某年度我國(guó)輪胎行業(yè)投資策略研究報(bào)告

1、 PAGE Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET. 行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)及產(chǎn)業(yè)化工/橡膠膠/輪胎胎競(jìng)爭(zhēng)力不足足、投資資機(jī)會(huì)有有限配額放放開(kāi)后對(duì)對(duì)國(guó)內(nèi)輪輪胎行業(yè)業(yè)影響及及公司投投資策略略2003年年11月月12日日行業(yè)研究/深度研研究 相關(guān)研究：青島雙星星調(diào)研報(bào)報(bào)告2002年年8月116日橡膠制品品行業(yè)點(diǎn)點(diǎn)評(píng)報(bào)告告2002年年12月月8日風(fēng)神股份份新股分分析2003年年11月月18日日分析師高芳敏(86211) 63229588884555gaofaangmminm聯(lián)系人林珍(86211) 663299

2、588884477 HYPERLINK mailto:linzhhenm liinzhhensw1108.ccom地址：上海海市南京京東路999號(hào)電話：（886211）63329558888上海申銀萬(wàn)萬(wàn)國(guó)證券券研究所所有限公公司 HYPERLINK http:/投資要點(diǎn)：受下游汽車車產(chǎn)業(yè)強(qiáng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)長(zhǎng)的有效效帶動(dòng)，002年以以來(lái)我國(guó)國(guó)輪胎行行業(yè)保持持了高增增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)勢(shì)，輪胎胎銷量保保持了近近20%的增速速，其中中子午胎胎產(chǎn)銷量量保持了了近400%的增增幅輪胎產(chǎn)業(yè)的的競(jìng)爭(zhēng)格格局短期期內(nèi)難以以改變：國(guó)外市市場(chǎng)三大大寡頭：米其林林、固特特異、普普利斯通通占據(jù)556%份份額；國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)，外資資占據(jù)660

3、%以以上市場(chǎng)場(chǎng)份額，國(guó)國(guó)內(nèi)國(guó)有有輪胎企企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)劣勢(shì)明明顯輪胎行業(yè)未未來(lái)主要要增長(zhǎng)區(qū)區(qū)在經(jīng)濟(jì)濟(jì)強(qiáng)勁增增長(zhǎng)，市市場(chǎng)容量量大的中中國(guó)，未未來(lái)幾年年國(guó)內(nèi)輪輪胎消費(fèi)費(fèi)量仍可可保持115%以以上增速速，國(guó)外外市場(chǎng)處處于相對(duì)對(duì)成熟期期，增長(zhǎng)長(zhǎng)潛力有有限。從從產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展趨勢(shì)勢(shì)來(lái)看，市市場(chǎng)集中中度和子子午化率率提高是是行業(yè)發(fā)發(fā)展趨勢(shì)勢(shì)入世天然橡橡膠和輪輪胎配額額的取消消對(duì)我國(guó)國(guó)輪胎行行業(yè)運(yùn)行行有利有有弊：盡盡管天然然橡膠配配額取消消理論上上能夠緩緩和天膠膠的供求求矛盾，天天然橡膠膠價(jià)格下下降，但但從世界界范圍來(lái)來(lái)看，天天然橡膠膠仍會(huì)處處于供不不應(yīng)求狀狀態(tài)，因因此天膠膠價(jià)格仍仍會(huì)居高高不下；輪胎配配額的取取消將

4、使使輪胎進(jìn)進(jìn)口量大大增，因因國(guó)外優(yōu)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品品主要集集中在轎轎車用胎胎和客車車用輪胎胎，而國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎胎企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)品主要要集中在在斜交胎胎和載重重子午胎胎，因此此進(jìn)口輪輪胎對(duì)國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)沖擊有有限以規(guī)模、子子午化率率、公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)等指指標(biāo)分析析國(guó)內(nèi)輪輪胎類公公司競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)內(nèi)輪胎企企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力不強(qiáng)強(qiáng)，未來(lái)來(lái)增長(zhǎng)潛潛力不大大。相關(guān)關(guān)上市公公司中，可可關(guān)注有有外資并并購(gòu)題材材的黃海海股份（66005579）和和佳通控控股的SST樺林林（60001882）輪胎行業(yè)概述輪胎通常按胎體結(jié)構(gòu)分為子午胎和斜交胎1.1輪胎用途、結(jié)構(gòu)及分類輪胎通常按胎體結(jié)構(gòu)分為子午胎和斜交胎輪胎是汽車車行駛用用車輪的的外

5、套，屬屬于汽車車的一個(gè)個(gè)重要零零部件，其其功能是是改善汽汽車的牽牽引力和和穩(wěn)定性性，提高高汽車的的速度。輪輪胎的結(jié)結(jié)構(gòu)主要要由三部部分組成成，外胎胎、內(nèi)胎胎和墊帶帶組成。按按照不同同的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，輪胎胎可以分分為很多多種，常常用的有有三種分分類方法法，通常常以第三三種分類類為準(zhǔn)。1.1.11按用途途分類（1）輕型型乘用汽汽車輪胎胎（2）載重重及公共共汽車、無(wú)無(wú)軌電車車輪胎（3）礦山山、建筑筑等車輛輛用輪胎胎（4）特種種車輛用用輪胎（5）拖拉拉機(jī)輪胎胎（6）摩托托車用輪輪胎1.1.22按胎面面花紋分分類（1）通花花紋輪胎胎（2）混合合花紋輪輪胎（3）越野野花紋輪輪胎1.1.33按胎體體結(jié)構(gòu)分分類（1

