衍生產(chǎn)品概述

1、PAGE PAGE 34衍生產(chǎn)品概述【學(xué)習(xí)目標(biāo)】本章主要介紹了金融市場中主要的衍生產(chǎn)品，對衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展進(jìn)行了回顧和展望，分析了衍生產(chǎn)品發(fā)展的歷史背景及其應(yīng)用和意義，并對書中將要用到的一些衍生產(chǎn)品基本分析方法和思路進(jìn)行了初步介紹。學(xué)習(xí)完本章，讀者應(yīng)掌握衍生產(chǎn)品的定義、種類和基本分析方法，了解衍生產(chǎn)品發(fā)展的歷史和未來走向，深入理解衍生產(chǎn)品發(fā)展的歷史背景和應(yīng)用意義。第一節(jié) 主主要的衍衍生產(chǎn)品品在金融市場場中，“衍生產(chǎn)產(chǎn)品”（Deerivvatiive Insstruumennt，也也叫做衍衍生工具具）這一一術(shù)語通通常用來來描述這這樣一種種金融工工具或證證券，這這一工具具（證券券）的未未來回報報

2、依賴于于一個潛潛在的（UUndeerlyyingg）證券券、商品品、利率率或是指指數(shù)的值值，而這這一潛在在的證券券、商品品、利率率或指數(shù)數(shù)就被稱稱為標(biāo)的的（基礎(chǔ)礎(chǔ)）證券券或標(biāo)的的資產(chǎn)。例例如，一一個黃金金期貨合合約就是是一個衍衍生產(chǎn)品品，因為為這個期期貨合約約的價值值取決于于作為該該合約標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的黃金金的價值值；又如如，一個個股票期期權(quán)也是是一個衍衍生產(chǎn)品品，其價價值依賴賴于標(biāo)的的股票的的價格變變化。根據(jù)標(biāo)的物物的性質(zhì)質(zhì)，衍生生產(chǎn)品可可以分為為商品衍衍生產(chǎn)品品和金融融衍生產(chǎn)產(chǎn)品。顧顧名思義義，商品品衍生產(chǎn)產(chǎn)品就是是以商品品作為標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的衍生生產(chǎn)品，如如前文的的黃金期期貨；類類似地，金金

3、融衍生生產(chǎn)品就就是以金金融產(chǎn)品品作為標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的衍生生產(chǎn)品，是是市場中中主要的的衍生產(chǎn)產(chǎn)品，也也是本書書主要的的介紹對對象，如如前文的的股票期期權(quán)。一般來說，在在金融市市場中，一一些證券券和工具具通常被被看作基基礎(chǔ)工具具，如股股票和債債券，而而常見的的衍生產(chǎn)產(chǎn)品則包包括遠(yuǎn)期期、期貨貨、期權(quán)權(quán)和互換換等。實實際上，衍衍生產(chǎn)品品自誕生生以來，其其內(nèi)涵和和外延就就無時不不處在動動態(tài)的變變化和發(fā)發(fā)展當(dāng)中中，尤其其進(jìn)入220世紀(jì)紀(jì)80年年代之后后，金融融創(chuàng)新的的蓬勃發(fā)發(fā)展使得得上述衍衍生產(chǎn)品品得以通通過進(jìn)一一步的衍生、分分解和組組合，形形成新的的證券，種種類繁多多，不一一而足。但但這些新新的衍生生產(chǎn)品

4、大大都可以以在遠(yuǎn)期期、期貨貨、期權(quán)權(quán)和互換換等基本本衍生產(chǎn)產(chǎn)品的框框架中得得到解釋釋和分析析，因此此在本書書中，我我們?nèi)詫⒅攸c放放在上述述幾種衍衍生產(chǎn)品品上，同同時選取取近年來來發(fā)展迅迅速、影影響較大大的抵押押貸款衍衍生證券券和信用用衍生產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行行分析和和介紹。在在本書的的最后，我我們還應(yīng)應(yīng)用金融融工程的的原理，討討論了構(gòu)構(gòu)建新的的衍生產(chǎn)產(chǎn)品的基基本思路路和方法法，從而而將本書書所涉及及的衍生生產(chǎn)品盡盡可能地地擴(kuò)大到到一般的的情形，這這顯然與與衍生產(chǎn)產(chǎn)品豐富富多變但但仍具有有一定的的內(nèi)在聯(lián)聯(lián)系這樣樣的性質(zhì)質(zhì)是相一一致的。一、遠(yuǎn)期合合約遠(yuǎn)期合約是是最為簡簡單的衍衍生金融融工具，它它是指雙雙方

5、約定定在未來來某一個個確定的的時間，按按照某一一確定的的價格買買賣一定定數(shù)量的的某種資資產(chǎn)的協(xié)協(xié)議。也也就是說說，交易易雙方在在合約簽簽訂日約約定交易易對象、交交易價格格、交易易數(shù)量和和交易時時間，并并在這個個約定的的未來交交易時間間進(jìn)行實實際的交交割和資資金交收收。例如，一個個農(nóng)場主主和一個個面粉生生產(chǎn)商在在7月55日簽訂訂一個協(xié)協(xié)議，約約定在990天后后按照每每蒲式耳耳（每蒲蒲式耳約約為277.24公公斤）3310.50美美分的價價格買賣賣4 0000蒲式式耳的小小麥，990天后后，無論論小麥價價格是高高于還是是低于3310.50美美分，這這個農(nóng)場場主和面面粉生產(chǎn)產(chǎn)商都必必須按照照3100

6、.500美分的的價格交交易40000蒲蒲式耳小小麥，否否則就是是違約。顯顯然，如如果小麥麥價格上上漲，高高于3110.550美分分，農(nóng)場場主就要要蒙受損損失，而而面粉生生產(chǎn)商則則可以獲獲利；反反之，如如果小麥麥價格下下跌，低低于3110.550美分分，農(nóng)場場主就可可以獲利利，而面粉粉生產(chǎn)商商則要蒙蒙受損失失。但無無論怎樣樣，農(nóng)場場主和面面粉生產(chǎn)產(chǎn)商在77月份的的時候就就可以知知道自己己將獲得得多少收收入和付付出多少少成本，這這個確定定性的價價格對于于廠商計計算利潤潤、安排排生產(chǎn)是是非常有有益的。又如，在經(jīng)經(jīng)濟(jì)日益益全球化化的今天天，很多多公司都都經(jīng)常使使用外匯匯遠(yuǎn)期合合約。例例如兩家家公司在在

7、5月11日簽訂訂一個遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約，在第第1800天以每每英鎊11.67780美美元的價價格交易易1000萬英鎊鎊。這個個遠(yuǎn)期合合約使得得多頭方方（即合合約中約約定購買買英鎊的的買方）有有權(quán)利也也有義務(wù)務(wù)以每英英鎊1.67880美元元的價格格買入1100萬萬英鎊，支支付美元元；而空空頭方（即即合約中中約定出出售英鎊鎊的賣方方）同樣樣有權(quán)利利也有義義務(wù)以每每英鎊11.67780美美元的價價格賣出出1000萬英鎊鎊，收到到美元。通通過進(jìn)入入遠(yuǎn)期合合約的多多頭方或或空頭方方，對于于那些預(yù)預(yù)期在將將來某一一時刻可可能需要要支付或或收到外外匯，又又希望事事先確定定相關(guān)成成本和收收益的公公司來說說是很有有意

8、義的的，這正正是外匯匯遠(yuǎn)期市市場成為為國際金金融市場場重要組組成部分分的原因因。從以上可以以看出，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約非常簡簡單，對對消除經(jīng)經(jīng)濟(jì)中的的不確定定性具有有很重要要的作用用，因而而歷史上上很早就就出現(xiàn)了了遠(yuǎn)期合合約，并并流傳至至今。但但是遠(yuǎn)期期合約的的主要缺缺陷在于于每筆交交易的特特殊性太太強，較較難找到到正好符符合要求求的交易易對手；遠(yuǎn)期合合約簽訂訂后的再再轉(zhuǎn)讓也也較為麻麻煩，需需要耗費費大量的的交易成成本和搜搜尋成本本；遠(yuǎn)期期合約到到期時必必須履行行實物交交割的義義務(wù)，而而無法在在到期前前通過反反向?qū)_沖等手段段來解除除合約義義務(wù)；而而且遠(yuǎn)期期合約缺缺乏對交交易對手手信用風(fēng)風(fēng)險的強強有力

