第六章-財(cái)管-股利政策與資本結(jié)構(gòu)-課件

1、第六章 股利政策與資本結(jié)構(gòu)第六章 股利政策與資本結(jié)構(gòu)1依法分配的原則2投資與收益對(duì)等原則3兼顧各方面利益原則4分配與積累并重原則一、收益分配原則第一節(jié) 股利政策1依法分配的原則一、收益分配原則第一節(jié) 股利政策 二、 稅后利潤(rùn)的分配順序1彌補(bǔ)以前年度虧損（有5年的稅前補(bǔ)虧期）2提取法定公積金（按當(dāng)年凈利潤(rùn)（彌補(bǔ)虧損后）的10%提取。累計(jì)金額達(dá)注冊(cè)資本的50%時(shí)，可不再提取?？捎糜谘a(bǔ)虧和轉(zhuǎn)增資本，但轉(zhuǎn)增后其余額不得低于轉(zhuǎn)增前注冊(cè)資本的25%）3提取任意公積金4向投資者分配利潤(rùn)或股利二、 稅后利潤(rùn)的分配順序1彌補(bǔ)以前年度虧損1法律因素1）資本保全約束2）企業(yè)積累的約束3）償債能力約束三、影響股利分配

2、政策的因素1法律因素三、影響股利分配政策的因素2. 公司本身因素1）籌資能力2）未來的投資機(jī)會(huì)（籌資需求）3）變現(xiàn)能力（資產(chǎn)的流動(dòng)性）4）盈利的穩(wěn)定性5）籌資成本三、影響股利分配政策的因素2. 公司本身因素三、影響股利分配政策的因素3股東因素1）控制權(quán)的考慮2）避稅的考慮3）穩(wěn)定收入的考慮4）股東的投資機(jī)會(huì)4. 其他因素：債務(wù)契約、通貨膨脹等三、影響股利分配政策的因素3股東因素三、影響股利分配政策的因素（一）剩余股利政策當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測(cè)算出投資所需的權(quán)益資金額，先從凈利潤(rùn)中留用，然后將剩余的凈利分配股利。發(fā)放的股利凈利投資所需的權(quán)益資金額四、股利分配政策的種類（一）

3、剩余股利政策當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)【例】 假定A公司 2010年的稅后凈利潤(rùn)為3500萬元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：權(quán)益資本與債務(wù)資本之比為6 ：4。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。如果該公司2011年有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，需要投資5000萬元，該公司采用剩余股利政策向股東分配的股利是多少？答案：投資需要增加的權(quán)益資本=500060% =3000（萬元）。向股東分配的股利=35003000=500萬元 【例】 假定A公司 2010年的稅后凈利潤(rùn)為3500萬元，目（一）剩余股利政策優(yōu)點(diǎn)：能充分利用外在資金成本最低的資金來源，保持理想的資本結(jié)構(gòu)，降低綜合資金成本。缺點(diǎn)：股利支

4、付額受盈利水平及籌資需要的制約，不利于穩(wěn)定股價(jià)。一般適用于公司初創(chuàng)階段（一）剩余股利政策優(yōu)點(diǎn)：能充分利用外在資金成本最低的資金來源（二）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策每年分配的每股股利固定，或股利每年以固定比例增長(zhǎng)。優(yōu)點(diǎn)：有利于穩(wěn)定股價(jià)。缺點(diǎn)：股利支付與企業(yè)收益脫節(jié)。一般適用于公司穩(wěn)定增長(zhǎng)階段（二）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策公司按照每年收益的一個(gè)固定比例（股利支付率）來發(fā)放股利。優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)“多盈多分，少盈少分，不盈不分”的分配原則。缺點(diǎn)：1）不利于穩(wěn)定股價(jià) 2）缺乏財(cái)務(wù)彈性一般適用于公司成熟階段（三）固定股利支付率政策公司按照每年收益的一個(gè)固定比例（股利支付率）來發(fā)放股利。（三公司事先設(shè)定一個(gè)固定的較低的

