光伏逆變器行業(yè)研究：三重需求推動(dòng)逆變器行業(yè)快速增長(zhǎng)

1、光伏逆變器行業(yè)研究：三重需求推動(dòng)逆變器行業(yè)快速增長(zhǎng)1 逆變器光伏及儲(chǔ)能行業(yè)中的核心部件光伏逆變器“盤活”光伏組件發(fā)電在太陽能光伏發(fā)電過程中，光伏組件所產(chǎn)生的電流為直流電能，然而并入電網(wǎng)需要的電流為交流電能，光 伏陣列的電流輸出并不直接符合電網(wǎng)的質(zhì)量要求，所以各類光伏電站均需要使用逆變器將直流電變換為交流電 從而接入電網(wǎng)。除了將組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為符合要求的交流電外，逆變器在電站發(fā)電過程中還起到了其他方面的重要 作用。首先，光伏逆變器可保證輸入電網(wǎng)的電能質(zhì)量以確保光伏系統(tǒng)發(fā)電的安全與穩(wěn)定輸送；其次，光伏逆變 器可通過動(dòng)態(tài)智能掃描算法最大功率峰值跟蹤法（MPPT 算法）確保組件能在各自最佳功率點(diǎn)

2、上穩(wěn)定工作， 達(dá)到光伏發(fā)電系統(tǒng)獲得最大輸出效率的目的；此外，在逆變器向電網(wǎng)輸送電能的過程中能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)測(cè)整個(gè)光伏 系統(tǒng)的系統(tǒng)故障并采取有效措施，防止相關(guān)事故發(fā)生；同樣，逆變器也可以檢測(cè)記錄并上傳所有發(fā)電信息如直 流電壓、電流、功率等；最后，擴(kuò)展的多種功能接口可以讓逆變器擁有更豐富的功能如電池儲(chǔ)能接口用于電能 儲(chǔ)存等等。如將光伏逆變器根據(jù)功率大小來分類可分為三類：集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。其中，集 中式光伏逆變器是將很多并行的光伏組串連到一臺(tái)逆變器的直流輸入端，將產(chǎn)生的直流電匯總做最大功率峰值 跟蹤之后再轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟姾蟛⑷腚娋W(wǎng)的一種電力電子裝置。因此，此類光伏逆變器的功率都相對(duì)較大，

3、并且近 年來隨著相關(guān)電子技術(shù)的發(fā)展，功率范圍逐漸提升，最大功率由最初的 500kw 發(fā)展到目前的 3.4mw 技術(shù)水平。組串式光伏逆變器是對(duì)幾組（1-4 組）小單元光伏組件進(jìn)行單獨(dú)的最大功率峰值跟蹤，將產(chǎn)生的直流電直接 轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟姾笤賲R總并入電網(wǎng)的一種電力電子裝置，因此功率都相對(duì)較小，同樣隨著電子技術(shù)的進(jìn)步，其最 大功率已由最初的 60kw 提升至 350kw。微型逆變器是對(duì)每塊光伏組件進(jìn)行單獨(dú)的最大功率峰值追蹤后轉(zhuǎn)換成交流電再匯總并入電網(wǎng)，其單體容量 一般在 1kw 以下。儲(chǔ)能逆變器光伏與儲(chǔ)能催生“交叉產(chǎn)品”儲(chǔ)能，即電能的儲(chǔ)存，主要應(yīng)用于將電站生產(chǎn)的電能進(jìn)行儲(chǔ)存并通過輸電線路輸送至民用及工

4、商用電， 其在電力系統(tǒng)中的作用可以歸納為三種：發(fā)電側(cè)提高發(fā)電設(shè)備的利用效率或可再生能源的利用率、輸配電 側(cè)改善電能質(zhì)量、用戶側(cè)消峰填谷等。常見的儲(chǔ)能技術(shù)可分為三大類：物理儲(chǔ)能（如抽水儲(chǔ)能、壓縮空氣 儲(chǔ)能、飛輪儲(chǔ)能等）、化學(xué)儲(chǔ)能（如鉛酸電池、氧化還原液流電池、鋰離子電池等）和電磁儲(chǔ)能（如超導(dǎo) 電磁儲(chǔ)能、超級(jí)電容器儲(chǔ)能等）。在光伏與儲(chǔ)能雙市場(chǎng)成長(zhǎng)的影響下，儲(chǔ)能逆變器兼?zhèn)洹澳孀兣c儲(chǔ)能”功能，成 為了市場(chǎng)中的新興產(chǎn)品。具體來看，儲(chǔ)能逆變器集成光伏并網(wǎng)發(fā)電、儲(chǔ)能電站的功能，可以克服光伏組件受天 氣變化發(fā)電不穩(wěn)定的缺點(diǎn)，提高電網(wǎng)品質(zhì)；通過低谷儲(chǔ)存電能，高峰輸出電能，電網(wǎng)峰值發(fā)電量可大幅削減， 電網(wǎng)容量也可

