二次設備行業(yè)尋蹤覓源看泛在4：對電網投資“剎車”的幾點看法

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250003 大規(guī)模電網投資的時代結束了3 HYPERLINK l _TOC_250002 泛在的投資只會加大且加快7 HYPERLINK l _TOC_250001 泛在是電網企業(yè)轉型的關鍵支撐10 HYPERLINK l _TOC_250000 風險因素11圖表目錄圖 1：交流輸電工程造價（萬元/千米）5圖 2：我國抽水蓄能電站裝機規(guī)模（萬千瓦）5圖 3：電網輔助服務在電化學儲能中的應用占比最高6圖 4：2008-2018 年電網小型基建等生產輔助性投資規(guī)模（億元）6圖 5：配電網投資結構占比7圖 6：2019 年國家電網的投資規(guī)?；驅嚎s 60

2、0-800 億8圖 7：廣義泛在投資 2019-2024 年間或將過萬億（億元）9圖 8：狹義泛在投資 2019-2024 年間或將超過 3,000 億10表 1：我國近年來電網投資（億元）3表 2：我國輸電網絡架構已經基本建成3表 3：近年來我國新增城市輸電線路（千米）5表 4：國網泛在電力物聯網建設投資規(guī)模測算8表 5：狹義泛在投資規(guī)模測算9表 6：推薦及建議關注標的11近期，一份國家電網公司關于進一步嚴格控制電網投資的通知傳出，看完文件的感覺就是電網大基建時代過去了，電網投資正出現結構性變化。對于我們二級市場的投資人來說， 總量的邏輯歷來是酣暢淋漓，但凡遇到結構性邏輯多少總是有些別扭。盡

3、管上周跟很多的投資人就此問題進行了深入的探討，但股價走勢還是反應了市場的擔心。這里有必要跟大家一起來探討下過往電網投資的結構，以及此次調整之后會帶來的變化。先說說個人理解的幾點結論：1、電網的總投資規(guī)模一定會壓縮，但主要壓的是基建，包括輸電、變電、架空線入地，還有收益低且不能計入輸配電價的儲能，包括發(fā)電側的抽水蓄能和電網側的電化學儲能。2、電網投資的重心將快速從輸電端轉向配用電端，泛在的投資只會加大且進程會加快。3、電網企業(yè)會加速向服務型企業(yè)轉型，泛在電力物聯網建設是電網企業(yè)實現轉型升級的關鍵支撐。大規(guī)模電網投資的時代結束了自 2008 年實施堅強智能電網建設以來，我國電網投資一直保持快速增長

4、勢頭，從 2008 年的 2,895 億元增長到 2018 年的 5,340 億元，年均增長約 8.5%。表 1：我國近年來電網投資（億元）電網投資200809101112131415161718送變電（億元） 2,5843,3773,4983,3383,4583,7683,9934,5145,2825,1355,1201.直流862192222842783541682164958595202.交流2,4983,1003,2753,0553,1803,4133,8254,2984,7874,2764,600其他（億元） 38152218911020389126126150204220總投資（億

5、元） 2,8953,8983,6873,4483,6613,8564,1194,6405,4315,3395,340資料來源：中電聯， 經過 10 多年的發(fā)展建設，我國 220 千伏及以上輸電網網架日趨完善，安全穩(wěn)定水平顯著增強。到 2018 年末，我國已建成 35kV 以上輸電回路總長度達到 189.25 萬千米，其中直流輸電線路 4.1 萬千米，交流輸電線路 185.11 萬千米；35kV 以上變電/換流容量 69.88 億 kVA， 其中直流換流容量 3.34 億 kVA，交流變電容量 66.53 億 kVA。電壓等級輸入電路(千米)變電設備容量(萬千伏安)交流1000kV11,3021

6、4,700750kV20,739174,500500kV187,158134,847330kV30,47713,053220kV434,481213,127110kV653,042219,40935kV513,89252,724小計1,851,091822,360直流800kV22,78518,333660kV1,334947500kV15,12314,028400kV1,640141表 2：我國輸電網絡架構已經基本建成小計40,88233,449合計1,891,973855,809資料來源：中電聯， 2015 年 12 月，青海班瑪縣的果芒村和曲瑪萊縣長江村無電人口通電工程投運，標志著我國已