9、約約束，如如果到期期時交易易對手違違約，就就會給交交易方帶帶來損失失?；谟谶@一現(xiàn)現(xiàn)象，期期貨交易易逐漸產(chǎn)產(chǎn)生和發(fā)發(fā)展起來來。二、期貨合合約期貨合約實實際上就就是標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化了的的遠(yuǎn)期合合約。象象遠(yuǎn)期合合約一樣樣，期貨貨合約也也是買賣賣雙方之之間簽訂訂的在確確定的將將來某個個日期按按約定的的條件（包包括價格格、交割割地點和和交割方方式等）買買入或賣賣出一定定數(shù)量的的某種標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的協(xié)議議，其與與遠(yuǎn)期合合約的主主要區(qū)別別在于：1. 遠(yuǎn)期期合約沒沒有固定定交易場場所，通通常在金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的柜臺臺或通過過電話等等通訊工工具交易易，而期期貨交易易則是在在專門的的期貨交交易所內(nèi)內(nèi)進(jìn)行的的。2. 期貨貨合約

10、通通常有標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的合約條條款，期期貨合約約的合約約規(guī)模、交交割日期期、交割割地點等等都是標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的，在合合約上有有明確的的規(guī)定，無無須雙方方再商定定，價格格是期貨貨合約的的唯一變變量。因因此，交交易雙方方最主要要的工作作就是選選擇適合合自己的的期貨合合約，并并通過交交易所競競價確定定成交價價格。例例如，美美國芝加加哥期貨貨交易所所就規(guī)定定了每份份小麥期期貨合約約規(guī)模大大小為55 0000蒲式式耳，有有5個交交割月份份（3月月、5月月、7月月、9月月和122月）可可供選擇擇，除此此之外，交交易所還還規(guī)定了了可供交交割的小小麥的等等級和交交割的地地點等。3. 在期期貨交易易中，交交易雙方方并不

11、直直接接觸觸，期貨貨交易所所（更確確切地說說，清算算所）充充當(dāng)期貨貨交易的的中介，既既是買方方的賣方方，又是是賣方的的買方，并并保證最最后的交交割，交交易所自自身則進(jìn)進(jìn)一步通通過保證證金等制制度設(shè)計計防止信信用風(fēng)險險。因此，從原原理上來來看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期和期期貨是本本質(zhì)相同同的兩種種衍生產(chǎn)產(chǎn)品，其其最大的的區(qū)別就就在于交交易機(jī)制制的設(shè)計計不同。期期貨交易易通過標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的合約設(shè)設(shè)計和清清算所、保保證金等等交易制制度的設(shè)設(shè)計，提提高了交交易的流流動性，降降低了信信用風(fēng)險險，從而而大大促促進(jìn)了交交易的發(fā)發(fā)展。有有關(guān)遠(yuǎn)期期和期貨貨合約的的具體內(nèi)內(nèi)容，我我們將在在第二章章中進(jìn)行行更詳細(xì)細(xì)的介紹紹。三、期權(quán)合

12、合約期權(quán)合約的的實質(zhì)是是這樣的的一種權(quán)權(quán)利，其其持有人人在規(guī)定定的時間間內(nèi)有權(quán)權(quán)按照約約定的價價格買入入或賣出出一定數(shù)數(shù)量的某某種資產(chǎn)產(chǎn)。與遠(yuǎn)遠(yuǎn)期和期期貨合約約不同，這這兩種合合約的多多頭和空空頭方在在簽訂協(xié)協(xié)議后，都都是既有有權(quán)利又又有義務(wù)務(wù)，按照照約定的的價格買買入或賣賣出一定定數(shù)量的的資產(chǎn)；而期權(quán)權(quán)合約的的獨特之之處在于于其多頭頭方獲得得了按合合約約定定買（或或者賣）某某種資產(chǎn)產(chǎn)的權(quán)利利，完全全沒有義義務(wù)（他他也可以以不進(jìn)行行買賣），而而其空頭頭方則只只有按照照多頭方方要求履履行買賣賣的義務(wù)務(wù)，全然然沒有權(quán)權(quán)利。為為此，期期權(quán)合約約的多頭頭方必須須事先向向空頭方方繳納期期權(quán)費，才才能獲得

13、得相應(yīng)的的權(quán)利。這這時候，期期權(quán)合約約中實際際買賣的的那個資資產(chǎn)就是是期權(quán)合合約的標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)。希望望進(jìn)行期期權(quán)投資資的交易易者既可可以在交交易所進(jìn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化的期期權(quán)交易易，也可可以在銀銀行和其其他金融融機(jī)構(gòu)的的場外市市場上找找到相應(yīng)應(yīng)的期權(quán)權(quán)交易對對手。例如，一個個投資者者購買一一份基于于DELLL股票票的期權(quán)權(quán)合約，該該期權(quán)合合約規(guī)定定，投資資者在支支付1440美元元的期權(quán)權(quán)費之后后，就可可以獲得得在一個個月后以以32.5美元元/每股股的價格格買入1100股股DELLL股票票的權(quán)利利。到時時候，如如果DEELL股股票的價價格高于于32.5美元元，這個個投資者者就可以以執(zhí)行期期權(quán)，以以32

14、.5美元元/每股股的價格格買入1100股股DELLL股票票，從中中獲利，顯顯然這時時DELLL股票票價格越越高越好好；如果果DELLL股票票價格低低于322.5美美元，該該投資者者就可以以放棄執(zhí)執(zhí)行期權(quán)權(quán)，他的的全部損損失就是是最初支支付的每每股1.4美元元的期權(quán)權(quán)費。而而對于這這個期權(quán)權(quán)的賣方方來說，如如果到期期時DEELL股股票的價價格高于于32.5美元元，期權(quán)權(quán)買方必必然執(zhí)行行期權(quán)，他他就必須須以322.5的的價格賣賣出1000股DDELLL股票，遭遭受損失失；如果果DELLL股票票價格低低于322.5美美元，期期權(quán)買方方必然放放棄執(zhí)行行期權(quán)，期期權(quán)賣方方的全部部收入就就是最初初支付的的

15、每股11.4美美元的期期權(quán)費?？煽梢?，期期權(quán)賣方方通過獲獲得一定定的期權(quán)權(quán)費收入入，承擔(dān)擔(dān)了可能能會有的的所有損損失。這這一協(xié)議議乍看之之下不太太合理，但但事實上上市場是是公平的的，期權(quán)權(quán)費的設(shè)設(shè)定是通通過對未未來價格格變化概概率的精精密計算算得出的的，在正正常情形形下足以以彌補期期權(quán)賣方方所承擔(dān)擔(dān)的一般般損失。以上是賦予予買方以以未來購購買資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)利的的期權(quán)合合約，叫叫做看漲漲期權(quán)（CCalll）；還還有一類類期權(quán)，其其買方有有權(quán)利在在未來一一定時間間以一定定的價格格出售確確定數(shù)量量的資產(chǎn)產(chǎn)，這類類期權(quán)被被稱為看看跌期權(quán)權(quán)（Puut）。仍仍以DEELL股股票為例例，在上上述基于于DELLL股

16、票票的看漲漲期權(quán)合合約進(jìn)行行交易的的同一天天，市場場上也有有基于DDELLL股票的的看跌期期權(quán)：其其中的一一份協(xié)議議規(guī)定期期權(quán)買方方在支付付0.990美元元的期權(quán)權(quán)費之后后，有權(quán)權(quán)利以332.55美元的的執(zhí)行價價格在一一個月后后出售1100股股DELLL股票票。顯然然，在這這個看跌跌期權(quán)協(xié)協(xié)議下，如如果未來來股票價價格低于于32.5美元元，期權(quán)權(quán)買方就就會執(zhí)行行期權(quán)，將將1000股DEELL股股票以332.55美元的的價格出出售，從從而盈利利，而期期權(quán)賣方方就只能能承受相相應(yīng)的損損失；如如果未來來股票價價格高于于32.5美元元，期權(quán)權(quán)買方就就不會執(zhí)執(zhí)行這個個期權(quán)。根據(jù)以上的的分析，在在期權(quán)合合

