金屬鋁產(chǎn)業(yè)研究：行業(yè)趨勢(shì)已變革-綠色低碳迎機(jī)遇

1、金屬鋁產(chǎn)業(yè)研究：行業(yè)趨勢(shì)已變革_綠色低碳迎機(jī)遇1 與市場(chǎng)不同之處市場(chǎng)擔(dān)心雖然國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受供給側(cè)改革以及“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)的影響，未來(lái)產(chǎn)能產(chǎn)量 增量有限，但海外電解鋁產(chǎn)能仍有上升空間，或?qū)⒂绊戨娊怃X基本面。我們認(rèn)為，綜合各 國(guó)碳排放環(huán)保政策，當(dāng)前大部分發(fā)達(dá)國(guó)家正式提出了碳中和及氣候中和的相關(guān)承諾，將進(jìn) 一步增加發(fā)達(dá)國(guó)家建設(shè)電解鋁產(chǎn)能的難度。另外，幾內(nèi)亞及印尼是近年來(lái)鋁土礦及氧化鋁 新建產(chǎn)能集中區(qū)域，但考慮當(dāng)?shù)卣物L(fēng)險(xiǎn)以及基礎(chǔ)設(shè)施薄弱等因素，中期時(shí)間范圍內(nèi)難以 建立與電解鋁產(chǎn)能相配套的能源系統(tǒng)；其他國(guó)家電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張均較慢，到 2025年海外新 增產(chǎn)能不到 300 萬(wàn)噸。因此，我們預(yù)計(jì)伴隨全球“

2、雙碳”政策的持續(xù)推進(jìn)，海外電解鋁產(chǎn) 能或?qū)⒚媾R能源結(jié)構(gòu)的掣肘，新增產(chǎn)能也較為有限。市場(chǎng)擔(dān)心電解鋁因“雙碳”政策及產(chǎn)能天花板所造成的供需缺口可能會(huì)由再生鋁來(lái)補(bǔ)充， 我們認(rèn)為考慮不同型號(hào)廢鋁保級(jí)研發(fā)的難度、國(guó)內(nèi)以及全球鋁大循環(huán)回收體系的建設(shè)難度 以及消費(fèi)者消費(fèi)理念的升級(jí)等各方面制約因素，中長(zhǎng)期來(lái)看，再生鋁無(wú)法完全代替原鋁。 我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球鋁（原生+再生）供需仍將存在 112 萬(wàn)噸缺口，再生鋁會(huì)緩解但難 以彌補(bǔ)電解鋁供給缺口，電解鋁價(jià)格中樞仍將穩(wěn)中有升。2 供給彈性缺失疊加結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，鋁基本面繼續(xù)向好2000 年以來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)經(jīng)歷 4 輪周期，目前處于第 4 輪周期的上升階段。結(jié)合目

3、前階 段國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的政策情況、生產(chǎn)及需求情況，我們認(rèn)為站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，電解鋁短中長(zhǎng) 邏輯均支撐電解鋁行業(yè)景氣度提升并高位維持。本輪周期與前 3 輪的周期最大的不同表現(xiàn) 為供給端得到嚴(yán)格控制、原材料端供需結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致其價(jià)格持續(xù)上行動(dòng)力不足，共同支撐 電解鋁環(huán)節(jié)在需求維持增長(zhǎng)的趨勢(shì)下價(jià)格、議價(jià)能力以及盈利能力持續(xù)提升。復(fù)盤 2000年以來(lái)鋁價(jià)波動(dòng)情況，我們發(fā)現(xiàn)，在跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的前提下，鋁產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán) 節(jié)基本面的變動(dòng)情況決定了電解鋁價(jià)格及盈利變動(dòng)的彈性。鋁價(jià)波動(dòng)大致可分為四個(gè)階段： 2000-2009 年需求快速增長(zhǎng)推升鋁價(jià)后美國(guó)地產(chǎn)次貸危機(jī)導(dǎo)致金融危機(jī)造成鋁價(jià)大幅波動(dòng)； 2010-2015年“

