證 券行業(yè)：展望中國證 券業(yè)把握五大趨勢六大主題

1、前言我們認為證券行業(yè)未來有如下五大發(fā)展趨勢：我們認為，券商應聚焦以下六大主題，積極轉型求發(fā)展：主題四，精細化運營；目錄 HYPERLINK l _TOC_250001 前言3章證券發(fā)局6 HYPERLINK l _TOC_250000 2章證券長發(fā)展勢3章議題章踐示28務325第1章中國證券行業(yè)的發(fā)展困局GDP” 圖1資本市場體量仍有很大發(fā)展?jié)摿Γ壳熬嚯x政策目標仍有較大差距14%1H2018201014%1H20182010歐洲2016香港2016美國14%201715%201614%2015直接融資49%77%56%86%86%85%86%51%間接融資（表內外）23%44%直接融資對比，

2、百分比2017162015201716201581%78%62%69%67%147%80%138%202%203%203%166%債券市場總市值占名義GDP的比例，百分比美國中國股票市場總市值占名義GDP的比例，百分比資料來源：Wind; 世界銀行20161,266AIPO費266展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題圖2受市場環(huán)境影響，中國證券行業(yè)總收入自2015年以來大幅下跌，凈利潤率顯著惡化，資本回報率逐步降低中國證券行業(yè)總收入及凈利潤率變化，億元人民幣證券行業(yè)經(jīng)紀傭金率，萬分之5.0行業(yè)綜合傭金率5,7523,2803,1131,2663,2803,1131,26620153.8

3、20163.420173.21H20182015201620171H2018證券行業(yè)融資費率，百分比IPO承銷費率再融資承銷費率1.0%0.9%1.0%0.9%6.8%0.7%5.3%5.5%0.4%0.4%0.3%0.7%3.7%0.3%1.00.243%38%43%38%36%26%20.7%8.0%6.5%3.5%債券承銷費率8.06.04.02.00注：均截至到2018年上半年數(shù)據(jù)資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會; 小組分析2015201620171H20182018IFRS920182AUM)2016第1章中國證券行業(yè)的發(fā)展困局7圖3行業(yè)收入結構發(fā)生變化，通道型業(yè)務收入貢獻顯著下降，資本型業(yè)

4、務貢獻有所提升，自營及投資成為業(yè)績增長的關鍵支撐券商行業(yè)總收入結構百分比部分券商1H2018收入同比增幅百分比自營規(guī)模增長百分比100%100%= 5,7523,2801,26650.1%3.7%+3.4%經(jīng)紀-9.3%37.1%0.2%+18.7%-12.8%35.4%自營及投資2.7%+17.3%凈利息收入-6.6%18.3% 6% 4%3.3%7.0%+4.3%2015201620171H2018自營及其他業(yè)務總收投資資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會; 公司年報7%7%14%11%11%12%16%13%21%11%9%12%17%23%28%29%26%32%9%10%25%47%201850

5、80 2018近兩年證券從業(yè)人員首次出現(xiàn)下滑，經(jīng)紀人數(shù)量減少，2018年月均獲批分支機構數(shù)比8展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題圖4.1行業(yè)競爭格局馬太效應凸顯：券商梯隊分化，集中度進一步提升，前三大優(yōu)勢明顯券商行業(yè)總收入按排名梯隊分布，百分比前10大券商總收入分布，百分比48%52%100%48%52%12%12%行業(yè)前44%49%48%7%10%7%7%10%7%6%7%6%7%行業(yè)到2022%21%行業(yè)50以后22%21%行業(yè)50以后14%11%11%20132015201718%20%21%行業(yè)4到行業(yè)4到1025%26%21%5%1H201820171H20181H2018