5、大幅增加，提高電網(wǎng)利用率。光伏所發(fā)的電能優(yōu)先供本地負(fù)載使用，多余的能量存儲(chǔ)到蓄電池， 在電能仍有富余的情況下可選擇性并入電網(wǎng)。當(dāng)光伏所發(fā)電能不足時(shí)，蓄電池放電提供電能供本地負(fù)載使用， 從而降低對(duì)電網(wǎng)和傳統(tǒng)能源的依賴。除光伏儲(chǔ)能逆變器外，另一類儲(chǔ)能系統(tǒng)部件儲(chǔ)能變流器也同樣是包括光伏在內(nèi)的新 能源產(chǎn)業(yè)興起下的熱點(diǎn)產(chǎn)品。PCS 可以分為單向與雙向變流器，單向變流器與逆變器類似，主要起到的也是直 流電向交流電轉(zhuǎn)化的作用；而雙向變流器與單向變流器之間最大的差別就是雙向產(chǎn)品可以進(jìn)行兩種電流間的相 互轉(zhuǎn)化。此外不同于儲(chǔ)能逆變器，PCS 自身并未內(nèi)置電池或其他儲(chǔ)能裝置而是依靠外接電池組實(shí)現(xiàn)利用電網(wǎng)給 蓄電池組

6、充電以及將蓄電池組中直流的電并網(wǎng)使用的功能。2 光伏逆變器：新增裝機(jī)與更新需求疊加國(guó)產(chǎn)品牌維持領(lǐng)先地位根據(jù) Wood Mackenzie 統(tǒng)計(jì)，在全球逆變器出貨量前十的品牌中，中國(guó)品牌近五年來一直占據(jù)其中的 5-6 家左右，其中的這幾家國(guó)產(chǎn)廠商總出貨量總和維持在 50%左右，2020 年甚至達(dá)到了 60%；同樣可以看到華為與 陽光電源常年占據(jù)全球出貨量的前二位，整體來看國(guó)產(chǎn)逆變器已成為全球毫無爭(zhēng)議的出貨量第一。從國(guó)產(chǎn)逆變器出口金額來看，近 5 年來總額都出現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，由 2016 年的 68.85 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 240.14 億元，年增幅均高于 20%；截止 2021 年

7、上半年已出口超過 240 億，同比增長(zhǎng)超過 26%。具體來看，全球逆變器廠商份額出現(xiàn)了較為明顯的集中效應(yīng)，通過比較近 5 年 CR3、CR5 及 CR10 廠商的 出貨量占比可以發(fā)現(xiàn)，大部分市場(chǎng)份額都由出貨量前十的廠商所占據(jù)，CR3 的市場(chǎng)份額穩(wěn)定維持在 50%附近， CR5 維持在 60%左右，CR10 幾乎占據(jù)了全球 70%以上的市場(chǎng)份額，2020 年更是高達(dá) 80%。根據(jù)各企業(yè)逆變器年銷售收入與年出貨量來可以大致計(jì)算出，國(guó)內(nèi)廠商的平均每瓦逆變器出貨帶來的銷售 收入都低于海外逆變器廠商（陽光電源與錦浪科技均在 0.22 元/W 附近，SMA 和 SolarEdge 分別為 0.53 和 0

8、.63 元/W），這也就意味著國(guó)產(chǎn)逆變可以繼續(xù)依靠其價(jià)格優(yōu)勢(shì)與中國(guó)快速增長(zhǎng)的光伏裝機(jī)規(guī)模繼續(xù)加速全球化滲透。在近些年出貨量前 10 的全球企業(yè)中，中國(guó)企業(yè)的可融資性排名相對(duì)較高，其中陽光電源的可融資性更是 達(dá)到了逆變器廠商中的唯一的一個(gè) 100%，充分體現(xiàn)出對(duì)國(guó)內(nèi)逆變器品牌的認(rèn)可，這也將有利于相關(guān)企業(yè)未來在 國(guó)內(nèi)國(guó)際范圍內(nèi)更多地進(jìn)行融資活動(dòng)擴(kuò)大生產(chǎn)。近年來部分外企已逐步退出光伏逆變器市場(chǎng)或轉(zhuǎn)移其業(yè)務(wù)重心，包括了電器巨頭西門子，年出貨量排名位 居前五的 SMA 以及曾經(jīng)排名前十的意大利光伏零部件廠商 ABB 等等；此外，國(guó)內(nèi)廠商不斷推出的新產(chǎn)品與國(guó) 內(nèi)組串式逆變器不斷擴(kuò)大的功率范圍也助推其更廣的

