我國發(fā)展一種教育風(fēng)險(xiǎn)投資的可行性及建模分析

1、我PAGE # 頁：# 國發(fā)展展一種教教育風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的可行性性及建模模分析The Feaasibbiliity of Colllegge VVentturee Innvesstmeent andd Itts PPriccingg Moodell 數(shù)學(xué)科學(xué)學(xué)學(xué)院997級(jí) 宋瑞摘要本文文共分兩兩部分：第一部部分主要要通過與與助學(xué)貸貸款的比比較，定定性分析析了發(fā)展展針對(duì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生的的風(fēng)險(xiǎn)投投資的可可行性，及目前前在我國國發(fā)展這這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資面面臨的PAGE # 頁：# 具體問問題，第第二部分分給出了PAGE # 頁：# 相關(guān)PAGE # 頁：# 設(shè)想的的定價(jià)公公式。關(guān)鍵詞 助學(xué)學(xué)貸款,貸款風(fēng)

2、風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)個(gè)人收益益率，教教育風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資，教育產(chǎn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資基基金AbsttracctThhis papper connsissts of twoo paartss. IIn tthe firrst parrt, we anaalyzze tthe dissadvvanttagee off neew lloann foor ccolllegee, tthenn giive an oriiginnal ideea oof CColllegee Veentuure Invvesttmennt. In thee seeconnd ppartt, wwe oobtaain thee prreseent

3、aatioon oof aa neew mmodeel ffor priicinng wwhosse uundeerlyyingg asssett prriciing proocesss iis mmixeed pproccesss, aand in thee laast, giive somme ssimuulattionn reesullt.Keywworddslloann foor ccolllegee, lloann riisk, peersoonall yiieldd, ccolllegee veentuure invvesttmennt, eduucattionn inndusst

4、ryy riisk invvesttmennt ffundd另：教育育產(chǎn)業(yè)化化是近年年來學(xué)術(shù)術(shù)界關(guān)心心的一個(gè)個(gè)話題。不少專專家學(xué)者者論述了了開拓多多種投資資渠道興興辦教育育的可行行性，也也有不少少意見認(rèn)認(rèn)為教育育不能在在一般意意義上“產(chǎn)業(yè)化化”。這里里我們不不打算探探討教育育是否應(yīng)應(yīng)該產(chǎn)業(yè)業(yè)化，我我們的邏邏輯起點(diǎn)點(diǎn)是：市市場(chǎng)通常常是比較較有效率率的，如如果市場(chǎng)場(chǎng)能夠解解決教育育經(jīng)費(fèi)的的一些問問題，我我們就可可以把這這些問題題交給市市場(chǎng)解決決。第一部分分：教育育風(fēng)險(xiǎn)投投資的設(shè)設(shè)想問題的提提出經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生普遍存存在PAGE # 頁：# 普遍存在現(xiàn)象象、教育育收費(fèi)現(xiàn)現(xiàn)狀及可可能出現(xiàn)現(xiàn)的問題題經(jīng)濟(jì)困

5、難難學(xué)生的的界定及及其分布布現(xiàn)狀和和趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生是是指因家家庭收入入較低，無力承承擔(dān)學(xué)費(fèi)費(fèi)及生活活費(fèi)用或或承擔(dān)學(xué)學(xué)費(fèi)及生生活費(fèi)用用很困難難的高校校學(xué)生。從我國高高校招生生并軌以以來，經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生問問題就凸凸現(xiàn)出來來。因?yàn)闉榈貐^(qū)生生活水平平和高校校收費(fèi)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的不不同，不不同高校校的經(jīng)濟(jì)濟(jì)困難學(xué)學(xué)生比例例存在一一定差異異。據(jù)教教育部財(cái)財(cái)務(wù)司119999年的調(diào)調(diào)查統(tǒng)計(jì)計(jì)，普通通高校中中經(jīng)濟(jì)困困難學(xué)生生一般占占在校生生總數(shù)的的15%30%1。因?yàn)闉榻徊黄鹌饘W(xué)費(fèi)而而失學(xué)的的學(xué)生也也不在少少數(shù)。隨著高校校學(xué)費(fèi)的的逐年提提高，經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生人人數(shù)逐年年增加，導(dǎo)致該該現(xiàn)象成成為不容容忽視的的一大社

6、社會(huì)問題題。例如如今年各大大學(xué)一般般專業(yè)的的學(xué)費(fèi)較較去年而而言，大大多上調(diào)調(diào)15000元左左右，個(gè)個(gè)別專業(yè)業(yè)和院校校所收學(xué)學(xué)費(fèi)，更更是高達(dá)達(dá)數(shù)萬。一般來來說，好好學(xué)校以以及PAGE # 頁：# PAGE # 頁：# 熱門專專業(yè)收費(fèi)費(fèi)更高。學(xué)費(fèi)大大幅上調(diào)調(diào)震動(dòng)了了社會(huì)各各界22。中中國社會(huì)會(huì)調(diào)查事事務(wù)所（SSIIC）在北京京、天津津、廣州州三地對(duì)對(duì)10000位學(xué)學(xué)生家長(zhǎng)長(zhǎng)做了專專項(xiàng)問卷卷調(diào)查，結(jié)果558%的的被調(diào)查查者表示示難以承承受上漲漲了的學(xué)學(xué)費(fèi)33。這這三地在在我國尚尚屬經(jīng)濟(jì)濟(jì)較發(fā)達(dá)達(dá)地區(qū)，居民生生活水平平在全國國相對(duì)較較高，如如果調(diào)查查在一些些西部經(jīng)經(jīng)濟(jì)較落落后省份份進(jìn)行，問題嚴(yán)嚴(yán)重程度

