與風(fēng)險(xiǎn)管理的能力,這勢(shì)必離不開現(xiàn)代化的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。能用于全球期貨期權(quán)等衍生品交易的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)是現(xiàn)代高科技的產(chǎn)物,它綜合了衍生品風(fēng)險(xiǎn)理論、數(shù)學(xué)模型與現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù),加上大量實(shí)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的反饋。國內(nèi)的這一領(lǐng)域過去一直處于技術(shù)空白狀態(tài)。開發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),是我國金融業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展和立足國際市場(chǎng)的根本需要。只有真正掌握核心技術(shù),掌握核心模塊的原理與源代碼,掌握從風(fēng)險(xiǎn)理論到技術(shù)實(shí)現(xiàn)的全過程,才可以獨(dú)立自主地有針對(duì)性地研發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品,并不斷加以改進(jìn)與創(chuàng)新,從根本上解決國家金融安全的隱患。應(yīng)對(duì)六:研發(fā)與采用有具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的外盤期貨交易系統(tǒng)由于國內(nèi)過去沒有自己研發(fā)的外盤交易系統(tǒng),參與境外期貨交易只能完全依賴境外交易機(jī)構(gòu)提供的交易系統(tǒng)。從金融信息技術(shù)發(fā)展的角度來看,長(zhǎng)期依賴于別人,一舉一動(dòng)均處在境外機(jī)構(gòu)的控制之下,無法有效保護(hù)金融數(shù)據(jù)安全;而且由于對(duì)方可以輕而易舉地控制手續(xù)費(fèi)的高低,獲取高額利潤,失去了競(jìng)爭(zhēng)中的主動(dòng)權(quán)。只有通過自己研發(fā)的境外期貨交易交易系統(tǒng),方可獲取外盤交易的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù),實(shí)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的連接與整合,真正掌握完整的外盤交易數(shù)據(jù)控制的主動(dòng)權(quán)。國內(nèi)前不久已實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo),并實(shí)現(xiàn)與同樣具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)相連接。這不僅標(biāo)志著我國金融高科技產(chǎn)品的重大突破,而且對(duì)推動(dòng)我國境外期貨交易具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。應(yīng)對(duì)七:加強(qiáng)對(duì)境外合作方與結(jié)算銀行的選擇參與境外期貨交易不可忽視境外合作方與結(jié)算銀行(SettlementBank)的信用風(fēng)險(xiǎn)。在耳聞目睹一幕幕跌宕起伏驚心動(dòng)魄的金融事件之后,人們對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有更高的警惕。根據(jù)美國期貨行業(yè)的有關(guān)規(guī)定,客戶的交易資金必須存放在與期貨經(jīng)紀(jì)商自身資金分離的賬戶中,經(jīng)紀(jì)商即使本身運(yùn)作遇到了財(cái)務(wù)麻煩,甚至破產(chǎn),也無權(quán)動(dòng)用客戶的資金。然而,這種保護(hù)卻有一個(gè)例外,即如果期貨經(jīng)紀(jì)商的破產(chǎn)是由于客戶穿倉破產(chǎn)所致,則其他客戶也可能需要承受連帶損失。因此,在對(duì)境外期貨經(jīng)紀(jì)商的資產(chǎn)規(guī)模與質(zhì)量、市場(chǎng)信譽(yù)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等深入了解與審慎評(píng)估的基礎(chǔ)上選擇有資質(zhì)有規(guī)模的機(jī)構(gòu)。結(jié)算銀行的風(fēng)險(xiǎn)問題也應(yīng)該進(jìn)入政府監(jiān)管層的雷達(dá)屏。在這次金融海嘯的重災(zāi)區(qū)美國,不僅五大投行全盤皆墨,而且商業(yè)銀行也接二連三地倒閉。如果其中波及到結(jié)算銀行,則客戶存放的結(jié)算資金也會(huì)受到損失。以我國參與境外期貨交易涉及金額最大的美國芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)為例,目前共有8個(gè)結(jié)算銀行,全部為美