6、）普通通結(jié)構(gòu)輪輪胎：斜斜交胎（2）子午午線結(jié)構(gòu)構(gòu)輪胎1.2輪胎胎行業(yè)基基本情況況輪胎行業(yè)為汽車上游配套產(chǎn)業(yè)，受益于汽車產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)輪胎行業(yè)屬屬化工行行業(yè)中橡橡膠制造造業(yè)的子子行業(yè)，是是汽車產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的上上游配套套產(chǎn)業(yè)，屬屬于勞動(dòng)動(dòng)、資金金、技術(shù)術(shù)密集型型產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值區(qū)中盈利能力居中，價(jià)格談判能力一般。輪胎行業(yè)為汽車上游配套產(chǎn)業(yè)，受益于汽車產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)據(jù)最新國(guó)家家統(tǒng)計(jì)局局統(tǒng)計(jì)：我國(guó)現(xiàn)現(xiàn)有規(guī)模模以上輪輪胎制造造企業(yè)2241家家，022年我國(guó)國(guó)輪胎總總產(chǎn)量11.6億億條，其其中子午午胎產(chǎn)量量48882萬(wàn)條條，分別別較011年增長(zhǎng)長(zhǎng)18.5%和和38.8%。03年前7個(gè)月輪胎產(chǎn)量8993萬(wàn)條，子午胎

7、產(chǎn)量2644萬(wàn)條，分別較上年同期增長(zhǎng)12.0%和38.3%，繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。我國(guó)居民可支配收入的提高促進(jìn)了汽車業(yè)的消費(fèi)熱潮，我們認(rèn)為未來(lái)3年我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)仍會(huì)保持20%以上增長(zhǎng)，汽車業(yè)高增長(zhǎng)刺激了輪胎消費(fèi)的高增長(zhǎng)?？紤]到我國(guó)路面狀況的逐步改觀會(huì)降低輪胎的替換率，從而輪胎行業(yè)增幅將低于汽車行業(yè)增速，但仍會(huì)保持15%以上增速。圖1：911-033年我國(guó)國(guó)輪胎行行業(yè)與汽汽車行業(yè)業(yè)產(chǎn)銷增增長(zhǎng)趨勢(shì)勢(shì)比較數(shù)據(jù)來(lái)源：亞洲輪輪胎網(wǎng) 申萬(wàn)研研究所圖2：我國(guó)國(guó)輪胎產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)分布數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)化化學(xué)工業(yè)業(yè)20002-220033年鑒2.國(guó)內(nèi)外外競(jìng)爭(zhēng)格格局及產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展展趨勢(shì)2.1國(guó)內(nèi)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)格局：寡頭壟壟斷明

8、顯顯、業(yè)績(jī)績(jī)分化加加劇2.1.11國(guó)際市市場(chǎng)：寡寡頭壟斷斷局面難難以打破破國(guó)際輪胎市場(chǎng)長(zhǎng)期被三大寡頭壟斷，獨(dú)霸局面難以打破目前全球輪輪胎年產(chǎn)產(chǎn)量111億條，年年銷售額額7000億美元元以上。國(guó)國(guó)際輪胎胎市場(chǎng)主主要由輪輪胎三巨巨頭：米米其林、普普利司通通、固特特異壟斷斷，20002年年三家公公司銷售售總額3396億億美元，占占全球輪輪胎銷售售額的556%，三三巨頭年年產(chǎn)量在在2億條條以上。全全球前十十位輪胎胎類公司司銷售額額占全球球輪胎銷銷售額的的80%以上，市市場(chǎng)集中中度高，寡寡頭壟斷斷明顯。由于全球經(jīng)濟(jì)的不景氣，2001全球輪胎銷售額681億美元，較2000年下降2.1%，前10位公司中8家

9、公司銷售額出現(xiàn)下降。2002年世界主要汽車大國(guó)美國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有效提升汽車消費(fèi)，輪胎消費(fèi)有所回升，02年全球輪胎銷售額較01年增長(zhǎng)3.1%，正在逐漸回暖。國(guó)際輪胎市場(chǎng)長(zhǎng)期被三大寡頭壟斷，獨(dú)霸局面難以打破表1：1999820002全球球銷售額額前100位輪胎胎公司銷銷售額統(tǒng)統(tǒng)計(jì) 單單位：億億美元公司國(guó)別19981999200020012002占世界總銷銷售額比比例(%)米其林法國(guó)12913513213413819.5普利司通日本12613513813313519.1固特異美國(guó)13111512712512317.4大陸德國(guó)43495049486.8住友日本38342826273.8倍耐力意大利

10、30272625273.8橫濱日本22242523243.4庫(kù)珀日4錦湖韓國(guó)9101112142.0東洋日本11131312131.8全球合計(jì)-671693696685706100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)輪輪胎網(wǎng) 申萬(wàn)研研究所國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被外資控制企業(yè)規(guī)模分化加劇2.1.22國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)：外外資主導(dǎo)導(dǎo)、分化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被外資控制企業(yè)規(guī)模分化加劇國(guó)內(nèi)輪胎市市場(chǎng)特征征主要是是外資占占據(jù)主導(dǎo)導(dǎo)地位，子子午胎市市場(chǎng)外資資主導(dǎo)地地位明顯顯，同時(shí)時(shí)企業(yè)業(yè)業(yè)績(jī)分化化加?。何覈?guó)子子午胎664%產(chǎn)產(chǎn)能來(lái)自自外資輪輪胎企業(yè)業(yè)，國(guó)內(nèi)內(nèi)輪胎企企業(yè)總產(chǎn)產(chǎn)能份額額36%，單位位企業(yè)市市場(chǎng)份額額在3%以內(nèi)。國(guó)國(guó)