9、使用范圍，這些因素都給國(guó)內(nèi)逆變器廠商在光伏產(chǎn)業(yè)快速 發(fā)展的時(shí)代背景下快速搶占全球市場(chǎng)份額創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。功率提升與成本下降推動(dòng)組串式逆變器占比提升根據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)。在三大類光伏逆變器中，集中式逆變器與組串式逆變器近年來都占據(jù)了全 球約 95%左右的逆變器市場(chǎng)份額，其中組串式市場(chǎng)占比呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)形式，由 2018 的 60.4%增長(zhǎng)至 2020 年的 66.5%并且這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)在未來也將持續(xù)下去。從兩類逆變器的優(yōu)劣勢(shì)與其適用的領(lǐng)域與發(fā)展趨勢(shì)來看，組串式逆變器的功率相對(duì)較小但效率較高因此適 用于農(nóng)用與工商業(yè)較多，未來有望向大功率化發(fā)展、提升轉(zhuǎn)換效率并更加智能化；集中式逆變器的功率較大且 成本

10、較低，適用于大型集中式電站，未來有望繼續(xù)提升單機(jī)容量降低電站成本。目前光伏發(fā)電的發(fā)電站可由規(guī)模的大小分為兩類：大型地面電站與分布式電站，大型地面電站指利用沿海 灘涂、戈壁荒地、城郊空曠無遮陽等地面資源，建設(shè)集中式大規(guī)模的光伏電站；而分布式電站往往是那些離用 戶較近的小規(guī)模發(fā)電站，如建在城市建筑物屋頂?shù)墓夥l(fā)電項(xiàng)目等。由于組串式逆變器的功率較小，因此主要 被應(yīng)用于分布式電站。就市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來說，分布式電站在 2020 年的占比已達(dá)到 32.2%并預(yù)計(jì)在未來 10 年內(nèi)穩(wěn)定 提升至 35.2%；值得注意的是 2021 年上半年，受到光伏組件的價(jià)格快速上升以及戶用分布式仍有補(bǔ)貼影響，分 布式電站的，新增

11、裝機(jī)中分布式貢獻(xiàn)的占比已超過了 60%。綜合來看，未來隨著分布式電站的市占比提升，組 串式需求將會(huì)迎來一定程度的提升。此外，得益于近年來電力電子科技的技術(shù)與器件創(chuàng)新，組串式逆變器單機(jī)功率的不斷提升也產(chǎn)生了替代集 中式逆變器的潛在趨勢(shì)。2013 年前，20kW 已是組串式逆變器的最大功率，而短短十年不到的時(shí)間，截止到 2021 年 8 月，陽光電源與錦浪科技更是分別發(fā)布了 SG320HX 與 G6-GU320K-EHV，兩者最大功率都達(dá)到了 352kW， 已接近陽光電源銷售的最低功率 500kW 的集中式逆變器。從兩類逆變器的性能角度來說，組串式逆變器具有以下優(yōu)勢(shì)：更多的 MPPT 路數(shù)（最大功

12、率點(diǎn)跟蹤），更寬的最大功率追蹤電壓，更靈活的組件配置以及更長(zhǎng)的發(fā)電時(shí)間。因此可以預(yù)計(jì)的是，隨著未來單機(jī)功率低這一 劣勢(shì)被逐漸彌補(bǔ)，未來將會(huì)有更大一部分的組串式逆變器替代集中式逆變器被用于地面集中式與工商業(yè)屋頂?shù)?分布式電站。除了性能優(yōu)勢(shì)外，組串式逆變器相對(duì)于集中式逆變器在系統(tǒng)可靠性、失效率、散熱原理、可維護(hù)性等方面 均有一定的優(yōu)勢(shì)?？煽啃裕航M串式方案組件和逆變器直接相連，直流線纜短，輸電主要以交流線纜為主；集中式方案主要設(shè) 備有直流匯流箱、直流配電柜、逆變器及升壓變，輸變電鏈路設(shè)備多，輸電線路直流線纜較多。直流電特點(diǎn)是 易產(chǎn)生拉弧故障且不易熄滅，存在無法撲滅的風(fēng)險(xiǎn)，而交流電技術(shù)已發(fā)展了 100

13、 多年，與之相關(guān)的電器件也已 發(fā)展成熟，交流部分安全性經(jīng)過長(zhǎng)期驗(yàn)證。失效率：組串式通常采用自然散熱方式，無外置風(fēng)扇，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部的環(huán)境隔離，防護(hù)等級(jí)達(dá) IP65，可使內(nèi) 部器件保持在無塵和穩(wěn)定的環(huán)境中運(yùn)行；集中式逆變器方案一般采用常規(guī)的土建房或集裝箱式機(jī)房，防護(hù)等級(jí) IP54，但因機(jī)房普遍采用直通風(fēng)式散熱方案，無法阻擋風(fēng)沙、灰塵和腐蝕性氣體進(jìn)入逆變器，最終造成放電、 起火等安全風(fēng)險(xiǎn)。散熱原理：組串式逆變器單個(gè)功耗數(shù)百瓦，可實(shí)現(xiàn)自然散熱設(shè)計(jì)，而集中式逆變器安裝于機(jī)房?jī)?nèi)，功耗數(shù) 十千瓦，溫升比組串式高，容易帶來器件壽命降低、整機(jī)降額運(yùn)行，甚至炸機(jī)隱患。可維護(hù)性：故障發(fā)生時(shí)，集中式一般需廠家的專業(yè)人員