7、度更是可可想而知知。 該問題題可能導(dǎo)導(dǎo)致的后后果限制了學(xué)學(xué)生的選選擇專業(yè)業(yè)自主權(quán)權(quán)學(xué)生上大大學(xué)選擇擇專業(yè)主主要根據(jù)據(jù)學(xué)校對(duì)對(duì)學(xué)生的的學(xué)業(yè)要要求和自自己的學(xué)學(xué)習(xí)成績(jī)績(jī)以及專專業(yè)志趣趣，同時(shí)時(shí)，學(xué)校校的收費(fèi)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和和學(xué)生家家庭經(jīng)濟(jì)濟(jì)條件也也在一定定程度上上制約著著學(xué)生的的選擇。當(dāng)大學(xué)學(xué)收費(fèi)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)大大大提高之之后，更更加限制制了學(xué)生生根據(jù)個(gè)個(gè)人水平平和專業(yè)業(yè)志趣來來選擇專專業(yè)的自自由。這這意味著著更多的的優(yōu)秀學(xué)學(xué)生因?yàn)闉楦呤召M(fèi)費(fèi)而被迫迫放棄進(jìn)進(jìn)入更適適合自己己的大學(xué)學(xué)和專業(yè)業(yè)，而選選擇收費(fèi)費(fèi)相對(duì)低低廉的學(xué)學(xué)校和專專業(yè)。這這樣就使使得一部部分學(xué)生生的選擇擇機(jī)會(huì)減減少，不不利于社社會(huì)對(duì)人人力資源源的配置

8、置達(dá)到最最優(yōu)。高等教育育有失公公平同時(shí)，隨隨著大學(xué)學(xué)學(xué)費(fèi)的的不斷提提高，高高等教育育的公平平性問題題也日益益受到社社會(huì)各界界的關(guān)注注。高等等教育對(duì)對(duì)社會(huì)收收入、財(cái)財(cái)富、地地位和權(quán)權(quán)力在社社會(huì)成員員中的分分配具有有公認(rèn)的的決定性性的影響響。低收收入家庭庭有可能能因?yàn)闊o無法承擔(dān)擔(dān)較高的的學(xué)費(fèi)，而使其其子女喪喪失了接接受高等等教育的的機(jī)會(huì)。這種現(xiàn)現(xiàn)象將導(dǎo)導(dǎo)致知識(shí)識(shí)、信息息、能力力以及社社會(huì)財(cái)富富更加向向高收入入者集中中，從而而導(dǎo)致社社會(huì)公平平狀況的的惡化。在這種種情況下下，經(jīng)濟(jì)濟(jì)困難學(xué)學(xué)生的問題已已成為黨黨和政府府、學(xué)校校和社會(huì)會(huì)各界普普遍關(guān)心心的問題題。 二、現(xiàn)存存解決辦辦法及其其比較如前文所所分

9、析，經(jīng)濟(jì)困困難學(xué)生生現(xiàn)象已已經(jīng)成為為一個(gè)不不容忽視視的社會(huì)會(huì)問題。因此，我國也也采取了了多種方方法和措措施來解解決問題題。概括括有以下下四種措措施。國家預(yù)算算 為了使經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生順順利完成成學(xué)業(yè)，不使他他們因經(jīng)經(jīng)濟(jì)原因因不能進(jìn)進(jìn)入大學(xué)學(xué)校門和和輟學(xué)，中央財(cái)財(cái)政多次次撥款，專項(xiàng)用用于對(duì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生進(jìn)進(jìn)行資助助。各高高校對(duì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生采采取了諸諸如助學(xué)學(xué)金、獎(jiǎng)獎(jiǎng)學(xué)金、貸學(xué)金金、困難難補(bǔ)助金金、減免免學(xué)費(fèi)等等政策性性措施，但受益益面畢竟竟有限。面對(duì)因因日益上上漲的學(xué)學(xué)費(fèi)而帶帶來的大大規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生現(xiàn)現(xiàn)象，靠靠國家財(cái)財(cái)政和教教育經(jīng)費(fèi)費(fèi)顯得“心有余余而力不不足”。目前前高校收收費(fèi)是緩緩