17、約中，根根據(jù)權(quán)利利義務(wù)關(guān)關(guān)系和買買賣關(guān)系系，實際際上有四四種頭寸寸位置：看漲期期權(quán)的買買方、看看漲期權(quán)權(quán)的賣方方、看跌跌期權(quán)的的買方和和看跌期期權(quán)的賣賣方。除除此之外外，期權(quán)權(quán)還可以以根據(jù)其其交易的的標(biāo)的資資產(chǎn)的不不同、根根據(jù)交易易時間的的不同，有有多種分分類。但但不管期期權(quán)的變變化如何何復(fù)雜，期期權(quán)的實實質(zhì)仍然然是：在在支付了了一定的的期權(quán)費費之后，期期權(quán)賦予予了其持持有者（購購買方）做做某件事事情的權(quán)權(quán)利，但但持有者者卻不一一定要行行使這個個權(quán)利。四、互換互換是兩個個或兩個個以上當(dāng)當(dāng)事人按按照商定定條件，在在約定的的時間內(nèi)內(nèi)，交換換一系列列未來的的現(xiàn)金流流的合約約。例如如，A公公司與BB公

18、司之之間簽訂訂一個協(xié)協(xié)議，根根據(jù)協(xié)議議，A公公司在未未來5年年內(nèi)每年年向B公公司支付付基于1100萬萬美元本本金的110%固固定利率率的利息息，而BB公司則則同意在在未來55年內(nèi)每每年向AA公司支支付基于于同樣的的1000萬美元元本金，但但利率為為一年期期LIBBOR0.33%浮動動利率的的利息。這這時他們們之間的的協(xié)議就就是一個個利率互互換協(xié)議議，A公公司和BB公司被被稱為利利率互換換協(xié)議的的兩個交交易方。如如果他們們之間的的協(xié)議不不僅在未未來交換換利息，還還交換不不同的貨貨幣，如如一方向向另一方方定期提提交美元元本金及及其利息息，而另另一方則則定期提提交英鎊鎊本金及及其利息息，這就就形成了

19、了貨幣互互換協(xié)議議。利率率互換和和貨幣互互換是最最重要的的兩種互互換協(xié)議議?；Q交易是是在場外外市場上上進(jìn)行的的，在互互換市場場上，交交易方之之間可以以就互換換標(biāo)的資資產(chǎn)、互互換金額額、互換換期限、互互換利益益分享等等方面進(jìn)進(jìn)行具體體的協(xié)商商，從而而更能夠夠符合交交易者的的具體需需要，但但也因此此而必須須承擔(dān)一一定的流流動性成成本和信信用風(fēng)險險。五、抵押貸貸款衍生生產(chǎn)品抵押貸款衍衍生產(chǎn)品品實際上上就是在在膾炙人人口的“信貸資資產(chǎn)證券券化”過程中中以信貸貸資產(chǎn)為為基礎(chǔ)而而產(chǎn)生的的衍生證證券：銀銀行和金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)將原先先基于一一定的抵抵押品（如如房地產(chǎn)產(chǎn)、交通通工具等等）發(fā)放放的貸款款再次作作為抵

20、押押，對這這些貸款款未來可可能的現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)進(jìn)行打包包處理和和轉(zhuǎn)化，發(fā)發(fā)行多種種不同類類型的證證券，出出售給市市場上的的投資者者，這些些以抵押押貸款為為基礎(chǔ)發(fā)發(fā)行的證證券就是是抵押貸貸款衍生生產(chǎn)品。抵押貸款衍衍生產(chǎn)品品的產(chǎn)生生和發(fā)展展對于銀銀行業(yè)具具有重要要的意義義，商業(yè)業(yè)銀行通通過將其其發(fā)放的的長期貸貸款證券券化，不不但可以以提前收收回現(xiàn)金金，增加加抵押貸貸款的資資金來源源，而且且長期資資產(chǎn)的提提前變現(xiàn)現(xiàn)非常有有利于金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債匹匹配管理理。同時時，在抵抵押貸款款衍生產(chǎn)產(chǎn)品的發(fā)發(fā)行過程程中，商商業(yè)銀行行通常要要將原先先的長期期抵押貸貸款真實實出售，從從而將證證券化資資產(chǎn)轉(zhuǎn)移移到資產(chǎn)

21、產(chǎn)負(fù)債表表外，達(dá)達(dá)到改善善資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表結(jié)結(jié)構(gòu)的目目的，在在巴塞爾爾協(xié)議的的資本充充足率要要求下具具有釋放放資本的的效果，因因而越來來越受到到銀行的的青睞。從投資者的的角度來來說，抵抵押貸款款衍生證證券的發(fā)發(fā)展，使使得金融融市場中中的證券券更加多多樣化，投投資者可可以根據(jù)據(jù)自身的的需求和和預(yù)測，在在不同風(fēng)風(fēng)險-收收益結(jié)構(gòu)構(gòu)的證券券中進(jìn)行行相應(yīng)的的選擇；同時，由由于抵押押貸款衍衍生證券券在發(fā)行行之前通通常能夠夠獲得政政府機(jī)構(gòu)構(gòu)的擔(dān)保?；蛸徺I買保險，其其信用級級別通常常較高，因因而為那那些在投投資品種種上受到到諸多限限制的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者（如如養(yǎng)老基基金、保保險公司司和貨幣幣市場基基金等）提提供了更更

22、多的合合規(guī)投資資，從而而受到投投資者的的普遍歡歡迎。因此，抵押押貸款衍衍生證券券自產(chǎn)生生以來，在在金融市市場中具具有相當(dāng)當(dāng)重要的的影響。六、信用衍衍生產(chǎn)品品信用衍生產(chǎn)產(chǎn)品于220世紀(jì)紀(jì)90年年代初產(chǎn)產(chǎn)生于美美國銀行行業(yè)，是是目前信信用風(fēng)險險管理中中最新的的管理工工具之一一，也是是國際金金融市場場金融創(chuàng)創(chuàng)新的最最新代表表。根據(jù)據(jù)國際互互換和衍衍生產(chǎn)品品協(xié)會（IInteernaatioonall Swwapss annd DDeriivattivees AAssoociaatioon, ISDDA）的的定義，信信用衍生生產(chǎn)品是是用來分分離和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移信用用風(fēng)險的的各種工工具和技技術(shù)的統(tǒng)統(tǒng)稱，主主要指以

23、以貸款或或債券的的信用狀狀況為基基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)的衍生生金融工工具。具具體來說說，信用用衍生產(chǎn)產(chǎn)品是指指信用衍衍生產(chǎn)品品交易雙雙方簽訂訂的一項項金融性性合約，該該合約允允許信用用風(fēng)險從從其他風(fēng)風(fēng)險中分分離出來來，并從從交易的的一方轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移至另另一方。從信用衍生生產(chǎn)品的的具體形形式來看看，目前前主要包包括信用用互換、信信用期權(quán)權(quán)、信用用遠(yuǎn)期和和信用聯(lián)聯(lián)系票據(jù)據(jù)等（具具體內(nèi)容容將在第第19章章中詳細(xì)細(xì)介紹）。因因此，它它實際上上是在互互換市場場、期權(quán)權(quán)交易和和證券市市場發(fā)展展比較成成熟的基基礎(chǔ)上開開發(fā)出來來的一種種復(fù)合金金融衍生生產(chǎn)品，可可以看作作是基礎(chǔ)礎(chǔ)性的衍衍生產(chǎn)品品在信用用風(fēng)險管管理中的的具體應(yīng)應(yīng)用

