黃金行業(yè)報告

1、有色金屬行行業(yè)報告告2009年年06月28日行業(yè)深度報報告金價上漲投資黃金公公司正當(dāng)當(dāng)時推薦提高高評級核心觀點:分析師黃金具有商商品屬性性和貨幣幣屬性。不同階段黃金價格的驅(qū)動因素不同，從歷史看黃金價格與美元指數(shù)呈高度負相關(guān)；黃金價格與大宗商品價格呈現(xiàn)正相關(guān)，另外避險需求、黃金供應(yīng)等都會階段性地驅(qū)動黃金價格。黃金價格將將長期走走強。各各國為刺刺激經(jīng)濟濟采取寬寬松的貨貨幣政策策引發(fā)的的流動性性充裕引引發(fā)通脹脹預(yù)期；美聯(lián)儲儲的量化化寬松政政策、巨巨額的財財政赤字字、美元元作為基基礎(chǔ)貨幣幣的吸引引力下降降、避險險資金開開始流出出美國都都使得美美元貶值值趨勢確確立；外外匯儲備備多樣化化使得中中國、日日本

2、等國國央行有有增持黃黃金的內(nèi)內(nèi)在要求求；由于資資源的過過度開采采，未來來全世界界每年的的黃金礦礦產(chǎn)量將將穩(wěn)中有有降；全全球黃金金生產(chǎn)成成本20007年年比19996年年提高了了50%以上，220077年現(xiàn)金金成本已已達4996美元元/盎司司。這都都使得未來來黃金價價格重心心將上移移。金價上漲投投資黃金金公司正正當(dāng)時。我們從從三個角角度提供供選擇黃黃金股票票的思路路：。1、黃黃金類公公司的業(yè)業(yè)績對金金價上漲漲的敏感感性；22、公司司未來礦礦產(chǎn)量和和資源儲儲量的擴擴張前景景；3、資資源價值值角度考考察公司司估值水水平。結(jié)結(jié)論是從從金價上上漲受益益來看，選擇順序應(yīng)該是山東黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)；從

3、礦產(chǎn)金增速選擇中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)；從資源價值市值角度考慮順序應(yīng)該是紫金礦業(yè)、中金黃金、山東黃金。從估值角度看，雖然目前國內(nèi)的黃金公司較國際黃金公司估值水平高很多，但是從歷史看國際的黃金公司在高成長的時期也經(jīng)歷過估值水平極高的階段，更何況在黃金價格長期走強的背景下，A股黃金公司的估值享受一定水平的溢價是可以接受的。我們認(rèn)為山東黃金、紫金礦業(yè)從估值角度看是更應(yīng)該選擇的標(biāo)的，中金黃金的股價已經(jīng)較充分反映了未來相當(dāng)長階段的成長預(yù)期。周世一 宏宏觀行業(yè)業(yè)分析師師：zhooushhiyii：（86110）666566 84471周卓瑋 有有色金屬屬行業(yè)分分析師：zhoouzhhuowwei：（8

4、6110）666566 80044相關(guān)研究關(guān)注的部分分重點公公司股票名稱股票代碼評級股價（元）2009PPBPE（X）09-111EPSS CAAGRROE20009200920102011中金黃金6004889謹(jǐn)慎推薦50.6555.2869.777 40.700 30.911 50%8.50%山東黃金6005447推薦54.68813.536.69928.84424.52222%36.800%紫金礦業(yè)6018999推薦9.455.6532.911 27.611 24.000 18%20.955%資料來源：中國銀銀河證券券研究所所目 錄TOC h z t 0_一、_銀河_大標(biāo)題,1,1_(一

5、)_銀河_標(biāo)題一,2,2_1、_銀河_標(biāo)題二,3 HYPERLINK l _Toc233797941 一、黃金價價格將繼繼續(xù)走強強 PAGEREF _Toc233797941 h 3 HYPERLINK l _Toc233797942 (一) 黃黃金的特特性與在在貨幣體體系中的的特殊作作用 PAGEREF _Toc233797942 h 3 HYPERLINK l _Toc233797943 1黃金的的資產(chǎn)、商商品、與與貨幣性性質(zhì) PAGEREF _Toc233797943 h 3 HYPERLINK l _Toc233797944 2黃金在在貨幣體體系中具具有重要要地位 PAGEREF _T

6、oc233797944 h 3 HYPERLINK l _Toc233797945 （二）影響響黃金價價格的因因素 PAGEREF _Toc233797945 h 5 HYPERLINK l _Toc233797946 1黃金的的供給因因素 PAGEREF _Toc233797946 h 5 HYPERLINK l _Toc233797947 2黃金的的需求因因素 PAGEREF _Toc233797947 h 6 HYPERLINK l _Toc233797948 3美元匯匯率因素素 PAGEREF _Toc233797948 h 7 HYPERLINK l _Toc233797949 4金

7、價與與油價關(guān)關(guān)系 PAGEREF _Toc233797949 h 8 HYPERLINK l _Toc233797950 5風(fēng)險與與金價 PAGEREF _Toc233797950 h 10 HYPERLINK l _Toc233797951 6經(jīng)濟危危機對金金價的影影響 PAGEREF _Toc233797951 h 10 HYPERLINK l _Toc233797952 二、未來金金價將長長期走強強 PAGEREF _Toc233797952 h 11 HYPERLINK l _Toc233797953 （一）通脹脹預(yù)期上上升支持持金價上上漲 PAGEREF _Toc233797953

8、h 11 HYPERLINK l _Toc233797954 （二）美元元貶值趨趨勢確立立有利于于長期金金價 PAGEREF _Toc233797954 h 13 HYPERLINK l _Toc233797955 1美元的的流動性性增加 PAGEREF _Toc233797955 h 13 HYPERLINK l _Toc233797956 2巨額財財政赤字字對美元元形成巨巨大壓力力 PAGEREF _Toc233797956 h 14 HYPERLINK l _Toc233797957 3資金開開始流出出加大美美元貶值值壓力 PAGEREF _Toc233797957 h 15 HYPER

9、LINK l _Toc233797958 （三）黃金金的其他他需求呈呈上升趨趨勢 PAGEREF _Toc233797958 h 17 HYPERLINK l _Toc233797959 1外匯儲儲備多樣樣化利于于黃金需需求 PAGEREF _Toc233797959 h 17 HYPERLINK l _Toc233797960 2避險需需求增加加 PAGEREF _Toc233797960 h 18 HYPERLINK l _Toc233797961 3投資需需求強勁勁 超過過消費性性需求 PAGEREF _Toc233797961 h 18 HYPERLINK l _Toc23379796