5、正常股利額，每年除了發(fā)放正常股利外，還在公司盈余較多，現(xiàn)金較充裕的年份發(fā)放額外的股利。特點(diǎn)：靈活性大一般適用于公司快速發(fā)展階段（四）低正常股利加額外股利政策公司事先設(shè)定一個(gè)固定的較低的正常股利額，每年除了發(fā)放正常股利五、股利支付形式1. 現(xiàn)金股利： 以現(xiàn)金發(fā)放股利選擇現(xiàn)金股利的基本條件:(1)公司要有足夠的未指明用途的留存收益(2)公司要足夠現(xiàn)金2. 股票股利公司以增發(fā)股票的方式支付股利。股票股利不會(huì)引起公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加,只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整（未分配利潤(rùn)減少，股本增加），股東權(quán)益總額不變.五、股利支付形式1. 現(xiàn)金股利： 以現(xiàn)金發(fā)放股利3、財(cái)產(chǎn)股利 以證券或?qū)嵨锇l(fā)放股利。4、

6、負(fù)債股利 以應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行債券的方式支付股利。財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利目前在我國(guó)極少使用五、股利支付形式3、財(cái)產(chǎn)股利 五、股利支付形式1）股利宣告日2）股權(quán)登記日3）除息日4）股利發(fā)放日。六、股利支付程序1）股利宣告日六、股利支付程序【例】 A公司于 2011年 4月 8日舉行的股東大會(huì)審議通過董事會(huì)提出的2010年股利分配方案，并由董事會(huì)于次日予以宣布：每股分派現(xiàn)金股利0.50元，股權(quán)登記日為 2011年 5月 7日，股利發(fā)放日為2010年5月 25 日。4月9日宣告日5月7日登記日5月8日除息日5月25日發(fā)放日【例】 A公司于 2011年 4月 8日舉行的股東大會(huì)審議通第二節(jié)長(zhǎng)期籌資決策第二節(jié)長(zhǎng)

7、期籌資決策一、資金成本及其計(jì)算（一）資金成本的含義資金成本是指籌集和使用資金所支付的各種費(fèi)用。一、資金成本及其計(jì)算（一）資金成本的含義資金籌集費(fèi) 資金成本資金使用費(fèi)企業(yè)在籌集資金過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用 企業(yè)因使用資金而支付的各項(xiàng)費(fèi)用 資金籌集費(fèi) 資金成本資金使用費(fèi)企業(yè)在籌集資金過程中支付的各項(xiàng)（二）資金成本的作用1、資金成本是比較各種籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。2、資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)。3、綜合資金成本是衡量資本結(jié)構(gòu)合理性的依據(jù)。4、資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。（二）資金成本的作用1、資金成本是比較各種籌資方式、選擇籌資資金成本通常用資金成本率表示。資金成本率是資金

8、使用費(fèi)與有效籌資額的比率，通常用百分號(hào)（ % ）來表示。（三）個(gè)別資金成本的計(jì)算資金成本=年資金使用費(fèi)籌資額籌資費(fèi)100%資金成本通常用資金成本率表示。資金成本率是資金使用費(fèi)與有效籌1、銀行借款資金成本（KL）的計(jì)算KL= =年利息所得稅率借款總額籌資費(fèi)用率借款年利率P124例7-21、銀行借款資金成本（KL）的計(jì)算年利息所得稅率借款總額籌資【例】：某企業(yè)取得3年期借款100萬元，年利率8%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率25%。該項(xiàng)借款的資金成本為：或 若上例中，銀行要求的補(bǔ)償性余額為10%。則【例】：某企業(yè)取得3年期借款100萬元，年利率8%，每年付息2、債券