7、實現電網全覆蓋，未來電網工程投資將新增新建為主逐步進入到更新替換為主。從電網的建設階段來看，2018 年集中批復的特高壓線路建成后，我國的輸電骨干網架已經基本成型， 未來在輸電端的投資規(guī)模會逐步下降。電網投資的重心正在由主干網向配網側轉移，提升配網、農網供電水平，增強電網服務清潔能源成未來趨勢。國家電網在 826 號文件中主要部署了四方面工作內容：一是充分認識嚴控電網投資的重要性和緊迫性；二是以產出定投入，嚴控電網投資規(guī)模；三是狠抓虧損治理，虧損單位不再新增投資；四是聚焦效率效益，加強電網投資管理。國家電網表示，投資要與電價水平和盈利能力掛鉤，各單位要以凈利潤為核心，結合折舊、財政資金等自有資

8、金，落實資產負債率控制要求，確保投資有效納入核價資產，不推高輸配電價，嚴格測算投資能力。不止是國網，南方電網公司 2019 年 11 月 26 日也發(fā)布了優(yōu)化投資和成本管控措施(2019 年版)，提出 20 項重點舉措，著力建立精準投資管控體系，實施最優(yōu)成本管控策略。具體來說，國網 826 號文內容，可歸納為“三嚴禁，二不得，兩不再，三壓減”。1、嚴禁擅自擴大投資界面和超標準建設；嚴禁超過核價投資規(guī)模和范圍安排投資；嚴禁過度追求高可靠性的“錦上添花”添花項目；2、不得在投資計劃外安排輸變電資產租賃；不得以投資、租賃或合同能源管理等方式開展電網側化學儲能設施建設；3、不再安排抽水蓄能新開工項目；

9、虧損單位不再新增投資。4、大力壓減短期效益不明顯的項目；大力壓減架空線入地等投資費效比不高的項目；大力壓減小型基建等生產輔助性投入。上述文件的要義就是要搞精準投資，控制基建規(guī)模，壓減低效投資。一方面新電改以來，輸配電定價成本監(jiān)審辦法出臺，明確了不允許計入輸配電成本的項目，如抽水蓄能電站、電儲能設施、電動車充換電站、三產等；另一方面，2018/19 年政府工作報告兩次提出降低一般工商業(yè)電價 10%，電網企業(yè)的經營績效和投資能力都受到影響。從兩家電網公司出頭的文件來看，國網南網都不再以速度和規(guī)模作為第一考核目標，開始聚焦到以投資效益為核心。上述提到的幾項，到底在電網投資中的占比如何？我們一起來用數

10、據逐項進行剖析。1、壓減架空線入地等投資費效比不高的項目。城市架空線改埋溝線（電纜輸電）對于電網企業(yè)來說，是可以做到提升輸電可靠性和輸電能力，但相對而言對于地方政府的收益可能更為顯著，既可以美化城市環(huán)境又可以提高城市土地的利用價值，這也是近年來我國大部分城市配電網投資最主要的去向。2017 年，北京市啟動了“電力架空線入地大會戰(zhàn)”，計劃在兩年內（2018-2019 年）將核心區(qū)（東城和西城）170 公里電力架空線將全部入地。上海中心城區(qū)電力架空線路約 1.5 萬公里，近年來也陸續(xù)實施了架空線入地工程。通常，220kV 以下線路為城市配電網線路。根據中電聯歷年公布的交流輸電工程造價，電纜工程的造

11、價通常為架空輸電線路造價的 10 倍。2018 年，110kV 和 220kV 電纜工程的造價分別為 874 萬元/千米和 2820 萬元/千米；而架空線的造價則分別為。66 萬元/千米和 112 萬元/千米。圖 1：交流輸電工程造價（萬元/千米）架空線路工程電纜工程16001200800400035kV110kV220kV資料來源：中電聯， 2018 年，我國新增 110kV 和 35kV 輸電線路分別為 19,206 千米和 5,120 千米。假設電纜化率從 100%降低到 50%，以 2018 的的線路工程量測算可壓減投資規(guī)模將達到 914 億元，如果再考慮 10kV 及以下的配電線路改