10、解教育育經(jīng)費(fèi)問問題的一一個(gè)手段段，它還還有一個(gè)個(gè)思路，就是希希望借由由高收費(fèi)費(fèi)和高比比例的、以獎(jiǎng)學(xué)學(xué)金返回回的形式式激勵(lì)學(xué)學(xué)生在校校的學(xué)習(xí)習(xí)。姑且且不論這這種立意意正確與與否、效效果怎樣樣，它無無疑加重重了原本本就處于于經(jīng)濟(jì)困困難狀況況的學(xué)生生的負(fù)擔(dān)擔(dān)。提高家庭庭經(jīng)濟(jì)收收入，完完善商業(yè)業(yè)、社會(huì)會(huì)保險(xiǎn)制制度提高家庭庭收入，是解決決經(jīng)濟(jì)困困難學(xué)生生問題的的治本的的作法。但是，家庭收收入的提提高并非非發(fā)布行行政命令令就可以以達(dá)到的的，也并并非是主主觀想致致富，客客觀就一一定成功功的。這這是一個(gè)個(gè)宏觀的的系統(tǒng)工工程，與與社會(huì)發(fā)發(fā)展有關(guān)關(guān)，是一一個(gè)長(zhǎng)期期的過程程，對(duì)解解決眼前前的經(jīng)濟(jì)濟(jì)困難學(xué)學(xué)生問題題是

11、“遠(yuǎn)水不不解近渴渴”。完善善商業(yè)、社會(huì)保保險(xiǎn)制度度也需時(shí)時(shí)日，對(duì)對(duì)本文提提出的問問題也有有些“愛莫能能助”。社會(huì)捐款款，一對(duì)對(duì)一幫助助目前的社社會(huì)捐款款只限于于中、小小學(xué)及希希望工程程、對(duì)高高校學(xué)生生的資助助未有操操作。但但是，有有的高校校有比較較成熟的的做法，值得探探討。比比如企業(yè)業(yè)在高校校設(shè)立的的行業(yè)獎(jiǎng)獎(jiǎng)學(xué)金，確實(shí)緩緩解了部部分學(xué)生生的經(jīng)濟(jì)濟(jì)壓力，強(qiáng)化了了他們努努力學(xué)習(xí)習(xí)的決心心。企業(yè)業(yè)設(shè)立行行業(yè)獎(jiǎng)學(xué)學(xué)金的目目的不外外有二：一是樹樹立企業(yè)業(yè)形象，二是吸吸引人才才。手段段也有二二：一是是無硬性性協(xié)議的的，二是是需要學(xué)學(xué)生能夠夠承擔(dān)一一定責(zé)任任和義務(wù)務(wù)的硬性性協(xié)定。無論哪哪一種，其受益益面都不

12、不很大，而且往往往集中中在名校校等極小小范圍。用金融手手段支持持教育助學(xué)學(xué)貸款國家運(yùn)用用金融手手段支持持教育，于999年9月月推出了了國家助助學(xué)貸款款。國家家助學(xué)貸貸款是以以幫助學(xué)學(xué)校中經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難的學(xué)生生支付在在校期間間的學(xué)費(fèi)費(fèi)和日常常生活費(fèi)費(fèi)為目的的，資助助經(jīng)濟(jì)困困難學(xué)生生完成學(xué)學(xué)業(yè)的重重要形式式4。最先先發(fā)放助助學(xué)貸款款的是中中國工商商銀行，到今年年8月以以來，各各商業(yè)銀銀行也都都得到批批準(zhǔn)開辦辦助學(xué)貸貸款業(yè)務(wù)務(wù)。各銀銀行的助助學(xué)貸款款一般分分為兩部部分，一一種是經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生助助學(xué)貸款款，一種種是一般般性商業(yè)業(yè)貸款5。本文主主要考慮慮針對(duì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生問問題的第第一種貸貸款方式式。

13、 助學(xué)學(xué)貸款的的發(fā)放為為部分經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生解解決了學(xué)學(xué)費(fèi)問題題，減輕輕了學(xué)校校自身的的負(fù)擔(dān)。也有有利于培培養(yǎng)學(xué)生生的法律律意識(shí)、經(jīng)濟(jì)意意識(shí)、契契約意識(shí)識(shí)，增強(qiáng)強(qiáng)自立能能力。 但是，發(fā)放助助學(xué)貸款款的工商商銀行提提供數(shù)據(jù)據(jù)的顯示示：去年年全國有有近萬名名學(xué)生提提出了貸貸款申請(qǐng)請(qǐng)，貸款款意向?yàn)闉?億元元，然而而發(fā)放的的貸款只只有655 .44萬元，還不到到貸款意意愿的00.2%6。相對(duì)對(duì)于龐大大的需求求市場(chǎng)，銀行貸貸款規(guī)模模小，范范圍窄，可謂杯杯水車薪薪。導(dǎo)致這一一現(xiàn)狀的的原因是是多方面面的。其其一是助助學(xué)貸款款操作手手續(xù)繁雜雜，其二二是貸款款人資格格審查要要求過高高。而這這些正是是銀行面面對(duì)助

14、學(xué)學(xué)貸款風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)較大大現(xiàn)狀的的一種無無奈的自自保行為為。改制制前，四四大專業(yè)業(yè)銀行也也許會(huì)響響應(yīng)國家家的號(hào)召召大力投投入資金金操作助助學(xué)貸款款業(yè)務(wù)；改制后后，商業(yè)業(yè)銀行開開始注重重效益，注重風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)控制制，將很很大精力力投在呆呆壞帳處處理和對(duì)對(duì)企業(yè)貸貸款的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)控制制上，并并熱切希希望贏利利。對(duì)于于贏利前前景還不不太明朗朗而且期期限較長(zhǎng)長(zhǎng)（48）年的學(xué)學(xué)生貸款款，銀行行尚未投投入精力力。即便便是僅處處在嘗試試階段，銀行也也把防范范風(fēng)險(xiǎn)放放在第一一位。銀銀行考慮慮的主要要是以下下三方面面風(fēng)險(xiǎn)： “第一個(gè)個(gè)吃螃蟹蟹”的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：國家家助學(xué)貸貸款已經(jīng)經(jīng)從行政政性命令令納入商商業(yè)性貸貸款管理理渠道。銀行發(fā)發(fā)