9、資金成本KB的計(jì)算 KB = 年利息：面值票面利率所得稅率籌資費(fèi)用率債券發(fā)行總額2、債券資金成本KB的計(jì)算年利息：面值票面利率所得稅率籌資例：某公司發(fā)行債券面值總額為1000萬元，票面利率為10%，期限5年的債券，溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行總額為1200萬元，籌資費(fèi)用率為2%，企業(yè)所得稅率25%。則該債券的資金成本為多少？ KB =100010%（125%） 1200（12%） =6.38%例：某公司發(fā)行債券面值總額為1000萬元，票面利率為10%，【例】：某公司發(fā)行面值總額為1000萬元的3年期債券， 票面利率為4%，發(fā)行費(fèi)用率為2%，按面值發(fā)行，公司所得稅率為33%，該債券的資金成本率為：若折價(jià)發(fā)行9

10、00萬的話，其他條件不變，則債券的資金成本率為：若溢價(jià)發(fā)行1200萬，其他條件不變，則債券的資金成本率為：【例】：某公司發(fā)行面值總額為1000萬元的3年期債券， 票面3、優(yōu)先股資金成本的計(jì)算KP= 每年股利優(yōu)先股發(fā)行價(jià)籌資費(fèi)用率3、優(yōu)先股資金成本的計(jì)算每年股利優(yōu)先股發(fā)行價(jià)籌資費(fèi)用率【例】：某公司發(fā)行面值每股1000元的優(yōu)先股100萬股，年股利率為10，發(fā)行費(fèi)用為股金總額的2，則優(yōu)先股的資金成本率為： 100010010% 1000100(12%)=10.2%=【例】：某公司發(fā)行面值每股1000元的優(yōu)先股100萬股，年股4、普通股資金成本（KC）的計(jì)算1） 股利折現(xiàn)模型 股利每年固定不變：每股年

11、股利每股發(fā)行價(jià)KC=4、普通股資金成本（KC）的計(jì)算1） 股利折現(xiàn)模型 4、普通股資金成本（KC）的計(jì)算 股利每年按固定比率（g）增長(zhǎng):KC=籌資費(fèi)率第一年每股股利:D0(1+g)每股發(fā)行價(jià)4、普通股資金成本（KC）的計(jì)算 股利每年按固定比率（g）例：某股份公司發(fā)行普通股，每股發(fā)行價(jià)為20元，籌資費(fèi)用率為2%，本年每股現(xiàn)金股利為0.6元，預(yù)計(jì)每年股利增長(zhǎng)為5%。則例：某股份公司發(fā)行普通股，每股發(fā)行價(jià)為20元，籌資費(fèi)用率為4、普通股資金成本（KC）的計(jì)算2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型：KC=Kf + （ KmKf)市場(chǎng)平均收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率該股票的系數(shù)4、普通股資金成本（KC）的計(jì)算2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型：

12、市場(chǎng)平【例】某公司準(zhǔn)備發(fā)行普通股籌資，此時(shí)國(guó)債年利率為5，市場(chǎng)平均收益率為10，根據(jù)同類上市公司的系數(shù)預(yù)測(cè)該股票的系數(shù)為1.5，計(jì)算該股票的資金成本率。KC = 5%+1.5(10%5%) = 12.5%【例】某公司準(zhǔn)備發(fā)行普通股籌資，此時(shí)國(guó)債年利率為5，市場(chǎng)平5、留存收益資金成本（Ke）的計(jì)算留存收益資金成本與普通股資金成本的計(jì)算基本相同,只是不需要考慮籌資費(fèi)。 Ke= Ke= +g 5、留存收益資金成本（Ke）的計(jì)算留存收益資金成本與普通股資（四）綜合資金成本（Kw）的計(jì)算綜合資金成本：是各籌資方式資金成本的加權(quán)平均數(shù)。各籌資方式的資金成本權(quán)數(shù)：各籌資方式的籌資比重（四）綜合資金成本（Kw

