霍華德馬克斯投資最重要事筆記

1、重讀投資最重要的事第1章第二層思想投資者對(duì)相同事件的看法（和行動(dòng)）趨于一致，是不行能獲得優(yōu)異結(jié)果的。原由是全體投資者都戰(zhàn)勝市場(chǎng)是不行能的，因?yàn)樗麄內(nèi)w就是市場(chǎng)（鑒于股市主假如零和市場(chǎng)的看法）。非凡的表現(xiàn)來自于正確的且非共鳴性的展望，二者缺一不行。第2章理解市場(chǎng)有效性和限制性有效市場(chǎng)假說的結(jié)論是你無法戰(zhàn)勝市場(chǎng)，共同基金的表現(xiàn)是最好的例證沒有幾個(gè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的基金。作為一個(gè)訓(xùn)練有素的投資者，觀察的第一步永久是：“誰不知道這些信息？”，第二步會(huì)“誰會(huì)錯(cuò)誤會(huì)讀這些信息？”因?yàn)閷?shí)現(xiàn)有效市場(chǎng)的條件包含：投資者都聰慧、勤勞、踴躍、客觀，并都準(zhǔn)備充分；獲守信息的門路和時(shí)間都大概相同；都能夠公然買進(jìn)、賣出每種財(cái)產(chǎn)

2、。要同時(shí)具備上述條件是不行能的，所以市場(chǎng)不行能隨時(shí)都有效（股份正確反應(yīng)股票價(jià)值）。正是市場(chǎng)的無效性，才造就了一小部分連續(xù)獲得優(yōu)異業(yè)績(jī)的優(yōu)異投資者。無效市場(chǎng)的主要特色是：市場(chǎng)價(jià)錢常常是錯(cuò)誤的，因?yàn)楂@守信息的門路不同，對(duì)信息的剖析不完美；受同一因素影響，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整完成后不同類型財(cái)產(chǎn)的價(jià)錢常常相差甚遠(yuǎn)，因?yàn)樨?cái)產(chǎn)估價(jià)的結(jié)果常常不是公允價(jià)值；部分投資者一直有高人一籌的表現(xiàn)。無效市場(chǎng)供應(yīng)的是原料（錯(cuò)誤價(jià)錢），投資者勝出或裁減，取決于他們掌握技術(shù)的高低。每一個(gè)游戲中都有一條魚，假如你玩了45分鐘都沒有搞清誰是魚，那么這條魚就是你了。沒有一個(gè)市場(chǎng)是完整有效或無效的。假如你以為相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)來說利潤(rùn)顯得很高，那么有沒

3、有可能忽視了某些你不知道的隱性風(fēng)險(xiǎn)？你能否真的知道得比財(cái)產(chǎn)賣家還多？假如這是一筆好買賣，為何其余人沒有蜂擁而至？作者的看法是不要將時(shí)間浪費(fèi)在主流市場(chǎng)上（即有效市場(chǎng)，詳細(xì)地說是有效價(jià)錢）。第3章正確預(yù)計(jì)價(jià)值對(duì)內(nèi)在價(jià)值的正確預(yù)計(jì)是根本出發(fā)點(diǎn)。隨機(jī)閑步假說：既往股價(jià)走勢(shì)對(duì)于展望將來股價(jià)沒有任何幫助，價(jià)錢改動(dòng)是一個(gè)隨機(jī)過程，相當(dāng)于拋硬幣。動(dòng)量投資：高買高賣，顯著特色是經(jīng)過探詢信息、追趕熱門做股票，在牛市中可能獲取優(yōu)異利潤(rùn)（假定連續(xù)上升的股票會(huì)連續(xù)上升）。預(yù)計(jì)內(nèi)在價(jià)值時(shí)一定慎重，并以全部可用的信息為基礎(chǔ)。一個(gè)公司之所以有價(jià)值，是因?yàn)槠湄?cái)務(wù)資源、管理水平、工廠、零售網(wǎng)點(diǎn)、專利、人材、商標(biāo)以及增添潛力等，而

4、這全部最后表現(xiàn)的是連續(xù)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。價(jià)值投資者相信目前價(jià)值高于價(jià)錢，即便他們的內(nèi)在價(jià)值顯示將來的增添有限；成長(zhǎng)型投資者相信將來的價(jià)值增添足以致使價(jià)錢大幅上升，即便他們目前的價(jià)值低于目前價(jià)錢。所以，重點(diǎn)在于目前價(jià)值與目前價(jià)錢。但估量公司的目前價(jià)值必定要考慮公司將來，所以二者沒有明確的界線。能夠說，成長(zhǎng)型投資關(guān)注將來，價(jià)值投資重申目前，但不行防止地都要面對(duì)將來。在投資領(lǐng)域里，正確其實(shí)不等于正確性能夠被立刻證明，所以堅(jiān)定擁有是一定的。堅(jiān)定擁有的前提是對(duì)公司價(jià)值的正確預(yù)計(jì)。估價(jià)正確卻不堅(jiān)定擁實(shí)用途不大，估價(jià)錯(cuò)誤卻堅(jiān)定擁有結(jié)果更糟。投資其實(shí)很簡(jiǎn)單：正確估價(jià)，在低于公司價(jià)值時(shí)買入并堅(jiān)定擁有，但這兩點(diǎn)都很