11、內(nèi)輪胎胎企業(yè)間間規(guī)模差差距的拉拉大使得得企業(yè)間間業(yè)績(jī)分分化加劇劇。國(guó)有有輪胎企企業(yè)限于于資金原原因，生生產(chǎn)規(guī)模模有下降降的趨勢(shì)勢(shì)，同時(shí)時(shí)技術(shù)力力量薄弱弱和研發(fā)發(fā)投入不不足，產(chǎn)產(chǎn)品技術(shù)術(shù)含量較較低，經(jīng)經(jīng)營(yíng)困難難。表2：033年前115月國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎胎類公司司規(guī)模比比較企業(yè)名稱總產(chǎn)量（萬(wàn)萬(wàn)套）產(chǎn)量份額（%）子午胎產(chǎn)量量（萬(wàn)套套）產(chǎn)量份額（%）廈門(mén)正新橡橡膠工業(yè)業(yè)有限公公司4025.92108.4安徽佳通輪輪胎有限限公司3405.02078.3福建佳通輪輪胎有限限公司2443.61887.5三角集團(tuán)有有限公司司2503.61536.1成山輪胎2193.21375.5青島黃海橡橡膠集團(tuán)團(tuán)有限公公司129

12、1.9841.3貴州輪胎股股份有限限公司1101.6雙星集團(tuán)有有限責(zé)任任公司821.2150.6風(fēng)神股份有有限公司司1021.5190.8上海輪胎橡橡膠(集集團(tuán))股股份有限限公司1111.6632.5數(shù)據(jù)來(lái)源：亞洲輪輪胎網(wǎng)圖3：033年上半半年國(guó)內(nèi)內(nèi)輪胎行行業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)份額按按企業(yè)所所有制性性質(zhì)分布布 單單位：%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局2.2未來(lái)來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展趨勢(shì)勢(shì)特征國(guó)外輪胎巨頭繼續(xù)擴(kuò)大其在中國(guó)投資，分享中國(guó)輪胎市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力2.2.11產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移傾向向明顯：分享中中國(guó)輪胎胎市場(chǎng)增增長(zhǎng)潛力力國(guó)外輪胎巨頭繼續(xù)擴(kuò)大其在中國(guó)投資，分享中國(guó)輪胎市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力隨著我國(guó)GGDP的的高增長(zhǎng)長(zhǎng)和人均均可支配配收入的的提

13、高，居居民消費(fèi)費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)發(fā)生了升升級(jí)，轎轎車消費(fèi)費(fèi)和旅游游成為未未來(lái)幾年年長(zhǎng)期消消費(fèi)熱點(diǎn)點(diǎn)，有效效帶動(dòng)了了轎車和和客車的的消費(fèi)，同同時(shí)積極極財(cái)政政政策的實(shí)實(shí)施使的的貨車需需求量大大幅增長(zhǎng)長(zhǎng)。正是是認(rèn)識(shí)到到我國(guó)汽汽車產(chǎn)業(yè)業(yè)的高增增長(zhǎng)及對(duì)對(duì)國(guó)內(nèi)輪輪胎市場(chǎng)場(chǎng)的有效效帶動(dòng)，國(guó)國(guó)外輪胎胎巨頭繼繼續(xù)擴(kuò)大大其在我我國(guó)的產(chǎn)產(chǎn)能，以以圖利用用其規(guī)模模、資金金、技術(shù)術(shù)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)擴(kuò)大其壟壟斷優(yōu)勢(shì)勢(shì)，充分分利用我我國(guó)勞動(dòng)動(dòng)力成本本低廉優(yōu)優(yōu)勢(shì)、將將制造基基地轉(zhuǎn)移移降低生生產(chǎn)成本本。全球球輪胎巨巨頭米其其林、固固特異、普普利斯通通等公司司都在國(guó)國(guó)內(nèi)設(shè)立立自己的的獨(dú)資公公司，并并且在國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎胎行業(yè)投投資一直直保持高高增長(zhǎng)。綜綜

14、合分析析來(lái)看，外外資向我我國(guó)轉(zhuǎn)移移并擴(kuò)大大其輪胎胎生產(chǎn)規(guī)規(guī)模趨勢(shì)勢(shì)愈加明明顯，國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎胎企業(yè)生生存空間間日趨狹狹小。國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)集中度提高外資占據(jù)主要份額2.2.22市場(chǎng)集集中度提國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)集中度提高外資占據(jù)主要份額隨著外資公公司在國(guó)國(guó)內(nèi)投資資的逐漸漸加大，其其規(guī)模優(yōu)優(yōu)勢(shì)愈加加明顯。相相比之下下，國(guó)內(nèi)內(nèi)國(guó)有輪輪胎企業(yè)業(yè)限于資資金原因因，技術(shù)術(shù)投入小小，同外外資企業(yè)業(yè)差距越越來(lái)越大大。因此此，國(guó)內(nèi)內(nèi)輪胎市市場(chǎng)集中中度逐漸漸提高，國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎胎企業(yè)只只有三角角、成山山等公司司可以與與外資公公司競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，但競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力差差距也在在逐漸拉拉大。子午化率進(jìn)程加快2.2.33子午化化率進(jìn)程程加快子午化率進(jìn)程加

