繼往開(kāi)來(lái)消費(fèi)承重任

1、消費(fèi)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增力，居民消費(fèi)改革開(kāi)放以來(lái)，三駕馬車(chē)中最終消費(fèi)支出對(duì) DP 增長(zhǎng)的整體貢獻(xiàn)最大 198 年以來(lái)的大多數(shù)年份中，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù) 凈出對(duì) P 長(zhǎng)貢率依減。中008200 間，次危機(jī) 對(duì)消費(fèi)的沖擊，以及“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃對(duì)資本形成總額的拉動(dòng)，投資對(duì) P 增明高消。204 年后除 00 疫沖，費(fèi) 為 DP 增最要?jiǎng)恿ζ截暵实?6。從對(duì) P 長(zhǎng)拉 動(dòng)來(lái)看，221 年，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對(duì) DP增的動(dòng)別為 53%、1、1。最終消費(fèi)支出中，主要分為居民部門(mén)及政府部門(mén)消費(fèi)需求，而企業(yè)并不是最終消費(fèi)者，企業(yè)消費(fèi)是作為生產(chǎn)最終

2、產(chǎn)品過(guò)程中的中間環(huán)節(jié)，并不統(tǒng)入最終消費(fèi)支出中。其中，居民消費(fèi)支出占比逐漸下降，政府消費(fèi)支出占逐漸上升，208 年之后，居民消費(fèi)支出占比穩(wěn)定在 7%左右，政府消費(fèi)出占穩(wěn)在 0右居民門(mén)費(fèi)直消主力。圖 1三馬對(duì)P增長(zhǎng)的獻(xiàn)率（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind圖 2三馬對(duì)P增長(zhǎng)的動(dòng)（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，居民消費(fèi)支出占七成，居民消費(fèi)中城鎮(zhèn)居民消費(fèi)占近八 成。020 年，最終消費(fèi)支出中居民消費(fèi)支出、政府消費(fèi)支出占比分別為 695%、05%；居民消費(fèi)支出中，城鎮(zhèn)居民、農(nóng)村居民占比分別為 785215%。整體上，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)占比不斷提高，從 198 年的不足四成不提高到目前的將

3、近八成。192 年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)首次超過(guò)農(nóng)村居民消費(fèi)，此時(shí)我的鎮(zhèn)率到 25%，隨著鎮(zhèn)率不斷高城居消費(fèi)占比幅升。圖 3最消支出成）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind圖 4居消支出成）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind圖 5居人消費(fèi)出元）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind1.2我國(guó)居民儲(chǔ)蓄，疫情推升儲(chǔ)愿居民消費(fèi)總量主要取決于個(gè)體居民消費(fèi)及消費(fèi)居民總量。而個(gè)體居民消 費(fèi)主要取決于消費(fèi)能力及消費(fèi)意愿。其中，消費(fèi)能力主要取決于可支配收入我國(guó)可支配收入增速整體與 DP 增速保持一致，其中農(nóng)村居民整體可支配收入增速高于城鎮(zhèn)居民。近十年，全國(guó)居民人均消費(fèi)占可支配收入比例整體 呈下趨，從 203 的 722下降到

4、 201 的 686。中鎮(zhèn)民 消費(fèi)占可支配收入比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是農(nóng)村居民消費(fèi)占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì) 201 年，城鎮(zhèn)居民、農(nóng)村居民人均消費(fèi)占可支配收入比例分別為 39%、841%。其中主要原因是農(nóng)村居民消費(fèi)支出增速整體高于可支配收入增速，而城居消支整小于支收增。圖 6全居可支收與 P增速（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind圖 7消波強(qiáng)于支收入動(dòng)（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind城鎮(zhèn)居民消費(fèi)受疫情沖擊影響較農(nóng)村居民大。20 年因受疫情沖擊，全國(guó)居民消費(fèi)占比快速下滑，人均消費(fèi)同比為近十年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。而在疫情沖擊下，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)下滑明顯，從消費(fèi)金額上來(lái)看，220 年城鎮(zhèn)居民人均費(fèi)出 207元低