24、，其其實質(zhì)是是對傳統(tǒng)統(tǒng)金融衍衍生產(chǎn)品品的再造造，賦予予其管理理信用風(fēng)風(fēng)險的新新功能。在信用風(fēng)險險管理領(lǐng)領(lǐng)域中，信信用衍生生產(chǎn)品與與某些傳傳統(tǒng)銀行行產(chǎn)品（如如備用信信用證、聯(lián)聯(lián)合貸款款、債券券保險及及貸款擔(dān)擔(dān)保）相相比，其其獨特之之處在于于它可以以使信用用風(fēng)險獨獨立出來來，并在在市場中中進(jìn)行買買賣，顯顯著增強強了信用用風(fēng)險的的流動性性，從而而受到廣廣大投資資者尤其其是銀行行等金融融機(jī)構(gòu)的的熱烈歡歡迎。因因此，220世紀(jì)紀(jì)90年年代以來來，信用用衍生產(chǎn)產(chǎn)品市場場獲得了了長足的的發(fā)展，利用信信用衍生生產(chǎn)品進(jìn)進(jìn)行信用用風(fēng)險對對沖的新新型管理理手段也也開始走走到了風(fēng)風(fēng)險管理理的最前前沿，許許多研究究者認(rèn)

25、為為信用衍衍生產(chǎn)品品的發(fā)展展可能引引發(fā)信用用風(fēng)險管管理領(lǐng)域域和銀行行業(yè)的重重大變革革，進(jìn)而而對資本本市場產(chǎn)產(chǎn)生積極極而深遠(yuǎn)遠(yuǎn)的影響響。七、其他衍衍生產(chǎn)品品在前文中我我們已經(jīng)經(jīng)提到，衍衍生證券券領(lǐng)域中中可能存存在的創(chuàng)創(chuàng)新是無無限的。人人們可以以通過對對金融工工具（包包括基礎(chǔ)礎(chǔ)性的金金融工具具和衍生生性的金金融工具具）的組組合和分分解創(chuàng)造造出具有有不同風(fēng)風(fēng)險-收收益結(jié)構(gòu)構(gòu)的多種種衍生產(chǎn)產(chǎn)品以及及它們的的變形。這這些衍生生產(chǎn)品有有時是金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)正式開開發(fā)的結(jié)結(jié)果，有有時是金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)應(yīng)投資資者或客客戶要求求而進(jìn)行行的設(shè)計計。例如如，期貨貨、互換換與期權(quán)權(quán)可以組組合成期期貨期權(quán)權(quán)、互換換期權(quán)；期權(quán)與

26、與固定收收益證券券的組合合可以形形成可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券券、可贖贖回債券券等；認(rèn)認(rèn)股權(quán)證證與固定定收益證證券的組組合可能能形成含含認(rèn)股權(quán)權(quán)的債券券。在OOTC市市場（OOverr-thhe-CCounnterr，即柜柜臺市場場，也叫叫做場外外市場）上上，這類類金融創(chuàng)創(chuàng)新更是是層出不不窮，一一家銀行行可能推推出一種種存款產(chǎn)產(chǎn)品，其其存款收收益取決決于某一一股票指指數(shù)的收收益、一一個足球球隊的輸輸贏、甚甚至是天天氣的變變化，等等等。因因此，想想要盡述述金融市市場中存存在的衍衍生產(chǎn)品品，幾乎乎是一件件不可能能的事情情。但是是，我們們可以通通過對基基礎(chǔ)性工工具的理理解和分分析，進(jìn)進(jìn)一步了了解如何何將這些些產(chǎn)品

27、組組合和分分解并創(chuàng)創(chuàng)造出新新的衍生生產(chǎn)品的的基本技技術(shù)和原原理，從從而建立立起一個個衍生產(chǎn)產(chǎn)品的理理解框架架。在本本書的最最后一章章中讀者者可以進(jìn)進(jìn)一步了了解有關(guān)關(guān)的詳細(xì)細(xì)信息。第二節(jié) 衍衍生產(chǎn)品品的發(fā)展展歷史和和背景一、衍生產(chǎn)產(chǎn)品的發(fā)發(fā)展：回回顧與展展望盡管很多衍衍生產(chǎn)品品都具有有非常悠悠久的歷歷史。例例如早在在古羅馬馬、古希希臘和古古代印度度時期就就已經(jīng)有有關(guān)于遠(yuǎn)遠(yuǎn)期交易易的記載載，期權(quán)權(quán)交易的的雛形也也是最早早出現(xiàn)在在古希臘臘和古羅羅馬時期期，到118、119世紀(jì)紀(jì)，美國國和歐洲洲的農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品期權(quán)權(quán)交易已已經(jīng)相當(dāng)當(dāng)流行。119世紀(jì)紀(jì)，以單單一股票票為標(biāo)的的資產(chǎn)的的股票期期權(quán)在美美國誕生生，

28、標(biāo)志志著期權(quán)權(quán)交易開開始被引引入金融融市場；18448年芝芝加哥期期貨交易易所也已已經(jīng)開始始了有組組織的期期貨交易易。但是是，衍生生產(chǎn)品，尤尤其是金金融衍生生產(chǎn)品實實際上直直到200世紀(jì)660年代代之后才才進(jìn)入了了一個空空前發(fā)展展的階段段。一些些經(jīng)濟(jì)金金融學(xué)家家在200世紀(jì)880年代代末回顧顧前二十十年的證證券市場場時，認(rèn)認(rèn)為他們們不得不不使用“革命（RRevooluttionn）”一詞才才得以形形容發(fā)生生在證券券產(chǎn)品方方面的變變化和創(chuàng)創(chuàng)新，“幾乎每每一天證證券報刊刊上都會會為我們們帶來另另一個里里程碑式式的廣告告，標(biāo)志志著一種種新證券券的誕生生”（Fiinneertyy，19988） 參見

29、參見Finnerty, J.D. (1988) “Financial engineering in corporate finance: An overview”,Financial Management, 17, p.141968年年，政府府國民抵抵押貸款款協(xié)會建建立，標(biāo)標(biāo)志著抵抵押貸款款轉(zhuǎn)手證證券以及及其他抵抵押貸款款衍生產(chǎn)產(chǎn)品的誕誕生和發(fā)發(fā)展；20世紀(jì)770年代代開始，金金融期貨貨逐漸產(chǎn)產(chǎn)生和發(fā)發(fā)展，包包括19972年年的外匯匯期貨、119755年的抵抵押貸款款利率期期貨、119766和19977年年的國債債期貨和和19882年的的股指期期貨等；1973年年，在美美國芝加加哥期權(quán)權(quán)交易所

30、所（CBBOE）開開始交易易世界上上第一個個標(biāo)準(zhǔn)化化的期權(quán)權(quán)產(chǎn)品；20世紀(jì)770年代代末、880年代代初，以以19779年的的貨幣互互換和119811年的利利率互換換為標(biāo)志志，金融融互換產(chǎn)產(chǎn)品開始始誕生和和發(fā)展；20世紀(jì)880年代代后，越越來越多多的證券券工具在在上述創(chuàng)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上上進(jìn)一步步衍生而而成，種種類越來來越多，如如貨幣期期貨期權(quán)權(quán)、股票票指數(shù)期期權(quán)、歐歐洲美元元期權(quán)、互換期權(quán)、市政債券指數(shù)期貨、奇異期權(quán)以及一些結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品（結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是指一些由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，由期權(quán)和其他一些基本金融資產(chǎn)組合而成的組合金融產(chǎn)品）等相繼出現(xiàn)。其中最引人注目的當(dāng)屬90年代初在美國出現(xiàn)的信用衍生產(chǎn)品。這個

31、階段，不僅是金融工具的種類急劇上升，金融衍生產(chǎn)品市場的交易量也迅速擴(kuò)大，這個階段產(chǎn)生的許多證券產(chǎn)品對整個證券市場的發(fā)展都具有非常重要的意義?；仡欉^去440多年年的衍生生產(chǎn)品發(fā)發(fā)展歷史史，我們們可以看看到一些些基本的的演化規(guī)規(guī)律。在在衍生產(chǎn)產(chǎn)品市場場發(fā)展的的前二十十年中，主主要是一一些如期期貨、期期權(quán)和互互換等的的基礎(chǔ)性性衍生產(chǎn)產(chǎn)品；進(jìn)進(jìn)入900年代之之后，大大多數(shù)新新的衍生生產(chǎn)品或或者是基基于700/800年代產(chǎn)產(chǎn)生的基基本衍生生產(chǎn)品在在某些應(yīng)應(yīng)用方面面的一種種擴(kuò)展，或或者是基基本證券券和衍生生證券的的某種分分解與組組合，例例如信用用衍生產(chǎn)產(chǎn)品和結(jié)結(jié)構(gòu)性衍衍生產(chǎn)品品。盡管管這些證證券產(chǎn)品品的創(chuàng)