14、到場(chǎng)定位及維修，處理時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)電量損失大；而 組串式逆變器可直接由現(xiàn)場(chǎng)運(yùn)維人員進(jìn)行更換處理，簡(jiǎn)單快捷，先保證發(fā)電，然后再對(duì)故障機(jī)器進(jìn)行分析、維 修。 而從兩類逆變器的成本角度來看，日趨下降的價(jià)格以及較低的電站投資成本占比逐漸消化了近年來組串式 在價(jià)格方面的劣勢(shì)。從兩類逆變器的價(jià)格變化趨勢(shì)可以看出，組串式的下降較集中式更為明顯，由 2018 年的 0.25 元/W 下降至 2020 年的約 0.17 元/W，同期集中式逆變器的成本約為 0.12 元/W，兩者相差約 0.05 元/W。其 次通過分拆對(duì)比兩種光伏系統(tǒng)發(fā)電的投資成本，即地面集中式與工商業(yè)分布式，可以看出逆變器成本僅占兩種 電站成本的

15、3%與 5%左右，相信未來兩者成本差距的縮小也將促進(jìn)組串式逆變器需求的上升。2020 年中國(guó)能建、中廣核、國(guó)家電投、大唐、華能、中核、華電 7 家能源央企的光伏逆變器招標(biāo)規(guī)模達(dá)到 24GW，其中組串式逆變器 17.7GW，占比 73.9%；集中式逆變器 4.9GW，占比 20.42%；集散式逆變器 1.35GW， 占比 5.65%。新增裝機(jī)與逆變器更新雙需求疊加由于光伏組件發(fā)電想要實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)必須得經(jīng)過逆變器的轉(zhuǎn)化，因此光伏逆變器也隨著光伏裝機(jī)量的提升同步 出現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)，從中國(guó)光伏協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)可以看出，全球年度新增裝機(jī)量由 2011 年的 30.2GW 上升到 2020 年的 130GW，

16、年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 17.6%，預(yù)計(jì)在 2025 年將達(dá)到 270-300GW。而光伏逆變器從 2014 年以 來，年出貨量已從 39GW 增長(zhǎng)至 2020 年的 185GW，年均復(fù)合增速高達(dá) 29.6%。此外，光伏逆變器的更新需求長(zhǎng)期來看將成為又一大增長(zhǎng)點(diǎn)。不同于光伏組件較為普遍的 25-30 年的平均 壽命，由于光伏逆變器中的 IGBT 等部件的使用壽命通常在 10-15 年左右，因此相比組件會(huì)有更大的更換需求。 當(dāng)前于 2005 年前后光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)的歐洲地區(qū)已開始步入了替換階段，后續(xù)伴隨 2010 年左右以中國(guó)、日本為主的亞太市場(chǎng)進(jìn)入裝機(jī)高峰，其替換需求也有望在近年快速增長(zhǎng)。據(jù) IHS

17、 Markit 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球逆變器替 換需求為 8GW，較 2018 年已實(shí)現(xiàn) 100%的增長(zhǎng)并且有望在未來 5 年期間保持 17%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率在 2024 年 達(dá)到 15GW。3 儲(chǔ)能逆變器：開啟逆變器市場(chǎng)新亮點(diǎn)行業(yè)政策積極加持自清潔能源與低碳排放成為全球范圍內(nèi)的重要環(huán)保發(fā)展方向后，各國(guó)政府已相繼推出了相關(guān)支持性政策如 通過稅收優(yōu)惠以及補(bǔ)貼的方式來促進(jìn)儲(chǔ)能成本下降和規(guī)模應(yīng)用，包括歐盟“2050 實(shí)現(xiàn)零碳排放”、英國(guó)加大部 署高容量?jī)?chǔ)能項(xiàng)目等。我國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)雖起步較晚，但發(fā)展迅速。自 2009 年開始國(guó)家重點(diǎn)關(guān)注儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展后，大力推進(jìn)了相關(guān)的 補(bǔ)貼與鼓勵(lì)性措施，加快我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)