5、于 019年的 803，而 020年村民人均費(fèi) 373 ，然于 09 的 338 元從消占來(lái)，020年疫沖下城鎮(zhèn)人均費(fèi)可配收例降 47 個(gè)分，高于農(nóng)居的降 32 百分，要農(nóng)村消費(fèi)構(gòu)食等必消費(fèi)品占比較大，需求受疫情沖擊較小，而城鎮(zhèn)居民消費(fèi)中占比較大的餐飲樂(lè)等必消類求疫情擊大。圖 8居人消費(fèi)可配收占比（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind圖 901年居民費(fèi)結(jié)占比（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局我國(guó)是世界上居民儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家之一。200 年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率高 達(dá) 50，00 下到 45，是然界上民蓄最的國(guó) 家之一。從全球來(lái)看，21 年，全球儲(chǔ)蓄率為 280%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ) 蓄為 241。

6、外情等確因使民動(dòng)性好升風(fēng)偏好 下降，儲(chǔ)蓄意愿加強(qiáng)，根據(jù)央行公布的 022 年第二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查 報(bào)告201 之居蓄意明增222 第二度全疫散 點(diǎn)爆發(fā)，近六成居民傾向于“更多儲(chǔ)蓄，較上一個(gè)季度增加 36 個(gè)百分點(diǎn)。圖 0從全球來(lái)我國(guó)儲(chǔ)蓄較高（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖 1居民消費(fèi)儲(chǔ)、資意（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司人口數(shù)量與結(jié)構(gòu)是消費(fèi)基礎(chǔ)，消費(fèi)增長(zhǎng)與人口數(shù)量高度相關(guān)。當(dāng)前，人 口增長(zhǎng)下降，疊加人口結(jié)構(gòu)老齡化，人口紅利退潮，消費(fèi)主體數(shù)量趨于下降未來(lái)消費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)乏力。根據(jù)智研咨詢相關(guān)報(bào)告，200 年我國(guó)消費(fèi)主體中 00后占 13；90后占 ；80后占 6其

7、齡段占 54。輕代 成為消費(fèi)主力軍，也助推了消費(fèi)升級(jí)，隨著出生率的下降，人口增長(zhǎng)紅利退 潮，應(yīng)求消升成為來(lái)費(fèi)長(zhǎng)主力。圖 2人口數(shù)量消的礎(chǔ)（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind圖 3200年中國(guó)費(fèi)體人構(gòu)成（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、智研咨詢消費(fèi)升級(jí)轉(zhuǎn)型，注重提質(zhì)增效消費(fèi)升級(jí)是大趨隨著居民生活水平的不斷提升，我國(guó)已經(jīng)成為全球第二大消費(fèi)市場(chǎng)，費(fèi)升滿們美生活需，中費(fèi)級(jí)主體在個(gè)面：1、整體消費(fèi)水平和消費(fèi)質(zhì)量在不斷提升。我國(guó)居民人均可支配收入從2012年的 1610元到 221的 518年復(fù)增長(zhǎng) 78，十年實(shí)現(xiàn)收入翻倍。收入的提升是消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)的基礎(chǔ)，高質(zhì)量消 費(fèi)需日增。規(guī)上看202 年至 021 ，我

8、社消費(fèi) 品零總從 206億增長(zhǎng)到 41萬(wàn)元年增長(zhǎng)近 為僅次于美國(guó)的全球第二大消費(fèi)市場(chǎng)。從結(jié)構(gòu)上看，居民生活質(zhì)量 明顯每戶民有彩電 11、冰箱 12臺(tái)、機(jī) 54部。2、消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。我國(guó)已經(jīng)是全球第二大消費(fèi)市場(chǎng)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)不 斷優(yōu)化，呈現(xiàn)多層次、多樣化特征，升級(jí)類商品及服務(wù)類消費(fèi)增長(zhǎng) 較快。全國(guó)居民人均消費(fèi)支出構(gòu)成中看，食品煙酒是居民主要支出，占在 3右其是居支，比 24右，、住 占總支出的 6 左右。吃、穿、住、用、行度來(lái)看，吃、穿用的占比逐步下降，住、行支出比重逐步上升。從商品型消費(fèi)和服 務(wù)型消費(fèi)來(lái)看，商品型消費(fèi)占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，服務(wù)型消費(fèi)占比趨 于上。3、新型消費(fèi)快速發(fā)展。近年在科技賦能

