長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介課件

1、長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介Chapter-15 Outline主要內(nèi)容：長(zhǎng)期融資的基本來(lái)源、種類、特征，及其相關(guān)的概念長(zhǎng)期融資的主要發(fā)展趨勢(shì)和模式結(jié)構(gòu)：15.1 普通股和優(yōu)先股的一些特征15.2 公司長(zhǎng)期債務(wù)：15.3 不同類型債券15.4 長(zhǎng)期銀團(tuán)借款15.5 國(guó)際債券15.6 融資方式15.7 資本結(jié)構(gòu)的最新趨勢(shì)Chapter-15 Outline主要內(nèi)容：15.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與普通股相關(guān)的基本概念股東的權(quán)利委托代理權(quán)股票種類其他權(quán)利股利15.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與普通股相關(guān)的基本概念股東權(quán)利累計(jì)投票制多數(shù)投票制股東權(quán)利累計(jì)投票制累計(jì)投票制與多數(shù)投票制累計(jì)投票制的作用在于允

2、許少數(shù)股東的參與。事先確定每位股東可以投出的選票總數(shù)。選票總數(shù)通常是按股東擁有或控制的股票數(shù)乘以所要選舉的董事人數(shù)計(jì)算而得。多數(shù)投票制。累計(jì)投票制與多數(shù)投票制累計(jì)投票制的作用在于允許少數(shù)股東的參與與普通股相關(guān)的基本概念面值和非面值股（Par and No-Par Stock）額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股（Authorized versus Issued Common Stock）資本公積（Capital Surplus）留存收益（Retained Earnings）市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值和重置價(jià)值（Market Value, Book Value, and Replacement Value）股東

3、的權(quán)利（Shareholders Rights）股利（Dividends）股票種類（Classes of Stock）與普通股相關(guān)的基本概念面值和非面值股（Par and No-面值和非面值股面值：每張股票的固定價(jià)格Par value is an accounting value, not a market value.The total par value (the number of shares multiplied by the par value of each share) is sometimes called the dedicated capital （實(shí)收資本）of the

4、 corporation.一些股票沒(méi)有面值。面值和非面值股面值：每張股票的固定價(jià)格額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股普通股股份是公司最基本的所有權(quán)單位。新公司設(shè)立章程中必須說(shuō)明公司額定發(fā)行的普通股股份。公司董事會(huì)在股東授權(quán)下可以修改公司章程，增加普通股的額定發(fā)行數(shù)量。額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股普通股股份是公司最基本的所有權(quán)單資本盈余（資本公積）Usually refers to amounts of directly contributed equity capital in excess of the par value.（直接繳入的權(quán)益資本中超過(guò)股票面值的部分）For example, sup

5、pose 1,000 shares of common stock having a par value of $1 each are sold to investors for $8 per share. The capital surplus would be ($8 $1) 1,00= $7,000資本盈余（資本公積）Usually refers to am留存收益（retained earnings）Not many firms pay out 100 percent of their earnings as dividends.The earnings that are not pa

6、id out as dividends are referred to as retained earnings.普通股股東權(quán)益構(gòu)成：普通股面值總額資本盈余（或資本公積）留存收益亦稱為公司的賬面價(jià)值留存收益（retained earnings）Not man市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值和重置價(jià)值Market Value is the price of the stock multiplied by the number of shares outstanding. Also known as Market Capitalization Book ValueThe sum of par value, ca

7、pital surplus, and accumulated retained earnings is the common equity of the firm, usually referred to as the book value of the firm.Replacement ValueThe current cost of replacing the assets of the firm.At the time a firm purchases an asset, market value, book value, and replacement value are equal.

