個案研討世平興業(yè)應收帳款證券化課件

1、個案研討世平興業(yè)應收帳款證券化 林潔婉標準普爾結(jié)構(gòu)融資評級董事兼亞太區(qū)負責人2004年 8月1個案研討1背景資料2背景資料2背景資料發(fā)行機構(gòu)：臺灣土地銀行(受託經(jīng)管世平興業(yè)應收帳款證券化特殊目的信託(以下簡稱特殊目的信託)預訂初始交割日：2004年9月受託機構(gòu)備位服務(wù)機構(gòu)：臺灣土地銀行創(chuàng)始機構(gòu)：世平興業(yè)股份有限公司外匯避險承作銀行：臺北國際商業(yè)銀行現(xiàn)金收付機構(gòu)：華南商業(yè)銀行票券商：中華票券金融公司流動性資金授信銀行：臺北國際商業(yè)銀行與建華銀行主辦機構(gòu)：臺灣工業(yè)銀行 3背景資料發(fā)行機構(gòu)：臺灣土地銀行(受託經(jīng)管世平興業(yè)應收帳款證券相關(guān)評等(Rating Dependency)4相關(guān)評等(Ratin

2、g Dependency)4交易內(nèi)容 5交易內(nèi)容 5 首件應收帳款證券化 首件透過短期票券籌資之交易 首件循環(huán)期間較長之交易，最長可達四年臺灣證券化市場之重要里程碑6 首件應收帳款證券化 臺灣證券化市場之重要里程碑6 中華信評係應用標準普爾以銷售為基礎(chǔ)的應收帳款擔保證券評等準則。 授信損失係按動態(tài)基礎(chǔ)來評估，但信用增強水準不得低於某一最低限度。. 該法基本上是採取應收帳款延滯某一段天期以上即視為逾期之方式，來計算信用增強水準 。 該法考慮該應收帳款發(fā)生時間之一致性，亦即若發(fā)生違約或稀釋，皆可追蹤回該應收帳所產(chǎn)生的時間。如此一來，進行分析時就不會受到季節(jié)性因素的影響。 信用分析7 中華信評係應用

3、標準普爾以銷售為基礎(chǔ)的應收帳款擔保證券結(jié)構(gòu)分析 融資成本準備 應付帳款抵銷風險 稀釋風險 外匯風險 服務(wù)風險 流動性短期票券發(fā)行風險 8結(jié)構(gòu)分析 融資成本準備 8融資成本準備 應收帳款並非孳息資產(chǎn) 緩和因素: 應收帳款將以折價購入 其它準備9融資成本準備 應收帳款並非孳息資產(chǎn) 9應付帳款抵銷風險 某些世平興業(yè)的客戶也是世平興業(yè)的供應商，因此部分客戶有可能以應付帳款抵銷應收貨款。 緩和因素: 其應付帳款已從合格應收帳款中扣除 為了保護處於循環(huán)轉(zhuǎn)讓提前終止日後之投資人，本案另依據(jù)歷史資料量化可能的抵銷金額來計算應付帳款準備水準10應付帳款抵銷風險 某些世平興業(yè)的客戶也是世平興業(yè)的供應稀釋風險 稀釋

4、於各公司間經(jīng)常發(fā)生，可能是因為產(chǎn)品退貨、帳單發(fā)票系統(tǒng)的錯誤、降價或產(chǎn)品保固期內(nèi)的賠付(根據(jù)法律保固期可長達5年)。 緩和因素: 此稀釋風險由流動性資金授信銀行所承受； 流動性資金授信銀行要求另提準備以降低在最壞假設(shè)狀況下所承擔的風險。11稀釋風險 稀釋於各公司間經(jīng)常發(fā)生，可能是因為產(chǎn)品退貨、外匯風險 應收帳款可為新臺幣或美元計價，優(yōu)先順位受益證券則以新臺幣計價。 緩和因素:為緩和匯率風險，特殊目的信託會簽訂與短期票券的到期日與本金面值（為融資美元應收帳款而發(fā)行之短期票券）相符的即期及遠期外匯避險交易。 但由於應收帳款組合未能十足避險，外匯波動可能造成更大的損失。再者，當美元損失改以新臺幣計算時

5、，損失亦可能會擴大。 緩和因素: 外匯風險最終係可由超額擔保之應收帳款及流動性資金授信銀行來彌補。 12外匯風險 應收帳款可為新臺幣或美元計價，優(yōu)先順位受益證服務(wù)風險 服務(wù)機構(gòu)更換可能造成現(xiàn)金流量中斷 緩和因素: 土銀為備位服務(wù)機構(gòu) 現(xiàn)金準備將於初始交割日前全數(shù)提存以緩和潛在之服務(wù)機構(gòu)更換風險。 13服務(wù)風險 服務(wù)機構(gòu)更換可能造成現(xiàn)金流量中斷 13流動性短期票券發(fā)行風險 本交易案有兩個流動性來源 其一為票券商承諾5年內(nèi)購買所有特殊目的信託發(fā)行之短期票券。 另一來源則為流動性資金授信額度可在符合相關(guān)條件後動撥。 流動性資金授信為當日內(nèi)立即可用之資金，可為新臺幣或美元計價，以確保所有的即期遠期外匯

6、避險交易可順利交割，支應所有的現(xiàn)金短缺（但因債務(wù)人違約造成的現(xiàn)金短缺則除外） 確保在大部份循環(huán)發(fā)行終止事由發(fā)生時，流通在外票券能全額償還 當流動性資金授信銀行之長期評等調(diào)降至低於twA-，或短期評等調(diào)降至低於twA-2，或長期評等為twA-但為信用觀察負向時，流動性資金額度得須另尋一符合最低評等要求之銀行提供，或得進行信評調(diào)降動撥。14流動性短期票券發(fā)行風險 本交易案有兩個流動性來源 流動性授信額度-授信銀行之風險 流動性資金將可支應任何（因債務(wù)人違約所引發(fā)者除外）支付短絀現(xiàn)象 其它風險方面，流動性資金授信銀行將承擔 混合風險 債務(wù)人的抵銷風險 服務(wù)機構(gòu)轉(zhuǎn)移風險 應收帳款稀釋風險 中華票券的違約風險 換匯交易對手的違約風險 其它交易對手風險 匯率風險 15流動性授信額度-授信銀行之風險 流動性資金將可支應任何受益證券循環(huán)發(fā)行終止事由以下乃部份實例: 短期票券付款違約 未取得替代額度下終止流動性資金授信額度 即期遠期外匯避險交易中止 短期票券評等調(diào)降至twB或以下 流動性資金授信額度中之未使用額度不足以償還所有流通之短期票券 交易文件、受託機構(gòu)及票券商等因法令變更使其履行義務(wù)為違法 受託機構(gòu)破產(chǎn) 流動性資金授信額度涵蓋之因匯率造成之額外損失合計超過5% 16受益證券循環(huán)