15、放貸款款，首先先考慮的的是放貸貸能否收收回，被被投資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)是否否有較高高的收益益率。作作為一個(gè)個(gè)新興的的投資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，助助學(xué)貸款款既沒有有既定的的行業(yè)投投資標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)可參考考，也沒沒有既往往的投資資樣本供供借鑒。因?yàn)橘J貸款發(fā)放放對(duì)象是是需要學(xué)學(xué)費(fèi)支持持的經(jīng)濟(jì)濟(jì)困難學(xué)學(xué)生，所所以對(duì)學(xué)學(xué)生未來來還貸能能力的評(píng)評(píng)估應(yīng)主主要依賴賴于對(duì)學(xué)學(xué)生未來來收入的的預(yù)期，而不是是現(xiàn)在的的家庭財(cái)財(cái)產(chǎn)擔(dān)保保。但是是未來的的收入總總是具有有很大的的不確定定性，這這就成為為銀行不不可回避避的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。投資期較較長(zhǎng)而帶帶來的系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：考慮慮到高等等教育回回報(bào)周期期長(zhǎng)的特特點(diǎn)，銀銀行將有有可能承承擔(dān)較大大的利率率風(fēng)險(xiǎn)。由于在在簽

16、訂貸貸款合同同時(shí)，雙雙方已約約定好未未來還款款的具體體時(shí)間和和金額，由于高高等教育育的回收收期較長(zhǎng)長(zhǎng)（現(xiàn)在在的政策策規(guī)定是是畢業(yè)后后四年），貸款款期間內(nèi)內(nèi)的利率率風(fēng)險(xiǎn)有有可能變變得很大大?，F(xiàn)存制度度不完善善導(dǎo)致的的道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：國家現(xiàn)有有金融體體制缺乏乏有效的的個(gè)人收收入監(jiān)督督機(jī)制，銀行將將面臨的的還款風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)很大大。目前前在我國國，工資資的發(fā)放放以現(xiàn)金金為主，因而銀銀行無法法追蹤調(diào)調(diào)查貸款款人的去去向和收收入情況況。由于于這種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn),助助學(xué)貸款款政策的的出臺(tái)經(jīng)經(jīng)歷了從從19994到119999年5年年的漫長(zhǎng)長(zhǎng)醞釀期期7，焦點(diǎn)點(diǎn)即在于于銀行對(duì)對(duì)用本金金支持助助學(xué)貸款款持保留留態(tài)度，而國家家財(cái)政又又

17、是極其其困難，難以代代銀行承承擔(dān)還款款風(fēng)險(xiǎn)。國家現(xiàn)在在的信用用制度不不健全，銀行有有可能要要承擔(dān)貸貸款人較較大的道道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。在缺缺乏有效效的信用用監(jiān)督機(jī)機(jī)制時(shí)，未來有有還貸能能力卻賴賴帳不還還的情況況很可能能出現(xiàn)。因此，出出于防范范風(fēng)險(xiǎn)的的考慮，銀行采采取兩種種防范措措施：其其一，通通過行政政命令促促使學(xué)校校、學(xué)生生就業(yè)單單位和銀銀行緊密密合作，降低畢畢業(yè)生拖拖欠貸款款的情況況發(fā)生，有的銀銀行甚至至要求借借款人在在拿到畢畢業(yè)證之之前償還還助學(xué)貸貸款的本本息。否否則不能能離開學(xué)學(xué)校。這這種通過過在特定定時(shí)刻將將學(xué)生銀銀行負(fù)債債轉(zhuǎn)變?yōu)闉槠渌?fù)負(fù)債形式式的辦法法，有助助于商業(yè)業(yè)銀行收收回投資資及收

18、益益。但在在此過程程中，作作為第三三方的普普通高校校由于各各種原因因很難給給予合作作。其二二，采取取抬高貸貸款人資資格要求求的措施。前者的有有效性尚尚待檢驗(yàn)驗(yàn)，銀行行的操作作成本提提高，學(xué)學(xué)校和學(xué)學(xué)生就業(yè)業(yè)單位也也因此承承受了沉沉重的負(fù)負(fù)擔(dān)。后后者的實(shí)實(shí)施就產(chǎn)產(chǎn)生了對(duì)對(duì)貸款人人資格的的較多較較高的限限制，雖雖然降低低了銀行行的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，卻使使許多需需要資助助的學(xué)生生望而卻卻步，從從而背離離了用金金融手段段支持教教育的初初衷，經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生的的問題仍仍然難以以解決。如果能夠夠有效的的降低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，教教育助學(xué)學(xué)貸款將將在解決決經(jīng)濟(jì)困困難學(xué)生生問題上上起到更更大的作作用。事事實(shí)上，銀行面面臨的三三種風(fēng)