8、市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值和重置價(jià)值Market Value is 委托代理投票權(quán)A proxy rights is the legal grant of authority by a shareholder to someone else to vote his or her shares.For convenience, the actual voting in large public corporations is usually done by proxy.The fight for proxy votes委托代理投票權(quán)A proxy rights is the l15.1普通股和優(yōu)先股的一

9、些特征與優(yōu)先股相關(guān)的基本概念優(yōu)先股的特征設(shè)定價(jià)值累積和非累積是否應(yīng)該視為債券15.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與優(yōu)先股相關(guān)的基本概念Represents equity of a corporation, but is different from common stock because it has preference over common in the payments of dividends and in the assets of the corporation in the event of bankruptcy.Preferred shares have a stated li

10、quidating value, usually $100 per share.Preferred dividends are either cumulative or noncumulative.未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù)Represents equity of a corpora優(yōu)先股到底是不是債券？A good case can be made that preferred stock is really debt in disguise.The preferred shareholders receive a stated dividend.In the event of liqu

11、idation, the preferred shareholders are entitled to a fixed claim.Unlike debt, preferred stock dividends cannot be deducted as interest expense when determining taxable corporate income.Most preferred stock in the U.S. is held by corporate investors.They get a 70-percent income tax exemption.優(yōu)先股到底是不

12、是債券？A good case can be 優(yōu)先股之謎There are two offsetting tax effects to consider in evaluating preferred stock:計(jì)算發(fā)行公司的應(yīng)納稅額時(shí)，優(yōu)先股無(wú)法從公司的應(yīng)稅收入中扣除。公司因購(gòu)入優(yōu)先股而獲取的股利中有70%可以免于繳納公司所得稅。Most agree that 2) does not fully offset 1). Given that preferred stock offers less flexibility to the issuer than common stock, som

13、e have argued that preferred stock should not exist.Yet it does.優(yōu)先股之謎There are two offsetting 優(yōu)先股之謎對(duì)公司為什么要發(fā)行優(yōu)先股的解釋：屬于公用事業(yè)行業(yè)的公司通常發(fā)行大量的優(yōu)先股股票，因?yàn)樗奢^容易將稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)嫁給客戶向美國(guó)稅務(wù)總署匯報(bào)虧損的公司，可以發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅優(yōu)先股之謎對(duì)公司為什么要發(fā)行優(yōu)先股的解釋：15.2 公司長(zhǎng)期債務(wù)與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念是負(fù)債還是權(quán)益？債券契約15.2 公司長(zhǎng)期債務(wù)與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念利息與

14、股利（Interest versus Dividends）是負(fù)債還是權(quán)益？（Is It Debt or Equity?）長(zhǎng)期負(fù)債的基本特征（Basic Features of Long-Term Debt）負(fù)債類別（Different Types of Debt）債務(wù)償付（Repayment）高級(jí)債券（Seniority）擔(dān)保（Security） 債務(wù)契約（Indenture）與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念利息與股利（Interest ver利息與股利Debt is not an ownership interest（所有者權(quán)益） in the firm. Creditors do not usua

15、lly have voting power.The corporations payment of interest on debt is considered a cost of doing business and is fully tax-deductible. Dividends are paid out of after-tax dollars.Unpaid debt is a liability of the firm. If it is not paid, the creditors can legally claim the assets of the firm.利息與股利De

16、bt is not an ownership 負(fù)債還是權(quán)益？Some securities blur（模糊了） the line between debt and equity.Corporations are very adept at creating hybrid securities（混合性證券） that look like equity but are called debt. Obviously, the distinction is important at tax time.A corporation that succeeds is creating a debt secu

17、rity that is really equity obtains the tax benefits of debt while eliminating its bankruptcy costs.負(fù)債還是權(quán)益？Some securities blur（模糊長(zhǎng)期負(fù)債的基本特征The bond indenture usually listsAmount of Issue, Date of Issue, MaturityDenomination (本金，票面價(jià)值)Annual Coupon, Dates of Coupon PaymentsSecurity（擔(dān)保）Sinking Funds（償債基

18、金）Call Provisions（贖回條款）Covenants（債務(wù)契約）Features that may change over timeRating（債券評(píng)級(jí)）Yield-to-Maturity（到期收益率）Market price（債券市價(jià)）長(zhǎng)期負(fù)債的基本特征The bond indenture us負(fù)債類別A debenture（信用債券） is an unsecured corporate debt, whereas a bond （債券）is secured by a mortgage on the corporate property.A note（票據(jù)） usually r