32、新新似乎無無法造成成如金融融期貨、期期權(quán)、互互換產(chǎn)生生時所帶帶來的那那種轟動動效應(yīng)，但但它們卻卻體現(xiàn)了了對市場場需求的的更深層層次更為為細(xì)化的的滿足，也也體現(xiàn)了了金融工工程技術(shù)術(shù)的發(fā)展展和應(yīng)用用已經(jīng)達(dá)達(dá)到了更更為成熟熟的階段段，衍生生證券創(chuàng)創(chuàng)新的能能力進(jìn)一一步加強強了。從從另一個個角度來來看，990年代代出現(xiàn)的的眾多衍衍生產(chǎn)品品中有許許多是OOTC產(chǎn)產(chǎn)品，OOTC產(chǎn)產(chǎn)品往往往不象交交易所的的標(biāo)準(zhǔn)化化產(chǎn)品那那樣容易易引人注注目，但但是卻從從另一個個角度表表明了證證券創(chuàng)新新和衍生生產(chǎn)品在在整個金金融界的的普及和和滲透，衍衍生產(chǎn)品品創(chuàng)新已已經(jīng)不再再是令人人吃驚的的事情，而而是成為為了金融融業(yè)的基基本

33、生存存規(guī)則。因因此，在在經(jīng)歷220世紀(jì)紀(jì)60-80年年代的爆爆炸性發(fā)發(fā)展之后后，衍生生產(chǎn)品的的發(fā)展進(jìn)進(jìn)入了一一個更為為深入和和廣泛的的歷史階階段，從從目前來來看，這這個趨勢勢仍將持持續(xù)下去去。二、衍生產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)展展的歷史史背景如前所述，衍衍生產(chǎn)品品的蓬勃勃發(fā)展是是從200世紀(jì)660年代代之后開開始的，它它實際上上是伴隨隨著近幾幾十年來來世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展環(huán)境的的深刻變變化以及及風(fēng)靡全全球的金金融創(chuàng)新新浪潮發(fā)發(fā)展起來來的。同同時，金金融理論論和金融融工程技技術(shù)的發(fā)發(fā)展則為為衍生產(chǎn)產(chǎn)品的迅迅速發(fā)展展提供了了有力的的工具和和手段，而而信息技技術(shù)的進(jìn)進(jìn)步則成成為衍生生產(chǎn)品開開發(fā)和發(fā)發(fā)展的強強大技術(shù)術(shù)平臺。

34、（一）日益益波動的的全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境在20世紀(jì)紀(jì)60年年代以前前，整個個世界的的經(jīng)濟(jì)大大多數(shù)時時候處于于一個比比較穩(wěn)定定的狀態(tài)態(tài)，然而而，進(jìn)入入70年年代以后后，許多多市場的的價格波波動速度度加快，頻頻率提高高，幅度度增大。這這是多種種因素綜綜合作用用的結(jié)果果：爆發(fā)發(fā)于19973年年的石油油危機(jī)，突突然改變變了石油油這個基基礎(chǔ)性商商品的長長期價格格，帶動動了其他他基礎(chǔ)原原材料商商品價格格上漲，對對西方國國家的經(jīng)經(jīng)濟(jì)造成成“供給沖沖擊”，成為為商品市市場價格格波動的的重要來來源；經(jīng)經(jīng)濟(jì)全球球化和許許多新興興市場國國家的迅迅速興起起，改變變了原有有的經(jīng)濟(jì)濟(jì)格局，帶帶來了經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展的不確確定性；1

35、9773年，以以美元為為基礎(chǔ)的的固定匯匯率制度度（布雷雷頓森林林體系）崩崩潰，浮浮動匯率率成為國國際外匯匯市場的的主要匯匯率形式式之一；在金融融領(lǐng)域，物物價波動動造成名名義利率率與實際際利率相相脫節(jié)，加加上金融融自由化化的趨勢勢，利率率波動也也相應(yīng)增增大；另另外，信信息技術(shù)術(shù)的進(jìn)步步使得市市場主體體對信息息的獲取取、處理理和反應(yīng)應(yīng)的速度度迅速上上升，帶帶來價格格波動的的上升。因因此，從從20世世紀(jì)700年代開開始，世世界經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境不不確定性性的增大大，導(dǎo)致致了各種種市場價價格的波波動增加加，從而而使得市市場主體體所面臨臨的風(fēng)險險增大，對對風(fēng)險管管理技術(shù)術(shù)和風(fēng)險險管理工工具的需需求也相相應(yīng)上升升

36、，成為為衍生產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)生生和發(fā)展展的重要要因素之之一。（二）不斷斷變化的的制度環(huán)環(huán)境制度環(huán)境的的變遷也也是衍生生產(chǎn)品產(chǎn)產(chǎn)生和發(fā)發(fā)展的重重要推動動力。首先，隨著著全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境的變化化，西方方國家330年代代大危機(jī)機(jī)以來的的很多金金融管制制措施已已經(jīng)無法法再適用用。于是是，自上上世紀(jì)880年代代以來，西西方各國國紛紛放放松金融融管制、鼓鼓勵金融融機(jī)構(gòu)業(yè)業(yè)務(wù)交叉叉經(jīng)營、平平等競爭爭，形成成了一股股金融自自由化的的改革潮潮流。在在金融自自由化的的過程中中，金融融機(jī)構(gòu)之之間的競競爭日趨趨激烈，是是否具有有創(chuàng)新能能力，已已經(jīng)成為為金融機(jī)機(jī)構(gòu)生存存的基本本準(zhǔn)則。金金融創(chuàng)新新的突出出表現(xiàn)之之一是金金融產(chǎn)品品

37、的創(chuàng)新新，尤其其是一些些能夠為為市場主主體規(guī)避避各類風(fēng)風(fēng)險（商商品價格格、利率率、匯率率、證券券價格、信信用風(fēng)險險等）、提提高流動動性的衍衍生金融融產(chǎn)品。同同時，在在金融創(chuàng)創(chuàng)新的過過程中，監(jiān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)可能會會根據(jù)市市場情形形不斷修修改監(jiān)管管規(guī)則，而而金融機(jī)機(jī)構(gòu)又會會根據(jù)新新規(guī)則進(jìn)進(jìn)行新的的創(chuàng)新，以以滿足市市場的需需求。因因此，這這個管制制創(chuàng)新新再管管制再創(chuàng)新新的過程程就成為為衍生產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)展展的推動動力。其次，很多多衍生產(chǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)創(chuàng)新都是是不對稱稱稅收環(huán)環(huán)境的結(jié)結(jié)果，這這一點在在稅收制制度比較較發(fā)達(dá)完完善的國國家（如如美國）尤尤其突出出。在稅稅收方面面，政府府力圖做做到對不不同的收收入來源源按照

38、不不同的稅稅率進(jìn)行行征稅。稅稅率的區(qū)區(qū)別表現(xiàn)現(xiàn)在資本本收益和和勞動所所得、利利息和股股息、股股息和資資本利得得、個人人收入和和公司收收入、企企業(yè)收益益分配和和收益留留成、本本國收入入和國外外收入等等諸多方方面。稅稅率的不不對稱必必然引致致合理避避稅的需需求。很很多衍生生產(chǎn)品的的設(shè)計可可以將一一種形式式的收入入轉(zhuǎn)換成成另外一一種形式式的收入入，特別別是可以以將高稅稅率的收收入轉(zhuǎn)變變成低稅稅率的收收入。當(dāng)當(dāng)這種轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換所獲獲得的收收益超過過轉(zhuǎn)換成成本（即即衍生產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)發(fā)成本）時時，衍生生產(chǎn)品開開發(fā)行為為就會發(fā)發(fā)生。在在一個比比較穩(wěn)定定的市場場環(huán)境中中，這種種行為一一直會持持續(xù)到邊邊際成本本等于稅稅