5、難。第4章價(jià)錢與價(jià)值的關(guān)系成功的投資不在于買好的，而在于買得好。價(jià)錢才是根本出發(fā)點(diǎn)。沒有任何財(cái)產(chǎn)類型或投資擁有與生俱來的高利潤(rùn)，只有訂價(jià)合合時(shí)它才擁有吸引力。不考慮價(jià)錢的策略是談不上利害的。橡樹資本不花太多時(shí)間去考慮股票的賣出價(jià)錢、賣出機(jī)遇，假如你買得足夠廉價(jià)，這些問題的答案不問可知（不花太多時(shí)間，其實(shí)不等于完整不考慮賣出機(jī)遇）。技術(shù)是影響證券供需的非基本面因素，與價(jià)值沒關(guān)。沒有比在崩盤時(shí)期從不管價(jià)錢一定賣出的人手中買進(jìn)更好的事了，可是這類極端事件只在稀有的危機(jī)和泡沫時(shí)期才會(huì)出現(xiàn)（A股因?yàn)榈Ｏ拗?，什么時(shí)候買入還是個(gè)問題）。反過來說，隨時(shí)做好下跌準(zhǔn)備，保證自己能夠在最困難時(shí)刻挺住是特別重要的事

6、（既需要有長(zhǎng)久資本，又要有強(qiáng)盛的心理素質(zhì)）。確訂價(jià)值的重點(diǎn)是嫻熟的財(cái)務(wù)剖析，而理解價(jià)錢、價(jià)值之間的關(guān)系及其遠(yuǎn)景的重點(diǎn)主要依靠于對(duì)其余投資者思想的洞察。在人氣最旺的時(shí)候買入是最危險(xiǎn)的，那個(gè)時(shí)候，全部利好因素和看法都被計(jì)入價(jià)錢，并且新的買家會(huì)愈來愈少。反之，在沒有人喜愛的時(shí)候買進(jìn)，一旦證券遇到歡迎，它的價(jià)錢只好一路向北。給其余投資者帶來思想壓力并影響其行為的心理因素相同會(huì)作用到你身上。從自保的角度出發(fā)，你一定花銷時(shí)間和精力去認(rèn)識(shí)市場(chǎng)心理。低于價(jià)值買進(jìn)的策略并不是十拿九穩(wěn)，但它是我們最好的機(jī)遇。第5章理解風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)三部曲：理解風(fēng)險(xiǎn)、辨別風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的憎惡，一定許以更高的利潤(rùn)，投資者才會(huì)去

7、擔(dān)當(dāng)新增的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)一定與投資利潤(rùn)相般配。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)比的理解：靠更高風(fēng)險(xiǎn)的投資去獲取高利潤(rùn)是絕無可能的。原由在于，高風(fēng)險(xiǎn)假如能夠靠譜地產(chǎn)生高利潤(rùn)，那它就不是高風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)更高時(shí)，利潤(rùn)的散布更廣，也就是說利潤(rùn)更為不確立。學(xué)院派以為風(fēng)險(xiǎn)即顛簸性，但顛簸性不是風(fēng)險(xiǎn)，真實(shí)的投資者不關(guān)懷顛簸性。風(fēng)險(xiǎn)第一是存在損失的可能性。損失的風(fēng)險(xiǎn)形成的原由：1）基本面弱未必會(huì)造成損失，假如買入的價(jià)錢足夠低2）損失的風(fēng)險(xiǎn)跟宏觀經(jīng)濟(jì)利害不完整般配3）損失風(fēng)險(xiǎn)主要來自于過于踴躍，從而致使買入價(jià)錢過高以低于價(jià)值的價(jià)錢買入證券時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)、高利潤(rùn)是能夠?qū)崿F(xiàn)的。反之，價(jià)錢過高則意味著高風(fēng)險(xiǎn)、低利潤(rùn)。不同投資的風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)比難以確立