15、快從輪胎發(fā)展展趨勢(shì)看看，子午午胎依靠靠其耐磨磨、安全全、穩(wěn)定定等優(yōu)良良性能將將逐漸取取代斜交交胎，成成為未來(lái)來(lái)輪胎發(fā)發(fā)展的主主流品種種。我國(guó)國(guó)化工行行業(yè)“十五”規(guī)劃也也提出了了限制壓壓縮斜交交胎產(chǎn)能能的增長(zhǎng)長(zhǎng)，重點(diǎn)點(diǎn)發(fā)展子子午胎的的未來(lái)發(fā)發(fā)展方向向。子午午化率是是輪胎行行業(yè)發(fā)展展進(jìn)程的的重要指指標(biāo)，子子午化率率高表明明輪胎行行業(yè)發(fā)展展速度快快，行業(yè)業(yè)運(yùn)行質(zhì)質(zhì)量高。同同世界輪輪胎主要要生產(chǎn)國(guó)國(guó)美國(guó)、日日本相比比，我國(guó)國(guó)輪胎子子午化率率較低，行行業(yè)運(yùn)行行質(zhì)量仍仍待提高高。表3：世界界主要輪輪胎生產(chǎn)產(chǎn)國(guó)子午午化率比比較國(guó)家或地區(qū)區(qū)子午化率（%）中國(guó)30拉美及俄羅羅斯60韓國(guó)85美國(guó)90以上日本90以

16、上西歐100世界平均85數(shù)據(jù)來(lái)源：橡膠工工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)圖4：97703年年6月我我國(guó)斜交交胎及子子午胎增增幅走勢(shì)勢(shì)斜交胎市場(chǎng)容量逐漸縮小子午胎市場(chǎng)前景看好斜交胎市場(chǎng)容量逐漸縮小子午胎市場(chǎng)前景看好數(shù)據(jù)來(lái)源：亞洲輪輪胎網(wǎng)3.輪胎消消費(fèi)增長(zhǎng)長(zhǎng)趨勢(shì)：國(guó)內(nèi)銷銷量保持持高增長(zhǎng)長(zhǎng)國(guó)外輪胎市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)有限3.1國(guó)外外市場(chǎng)相相對(duì)成熟熟、銷量量增幅有有限國(guó)外輪胎市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)有限輪胎產(chǎn)業(yè)增增長(zhǎng)與汽汽車產(chǎn)業(yè)業(yè)增長(zhǎng)密密切相關(guān)關(guān)，汽車車生產(chǎn)和和消費(fèi)大大國(guó)美國(guó)國(guó)、日本本汽車產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展展相對(duì)成成熟，汽汽車銷量量穩(wěn)定小小幅增長(zhǎng)長(zhǎng)，輪胎胎銷量基基本穩(wěn)定定。根據(jù)據(jù)我們的的分析，我我們認(rèn)為為未來(lái)33年世界界輪胎銷銷量保持持2%左左右的增

17、增幅。圖5：19994-20000年世世界輪胎胎行業(yè)與與汽車行行業(yè)產(chǎn)量量增長(zhǎng)比比較數(shù)據(jù)來(lái)源：申萬(wàn)研研究所表4：033年-005年世世界輪胎胎銷量預(yù)預(yù)測(cè) 單單位：億億條地區(qū) 2003FF2004FF 2005FF 轎車胎 載重胎 轎車胎 載重胎 轎車胎 載重胎 西歐 2.10.322.070.322.080.33中歐和俄羅羅斯 30.230.550.24北美 2.80.612.820.612.810.61南美 0.450.260.450.270.490.27亞洲 61.111.491.14其它地區(qū) 0.310.210.360.220.380.22總計(jì) 72.767.802.81增長(zhǎng)率（% ）數(shù)據(jù)

18、來(lái)源：中國(guó)橡橡膠交易易網(wǎng) 申申萬(wàn)研究究所受汽車產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)仍可保持15%以上增長(zhǎng)3.2國(guó)內(nèi)內(nèi)市場(chǎng)：未來(lái)三三年仍會(huì)會(huì)保持115%以以上增長(zhǎng)長(zhǎng)受汽車產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)仍可保持15%以上增長(zhǎng)輪胎行業(yè)是是汽車行行業(yè)的上上游配套套產(chǎn)業(yè)之之一，輪輪胎行業(yè)業(yè)與汽車車產(chǎn)業(yè)增增長(zhǎng)的相相關(guān)性強(qiáng)強(qiáng)。由于于我國(guó)GGDP的的快速增增長(zhǎng)，居居民消費(fèi)費(fèi)結(jié)構(gòu)出出現(xiàn)了新新的變化化，即家家庭購(gòu)車車支出增增加明顯顯，從而而帶動(dòng)了了家用轎轎車的高高增長(zhǎng)；國(guó)家積積極財(cái)政政政策的的推行使使得載重重車未來(lái)來(lái)增長(zhǎng)看看好；旅旅游業(yè)的的逐漸繁繁榮帶動(dòng)動(dòng)客車的的增長(zhǎng)，從從而整個(gè)個(gè)汽車行行業(yè)022年呈現(xiàn)現(xiàn)了爆發(fā)發(fā)性增長(zhǎng)長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。通通過(guò)我