18、市場(chǎng)不斷擴(kuò)張，儲(chǔ)備設(shè)施、技術(shù)研發(fā)、應(yīng)用等方面的較大革新。其中， 8 月 10 日頒布的關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見直接指出 2025 年儲(chǔ)能裝機(jī)將達(dá)到 30GW 以上，以 此數(shù)據(jù)計(jì)算未來五年裝機(jī)量的年均復(fù)合增速將達(dá)到 56%；同時(shí)儲(chǔ)能逆變器存儲(chǔ)與釋放電量的功能也充分迎合了 錯(cuò)峰用電的指導(dǎo)要求。電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)張目前主流的儲(chǔ)能方式為抽水蓄能、電化學(xué)、熔融鹽、飛輪與壓縮空氣儲(chǔ)能，其中抽水蓄能長(zhǎng)期占據(jù)絕大部 分儲(chǔ)能市場(chǎng)，但電化學(xué)儲(chǔ)能正逐步擴(kuò)大規(guī)模，從全球市場(chǎng)來看，2020 年的裝機(jī)占比相比 2018 年的 3.7%已增長(zhǎng) 超過一倍達(dá)到了 7.5%；從裝機(jī)量來看，全球儲(chǔ)能裝機(jī)總量持續(xù)提升

19、，其中電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模在 2018-2020 年 分別為 3.7GW/2.92GW/4.68GW。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，電化學(xué)儲(chǔ)能的市場(chǎng)占比增速比起全球范圍內(nèi)更快，由 2018 年的 3.4%增長(zhǎng)到了 2020 年的 9.2%，從裝機(jī)量來看，電化學(xué)儲(chǔ)能的裝機(jī)量在 2018-2020 年分別達(dá)到了 0.68GW/1.07GW/1.71GW，年均復(fù)合增 速高達(dá) 90%。電化學(xué)儲(chǔ)能作為未來儲(chǔ)能行業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向，其累計(jì)投運(yùn)規(guī)模逐年快速提升。根據(jù) CNESA 預(yù)計(jì)，我國(guó) 電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)投運(yùn)規(guī)模從 2020 年的 3.3GW 在 2025 年增長(zhǎng)至 36GW-56GW 區(qū)間。儲(chǔ)能逆變器作為電化學(xué)儲(chǔ)能所必須的

20、直接配套產(chǎn)品，因兼?zhèn)淞穗妰?chǔ)能與逆變的功能，在逐步擴(kuò)張的家庭與 工商業(yè)小型電站中扮演新興角色，其將持續(xù)受益于儲(chǔ)能行業(yè)，尤其是電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)的擴(kuò)張，未來五年內(nèi)預(yù)將 保持電化學(xué)儲(chǔ)能相同的增長(zhǎng)率（約 68%）。4 陽光電源全球逆變器領(lǐng)軍企業(yè)陽光電源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱陽光電源或公司）成立 1997 年，專注于包括太陽能、風(fēng)能、儲(chǔ)能、電動(dòng) 汽車等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品有光伏逆變器、電站投資開發(fā)、風(fēng)電變流器、儲(chǔ) 能系統(tǒng)等。公司從光伏逆變器起家，經(jīng)過多年快速發(fā)展已成長(zhǎng)為全球該領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，多年維持在行業(yè)出貨 量前二，全球市占率穩(wěn)定在 18%左右；此外，在 2019 年公司逆變?cè)O(shè)

21、備累計(jì)出貨超 1 億千瓦，成為了首家破“億” 千瓦的逆變器企業(yè)。2011 年 11 月，公司在深圳證券交易所正式掛牌上市。公司的實(shí)際控制人為曹仁賢董事長(zhǎng)，截至 2021 年中報(bào)，曹仁賢先生直接持有公司 4.51 億股份（占總股本 的 30.96%），其持股的瀘州匯卓企業(yè)管理有限公司持有陽光電源 1.42 億股份（占總股本的 3.77%），公司高管多為高學(xué)歷且多具有研發(fā)背景，其中董事長(zhǎng)曹仁賢是新能源方面的資深研究人員，擔(dān)任中國(guó)光伏 行業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)兼任合肥工業(yè)大學(xué)博士生導(dǎo)師；此外公司多名董事與高管同樣深耕 行業(yè)技術(shù)多年，可以說公司在新能源方面積累了深厚的的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與前端研發(fā)

22、技術(shù)。2017-2020 年期間，公司營(yíng)業(yè)收入由 88.86 億元增長(zhǎng)至 192.84 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 29.47%，歸母凈 利潤(rùn)由 10.24 億元增長(zhǎng)至 19.54 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 24%；2021 年上半年公司共營(yíng)收 82.1 億元，同比增 長(zhǎng) 18.3%，近 5 年來公司規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)張。從收入結(jié)構(gòu)來看，2021 年上半年?duì)I收最主要貢獻(xiàn)來自于光伏逆變器業(yè)務(wù)，占比超過 43%，約 35.91 億元； 電站系統(tǒng)集成收入超過 26.89 億元，占比約為 32.75%；儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)收入為 9.2 億元，占比為 11.2%。從各業(yè)務(wù)毛利率來看，2021 年上半年公司收營(yíng)業(yè)收