8、、簡(jiǎn)單改動(dòng)，無法引入有效的數(shù)學(xué)公式。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷依靠于2個(gè)因素：一是價(jià)值的穩(wěn)固性和靠譜性，二是價(jià)值與價(jià)錢的關(guān)系。投資表現(xiàn)是目前政治、宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)遠(yuǎn)景、公司表現(xiàn)、市場(chǎng)心理和個(gè)人技術(shù)與投資組合相碰撞的結(jié)果。將來有多種可能性，但結(jié)果卻只有一個(gè)。投資的風(fēng)險(xiǎn)擁有主觀性：一個(gè)相當(dāng)冒進(jìn)的投資組合，一旦奇觀般地成功了，這個(gè)冒進(jìn)的投資者會(huì)被稱為擁有遠(yuǎn)見。人們往常會(huì)展望將來與過去相像，而對(duì)潛伏變化預(yù)計(jì)不足。事情常常比預(yù)估的更為糟糕。預(yù)計(jì)中最壞的狀況常常是“我們過去碰到的最壞狀況”，它其實(shí)不意味著我們不會(huì)碰到更壞的狀況。理論上說，人不用親自經(jīng)歷某件事情就知道它的危險(xiǎn)性。但在牛市中，投資者常常會(huì)喪失這類辨別能力。第

9、6章辨別風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)常常陪伴高價(jià)錢出現(xiàn)。高風(fēng)險(xiǎn)和低預(yù)期利潤(rùn)是同一硬幣的兩面，二者都源于高價(jià)錢。所以，洞察價(jià)錢與價(jià)值的關(guān)系是成功應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的重要構(gòu)成部分。風(fēng)險(xiǎn)容忍（在不要求賠償?shù)臓顩r下接受風(fēng)險(xiǎn)）是成功投資的對(duì)峙面。市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平源自參加者的行為，而非證券、策略和機(jī)構(gòu)。投資者謹(jǐn)慎時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)較低。擔(dān)憂、思疑、不相信、風(fēng)險(xiǎn)躲避，是一個(gè)安全的投資系統(tǒng)必不行少的構(gòu)成部分。投資風(fēng)險(xiǎn)過高的價(jià)錢過分樂觀、思疑不足、風(fēng)險(xiǎn)躲避不足固定投資預(yù)期利潤(rùn)過低、高風(fēng)險(xiǎn)品種近期表現(xiàn)優(yōu)異、流動(dòng)性泛濫只需弄清目前正在發(fā)生的全部，便能窺見崩潰的端倪，而無需擁有正確預(yù)示將來的能力你身處哪處。最大的風(fēng)險(xiǎn)存在于最不易于覺察的地方，最大的機(jī)遇

10、也存在于不易于覺察的地方洞察力才是投資的重點(diǎn)。多半投資者以為，風(fēng)險(xiǎn)與否的決定因素取決于投資質(zhì)量量而非價(jià)錢，但高質(zhì)量財(cái)產(chǎn)也可能是有風(fēng)險(xiǎn)的，低質(zhì)量財(cái)產(chǎn)也可能是安全的。第7章控制風(fēng)險(xiǎn)以低風(fēng)險(xiǎn)賺到中利潤(rùn)，以中風(fēng)險(xiǎn)賺到高利潤(rùn)，才是優(yōu)異的投資者；擔(dān)當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)、賺到高利潤(rùn)不算什么。風(fēng)險(xiǎn)是隱蔽的，所以在繁華時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)很難表現(xiàn)出來。風(fēng)險(xiǎn)是觀察不到的，能夠察看到的不過損失，往常只在風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)面事件相碰撞時(shí)才會(huì)發(fā)生。風(fēng)險(xiǎn)就是出現(xiàn)問題時(shí)發(fā)生損失的可能性。所以，沒有發(fā)生損失并不意味著風(fēng)險(xiǎn)不存在。只有訓(xùn)練有素的投資者才會(huì)在繁華時(shí)期審察投資組合，并展望它是低風(fēng)險(xiǎn)還是高風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)控制在繁華時(shí)期察看不到，但必不行少，因?yàn)橛墒⑥D(zhuǎn)衰是

11、分分鐘的事情。a系數(shù)代表的是利用技術(shù)獲取的附帶利潤(rùn)，作者以為a系數(shù)應(yīng)當(dāng)代表在擔(dān)當(dāng)更低風(fēng)險(xiǎn)的狀況下，獲得市場(chǎng)均勻水平（或更高水平），但這絕非易事。以營(yíng)利為目的，聰慧地接受公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)是最理智、最有益可圖的投資的基礎(chǔ)（既然風(fēng)險(xiǎn)問題廣泛裸露，那么降低后的價(jià)錢、多半投資者的回避已經(jīng)充分反應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)，該投資品就不再擁有風(fēng)險(xiǎn)）。邀請(qǐng)具備風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力的專業(yè)人士、適合分別投資、確信可能的利潤(rùn)能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)填補(bǔ)所擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才進(jìn)行投資。只管風(fēng)險(xiǎn)控制特別重要，但風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)當(dāng)自己談不上理智與否，它是多半投資策略和投資利基必不行少的構(gòu)成部分。在風(fēng)險(xiǎn)可控的狀況下，假如有足夠的技術(shù)輔助你獲取更有益的利基，就更是如虎添翼了。聰慧的投資