6、2017資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會圖4.22018年上半年行業(yè)利潤近70%集中于前10名券商51%券商行業(yè)凈利潤按排名梯隊分布分比前10券商凈潤分布百分比51%56%100%56%行業(yè)前1021%17%行業(yè)11到2021%17%58%9%7%66%13%8%6%21%18%66%行業(yè)21到行業(yè)50以后6%21%18%66%201310%201510%201716%18%16%17%18%58%7%8%10%行業(yè)17%18%58%7%8%10%行業(yè)4到1034%35%20171H2018資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會第1章中國證券行業(yè)的發(fā)展困局9第2章證券行業(yè)的五大中長期發(fā)展趨勢圖5對比其他金融市場，中

7、國證券行業(yè)的整體規(guī)模較小，與資本市場的整體發(fā)展不匹配2017年，證券中國證券業(yè)和商業(yè)銀行ROE對比，百分比證券銀行30.025.022.8%30.025.022.8%21.1%20.019.5%18.0%20.4%19.2%19.8% 19.2%17.6%14.6%15.0%15.0 13.7%13.0%13.4%12.6%13.7%10.08.5%7.3%6.9%5.3%6.3%5.03.5%信托2.0%8.7%5.6%83.7%凈利潤比例， 2017年，百分比證券保險5.1%保險5.1%托3.8%11.7%79.5%銀行02008200920102011 20122013201420152

8、016 2017 20181H資料來源：證券業(yè)協(xié)會; 銀保監(jiān)會; 基金業(yè)協(xié)會; 信托業(yè)協(xié)會; 文獻檢索10展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題圖6對比國際成熟市場，中國證券行業(yè)的杠桿率顯著偏低證券行業(yè)總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)杠桿率，倍3.410.09.32018年上半年2017年2016年3.410.09.3中國 歐洲18.4美國17.718.7資料來源：證券業(yè)協(xié)會; 銀保監(jiān)會; 基金業(yè)協(xié)會; 信托業(yè)協(xié)會; 文獻檢索圖71970年以來美國證券行業(yè)發(fā)展的三個階段1970年以來美國機構持股占比和經(jīng)紀傭金收入占比的變化趨勢，百分比806040200機構持股占比經(jīng)紀傭金收入占比1970197519851

9、990199520052015第一階段：1975年到1990年，傭金自由化激發(fā)了業(yè)務的多元發(fā)展，導致券商分化，券商紛紛尋求新的業(yè)務增長點第二階段：第一階段：1975年到1990年，傭金自由化激發(fā)了業(yè)務的多元發(fā)展，導致券商分化，券商紛紛尋求新的業(yè)務增長點第三階段：2008年金融危機之后，監(jiān)管趨嚴，金融科技和數(shù)字化興起，券商開始新一輪轉型197019801990200020081975金自由化制度 1980年以來，共同基金高速發(fā)展，養(yǎng)老金和境外投資者持股市值逐年提升1975金自由化制度1980年以來，共同基金高速發(fā)展，養(yǎng)老金和境外投資者持股市值逐年提升1999年通過金融服務現(xiàn)代化法， 允許以金融控

10、股公司形式混業(yè)經(jīng)營2008年之后，金用飛速發(fā)展第2章證券行業(yè)的五大中長期發(fā)展趨勢112000（見圖8），未來中國市場份額將持續(xù)向國內領先大型券商集中。20年圖8美國數(shù)千家券商不斷整合，近15年來數(shù)量減少了30%，市場高度集中，前10大券商占據(jù)的市場份額超過70%券商行業(yè)集中度對比，百分比27%48%37%25%27%48%37%25%36%27%行業(yè)前3行業(yè)4到10其他數(shù)，家-32.3%3,7266,000-32.3%3,7265,0004,0003,0002,0001,00002000 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017資料來源：Wind，SNL,