13、）的計(jì)算綜合資金成本：是各籌資方式資某公司共有100萬資金,資金構(gòu)成及其資金成本如下:加權(quán)平均資金成本 = 30%6%+10%12%+40%15.5%+2015%=12.2%資 金 項(xiàng) 目 數(shù) 額資金成本 比 重 債券 30萬元 6% 30% 優(yōu)先股 10萬元 12% 10% 普通股 40萬元 15.5% 40% 留存收益 20萬元 15% 20%某公司共有100萬資金,資金構(gòu)成及其資金成本如下:資 金 項(xiàng)【例】：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資本共1000萬元，其中長(zhǎng)期借款200萬元，應(yīng)付債券100萬元，普通股500萬元，留存收益200萬元，其個(gè)別資金成本分別為：6、8、10、9。則該企業(yè)的綜合資金成

14、本率為9 = 8.8%KW=200100061001000+8+500100010+2001000【例】：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資本共1000萬元，其中長(zhǎng)期借款二、杠桿效應(yīng) 二、杠桿效應(yīng) （一）經(jīng)營(yíng)杠桿1經(jīng)營(yíng)杠桿的含義由于固定成本的存在，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 二、杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿二、杠桿效應(yīng)息稅前利潤(rùn)（EBIT）是指扣除利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。 EBIT=收入變動(dòng)成本固定成本 =邊際貢獻(xiàn)固定成本（或=利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用）息稅前利潤(rùn)（EBIT）是指扣除利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。2. 經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量： DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）：是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)

15、銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率EBIT表示變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)，EBIT表示息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額，Q表示變動(dòng)前的產(chǎn)銷量（額），Q表示產(chǎn)銷量（額）的變動(dòng)額。2. 經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量： DOLEBIT表示變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)DOL的簡(jiǎn)化公式：DOL基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn) =邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)固定成本） M /（MF） M/ EBITDOL的簡(jiǎn)化公式：DOL基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)公式推導(dǎo):假設(shè)基期的息稅前利潤(rùn)EBITPQVcQF，產(chǎn)銷量變動(dòng)Q，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)，EBIT（PVc）Q，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）= 公式推導(dǎo):假設(shè)基期的息稅前利潤(rùn)EBITPQVcQ從簡(jiǎn)化公式可

16、知：企業(yè)只要有固定成本存在，DOL就大于1，因此，EBIT變動(dòng)率必然產(chǎn)銷量變動(dòng)率，即當(dāng)產(chǎn)銷量變動(dòng)時(shí)， EBIT 將以DOL倍變動(dòng)。P125例7-6從簡(jiǎn)化公式可知：企業(yè)只要有固定成本存在，DOL就大于1，因此【例】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動(dòng)成本率70%。2008年年產(chǎn)銷5000萬元，息稅前利潤(rùn)1000萬元。2009年年產(chǎn)銷額7000萬元，息稅前利潤(rùn)1600萬元。要求計(jì)算2009年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL（16001000）1000/ （70005000） 50001.5或DOL5000（170%）/1000 1.5 【例】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動(dòng)成本率【例】

17、：東方公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)?！纠浚簴|方公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)3. 經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 3. 經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)【例】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本100萬元，變動(dòng)成本率60%，當(dāng)銷售額分別為1000萬元，500萬元，250萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為： 上例計(jì)算結(jié)果表明，在其他因素不變的情況下，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大，反之亦然。在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。 【例】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本100萬元，變動(dòng)成本率60%(二)財(cái)務(wù)杠桿1財(cái)務(wù)杠桿的含義由于固

18、定資金成本(負(fù)債利息和優(yōu)先股股利)的存在，導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 (二)財(cái)務(wù)杠桿1財(cái)務(wù)杠桿的含義由于固定資金成本(負(fù)債利息和2財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL:是普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。DFL=每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率DFL=EPS 普通股每股利潤(rùn)；EPS普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；2財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：DFLDFL=EPS 普通股每股利潤(rùn)DFL的簡(jiǎn)化公式為：式中：EBIT息稅前利潤(rùn)；I負(fù)債年利息；T所得稅率；D優(yōu)先股年股利；N普通股的股數(shù)。每股利潤(rùn)若是非股份企業(yè)，則DFL=凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)率/息稅前利