19、們們的分析析，汽車車銷量與與輪胎銷銷量相關(guān)關(guān)系數(shù)00.988，極度度相關(guān)。因因此，未未來(lái)我國(guó)國(guó)汽車業(yè)業(yè)的銷售售增長(zhǎng)快快慢直接接影響到到輪胎行行業(yè)的增增長(zhǎng)。根根據(jù)我們們的測(cè)算算，未來(lái)來(lái)三年我我國(guó)輪胎胎消費(fèi)量量可保持持15%以上增增長(zhǎng)勢(shì)頭頭，子午午胎消費(fèi)費(fèi)量可保保持255%以上上年均增增幅。圖6：1998820005年我我國(guó)輪胎胎行業(yè)、汽汽車工業(yè)業(yè)銷量增增長(zhǎng)比較較數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局 中國(guó)輪輪胎網(wǎng) 申萬(wàn)研研究所圖7：999-033.8我我國(guó)輪胎胎行業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)統(tǒng)計(jì)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局、申申萬(wàn)研究究所高增長(zhǎng)勢(shì)頭被外資類公司分享，國(guó)有公司仍處于虧損3.3“高高增長(zhǎng)”被外資資類公司司分享，國(guó)國(guó)有輪胎胎

20、企業(yè)增增長(zhǎng)有限限高增長(zhǎng)勢(shì)頭被外資類公司分享，國(guó)有公司仍處于虧損國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局統(tǒng)計(jì)，002年輪輪胎行業(yè)業(yè)收入和和利潤(rùn)分分別保持持28.6%和和64.8%的的增速，003年前前8個(gè)月月行業(yè)收收入和利利潤(rùn)增幅幅分別為為23.7%和和36.4%，繼繼續(xù)保持持良好增增長(zhǎng)勢(shì)頭頭。盡管管近幾年年年我國(guó)國(guó)輪胎行行業(yè)保持持高增長(zhǎng)長(zhǎng)，但“高增長(zhǎng)長(zhǎng)”獲利絕絕大多數(shù)數(shù)被外資資類公司司分享，國(guó)國(guó)有大部部分企業(yè)業(yè)并沒(méi)有有分享到到行業(yè)的的高成長(zhǎng)長(zhǎng)。033年上半半年，行行業(yè)銷售售收入和和利潤(rùn)總總額中660%以以上是外外資公司司，利潤(rùn)潤(rùn)總額中中的800%以上上是外資資公司，國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)仍處于于虧損狀狀態(tài)（其其利潤(rùn)高高增長(zhǎng)不不具有

21、任任何代表表性）。表5：033年上半半年國(guó)內(nèi)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)濟(jì)類型輪輪胎企業(yè)業(yè)收入及及利潤(rùn)增增幅統(tǒng)計(jì)計(jì)經(jīng)濟(jì)類型銷售收入（億億元）利潤(rùn)總額（億億元）0302同比增幅（%）0302同比增幅（%）國(guó)有企業(yè)4.64.9-7.7-0.4-0.255.8集體企業(yè)14.09.323.8國(guó)有獨(dú)資公公司36.631.485.8其他有限責(zé)責(zé)任公司司34.127.936.7股份有限公公司26.323.99.3-0.40.1132.77私營(yíng)獨(dú)資企企業(yè)6.45.521.3私營(yíng)有限責(zé)責(zé)任公司司0.20.2-26.88合資經(jīng)營(yíng)企企業(yè)(港港或澳、臺(tái)臺(tái)資)12.29.551.7港,澳,臺(tái)臺(tái)商獨(dú)資資企業(yè)10.79.5-2.6港,澳,臺(tái)臺(tái)

22、商投資資股份有有限公司司11.89.765.4中外合資經(jīng)經(jīng)營(yíng)企業(yè)業(yè)51.240.421.0外資（獨(dú)資資）企業(yè)業(yè)39.331.738.6外商投資股股份有限限公司5.23.042.00.1-1.42373.2數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)局、申申萬(wàn)研究究所國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)面臨輪胎配額取消后國(guó)外輪胎的沖擊4.入世對(duì)對(duì)輪胎行行業(yè)影響響：國(guó)有有輪胎企企業(yè)面臨臨進(jìn)口沖沖擊國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)面臨輪胎配額取消后國(guó)外輪胎的沖擊談入世對(duì)行行業(yè)運(yùn)行行的影響響，無(wú)非非是從關(guān)關(guān)稅與配配額兩個(gè)個(gè)因素考考慮，考考慮對(duì)象象主要是是天然橡橡膠與輪輪胎的關(guān)關(guān)稅及配配額變動(dòng)動(dòng)對(duì)行業(yè)業(yè)的影響響。4.1天然然橡膠：04年年配額取取消，價(jià)價(jià)格仍會(huì)會(huì)維持高高