11、 公司年報，小組分析12展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題圖9僅依靠自然增長，中國出現(xiàn)航母級一流投行至少需要20年總資產(chǎn)對比，2017年，億元凈資產(chǎn)對比，2017年，億元59,9045,37423,9946,25623,9946,2561,4981,625野村證券高盛中信證券野村證券高盛營業(yè)收入對比，2017年，億元海外業(yè)務占比，2017年，百分2,09639.5%88543388543327.3%12.2%中信證券野村證券高盛中信證券野村證券高盛資料來源：Wind; 文獻檢索外資入市提速，2018年上半年外資占A股流通市值比例已從2017年底約3%提升至3000202515-20%

12、。CDR ET20第2章證券行業(yè)的五大中長期發(fā)展趨勢13ABS90P怎我們認為未來數(shù)字化將從四個維度對證券行業(yè)產(chǎn)生影響（見圖10）：圖10數(shù)字化從客戶交互、決策、流程、創(chuàng)新四個方面影響券商利用數(shù)字渠道改善與企業(yè)/金融機構客戶的聯(lián)系和互動方式銷售和交易渠道的數(shù)字化（如網(wǎng)站、門戶、APP）投研服務數(shù)字化為客戶經(jīng)理、投資銀行家賦能，提供內部數(shù)字化工具參與布局金融科技創(chuàng)新新創(chuàng)利模式（于機器學習的交易匹配等利用大數(shù)據(jù)分析客戶數(shù)據(jù)以實現(xiàn)客戶和券商價值數(shù)據(jù)分析全自動化（的自動實現(xiàn)）可以有效利用不完整和非結構化數(shù)據(jù)集降低成本和差錯，提高客戶滿意度和快速更新（例如客戶登 機、信用更新、現(xiàn)金交易使用智能手段實現(xiàn)現(xiàn)

13、有人工參與過程的自動化MarqueeSymphony，為客戶提供基于云計算的加密即時通信，此外，還整合了道瓊斯、湯姆Eikon運營流程自動化：除了提升前臺產(chǎn)能，數(shù)字化在中后臺將提高券商運營效率、減少人14展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題20 金融科技推動創(chuàng)新：國際投行近幾年不斷加大對金融科技公司的投資布局力度，僅Kensho，Digital Asset和Axoni1.02.03.0SecDB (Securities DataBase2018IFRS9第2章證券行業(yè)的五大中長期發(fā)展趨勢15第3章券商轉型的六大關鍵議題702008圖11自1970年以來，美國券商逐漸分化為四大類型，對業(yè)

14、務、客戶和渠道等有所選擇和側重美國證券公司業(yè)務模式的分類和變遷客戶重點客戶重點1大型全能投行大型企業(yè)與機構拓展線上零售2精品投行中型企業(yè)與機構3小型機構/ 高凈值零售構4線上經(jīng)紀商大眾零售拓展線下財富管理機線上服務O2O線下服務服務渠道重點資料來源：專家訪談；麥肯錫分析 Marcus2020 APP YouMorgan Stanley Access Investin“MSAI。16展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題圖12，服務更多大眾富裕客戶針對超高凈理產(chǎn)品針對超高凈理產(chǎn)品1972年推出主要供年收購數(shù)字退休-針對小型企業(yè)的儲蓄工具Roboadvisor2016年收購數(shù)字銀行向大眾客戶

15、提供存款和CD產(chǎn)品智能-顧問向大眾富裕客戶提供產(chǎn)品2016年收購GE 資本銀行后推出預計于2018年推出線上借貸平臺，主要瞄準信用卡債持有人2016年推出，整合了GS Bank是高盛極為重視的數(shù)字銀行，高盛通過并購使得Marcus快速擴充2016年整合了所收購的GE資本銀行的客戶和160億美元存款 2017年收購合并小企業(yè)借貸公司BondStreet 2018年收購整合信用卡公司Final和個人財務管理工具公司Clarity Money超高凈值人群超高凈值人群1000萬以上高凈值人群100萬-1000萬大眾富裕25萬-100萬大眾25萬美金資料來源： 高盛網(wǎng)站; 媒體搜索1-2Evercore