19、潤(rùn)變動(dòng)率DFL的簡(jiǎn)化公式為：式中：EBIT息稅前利潤(rùn)；I負(fù)債年利若企業(yè)沒有負(fù)債，也不發(fā)行優(yōu)先股（即不存在利息和優(yōu)先股股息），則DFL達(dá)到最低值1。 此時(shí)，EPS將與EBIT等比例變動(dòng)（變動(dòng)率一致）。若存在利息或優(yōu)先股股息，則DFL1, 此時(shí)，EPS的變動(dòng)率EBIT的變動(dòng)率，即當(dāng)EBIT變動(dòng)時(shí)，EPS將以更大的幅度（DFL倍）變動(dòng)。由此可見，財(cái)務(wù)桿桿的合理運(yùn)用對(duì)投資者有好處，但對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)較大的企業(yè)則具有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)沒有負(fù)債，也不發(fā)行優(yōu)先股（即不存在利息和優(yōu)先股股息），【例】：某企業(yè)全部資本為100萬元，債務(wù)比率為40，債務(wù)利率為6，企業(yè)所得稅率為33，當(dāng)息稅前利潤(rùn)為3萬元時(shí)，計(jì)算財(cái)務(wù)杠

20、桿系數(shù)?！纠浚耗称髽I(yè)全部資本為100萬元，債務(wù)比率為40，債務(wù)利例：某股份公司有年利率為12%的公司債200萬元，年股利率為9%的優(yōu)先股300萬股，每股面值1元。普通股股本500萬元（500萬股），公司所得稅率為25%。試問：1）該公司在息稅前利潤(rùn)為260萬元時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股利潤(rùn)各為多少？2）若息稅前利潤(rùn)從260萬上升到350萬元，則公司的普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率和每股利潤(rùn)分別是多少？答案：1）EPS=(26020012%) (125%) 3009%/500=0.3元/股例：某股份公司有年利率為12%的公司債200萬元，年股利率為2）EBIT的增長(zhǎng)率 =（350260）/260=34

21、.6%EPS的增長(zhǎng)率=DFL EBIT的增長(zhǎng)率 =1.334.6%= 44.98% EPS=0.3(1+44.98%)=0.44元/股2）EBIT的增長(zhǎng)率負(fù)債比率越高，利息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。3財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債比率越高，利息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。3（三）復(fù)合杠桿1復(fù)合杠桿的含義由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資金成本的共同存在，導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 即經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用。（三）復(fù)合杠桿1復(fù)合杠桿的含義2復(fù)合杠桿的計(jì)量：復(fù)合杠桿系數(shù)DTL復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù).DTL=每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量

22、變動(dòng)率P126例7-82復(fù)合杠桿的計(jì)量：復(fù)合杠桿系數(shù)DTL復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股【例】：某公司長(zhǎng)期資本總額為500萬元，其中長(zhǎng)期負(fù)債為200萬元，利率10%，公司實(shí)現(xiàn)銷售額100萬元，固定成本總額為10萬元，變動(dòng)成本為60萬元，則復(fù)合杠桿系數(shù)是多少？【例】：某公司長(zhǎng)期資本總額為500萬元，其中長(zhǎng)期負(fù)債為2003復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資金成本越大，DTL越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大3復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資金成本越大，D第六章-財(cái)管-股利政策與資本結(jié)構(gòu)-課件【單選題】如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資金成本均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）。 A.