9、及消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)模 式不斷創(chuàng)新，線上線下消費(fèi)融合發(fā)展，為推動(dòng)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展、創(chuàng) 造高品質(zhì)生活提供新的發(fā)展引擎。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)迅速， 占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重近 26。色、健、智能消費(fèi)受到 了青，021 我新源汽銷長(zhǎng) 16 占新銷比重 為 13。新型費(fèi)是新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，滿足了者的個(gè)性化需求也創(chuàng)了的業(yè)展機(jī)。圖 4全國(guó)居人消費(fèi)出構(gòu)（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind圖 5實(shí)物商網(wǎng)零售占社消費(fèi)零總額比升（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind“吃”有下降間“行”有上升間相較于美國(guó)，未來(lái)我國(guó)恩格爾系數(shù)有較大下降空間。根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織的標(biāo)準(zhǔn)，恩格爾系數(shù)大于 60為貧窮；56%為溫飽，05為

10、小康，3040%屬于相對(duì)富裕，2030%為富足，2%以下為極其富裕。從中美庭格系來(lái)，中居恩爾數(shù)從 1978 年的 39降至 2021 年的 298，處于足段而國(guó)從 1984 年的 173下2021年 14一直極其裕段?？v向分析美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷，美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出從“吃穿住”向“住行、健康娛樂(lè)等升級(jí)的過(guò)程，我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)與美國(guó)較為相似，但是在交通、醫(yī)療保健等消費(fèi)上較美國(guó)依然有較大差距，未來(lái)汽車(chē)、文化娛樂(lè)依有大展間，總量上看，我國(guó)汽車(chē)保有量位居全球第二，僅次于美國(guó)，但人均汽車(chē)有量有較上空間根據(jù)界行布的 09年全球 20個(gè)要千人汽擁量據(jù)中、美的人車(chē)有為 87 、13 輛美國(guó)千人車(chē)有是國(guó)的 48

11、 ，別位全名第 17 位第 1 位。但是歐美地廣人稀、居住分散，參考意義有限，對(duì)比與中國(guó)實(shí)際情況相似的日本209年本千汽車(chē)有為 91輛高于國(guó)是的 34倍，位居全球第 5 位。根據(jù)我國(guó)工信部數(shù)據(jù)，我國(guó)每千人汽車(chē)保有量從 2012年的 89輛提高到 2021年的 208輛我汽車(chē)費(fèi)速長(zhǎng)但是與主要發(fā)達(dá)國(guó)家保有量水平有較大差距，未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)，我國(guó)汽車(chē)消費(fèi)擁有大升間。圖 6中美居民均費(fèi)出項(xiàng)構(gòu)成比（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局圖 7209年全球要家千汽車(chē)有（輛）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、世界銀行未來(lái)消費(fèi)的增長(zhǎng)動(dòng)力房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)的效應(yīng)從普遍認(rèn)知來(lái)講，高房?jī)r(jià)抑制了居民消費(fèi)支出，但是并不

12、是房?jī)r(jià)降了居民消費(fèi)就上升了。房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)是一把雙刃劍，同時(shí)具有擠出效應(yīng)和財(cái)富應(yīng)。從房屋的居住屬性來(lái)看，當(dāng)房?jī)r(jià)上升時(shí)，增加了房屋購(gòu)買(mǎi)者的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)必然制屋買(mǎi)及買(mǎi)者庭消開(kāi)。但從房屋的金融屬性來(lái)看，當(dāng)居民杠桿率不高時(shí)，隨著房?jī)r(jià)的上漲，居 民通過(guò)房地產(chǎn)投資獲得正收益，居民收入增速快于房?jī)r(jià)增速，此時(shí)，房?jī)r(jià)上 漲財(cái)富效應(yīng)更明顯，對(duì)消費(fèi)具有正向刺激作用。但是當(dāng)房?jī)r(jià)增長(zhǎng)過(guò)快，房?jī)r(jià) 漲幅高于收入漲幅，居民需要進(jìn)一步增加杠桿，此時(shí)房?jī)r(jià)上漲的擠出效應(yīng)高 于財(cái)富效應(yīng)，對(duì)消費(fèi)形成一定的抑制作用。例如，205 年開(kāi)始去庫(kù)存，房 價(jià)大上，致民桿率從 204 年的 360上升到 207 年的 居民終費(fèi)出比速下，房對(duì)費(fèi)擠出應(yīng)于富應(yīng)