39、率差異異的邊際際收益。但但是，一一個很重重要的現(xiàn)現(xiàn)實是政政府往往往更愿意意不斷地地改變稅稅率結(jié)構(gòu)構(gòu)，從而而造成穩(wěn)穩(wěn)定的市市場環(huán)境境被打破破，國內(nèi)內(nèi)各種稅稅率之間間的差異異也就被被改變，并并為衍生生產(chǎn)品開開發(fā)提供供了新的的機(jī)會。（三）多樣樣化的市市場需求求市場主體對對多樣化化產(chǎn)品的的需求，是是衍生產(chǎn)產(chǎn)品不斷斷發(fā)展的的內(nèi)在動動力。風(fēng)風(fēng)險和收收益是形形成市場場空間的的兩大坐坐標(biāo)，而而不同的的產(chǎn)品對對應(yīng)著市市場空間間中不同同的風(fēng)險險-收益益特征。隨隨著市場場的發(fā)展展和市場場參與者者的日益益增多，市市場主體體對不同同風(fēng)險-收益特特征的產(chǎn)產(chǎn)品需求求會日益益增大和和細(xì)化，從從而必然然引致衍衍生產(chǎn)品品的不斷斷

40、開發(fā)，以以滿足市市場主體體的各種種需求，填填補市場場空間中中的空白白。例如如，19973年年石油危危機(jī)引發(fā)發(fā)的通貨貨膨脹迫迫使西方方國家放放松名義義利率管管制，導(dǎo)導(dǎo)致利率率波動加加大，市市場出現(xiàn)現(xiàn)了轉(zhuǎn)嫁嫁利率風(fēng)風(fēng)險的需需求，兩兩年后美美國便出出現(xiàn)了世世界上第第一手利利率期貨貨。當(dāng)119711年美國國政府宣宣布停止止按照官官價向各各國政府府用美元元兌換黃黃金時，市市場敏銳銳地感覺覺到美元元與黃金金即將脫脫鉤，固固定匯率率制不久久將被浮浮動匯率率制所取取代。于于是芝加加哥期貨貨交易所所國際貨貨幣市場場部于119722年首先先推出外外匯期貨貨，滿足足市場出出現(xiàn)的控控制外匯匯風(fēng)險的的需求。（四）金融融

41、理論和和金融工工程技術(shù)術(shù)的發(fā)展展衍生產(chǎn)品的的開發(fā)和和設(shè)計中中最重要要的兩個個問題在在于定價價和產(chǎn)品品設(shè)計，而而這兩個個方面的的精確度度，都依依賴于相相關(guān)金融融理論和和現(xiàn)代金金融工程程技術(shù)的的發(fā)展。例例如，一一項資產(chǎn)產(chǎn)的價格格應(yīng)該等等于其產(chǎn)產(chǎn)生的未未來現(xiàn)金金流現(xiàn)值值之和，這這一點是是由費雪雪在18896年年最先確確認(rèn)并進(jìn)進(jìn)行了相相應(yīng)的解解釋。更更多的在在衍生產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)發(fā)過程中中涉及到到的現(xiàn)代代（微觀觀）金融融理論和和金融工工程技術(shù)術(shù)是在220世紀(jì)紀(jì)以后發(fā)發(fā)展起來來的，其其中包括括19338年FFredderiick Maccaullay提提出的“久期”的概念念和“利率免免疫”的思想想，19952

42、年年Marrkovvitzz提出的的“證券組組合分析析”方法，119588年F.Moddigllianni和M.HH.Miilleer在研研究企業(yè)業(yè)資本結(jié)結(jié)構(gòu)和企企業(yè)價值值關(guān)系（即即MM定定理）時時所提出出的無套套利定價價原理， Willam Sharp、Jan Mossin和John Lintner一起創(chuàng)造的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）， Fisher Black和Myron Scholes成功推導(dǎo)出的期權(quán)定價一般模型，以及運用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)和建模技巧對各種基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品進(jìn)行分析、分解和組合形成新的衍生產(chǎn)品、解決金融現(xiàn)實問題的金融工程技術(shù)等等。事實上，現(xiàn)代金融理論的發(fā)展一直遵循著這樣一種趨

43、勢，那就是盡快將工程技術(shù)領(lǐng)域和基礎(chǔ)自然科學(xué)領(lǐng)域的最新進(jìn)展應(yīng)用于金融領(lǐng)域，這對于金融市場和衍生產(chǎn)品的發(fā)展是非常重要的。同時，金融工程技術(shù)本身就是和衍生產(chǎn)品的發(fā)展緊密結(jié)合在一起的，金融工程就是運用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等方法對新型金融產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計、開發(fā)和實施，以創(chuàng)造性地解決金融問題的一門學(xué)科和技術(shù)。正是在日益發(fā)展的金融理論和金融工程技術(shù)的背景下，衍生產(chǎn)品的定價和設(shè)計日趨精密、準(zhǔn)確和復(fù)雜，才能有越來越多的衍生產(chǎn)品被創(chuàng)造出來并投入實際應(yīng)用，滿足市場的需求，提高市場的運行效率。（五）信息息技術(shù)進(jìn)進(jìn)步的影影響信息技術(shù)的的進(jìn)步為為金融工工程和衍衍生產(chǎn)品品的發(fā)展展提供了了重要的的物質(zhì)條條件、研

44、研究手段段、技術(shù)術(shù)支持平平臺和新新的發(fā)展展空間。計計算機(jī)的的大規(guī)模模運算和和數(shù)據(jù)處處理能力力以及現(xiàn)現(xiàn)代信息息技術(shù)的的發(fā)展，使使實施大大型金融融工程和和衍生產(chǎn)產(chǎn)品設(shè)計計成為可可能。首先，運用用計算機(jī)機(jī)軟件開開發(fā)出的的各種計計算和分分析軟件件包，為為金融工工程提供供了開發(fā)發(fā)和實施施各種新新型衍生生產(chǎn)品、解解決財務(wù)務(wù)金融問問題的有有效手段段。比如如，人們們運用數(shù)數(shù)值計算算和仿真真技術(shù)把把復(fù)雜的的金融產(chǎn)產(chǎn)品分解解為一組組相對簡簡單的金金融產(chǎn)品品，并利利用數(shù)據(jù)據(jù)處理程程序和相相關(guān)計算算機(jī)技術(shù)術(shù)對各種種簡單的的金融產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行行估價，解解決了金金融產(chǎn)品品開發(fā)和和設(shè)計過過程中的的最大難難題定價問問題。其次，計

45、算算機(jī)和現(xiàn)現(xiàn)代信息息技術(shù)的的應(yīng)用，創(chuàng)創(chuàng)造了全全球性金金融市場場，促進(jìn)進(jìn)了各類類金融機(jī)機(jī)構(gòu)開展展金融工工程活動動，同時時也促進(jìn)進(jìn)了衍生生金融產(chǎn)產(chǎn)品市場場的發(fā)展展。由于于大型計計算機(jī)交交易網(wǎng)絡(luò)絡(luò)的運用用，使得得金融工工程方法法的供給給者可以以直接或或間接地地與原先先分散在在單個市市場的最最終用戶戶聯(lián)系起起來，加加快新型型金融工工具與技技術(shù)供求求的結(jié)合合，同時時擴(kuò)大金金融新產(chǎn)產(chǎn)品的推推廣范圍圍；高速速微處理理器、遠(yuǎn)遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)據(jù)傳輸技技術(shù)和計計算機(jī)存存儲設(shè)備備的改進(jìn)進(jìn)，使得得金融市市場交易易者可以以用最新新的方式式、以最最快的速速度獲取取信息處理信信息和作作出反應(yīng)應(yīng)，從而而使得最最新的金金融工程程技術(shù)和