19、efers to an unsecured debt with a maturity shorter than that of a debenture, perhaps under 10 years.負(fù)債類別A debenture（信用債券） is an un債務(wù)償付Long-term debt is typically repaid in regular amounts over the life of the debt. The payment of long-term debt by installments（分期付款） is called amortization（贖回）. Amort

20、ization is usually arranged by a sinking fund （償債基金）. Each year the corporation places money into a sinking fund, and the money is used to buy back the bonds.債務(wù)償付Long-term debt is typicall高級(jí)債券Seniority indicates preference in position over other lenders.（債券的償付地位優(yōu)于其他債券）Some debt is subordinated. 一旦公司

21、違約，次級(jí)債券持有人必須給予其他債權(quán)人優(yōu)先清償?shù)臋?quán)利；這意味著次級(jí)債券持有人只有在其他債權(quán)人的債務(wù)得以償付后才能獲取補(bǔ)償次級(jí)債券的清償?shù)匚徊荒艽斡跈?quán)益高級(jí)債券Seniority indicates prefer擔(dān)保（Security，也可以翻譯成抵押品）Security is a form of attachment to property.It provides that the property can be sold in event of default to satisfy the debt for which the security is given.A mortgage is

22、used for security in tangible property.debenture（信用債券） are not secured by a mortgage.擔(dān)保（Security，也可以翻譯成抵押品）Security債券契約債券契約中通常包括一些限制性條款：對(duì)公司進(jìn)一步發(fā)行債券的限制對(duì)公司所能支付的最高股利額的限制對(duì)公司最低營(yíng)運(yùn)資本水平的限制債券契約債券契約中通常包括一些限制性條款：公開(kāi)發(fā)行債券長(zhǎng)期債務(wù)性證券是發(fā)行公司對(duì)未付本金及利息的償付承諾。所有的債券協(xié)議都規(guī)定有保護(hù)性條款。大部分的債券都有贖回條款。公司應(yīng)該發(fā)行可贖回債券嗎？這類債券應(yīng)于何時(shí)贖回？ 公開(kāi)發(fā)行債券長(zhǎng)期債務(wù)性證券

23、是發(fā)行公司對(duì)未付本金及利息的償付承債券的直接銷售與公開(kāi)發(fā)行比較直接長(zhǎng)期融資可避免因向證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記而產(chǎn)生的注冊(cè)資本。直接長(zhǎng)期融資可能具有更多的限制性條款。對(duì)于中期貸款和私募而言，一旦發(fā)生違約，雙方更容易協(xié)商解決。而公開(kāi)發(fā)行牽涉到成千上萬(wàn)的債權(quán)人，違約發(fā)生時(shí)，談判會(huì)很艱難。債券市場(chǎng)中人壽保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金在私募市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，而商業(yè)銀行則是中期貸款市場(chǎng)的重要參與者。私募市場(chǎng)中債券的發(fā)行成本較低。債券的直接銷售與公開(kāi)發(fā)行比較直接長(zhǎng)期融資可避免因向證券交易委公開(kāi)發(fā)行債券債券公開(kāi)發(fā)行的一般程序與前一章所述的股票發(fā)行程序相一致。 但是，公開(kāi)發(fā)行債券的注冊(cè)報(bào)告中還必須包括 一份債務(wù)契約。發(fā)行公司