23、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) B.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) C.復(fù)合杠桿效應(yīng) D.風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)答案C【單選題】如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資金成本均不【多選題】如果甲企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，總杠桿系數(shù)為3，則下列說法正確的有（）。A.如果銷售量增加10%，息稅前利潤(rùn)將增加15%B.如果息稅前利潤(rùn)增加20%，每股利潤(rùn)將增加40%C.如果銷售量增加10%，每股收益將增加30%D.如果每股收益增加30%，銷售量需要增加5%答案ABC解析因?yàn)镈OL為1.5，銷售量增加10%，EBIT將增加1.5 10%15%，因此，A正確；由于DFL為3/1.52，EBIT增加20%，EPS將增加2 20%40%，因此，選項(xiàng)B正確；

24、由于DTL為3，如果銷售量增加10%，EPS將增加3 10%30%。因此，C正確；由于DTL為3，EPS增加30%，銷售量需增加30%/310%，因此，選項(xiàng)D不正確。【多選題】如果甲企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，總杠桿系數(shù)為3，則 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資金 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期負(fù)二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素1. 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí) 2. 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 3. 企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性 4. 企業(yè)的股東和管理當(dāng)局的態(tài)度5. 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期 6. 稅收政策和貨幣政策二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素1. 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用

25、等級(jí) 三、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。（一）比較資金成本法 綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）即為最佳資本結(jié)構(gòu)。三、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 最佳資本結(jié)構(gòu)是指在【例】某公司需籌集1000萬元長(zhǎng)期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個(gè)別資本成本率已分別測(cè)定，有關(guān)資料如下：【例】某公司需籌集1000萬元長(zhǎng)期資本，可以從貸款、發(fā)行債券籌資方式資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本率A方案B方案C方案貸款40%30%20%6%債券10%15%20%8%普通股50%55%60%9%合計(jì)100%100%100%要求：分別計(jì)算三個(gè)方案的綜合資本

26、成本，并進(jìn)行方案選擇?；I資方式資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本率A方案B方案C方案貸款40%3答案：A方案綜合資金成本40%6%10%8%50%9%7.7%B方案綜合資金成本30%6%15%8%55%9%7.95%C方案綜合資金成本20%6%20%8%60%9%8.2%由于A方案綜合資本成本最低，因此，應(yīng)當(dāng)選擇A方案。 答案：（二） 每股利潤(rùn)分析法（EBITEPS分析法）在一定的息稅前利潤(rùn)（EBIT）水平下使普通股每股利潤(rùn)（EPS）最大的資本結(jié)構(gòu)，即為最佳資本結(jié)構(gòu)。該分析法又可分為：比較EPS法EPS無差別點(diǎn)分析法（二） 每股利潤(rùn)分析法（EBITEPS分析法）比較EPS1、比較EPS法：分別計(jì)算不同資本結(jié)

27、構(gòu)下的EPS,選擇EPS最大的資本結(jié)構(gòu)（籌資方案）。1、比較EPS法：P127例7-10答案：1）增發(fā)普通股：2）增加借款：企業(yè)應(yīng)選擇借款方式籌資P127例7-102）增加借款：企業(yè)應(yīng)選擇借款方式籌資 2. 每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)分析法每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)：就是不同資本結(jié)構(gòu)下每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。（即EPS1=EPS2時(shí)的EBIT）按上式求出的EBIT即為每股利潤(rùn)無差別點(diǎn) 2. 每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)分析法每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)：就是不當(dāng)企業(yè)預(yù)期的EBIT每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)采用負(fù)債籌資；當(dāng)企業(yè)預(yù)期的EBIT每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)時(shí)，則應(yīng)采用普通股籌資。P127例7-10當(dāng)企業(yè)預(yù)期的EBIT每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)采用負(fù)債籌資；【例】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元，年利率10%；普通股資本600萬元（600萬股）。企業(yè)有一新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬元，目前有兩種籌資方案可供選擇：甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬元，利率12%；乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元。根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動(dòng)成本率60%，固定成本200萬元，所得稅率25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。要求：運(yùn)用每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)分析法選擇籌資方案。 【例】光華公司目前的資