19、險(xiǎn)險(xiǎn)將長(zhǎng)期期存在。首先，前兩種種風(fēng)險(xiǎn)來來自教育育投資自自身的特特點(diǎn)，這這將始終終貫穿于于助學(xué)貸貸款業(yè)務(wù)務(wù)。而第第三種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是由由現(xiàn)階段段我國信信用制度度的不完完善和金金融監(jiān)管管制度的的不健全全造成的的。改善善現(xiàn)有的的制度，建立新新的法規(guī)規(guī)體系是是降低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的必必經(jīng)途徑徑，這必必將是一一個(gè)逐漸漸的長(zhǎng)期期的過程程?，F(xiàn)有有的銀行行貸款模模式，如如果要規(guī)規(guī)避這些些風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)會(huì)對(duì)貸款款人的資資格進(jìn)行行種種限限制。所所以，這這是一個(gè)個(gè)非此及及彼的選選擇。因因此，我我們認(rèn)為為當(dāng)前的的助學(xué)貸貸款不足足以有效效地解決決現(xiàn)存的的經(jīng)濟(jì)困困難學(xué)生生問題。目前，這一現(xiàn)現(xiàn)狀引起起了專家家學(xué)者和和政府的的極大重重視，完完

20、善助學(xué)學(xué)貸款的的呼聲也也越來越越高。信信用貸款款應(yīng)運(yùn)而而生。下下文提出出的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資模模型，相相對(duì)于原原有助學(xué)學(xué)貸款的的優(yōu)勢(shì)是是變躲避避風(fēng)險(xiǎn)為為分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，相相對(duì)于正正在提出出的信用用貸款的的優(yōu)勢(shì)在在于投資資來源不不同，投投資更靈靈活?？赡艿男滦滤悸芬环N教育育風(fēng)險(xiǎn)投投資的設(shè)設(shè)想教育的投投資內(nèi)部部收益率率是指成成本和收收益凈現(xiàn)現(xiàn)值相等等的貼現(xiàn)現(xiàn)率88。教教育經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家在在六、七七十年代代就測(cè)算算過高等等教育的的私人回回報(bào)率和和社會(huì)回回報(bào)率。不同國國家的高高等教育育回報(bào)率率各不相相同，其其中私人人回報(bào)率率是8255%.而而按西方方教育經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家家90年年代的估估算，發(fā)發(fā)達(dá)國家家的高等等教育私私人回

21、報(bào)報(bào)率為112 .3%，中等收收入國家家則高達(dá)達(dá)20%左右。在我國國，高等等教育經(jīng)經(jīng)過專家家論證，教育的的投資內(nèi)內(nèi)部收益益率也是是較高的的9。但是是對(duì)每一一個(gè)學(xué)生生來講，他的未未來回報(bào)報(bào)總是不不確定的的變量，可見學(xué)學(xué)費(fèi)投資資具有高高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)報(bào)的特點(diǎn)點(diǎn)，屬于于廣義的的風(fēng)險(xiǎn)投投資產(chǎn)業(yè)業(yè)所投資資的范圍圍。如果果充分研研究其風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素素，設(shè)計(jì)計(jì)相應(yīng)的的風(fēng)險(xiǎn)控控制措施施，本文文提出的的風(fēng)險(xiǎn)投投資方案案可類比比于股東東對(duì)上市市公司的的投資。如果公公司在未未來經(jīng)營(yíng)營(yíng)中盈虧虧平衡，沒有贏贏利或者者有虧損損，則公公司免于于向股東東分發(fā)紅紅利；如如果公司司當(dāng)年有有稅后利利潤(rùn)，則則應(yīng)該向向股東派派發(fā)一定定比例的

22、的紅利。 由此此我們可可以給出出一種投投資的方方案：有這樣一一項(xiàng)投資資：它投投資于考考入大學(xué)學(xué)的學(xué)生生，投資資意向是是向他們們提供資資金幫助助他們完完成學(xué)業(yè)業(yè)，期望望未來能能有收益益。投資資者根據(jù)據(jù)學(xué)生以以往的課課業(yè)紀(jì)錄錄，考入入的大學(xué)學(xué)及專業(yè)業(yè)對(duì)學(xué)生生未來的的收益做做出預(yù)期期，與學(xué)學(xué)生簽訂訂收回投投資的合合同。投投資者和和學(xué)生事事先約定定投資收收回時(shí)間間（這段段時(shí)間內(nèi)內(nèi)學(xué)生必必須有收收入），具體數(shù)數(shù)額視學(xué)學(xué)生未來來收入而而定。例例如，在在這段時(shí)時(shí)間內(nèi)，投資者者預(yù)先設(shè)設(shè)定一個(gè)個(gè)臨界值值和一個(gè)個(gè)比例值值.如果果學(xué)生的的月收入入低于臨臨界值（能夠維維持生活活的最低低水平），意味味著學(xué)生生沒有還還款