24、聘請(qǐng)信托公司代表公司債權(quán)人行使權(quán)利，必須：確保發(fā)行公司遵守債務(wù)契約條款；管理償債基金一旦公司不履行支付義務(wù)，則代表債權(quán)人行使權(quán) 利公開(kāi)發(fā)行債券債券公開(kāi)發(fā)行的一般程序與前一章所述的股票發(fā)行程序典型的債務(wù)契約條款債券的基本條款。擔(dān)保財(cái)產(chǎn)情況。保護(hù)性條款詳解。償債基金計(jì)劃。贖回條款。典型的債務(wù)契約條款債券的基本條款。基本條款債券買方與賣方之間的競(jìng)爭(zhēng)決定了債券的市場(chǎng)價(jià)值。其他因素中，實(shí)際的債券市價(jià)還取決于一般利率水平，因此，它不一定等于其票面價(jià)值。記名債券與無(wú)記名債券無(wú)記名債券的缺點(diǎn)：容易遺失或被盜。由于公司不知道債券的歸屬，因此無(wú)法將重大事項(xiàng)通知債權(quán)人。無(wú)記名債券的優(yōu)點(diǎn)：保密性?；緱l款債券買方與賣

25、方之間的競(jìng)爭(zhēng)決定了債券的市場(chǎng)價(jià)值。擔(dān)?！暗盅鹤C券”是以借款人的不動(dòng)產(chǎn)或其他長(zhǎng)期資產(chǎn)作抵押品進(jìn)行擔(dān)保的證券。抵押證券的價(jià)值取決于擔(dān)保資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值?！靶庞脗本褪且环N無(wú)擔(dān)保債券。擔(dān)?！暗盅鹤C券”是以借款人的不動(dòng)產(chǎn)或其他長(zhǎng)期資產(chǎn)作抵押品進(jìn)行保護(hù)性條款保護(hù)性條款是債券契約和貸款協(xié)議的組成部分，用于限制借款公司的某些行為。消極條款：對(duì)公司可采取的行動(dòng)的限制。積極條款：則將公司所同意采取的行動(dòng)或必須遵守的條件具體化。P316保護(hù)性條款保護(hù)性條款是債券契約和貸款協(xié)議的組成部分，用于限制償債基金償債基金：是出于債券清償目的而設(shè)立的、由債券信托人管理的賬戶。償債基金對(duì)債權(quán)人具有雙刃效應(yīng)：償債基金對(duì)債權(quán)人提供

26、額外保護(hù)。償債基金賦予公司極具吸引力的權(quán)利。償債基金償債基金：是出于債券清償目的而設(shè)立的、由債券信托人管贖回條款贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)回或“贖回”全部債券。贖回升水：贖回價(jià)格與票面價(jià)值之間的價(jià)差。延期贖回：贖回條款在債券的有效年限初期無(wú)效。贖回條款贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)債券調(diào)換債券調(diào)換：以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券。債券調(diào)換會(huì)引發(fā)兩個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題：公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？假設(shè)公司已經(jīng)發(fā)行了可贖回債券，那么，它應(yīng)于何時(shí)贖回這些債券呢？債券調(diào)換債券調(diào)換：以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券。債券調(diào)換公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？贖回條款

27、應(yīng)該具有價(jià)值。在債券調(diào)換過(guò)程中，公司經(jīng)常會(huì)發(fā)行新債以替代被贖回的債券。債權(quán)人購(gòu)買債券時(shí)，也會(huì)考慮到債券的贖回條款。債券調(diào)換公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？例假設(shè)Kraus Intercable公司意在發(fā)行面值為1000美元、利率為10的永久性債券。該債券的年息票支付額是1 000美元。年末，利率將發(fā)生如下變動(dòng)，變動(dòng)的可能性相同：利率降至6 。倘若如此，債券價(jià)格將升至1 500美元。利率升至20 。這樣，債券價(jià)格降到500美元。例假設(shè)Kraus Intercable公司意在發(fā)行面值為10不可贖回債券假設(shè)不可贖回債券的市場(chǎng)價(jià)格是它下年的預(yù)期價(jià)格與息票支付額之和按10的利率折現(xiàn)的結(jié)果。那么，不可贖回債券的價(jià)