12、者理解自己不行能預(yù)知將來，他們知道將來可能出現(xiàn)一些負(fù)面結(jié)果，但壞到什么程度，無從了解。所以，最大的難題反而是最壞有多壞，由此可能造成決議失誤。一個(gè)投資組合究竟應(yīng)當(dāng)為可能性不大的災(zāi)害作多少準(zhǔn)備？答案是：對(duì)于大多半事件你不可以都做最壞狀況的準(zhǔn)備（不然一事無成），做好應(yīng)付幾十年一遇的事件的準(zhǔn)備應(yīng)當(dāng)就夠了（還是沒有求情楚）。在機(jī)遇、局勢(shì)和價(jià)錢都適合的狀況下，我們歡迎風(fēng)險(xiǎn)。“有時(shí)你一定爬上枝頭，因?yàn)楣麑?shí)就在那邊?！痹谕顿Y生涯中，多半投資者獲得的結(jié)果將更多地取決于致敗投資的數(shù)目及程度，而非大批的致勝投資。第8章關(guān)注周期價(jià)值能夠消逝，展望可能犯錯(cuò)，環(huán)境能夠改變，“有掌握的事”可能失??；但我們有掌握的看法有二

13、：一是多半事物都是周期性的；二是當(dāng)他人忘掉這一法例時(shí)，最大的盈虧?rùn)C(jī)遇就來了。世界擁有周期性的根來源因在于人類的參加，在于人是情緒化的且善變的，缺乏穩(wěn)固性和客觀性。昨天的全部利好對(duì)今日的市場(chǎng)都沒有益處（因?yàn)樽蛱斓睦靡话愣家呀?jīng)表此刻股價(jià)之中，辯證地看）。周期的極端性主要源自于人類的情緒與短處、主觀與矛盾。周期是自我修正的，其逆轉(zhuǎn)不必定依靠于外源性事件（必定條件下自己重力即可造成倒塌）。周期的發(fā)展趨向自己就是造成周期逆轉(zhuǎn)的原由。所謂信貸周期，是銀行在內(nèi)生和外生的體制或條件下行為會(huì)合所形成的一種信貸縮短和信貸擴(kuò)充的交替來去的現(xiàn)象。信貸周期擁有必定性和極端顛簸性，也擁有為適應(yīng)它的投資者創(chuàng)建機(jī)遇的能力。

14、信貸周期的顛簸對(duì)財(cái)產(chǎn)價(jià)錢及其背后的整體經(jīng)濟(jì)造成巨大影響。最壞的貸款出此刻最好的時(shí)候；而在周期的谷底，只有資質(zhì)最好的借錢人材能借到資本。以為周期已經(jīng)結(jié)束的信念表現(xiàn)的思想方式是此次是不同的。但此次沒有什么不同，樹木永久不會(huì)長(zhǎng)到天上。第9章鐘擺意識(shí)投資者心理顯示，他們花在鐘擺的端點(diǎn)上的時(shí)間，遠(yuǎn)比花在中點(diǎn)的時(shí)間多（自然處于中點(diǎn)的時(shí)間特別短暫）。與此相對(duì)應(yīng)的是，在貪婪與懼怕、樂觀與悲觀、充滿信心與喪失期心、輕信與思疑、風(fēng)險(xiǎn)容忍與風(fēng)險(xiǎn)躲避之間，也存在著鐘擺式搖動(dòng)。即便價(jià)錢已經(jīng)完整反應(yīng)了悲觀情緒、估價(jià)已低得離譜，過分的風(fēng)險(xiǎn)躲避也會(huì)致使他們?nèi)耘f不敢買進(jìn)。所以投資的風(fēng)險(xiǎn)包含2個(gè)：損失的風(fēng)險(xiǎn)、錯(cuò)失機(jī)遇的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)

15、有自己的規(guī)律由投資者心理改變（而非基本面改變）所致的市場(chǎng)評(píng)估指標(biāo)的改變，是惹起大多半證券價(jià)錢短期變化的原由。重要底部出此刻人人都忘掉潮水仍會(huì)上升的時(shí)候，那就是我們希望的機(jī)遇。在鐘擺的一個(gè)極端最黑暗的極端，人們需要強(qiáng)盛的剖析能力、客觀態(tài)度、抉擇力，以致想象力，才能相信全部終將會(huì)好起來。我們永久不會(huì)知道：1）鐘擺搖動(dòng)的幅度2）令搖動(dòng)回?cái)[的原由（各樣外因與自己調(diào)整的內(nèi)因綜合的結(jié)果）3）回?cái)[的機(jī)遇4）下一個(gè)（即反方向）搖動(dòng)的幅度第10章抵抗悲觀影響無效性錯(cuò)誤訂價(jià)、錯(cuò)誤認(rèn)知，為優(yōu)異表現(xiàn)創(chuàng)建了機(jī)遇。利用無效性是長(zhǎng)久獲勝的獨(dú)一方法，所以一定站在這些錯(cuò)誤的另一邊。多半投資者經(jīng)過剖析得出鄰近的結(jié)論，但因?yàn)樾睦硪?/p>