10、2 （三）供給給壓力加加大 PAGEREF _Toc233797962 h 19 HYPERLINK l _Toc233797963 1全球礦礦產(chǎn)金產(chǎn)產(chǎn)量難以以增長 PAGEREF _Toc233797963 h 20 HYPERLINK l _Toc233797964 2黃金生生產(chǎn)成本本提升 PAGEREF _Toc233797964 h 21 HYPERLINK l _Toc233797965 三、黃金股股票的投投資思路路 PAGEREF _Toc233797965 h 22 HYPERLINK l _Toc233797966 （一）山東東黃金、中中金黃金金業(yè)績與與金價敏敏感性高高 PAG

11、EREF _Toc233797966 h 22 HYPERLINK l _Toc233797967 （二）中金金黃金礦礦產(chǎn)金產(chǎn)產(chǎn)量擴張張最快 PAGEREF _Toc233797967 h 24 HYPERLINK l _Toc233797968 （三）資源源角度看看紫金更更具價值值 PAGEREF _Toc233797968 h 24 HYPERLINK l _Toc233797969 （四）估值值比較 PAGEREF _Toc233797969 h 24 HYPERLINK l _Toc233797970 1資源角角度看招招金、紫紫金在合合理范圍圍 PAGEREF _Toc23379797

12、0 h 24 HYPERLINK l _Toc233797971 2PE角角度看中中金黃金金的估值值偏高 PAGEREF _Toc233797971 h 25 HYPERLINK l _Toc233797972 四、重點公公司 PAGEREF _Toc233797972 h 27 HYPERLINK l _Toc2337979775 （一）紫紫金礦業(yè)業(yè)（60018999）：相對低低估的金金屬礦業(yè)業(yè)強者27 HYPERLINK l _Toc233797973 （二）中金金黃金（66004489）：資源將將保持快快速增長長30 HYPERLINK l _Toc233797977 插 圖 目目 錄

13、PAGEREF _Toc233797977 h 35 HYPERLINK l _Toc233797978 表 格 目目 錄 PAGEREF _Toc233797978 h 35一、黃金的的特性和和價格影影響因素素(一) 黃黃金的特特性與在在貨幣體體系中的的特殊作作用1黃金的的資產(chǎn)、商商品、與與貨幣性性質(zhì)首先，黃金金是一種種資產(chǎn)。黃黃金的稀稀有性使使黃金十十分珍貴貴，而黃黃金的穩(wěn)穩(wěn)定性使使黃金便便于保存存，所以以黃金不不僅成為為人類的的物質(zhì)財財富，而而且成為為人類儲儲藏財富富的重要要手段，因此，有史以來，黃金就是人類財富的象征，在重要的資產(chǎn)。不僅各國政府儲備了超過3.1萬噸的黃金作為儲備資產(chǎn)，民

14、間也擁有還有超過2 萬多噸黃金作為私人投資資產(chǎn)。其次，黃金金也是一一種商品品。黃金金就其使使用價值值來講，與與銅、鐵鐵、小麥麥、棉花花等其他他商品一一樣，是是具有可可被人所所利用價價值的自自然物質(zhì)質(zhì)。黃金本身身有使用用價值，用途主要是首飾業(yè)、電子工業(yè)、牙醫(yī)、金章及其他工業(yè)用金。其中，用于首飾、裝飾、裝飾、器具的裝飾性用途占黃金消費的80%，。只是由于黃金價格昂貴和資源的相對稀少，限制了黃金在工業(yè)上的使用，工業(yè)用金占世界總需求量的比例不足10。最后，黃金金是一種種貨幣。由于黃金特有的金屬特性：數(shù)量稀少、單位價值昂貴、具有良好的延展性與可分割性、不易腐蝕易于保存和攜帶等，決定了黃金成為人類商品社會

15、中最適宜充當(dāng)貨幣的商品即一般等價物。由于黃金具有貨幣性質(zhì)，長期以來黃金在金融貨幣體系中具有重要地位。2黃金在在貨幣體體系中具具有重要要地位從有歷史記記載開始始，黃金金就作為貨貨幣存在在。黃金金在貨幣幣體系中中發(fā)生作作用，最最早可追追溯到116118世紀(jì)紀(jì)被各個個新興的的資本主主義國家家所廣泛泛采用的的金銀本本位制或或復(fù)本位位制。復(fù)復(fù)本位制制分兩種種形式，一一種是金金銀兩幣幣按其各各自實際際價流通通的“平行本本位制”，如英英國，金金幣“基尼”與銀幣幣“先令”，就同同時按市市場比價價流通；另一種種是兩幣幣按國家家法定比比價流通通的“雙本位位制”或“兩幣位位制”也即通通常所稱稱的“復(fù)本位位制”。但黃

16、金成為為一種世世界公認(rèn)認(rèn)的國際際性貨幣幣是在十十九世紀(jì)紀(jì)出現(xiàn)的的“金本位位”時期。復(fù)復(fù)本位制制是不穩(wěn)穩(wěn)定的貨貨幣制度度，由于于“劣幣驅(qū)驅(qū)逐良幣幣”的格雷雷欣法則則作用，經(jīng)經(jīng)常使商商品價格格和交易易處于混混亂狀態(tài)態(tài)。從119世紀(jì)紀(jì)起各國國相繼放放棄金銀銀本位，如如英國，于于18116年頒頒布鑄幣幣條例發(fā)行金金幣，118233年英國國的銀行行券開始始可以兌兌換金幣幣；實現(xiàn)現(xiàn)了真正正的金本本位制。之后德國、瑞典、挪威、荷蘭、美國、法國、俄國、日本等國先后宣布施行金本位制。金本位制是是黃金貨貨幣屬性性表現(xiàn)的的高峰。19世紀(jì)紀(jì)后期，西西方各國國普遍采采用金本本位制，于于是形成成了一個個統(tǒng)一的的國際貨貨幣

17、體系系國際際金本位位制。金金本位制制的特點點是：（1）由國家以法定重量和成色的黃金鑄成金幣，在市場上流通，其它金屬輔幣和銀行券可以自由兌換成金幣或等量的黃金；（2）準(zhǔn)許黃金自由買賣、儲藏和輸出入國境，私人持有的金塊可以交給國家鑄成金幣；（3）國家的貨幣儲備和辦理國際結(jié)算都使用黃金；（4）外匯匯率由各國貨幣含金量確定，匯率波動受黃金輸送點限制；（5）各國國際收支通過“物價與現(xiàn)金流動機制”自動調(diào)節(jié)，金融當(dāng)局無須干預(yù)。由于金本位位制的這這些特點點，可以以保證貨貨幣匯價價的穩(wěn)定定，促進進了國際際貿(mào)易的的順利開開展，由由于國內(nèi)內(nèi)貨幣發(fā)發(fā)行受到到中央銀銀行所擁擁有的黃黃金儲備備的約束束，不會會出現(xiàn)過過分的

