下半年造紙行業(yè)需求預(yù)期較差-行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速快速下降圖

1、下半年造紙行業(yè)需求預(yù)期較差_行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速快速下降圖 一、造紙行業(yè)發(fā)展三個(gè)階段 根據(jù)2000年以來造紙行業(yè)的收入和利潤波動(dòng)情況，造紙行業(yè)大致分為三個(gè)階段：20002008年、20092014年、2015年至今。 當(dāng)前造紙行業(yè)仍延續(xù)2015年以來的整合周期。2018H2行業(yè)景氣度下行并非產(chǎn)能過剩后由供求失衡引起，而是在渠道庫存的擾動(dòng)下，產(chǎn)生的“小周期”波動(dòng)。2019H1去庫進(jìn)程推進(jìn)，預(yù)計(jì)行業(yè)將重回供求平衡點(diǎn)，價(jià)格將回到合理區(qū)間波動(dòng)。 階段一：2008年以前，發(fā)展初期，產(chǎn)銷兩旺行業(yè)快速增長。供給：固定資產(chǎn)投資快速上升。需求：人均GDP快速上升期。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 HYPERLINK /

2、research/201905/737315.html 相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的2019-2025年中國造紙行業(yè)市場全景調(diào)研及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 階段二：20092014年，行業(yè)調(diào)整期，消化過剩產(chǎn)能。供給：固定資產(chǎn)投資增長快速下行，產(chǎn)能集中投放。需求：人均GDP增速開始下行，階段性復(fù)蘇后快速萎縮。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 階段三：2015年至今，行業(yè)整合期，產(chǎn)能逐步出清。供給：固定資產(chǎn)投資個(gè)位數(shù)增長，政策強(qiáng)制力下去產(chǎn)能。需求：人均GDP平穩(wěn)增長，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求預(yù)期。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 二、造紙行業(yè)供給端：固定資產(chǎn)投資增長下臺(tái)階，環(huán)保政策“強(qiáng)制力”去產(chǎn)能延續(xù) 行業(yè)仍在

3、整合，供求基本平衡。2018年至今仍延續(xù)2015年以來的行業(yè)整合周期，供給端仍在政策力下逐步出清，供求基本平衡。 1）固定資產(chǎn)增速：2018年增速5%，2019年15月-6.8%，固定資產(chǎn)投資低增長；2）政策：環(huán)保持續(xù)加碼，政策監(jiān)管趨嚴(yán)，中小產(chǎn)能生存環(huán)境惡化，落后產(chǎn)能持續(xù)淘汰；3）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：18H2受到中美貿(mào)易摩擦影響，需求預(yù)期較差，伴隨貿(mào)易摩擦緩解及2019H2全球經(jīng)濟(jì)寬松，預(yù)計(jì)需求預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)。造紙行業(yè)大周期判斷指標(biāo)階段一：20002008年階段二：20092014年階段三：2015年至今19年至今供給固定資產(chǎn)投資增速高增長，CAGR=26.6%放緩，CAGR=17.6%低增長，CAG

4、R=4.9%降低，增速=-6.8%環(huán)保政策寬松起步嚴(yán)格持續(xù)趨嚴(yán)強(qiáng)制力淘汰落后產(chǎn)能十一五規(guī)劃淘汰650萬噸產(chǎn)能以上十二五規(guī)劃淘汰落后產(chǎn)能1000萬噸以上十三五規(guī)劃淘汰落后產(chǎn)能800萬噸以上；環(huán)保督查+“回頭看”（1618年第一輪、1921年第二輪）需求人均GDP高增長，CAGR=14.9%放緩，CAGR=12.4%平穩(wěn)，CAGR=8.9%平穩(wěn)社零額穩(wěn)定增長，CAGR=15.5%穩(wěn)定增長=15.9%放緩，CAGR=8.2%平穩(wěn)，增速=8.2%出口高增長，CAGR=24.4%放緩，CAGR=15.9%降低，CAGR=3.0%降低，增速=0.4%數(shù)據(jù)來源：公共資料整理數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 從固定資產(chǎn)

5、投資增速來看，行業(yè)擴(kuò)張趨于理性化。2018年全年造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長5.1%，2019年15月同比下降6.8%。2018H1延續(xù)2017年行業(yè)景氣上行固定資產(chǎn)投資增速較高，2018H2需求預(yù)期較差，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速快速下降。造紙行業(yè)現(xiàn)在產(chǎn)能擴(kuò)張趨于理性，另一方面環(huán)保和經(jīng)營壓力大難以支撐行業(yè)大量擴(kuò)建產(chǎn)能。同時(shí)本輪產(chǎn)能擴(kuò)張集中在大型紙廠，主要為包裝紙，文化紙基本沒有新增產(chǎn)能。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)，“強(qiáng)制”清退力量仍在。環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)，“強(qiáng)制”清退力量仍在。由于造紙行業(yè)污染較為嚴(yán)重，環(huán)保監(jiān)管持續(xù)加碼。1）2017年開始正式實(shí)施排污許可證制度，造紙行業(yè)成為首批試

6、點(diǎn)行業(yè)，2020年以前未取得排污許可證的企業(yè)將全部關(guān)停。2）2018年3月發(fā)改委下發(fā)燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專項(xiàng)治理方案（征求意見稿）。3）第二輪環(huán)保督查展開，查處力度持續(xù)加大。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 三、造紙行業(yè)需求端：庫存“小周期”擾動(dòng)后，供求將重回平衡點(diǎn) 成品紙需求由渠道庫存和終端需求共同決定，終端需求影響中間商決策，渠道庫存對(duì)紙廠需求影響更為直接。2018年造紙行業(yè)需求大幅下滑，并不是因?yàn)榻K端需求下滑，而是2017年市場過熱紙價(jià)快速上漲的情況下，中間商加大備貨，渠道庫存積壓，而2018H2開始需求預(yù)期惡化，中間商開始去庫并選擇低庫存運(yùn)行策略，導(dǎo)致成品紙需求快速下降。2018H2至今中間商都在去庫的過程，當(dāng)前庫存水平已經(jīng)降至低位，即便中間商對(duì)下游需求預(yù)期較差，也存在持續(xù)補(bǔ)庫的需求，因此預(yù)計(jì)2019年對(duì)成品紙的需求將較2018H2明顯改善，行業(yè)供求將重回平衡點(diǎn)。 從宏觀指標(biāo)看成品紙終端需求，有望得到修復(fù)。成品紙主要可以分為文化紙和包裝紙，文化紙終端需求主要為教材出版、圖書印刷、辦公用紙等，均是較為剛性需求，受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較小。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 中間環(huán)節(jié)的庫存具有“價(jià)格放大”作用，對(duì)紙廠影響更為直接。 經(jīng)銷商“買漲不買跌”，價(jià)格上升周期加大備貨。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 渠道庫存高位削弱成