16、素，在買入或擁有的過程中結(jié)果采納了截然不同的行動(dòng)。最大的投資錯(cuò)誤來自心理層面。停止思疑意味著放棄知識(shí)、放棄邏輯，放棄歷史和規(guī)范，“只需說得通就行”。為何金融市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)這類狀況，因?yàn)樯弦淮?jīng)歷凄慘教訓(xùn)的投資者可能以出局、退休等方式退出舞臺(tái)，新一代年青的、超級(jí)自信的投資者成為主角，于是歷史重演。貪心、懼怕、放棄邏輯（自欺）、從眾、妒忌、自負(fù)（草率，不謹(jǐn)慎）、妥協(xié)（放棄原則、放棄堅(jiān)持）、對(duì)成功的盼望（不愿服輸）對(duì)在狂跌中懼怕過分的投資者來說，重點(diǎn)是防止賣出，改正確的做法是買進(jìn)。防止愚笨投資的致勝方法：1）認(rèn)識(shí)它們，獲取戰(zhàn)勝愚笨的勇氣。2）要現(xiàn)實(shí)。認(rèn)可諸多人性的短處也會(huì)加諸于你。在困難時(shí)期，簡(jiǎn)單的解

17、決方案是不存在的：市場(chǎng)能否抵達(dá)極端的極點(diǎn)？有一個(gè)保證你做出完滿決議的工具嗎？有保護(hù)你免受悲觀情緒影響的方法嗎？3）當(dāng)價(jià)錢偏離價(jià)值時(shí)，做該做的事。4）充分認(rèn)識(shí)周期，透辟理解市場(chǎng)對(duì)極端市場(chǎng)投資過程的潛伏影響。5）當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤訂價(jià)程度愈來愈深，以致于自己貌似錯(cuò)誤時(shí)，愿意擔(dān)當(dāng)這樣的結(jié)果。以上方法不必定見效，但它可供應(yīng)給你一搏的機(jī)遇。第11章逆向投資從某種意義上說，趨向、集體共鳴是阻擋成功的因素，相同的投資組合是我們要全力防止的。再次重申，市場(chǎng)和投資者的行為和態(tài)度只在中點(diǎn)逗留很短時(shí)間，他們不是左傾就是右傾。當(dāng)價(jià)錢偏離價(jià)值的時(shí)候，你需要有感知的能力：假如對(duì)市場(chǎng)的鐘擺式搖動(dòng)保持警惕，就有可能認(rèn)出那些有時(shí)的機(jī)遇

18、。“估價(jià)過高”與“明日就會(huì)下跌”是截然相反的：估價(jià)過高其實(shí)不意味著立刻就會(huì)下跌；前者是對(duì)目前處于什么階段的描繪，后者則無法展望。在進(jìn)行逆向投資時(shí)，不單在操作中要與大眾相反，并且還要正確地知道大眾錯(cuò)在哪里。成功的投資需要堅(jiān)定立場(chǎng)，即便因?yàn)樗c大眾共鳴存在分歧甚至相悖而令人不安。優(yōu)異投資始于投資者的深刻洞察、特立獨(dú)行、別開生面提初期投資，這就是成功投資者孤單前行的原由。市場(chǎng)崩潰時(shí)期，看起來全部皆有可能。但應(yīng)仔細(xì)考慮2點(diǎn)：一是可能發(fā)生的事件；二是實(shí)質(zhì)發(fā)生的概率。身處危機(jī)中的人無法將這二者劃分開來。只有思疑論者才能劃分得清“聽起來不錯(cuò)，實(shí)質(zhì)也不錯(cuò)；聽起來不錯(cuò)，實(shí)質(zhì)相當(dāng)糟糕”的差別，這是成功投資的絕對(duì)必