23、入最高的光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利率為 38.15%，毛利約為 13.7 億元，是公司最主要且最穩(wěn)定的利潤(rùn)來源；電站系統(tǒng)集成作為第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)，毛利率穩(wěn)定保持在 13%附近，2021 年上半年毛利達(dá)到 3.5 億元；儲(chǔ)能逆變器毛利約 1.9 億元，毛利率達(dá)到 21.2%，其余業(yè)務(wù)共貢獻(xiàn)毛利 3.87 億元。逆變器產(chǎn)品加速出海，進(jìn)一步滲透全球市場(chǎng)從出貨量來看，陽光電源出貨量持續(xù)提升，從 2016 年的 11GW 提升至 2020 年的 35GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率 約為 33.3%；從市場(chǎng)份額來看，公司市占率穩(wěn)定提升，并在 2020 年創(chuàng)下新高達(dá)到 19%。在彭博發(fā)布的逆變器品 牌可融資性排行榜中，陽光電源

24、連續(xù)兩年蟬聯(lián)“全球最具融資價(jià)值逆變品牌”冠軍，并且是唯一一個(gè)連續(xù)兩年 被所有參與評(píng)價(jià)者認(rèn)定為“bankable”（可融資）的逆變器企業(yè)。公司深耕全球市場(chǎng)多年，持續(xù)優(yōu)化全球營(yíng)銷、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)全球渠道體系建設(shè)。目前在印度開設(shè)的生產(chǎn) 基地產(chǎn)能已擴(kuò)大至 10GW，同時(shí)也在積極尋求開設(shè)海外第二工廠的機(jī)會(huì)；截至目前，公司所生產(chǎn)的逆變器等新 能源設(shè)備已批量銷往德國(guó)、意大利、澳大利亞、美國(guó)、日本、印度等 150 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。已在海外建設(shè)了 20 多家分/子公司，在全球五大服務(wù)區(qū)域開設(shè) 50 多個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，80 余家認(rèn)證授權(quán)服務(wù)商。從業(yè)務(wù)的地區(qū)劃分來看，公司穩(wěn)固并加大海外市場(chǎng)，搶抓更多新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。20

25、19 年公司海外出貨量 9GW 超過內(nèi)地出貨量并且 2020 年當(dāng)年增長(zhǎng)超 140%達(dá)到 22GW，占全年出貨量的 63%。從業(yè)務(wù)收入占比來看，海外 地區(qū)收入占比穩(wěn)定提升，2021 年上半年達(dá)到 50.7%，2017-2021H1 期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 45%。隨著訂單量的快速增加，公司近年來產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率持續(xù)提升并在 2020 年雙雙突破 100%，產(chǎn)能需求 日益擴(kuò)大，2021 年 8 月公司遞交增發(fā)說明書募集 36.4 億元，其中預(yù)計(jì)投入 24.5 億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能并逐年釋放， 將于第三年達(dá)到完全投產(chǎn)狀態(tài)達(dá)到 103.8GW。儲(chǔ)能系統(tǒng)集成龍頭，業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)公司于 2014 年正式進(jìn)

26、入儲(chǔ)能市場(chǎng)，與韓國(guó)三星 SDI 株式會(huì)社簽訂合作協(xié)議，投資共 3.8 億元開設(shè)三星陽光 與陽光三星兩家合資公司，其中三星陽光主要提供電力設(shè)施所用鋰離子儲(chǔ)能電池包，陽光三星主要提供電力設(shè) 施用變流系統(tǒng)和一體化系統(tǒng)，這也為日后儲(chǔ)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的無電芯戰(zhàn)略打下基礎(chǔ)。公司依托全球領(lǐng)先的電源轉(zhuǎn)化技術(shù)和深耕儲(chǔ)能業(yè)務(wù)多年的扎實(shí)經(jīng)驗(yàn)，專注于電池儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、 銷售和服務(wù)，除雙向儲(chǔ)能變流器與儲(chǔ)能系統(tǒng)集的主要產(chǎn)品外還覆蓋了鋰電池、能量管理系統(tǒng)等業(yè)務(wù)，提供輔助 新能源并網(wǎng)、微電網(wǎng)應(yīng)用及電力輔助服務(wù)三大解決方案。目前陽光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)陽光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在 中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、加拿大、德國(guó)、日本、澳大利亞、印

27、度等眾多國(guó)家，2020 年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)集成功率規(guī)模均 位居全國(guó)第一并明顯領(lǐng)先于其他廠商。從營(yíng)收角度看，儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)近年來快速成長(zhǎng)，2018/2019/2020 年貢獻(xiàn)收入 3.8/5.4/11.7 億元，近三年年復(fù) 合平均增長(zhǎng)率高達(dá) 75%，2020 年上半年業(yè)收入 9.2 億元達(dá)到去年全年的 80%，今年有望繼續(xù)創(chuàng)造單年收入記錄。 公司的募資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃中也包括了預(yù)計(jì) 2024 完全投產(chǎn)的 15.3GW，充分應(yīng)對(duì)潛在爆發(fā)式增長(zhǎng)的儲(chǔ)能市場(chǎng)。探索新能源各細(xì)分產(chǎn)業(yè)，提前布局搶先機(jī)除光伏與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)外，公司結(jié)合自身多年在新能源產(chǎn)業(yè)的技術(shù)積累，積極布局包括風(fēng)電、氫能、新能源車 電驅(qū)系統(tǒng)與充電樁等業(yè)務(wù)，打造“