4、四萬(wàn)億計(jì)劃”刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)鋁價(jià)快速反彈后，產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)增速下降導(dǎo) 致價(jià)格長(zhǎng)期波動(dòng)向下；2016-2020 年電解鋁供給側(cè)改革階段壓制產(chǎn)能增長(zhǎng)與消費(fèi)較疲弱共 同弱勢(shì)抬升電解鋁價(jià)格中樞階段；2020 年以來(lái)全球突發(fā)公共衛(wèi)生事件帶來(lái)鋁價(jià)大幅波動(dòng)后 供給彈性減弱疊加需求復(fù)蘇推動(dòng)鋁價(jià)持續(xù)上漲并維持高利潤(rùn)。鋁基本面持續(xù)改善，鋁價(jià)中長(zhǎng)期有支撐短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)電解鋁的供給量主要受政策端影響較大，產(chǎn)量伴隨鋁價(jià)波動(dòng)彈性已有所減 弱，電解鋁供應(yīng)端的釋放將更多跟隨國(guó)內(nèi)能耗及“雙碳”相關(guān)政策的推動(dòng)，短期內(nèi)電解鋁 產(chǎn)量釋放增速預(yù)計(jì)將繼續(xù)趨緩。中長(zhǎng)期來(lái)看，一方面國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能用電結(jié)構(gòu)亟待改善， 高耗能高碳排產(chǎn)能生產(chǎn)成本的

5、增長(zhǎng)也將抑制企業(yè)生產(chǎn)積極性，另一方面，海外產(chǎn)能作為未 來(lái)電解鋁供給端主要增量貢獻(xiàn)地，受環(huán)保、基建等多方面因素影響，未來(lái)增量有限。我們 預(yù)計(jì)汽車輕量化及新能源用鋁等新需求的持續(xù)驅(qū)動(dòng)，將持續(xù)改善電解鋁基本面，鋁價(jià)中長(zhǎng) 期上行趨勢(shì)仍有支撐。短期：供給彈性減弱，需求淡季將逝能耗疊加雙碳，供給彈性減弱 。自 2017 年供給側(cè)改革以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能天花板已確定在 4500 萬(wàn)噸/年，新產(chǎn)能需通 過(guò)置換原有產(chǎn)能指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)，電解鋁供給端在總量可控前提下穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù) ALD 數(shù)據(jù)， 截至 2021 年 6 月，國(guó)內(nèi)電解鋁合計(jì)總產(chǎn)能為 4280 萬(wàn)噸/年，同比上升 3.28%，環(huán)比與 5 月 持平；在產(chǎn)

6、產(chǎn)能為 3958 萬(wàn)噸/年，環(huán)比五月下降 31 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率也由 2 月份 94% 峰值下降到 6 月份 92.55%。在下游需求復(fù)蘇，鋁價(jià)持續(xù)回升的背景下，電解鋁產(chǎn)能及開工率不降反升，主因國(guó)內(nèi)能耗 雙控、雙碳政策疊加缺電引發(fā)限產(chǎn)的影響。從最初 3 月份內(nèi)蒙古能耗雙控開始直至 8 月份 伴隨發(fā)改委2021 年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表（以下簡(jiǎn)稱“能耗晴雨 表”）的印發(fā)，青海、新疆陸續(xù)提出區(qū)域內(nèi)電解鋁限產(chǎn)，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)目前已有約 41.7 萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能受能耗雙控政策影響。繼發(fā)布能耗晴雨表之后，8 月 26 日發(fā)改委再次印發(fā)關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的 通知（

7、發(fā)改價(jià)格20211239 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“通知”），通知強(qiáng)調(diào)按電解鋁企業(yè)鋁液綜合 交 流 電 耗 對(duì) 電價(jià)進(jìn)行階梯分檔，2022/2023/2025 年 分 檔 標(biāo) 準(zhǔn) 分 別 為 13650/13450/13300Kwh/噸，對(duì)高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的電解鋁產(chǎn)能，鋁液生產(chǎn)用電量加價(jià)。據(jù)My metal 數(shù)據(jù)， 當(dāng) 前 國(guó) 內(nèi) 耗 電 量 13650/13450/13300Kwh/噸 以 上 電 解 鋁 產(chǎn) 能 約 為 855/1905/2679 萬(wàn)噸/年，占比約 20%/44.5%/62.6%。伴隨能耗雙控政策不斷趨嚴(yán)，高耗能 產(chǎn)能將進(jìn)一步受限，而短期各省為達(dá)到能耗控制指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)電解

