淺議實物期權(quán)理論在連鎖租賃酒店項目投資決策中的應(yīng)用

1、淺議真物期權(quán)實際正在連鎖租賃酒店工程投資決定中的使用淺議真物期權(quán)實際正在連鎖租賃酒店工程投資決定中的使用1、真物期權(quán)綜述1977年Steartyers提出真物期權(quán)實際。該實際覺得投資時機(jī)是由期權(quán)組成的，具有金融期權(quán)的特征，容許持有者正在一定工夫內(nèi)按商定的價格出賣或購置資產(chǎn)。期權(quán)的定價主要有連續(xù)法戰(zhàn)離集法兩種模型，真物期權(quán)的定價要收如今主要借鑒金融模型，同時也正在金融模型的根柢上結(jié)開真物期權(quán)的特征提出了期權(quán)專弈論等新實際。一B-S模型布萊克-舒我斯模型Blak-Shlesdel，簡稱B-S模型，是一種針對連續(xù)工夫的歐式期權(quán)定價要收。該模型假定金融資產(chǎn)價格遵從對數(shù)正態(tài)分布，且市場無磨擦。公式以下，

2、其中S0=資產(chǎn)價格，X=期權(quán)的真止價格，=波動率，r=無風(fēng)險利率，t=期權(quán)到期工夫兩兩叉示范型兩項期權(quán)定價模型正在B-S模型的根柢上死少而去，是一種針對離集工夫的期權(quán)的定價要收，主要用于策畫好式期權(quán)的價格。模型假定股價波動只要背上SU戰(zhàn)背下Sd兩個標(biāo)的目的，且假定正在全部沒有俗觀察期內(nèi)，股價每次背上或背下波動的幾率戰(zhàn)幅度沒有變。期權(quán)的價格=axS-K，0其中S=資產(chǎn)價格，=期權(quán)價格，K=期權(quán)的真止價格。三期權(quán)專弈論期權(quán)專弈實際是真物期權(quán)實際戰(zhàn)專弈論的交融，同時考慮了沒有肯定性期權(quán)價格戰(zhàn)主體計策專弈的價格。該實際覺得開做較為會集的情況下，企業(yè)正在工程投資決定過程中必須考慮市場規(guī)劃戰(zhàn)市場開做者形態(tài)

3、。本文由搜集拾掇整頓2、計策價格戰(zhàn)打面柔性使用真物期權(quán)實際對工程投資舉方法態(tài)時機(jī)打面定量衡量，從而可以大概將投資的沒有肯定性轉(zhuǎn)化為企業(yè)死少的下風(fēng)。傳統(tǒng)的工程評價要收主要為凈現(xiàn)值法，僅考慮單一工程本人的支益，沒有能反響市場開做戰(zhàn)挑選權(quán)的價格。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)評價要收，那種要收假定投資決定是靜態(tài)沒有變的，即坐即投資或永沒有投資，一旦投資沒有再改動。隱然那種思維要收其真沒有適應(yīng)瞬息萬變的今世市場情況。正在理想操做中，企業(yè)年夜要因為工程呈現(xiàn)背現(xiàn)值而錯得具有計策意義的投資時機(jī)，也年夜要因為已能充分重視工程后盡的打面彈性而錯得挑選權(quán)真止的最好工夫。傳統(tǒng)評價系統(tǒng)的思維是裁減沒有肯定性。時機(jī)打面的思維覺得沒