28、光、風(fēng)、儲(chǔ)、電、氫”五位一體戰(zhàn)略，不斷探尋“碳中和”大環(huán)境下的能源 市場(chǎng)發(fā)展空間。首先，從風(fēng)能領(lǐng)域來看，公司依靠在電力轉(zhuǎn)換方面的技術(shù)積累，主打風(fēng)電變流器產(chǎn)品。此類變 流器功能類似于光伏逆變器，主要作用是將風(fēng)電機(jī)組內(nèi)發(fā)電機(jī)在自然風(fēng)的作用下發(fā)出電壓頻率、幅值不穩(wěn)定的 電能轉(zhuǎn)換為頻率、幅值穩(wěn)定、符合電網(wǎng)要求的電能，最終并入電網(wǎng)。公司具體產(chǎn)品可三大類：雙饋風(fēng)電變流器、 全功率風(fēng)電變流器及中壓風(fēng)電變流器，目前已全面覆蓋國(guó)內(nèi)主流風(fēng)機(jī)機(jī)型并適用于鹽霧、高寒、高原、沿海、 高濕等各種環(huán)境。從業(yè)務(wù)收入來看，近年來變流器業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)模快速上升，2018/2019/2020 年分別貢獻(xiàn) 0.14/2.94/14.15

29、億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 892%并且毛利率達(dá)到 25-30%左右水平；隨著募資擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能逐步落 地與全球風(fēng)電裝機(jī)需求的穩(wěn)步提升，公司在風(fēng)電領(lǐng)域的業(yè)務(wù)未來可期。從氫能領(lǐng)域來看，2019 年，陽光電源成立專門的氫能事業(yè)部，投建多模式制氫系統(tǒng)示范基地并積極開展電 解水制氫系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售，目前陽光電源擁有兩種制氫路線，一種是堿性水（ALK）電解制 氫系統(tǒng)，另一種是質(zhì)子交換膜（PEM）純水電解制氫系統(tǒng)。在今年 3 月主辦的先進(jìn)技術(shù)研討會(huì)上，公司正式發(fā) 布了與中科院大連化學(xué)物理研究所聯(lián)合研發(fā)的國(guó)內(nèi)首款、最大功率 SEP50 PEM（質(zhì)子交換膜）制氫電解槽；此 外近年來公司光伏制氫訂單充足

30、，包括 2019 年 7 月與山西晉中榆社縣簽訂的 300MW 項(xiàng)目、同年 9 月簽訂的山 西省屯留區(qū) 200MW 項(xiàng)目等。結(jié)合電解水制逐漸成為未來制氫的主要發(fā)展方向與公司的提早布局，制氫業(yè)務(wù)未 來也有望在“光、風(fēng)、儲(chǔ)、電、氫”五位一體戰(zhàn)略中大展宏圖。從新能源車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈來看，公司正在逐步布局電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)與充電樁業(yè)務(wù)。電驅(qū)方面，公司憑借雄厚的 電力電子轉(zhuǎn)換技術(shù)積累和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，將逆變技術(shù)和傳動(dòng)技術(shù)拓展應(yīng)用至電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)，為新能源汽車提供高品 質(zhì)的電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。目前公司已推出針對(duì)大型客車、中小型客車、乘用車的驅(qū)動(dòng)解決方案并且和包括五菱宏光、 江鈴、一汽等多個(gè)國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)行深度合作，在 2020 年更

31、是以超 6 萬臺(tái)的動(dòng)力單品訂單交付能力助力宏光 MINI EV 多次成為全國(guó)新能源汽車月度銷量排行第一；在年度電控市場(chǎng)銷量排行中陽光電動(dòng)力位列第 8，年銷量達(dá)到 5 萬套，市占率達(dá)到 3.7%。充電樁方面，目前公司已開設(shè)“充電+”模式，即將陽光樂充與陽光電源的光伏、儲(chǔ) 能產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)生態(tài)對(duì)接，為充電站提供光儲(chǔ)充一體化解決方案，現(xiàn)已推出三大類充電樁共計(jì) 6 個(gè)產(chǎn)品并已在安徽 巢湖與安徽肥西開展了直流充電樁的項(xiàng)目。5 錦浪科技專注于組串式逆變器錦浪科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱錦浪科技或公司）成立于 2005 年，專注于新能源光伏發(fā)電領(lǐng)域，從事光 伏發(fā)電系統(tǒng)核心設(shè)備光伏逆變器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，核心