46、和衍生產(chǎn)產(chǎn)品的應(yīng)應(yīng)用和不不斷改進(jìn)進(jìn)成為可可能；電電子化資資金轉(zhuǎn)移移和清算算系統(tǒng)的的創(chuàng)建、電電子化證證券交易易系統(tǒng)的的開發(fā)與與實施，在在金融市市場上形形成了完完善的電電子化資資金和信信息流轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)，它它們既是是信息技技術(shù)在金金融領(lǐng)域域的應(yīng)用用，本身身也是金金融工程程的重要要內(nèi)容之之一。第三，信息息技術(shù)的的發(fā)展還還通過影影響其他他環(huán)境因因素或與與其他因因素共同同作用，對對金融工工程和衍衍生產(chǎn)品品的發(fā)展展產(chǎn)生了了深遠(yuǎn)的的影響。如如前所述述，信息息技術(shù)的的進(jìn)步使使市場獲獲取信息息的速度度和數(shù)據(jù)據(jù)都大為為增加，這這就使得得個別市市場上的的異常交交易價格格迅速蔓蔓延到周周邊乃至至世界市市場，加加劇了全全球

47、市場場價格的的波動性性，對價價格風(fēng)險險的防范范提出了了更高的的要求。這這就當(dāng)然然地產(chǎn)生生了市場場交易者者對金融融工程和和衍生產(chǎn)產(chǎn)品的巨巨大需求求。第三節(jié) 衍衍生產(chǎn)品品的功能能在今天的金金融市場場上，衍衍生產(chǎn)品品非常受受歡迎，獲獲得了巨巨大的發(fā)發(fā)展。這這顯然是是和衍生生產(chǎn)品的的功能和和作用分分不開的的。當(dāng)然然并不是是說，所所有的衍衍生產(chǎn)品品都具有有完全相相同的應(yīng)應(yīng)用和功功能，它它們各有有所長，也也各有所所短，因因而在市市場中都都具有獨獨特的地地位和作作用。在在后面的的各章中中，我們們將對遠(yuǎn)遠(yuǎn)期、期期貨、期期權(quán)、互互換、抵抵押貸款款衍生產(chǎn)產(chǎn)品和信信用衍生生產(chǎn)品的的具體應(yīng)應(yīng)用進(jìn)行行詳細(xì)的的介紹。在在

48、這里，我我們主要要從市場場完善、風(fēng)風(fēng)險管理理、降低低交易成成本等方方面介紹紹衍生產(chǎn)產(chǎn)品基本本具有的的一些功功能和作作用。一、市場的的完善在金融理論論中，一一個完全全的市場場意味著著通過交交易市場場中所有有可得的的產(chǎn)品和和工具，可可以得到到所有可可能的確確定回報報，即整整個風(fēng)險險-收益益空間是是充滿的的、沒有有空白點點的。市市場的完完全性還還可以這這樣來描描述，在在一個完完全的市市場中，對對于市場場可能出出現(xiàn)的各各種情況況，如果果市場中中具備足足夠數(shù)目目的獨立立金融工工具來進(jìn)進(jìn)行完全全的套期期保值，從從而轉(zhuǎn)移移風(fēng)險，則則這個市市場就是是完全的的。如果果在市場場中的金金融工具具不夠多多，不夠夠分散

49、，無無法實現(xiàn)現(xiàn)這個過過程，那那么這個個市場就就是不完完全的。從完全市場場的定義義出發(fā)，我我們可以以看到這這樣的一一個完全全市場是是非常理理想化的的，在實實際中幾幾乎不可可能存在在的。但但是，這這樣的一一個完全全市場卻卻是金融融市場不不斷追求求的一種種理想狀狀態(tài)，因因為越接接近完全全市場，經(jīng)經(jīng)濟(jì)中的的市場主主體所獲獲得的福福利就越越大，市市場主體體的處境境就越能能夠改善善。因此此，盡管管一個實實際的市市場可能能永遠(yuǎn)不不可能真真正達(dá)到到完全市市場，但但對完全全市場的的追求卻卻是市場場發(fā)展的的重要目目標(biāo)。而而衍生證證券的存存在，可可以從分分擔(dān)風(fēng)險險、減少少定價偏偏誤和增增加信息息揭示三三個方面面促進(jìn)

50、市市場的完完善。首先，市場場上的投投資者面面臨著眾眾多的風(fēng)風(fēng)險源（不不確定性性），這這些風(fēng)險險源會對對投資者者的未來來收益產(chǎn)產(chǎn)生影響響，并進(jìn)進(jìn)而影響響投資者者的效用用。由于于這些風(fēng)風(fēng)險源對對不同投投資者未未來收益益的影響響程度不不同，對對于一些些投資者者而言很很糟糕的的風(fēng)險對對于另一一個投資資者而言言卻可能能影響不不大，甚甚至是好好的結(jié)果果。因此此，市場場上可得得的產(chǎn)品品越多，不不同產(chǎn)品品所具備備的風(fēng)險險-收益益特征越越多，投投資者就就可以通通過這些些證券產(chǎn)產(chǎn)品的買買賣，將將對自己己不利的的風(fēng)險轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓出去去，買入入對自己己有利的的風(fēng)險。所所以，衍衍生產(chǎn)品品的開發(fā)發(fā)可以實實現(xiàn)對風(fēng)風(fēng)險的有有效分擔(dān)

51、擔(dān)，提高高市場主主體的效效用，促促進(jìn)市場場的完善善。其次，資產(chǎn)產(chǎn)定價是是金融學(xué)學(xué)的一個個核心課課題，資資產(chǎn)定價價是否合合理，即即定價偏偏誤是否否存在，以以及定價價偏誤的的大小如如何也是是市場是是否完善善的一個個重要標(biāo)標(biāo)志。一一個完全全的市場場是一個個不存在在定價偏偏誤的市市場，也也是一個個不存在在套利機(jī)機(jī)會的市市場。市市場上的的證券產(chǎn)產(chǎn)品越多多，市場場上復(fù)制制某種資資產(chǎn)的途途徑就越越多，整整個市場場越接近近無套利利，該資資產(chǎn)的價價格就越越可能接接近準(zhǔn)確確價格。因因此，證證券衍生生產(chǎn)品的的開發(fā)和和引入，可可以有效效地減少少市場上上的定價價偏誤，促促進(jìn)市場場的完善善。最后，信息息不對稱稱是市場場不

52、完全全的一個個重要來來源，并并對投資資者的投投資決策策產(chǎn)生很很大的影影響，導(dǎo)導(dǎo)致一些些無效行行為和現(xiàn)現(xiàn)象的發(fā)發(fā)生。盡盡可能降降低信息息不對稱稱的程度度，通過過各種機(jī)機(jī)制最大大限度地地促進(jìn)各各種信息息的揭示示，對減減少市場場摩擦、促促進(jìn)市場場完善具具有積極極的意義義。金融融產(chǎn)品（其其中很大大部分是是衍生產(chǎn)產(chǎn)品）的的開發(fā)則則是實現(xiàn)現(xiàn)該目標(biāo)標(biāo)的一個個重要的的市場手手段。因因為具有有不同風(fēng)風(fēng)險-收收益特征征的金融融產(chǎn)品實實際上代代表著發(fā)發(fā)行者的的不同信信息，可可以有效效地幫助助投資者者了解企企業(yè)的性性質(zhì)和風(fēng)風(fēng)險-收收益狀況況，促進(jìn)進(jìn)市場的的信息揭揭示，從從而能夠夠有效地地降低企企業(yè)和投投資者之之間的信

53、信息不對對稱以及及由此引引起的代代理成本本，促進(jìn)進(jìn)市場的的完善。二、投機(jī)功功能衍生產(chǎn)品往往往以高高風(fēng)險著著稱，其其高杠桿桿的交易易特征是是主要原原因之一一。但是是，衍生生產(chǎn)品的的高風(fēng)險險性并不不一定是是不好的的，因為為衍生產(chǎn)產(chǎn)品的存存在向那那些希望望進(jìn)行投投機(jī)、追追逐利潤潤的投資資者提供供了非常常強大的的交易工工具，而而適度的的投機(jī)是是金融市市場得以以存在的的重要基基礎(chǔ)之一一。對于那些經(jīng)經(jīng)過認(rèn)真真研究的的投資者者來說，持持有一個個或多個個衍生產(chǎn)產(chǎn)品的相相應(yīng)頭寸寸，可以以讓他們們對利率率的漲跌跌、整體體股票市市場或單單只股票票的風(fēng)險險變化、某某國貨幣幣匯率的的上升下下跌等等等進(jìn)行巧巧妙的投投機(jī)，