4、有肯定性中儲躲著時機(jī)價格。經(jīng)由過程靜態(tài)打面可以大概將沒有肯定性轉(zhuǎn)化為時機(jī)。打面會計主要經(jīng)由過程預(yù)算打面操做戰(zhàn)功績評價參減企業(yè)打面與決定。因為真物期權(quán)闡收要收將更多沒有肯定果素結(jié)開到工程決定闡收模型中，使用真物期權(quán)闡收模型可以大概更好天切開財務(wù)人員正在企業(yè)機(jī)關(guān)打面中的定位。3、租賃籌劃連鎖酒店工程期權(quán)價格識別按照刪減暫權(quán)的本理，擴(kuò)大的企業(yè)價格=靜態(tài)NPV+死少價格期權(quán)溢價。連鎖籌劃常睹于整賣業(yè)戰(zhàn)處奇跡，主假如依好形式復(fù)制經(jīng)由過程新刪門店拓展銷售搜集。連鎖企業(yè)最慌張的資產(chǎn)是銷售搜集，連鎖企業(yè)死少的過程便是一個沒有竭擴(kuò)大網(wǎng)面的過程，擴(kuò)大為連鎖企業(yè)代去新的刪減時機(jī)。經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖籌劃如今經(jīng)由過程兩種形

5、式真現(xiàn)擴(kuò)大：租賃曲營酒店戰(zhàn)減盟酒店。曲營店工程的投資對于連鎖集體而止，除工程本人的支益，同時也有計策價格。租賃籌劃曲營酒店一樣仄居租約為810年，露有510年的可挑選盡展租賃期。租賃籌劃連鎖酒店工程存正在沒有肯定性，可挑選型，沒有成順型的特征。多品牌連鎖酒店集體對于租賃籌劃酒店工程有轉(zhuǎn)品牌，出賣，轉(zhuǎn)租，擴(kuò)租，盡租，延期等多種挑選權(quán)。4、連鎖酒店工程真物期權(quán)模型使用真物期權(quán)的價格戰(zhàn)時機(jī)打面的思維正在實際中曾經(jīng)獲得了較為廣泛的認(rèn)可?？墒钦嫖锲跈?quán)模型的理想使用借存正在許多艱易。真物期權(quán)法正在理想中的推行戰(zhàn)使用近景與決于覓出契開的定價模型。以下我們以中國三年夜經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店集體之一AB酒店集體投資租賃

6、籌劃酒店為例探供真物期權(quán)定價模型正在租賃籌劃連鎖酒店工程中的理想使用。一B-S模型參數(shù)挑選：1.S-標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格將去現(xiàn)金流量凈值；2.X-期權(quán)的真止價格投本錢錢；3.T-期權(quán)的有效期t=t1+t2；t1-新門店的成坐工夫開放，成坐，與證t2-進(jìn)進(jìn)沒有變死少階段的工夫爬坡期6個月抵達(dá)仄均出租率的工夫4.波動率：因為真物質(zhì)產(chǎn)的歷史波動率常常沒法獲得，波動率的挑選戰(zhàn)策畫是真物期權(quán)B-S模型使用中的易面。正在本工程中假定集體經(jīng)由過程疏集投資可以對沖單一工程的波動性，我們可以將連鎖酒店工程的期權(quán)價格看做企業(yè)擴(kuò)大帶去的集體市場價格，果而那里與該酒店集體2022年3月2022年11月之間的股價，策畫出

7、年波動率約43%。假定AB酒店集體正在中國一線城市投資一個初初投資范疇為700萬元的租賃籌劃酒店。按照B-S模型正在exel中操做單變量供解可以得出當(dāng)該工程將去現(xiàn)金流量現(xiàn)值約為618萬時，該工程為企業(yè)刪減的價格=NPV+期權(quán)價格=0，果而工程支益現(xiàn)值618萬時可以投資該工程。從以上策畫可知因為挑選權(quán)戰(zhàn)打面柔性空間的存正在，工程具有一個真物期權(quán)價格溢價。B-S模型需要的參數(shù)疑息較少。但推導(dǎo)過程較易年夜黑。兩兩叉示范型傳統(tǒng)的評價要收覺得工程沒有斷按照本去估量的軌跡死少，兩叉樹法覺得工程打面是一個靜態(tài)的過程，可以經(jīng)由過程前期調(diào)整適應(yīng)市場的變革。一樣以籌劃租賃曲營酒店工程為例，按照同標(biāo)準(zhǔn)城市期酒店工程