23、能力力，投資資者宣告告投資失失敗。否否則，學(xué)學(xué)生要將將月收入入的一定定比例在在約定期期限內(nèi)定定期交給給投資者者。這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)制與銀銀行貸款款差別在在于：首先，銀銀行貸款款講安全全性，回回避風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；而教教育風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資卻卻對(duì)高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目目加以度量，追追逐高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)后隱隱藏的高高收益，意在管管理風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，分散散風(fēng)險(xiǎn)。其次，銀銀行貸款款關(guān)注學(xué)學(xué)生的個(gè)個(gè)人和家家庭的經(jīng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀狀；而風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資放眼未未來的收收益和高高成長(zhǎng)性性。第三，由由于未來來的不確確定性，學(xué)生選選擇貸款款可能因因?yàn)闆]有有能力還還款而受受到違約約懲罰，如果相相同情況況發(fā)生在在選擇風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資的學(xué)生生身上，他的還還款將會(huì)會(huì)隨著收收入的降

24、降低而減減少，現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中，學(xué)生往往往是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避避者，傾傾向于選選擇風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)小的后后者。就就好比企企業(yè)首先先傾向于于選擇股股權(quán)投資資，而非非債權(quán)投投資。第四，銀銀行貸款款需要抵抵押、擔(dān)擔(dān)保，這這些條件件會(huì)拒絕絕相當(dāng)一一批現(xiàn)在在經(jīng)濟(jì)極極度困難難，而未未來收益益較大的的學(xué)生。而風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資不不要抵押押，不要要擔(dān)保，它投資資到目前前需要學(xué)學(xué)費(fèi)支持持而且未未來有潛潛力的學(xué)學(xué)生。最后，投投資主體體不同。信用貸貸款是由由銀行操操作的。而風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)制則由由教育產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資資基金來來運(yùn)行。下文將將會(huì)具體體闡述教教育產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基基金的相相關(guān)設(shè)計(jì)計(jì)。教育育產(chǎn)業(yè)投投資基金金的資金金來源可可以是社社會(huì)上的的零散資資金。這

25、這又為普普通投資資者開辟辟了一個(gè)個(gè)新的投投資渠道道。誰來進(jìn)行行這項(xiàng)投投資：教教育產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基基金教育產(chǎn)業(yè)業(yè)是一國國的支柱柱產(chǎn)業(yè)，面對(duì)教教育產(chǎn)業(yè)業(yè)巨大的的資金需需求，目目前國家家財(cái)力和和銀行信信貸是無無法滿足足的。而而推出教教育產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基基金則可可以有效效的解決決這一問問題。產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資資基金是是20世世紀(jì)中期期首先出出現(xiàn)于美美國的一一種投資資基金，它以特特殊產(chǎn)業(yè)業(yè)（通常常為基礎(chǔ)礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和和高科技技產(chǎn)業(yè)）為投資資對(duì)象，以追求求長(zhǎng)期穩(wěn)穩(wěn)定收益益為目的的，吸引引對(duì)特定定產(chǎn)業(yè)有有興趣的的投資者者的資金金，扶持持這些產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)發(fā)展，屬屬成長(zhǎng)及及收益型型投資基基金 10。產(chǎn)業(yè)業(yè)基金在在我國尚尚處于醞醞釀階段

26、段，不少少專家已已經(jīng)論述述了目前前我國的的經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境有利利于產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基基金的發(fā)發(fā)展 11，提議議在我國國引入產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資資基金。國家發(fā)發(fā)展計(jì)劃劃委員會(huì)會(huì)財(cái)務(wù)司司在19999年年召開了了兩次產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資資基金座座談會(huì)，相關(guān)部部門專家家經(jīng)過討討論形成成較為一一致意見見：產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基基金在中中國可以以發(fā)揮的的作用很很廣泛，具有較較好回報(bào)報(bào)的產(chǎn)業(yè)業(yè)可以用用這種形形式進(jìn)行行投資運(yùn)運(yùn)作。國民收入入的大幅幅度增長(zhǎng)長(zhǎng)是發(fā)展展產(chǎn)業(yè)投投資基金金的基本本前提。資料表表明，到到19999年55月底，中國居居民儲(chǔ)蓄蓄達(dá)到了了4.997萬億億元，在在城鄉(xiāng)居居民收入入快速增增長(zhǎng)的同同時(shí)，儲(chǔ)儲(chǔ)蓄與投投資分離離的傾向向日趨強(qiáng)強(qiáng)化

27、，居居民投資資出現(xiàn)了了大幅度度提高，這為產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金金的發(fā)展展提供了了堅(jiān)實(shí)的的資金基基礎(chǔ)。存存款利率率下調(diào)也也為投資資基金吸吸引居民民資金提提供了機(jī)機(jī)遇。我們認(rèn)為為，教育育產(chǎn)業(yè)投投資基金金如果在在我國公公開上市市，可以以以發(fā)行行股票和和可轉(zhuǎn)換換債券等等方式融融資，而而對(duì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)困難學(xué)學(xué)生進(jìn)行行風(fēng)險(xiǎn)投投資將會(huì)會(huì)是他們們的很大大一塊業(yè)業(yè)務(wù)。以下是初初步設(shè)想想的基金金操作流流程圖：被投資學(xué)生教育產(chǎn)業(yè)投資基金投資基金散戶投資者*資金供供給 散戶投投資者*資金需需求 希望獲獲得投資資的學(xué)生生*資金注注入希望獲得得投資的的學(xué)生向向教育產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資資基金機(jī)機(jī)構(gòu)（下下文稱投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)）提出出申請(qǐng)。投資機(jī)構(gòu)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)請(qǐng)