8、鋁 產(chǎn)能產(chǎn)量的控制，新增產(chǎn)能也將存在不及預(yù)期的可能。從產(chǎn)能分布來(lái)看，當(dāng)前電解鋁產(chǎn)能主要集中在具有能源優(yōu)勢(shì)的山東（在產(chǎn)產(chǎn)能 812 萬(wàn)噸/年， 占比 20.4%）、新疆（在產(chǎn)產(chǎn)能 629 萬(wàn)噸/年，占比 15.8%）、內(nèi)蒙古（在產(chǎn)產(chǎn)能 598 萬(wàn)噸/ 年，占比 15%）以及具有水電優(yōu)勢(shì)的云南省（在產(chǎn)產(chǎn)能 354 萬(wàn)噸/年，占比 8.9%）。據(jù)百川 數(shù)據(jù)，當(dāng)前全國(guó)已建成未投新產(chǎn)能約為 130 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能主要集中在云南（55 萬(wàn)噸/年， 占比 42.3%）、內(nèi)蒙古（40 萬(wàn)噸/年，占比 30.8%）、貴州（已建成新產(chǎn)能 25 萬(wàn)噸/年，占比 19.2%）以及廣西（已建成新產(chǎn)能 10 萬(wàn)噸/年，占

9、比 7.7%），傳統(tǒng)具有能源優(yōu)勢(shì)的地區(qū)新增 產(chǎn)能較少。水電鋁產(chǎn)能最為集中的云南省前期受持續(xù)干旱影響，供電形勢(shì)嚴(yán)峻導(dǎo)致限電政策一再加碼， 據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)此次缺電會(huì)影響省內(nèi)電解鋁產(chǎn)能 115.5 萬(wàn)噸/年，開工率由 3、4 月的 98%下降至 6 月的 84.75%，考慮云南 7 月依然維持限產(chǎn)政策，疊加水電站季節(jié)性入/ 出庫(kù)流量數(shù)下降，水電缺口短期難以快速?gòu)浹a(bǔ)。同時(shí)，在能耗晴雨表中云南被同時(shí)列入能 耗強(qiáng)度降低、能源消費(fèi)總量控制一級(jí)預(yù)警的省份，能耗政策將逐步趨嚴(yán)。缺電缺口難以彌 補(bǔ)疊加能耗政策預(yù)期趨嚴(yán)，我們預(yù)計(jì)云南電解鋁供給端仍將受到壓制。當(dāng)前云南當(dāng)前仍有 50 萬(wàn)噸/年已建未投、87

10、萬(wàn)噸/年年內(nèi)擬建未建電解鋁產(chǎn)能，受限電政策影響，投產(chǎn)或?qū)⒉?及預(yù)期。電解鋁產(chǎn)能集中的內(nèi)蒙古自治區(qū)自 3 月以來(lái)為降低區(qū)內(nèi)能耗及碳排放量，多次“點(diǎn)名”電 解鋁，并通過(guò)上調(diào)火電價(jià)格（內(nèi)蒙工信廳在 5 月 25 日發(fā)文表示將上調(diào)火電價(jià)格不超過(guò) 0.02 元/Kwh。我們按照噸鋁消耗 13500Kwh 電力測(cè)算，內(nèi)蒙噸鋁成本最高將提高 270 元）及限 產(chǎn)等方式來(lái)降低電解鋁碳排放量及能耗。截止 2021 年 8 月，內(nèi)蒙古已有 41.7 萬(wàn)噸/年電解 鋁產(chǎn)能因能耗雙控及碳減排政策影響減產(chǎn)且暫無(wú)復(fù)產(chǎn)跡象，而蒙西又因煤炭?jī)r(jià)格上漲發(fā)電 側(cè)成本上升（假設(shè) 8 月內(nèi)蒙古動(dòng)力煤價(jià)格約 925 元/噸測(cè)算，自備電廠