19、需條件。思疑不等同于悲觀：在市場(chǎng)過于樂觀時(shí)，思疑論者倡議悲觀；在市場(chǎng)過于悲觀時(shí)，思疑論者倡議樂觀。第12章找尋廉價(jià)貨投資是相對(duì)選擇的訓(xùn)練：1）投資是一個(gè)周密且嚴(yán)格訓(xùn)練的過程；2）相對(duì)是必需的，要從切合條件的投資對(duì)象中找到最正確選擇或組合。正確劃分好財(cái)產(chǎn)與好交易。找到廉價(jià)貨的方法：1）認(rèn)識(shí)該財(cái)產(chǎn)為何受冷淡，能否客觀因素致使的結(jié)果。主要指標(biāo)：投資心理因素、股價(jià)下跌的驅(qū)動(dòng)因素、受歡迎程度的變化狀況。2）是什么使得它的價(jià)錢比應(yīng)有的價(jià)值廉價(jià)？財(cái)產(chǎn)構(gòu)造缺點(diǎn)、行業(yè)內(nèi)落伍地位、欠債率高、證券為其股東供應(yīng)的構(gòu)造性保護(hù)不足。3）不停下跌的價(jià)錢令資本出逃，投資者難以找到擁有原由。4）市場(chǎng)環(huán)境可能存在潛伏變化，如投資

20、者對(duì)安全性要求的上升。廉價(jià)貨的一些特色：1）不為人知或一孔之見（經(jīng)過努力獲取信息優(yōu)勢(shì)）2）表面看基本面有問題（對(duì)財(cái)產(chǎn)欠債表的客觀剖析及對(duì)大周期、鐘擺理論的應(yīng)用）3）有爭(zhēng)議、致使驚慌、不合時(shí)宜（找到內(nèi)在價(jià)值，定錨）4）被以為不適合“正規(guī)”投資組合的（成見）5）不被賞識(shí)、不受歡迎、不被追捧（特立獨(dú)行的投資視角、非從眾）6）有益潤(rùn)不好的記錄（深入理解，聯(lián)合環(huán)境看能否風(fēng)水輪番轉(zhuǎn)）7）近來的損失記錄，沒有資本增益（被市場(chǎng)完全扔掉了）心理短處、錯(cuò)誤剖析、拒絕進(jìn)入不確立領(lǐng)域是出現(xiàn)廉價(jià)貨的主要原由。這為看到他人錯(cuò)誤的擁有第二層思想的投資者供應(yīng)了投資機(jī)會(huì)。第13章耐心等候機(jī)遇敏銳的察看和相抵悲觀的行動(dòng)（等候機(jī)遇

21、），能夠?qū)⒗麧?rùn)最大化。在賣家踴躍賣出的東西中精選，而不是堅(jiān)持買入想要買的標(biāo)的，是更劃算的買賣；橡樹投資說：“我們不找投資，投資來找我們”；更好的思路是，相機(jī)而動(dòng)，而不是主動(dòng)倡始交易。多半時(shí)候，貪心和懼怕、悲觀和樂觀、輕信和思疑是均衡的，沒有顯然的錯(cuò)誤，所以也沒有另人喜悅的機(jī)遇。在這類狀況下，辨別市場(chǎng)環(huán)境后再適合地投資才是理智之舉。忽視市場(chǎng)、試圖改變市場(chǎng)都是不行取的。投資者不會(huì)像棒球相同，假如不擊球就會(huì)三振出局；他能夠耐心地等候擊球機(jī)遇，保證一擊必中。弄清利潤(rùn)環(huán)境十分重要，在低利潤(rùn)、低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的環(huán)境中追求高利潤(rùn)的策略是錯(cuò)誤的，正確的方式可能有：1）擁有現(xiàn)金；2）接受相對(duì)利潤(rùn)（較低的利潤(rùn)）；3）在

22、投資中忽視短期風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注長(zhǎng)久風(fēng)險(xiǎn)；4）將資本交給靠譜的投資經(jīng)理（辨別靠譜是困難的事情）另一方面，在高利潤(rùn)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)，是經(jīng)過廉價(jià)買入并且低風(fēng)險(xiǎn)的狀況下獲取的。在市場(chǎng)大批浮現(xiàn)強(qiáng)迫賣出的災(zāi)害性時(shí)刻，需要做到以下幾點(diǎn)：1）深信價(jià)值（先搞清內(nèi)在價(jià)值）2）不用杠桿3）有長(zhǎng)久資本（子彈多）4）堅(jiān)強(qiáng)的意志力（戰(zhàn)勝懼怕）第14章認(rèn)識(shí)展望的限制性對(duì)細(xì)節(jié)關(guān)注越多，越可能獲取對(duì)于公司和證券的知識(shí)優(yōu)勢(shì)；但不合用于宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)整體。認(rèn)可不可以展望將來的投資者：多元化、少用或不用杠桿、對(duì)沖、重申目前價(jià)值而非將來成長(zhǎng)、著重資本構(gòu)造、為可能出現(xiàn)的巨變做充分準(zhǔn)備（等候抄底）。第15章正確認(rèn)識(shí)自己弄清我們自在哪處：1）當(dāng)市