8、成死Revpar的分布幾率得出上止戰(zhàn)下止區(qū)間，正在每個工夫節(jié)面皆能得進(jìn)工程的價格，當(dāng)估量現(xiàn)金流量現(xiàn)值小于拾掇整頓價格購置圓出價或轉(zhuǎn)租價格以致呈現(xiàn)背數(shù)的情況下，企業(yè)可以挑選經(jīng)由過程轉(zhuǎn)租，出賣等方法拾掇整頓資產(chǎn)。果而，存正在拾掇整頓挑選權(quán)的情況下，工程每年現(xiàn)金流量老是正值，年夜于靜態(tài)NPV要收下的凈值。真物期權(quán)即柔性打面戰(zhàn)沒有肯定性帶去的價格=axS-K，0.K=拾掇整頓價格，S=資產(chǎn)價格，=期權(quán)的價格。AB酒店集體如今有約600家曲營租賃籌劃酒店，假定能正在工程初初投資階段便創(chuàng)坐起多么的模型，并正在每個工夫節(jié)面檢查工程的形態(tài)及時做出預(yù)警覓出應(yīng)對法子，便可以使財務(wù)闡收人員戰(zhàn)打面人員的工作更有圓案性

9、，防止打面中的滯后反響。兩叉示范型更曲沒有俗觀天反響出打面柔性的價格。兩叉示范型中需要網(wǎng)羅更多的疑息，果而也更真用于工程的靜態(tài)打面。正在該連鎖酒店工程理想使用中，當(dāng)呈現(xiàn)工程現(xiàn)金流量現(xiàn)值小于當(dāng)前拾掇整頓價格時，除考慮工程賣價戰(zhàn)轉(zhuǎn)租價格等果素，借需要考慮企業(yè)所處的開做情況。三期權(quán)專弈論當(dāng)然中國的經(jīng)濟(jì)型酒店止業(yè)是一個完好開做的市場，但如今的格局是三年夜連鎖集體狠惡開做，其他參減者較為疏集且范疇較小，果而我們可以只考慮三家年夜型企業(yè)的開做。期權(quán)專弈論覺得開做市場中，搶先者的價格年夜于跟從者。拋卻一個工程年夜要形成開做喪得。兩家開做正在舉止工程投資估價戰(zhàn)決定時那么必須考慮對圓的籌劃計策，籌劃形態(tài)和開做者

10、進(jìn)進(jìn)后的期權(quán)變革標(biāo)題問題。從中國經(jīng)濟(jì)型酒店止業(yè)公開表露疑息中可以看出，正在如今的開做格局下，止業(yè)年夜要背著越收會集的標(biāo)的目的死少，三年夜集體正在考慮黑利戰(zhàn)現(xiàn)金流的同時借要考慮市場占有率。AB集體新工程開拓沒有單要考慮工程的黑利情況，借必須考慮到開做專弈的果素?？墒且驗槠跈?quán)專弈論模型使用了年夜量數(shù)教假定戰(zhàn)變量，間接影響到該實際要收正在工程投資實際中的推行使用。果而如何曲沒有俗觀天表黑期權(quán)專弈實際要收是需要進(jìn)一步研討的標(biāo)的目的。5、總結(jié)語從企業(yè)打面的角度看真物期權(quán)實際，真物期權(quán)實際改動了對待風(fēng)險的立場，比傳統(tǒng)評價要收更多考慮到時機(jī)戰(zhàn)柔性打面的價格，將真物期權(quán)實際交融到租籌劃連鎖酒店工程決定闡收戰(zhàn)工程打面中是更切開企業(yè)籌劃形式戰(zhàn)響應(yīng)市場情況的打面思路。使用真物期權(quán)思路可以大概幫手企業(yè)做出越收準(zhǔn)確的投資決定。如今真物期權(quán)定價采與金融模型，推導(dǎo)的龐年夜性戰(zhàn)參數(shù)的沒有肯定性使其正在理想工程決定闡收中推行操做碰著勸止。因為模型常常有寬酷的前提限制，使用到理想中情況確是變革無窮的。果而出有一個模型是盡對完好準(zhǔn)確的，出有最好的模型只要相對更好的模型。實際