18、通通貨膨脹脹；對于于國際收收支也能能起到調(diào)調(diào)節(jié)作用用。但同同時金本本位制也也有其不不利之處處，最致致命的缺缺陷是其其賴以生生存的基基礎(chǔ)不穩(wěn)穩(wěn)定黃黃金存量量的增長長跟不上上國內(nèi)生生產(chǎn)和流流通的不不斷擴大大以及社社會財富富的快速速增長，國國民經(jīng)濟濟的發(fā)展展與貨幣幣基礎(chǔ)的的矛盾日日益尖銳銳；其次次是它往往往使一一國的國國內(nèi)貨幣幣政策取取決于黃黃金流出出還是流流入，有有可能出出現(xiàn)由于于黃金的的流出，即即使對外外貿(mào)易收收支已陷陷于逆差差，仍不不得不采采取緊縮縮政策；或由于于黃金流流入而被被迫采取取膨脹政政策的情情況。由于世界大大戰(zhàn)的爆爆發(fā)，各各國紛紛紛進行黃黃金管制制，金本本位制難難以維持持。一戰(zhàn)戰(zhàn)后，

19、119222年在意意大利召召開的世世界貨幣幣會議上上，決定定采用“節(jié)約黃黃金”的原則則除美美國實行行金本位位制外，英英法實行行金塊本本位制，其其他國家家多實行行金匯兌兌本位制制?！苯饓K本本位制的的特點是是：國內(nèi)內(nèi)不流通通金幣，只只發(fā)行代代表一定定重量黃黃金的銀銀行券，銀銀行券只只能有限限制地兌兌換金塊塊。而金金匯兌本本位制又又稱“虛金本本位制”，其主主要特點點是：銀銀行券在在國內(nèi)不不能兌換換黃金和和金幣，只只能兌換換外匯。該該國貨幣幣一般與與另一個個實行金金本位制制或金塊塊本位制制國家的的貨幣保保持固定定的比價價，并在在后者存存放外匯匯或黃金金作為平平準(zhǔn)基金金，從而而間接實實行了金金本位制制。

20、實際際上，它它是一種種帶有附附屬性質(zhì)質(zhì)的貨幣幣制度。當(dāng)當(dāng)然，無無論金塊塊本位制制或金匯匯兌本位位制，都都是削弱弱了的金金本位制制很不不穩(wěn)定。而而這種脆脆弱的制制度經(jīng)過過19229年19933年年的世界界經(jīng)濟危危機，終終于全部部瓦解。二次大戰(zhàn)結(jié)結(jié)束前夕夕，在美美國主導(dǎo)導(dǎo)下，召召開了布布雷頓森森林會議議，通過過了相關(guān)關(guān)決議，決決定建立立以美元元為中心心的國際際貨幣體體系，但但美元與與黃金掛掛鉤，美美國承諾諾擔(dān)負起起以355美元兌兌換一盎盎司黃金金的國際際義務(wù)。這就是布雷頓森林體系。布雷頓森林體系的核心是；（1）以美元為國際貨幣結(jié)算的基礎(chǔ)，美元成為世界最主要的國際儲備貨幣；（2）美元直接與黃金掛鉤（

21、制定了35美元1盎司的官方金價），其他國家貨幣與美元掛鉤，各國可按官價向美國兌換黃金；（3）實行固定匯率制，各國貨幣與美元的匯率一般只能在平價1上下幅度波動，各國央行有義務(wù)在超過規(guī)定界限時進行干預(yù)。至此，美元取得了等同于黃金的地位，成為世界各國的支付手段和儲備貨幣。但是由于體體系本身身的致命命缺陷美元元需求增增長與維維持美元元同黃金金的兌換換比價之之間存在在矛盾（即即特里芬芬兩難，Triffin Dilemma）。到了60年代70年代隨著連續(xù)三次美元危機的爆發(fā)，相繼發(fā)生了數(shù)次黃金搶購風(fēng)潮，美國為了維護自身利益，先是放棄了黃金固定官價，后又宣布不再承擔(dān)兌換黃金義務(wù)，因此布雷頓森林貨幣體系瓦解，于

22、是開始了黃金非貨幣化改革。這一改革從二十世紀(jì)七十年代初開始，到1978年修改后的國際貨幣基金協(xié)定獲得批準(zhǔn)，可以說制度層面上的黃金非貨幣化進程已經(jīng)完成。這個體系從根本上來說是國際金融動蕩的產(chǎn)物；缺乏完善的調(diào)進機制，國際貨幣關(guān)系仍然困難重重。從黃金在貨貨幣體系系的作用用可以看看出，黃黃金不僅僅是貨幣幣，二期期在國際際貨幣金金融體系系中一直直占有重重要的地地位。主主要體現(xiàn)現(xiàn)為：（1）是世界性的國際儲備；（2）在金本位制和金匯兌本位制下，對匯率的變化影響很大，對國際結(jié)算、國際貿(mào)易支付、國際收支的調(diào)節(jié)也起到了很重要的作用。（3）也是各國貨幣信用體系的基礎(chǔ)。但隨著全球球一體化化的日益益加強，國國際貿(mào)易易與

23、國際際投資快快速發(fā)展展，資金金在國際際間的流流動數(shù)量量急劇增增加，黃黃金的數(shù)數(shù)量不能能滿足國國際結(jié)算算體系的的需要，黃金在貨幣體系中地位也發(fā)生了相應(yīng)的變化。以美元為代表的信用貨幣，取代了黃金成為主要的結(jié)算、儲備、支付手段，使黃金在國際貨幣中的地位大大下降，自上世紀(jì)80年代開始了黃金非貨幣化的進程。但是，由于黃金的天然屬性，全球仍有相當(dāng)數(shù)量的黃金存在于金融領(lǐng)域，發(fā)揮著貨幣的某種職能。黃金仍是世界重要的儲備資產(chǎn)，國際貨幣基金組織仍有上億盎司的黃金儲備，世界上許多中央銀行的國際儲備資產(chǎn)都有相當(dāng)一部分為黃金。從目前的統(tǒng)計看，全世界官方持有的黃金儲備超過3萬噸，占黃金存量的4分之1。在未來相當(dāng)長的時期內(nèi)

24、黃金并不會真正退出歷史舞臺，實現(xiàn)完全的商品化。今后黃金在國際貨幣中的作用和地位仍是十分重要的。（二）影響響黃金價價格的因因素20世紀(jì)770年代代以前的的金本位位體系下下，黃金金價格基基本由各各國政府府或中央央銀行決決定，國國際上黃黃金價格格比較穩(wěn)穩(wěn)定。上上個世紀(jì)紀(jì)70年年代以前前，國際際黃金價價格基本本比較穩(wěn)穩(wěn)定，波波動不大大。國際際黃金的的大幅波波動是上上個世紀(jì)紀(jì)70年年代以后后才發(fā)生生的事情情。例如如：19900年年美國實實行金本本位，當(dāng)當(dāng)時一盎盎司200.677美元，金金本位制制保持到到大蕭條條時期，119344年羅斯斯福將金金價提高高至一盎盎司355美元。119444年建立立的布雷雷頓