16、3ISI3。O2O（見圖13）。第3章券商轉型的六大關鍵議題17圖13美林開發(fā)了多渠道模式，能更高效地服務于所有客群互動渠道互動渠道顧問水平 產(chǎn)品 客戶資產(chǎn)水平 線上 / 移動 呼叫中心顧問顧問水平產(chǎn)品客戶資產(chǎn)水平線上 / 移動呼叫中心顧問分行內顧問分行內專員1自我引導投資所有引導投資5000美金以上自我引導投資所有引導投資5000美金以上K+2顧問中心2萬-25萬美金25萬-1000萬美金300萬美金以上1000萬美金以上高示例包括：信托和地產(chǎn)規(guī)劃專員、慈善事業(yè)專員、家族辦公室2016TDAmeritradeScottrade。3-518展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題圖14業(yè)務

17、重資本業(yè)務自營投資機構服務主券商業(yè)務重資本業(yè)務自營投資機構服務主券商投行經(jīng)紀業(yè)務客戶機構大型機構/企業(yè)中型機構/企業(yè)小型企業(yè)零售高凈值個人大眾富裕大眾客戶渠道線下O2O線上區(qū)域全球全國區(qū)域發(fā)展策略并購擴張有機增長（見圖15）。1-2第3章券商轉型的六大關鍵議題19圖15投行和財富管理機構紛紛推出智能投顧平臺；同時專業(yè)投顧參與的遠程投顧興起，成為智能投顧的有效補充顧問模式主要供應商門檻年費率投顧參與提供服務BettermentDigital$00.25%線上客服401(k)協(xié)助；提供高盛純線上Smart Beta、貝萊德投資組合 FidelityGo$100.35%線上客服Wealthfront

18、$5000.25%線上客服提供投資虧損收獲減稅策略Schwab intelligent$5,0000%線上客服基礎投資賬戶portfolioE*TRADE Core$5,0000.30%線上客服由資本管理部門制定投Portfolios資計劃Morgan Stanley$5,0000.35%線上客服特定投資主題Access InvestingMerrill Edge Guided$5,0000.45%投顧通過電話或線上回答簡單由財富和投資管理部制Investing問題，資產(chǎn)$20k以上會有定制定投資計劃而非算法建議Schwab intelligent$25,0000.28%認證財務規(guī)劃師 (CF

19、P) 進行開退休賬戶、稅務賬戶advisory戶規(guī)劃，后續(xù)24*7服務Vanguard Personal$50,0000.30%認證規(guī)劃師進行規(guī)劃指導，后退休賬戶、稅務賬戶，遠程Advisor Services續(xù)定期視頻或電話服務消費計劃顧問Betterment Premium$100,0000.40%認證規(guī)劃師進行規(guī)劃指導，后投顧服務包、自由定制續(xù)定期視頻或電話服務投資組合等 20展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題IBot3-6的 API第3章券商轉型的六大關鍵議題21RIAPB。CRMAIAKensho盛近IT20%。IT運CRMIPO2822展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢

20、六大主題 圖16我們注意到三類典型的數(shù)字化轉型模式全面數(shù)字化轉型引領特定領域的數(shù)字化創(chuàng)新全面數(shù)字化轉型引領特定領域的數(shù)字化創(chuàng)新聚焦核心業(yè)務的數(shù)字化概括以科技公司為愿景，業(yè)務模式和組織全方位數(shù)字化轉型將創(chuàng)新金融科技和能力作為核心競爭力，專注在特定領域領先市場以追趕全球趨勢、支持業(yè)務數(shù)字化為主布局生態(tài)圈布局生態(tài)圈，利用大數(shù)據(jù)、創(chuàng)新先行，如嘉信率先推出AI等技術提升客戶體驗及創(chuàng)金融超市，在智能投顧剛造價值起時即推出SchwabIntelligent Advisor平臺僅圍繞核心業(yè)務的高價值環(huán)節(jié)進行數(shù)字化驗提升和投顧數(shù)字工作臺數(shù)字化打造技術型組織和能力，IT 內嵌業(yè)務的扁平組織，實施敏捷開發(fā)優(yōu)化系統(tǒng)循