28、學(xué)生的的實(shí)際情情況進(jìn)行行考察確確定最終終被投資資對(duì)象，與其簽簽定投資資合約（到期時(shí)時(shí)學(xué)生將將付價(jià)值值見第二二部分），將人人頭數(shù)，個(gè)人價(jià)價(jià)值匯總總，制成成業(yè)務(wù)報(bào)報(bào)表。基金上市市，發(fā)行行教育股股票，并并根據(jù)學(xué)學(xué)校呈交交的業(yè)務(wù)務(wù)報(bào)表決決定將從從散戶投投資者處處融到的的資金分分配給不不同個(gè)人人。散戶投資資者在市市場(chǎng)上自自由購買買基金發(fā)發(fā)行的教教育股票票。 *資資金流出出被投資學(xué)學(xué)生將在在約定期期限內(nèi)履履行合約約。基金每年年向股東東分派股股息。散戶投資資者領(lǐng)取取股息收收入。（三）、 可能能遇到的的問題從前前文的論論述中可可以看到到這項(xiàng)投投資可能能發(fā)揮的的巨大作作用，但但是，作作為一種種目前并并不存在在的

29、實(shí)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投投資，我我們也看看到它的的付諸實(shí)實(shí)施將會(huì)會(huì)遇到一一些問題題：盡管教育育風(fēng)險(xiǎn)投投資可以以通過對(duì)對(duì)還款合合同的靈靈活設(shè)定定，降低低助學(xué)貸貸款所面面臨的前前兩種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。但但是，在在現(xiàn)在的的外部經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境中，與與助學(xué)貸貸款一樣樣，教育育風(fēng)險(xiǎn)投投資存在在著相當(dāng)當(dāng)大的違違約風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，而且且教育風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資涉及到到融資、投資等等更多環(huán)環(huán)節(jié)，信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也就更更大。發(fā)展教育育風(fēng)險(xiǎn)投投資，就就要募集集教育產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資資基金，為保護(hù)護(hù)基金投投資人的的利益，規(guī)范、充分的的信息披披露必不不可少。如何讓讓投資人人更方便便的了解解被投資資學(xué)生的的情況，以降低低雙方的的風(fēng)險(xiǎn)，也是一一個(gè)需要要解決的的問題。結(jié)論與展

30、展望隨著高教教改革的的逐步深深入，經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生問問題已成成為日益益嚴(yán)重的的問題。國家采采取了很很多措施施解決這這一問題題，包括括用金融融手段支支持教育育，推出出了國家家助學(xué)貸貸款。通通過與現(xiàn)現(xiàn)行助學(xué)學(xué)貸款的的比較，我們認(rèn)認(rèn)為，基基于市場(chǎng)場(chǎng)機(jī)制的的教育風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資，可以以解決貸貸款存在在的一些些問題，引進(jìn)這這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資是是解決經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生問問題的又又一條有有力途徑徑，并給給出了一一種可行行的機(jī)構(gòu)構(gòu)投資教育育產(chǎn)業(yè)投投資基金金的設(shè)想想。最后后指出了了發(fā)展教教育風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資可可能會(huì)遇遇到的問問題。但但教育風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資是個(gè)新新概念，還有待待于宣傳傳、完善善與推廣廣，有待待于決策策者的認(rèn)認(rèn)同。本文

31、從經(jīng)經(jīng)濟(jì)困難難學(xué)生現(xiàn)現(xiàn)象切入入，提出出了發(fā)展展教育產(chǎn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的設(shè)想。雖然考考慮問題題的出發(fā)發(fā)點(diǎn)起源源于解決決經(jīng)濟(jì)困困難學(xué)生生的學(xué)習(xí)習(xí)生活困困難，但但其內(nèi)涵涵和功能能并不局局限于此此，將來來的發(fā)展展也將在在兼顧政政策性的的基礎(chǔ)上上更加商商業(yè)化。如西方方發(fā)達(dá)國國家的大大學(xué)生為為了實(shí)現(xiàn)現(xiàn)自立或或在已有有的基礎(chǔ)礎(chǔ)上謀求求更好的的學(xué)習(xí)研研究條件件而幾乎乎人人都都貸款，很難說說他們屬屬于困難難學(xué)生的的范疇。我們?cè)O(shè)設(shè)想，所所有的高高校學(xué)生生都可以以申請(qǐng)這這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資，使之成成為他們們未來事事業(yè)成功功的助跑跑基金。參考資料料1 教育是是經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的強(qiáng)強(qiáng)大原動(dòng)動(dòng)力 教教育發(fā)展展研究 19999年88月

32、2大大學(xué)學(xué)費(fèi)費(fèi)增幅過過大惹爭(zhēng)爭(zhēng)議 20000年年6月223日搜搜狐新聞聞 3 助學(xué)貸貸款新解解 北北京青年年報(bào) 220000年8月月30日日21版版45 助學(xué)貸貸款管理理的若干干意見 中國人人民銀行行教育部部財(cái)政部部19999年55月133日6 助學(xué)貸貸款新解解 北京青青年報(bào) 20000年88月300日211版7 魏新等等 HYPERLINK /jjlw/jjlw0002/jjlw0002.asp 既要著著眼于未未來，也也要立足足于現(xiàn)實(shí)實(shí)北大教教育評(píng)論論論文 北大教教育經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究所所網(wǎng)站89陳陳小宇，閔維方方 我我國高等等教育個(gè)個(gè)人收益益率研究究 高等等教育研研究 119988年第66期10