54、以以實現(xiàn)成成本最小小和收益益最大化化。當(dāng)然，衍生生產(chǎn)品的的投機(jī)功功能是一一個需要要把握得得當(dāng)?shù)墓すぞ撸^過度投機(jī)機(jī)可能帶帶來市場場的劇烈烈波動，反反而導(dǎo)致致很糟糕糕的后果果。三、風(fēng)險管管理盡管投機(jī)是是衍生產(chǎn)產(chǎn)品的功功能之一一，但是是它們同同時也為為那些希希望進(jìn)行行風(fēng)險管管理的市市場主體體提供了了非常重重要而有有效的管管理工具具。舉一一個很簡簡單的例例子。一一個打算算發(fā)行債債券的公公司面臨臨著利率率風(fēng)險：如果市市場利率率在債券券正式發(fā)發(fā)行之前前上升了了，那么么公司就就不得不不接受這這個比原原先計劃劃的利率率要更高高的發(fā)行行利率，從從而承擔(dān)擔(dān)更高的的利息支支出。在在這樣的的情況下下，這個個公司就就

55、可以通通過買入入利率期期貨來預(yù)預(yù)先獲得得確定性性的發(fā)行行利率，規(guī)規(guī)避利率率風(fēng)險。類類似地，一一家擁有有分散的的股票投投資的養(yǎng)養(yǎng)老基金金面臨著著股票市市場整體體波動的的風(fēng)險，那那么它可可以通過過股票指指數(shù)期權(quán)權(quán)來降低低或是完完全規(guī)避避這個系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險。因此，雖然然衍生產(chǎn)產(chǎn)品自身身的價格格波動很很大，風(fēng)風(fēng)險性較較高，但但衍生產(chǎn)產(chǎn)品的重重要功能能之一就就是風(fēng)險險管理。通通過衍生生產(chǎn)品的的開發(fā)和和交易，市市場主體體可以將將分散在在社會經(jīng)經(jīng)濟(jì)各個個角落里里的市場場風(fēng)險、信信用風(fēng)險險等集中中到衍生生品交易易市場中中集中匹匹配，然然后分割割、包裝裝并重新新分配，使使套期保保值者規(guī)規(guī)避營業(yè)業(yè)中的大大部分風(fēng)風(fēng)

56、險，不不承擔(dān)或或只承擔(dān)擔(dān)極少一一部分風(fēng)風(fēng)險（如如在期貨貨市場上上的套期期保值要要承擔(dān)基基差風(fēng)險險，期權(quán)權(quán)交易要要承擔(dān)期期權(quán)費等等）。金金融衍生生產(chǎn)品交交易控制制金融風(fēng)風(fēng)險的另另一個特特點是并并不改變變原有基基礎(chǔ)業(yè)務(wù)務(wù)的風(fēng)險險暴露，而而是在表表外建立立一個風(fēng)風(fēng)險暴露露與原有有業(yè)務(wù)剛剛好相反反的頭寸寸，從而而達(dá)到表表外業(yè)務(wù)務(wù)與表內(nèi)內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)風(fēng)險的完完美中和和。比如如，在期期貨交易易中，一一個經(jīng)過過精心計計算的期期貨交易易頭寸能能夠以較較少的資資金支出出來抵消消基礎(chǔ)交交易的風(fēng)風(fēng)險；期期權(quán)交易易在規(guī)避避風(fēng)險的的同時還還保留了了價格有有利變化化時的獲獲利機(jī)會會，體現(xiàn)現(xiàn)了衍生生品交易易風(fēng)險管管理的高高度靈活

57、活性；利利率互換換則使交交易雙方方利用對對方的比比較優(yōu)勢勢來降低低成本，同同時又不不影響與與原有客客戶的關(guān)關(guān)系，真真正達(dá)到到雙贏。歸納起來，利利用衍生生產(chǎn)品進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險險管理，與與傳統(tǒng)的的風(fēng)險管管理手段段相比具具有三個個方面比比較明顯顯的優(yōu)勢勢。一是是它具有有更高的的準(zhǔn)確性性和時效效性。我我們知道道衍生品品的價格格受制于于基礎(chǔ)工工具價格格的變動動，且這這種變動動趨勢有有明顯的的規(guī)律性性。以期期貨為例例，由于于期貨價價格就是是現(xiàn)貨價價格的終終值，影影響現(xiàn)貨貨價格變變動的諸諸因素同同樣也在在左右著著期貨價價格的變變動，所所以期貨貨價格與與現(xiàn)貨價價格具有有平行變變動性。平平行變動動性使期期貨交易易金額

58、相相等方向向相反的的逆向操操作可以以方便地地鎖定價價格風(fēng)險險。所以以，成熟熟的衍生生品市場場上的產(chǎn)產(chǎn)品交易易可以對對基礎(chǔ)資資產(chǎn)的價價格變化化作出靈靈活反映映，并隨隨基礎(chǔ)交交易頭寸寸的變動動而隨時時調(diào)整，較較好地解解決了傳傳統(tǒng)風(fēng)險險管理工工具處理理風(fēng)險時時的時滯滯問題。二二是它的的成本優(yōu)優(yōu)勢。這這與衍生生品交易易中的高高杠桿性性有關(guān)。衍衍生品交交易操作作時多采采用財務(wù)務(wù)杠桿方方式，即即付出少少量資金金即可控控制大額額交易，定定期進(jìn)行行差額結(jié)結(jié)算，動動用的資資金相對對于保值值的對象象而言比比例很低低，可以以減少交交易者套套期保值值的成本本。對于于在場內(nèi)內(nèi)交易的的衍生品品而言，由由于創(chuàng)造造了一個個風(fēng)

59、險轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移市場場，可以以集中處處理風(fēng)險險，大大大降低了了尋找交交易對手手的信息息成本。而而交易的的標(biāo)準(zhǔn)化化和集中中性又極極大地降降低了交交易成本本。三是是它的靈靈活性。比比如期權(quán)權(quán)交易購購買者獲獲得了履履約與否否的權(quán)利利；場內(nèi)內(nèi)的衍生生品交易易可以方方便地由由交易者者隨時根根據(jù)需要要進(jìn)行拋拋補。還還有一些些場外的的衍生品品，多是是由金融融機(jī)構(gòu)以以基本金金融工具具為素材材，隨時時根據(jù)客客戶需要要為其“量身訂訂造”金融新新產(chǎn)品，這這種靈活活性是傳傳統(tǒng)金融融工具無無法比擬擬的。四、降低交交易成本本由于衍生產(chǎn)產(chǎn)品都是是基于一一定的標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)（基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)）衍衍生出來來的，因因此在很很多情況況下，投投資者

60、可可以通過過持有一一種或幾幾種衍生生產(chǎn)品，作作為標(biāo)的的資產(chǎn)頭頭寸的一一種替代代。例如如，一個個股票指指數(shù)期權(quán)權(quán)的頭寸寸可以很很好地復(fù)復(fù)制其標(biāo)標(biāo)的股票票指數(shù)的的盈虧狀狀況，一一個利率率期貨合合約則可可以作為為其標(biāo)的的國債投投資組合合的替代代。用衍生產(chǎn)品品代替標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)頭寸，具具有一個個很突出出的優(yōu)點點：交易易成本大大大降低低。比如如，一個個買入一一份1000萬美美元美國國國債期期貨合約約的投資資者，可可能只需需要承擔(dān)擔(dān)1000美元的的初期交交易成本本（不考考慮保證證金），這這使得衍衍生產(chǎn)品品常常成成為比其其標(biāo)的資資產(chǎn)更具具吸引力力的投資資工具。衍衍生產(chǎn)品品相對于于標(biāo)的資資產(chǎn)的另另一個比比較優(yōu)勢