23、位天然橡膠配額取消難以從根本改變天膠供求關(guān)系，天膠價(jià)格依舊維持高位天然橡膠是是輪胎主主要用原原材料，其其占斜交交胎生產(chǎn)產(chǎn)成本的的25%左右，占占子午胎胎生產(chǎn)成成本的440%左左右，因因此天然然橡膠價(jià)價(jià)格對(duì)輪輪胎生產(chǎn)產(chǎn)成本影影響較大大。根據(jù)據(jù)入世相相關(guān)規(guī)定定，我國(guó)國(guó)天然橡橡膠進(jìn)口口初期配配額是442.99萬(wàn)噸，配配額年均均增長(zhǎng)率率15%，044年1月月1日，天天然橡膠膠進(jìn)口配配額取消消，但進(jìn)進(jìn)口關(guān)稅稅將保持持在200%。天然橡膠配額取消難以從根本改變天膠供求關(guān)系，天膠價(jià)格依舊維持高位天然橡膠進(jìn)進(jìn)口配額額取消對(duì)對(duì)輪胎企企業(yè)構(gòu)成成潛在利利好，但但天然橡橡膠價(jià)格格走勢(shì)主主要受國(guó)國(guó)內(nèi)外供供求關(guān)系系決定。

24、根根據(jù)我們們的分析析，由于于世界天天然橡膠膠國(guó)主產(chǎn)產(chǎn)國(guó)泰國(guó)國(guó)、印尼尼、馬來(lái)來(lái)西亞產(chǎn)產(chǎn)能的供供給剛性性特征決決定了天天然橡膠膠供給短短期難以以保持高高增長(zhǎng)，而而汽車產(chǎn)產(chǎn)業(yè)消費(fèi)費(fèi)潛力（尤尤其是我我國(guó)汽車車產(chǎn)業(yè)）有有效地帶帶動(dòng)了天天然橡膠膠消費(fèi)的的高增長(zhǎng)長(zhǎng)。綜合合分析，世世界天然然橡膠供供求缺口口依然存存在，我我國(guó)天然然橡膠供供求矛盾盾最為突突出，因因此天然然橡膠價(jià)價(jià)格將維維持高位位運(yùn)行，但但配額的的放開(kāi)壓壓制了價(jià)價(jià)格的繼繼續(xù)上行行趨勢(shì)。以以目前1150000元/噸的天天膠價(jià)格格，國(guó)內(nèi)內(nèi)大部分分企業(yè)都都難以承承受。生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)面臨較較大困難難，行業(yè)業(yè)及輪胎胎類公司司毛利率率和利潤(rùn)潤(rùn)率出現(xiàn)現(xiàn)明顯的的下

25、降。表6：天然然橡膠用用途分析析大類產(chǎn)品種類用膠量所占占比例（%）輪胎類汽車輪胎4856自行車輪胎胎1特種輪胎6翻新輪胎1工業(yè)制品類類膠帶528膠管5減震橡膠6密封橡膠2其他工業(yè)用用品10日用制品類類膠鞋及鞋類類制品810生活日用工工業(yè)品2其他類膠布及膠布布制品0.36醫(yī)療衛(wèi)生用用品0.3文化體育用用品0.4其他5數(shù)據(jù)來(lái)源：天然橡橡膠市場(chǎng)場(chǎng)研究報(bào)報(bào)告（世世華期貨貨研究中中心）表7：世界界天然橡橡膠生產(chǎn)產(chǎn)與消費(fèi)費(fèi)統(tǒng)計(jì)生產(chǎn)199819992000200120022003FF泰國(guó)221.66218.11252.55205.00239.00243.00印度尼西亞亞171.44160.00158.881

26、65.00176.44181.55馬來(lái)西亞88.676.961.566.556.557.1印度59.162.062.962.960.061.0中國(guó)45.546.547.550.553.554.0世界生產(chǎn)合合計(jì)668.00679.00685.00700.00722.55734.33消費(fèi)美國(guó)115.77109.22110.55114.55115.00120.00日本70.773.475.078.080.085.0西歐97.899.8101.99103.77105.00110.00中國(guó)95.0105.00120.00142.00170.00200.00世界消費(fèi)合合計(jì)658.00668.00683.0

27、0708.00745.00800.00數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)橡橡膠工業(yè)業(yè)協(xié)會(huì) 申萬(wàn)研研究所圖8：我國(guó)國(guó)天然橡橡膠供求求走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：申萬(wàn)研研究所圖9：011.904.11我我國(guó)天然然橡膠價(jià)價(jià)格走勢(shì)勢(shì)未來(lái)價(jià)格預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：橡膠信信息網(wǎng)4.2輪胎胎：配額額取消、關(guān)關(guān)稅降低低，對(duì)國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎胎企業(yè)沖沖擊有限限輪胎配額取消和關(guān)稅降低使國(guó)內(nèi)輪胎售價(jià)整體下移，但對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)銷量有限我國(guó)目前對(duì)對(duì)輪胎進(jìn)進(jìn)口實(shí)行行配額制制，進(jìn)口口關(guān)稅逐逐年降低低。最初初輪胎配配額數(shù)量量81萬(wàn)萬(wàn)條，配配額年均均增長(zhǎng)率率15%，022年輪胎胎進(jìn)口配配額1007萬(wàn)條條，033年為1123萬(wàn)萬(wàn)條，004年11月1日日取消配配額將直