25、森林林體系實實際是一一種“可兌換換黃金的的美元本本位”，由于于這種貨貨幣體系系能給戰(zhàn)戰(zhàn)后經(jīng)濟濟重建帶帶來一定定積極影影響，金金價保持持在355美元，一一直持續(xù)續(xù)到19970年年。70年代初初期，隨隨著布雷雷頓森林林制度破破產(chǎn)，黃黃金價格格不再與與美元直直接掛鉤鉤，黃金金價格逐逐漸市場場化，國國際黃金金市場供供求關(guān)系系決定價價格的走走勢。此此后的近近30年年多來，黃黃金價格格波動劇劇烈，黃黃金價格格最低2253.8美元元/盎司司(19999年年7月220日)，最高高的去年年超過110000美元/盎司。119799年底至至19880年初初是黃金金價格波波動最為為劇烈的的階段。1979年11月26日

26、格為390美元/盎司，而不到2個月，1980年1月18日，黃金價格已漲到850美元/盎司，但在1980后在一年半時間內(nèi)，價格又跌回400美元之下，并且在隨后的二十多年里價格基本都在400美元以下，尤其是300-200美元之間維持了相當(dāng)長時間，300美元以下的價格就持續(xù)了4年，從1998年1月至2002年3月。從2002年3月底黃金價格恢復(fù)到300美元之上，2003年12月1日重新回到400美元，2005年12月1日價格突破500美元/盎司，2006年4月10日突破600美元/盎司，2007年底才突破1980年的850美元，并在2008年3月突破1000美元，創(chuàng)出歷史最高的1033美元。由于黃金

27、兼兼具商品品、貨幣幣和金融融屬性，又又是資產(chǎn)產(chǎn)的象征征，因此此黃金價價格不僅僅受商品品供求關(guān)關(guān)系的影影響，而而且具有有避險功功能，對對經(jīng)濟、政政治的變變動也非非常敏感感，石油油危機、金金融危機機等都會會引起黃黃金價格格的暴漲漲暴跌。此此外，投投資需求求對黃金金價格的的變動也也有重大大影響影影響。但但從根本本來講，黃金價格變動還是由供需關(guān)系決定了，避險需要、消費性需求都是需求，生產(chǎn)供給與央行拋售都是供給。1黃金的的供給因因素從供給的總總量上看看，目前前全球的黃黃金存量量目前大大約存有有13.74萬萬噸，這這是數(shù)千千年來人類生生產(chǎn)黃金金逐步積積累下來來。隨著著勘探技技術(shù)與冶冶煉水平平的提高高，可知

28、知的地球球上黃金金存量每每年還在在大約以以2%的速速度增長長。 從黃金生產(chǎn)產(chǎn)年看，全全球各國國黃金的的年產(chǎn)量大約約為42200噸噸，每年年新產(chǎn)出出的黃金金占年供供應(yīng)的662%。 黃金礦開開采的平均總總成本大大約在3000美元盎司。由由于開采采技術(shù)的的發(fā)展，黃黃金開發(fā)發(fā)成本在在過去220年以以來持續(xù)續(xù)下跌。 不過，由于黃金生產(chǎn)對生產(chǎn)國的政治、軍事和經(jīng)濟的變動具有高度的敏感性，任何政治、軍事動蕩無疑會直接影響該國生產(chǎn)的黃金數(shù)量，進而影響世界黃金供給。 在生產(chǎn)供給給外，全全球各國國央行是最最重要的的黃金供供給方，它它們控制制了全球球黃金總總量的44分之11，是世世界上黃黃金的最最大持有有者。按目前前

29、生產(chǎn)能能力計算算，全球球各國央央行持有有的黃金金數(shù)量，是是全球黃黃金年產(chǎn)產(chǎn)量的113年倍。因因此，央央行拋售售或者購購進黃金金減少或或者增加加儲備，對對金價有有著重要要的影響響。圖1 歷史史上黃金金產(chǎn)量變變化資料來源：Worrld golld ccounncill2黃金的的需求因素素 就需求來說說，首先先是黃金金的實際需需求量，這這主要是是首飾業(yè)業(yè)與工業(yè)業(yè)需求。一般來說，世界經(jīng)濟的發(fā)展速度決定了黃金的總需求。在經(jīng)濟高漲時期，居民是收入增加，對首飾的需求增加，同時，工業(yè)生產(chǎn)加速，也會加大黃金的工業(yè)需求。例如在微電子領(lǐng)域，越來越多地采用黃金作為保護層；在醫(yī)學(xué)以及建筑裝飾等領(lǐng)域，盡管科技的進步使得黃

30、金替代品不斷出現(xiàn)，但黃金以其特殊的金屬性質(zhì)使其需求量仍呈上升趨勢。 首飾需求是是實際需需求的主主要部分分，占實實際需求求的800%左右右。由于于各地人人們的消消費偏好好不同，全球最主要的手勢需求國是印度、東南亞與中東各國。因此，某些地區(qū)因局部因素對黃金需求產(chǎn)生重大影響。例如，在亞洲金融危機中，一向?qū)S金飾品大量需求的印度和東南亞各國因受較大的影響，導(dǎo)致1997年的黃金實際需求大大減少。 實際消費需需求之外外，避險險需求是是黃金的的一個重重要需求求。黃金金儲備一一向被央央行用作作防范國國內(nèi)通脹脹、調(diào)節(jié)節(jié)市場的的重要手手段。而而對于普普通投資資者，投投資黃金金主要是是在通貨貨膨脹情情況下，達達到保

31、值值的目的的。在經(jīng)經(jīng)濟不景景氣的態(tài)態(tài)勢下，由由于黃金金相較于于貨幣資資產(chǎn)更為為保險，導(dǎo)導(dǎo)致對黃黃金的需需求上升升，金價價上漲。例例如：在在二戰(zhàn)后后的三次次美元危危機中，由由于美國國的國際際收支逆逆差趨勢勢嚴(yán)重，各各國持有有的美元元大量增增加，市市場對美美元幣值值的信心心動搖，投投資者大大量搶購購黃金，直直接導(dǎo)致致布雷頓頓森林體體系破產(chǎn)產(chǎn)。最后一種需需求是投投資需求。投投機者根根據(jù)國際際國內(nèi)形形勢，利利用黃金金市場上上的金價價波動，加加上黃金金期貨市市場的交交易體制制，大量量沽空或補進黃金，從從而形成成黃金需需求。隨隨著全球球金融市市場的發(fā)發(fā)展，特特別是流流動性過過剩的情情況下，投投資性需需求增