12、造，我們預計僅城市架空線改埋溝線一項就可以壓減投資達到 1000 億以上。表 3：近年來我國新增城市輸電線路（千米）201415161718220kV22,09822,05417,08818,81020,697110kV26,70823,86225,07025,01019,20635kV19,77111,8023,3029,2835,120資料來源：中電聯， 2、不再安排抽水蓄能新開工項目。到 2018 年底，我國抽水蓄能項目累計裝機量達到了 30GW， 近幾年的年均新增裝機規(guī)模在 2GW 左右。電網公司是抽水蓄能電站的最主要的投資主體， 以 2018 年電源工程造價估算，若未來電網公司不再安

13、排抽水蓄能新開工項目，每年可壓減投資規(guī)模約 200 億元。圖 2：我國抽水蓄能電站裝機規(guī)模（萬千瓦）3662402001751651201309060400300200100020101112131415161718資料來源：中電聯， 3、不得以投資、租賃或合同能源管理等方式開展電網側化學儲能設施建設。據 CNESA 統(tǒng)計， 2018 年新增投運電化學儲能項目的裝機規(guī)模 682.9MW，同比增長 464.4%；其中，新增電網側儲能規(guī)模為 206.8MW，占比達 36%。以 2018 年江蘇省儲能項目的造價來估算， 國網在電網側儲能的投資規(guī)模約在 5 億元左右。圖 3：電網輔助服務在電化學儲能中

14、的應用占比最高類別名稱,值類別名稱,值類別名稱,值類別名稱,值類別名稱,值資料來源：PikeResearch，CNESA， 不過，CNESA儲能產業(yè)研究白皮書 2019稱，2019 年底我國電化學儲能裝機規(guī)模將達到1.92GW；隨著電力體制改革的進一步推進，推動市場化機制和價格機制的儲能政策將為儲能應用帶來新一輪的高速發(fā)展，電化學儲能的規(guī)模將實現兩連跳，2022 年突破 10GW，2023 年接近 20GW。而從全球整體電化學儲能應用來看，電網輔助服務在電化學儲能中的占比接近 50%。4、大力壓減小型基建等生產輔助性投入。2017/2018 年電網小型基建等生產輔助性投資的規(guī)模分別為 204

15、億元和 220 億元，假設未來該類投資規(guī)模減少 60%以上，則可以壓減投資規(guī)模 120 億元。圖 4：2008-2018 年電網小型基建等生產輔助性投資規(guī)模（億元）250200150100500200809101112131415161718資料來源：中電聯， 除上述明確直接壓減的項目外，預計跟基建相關的項目也都會嚴格控制投資規(guī)模及投入產出。通常在電網項目投資中，工程類的投資占比高達 55%以上。在投資規(guī)模持續(xù)保持高位的情況下，電網基建項目存在重投入、輕收益；重立項、輕管理等問題。面對內外部經營環(huán)境的壓力，電網公司也會對必要的基建項目本身進行精益化管理。泛在的投資只會加大且加快在我們 2019

16、 年 10 月 13 日外發(fā)的行業(yè)深度報告泛在深度解碼之三：共享萬億饕餮盛宴， 重塑行業(yè)未來發(fā)展中，我們明確提出了如下幾點：1、電網投資規(guī)?；驅⒈３值驮鲩L的態(tài)勢。從電網企業(yè)本身的投資能力來看，由于 2018/19 連續(xù)兩年要求一般工商業(yè)電價下降 10%，電網企業(yè)的盈利能力和再投資能力也將受到限制。2018 年度，國家電網公司售電量增長 9.3%，營收增長 8.7%，但利潤下滑 14.3%。2019 年， 國家電網公司規(guī)劃電網投資 5,126 億元，同比增長 4.8%；資產總額 4.17 萬億元，同比增長6.1%。綜合考慮用電量增長、電網建設階段及電網企業(yè)投資能力來看，我們認為未來幾年電網投資規(guī)

17、模將保持在 3-5%。2、電網投資結構將發(fā)生根本性變化。不過，由于骨干網架建設基本完成，電網投資將出現長期的結構性轉變：一是配用電端投資的占比會持續(xù)上升；二是基于泛在電力物聯網建設相關的智能化、信息化領域投資的占比會大幅上升。圖 5：配電網投資結構占比10技改擴容10信息通信15設計/施工/監(jiān)理50線路材料15配網設備資料來源：中電聯，國家電網， 整理測算3、2019 年國家電網的投資規(guī)模或將壓縮 600-800 億。2019 國家電網規(guī)劃投資額為 5,126億元，從 19 年前 3 季度電網經營和投資情況來看，我們判斷全年投資額會有所削減。在我們對泛在投資規(guī)模的測算中，我們預計國家電網公司

