數(shù)論經(jīng)濟·系列三：匯率升貶之外的思考與指標應用

1、 第 頁 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20TOC o 1-2 h z u 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、CNY沒有貶到創(chuàng)新，為什么再次受關？人心魄的不是點位是度4TOC o 1-2 h z u 目錄 HYPERLINK l _bookmark1 二、大家都在擔心么？股擔心股匯聯(lián)動債心貨幣掣肘4 HYPERLINK l _bookmark2 （一權市擔的風險好聯(lián)動4 HYPERLINK l _bookmark3 （二固市擔的掣肘幣策寬松4 HYPERLINK l _bookmark4 三、匯率基本面

2、有然化嗎？并沒有，實結匯層面與交易層面匯波動忍耐度明顯提升4 HYPERLINK l _bookmark9 四、匯率預期有突惡嗎？并沒有，要用的緒指標去觀察5 HYPERLINK l _bookmark11 五、什么才是匯率期對”的指標？企業(yè)部看結匯率、居民部門看金5 HYPERLINK l _bookmark14 六、為什么貶值預不了？6 HYPERLINK l _bookmark16 七、匯率對沖關稅要值多少？6 HYPERLINK l _bookmark18 八、匯率長期到底什決定？指標上看是差歸根結底是經(jīng)濟8 HYPERLINK l _bookmark20 九、風險提示8 HYPERL

3、INK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 1行售整呈均態(tài)勢4圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 2報價美兌民幣:1年4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 3期價交未見著化5 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 4報價美兌民幣:1年5 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 52016年后CNH和CNY 動本比5 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 6期價交未見著化6 HYPERLINK l _

4、bookmark13 圖表 7報價美兌民幣:1年6 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 8改來民匯率性顯升6 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 9率格限計7 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 10中美10 期差未顯收窄8一、CNY 沒有貶到創(chuàng)新高，為什么再次受關注？動人心魄的不是點位，是速度從過去三年的復盤經(jīng)驗可知，市場只有在匯率貶到創(chuàng)新高或貶值幅度過快才會引起市場關注。12 11 關鍵是速度快。從特朗普推特宣布加征關稅以來，十日累計貶值達 2.2%，是 2015 年以來第三輪快速貶值，2015 年8 月 11 日至 8 月 13 日（

5、三日累計貶值 4.5%）、2018 年 6 月 20 日至 7 月 20 日（三十日累計貶值 5%）。二、大家都在擔心什么呢？股擔心股匯聯(lián)動、債擔心貨幣掣肘（一）權益市場擔心的是風險偏好的聯(lián)動A （二）固收市場擔心的是掣肘貨幣政策的寬松（法形成明顯貨幣掣肘）三、匯率基本面有突然惡化嗎？并沒有，實體結售匯層面與交易層面的匯率波動忍耐度明顯提升3-3.1 2018 圖表 1銀行結售匯整呈均衡態(tài)勢圖表 2買報價美元兌民幣:1年億美元3000200010000銀行結匯:當月值銀行售匯:當月銀行結售匯差額:當月值億美元4100039000370003500033000310002900027000250

6、00外匯儲備增長億美元150010005000-500-1000-1500 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖表 3即期詢價成交未見顯著變化圖表 4買報價美元兌民幣:1年億美元5000即期詢價成交量:美元兌人民幣:5日中心移動平均bp3000200010000 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20 資料來源：wind， 資料來源：wind， 四、匯率預期有突然惡化嗎？并沒有，要用對的情緒指標去觀察我們目前認為CN

7、H-CNY 2015 CNH 波動率明顯大于CNY2016 圖表 52016年以后CNH和CNY波動基本同比中間價:美元兌人民幣:周USDCNH:即期匯率:周7.006.806.606.406.206.00資料來源：wind， 五、什么才是匯率預期“對”的指標？企業(yè)部門看結付匯率、居民部門看黃金那么到底應該看什么指標來觀察貶值預期？首先，從企業(yè)部門看。在此暫且不詳表）（結售匯的基礎），2015 811 匯改、2016 7 2017 2015 811、2016 10 其次，從居民部門看。2015 8112016 圖表 6 即期詢價成交未見顯著變化圖表 7 買報價美元兌民幣:1年中間價:美元兌人民

8、幣:5日中心移動平均5.4 資料來源：wind， 資料來源：wind， 六、為什么貶值預期不強了？G7 20172018 2017 圖表 8匯改以來人民匯率彈性明顯提升1.0美元指數(shù)美元兌日元美元兌歐元美元兌英鎊美元兌加元美元兌人民美元兌新興市場貨幣 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（0.20.0GDP 加權平均得到的貨幣。七、匯率對沖關稅需要貶值多少？ HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（202000 25%340 160 2000 ）：第一步，500 億（A），

9、第二步6%120 第三步B 120 （C），A-B-C 260 5000 5%第四步5%7.19。其次，最后，漲價和關稅轉(zhuǎn)嫁能力并非是平均的，一定是有的企業(yè)受到巨大沖擊，有的強大企業(yè)影響較小。偏高估貶值比例50%6.9， 1-2%圖表 9匯率價格極限計2018 9 （2018 9 2000 落地2018 9 月平均6.84,1.6%。16%6%B：2000*6%=120 億，3000*6%=180 億。注 商品處理費碼頭保養(yǎng)費3：假設中國政府反制部分獲得關稅全部通過減稅反哺給企業(yè)。八、匯率長期到底是什么決定？指標上看是息差，歸根結底是經(jīng)濟7 圖表 10中美10年期息差未見顯著收窄%-1.0-2.0-3.0中債國債到期收益率:10年:-美國