23、場(chǎng)抵達(dá)極端狀態(tài)時(shí)，保持警惕；2）相應(yīng)地調(diào)整投資行為；3）拒絕向大眾投資者身處市場(chǎng)頂部或底部時(shí)犯下的錯(cuò)誤行為看齊?，F(xiàn)狀可知的方法是時(shí)刻保持警惕和敏銳，丈量市場(chǎng)體溫，經(jīng)過判斷大眾投資者的言行，努力認(rèn)識(shí)事件背后投資者心理和市場(chǎng)環(huán)境，以此作為調(diào)整自己的依照。主要指標(biāo)：1）市場(chǎng)情緒悲觀還是樂觀2）名嘴的對(duì)市場(chǎng)的見解3）信貸周期處于縮短期還是擴(kuò)充期4）大眾對(duì)新式金融產(chǎn)品是欣然接受還是生怕避之不及5）利潤(rùn)差是擴(kuò)大還是減?。ㄏ鄬?duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率）6）市盈率處于歷史低位還是高位以上指標(biāo)，在市場(chǎng)墮入狂熱或完全悲觀時(shí)，仔細(xì)聆聽是十分必需的。溢價(jià)收買周期性行業(yè)，是市場(chǎng)過熱的一個(gè)重要指標(biāo)；垃圾債券刊行過多，是市場(chǎng)過熱的另

24、一個(gè)重要指標(biāo)。過多的資本在追趕少許的交易，并且還是在缺乏投資者保護(hù)條款、低潛伏利潤(rùn)條件下的，是典型的崩潰先兆。努力認(rèn)識(shí)、理解我們身旁發(fā)生的事，并以此指導(dǎo)我們的行動(dòng)。第16章正視運(yùn)氣評(píng)判投資結(jié)果要剖析是靠技巧還是純真的運(yùn)氣，或許運(yùn)氣的成份有多少性質(zhì)不相同。在成功的時(shí)候，運(yùn)氣看起來像技術(shù)，偶合看起來像因果，好運(yùn)兒看起來像專業(yè)投資者，二者的劃分其實(shí)不簡(jiǎn)單。所以，在判斷投資者能力，大批的數(shù)據(jù)（多年的數(shù)據(jù)）是一定的（判斷公司也可依此進(jìn)行）。在經(jīng)濟(jì)繁華時(shí)期，擔(dān)當(dāng)最高風(fēng)險(xiǎn)的人常常能夠獲得最正確業(yè)績(jī)，但這其實(shí)不可以證明他是一個(gè)優(yōu)異的投資者。塔勒布的“未然歷史”：未然出現(xiàn)的結(jié)果，不過過去事件的各樣可能性中的一種

25、結(jié)果，并且不過小部分結(jié)果。所以，過去計(jì)劃后并且見效的事實(shí)，其實(shí)不可以證明其背后的決議是理智的。投資者真的能夠理解已經(jīng)發(fā)生的事件嗎？假如發(fā)生其余可能的事件，表現(xiàn)會(huì)怎么樣？其余可能發(fā)生的事件就是塔勒布的“未然歷史”。市場(chǎng)很可能輕易推翻一個(gè)訓(xùn)練有素的投資者，原由在于隨機(jī)性事件擁有懲善揚(yáng)惡的能力。長(zhǎng)久來看，好的決議必定會(huì)帶來投資利潤(rùn)；在短期內(nèi)，當(dāng)好的決議無法帶來相應(yīng)的投資利潤(rùn)時(shí)，我們只好忍受。慎重的投資者采納局部最優(yōu)法（概率論法），把重心放在他們認(rèn)為可能的狀況表現(xiàn)優(yōu)異、其余狀況下表現(xiàn)也不會(huì)太差的投資組合上?？紤]到將來的不確立性，我們一定經(jīng)過堅(jiān)定持股，剖析性認(rèn)識(shí)持股，在機(jī)遇不好時(shí)減少買入等門路保持價(jià)值優(yōu)

26、勢(shì)。第17章攻守均衡（多元化投資）有老投資者，有勇敢的投資者，但沒有勇敢的老投資者。防守型投資者關(guān)注的不是做對(duì)，而是不犯錯(cuò)誤。因?yàn)殛P(guān)注點(diǎn)不同，由此帶來的投資策略也不會(huì)相同，最后出現(xiàn)不同的投資結(jié)果。能夠把防守看作一種追求更高利潤(rùn)的努力，可是它不是趨利而是避害，追求的是連續(xù)、穩(wěn)固的利潤(rùn)而非有時(shí)的靈光閃現(xiàn)。防守型投資的因素：1）清除投資組合中的致敗因素。主要手段：寬泛的盡責(zé)檢查、較高的當(dāng)選標(biāo)準(zhǔn)、廉價(jià)與高安全邊沿、高成功概率。2）避開衰敗期特別是危機(jī)。3）其余。多元化投資、限制投資組合總的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)當(dāng)。投資組合的安全性，取決于你放棄多少潛伏的利潤(rùn)。二者的界限是多少，沒有正確答案，只有衡量。專業(yè)的投資者在投