11、發(fā)電成本約為 0.41 元 /Kwh，較年初增長(zhǎng)近 0.06 元/Kwh），發(fā)電企業(yè)積極性下降導(dǎo)致火電供電不足開始限電。由 于能耗雙控自年初以來(lái)持續(xù)向鋁企施壓，多數(shù)企業(yè)并未實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)行（2021 年內(nèi)蒙古產(chǎn) 能利用率自年初 100%下降至 6 月 96.44%），疊加當(dāng)前電力供應(yīng)緊張疊加政策端能耗管控 嚴(yán)格，我們預(yù)計(jì)自治區(qū)內(nèi)產(chǎn)能開工率上升難度增大，產(chǎn)量繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)增大，而省內(nèi) 40 萬(wàn)噸/年已建成未投產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)的可能性降低。從當(dāng)前電解鋁建成及投放產(chǎn)能觀察，國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能仍有 220 萬(wàn)噸/年的上升空間。據(jù)百 川數(shù)據(jù)，2021 年全年新增總產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 104.5 萬(wàn)噸/年（排除中國(guó)宏橋 6

12、5 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能）。 但考慮當(dāng)前電力、碳排放、環(huán)保壓力的影響，新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度大概率低于年初預(yù)期。存 量產(chǎn)能也受區(qū)域能耗雙控及環(huán)保政策影響而減產(chǎn)。若所有計(jì)劃新增產(chǎn)能能順利完工，我們 預(yù)計(jì) 2021 年末國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能將上升至 4384 萬(wàn)噸/年，較 2020 年增長(zhǎng) 128 萬(wàn)噸/年，但 增量下降 28 萬(wàn)噸/年。綜合上述分析，我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鋁的供給量主要受政策端影響較大，受產(chǎn)能天花板 及能耗政策及季節(jié)性缺電政策的影響，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量伴隨鋁價(jià)波動(dòng)彈性已有所減弱，電 解鋁供應(yīng)端的釋放將更多跟隨國(guó)內(nèi)能耗及“雙碳”相關(guān)政策的推動(dòng)，短期內(nèi)電解鋁產(chǎn)量釋 放增速預(yù)計(jì)將繼續(xù)趨緩。需求淡季將逝，基本面

13、支撐鋁價(jià)需求方面，電解鋁下游需求中建筑型材以及工業(yè)型材用鋁量較大，鋁型材需求占比約為 43%；受工業(yè)鋁箔及交通運(yùn)輸中地鐵、汽車對(duì)鋁板帶箔的需求驅(qū)動(dòng)，鋁板帶箔用量占鋁需 求比重約為 26%；鋁桿線受特高壓等線纜需求驅(qū)動(dòng)，整體用鋁量約占鋁消費(fèi) 13%；原鋁合 金主要受汽車鑄件、輪轂需求驅(qū)動(dòng)，占比約 11%。下游需求伴隨疫情逐漸緩和以及廠商高溫假期結(jié)束，開工率逐漸上升，參照歷史鋁型材及 板帶箔材開工率變動(dòng)情況，我們預(yù)計(jì)伴隨房屋開工進(jìn)程的推進(jìn)以及汽車需求的快速驅(qū)動(dòng)， 需求傳統(tǒng)淡季即將過(guò)去，9 月下游開工旺季的到來(lái)將支撐電解鋁需求轉(zhuǎn)暖。綜合短期電解鋁供需情況，同時(shí)考慮國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)節(jié)奏（目前拋儲(chǔ)共三批， 6

14、月（5 萬(wàn)噸），7 月（9 萬(wàn)噸），8 月（7 萬(wàn)噸），以及俄羅斯計(jì)劃對(duì)其國(guó)內(nèi)鋁材出口導(dǎo)致進(jìn)口窗口有所收窄 等因素，我們預(yù)計(jì)伴隨下游需求轉(zhuǎn)暖，電解鋁供需基本面將繼續(xù)改善，需求缺口將繼續(xù)擴(kuò) 大，鋁價(jià)短期仍有支撐。中長(zhǎng)期：供給增量有限，需求長(zhǎng)期受新能源驅(qū)動(dòng)中期：用電結(jié)構(gòu)趨待改善，清潔能源用電優(yōu)勢(shì)逐步顯露國(guó)內(nèi)電解鋁主要使用火電（煤電）和水電，當(dāng)前以火電為主，火電占比 88%，水電占比約 為 8%，其他清潔能源占比約為 3%；而除中國(guó)外全球其他電解鋁產(chǎn)能中火電占比僅為 25%， 清潔能源占比近 75%。中國(guó)電解鋁行業(yè)清潔能源使用與全球平均水平仍有差距。為進(jìn)一步優(yōu)化電解鋁用電結(jié)構(gòu)，國(guó)家發(fā)改委在發(fā)改價(jià)格2