21、序漸進投入中后臺的數(shù)字化建設內部全能開發(fā)團隊，公司技術人才普遍占全公司20%以上從3人擴充至300人以外包開發(fā)為主團隊中后臺前臺示例金融科技創(chuàng)新對外通過基金公司，內部設置示例金融科技創(chuàng)新通過內部創(chuàng)新加速器推動審慎布局第3章券商轉型的六大關鍵議題23圖17數(shù)字化轉型需要組織架構保障，目前國內券商還處于第一階段，而國外投行大多數(shù)處于“數(shù)字工廠”階段低數(shù)字化程度高傳統(tǒng)IT部門組織架構獨立IT部門組織架構業(yè)務協(xié)同門部分委托業(yè)務協(xié)同部門主導信息化建設“數(shù)字工廠”成立多個全職跨條線小定業(yè)務/產(chǎn)品資源數(shù)字化敏捷組織度協(xié)同公司技術背景人員超1/3，近高度協(xié)同決策流程傳統(tǒng)的決策流程 對各小組放寬授權、簡流程以實

22、現(xiàn)快速決策決策流程具和平臺支持快速迭代理念理念較小間大創(chuàng)新加速器GSAccelerate， 司資金重組團隊圖18示例業(yè)務、跨渠道協(xié)同和數(shù)字化敏捷開發(fā)示例四大目標：支持業(yè)務發(fā)展、深化客戶關系、提升運營效率、優(yōu)化風險管理首席數(shù)據(jù)官（Chief Digital Officer）首席信息官（Chief Information Officer）四大目標：支持業(yè)務發(fā)展、深化客戶關系、提升運營效率、優(yōu)化風險管理首席數(shù)據(jù)官（Chief Digital Officer）首席信息官（Chief Information Officer）運營總監(jiān)（Head of Operations）項目總監(jiān)（Head of Pro

23、ject Management）數(shù)字化服務（Digital Services）投資者和投資顧問數(shù)字化解決方案新服務全球數(shù)據(jù)解決方案數(shù)字化戰(zhàn)略科技服務（Technology Services）金融科技信息安全技術研發(fā)運營服務（Operational Services）公司運營托管業(yè)務流程轉型（BPT）項目服務（Project Services）項目管理辦公室（PMO）項目執(zhí)行監(jiān)督24展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題ROE國內券商應從三方面提升風控能力：/ 。第3章券商轉型的六大關鍵議題25IT。26展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題圖19大多數(shù)券商堅持“誠信、穩(wěn)健”的公司文

24、化，未來需在此基礎上進一步增加“創(chuàng)新、專業(yè)、協(xié)同、活力” 等文化元素最符合你所切實感受到的公司文化管理層員工最符合你所切實感受到的公司文化占分組票數(shù)百分比占分組票數(shù)百分比穩(wěn)健創(chuàng)新誠信專業(yè)勤儉協(xié)同專業(yè)活力忠誠誠信特色特色創(chuàng)新穩(wěn)健協(xié)同超越活力共享忠誠超越勤儉資料來源: 麥肯錫對多家券商的匿名調研第3章券商轉型的六大關鍵議題27第4章成熟市場的監(jiān)管實踐啟示2008-09RegPor2008成熟市場的監(jiān)管機構重視行為監(jiān)管，通過立法推動頂層設計。從國際經(jīng)驗來看，28展望2019中國證券業(yè)：把握五大趨勢六大主題圖20SEC非常重視監(jiān)管科技的應用，已推出多個基于最新科技的系統(tǒng)并適時更新證券發(fā)行2008年起，用機器學習