27、資生涯中出局，不是因?yàn)樗麄兇虿怀霰緣敬?，而是他們?jīng)歷的三振出局次數(shù)太多不是取勝球不夠多，而是失誤球太多。防止致敗投資，致勝投資自然會(huì)來這是我們最先也是永久的信條。敬畏投資；擔(dān)憂損失的可能性；擔(dān)憂不知道的東西；擔(dān)憂做出了高質(zhì)量的決議，仍可能遭受惡運(yùn)和突發(fā)性事件。第18章防止錯(cuò)誤偉大的成功只需要一次即可，即便一次也未出現(xiàn)，也沒有什么大不了的；而一次巨額的損失，很可能會(huì)讓你重頭再來，多年的心血和累積歸零。剖析錯(cuò)誤是存在的，一方面信息采集不齊或信息錯(cuò)誤，另一方面剖析方法錯(cuò)誤，都可能致使投資者做犯錯(cuò)誤決議。但最重要的錯(cuò)誤仍舊是心理因素致使的?！跋胂鬅o能”就是無法提早理解結(jié)果的多樣性理解未然歷史。金融記憶

28、（或投資記憶）：大多半投資者是依據(jù)既往（特別是近期發(fā)生的事件）來推測(cè)將來的。一個(gè)穩(wěn)重的投資不該過分依靠于概率散布的結(jié)果，一定做好出現(xiàn)偏離值的準(zhǔn)備。財(cái)產(chǎn)的有關(guān)性：一種財(cái)產(chǎn)的改動(dòng)對(duì)第二種、第三種財(cái)產(chǎn)有何影響？理解并展望有關(guān)性的影響，從而理解并展望多元化的限制，是風(fēng)險(xiǎn)控制和投資組合管理的主要任務(wù)，但它很難實(shí)現(xiàn)。不可以理解投資組合內(nèi)的共同運(yùn)動(dòng)，是投資失敗的一個(gè)重點(diǎn)原由。屈服（心理因素）不知不覺加入被他人屈服歪曲的市場(chǎng)（做錯(cuò)的事）未能利用市場(chǎng)的歪曲（沒做對(duì)的事，或許叫不作為）。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的教訓(xùn)：1）資本配置策略。在信貸縮短期，人們?nèi)①Y本配置在利益最大化的地方，投資決議既嚴(yán)格又耐心。在資本泛濫

29、時(shí)期，則會(huì)致使資本流向錯(cuò)誤。原由是貪心+樂觀超出價(jià)、低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（低回報(bào)）不合格借錢人獲取資本出現(xiàn)違約、損失、破產(chǎn)投資者虧損嚴(yán)重。2）在繁華時(shí)期，投資者擔(dān)憂的是錯(cuò)失機(jī)遇而不是資本安全，老固執(zhí)才會(huì)費(fèi)時(shí)費(fèi)勁地剖析。3）不同財(cái)產(chǎn)之間的有關(guān)性被低估，特別是在危機(jī)時(shí)刻不同財(cái)產(chǎn)的有關(guān)性會(huì)提升，不利信息會(huì)對(duì)全部投資品帶來相像影響。4）寬客（金融工程師）的盈余模型（所謂的投資創(chuàng)新）無法應(yīng)對(duì)和展望變化因素，模型過往的基本假定會(huì)跟著新變量的出現(xiàn)而崩潰。5）過高的價(jià)錢僅在自己重力之下就有可能崩潰。以上幾點(diǎn)可歸納為一點(diǎn)：要對(duì)四周的不合格資本的供需關(guān)系、以及人們想花掉資本（以獲取利潤(rùn)）的急迫程度保持高度警惕危機(jī)中的潛伏錯(cuò)誤：第一折服并服輸，既而退卻和坐失良機(jī)（在大幅下跌后的低點(diǎn)不敢逆向投資），底部甩賣是更糟糕的行為（形成永久損失，并失掉參加復(fù)蘇的機(jī)遇）。在衰敗過程中，防守型投資者因損失少于市場(chǎng)整體水平，因?yàn)槿祟惖谋拘?，使得他們能夠?）保持鎮(zhèn)定，防止在底部甩賣；2）保持更好的心態(tài)，財(cái)務(wù)狀況更好（特別是擁有現(xiàn)金），有能力在底部買入，享受殺戮的成就。最具挑戰(zhàn)性的是，錯(cuò)誤也在改動(dòng)之中。價(jià)錢有時(shí)高，有時(shí)低；價(jià)值的偏離有時(shí)是個(gè)股，有時(shí)是整個(gè)市場(chǎng)；有時(shí)做事會(huì)犯錯(cuò)，有時(shí)不做也