15、0211239 號(hào)文中提到：鼓勵(lì)電 解鋁企業(yè)提高風(fēng)電、光伏發(fā)電等非水可再生能源利用水平，減少化石能源消耗。電解鋁企業(yè) 消耗的非水可再生能源電量在全部用電量中的占比超過(guò) 15%，且不小于所在?。ㄗ灾螀^(qū)、直 轄市）上年度非水電消納責(zé)任權(quán)重激勵(lì)值的，占比每增加 1 個(gè)百分點(diǎn)，階梯電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相 應(yīng)降低 1%。從國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能細(xì)分用電結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前各地區(qū)風(fēng)電以及太陽(yáng)能等產(chǎn)能合計(jì) 用電比重約 3.3%14%，距離目標(biāo)能耗占比仍有一定差距。而發(fā)改委又對(duì)電網(wǎng)企業(yè)提出要求， 提到電網(wǎng)企業(yè)需每年定期向省級(jí)發(fā)改委報(bào)送本經(jīng)營(yíng)區(qū)電解鋁企業(yè)非水可再生能源電力消納量 完成情況，我們預(yù)計(jì)為進(jìn)一步落實(shí)能源結(jié)構(gòu)改善要求，各地政

16、府將積極推進(jìn)清潔能源電解鋁 產(chǎn)能建設(shè)，鋁用電結(jié)構(gòu)中期將進(jìn)一步改善。為進(jìn)一步降低電解鋁能耗，發(fā)改價(jià)格20211239 號(hào)文中提到要分檔設(shè)置階梯電價(jià)，分檔 標(biāo)準(zhǔn)為 13650Kwh/噸。電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗不高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，鋁液生產(chǎn)用電量不 加價(jià)；高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，每超過(guò) 20 千瓦時(shí)，鋁液生產(chǎn)用電量每千瓦時(shí)加價(jià) 0.01 元，不足 20 千瓦時(shí)的，按 20 千瓦時(shí)計(jì)算，以 13650Kwh/噸為能耗標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)將有近 22%產(chǎn)能 受影響，用電成本將上升 0.010.22 元/Kwh，對(duì)應(yīng)電解鋁成本將上升 1303000 元/噸。 同時(shí)通知中提到自 2023 年起，分檔標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為鋁液綜合

17、交流電耗 13450Kwh/噸；自 2025 年起，分檔標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為鋁液綜合交流電耗 13300 Kwh/噸。據(jù) My metal 數(shù)據(jù)，根據(jù)當(dāng)前電解 鋁生產(chǎn)線單噸電耗情況，目前低于中期電耗目標(biāo) 13450/13300 Kwh/噸的電解鋁產(chǎn)能分別占 比 50%/30%。同時(shí)根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，介于 1345013650 Kwh/噸電解鋁產(chǎn)能，供電模式主要為 自備電，結(jié)合當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格受“雙碳”政策影響依舊保持上行趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)一方面高耗能 產(chǎn)能將進(jìn)一步受到政策端壓制，另一方面，節(jié)能及雙碳政策未來(lái)伴隨能耗政策的持續(xù)推進(jìn)， 高能耗生產(chǎn)線生產(chǎn)成本將繼續(xù)提高，企業(yè)生產(chǎn)積極性也將下降。電力成本方面，電解鋁火電成本

18、主要受煤價(jià)和電網(wǎng)政策影響，一方面煤價(jià)受減碳?jí)毫碍h(huán) 保壓煤趨嚴(yán)，價(jià)格下行空間較??；另一方面預(yù)計(jì)各地政府為完成碳排放及能耗目標(biāo)，將積 極調(diào)整能源結(jié)構(gòu)從而降低火電占比。在此前提下，我們預(yù)計(jì)水電及其他清潔能源電解鋁產(chǎn) 能優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。長(zhǎng)期：需求受益新能源，供給增速弱于需求國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能將受嚴(yán)格限制我們預(yù)計(jì)，在產(chǎn)能天花板確定的前提下，伴隨國(guó)內(nèi)能耗雙控以及“雙碳”政策的持續(xù)推進(jìn)， 疊加缺電限電政策時(shí)有發(fā)生，伴隨電解鋁用電結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變及產(chǎn)線能耗控制的調(diào)整，預(yù)計(jì)電 解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量中長(zhǎng)期變動(dòng)情況仍將跟隨“雙碳”政策以及能耗控制政策推進(jìn)節(jié)奏釋放，在 此背景下，擁有清潔能源的電解鋁企業(yè)將長(zhǎng)期受益。海外電解鋁產(chǎn)能