28、直接增加加輪胎的的進(jìn)口量量，加劇劇了國(guó)內(nèi)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)。我我們認(rèn)為為，國(guó)外外輪胎競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)強(qiáng)的產(chǎn)品品主要集集中在轎轎車用胎胎和客車車用胎，國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)轎車胎胎和客車車用胎企企業(yè)主要要集中在在外資企企業(yè)，因因此輪胎胎配額放放開(kāi)是外外資企業(yè)業(yè)提供了了產(chǎn)業(yè)整整合機(jī)會(huì)會(huì)，國(guó)內(nèi)內(nèi)輪胎企企業(yè)產(chǎn)品品主要集集中在斜斜交胎和和載重子子午胎，因因此受沖沖擊不大大。關(guān)稅稅方面，加加入之日日的約束束稅率為為21.7%，最最終約束束稅率為為10%。稅率率的逐年年遞減降降低了國(guó)國(guó)外輪胎胎的進(jìn)口口成本，對(duì)對(duì)我國(guó)國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎胎形成一一定的價(jià)價(jià)格沖擊擊。此外外，汽車車關(guān)稅年年均5個(gè)個(gè)點(diǎn)的下下降對(duì)國(guó)國(guó)內(nèi)汽車車產(chǎn)業(yè)造造成的直直接沖擊擊

29、是汽車車價(jià)格的的整體下下移，而而作為汽汽車配套套產(chǎn)業(yè)的的輪胎行行業(yè)，其其談判能能力相對(duì)對(duì)較弱，輪輪胎價(jià)格格不可避避免的也也要有整整體下移移的趨勢(shì)勢(shì)。綜合合分析，未未來(lái)輪胎胎價(jià)格下下移對(duì)國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎胎企業(yè)影影響較大大，但對(duì)對(duì)國(guó)內(nèi)輪輪胎企業(yè)業(yè)銷量影影響不大大。輪胎配額取消和關(guān)稅降低使國(guó)內(nèi)輪胎售價(jià)整體下移，但對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)銷量有限圖10：00004年年輪胎進(jìn)進(jìn)口稅率率變動(dòng)走走勢(shì) 單位：%數(shù)據(jù)來(lái)源：申萬(wàn)研研究所從我國(guó)輪胎胎出口來(lái)來(lái)看，出出口量占占當(dāng)年產(chǎn)產(chǎn)量的440%左左右，而而出口地地區(qū)主要要集中在在東南亞亞、中東東、非洲洲和拉美美等第三三世界國(guó)國(guó)家，出出口方式式以加工工貿(mào)易為為主，出出口產(chǎn)品品以斜交交

30、胎為主主。綜合合來(lái)看，我我國(guó)輪胎胎出口競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力不不強(qiáng)，出出口對(duì)行行業(yè)運(yùn)行行質(zhì)量提提高有限限，出口口難以有有效帶動(dòng)動(dòng)行業(yè)增增長(zhǎng)。004年輪輪胎進(jìn)口口配額取取消對(duì)我我國(guó)輪胎胎出口影影響不大大。表8；19997-20000年我我國(guó)輪胎胎出口預(yù)預(yù)測(cè)近年我國(guó)輪輪胎出口口情況年份出口交貨量量同比增長(zhǎng)占當(dāng)年產(chǎn)量量的比例例出口交貨值值 同比增長(zhǎng) 萬(wàn)條 % % 億元 % 19978491013.738.66611.3199812444618.342.0448.751999188043.724.955.01131200024263138.175.738.4國(guó)內(nèi)輪胎類公司投資價(jià)值不大黃海股份、ST樺林有外資收購(gòu)概念

31、，可以關(guān)注5.輪胎類類公司投投資策略略：國(guó)內(nèi)內(nèi)輪胎公公司投資資價(jià)值不國(guó)內(nèi)輪胎類公司投資價(jià)值不大黃海股份、ST樺林有外資收購(gòu)概念，可以關(guān)注輪胎行業(yè)屬屬于典型型的制造造業(yè)，除除了具有有較強(qiáng)的的技術(shù)實(shí)實(shí)力外，規(guī)規(guī)模成為為判斷企企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力的主主要指標(biāo)標(biāo)；產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)即即子午化化率也是是判斷公公司競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)之一一：子午午化率是是反映公公司產(chǎn)品品盈利結(jié)結(jié)構(gòu)的重重要指標(biāo)標(biāo)，子午午胎未來(lái)來(lái)市場(chǎng)消消費(fèi)空間間大，產(chǎn)產(chǎn)品利潤(rùn)潤(rùn)率高。綜綜合分析析，判斷斷輪胎類類公司的的競(jìng)爭(zhēng)力力主要看看其規(guī)模模、產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)（即即子午化化率）和和公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立立性及公公司治理理結(jié)構(gòu)。目前滬深兩兩市共55家輪胎胎類上市市公司，企企業(yè)

32、性質(zhì)質(zhì)都為國(guó)國(guó)有，公公司規(guī)模模一般，競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)不明顯顯。黃海海股份綜綜合競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力較強(qiáng)強(qiáng)，同時(shí)時(shí)具有外外資并購(gòu)購(gòu)預(yù)期；佳通入入主STT樺林使使ST樺樺林企業(yè)業(yè)性質(zhì)變變?yōu)橥赓Y資，但公公司資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量仍仍沒(méi)有得得到實(shí)質(zhì)質(zhì)性提高高，而佳佳通入主主后對(duì)SST樺林林的定位位和發(fā)展展戰(zhàn)略仍仍不明郎郎，還需需要進(jìn)一一步跟蹤蹤。表9：滬深深兩市55家公司司綜合競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力比比較公司代碼公司名稱子午化率經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性性治理結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力測(cè)定定02A03F04F%0005999青島雙星12.519.225.06005779黃海股份100.00100.00100.000005889黔輪胎15.820.020.06001882ST