13、。目前我國(guó)居民杠桿率為 2%左右，高于新興市場(chǎng)的 507%，低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的 74已過(guò)德，到本 219 年居杠水，全球處于中高位。我國(guó)房地產(chǎn)貸款是拉動(dòng)居民杠桿率上升的主要因素，根據(jù)房對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)，在杠桿處于高位時(shí)，房?jī)r(jià)的大幅上漲會(huì)抑制消費(fèi)；在價(jià)大幅下跌時(shí)，根據(jù)房?jī)r(jià)的財(cái)富效應(yīng)，影響消費(fèi)者預(yù)期，亦會(huì)降低消費(fèi)傾向當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，嚴(yán)重拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及就業(yè)，唯有引導(dǎo)住房市場(chǎng)平穩(wěn)康展才充釋放費(fèi)求。圖 8房?jī)r(jià)對(duì)費(fèi)“財(cái)效應(yīng)”“出應(yīng)）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind圖 9中國(guó)居杠率在球處中高平（）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、wind消費(fèi)券的杠桿應(yīng)今年 3 以，零大幅降多素加得消面嚴(yán)挑：1、海外地緣政治沖突

14、導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價(jià)格大幅漲并步導(dǎo)終端費(fèi)低民買(mǎi)力；2、線下消費(fèi)場(chǎng)景受到持續(xù)限制。疫情直接限制餐飲旅游等消費(fèi)場(chǎng)景。受疫情反復(fù)沖擊影響，居民出行受限、物流受阻，對(duì)餐飲住宿、休閑旅游、交通輸線服性費(fèi)造嚴(yán)沖；3、疫情沖擊企業(yè)經(jīng)營(yíng)，終端客流、客單驟減，嚴(yán)重打擊線下消費(fèi)企業(yè)積極，未預(yù)；4、疫情導(dǎo)致失業(yè)率提高，收入增速減緩，同時(shí)疫情加劇了貧富差距，嚴(yán)重打擊了消費(fèi)者預(yù)期及心態(tài)，儲(chǔ)蓄意愿提高，消費(fèi)難以出現(xiàn)明顯“V”型反彈。目前，消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，提振消費(fèi)者信心，在一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，各地陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)促銷費(fèi)政策，今年以來(lái)，北京、廣東浙江、河南、四川、山東、貴州等地區(qū)發(fā)放的消費(fèi)券

15、數(shù)額均達(dá)到億元以上，主要集中在旅游、餐飲、汽車(chē)、酒店、商超等多個(gè)行業(yè)。餐飲及實(shí)體零售是受疫情沖擊最直接的行業(yè)，也是消費(fèi)復(fù)蘇的重點(diǎn)領(lǐng)域，消費(fèi)券對(duì)這兩大領(lǐng)域的刺激也是最直接的。其中，多地消費(fèi)券設(shè)計(jì)重點(diǎn)偏向低收入群體及應(yīng)屆業(yè)生例5 月興實(shí)體費(fèi)形向難眾每發(fā)放 500 元值消費(fèi)券且向海校應(yīng)屆業(yè)、校等放每人 500 元人消費(fèi)券。據(jù)計(jì) 02 年 5 月中至 8 月 5 日發(fā)消費(fèi)的 7 座市超過(guò) 9 發(fā)了飲實(shí)零售消券同，以發(fā)消券本放于餐飲、文旅等非耐用品消費(fèi)，不會(huì)對(duì)未來(lái)服務(wù)消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，充分釋放市場(chǎng)消費(fèi)潛力。也有不少城市發(fā)放汽車(chē)、住宿、家電等耐用品消費(fèi)券，其汽車(chē)為振費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需一著點(diǎn)。相較于直接現(xiàn)金發(fā)放，消費(fèi)