32、長長很快。這這從黃金金ETFF持有的的黃金數(shù)數(shù)量上可可以得到到證實。圖2 ETTF持有有的黃金金量增長長迅速資料來源： Blloommberrg3美元匯匯率因素素對金價影響響最大的的因素是是美元匯匯率。美美元對黃黃金市場場的影響響主要有有兩個方方面,一一是美元元是國際際黃金市市場上的的標(biāo)價貨貨幣，因而與金金價呈現(xiàn)現(xiàn)負相關(guān)關(guān)。假設(shè)金金價本身身價值未未有變動動，美元元升值會會促使黃黃金價格格下跌，而而美元貶貶值又會會推動黃黃金價格格上漲。美元強弱在黃金價格方面會產(chǎn)生非常重大的影響。美元匯率另另一個方方面是黃黃金作為為美元資資產(chǎn)的替替代投資資工具。美美元堅挺挺一般代代表美國國國內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟形勢勢良好，美

33、美國國內(nèi)內(nèi)股票和和債券將將得到投投資者競競相追捧捧，黃金金作為價價值貯藏藏手段的的功能受受到削弱弱；而美美元匯率率下降則則往往與與通貨膨膨脹、股股市低迷迷等有關(guān)關(guān)，黃金金的保值值功能又又再次體體現(xiàn)，在在美元貶貶值和通通貨膨脹脹加劇時時往往會會刺激對對黃金保保值和投投機性需需求上升升。實際際上在220055年之前前的幾年年，金價價的不斷斷上漲，一一個主要要因素就就是美元元連續(xù)三三年的大大幅下跌跌。從近30年年的歷史史數(shù)據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計來看看，美元元與黃金金保持的的大概880%的的負相關(guān)關(guān)關(guān)系，而而從近十十年的數(shù)數(shù)據(jù)中，如如下圖，119955-20003年年美元與與黃金相相關(guān)性的的示意圖圖，美元元與黃金金

34、的關(guān)系系越來越越趨近于于1%。因因此，在在分析金金價走勢勢時，美美元匯率率的變動動是最重重要因素素。圖3 美元元/歐元元匯率與與金價圖4 美元元指數(shù)與與金價走走勢負相相關(guān)資料來源：Blooombbergg4金價與與油價關(guān)關(guān)系油價與金價價也有密密切關(guān)系系。由于于世界主主要石油油現(xiàn)貨與與期貨市市場的價價格都以以美元標(biāo)標(biāo)價，石石油價格格的漲落落一方面面反映了了世界石石油供求求關(guān)系，另另一方面面也反映映出美元元匯率的的變化，世世界通貨貨膨脹率率的變化化。石油油價格與與黃金價價格間接接相互影影響。通通過對國國際原油油價格走走勢與黃黃金價格格走勢進進行比較較可以發(fā)發(fā)現(xiàn)，國國際黃金金價格與與原油期期貨價格格

35、的漲跌跌存在正正相關(guān)關(guān)關(guān)系的時時間較多多。圖5 黃金金與石油油走勢資料來源：Blooombbergg圖6 平均均金價/油價比比約在116左右右資料來源：Blooombbergg Baarkllay與油價類似似的是大大宗商品品整體與與金價的的關(guān)系。用CRB指數(shù)代表商品價格，該指數(shù)與金價歷史走勢總體上呈現(xiàn)較強的正相關(guān)性，而在一些特殊時期，黃金價格走勢相對于商品價格有獨立的一面。大宗商品價格與金價走勢相關(guān)性的關(guān)聯(lián)點在于通貨膨脹因素，每當(dāng)通貨膨脹出現(xiàn)時，黃金的避險保值作用彰現(xiàn)。比如70年代后期出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹，商品價格持續(xù)大幅上漲，金價也出現(xiàn)暴漲；再比如2002后的商品大牛市，原油從10美元漲到接近1

36、50美元，同期金價從250美元每盎司漲到1033美元。特別是去年中至今年上半年，全球面臨通貨膨脹壓力加大，黃金價格出現(xiàn)大幅上漲。圖7 黃黃金和商商品價格格的關(guān)系系資料來源：麥格理理從長期的歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)看，原原油價格格只有當(dāng)當(dāng)其出現(xiàn)現(xiàn)極端波波動時（高高或低）傾傾向于推推動金價價上漲.另一個個推動金金價的是是美元。5風(fēng)險與與金價出于避險需需求，金金價對風(fēng)風(fēng)險性因因素反應(yīng)應(yīng)敏感。國際上重大的政治、戰(zhàn)爭事件都將影響金價。政府為戰(zhàn)爭或為維持國內(nèi)經(jīng)濟的平穩(wěn)增長而大量支出，政局動蕩大量投資者轉(zhuǎn)向黃金避險，都會擴大黃金的需求，刺激金價上揚。如二次大戰(zhàn)、美越戰(zhàn)爭、1976年泰國政變、1986年“伊朗門”事件，都

37、使金價有不同程度的上升。再如2001年“9.11”事件與2008年的金融危機都使金價飆升。6經(jīng)濟危危機對金金價的影影響經(jīng)濟危機下下金價的的走勢并并不一致致。對比比金價走走勢與美美國GDDP增長長率，在在19668-119700年、119733-19975年年、19978-19880年三三個經(jīng)濟濟衰退期期，黃金金價格出出現(xiàn)明顯顯上漲，119788-19980年年間金價價暴漲，此此時經(jīng)濟濟衰退厲厲害。119888-19991年年和20000-20001年兩兩個時期期，金價價處于下下降走勢勢。這說明明經(jīng)濟危危機對黃黃金實體體需求、投投資性需需求的影影響并不不一致，以以及經(jīng)濟濟危機下下其他影影響黃金金

38、的因素素也不一一致。一般來說，GDP增長率持續(xù)下滑即經(jīng)濟出現(xiàn)衰退時，黃金需求總體上下滑，而在經(jīng)濟增長良好期，黃金需求總體呈上升趨勢。如1999-2001年美國經(jīng)濟衰退期黃金需求明顯下滑。如果全球金消費大國經(jīng)濟步入衰退或者增速明顯放緩，將會對黃金需求帶來影響，實金需求估計會出現(xiàn)下滑，對金價帶來一定影響。另一方面，當(dāng)國際經(jīng)濟形勢發(fā)展良好時，實體經(jīng)濟和資本市場充滿投資機會，短期資本的機會成本較高，刺激其流向這些收益較高的領(lǐng)域，流向黃金市場的資金量會相對少，金價趨于下降。相反，在國際經(jīng)濟形勢不好或者出現(xiàn)衰退時，實體經(jīng)濟和資本市場投資機會減少，短期資本的機會成本下降，短期資本會從以上領(lǐng)域分流，流向黃金市