33、樺林38.5提高提高6006223輪胎橡膠100.00100.00100.006004669風(fēng)神股份28.030.837.9表10：輪輪胎類公公司主營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)率率和利潤(rùn)潤(rùn)率變化化趨勢(shì)股票代碼股票簡(jiǎn)稱主營(yíng)利潤(rùn)率率（%）利潤(rùn)率（%）200120022003MM2003FF2004FF200120022003MM2003FF2004FF0005889黔輪胎22.422.120.915.613.7(5.8)1.62.0(2.4)(4.3)0005999青島雙星19.419.714.8(0.6)6001882*ST樺林林19.713.2(36.77)扭虧扭虧(20.55)(42.77)

34、(241.4)扭虧扭虧6004669風(fēng)神股份NANA17.914.312.3NANA6005779黃海股份22.625.925.020.015.02.01.06006223輪胎橡膠13.019.020.316.013.01.0(1.0)數(shù)據(jù)來(lái)源：分析家家系統(tǒng)、申申萬(wàn)研究究所表11：輪輪胎類公公司估值值比較代碼簡(jiǎn)稱總股本(萬(wàn)萬(wàn)股)流通A股(萬(wàn)股)收盤(pán)價(jià)(111-111)流通市值(萬(wàn)元)每股凈資產(chǎn)產(chǎn)(033半年)每股收益(03FF)動(dòng)態(tài)市盈率率市凈率0005999青島雙星22508886588.036562663.920.2300331.96005779黃海股份21600072005.784176

35、002.610.1800322.26001882*ST樺林林3400001700004.427939000.51虧損-9.26004669風(fēng)神股份25500075007.605730002.700.2700282.80005889黔輪胎2543331246224.906106443.440.1200411.46006223輪胎橡膠88947722887.141619991.070.0900796.6平均36331191856.445355771.890.1337.44.06數(shù)據(jù)來(lái)源：申萬(wàn)財(cái)財(cái)務(wù)分析析系統(tǒng)綜合分析，輪輪胎類公公司中黃黃海股份份、STT樺林值值得關(guān)注注：黃海海股份主主要是潛潛在并購(gòu)

36、購(gòu)題材，目目前公司司主要與與米其林林、倍耐耐力、和和記黃浦浦接觸，目目前仍沒(méi)沒(méi)有實(shí)質(zhì)質(zhì)進(jìn)展，天天膠價(jià)格格上漲對(duì)對(duì)公司業(yè)業(yè)績(jī)影響響較大，因因此建議議觀望。佳佳通入主主ST樺樺林后將將對(duì)該公公司的資資產(chǎn)進(jìn)行行置換，根根據(jù)我們們的了解解，佳通通集團(tuán)有有意將福福建佳通通51%股權(quán)注注入STT樺林，初初步估計(jì)計(jì)04EEPS在在0.1150.220元左左右，以以行業(yè)337倍平平均市盈盈率測(cè)算算，公司司股價(jià)在在5.66元7.44元之間間，但我我們認(rèn)為為，目前前輪胎板板塊整體體市盈率率偏高，板板塊合理理市盈率率在255倍-330倍左左右，SST樺林林的合理理定價(jià)在在5.55元左右右，建議議增持。當(dāng)當(dāng)然，對(duì)對(duì)于

37、STT樺林的的合理定定價(jià)還要要具體看看今后公公司的資資產(chǎn)置換換情況后后才能最最終確定定。圖11：002.11203.11股股價(jià)走勢(shì)勢(shì)對(duì)比圖圖數(shù)據(jù)來(lái)源：申萬(wàn)財(cái)財(cái)務(wù)分析析系統(tǒng)投資評(píng)級(jí)的的說(shuō)明 報(bào)告發(fā)發(fā)布日后后的6個(gè)月內(nèi)內(nèi)的公司司的漲跌跌幅相對(duì)對(duì)同期的的上證指指數(shù)/深證成成指的漲漲跌幅為為基準(zhǔn)； 投資建建議的評(píng)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)買(mǎi)入：相對(duì)對(duì)強(qiáng)于市市場(chǎng)表現(xiàn)現(xiàn)15以以上；增持：相對(duì)對(duì)強(qiáng)于市市場(chǎng)表現(xiàn)現(xiàn)5155；觀望：相對(duì)對(duì)市場(chǎng)表表現(xiàn)在55之間間波動(dòng)；賣(mài)出：相對(duì)對(duì)弱于市市場(chǎng)表現(xiàn)現(xiàn)5以下下；重要聲明：本報(bào)告告中的信信息均來(lái)來(lái)源于已已公開(kāi)的的資料，我我公司對(duì)對(duì)這些信信息的準(zhǔn)準(zhǔn)確性及及完整性性不作任任何保證證，不保保證該信信息未經(jīng)經(jīng)任何更更新，也也不保證證本公司司作出的的任何建建議不會(huì)會(huì)發(fā)生任任何變更更。在任任何情況況下，報(bào)報(bào)告中的的信息或或所表達(dá)達(dá)的意見(jiàn)見(jiàn)并不構(gòu)構(gòu)成所述述證券買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)的出出價(jià)或詢?cè)儍r(jià)。在在任何情情況下，我我公司不不就本報(bào)報(bào)告中的的任何內(nèi)內(nèi)容對(duì)任任何投資資作出任任何形式式的擔(dān)保保。我