32、產(chǎn)品主要是組串式逆變器。經(jīng)過多年發(fā)展， 已在多領(lǐng)域獲得技術(shù)認(rèn)證，如美國(guó) UL174、澳洲 AS477 認(rèn)證等等；近兩年來公司躋身全球十大逆變器出貨商， 是國(guó)內(nèi)國(guó)際逆變器市場(chǎng)中的重要企業(yè)之一。公司于 2015 年在新三板掛牌上市后，2019 年 3 月在深交所上市， 是中國(guó)第一家以組串式逆變器為主要業(yè)務(wù)的上市公司。公司的最終控制方為王一鳴、林伊蓓與王峻適家族（王峻適、林伊蓓為王一鳴父母）。截至 2021 年中報(bào)， 王一鳴先生與林伊蓓女士分別直接持有公司 6662 萬股份（占總股本的 26.91%）以及 2896 萬股份（占總股本的 11.7%），兩位持股的寧波聚才財(cái)聚投資持有公司 894 萬股份

33、（占總股本的 8.78%），王峻適先生持有公司 835 萬 股份（占總股本的 8.19%）。從營(yíng)收金額來看，2017-2020 年期間，公司營(yíng)業(yè)收入由 8.23 億元增長(zhǎng)至 20.45 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 34.9%，歸母凈利潤(rùn)由 1178.1 萬元增長(zhǎng)至 3.18 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 39.25%，2021 年上半年公司共營(yíng)收 14.53 億元，同比增長(zhǎng) 99.8%，近 5 年來公司擴(kuò)張迅速。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，2021 上半年公司最主要貢獻(xiàn)來自于光伏逆變器（公司目前在光伏逆變器業(yè)務(wù)中只推出了 組串式產(chǎn)品），占比超過 89%，約 12.9 億元，此外公司近兩年來新加入的儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)

34、與新能源電力生產(chǎn)（分 布式光伏電站）收入分別為 0.66 億元與 0.38 億元，占比 4.57%與 2.63%。公司最主要的組串式逆變器業(yè)務(wù) 2018-2020 年期間毛利率都穩(wěn)定在了 30%-35%的區(qū)間，2021 年上半年貢獻(xiàn) 毛利 3.46 億元，并且由于該業(yè)務(wù)近年來一直貢獻(xiàn)了超過 89%的營(yíng)業(yè)收入，因此組串式逆變器也已成為公司最主 要、穩(wěn)定的凈利潤(rùn)來源。全球化布局推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)打下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)公司自 2005 年成立開始就深入探索光伏逆變器行業(yè)尤其是組串式逆變器，經(jīng)過十余年的技術(shù)積累，年度出 貨量快速提升，由2016年的0.86GW增長(zhǎng)超過900%，在2020年達(dá)到8.87GW并占據(jù)

35、了當(dāng)年全球市場(chǎng)份額的4.8%， 全球排名提升第六，在中國(guó)廠商中位居第四。公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品迭代，已在單相與三相組串式逆變器中共同推出了 5G 系列產(chǎn)品，并且功率覆蓋范圍已 達(dá)到了 0.7kW-230kW，隨著最大功率的不斷提升組串式也不再只適用于住宅、工商業(yè)等戶用場(chǎng)景，最大高功率 在 125kw 以上的產(chǎn)品都可用于地面電站發(fā)電系統(tǒng)，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多場(chǎng)景覆蓋。公司較早就開始布局海外市場(chǎng)，包括多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外授權(quán)的專利與首創(chuàng)技術(shù)，目前先后在英國(guó)、美國(guó)、澳大利 亞、巴西、南非、 印度、墨西哥、西班牙、荷蘭、羅馬尼亞等地設(shè)立全球辦事處和技術(shù)售后服務(wù)中心。公司產(chǎn) 品主要應(yīng)用于住宅型屋頂、工商業(yè)屋頂和地面光伏電站，部分應(yīng)用案例如下：從公司業(yè)務(wù)收入的地區(qū)劃分來看，近年來海外地區(qū)帶來的銷售收入持續(xù)高于境內(nèi)，海外銷售占比在 60%左 右，2020 年海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)超 12.6 億元，而內(nèi)地收入為 8.2 億元。從各地區(qū)毛利率來看，海外逆變器銷售的毛利 率穩(wěn)定在 40%以上，而內(nèi)地產(chǎn)品的毛利率近年來回落到 15%左右的水平。加碼儲(chǔ)能逆變器，開辟新賽道隨著電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)的快速擴(kuò)張，許多光伏逆變器廠商都逐步開拓儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)。錦浪科技利用原有優(yōu) 勢(shì)，如逆變器的研發(fā)與生產(chǎn)、原有的客群等等，加大儲(chǔ)能逆變器方面的投入。從 2019 年開始，儲(chǔ)能逆變器收入 由 1733 萬元增長(zhǎng)