39、場的資金量增加，金價趨于上升。圖8 美美國經(jīng)濟濟衰退期期金價表表現(xiàn)不一一資料來源：Blooombbergg二、未來金金價將長長期走強強黃金價格的的影響因因素很多多，但現(xiàn)現(xiàn)階段其其價格由由其貨幣幣屬性主主導(dǎo)，貨貨幣屬性性反映在在黃金投投資需求求的變化化。美元元走勢、宏宏觀經(jīng)濟濟狀況、國國際金融融環(huán)境會會直接影影響黃金金的投資資需求，投投資需求求主導(dǎo)其其價格走走勢。歷歷史上美美元與金金價基本本負相關(guān)關(guān)性較高高，所以以美元走走勢仍是是決定未未來金價價走勢的的關(guān)鍵性性因素。流動性充裕裕導(dǎo)致的的未來的的通脹預(yù)預(yù)期和美美元未來來的貶值值趨勢是是支撐黃黃金長期期上漲的的主要因因素，而而黃金的的投資需需求與避

40、避險需求求上升，加加上外匯匯儲備多多樣化的的需求，使使黃金的的需求上上升，同同時，黃黃金的供供應(yīng)難以以增長、生生產(chǎn)成本本上升壓壓制了供供給，這這會導(dǎo)致致金價在在相當(dāng)長長的時間間內(nèi)保持持強勢。（一）通脹脹預(yù)期上上升支持持金價上上漲 自金融危機機以后，世世界各國國為了刺刺激經(jīng)濟濟，都采采取了寬寬松的貨貨幣政策策，尤其其是美聯(lián)聯(lián)儲的量量化寬松松政策引引發(fā)美元元的流動動性增加加。從貨幣供給給情況看看，美聯(lián)聯(lián)儲通過過直接購購買國債債直接為為市場提提供流動動性，導(dǎo)導(dǎo)致美國國的貨幣幣供給大大幅增加加。M22占GDDP的比比重，從從危機以以前的445%快快速上升升到目前前的788%。這這是歷史史最高的的水平。

41、圖9 戰(zhàn)后后美國MM2與CCPI同同比增速速資料來源：Blooombbergg從長期來看看，美國國貨幣供供應(yīng)量如如果長期期保持高高位，容容易造成成通脹。歷歷史經(jīng)驗驗看，MM2增速速與CPPI存在在密切關(guān)關(guān)系，MM2一般般領(lǐng)先CCPI約約4-66個月。目目前的MM2高速速增長，必必然帶來來未來通通脹壓力力增加。雖雖然目前前美國的的CPII同比仍仍為負，但但是，相相信隨著著金融市市場的回回復(fù)，信信貸將開開始正常常增長，貨貨幣流通通速度會會加快，未未來美國國的CPPI將上上升。隨著美元美美國國內(nèi)內(nèi)的貶值值預(yù)期加加強，目目前市場場已經(jīng)開開始擔(dān)心心美聯(lián)儲儲無法及及時從市市場上收收回流動動性。美美國5年年

42、期和110年期期國債收收益率從從3月中中旬的22.5%左右快快速上升升到6月月初的33.7%左右，顯顯示了投投資者的的通脹預(yù)預(yù)期上升升。圖10 美美國國債債收益率率上升預(yù)預(yù)示通脹脹壓力增增加資料來源：winnd中國國銀河證證券研究究所圖11 3月期期LIBBOR快快速下降降資料來源：winnd中國國銀河證證券研究究所如果國債收收益率進進一步提提高，則則會增加加企業(yè)與與居民的的融資成成本，阻阻礙經(jīng)濟濟恢復(fù)。為為了防止止國債收收益率升升高對經(jīng)經(jīng)濟復(fù)蘇蘇造成障障礙，美美聯(lián)儲可可能在最最初30000億億美元的的國債收收購計劃劃外追加加購買，從從而阻止止收益率率攀升的的勢頭。如果美聯(lián)儲進一步擴大國債收購

43、規(guī)模，則會繼續(xù)為市場提供基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致美元供給的進一步加快，這會導(dǎo)致美國未來通脹壓力的增加。（二）美元元貶值趨趨勢確立立有利于于長期金金價1美元的的流動性性增加自金融危機機以后，美美國采取取的量化化寬松政政策導(dǎo)致致美元供供給的快快速增加加，引起起市場對對未來美美元貶值值的擔(dān)心心。自20088年111月美國國M1創(chuàng)創(chuàng)下177%的歷歷史最高高增速以以后，220099年以來來連續(xù)55個月維維持在115%上上下；盡盡管由于于貨幣流流通速度度下降導(dǎo)導(dǎo)致M22增速并并未同步步增速，在在M2增增速也一一直維持持在9%左右。從從經(jīng)濟規(guī)規(guī)律與歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)看，MM2增速速一般都都會高于于M1，目目前的MM2增速速

44、低于MM1的情情況主要要是由于于金融危危機帶來來的風(fēng)險險溢價快快速升高高，導(dǎo)致致美聯(lián)儲儲所釋放放出的流流動性變變成銀行行的超額準(zhǔn)準(zhǔn)備金所所引起的的。隨著著全球經(jīng)經(jīng)濟見底底成為共共識，美美國的房房地產(chǎn)市市場已經(jīng)經(jīng)見底，銀行開始提前歸還政府的680億美元援助貸款體系表明金融體系的不良資產(chǎn)問題已經(jīng)得到解決，信貸市場開始恢復(fù)，風(fēng)險溢價正在下降到正常水平，這樣，未來的貨幣流通速度將會隨之恢復(fù)到正常的水平，從而導(dǎo)致M2增速上升到10%之上。預(yù)計未來美國的貨幣供給仍將高速增長。圖12 美美國M11、M22貨幣供供應(yīng)同比比增速資料來源：銀河期期貨2巨額財財政赤字字對美元元形成巨巨大壓力力長期以來，美美國的貿(mào)貿(mào)

45、易與財財政雙赤赤字是導(dǎo)導(dǎo)致美元元貶值的的主要原原因。從從理論上上講，由由于美元元是全球球最主要要的國際際儲備貨貨幣與計計算工具具，隨著著全球經(jīng)經(jīng)濟與貿(mào)貿(mào)易增速速，全球球?qū)γ涝男枨笄髸黾蛹樱@就就需要美美國通過過貿(mào)易赤赤字或者者對外投投資等途途徑對外外輸出美美元。而而美國的的對外美美元輸出出會導(dǎo)致致美元貶貶值。美美元幣值值穩(wěn)定與與全球美美元需求求之間存存在內(nèi)在在矛盾，這這就是色色諾芬兩兩難。隨著美國通通過財政政政策救救助金融融市場與與大規(guī)模模經(jīng)濟刺刺激計劃劃的實施施，美國國的財政政赤字規(guī)規(guī)模劇增增。根據(jù)據(jù)美國白白宮預(yù)算算辦公室室最新公公布的數(shù)數(shù)據(jù)，預(yù)預(yù)計20009財財年美國國財政赤赤字將高