19、釋放有限據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2020年，海外電解鋁總產(chǎn)能約為3370萬(wàn)噸/年，占全球總產(chǎn)能43.9%， 主要分布在俄羅斯、印度以及加拿大等國(guó)，而位居前列的電解鋁企業(yè)俄鋁、美鋁以及海德 魯合計(jì)產(chǎn)能約 1143 萬(wàn)噸，占海外電解鋁產(chǎn)能近 40%、占全球電解鋁產(chǎn)能近 15%，并同時(shí) 擁有豐富鋁土礦資源、先進(jìn)電解鋁冶煉技術(shù)及大型電解鋁生產(chǎn)線。雖然海外電解鋁產(chǎn)能占比相對(duì)較低，且區(qū)域產(chǎn)能布局較為分散，但在國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能設(shè)定 天花板前提下，未來(lái)全球新增產(chǎn)能主要在海外。但考慮當(dāng)前包括歐盟、加拿大等在內(nèi)的 29 個(gè)國(guó)家或地區(qū)以納入國(guó)家法律、提交協(xié)定或政策宣示的方式正式提出了碳中和及氣候中和 的相關(guān)承諾，我們預(yù)計(jì)

20、這些國(guó)家建設(shè)電解鋁產(chǎn)能的難度將進(jìn)一步增加。 另外，幾內(nèi)亞及印度尼西亞的鋁土礦及能源資源（原油、煤炭等）較為豐富，同時(shí)也是各 大電解鋁企業(yè)的鋁土礦及氧化鋁產(chǎn)能集中布局地，因此擁有建設(shè)電解鋁產(chǎn)能的資源條件。但考慮當(dāng)前幾內(nèi)亞及印尼政治局勢(shì)仍存較大不確定性（幾內(nèi)亞政府存在承諾的有關(guān)優(yōu)惠、 免稅待遇等優(yōu)惠政策落實(shí)不到位的情況，印尼政府此前下發(fā)過(guò)原礦出口禁令，生產(chǎn)商擔(dān)憂 電解鋁恐將面臨同樣難題），以及當(dāng)?shù)仉娏A(chǔ)設(shè)施薄弱。此外考慮為實(shí)現(xiàn)全球碳排放量的 下降以及最后的碳中和，不僅電解鋁企業(yè)要實(shí)現(xiàn)碳減排，下游鋁加工企業(yè)也將盡量減少加 工和生產(chǎn)過(guò)程中的碳足跡，這將倒逼電解鋁企業(yè)優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，減少碳排放量。據(jù) I

21、AI 數(shù) 據(jù)，當(dāng)前非洲及除中國(guó)外的亞洲地區(qū)，電解鋁產(chǎn)能仍以火電為主（其中非洲電解鋁火電產(chǎn) 能占比近 50%，除中國(guó)外的亞洲地區(qū)火電產(chǎn)能占比近 97%），水電站的建設(shè)相較于火電需 要更為完善的基礎(chǔ)建設(shè)以及配套的法律法規(guī)，而我們預(yù)計(jì)當(dāng)前幾內(nèi)亞及印尼的基礎(chǔ)設(shè)施及 政策條件，短期內(nèi)暫不能支撐與電解鋁產(chǎn)能配套的水電站的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。根據(jù) CRU 對(duì)于海 外新增電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)情況統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)至 2025年海外新增電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到 293萬(wàn)噸 /年。新能源及輕量化將持續(xù)拉動(dòng)電解鋁需求目前國(guó)內(nèi)建筑、電力、消費(fèi)品、機(jī)械、包裝等電解鋁傳統(tǒng)需求增速已恢復(fù)至疫前平均水平； 新增需求中，新能源汽車及光伏用鋁增速明顯。據(jù)