28、值為？第一年息票支付額年末的預(yù)期價(jià)值1r100美元(0.51 500美元)(0.5500美元)1.10 1 000美元不可贖回債券假設(shè)不可贖回債券的市場(chǎng)價(jià)格是它下年的預(yù)期價(jià)格與息可贖回債券現(xiàn)假設(shè)Kraus Intercable公司（以下簡(jiǎn)稱KI）決定發(fā)行可贖回債券。贖回升水設(shè)定為超過(guò)債券面值100美元，且債券只能在一年后方可贖回。在這種情況下，贖回條款允許公司以1 100美元就可購(gòu)入在沒(méi)有贖回條款狀態(tài)下價(jià)值為1 500美元的債券。當(dāng)然，如果利率上升，KI公司則不會(huì)考慮以 1 100美元贖回債券，因?yàn)樵搨氖袌?chǎng)價(jià)值僅為500美元?？哨H回債券現(xiàn)假設(shè)Kraus Intercable公司（以下簡(jiǎn)可贖

29、回債券那么，贖回債券的息票額應(yīng)為多高時(shí)，該債券方能以1 000美元的價(jià)格平價(jià)發(fā)行呢？我們將分為三步解答這個(gè)問(wèn)題。第一步：確定利率下降時(shí)債券的年末價(jià)值。1100+C第二步：確定利率上升時(shí)債券的價(jià)值。C+C/0.2第三步：求解可贖回債券的息票支付額。1000=0.5*(1100+C+C+C/0.2)/1.1可贖回債券那么，贖回債券的息票額應(yīng)為多高時(shí)，該債券方能以1 反論重申現(xiàn)在我們考慮一下公司可能會(huì)采用可贖回條款的四條具體的理由：卓越的利率預(yù)測(cè)能力。稅收。滿足未來(lái)投資機(jī)會(huì)的財(cái)務(wù)靈活性。較低的利率風(fēng)險(xiǎn)。債券贖回：何時(shí)更有意義？反論重申現(xiàn)在我們考慮一下公司可能會(huì)采用可贖回條款的四條具體的債券評(píng)級(jí)債券評(píng)

30、級(jí)是指由債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券發(fā)行公司的信用評(píng)定的等級(jí)。債券等級(jí)的評(píng)定主要是依據(jù)公司提供的信息，主要是公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行的。債券等級(jí)取決于：公司違約的可能性；公司違約時(shí)，貸款合同所能提供給債權(quán)人的保護(hù)。目前,在美國(guó)，穆迪公司（Moodys）和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司(Standard & Poors)是兩家最權(quán)威的債券等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)。最高等級(jí)的債券可能是AAA或Aaa級(jí)，這種債券有最佳的質(zhì)量和最低的風(fēng)險(xiǎn)。債券等級(jí)在BB或Ba以下，也可稱之為“拉圾”債券。債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)是指由債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券發(fā)行公司的信用評(píng)定的垃圾債券垃圾債券（高收益?zhèn)?、低?jí)債券）： 投資機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾BB級(jí)或低于穆迪Ba級(jí)的債券。投資者的個(gè)人行為能更好地解釋垃圾債券迅速發(fā)展壯大的原因。當(dāng)垃圾債券被用于為公司重組活動(dòng)融集資金時(shí)，垃圾債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出與日俱增的重要性。到目前為止，我們?nèi)圆磺宄鴤母咚僭鲩L(zhǎng)在多大程度上改變了這類融資工具的收益率。垃圾債券垃圾債券（高收益?zhèn)⒌图?jí)債券）：垃圾債券最近，垃圾債券融資引起了相當(dāng)多的爭(zhēng)論。首先，因?yàn)槭褂美鴤瘯?huì)增加公司的利息可抵稅額其次，新聞媒介將焦點(diǎn)都集中在垃圾債券融資形式對(duì)公司清償能力的影響上。第三，新近的兼并浪潮常常引起社會(huì)混亂以及導(dǎo)致失業(yè)。但是，無(wú)論如何，我們都不應(yīng)該將垃圾債券融資方式同當(dāng)前的兼并風(fēng)潮所造成的社會(huì)效益和社會(huì)損失過(guò)多地牽扯在一起