46、高達創(chuàng)紀(jì)紀(jì)錄的11.844萬億美美元，是是20008財年年財政赤赤字的44.0444倍，超超過GDDP的112%，美美國的國國債余額額占GDDP的比比重亦將將從不足足70%上升到到超過990%。最新數(shù)據(jù)看看，美國國政府55月的預(yù)算赤赤字高達達18996.55億美元元，今年年到目前前為止的的預(yù)算總總赤字已已逼近11萬億美美元。高高于市場場預(yù)期的的18000億美美元，也也超出了了國會預(yù)預(yù)算辦公公室預(yù)計計的18810億億美元，這是55月有史史以來出出現(xiàn)的最最大規(guī)模模赤字。220099財年前前八個月月的預(yù)算算赤字共共計99199.5億億美元，較較20008財年年的預(yù)算算總赤字字45448億美美元高出出

47、一倍多多，同時時也遠遠遠超過220088財年前前八個月月的赤字字31944億美元元。財政政赤字規(guī)規(guī)模的急急劇擴大大，加劇劇了美元元貶值的的風(fēng)險。由于美國的的巨額財財政赤字字意味著著更多規(guī)規(guī)模的國國債發(fā)行行，導(dǎo)致致美國國國債面臨臨嚴(yán)重的的供給壓壓力，從從而會推推動收益益率上升升，價格格下降。這這會使美美國債的的吸引力力下降，投投資者可可能會為為了避免免受到國國債價格格下跌的的風(fēng)險而而提前拋拋出國債債，導(dǎo)致致資金外外流。特特別是由由于美國國國債規(guī)規(guī)模激增增，市場場對國債債違約風(fēng)風(fēng)險的擔(dān)擔(dān)憂增加加，一度度傳出幾幾大評級級機構(gòu)可可能調(diào)低低美國國國債“AAAA”級評級消消息，更更令國際際資本流流出美國國

48、的可能性性增加。圖13 美美國財政政收支與與貿(mào)易余余額資料來源：Blooombbergg同時，美國國的貿(mào)易易逆差仍仍未有好好轉(zhuǎn)，加加大了美美元的壓壓力。最最新的數(shù)數(shù)據(jù)表明明，20009年年4月貿(mào)貿(mào)易逆差差上升至至2911.6億億美元，較較3月的的2855.3億億美元增增加2.2%，高高于市場場預(yù)期的的2888.0億億美元。44月美國國出口總總值為112111.1億億美元，較較3月的的12339.33億美元元減少22%，而而進口總總值達115022.8億億美元，較較3月的的1,5524.6億美美元減少少1%。44月商品品貿(mào)易逆逆差較前前月增加加9億美美元至4401億億美元，勞勞務(wù)貿(mào)易易順差增增加

49、2億億美元至至1099億美元元。從進進出口結(jié)結(jié)構(gòu)看，消消費類進進口繼續(xù)續(xù)增加，而而出口中中，除了了食品糧糧食類出出現(xiàn)增長長外，其其他資本本品、制制成品均均大幅下下降，表表明未來來貿(mào)易逆逆差仍難難以改善善。3資金開開始流出出加大美美元貶值值壓力貨幣量化政政策與預(yù)預(yù)期通脹脹升高，導(dǎo)導(dǎo)致美元元貨幣作作為儲備備貨幣吸吸引力大大幅降低低。繼44月底中中國公布布增持黃黃金、暗暗示減持持美元的的消息后后，5月月初，也也有日本本在野黨黨表示，如如果能夠夠在大選選中獲勝勝，將會會減持美美國國債債。這表表明，亞亞洲國家家可能會會減持美美元儲備備。以亞亞洲各國國央行為為首的亞亞洲投資資者歷來來都在支支持美元元匯率的

50、的過程中中扮演著著關(guān)鍵角角色，若若缺少他他們的支支持，美美元走勢勢也是不不容樂觀觀的。在危機中全全球資金金流向美美國、美美元成為為避險資資金的選選擇之一一，引發(fā)發(fā)美元升升值，而而隨著避避險情緒緒下降，避避險資金金的逃離離將對美美元不利利?，F(xiàn)在在，隨著著全球經(jīng)經(jīng)濟見底底，在美美國流動動性寬裕裕、風(fēng)險險溢價下下降的情情況下，美美元的避避險需求求下降，資資金開始始流出美美國。根根據(jù)美國國財政部部公布的的最新數(shù)數(shù)據(jù)，44月份美美國凈資資本流出出高達5530億億美元，而而2、33月份分分別流入入了222億美元元和322億美元元。特別別是幾個個重要的的美國國國債持有有國，中中國、日日本、俄俄羅斯、巴巴西等

51、都都開始減減持美國國國債，對對美元形形成很大大壓力。由于全球各各大央行行都將利利率水平平降至低低水平，融融資成本本下降使使得投資資者的風(fēng)風(fēng)險偏好好上升。美美元的33月期LLIBOOR從220088年100月以來來逐步下下降，目目前已降降到近00.6%，顯示示了國際際流動性性的充裕裕。圖14 美美元息差差減少，風(fēng)風(fēng)險溢價價下降資料來源：Blooombbergg從資金流動動狀況看看，在金金融危機機爆發(fā)以以后處于于避險需需求而大大規(guī)模流流入美國國的資金金數(shù)量已已經(jīng)開始始放緩。充裕的流動性也給股市和商品市場提供了資金支持，投資者為抵御通脹風(fēng)險而大量進入股市和商品市場，導(dǎo)致年初至今海外股市和大宗商品價格

52、大幅上升，使得市場對于未來通脹的預(yù)期上升。由于美國實實施幾乎乎為0利利率的貨貨幣政策策，在全全球風(fēng)險險溢價下下降的情情況下，借借入美元元、日元元買入人人民幣、澳澳元等息息差交易易的收益益可觀，這這會打壓壓低息貨貨幣。圖15 主要息息差套利利國家的的基準(zhǔn)利利率資料來源：Blooombbergg同時，由于于目前并并未通脹脹，市場場預(yù)期的的是未來來通脹壓壓力增加加。出于于避險需需要，海海外資金金減持長長期資產(chǎn)產(chǎn)而增持持短期金金融資產(chǎn)產(chǎn)，美國國國債市市場債券券收益率率的期限限結(jié)構(gòu)也也反映了了這種“增短減減長”的變化化趨勢。這種國債收益率結(jié)構(gòu)，對遠期的美元走勢形成壓力。圖16 美美2年期期與100年期國