22、光伏協(xié)會(huì)預(yù)計(jì) 2025年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī) 量 將 達(dá)到 90/110 GW（分 別 對(duì)應(yīng)保守/樂(lè) 觀 預(yù)期 ）， 我 們 取中 間值 105GW， 預(yù)計(jì) 2021/2022/2023 年光伏用鋁量約為 123/142/164 萬(wàn)噸。對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率 12%。汽車輕量化是低碳發(fā)展的重要一環(huán)，據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的節(jié)能與新能源汽車技術(shù) 路線圖 2.0，為實(shí)現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)碳排放總量于 2028 年左右提前達(dá)峰等總體發(fā)展目標(biāo)， 2025/2030/2035 年國(guó)內(nèi)乘用車（含新能源）新車百公里油耗達(dá)到 4.6/3.2/2L，新能源汽車 占總銷量分別為 20%/40%/大于 50%，乘用車輕量化系數(shù)平均下

23、降 12.5%/21.5%/30%（汽 車輕量化系數(shù)主要由名義密度，重量比功率以及腳印油耗（電耗）三系數(shù)組成，其中名義 密度，重量比功率系數(shù)與車身質(zhì)量直接掛鉤，系數(shù)越低代表汽車輕量化程度越好，減重效 果越明顯）。鋁作為低密度輕質(zhì)材料，提高鋁在汽車中的廣泛應(yīng)用可有效減輕車身重量，而新能源對(duì)輕 量化需求更為迫切，當(dāng)前國(guó)內(nèi)新能源汽車單車用鋁量約為 139kg，而燃油車單車用鋁量約 為 78kg。我們預(yù)計(jì)伴隨汽車輕量化的逐步推進(jìn)以及新能源汽車的市占率不斷提高，2025 年國(guó)內(nèi)汽車領(lǐng)域純鋁量將達(dá)到近535萬(wàn)噸，較2020年增長(zhǎng)近 1倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 15%， 伴隨新能源需求加速驅(qū)動(dòng)，電解鋁下游需求將

24、持續(xù)向好。3 再生鋁產(chǎn)量亟需快速提升，有望緩解電解鋁短缺鋁金屬的抗腐蝕性強(qiáng)，除某些鋁制的化工容器和裝置外，鋁在使用期間幾乎不被腐蝕且損 失極少，因此可以多次重復(fù)循環(huán)利用、具有很強(qiáng)可回收性。再生鋁便是運(yùn)用這一特性而產(chǎn) 生，在原鋁合金產(chǎn)成品使用周期結(jié)束后，通過(guò)各項(xiàng)工藝對(duì)廢鋁料進(jìn)行熔化、合金化以及精 煉而產(chǎn)生的鋁合金稱為再生鋁合金。再生鋁碳排放量?jī)H為原鋁的 3%在生產(chǎn)原材料及工藝流程方面，再生鋁的生產(chǎn)流程較原鋁更短，所需原材料更為簡(jiǎn)單。原 鋁的生產(chǎn)原料為鋁土礦資源，在礦物開采后經(jīng)化學(xué)過(guò)程提煉生產(chǎn)出氧化鋁，再通過(guò)電解環(huán) 節(jié)得到電解鋁。電解鋁可以用于鑄造純鋁型材，或者添加其他金屬和非金屬元素制成鋁合 金

25、。而再生鋁的原材料即為廢鋁，其通過(guò)預(yù)處理、熔煉、精煉、鑄錠等生產(chǎn)工序后得到鋁 合金。在生產(chǎn)能耗以及碳排放量方面，由于再生鋁主要生產(chǎn)原料為廢鋁，無(wú)須經(jīng)過(guò)前期從鋁土礦 到氧化鋁再到電解鋁的高能耗、高碳排放量的流程。據(jù) IAI“搖籃到大門”模型測(cè)算，生 產(chǎn)一噸電解鋁平均碳排放量約為 17 噸（包含鋁土礦的采掘、氧化鋁的提取以及電解鋁的 冶煉），而生產(chǎn)一噸再生鋁平均碳排放量約為 0.6 噸（考慮新廢鋁及舊廢鋁的冶煉），僅為 原鋁全流程的 3%。因此，除了有效控制高耗能、高碳排放電解鋁產(chǎn)能、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)外， 加大廢鋁保級(jí)利用進(jìn)而提高再生鋁的使用率也是鋁行業(yè)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵路徑。國(guó)內(nèi)再生鋁供給占比與