16、券具有使用期限，具備強(qiáng)制消費(fèi)、避免儲(chǔ)蓄收效快、指向性強(qiáng)等的特點(diǎn)。疫后通過(guò)消費(fèi)券刺激，能夠在短期內(nèi)緩解企業(yè) 現(xiàn)金問(wèn)，強(qiáng)。消費(fèi)券主要是政府財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)自身讓利相結(jié)合，通過(guò)擴(kuò)大消費(fèi)乘數(shù)直接促進(jìn)商品和服務(wù)的銷售額上升，提振消費(fèi)的同時(shí)，助力企業(yè)以少量地資 金成本拉動(dòng)需求，促進(jìn)市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)情況，有效盤(pán)活市場(chǎng)資金，加速經(jīng)濟(jì)回 暖。消費(fèi)券增加了地方財(cái)政壓力，防疫支出大地區(qū)往往又是最需要發(fā)消費(fèi)券的地區(qū)。目前由于消費(fèi)券主要還是靠地方財(cái)政提供資金，然而往往受疫情響嚴(yán)重的地區(qū)在防疫、紓困等政策的資金支出金額較大，也是最需要財(cái)政持提消的疊今土地政入挫地財(cái)政臨大支力。圖 0全國(guó) 17個(gè)主一線城發(fā)放費(fèi)的品5月下至 8月

17、5日）資料來(lái)源：湘財(cái)證券研究所、澎湃新聞消費(fèi)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本動(dòng)力。三駕馬車(chē)中，出口主要依靠外需拉動(dòng)；資也并非無(wú)止盡，在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)時(shí)，是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力；消費(fèi)是經(jīng)增長(zhǎng)的基本動(dòng)力，出口、投資最終都是服務(wù)于消費(fèi)，因此，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增的最需和的是們美生需的接現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的比重越大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也越大。全 球主發(fā)國(guó)中P 中消占都高其居民費(fèi)在 P 所占 的比均過(guò) 5。01 年美居消占達(dá)到 70%日、德國(guó)、韓國(guó)居民消費(fèi)占比分別為 538%、34%、519%、46%，我國(guó)居 民消占比 40，較達(dá)國(guó)略，國(guó)前蓄率然高社消費(fèi) 潛力未全放。圖 1各國(guó)居消占P比重（）資料來(lái)源：湘財(cái)證

18、券研究所、wind未來(lái)我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力有收入、人口結(jié)構(gòu)、技術(shù)、政策四大因素收入增長(zhǎng)是消費(fèi)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，縮小貧富差距有利于充分釋放消費(fèi)潛力。貧富差距大時(shí)，消費(fèi)升級(jí)缺乏普遍適用的基礎(chǔ)，影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。減小收入差有于激低入群消，效大需，效動(dòng)濟(jì)長(zhǎng)。人口構(gòu)的化然帶消費(fèi)構(gòu)的化01 末，國(guó) 65 歲以上人突破 2 ，到 0056 萬(wàn)，總口達(dá) 142。據(jù)衛(wèi)健委計(jì)十五時(shí)，我國(guó) 60 及上人口量突破 3 億占比將過(guò) 20，入老齡階。05左，國(guó) 0及上年人口破 4億在口中占將過(guò) 30進(jìn)入度齡階。到 2035 年第波兒生人步老階，第波兒步入 45-50歲齡，費(fèi)點(diǎn)由現(xiàn)的輕消轉(zhuǎn)養(yǎng)老消，老務(wù)、醫(yī)療健消需快增長(zhǎng)。技術(shù)進(jìn)步拓展消費(fèi)場(chǎng)景，提升消費(fèi)效率?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展極大的提高了費(fèi)效率，從各大購(gòu)物平臺(tái)的出現(xiàn)改變了消費(fèi)者傳統(tǒng)消費(fèi)模式，支付寶、微等移動(dòng)支付使得消費(fèi)更加便捷、高效，目前直播帶貨等的興起進(jìn)一步拓展消費(fèi)場(chǎng)景。另外，云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等的發(fā)展帶來(lái)新產(chǎn)品的需求，能家、聯(lián)等為費(fèi)升轉(zhuǎn)新勢(shì)。政策