53、國債收益益率資料來源：Blooombbergg（三）黃金金的其他他需求呈上上升趨勢勢1外匯儲儲備多樣樣化利于于黃金需需求由于中國、日日本等外外匯儲備備大國黃黃金占比比都非常常低，從從外匯儲儲備配置置多樣化化、降低低風(fēng)險的的角度看看這些國國家都有有增加黃黃金儲備備的內(nèi)在在要求，所所以選擇擇合適的的時機增增加黃金金儲備是是非?？煽赡艿?，220099年中國國公布的的黃金儲儲備數(shù)量量已經(jīng)比比上一次次20003年的的數(shù)據(jù)增增加了約約4544噸。表1 世界界各央行行黃金儲儲備單位：噸世界央行數(shù)量黃金占外匯匯比例美國813478.900%德國341371.500%IMF32170.00%法國248772.6

54、00%意大利245266.500%中國10541.60%瑞士104041.100%日本7652.20%荷蘭61361.700%歐洲中央央央行53723.700%俄羅斯5244.00%臺灣4244.20%葡萄牙38390.200%委內(nèi)瑞拉36435.500%印度3584.20%英國31018.700%黎巴嫩28730.000%西班牙28240.500%奧地利28050.500%比利時22842.500%世界302466CBGA2212035556.300%資料來源：世界黃黃金協(xié)會會2避險需需求增加加在全球政治治、金融融危機爆爆發(fā)時，造造成局部部或全球球金融體體系不穩(wěn)穩(wěn)定，有有資金出出于避險險的需

55、求求會流入入黃金市市場導(dǎo)致致黃金價價格的短短期上漲漲。像石石油危機機、19987年年股災(zāi)、海海灣戰(zhàn)爭爭時期都都引發(fā)黃黃金價格格短期的的大漲。圖17 黃黃金在危危機中有有避險需需求次貸危機集中爆發(fā) 雷曼破產(chǎn)“911”事件 互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂歐洲央行集體售金海灣戰(zhàn)爭1987年美股崩盤兩次石油危機 次貸危機集中爆發(fā) 雷曼破產(chǎn)“911”事件 互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂歐洲央行集體售金海灣戰(zhàn)爭1987年美股崩盤兩次石油危機 資料來源：Blooombbergg 中國國銀河證證券研究究所從20088年3季季度全球球性的金金融危機機集中爆爆發(fā)后，由由于全球球的流動動性緊縮縮大宗商商品的價價格出現(xiàn)現(xiàn)暴跌，黃黃金的價價格也不不可

56、避免免出現(xiàn)了了調(diào)整，但但當(dāng)時由由于國際際金融體體系不穩(wěn)穩(wěn)定，黃黃金的避避險功能能使得其其投資需需求增加加，所以以金價的的下跌幅幅度遠小小于其他他大宗商商品。而而現(xiàn)階段段隨著全全球經(jīng)濟濟逐步探探底回升升，雖然然避險需需求有所所回落，但但全球充充裕的流流動性導(dǎo)導(dǎo)致的通通脹或者者滯漲的的預(yù)期、美美元的貶貶值預(yù)期期將使仍仍有大量量的資金金選擇黃黃金保值值，從而而使黃金金價格保保持強勢勢。今年一季度度，出于于避險需需求，德德國的金金幣與金金條需求求需求增增長了44 倍，達達到599 噸。而而瑞士的的增長率率更高，為為4377%，以以39噸噸占據(jù)第第二位。美美國第三三，由于于投資者者為了避避險蜂擁擁進黃金

57、金市場，所所以黃金金需求也也翻倍了了，達到到27 噸。3投資需需求強勁勁 超過過消費性性需求2009年年以來黃黃金投資資需求非非常的強強勁。根根據(jù)世界界黃金協(xié)協(xié)會的報報告，009年第第一季度度黃金需需求比008年同同期增長長38%，至11,0115.55 噸。其中投資性需求已經(jīng)超過了首飾需求。投資需求增長2 倍多，達到595.9 噸；首飾需求下滑24%，至339.4 噸。另外，工業(yè)與牙科需求下滑31%，至80.2 噸；零售凈投資增長33%，至130.8 噸；基金（ETF）及同類產(chǎn)品增長5 倍多，至465.1 噸，比去年全年的總流入超出150噸。圖18 20008年33Q開始始投資需需求大幅幅增

58、加圖19 全全球黃金金ETFF產(chǎn)品增增加迅速速資料來源：麥格理理研究 資資料來源源：麥格格理研究究黃金ETFF 作為為黃金市市場的主主導(dǎo)力量量，其持持有現(xiàn)貨貨量的變變化透露露出市場場對黃金金的投資資需求。截止到到5月底底，全球球黃金EETF共共持有黃黃金現(xiàn)貨貨13000.331噸。截截止到66月122日，全全球最大大的黃金金ETFFSPPDR持持有11132.15噸噸。同時時，今年年以來，華爾街的知名基金紛紛涌入黃金相關(guān)投資，對黃金的投資需求大增。Paulson & Co.、Greenlight Capital、Eton Park Capital Management、Hayman Advis

59、ors、Blue Ridge Capital Holdings 和Highfields Capital Management 等對沖基金都在大舉買入黃金期貨、黃金生產(chǎn)商股票甚至是實物黃金。Paulson&Co.5 月15 日向美國證交會提交的文件披露，截至今年3 月31 日，該公司旗下的基金大規(guī)模增持了黃金，包括黃金投資基金和黃金公司的股票：SPDR 約8.7的份額，1730 萬份MarketVectors 黃金開發(fā)商ETF的基金份額，全球第四大黃金開發(fā)商南非黃田公司約2.6的股份，30,780,800 股Kinross 黃金公司的股票等。圖20 全全球最大大黃金EETFSPPDR的的黃金持持

60、有量資料來源：Blooombbergg（四）供給給壓力加加大1全球礦礦產(chǎn)金產(chǎn)產(chǎn)量難以以增長全球的黃金金資源儲儲量只有有約4880000噸，按按照目前前的開采采速度只只夠開采采約200年。且且由于過過度開采采，開采采條件較較好的金金礦資源源已越來來越少，礦礦山品位位也有所所下降；并且由由于缺乏乏更加領(lǐng)領(lǐng)先的開開采和勘勘探技術(shù)術(shù)，新發(fā)發(fā)現(xiàn)的優(yōu)優(yōu)良的金金礦資源源稀少，所所以未來來全世界界每年的的礦產(chǎn)金金的數(shù)量量將穩(wěn)中中有降的的。圖21 新新發(fā)現(xiàn)黃黃金資源源呈下降降趨勢資料來源：CSSSS圖22 全全球最大大的366家黃金金公司的的金開采采年限表2 全全球黃金金生產(chǎn)供供需單位：噸供應(yīng)199719981