26、全球仍有差距據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI），目前全球鋁存量約 15 億噸，其中大概 75%在循環(huán)利用。鋁在循 環(huán)使用的過(guò)程中不會(huì)丟失，品質(zhì)也不會(huì)下降，但再生鋁在熔鑄過(guò)程中有一定損失率，1 噸 鋁可以凈循環(huán) 22 次。 據(jù) IAI 數(shù)據(jù)，2019 年全球鋁產(chǎn)量（原生鋁+再生鋁）8032 萬(wàn)噸，其中再生鋁產(chǎn)量 1666 萬(wàn) 噸，占比 20.7%。2019 年中國(guó)鋁產(chǎn)量為 4283 萬(wàn)噸（原生鋁+再生鋁），占全球鋁供應(yīng)量約 53%，其中再生鋁產(chǎn)量為 1139 萬(wàn)噸，占全球再生鋁產(chǎn)量比重約為 41.4%，再生鋁產(chǎn)量占 國(guó)內(nèi)鋁總產(chǎn)量比重為 16%?？傮w來(lái)看，西方發(fā)達(dá)國(guó)家走在了前面，對(duì)鋁資源再生的開發(fā)研究起步較

27、早，廢鋁資源也較 豐富，因此廢鋁回收體系和法規(guī)相對(duì)完善、回收情況較好。據(jù) IAI 數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國(guó)家的再生 鋁產(chǎn)量占比已經(jīng)普遍超過(guò)原鋁產(chǎn)量（歐美日再生鋁占鋁總供應(yīng)量比重超50%，日本國(guó)內(nèi)鋁 合金生產(chǎn)已完全采用廢鋁作為生產(chǎn)原料，其余合金及鋁制半成品需求依靠進(jìn)口補(bǔ)充），從 再生鋁占比來(lái)看，近十年來(lái)中國(guó)再生鋁占總產(chǎn)量平均比重約為 15%，較全球平均值 19% 仍有近 4pct 的上升空間，并遠(yuǎn)低于日、歐、美等國(guó)家的 97.8%、54.9%以及 48.8%。中國(guó) 再生鋁工業(yè)起步較晚，上世紀(jì) 70 年代后期才初步形成雛形，但近年來(lái)我國(guó)再生鋁產(chǎn)業(yè)發(fā) 展較快，產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，雖整體仍落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，但未來(lái)的發(fā)展空

28、間較為廣闊。節(jié)能減排擴(kuò)大再生鋁運(yùn)用空間根據(jù)我們估算，自 1954 年新中國(guó)建立第一個(gè)鋁廠以來(lái)，至 2020 年我國(guó)共生產(chǎn)原鋁約 4 億 噸，目前有 85%以上正在使用。中國(guó)是傳統(tǒng)的用鋁大國(guó)，自 2000 年鋁材產(chǎn)量突破 200 萬(wàn) 噸后，產(chǎn)量保持了快速增長(zhǎng)，2001年至 2019年鋁材產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 19%，鋁制品的 使用周期一般為 20 年左右，預(yù)計(jì) 2020 年以后我國(guó)再生鋁資源將會(huì)更加豐富，為我國(guó)再生 鋁行業(yè)發(fā)展提供有力支撐。從廢鋁回收率來(lái)看，中國(guó)在全球處于領(lǐng)先水平。需求側(cè)方面，再生鋁可以分為鑄造鋁合金和變形鋁合金兩類，其中再生鑄造鋁合金運(yùn)用占 比 80%左右，主要用于汽車以及摩托車零部件（發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)殼體等小型鑄造零件）、五 金工具、電器電子等行業(yè)。雖然傳統(tǒng)汽摩產(chǎn)業(yè)增速下滑，但再生鋁在新能源汽車部分環(huán)節(jié) 應(yīng)用的擴(kuò)大（主要在底盤、懸架以及傳動(dòng)系統(tǒng)等），將會(huì)跟隨汽車輕量化以及新能源汽車產(chǎn) 量而增長(zhǎng)。同時(shí)隨著技術(shù)進(jìn)步，再生鋁材料在電子消費(fèi)及通訊領(lǐng)域的應(yīng)用比例也將逐年上 升。再生變形鋁合金消費(fèi)占比約 20%，主要用于建筑用鋁型材，正處于快速增長(zhǎng)階段。節(jié)能