18、2019 年投資額會減少至 4,500 億。圖 6：2019 年國家電網的投資規(guī)模或將壓縮 600-800 億55005000450040003500電網投資規(guī)模（億元）YoY5,4215,2635,1104,9614,8544,8894,7254,50020171819E20E21E22E23E24E6420-2-4-6-8-10資料來源：國家電網，南方電網，中電聯， 測算4、我們認為，泛在的投資可從大范圍和小范圍兩個層面去理解。泛在電力物聯網的投資與電網智能化投資、智能配電網投資及配網自動化投資存在一定的交叉。基于對過往電網投資結構分布及對泛在業(yè)務涉及的內容，我們認為對泛在投資的測算可以從

19、大范圍和小范圍兩方面來把控。大范圍的投資包括感知層、網絡層、平臺層和應用層，其中感知層是對現有電網二次設備投資的全覆蓋，網絡層和平臺層則會因泛在建設增加新的內涵，而應用層未來則是基于電力大數據增值服務的應用場景。大范圍的投資我們認為需要基于對電網公司的整體投資來定，并按照電網整體的投資規(guī)模、配電網投資占比及其構成等作如下假設：國內用電量增速保持在 5%左右；國家電網公司電網投資規(guī)模保持在 3-5%；2021 年特高壓網架結構基本形成后，配網投資占比快速提升；配網端的泛在投資占比在 2020 年開始快速提升；發(fā)電端與輸電端的泛在投資約為配網端 20%；預計 2019 年會有泛在專項投資建設的預算

20、外增補?；谌缟霞僭O，我們測算國家電網公司泛在電力物聯網 2019-2024 年間總投資規(guī)模將達到8,647 億元，投資占比將從當前的 12%提升到 50%。表 4：國網泛在電力物聯網建設投資規(guī)模測算2019E20E21E22E23E24E電網投資規(guī)模（億元） 4,5004,7254,9615,1105,2635,421配網投資占比54%55%57%60%65%70%配網投資（億元） 2,4302,5992,8283,0663,4213,795配網端泛在投資占比18%25%32%40%50%60%泛在投資-配網端（億元）4376509051,2261,7112,277泛在投資-發(fā)/輸端（億元）

21、87130181245342455泛在合計（億元） 5257801,0861,4722,0532,732泛在投資占比11.66%16.50%21.89%28.80%39.00%50.40%資料來源：國家電網， 測算同時，南方電網公司亦在同步執(zhí)行其公司數字化轉型和數字南網建設行動方案，數字南網的發(fā)展方向和目標與國網的泛在電力物聯網建設規(guī)劃不謀而合。從過往南方電網公司的經營數據來看，其經營體量約為國網的 20%，每年電網投資額也約為國網的 20%。因此，我們對南方電網未來 5 年數字南網建設的投資額以國網的 20%水平進行估算?；谌缟蠝y算， 兩家電網公司 2019-2024 年間合計在泛在電力物

22、聯網方面的投資將會達到 10,377 億元。圖 7：廣義泛在投資 2019-2024 年間或將過萬億（億元）南網國網3,2792,4631,7661,303936630350028002100140070002019E20E21E22E23E24E資料來源：國家電網，南方電網，中電聯， 測算狹義的泛在投資可以聚焦在兩家電網公司對信息通信領域的投資。泛在電力物聯網與過去智能電網的區(qū)別在于泛在連接，信息通信將是泛在連接的基礎，也是泛在電力物聯網未來的投資重點。根據國家電網泛在電力物聯網建設規(guī)劃，未來將構建基于“有線+無線，骨干+接入， 地面+衛(wèi)星”的“空天地”協(xié)同一體的電力泛在通信網。因此，我們認

23、為狹義的泛在投資可以聚焦在兩家電網公司對信息通信領域的投資。2016-2018 年間，國網信息通信類投資的規(guī)模約 120 億元，根據建設方案推進任務和近期信息通信設備招標情況來看，我們預估未來信息通信類投資的占比有望上升到 40%，并且在2023/24 年逐步建成后占比開始有所下降。根據近期泛在建設的推進情況來看，我們判斷 2020 年或將是信息通信類建設的大年，因此對 2020-2024 年間狹義泛在的投資測算進行了更新。2016A17A18A19E20E21E22E23E24E泛在投資額（億元） 5257801,0861,4722,0532,732信通投資占比40%70%45%30%20%

24、15%信息通信額（億元） 111128113210546489442411410表 5：狹義泛在投資規(guī)模測算資料來源：國家電網， 測算基于如上假設，我們測算狹義泛在領域在未來 5 年國家電網公司的總投資規(guī)模有望達到2,507 億元。同樣，我們仍按 20%比例估算南方電網在該領域的投資，則兩家電網公司的總投資有望達到 3,008 億元。圖 8：狹義泛在投資 2019-2024 年間或將超過 3,000 億南網國網655586530493492252800600400200019E20E21E22E23E24E資料來源： 測算泛在是電網企業(yè)轉型的關鍵支撐國網和南網同時出臺文件嚴控電網投資規(guī)模，既出

25、于深層次的現實利益考慮，也有立足長遠推促高質量發(fā)展的戰(zhàn)略考量。2019 年上半年國家電網公司實現營收 1.24 萬億元，同比增3.33%，但凈利僅 304 億元，同比減少 15.26%，扣非凈利 281.53 億元，同比減少 17.38%。從現實角度來看，用電量增速持續(xù)走低、電網業(yè)務盈利能力受到擠壓、全社會對降電價仍存在普遍預期，這些都要求電網企業(yè)亟需建立精準投資管控體系，提高投資的效率和效益，推進高質量發(fā)展。從長遠角度來看，過去依靠電量高速增長支撐大規(guī)模投資的電網發(fā)展方式，正面臨難以為繼的局面。在電力體制改革的大背景下。不論是社會形態(tài)和電網生態(tài)都對給電網企業(yè)及電力行業(yè)帶來全新的挑戰(zhàn)。積極進行

26、轉型，由粗放式發(fā)展轉向集約化發(fā)展模式正成為電網企業(yè)長期的首要任務。泛在電力物聯網是電網公司轉型的重大支撐點。泛在的本質就是“業(yè)務數據化+數據業(yè)務化”，業(yè)務數據化就是要做到“數據一個源、電網一張圖、業(yè)務一條線”，解決的是電網企業(yè)及電力系統(tǒng)的安全問題和效率問題。而數據業(yè)務化則是激活電力“數據藍?！?，在電力大數據應用、綜合能源服務、電動出行服務及培育新興產業(yè)等領域創(chuàng)造新的業(yè)務增長點。泛在前期以基礎設施投資為主，后期則重在運營。從國網公司“一年試點、兩年推廣、三年見效”的實施策略來看，未來幾年將逐步加大泛在電力物聯網領域的投資力度。2019 年是泛在推廣的元年，從 4 月份建設任務下發(fā)以來，技術驗證、

27、試點先行、5G 基站共享共建、3 省專項招標等均陸續(xù)推出。我們預計泛在相關的投資規(guī)劃有望在 19Q4 集中推出，建設任務也將同步快速啟動。從投資金額來看，泛在電力物聯網廣義范圍的投資未來 5 年（2019-2024） 將有望達到 1 萬億以上規(guī)模，而狹義的信息通信類投資規(guī)模則有望達到 3,000 億以上規(guī)模。從受益的節(jié)奏與體量來看，我們重點推薦三條投資主線：主線一：具備泛在電力物聯網整體解決方案綜合實力的國網系信通產業(yè)單元，有望全面受益泛在投資建設，重點推薦：國電南瑞、岷江水電（信產集團）。主線二：適應泛在電力物聯網廣泛互聯深度感知需求并具備技術競爭力的智能感知量測類設備企業(yè)，重點推薦：金智科技、海興電力；建議關注：許繼電氣、四方股份、新聯電子、炬華科技、林洋能源、合縱科技、億嘉和、朗新科技、恒華科技、創(chuàng)意信息等。主線三：聚焦于泛在電力物聯網平臺建設和應用場景的相關企業(yè)，重點推薦：遠光軟件、涪陵電力。標的泛在電力物聯網相關業(yè)務表 6：推薦及建議關注標的國電南瑞電網二次設備與電網安全保護龍頭，17 年南瑞集團信通業(yè)務注入，19H1 電網自動化與信通業(yè)務營收分別增長 62.60%和 14.65%岷江水電信產集團旗下中電普華、繼遠軟件、中電飛華、中電啟明星等資產擬注入，主要涉及通信網建設、去平 臺、電力營銷、企業(yè)云運營