33、歐陽陽衛(wèi)民 主編 產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基基金經(jīng)經(jīng)濟(jì)科學(xué)學(xué)出版社社 119977年11 我國國有望引引進(jìn)產(chǎn)業(yè)業(yè)投資基基金計(jì)算機(jī)機(jī)世界日日?qǐng)?bào)119999年8月月26日日第二部分分：教育育風(fēng)險(xiǎn)投投資的定定價(jià)模型型以下是教教育風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的流程圖圖：開始還款0時(shí)刻 投資到期T時(shí)刻 借款日t時(shí)刻我們可以以用以下下的式子子來表示示這項(xiàng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資所對(duì)應(yīng)應(yīng)的現(xiàn)金金流：p=Emx(11)其中，pp表示初初始時(shí)刻刻的投資資數(shù)額，m表示利利率的變變化，xx表示收收回投資資的現(xiàn)金金流。假假定利率率的變化化與收入入的變化化相互獨(dú)獨(dú)立，則則公式變變成：p=E(m)EE(x)(2)然后對(duì) p,mm,x的的形式做做一定的的假定，通過

34、已已知的變變量來確確定未知知的變量量。以下下我們分分別考慮慮3部分分的變化化。利率模型型我們考慮慮一個(gè)連連續(xù)時(shí)間間的利率率模型：(3)式式可以一一般的解解釋為，利率圍圍繞一個(gè)個(gè)期望變變化率bb在一合合理范圍圍內(nèi)作連連續(xù)波動(dòng)動(dòng)，但也也會(huì)出現(xiàn)與與連續(xù)波波動(dòng)完全全不成比比例的異異常變化化，其連連續(xù)波動(dòng)動(dòng)可視為為由經(jīng)濟(jì)濟(jì)中某些些平常條條件帶來來的正常常變化，如：國國家的長(zhǎng)長(zhǎng)期利率率、稅收收政策等等；而不不連續(xù)變變化即與與連續(xù)波波動(dòng)完全全不成比比例的異異常變化化則可視視為由經(jīng)經(jīng)濟(jì)中的的某些不不尋常情情況帶來來的不正正常變化化，如突突發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)爭(zhēng)、一國國政變、重大政政治事件件、人為為投機(jī)等等。 (33)式右邊

35、的的前兩項(xiàng)項(xiàng)描述了了由經(jīng)濟(jì)濟(jì)中某些些平常條條件帶來來的股價(jià)價(jià)正常變變化，第第3項(xiàng)則則描述了了經(jīng)濟(jì)中中某些不不尋常情情況引起起的利率率跳躍。以下來求求: 由Fuubinni型定定理：的顯式解解不易直直接求出出，我們們可以采采用數(shù)值值模擬的的辦法，先模擬擬的一條條軌道，利用矩矩法求平平均來近近似計(jì)算算，對(duì)的的模擬在在附錄中中。）未來來收益模模型我們希望望考慮這這樣一個(gè)個(gè)未來收收益模型型，它能能夠反映映高等教教育在收收入增長(zhǎng)長(zhǎng)中的作作用。學(xué)學(xué)生的課課業(yè)表現(xiàn)現(xiàn)、專業(yè)業(yè)方向等等在現(xiàn)實(shí)實(shí)生活中中被認(rèn)為為對(duì)未來來收入有有影響的的因素也也被考慮慮在內(nèi)。同時(shí)，充分考考慮到不不確定性性的影響響和系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，加入隨

36、隨機(jī)的跳跳躍。3)投資資收回方方式設(shè)計(jì)計(jì)首先我們們考慮在在到期日日一次歸歸還的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單情況況：給定定一個(gè)值值 k 代表還還款期限限日的最最低生活活水平，只要被被投資學(xué)學(xué)生的收收入高于于k,他他就需要要將收入入的一定定比例補(bǔ)補(bǔ)償給投投資者；相反，也就是是在被投投資學(xué)生生收入低低于最低低生活水水平時(shí)，他可以以不還錢錢，投資資者宣告告投資失失敗。即即： 然后還可可考慮在在到期日日前分多多次歸還還的情況況。如果果每次還還款比例例相同，共分NN次還清清，(11)式變變?yōu)椋簩?duì)于上式式中和式式的每一一項(xiàng)都可可以按照照(5)式的解解法求得得解析解解或數(shù)值值解，此處不再再展開。如果每次次還款比比例不同同（這樣樣更

37、符合合實(shí)際情情況），如假設(shè)設(shè)從以上的的建模過過程中可可以看出出，在投投資數(shù)額額、市場(chǎng)場(chǎng)利率變變化相同同時(shí)，還還款比例例和學(xué)生生收入的的預(yù)期是是負(fù)相關(guān)關(guān)的。對(duì)對(duì)于預(yù)期期較差的的學(xué)生來來說，他他所應(yīng)支支付的還還款比例例也較高高。所以以對(duì)他來來說，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資是一種種昂貴的的資金來來源。但但是它也也許是唯唯一可行的的資金來來源。銀銀行貸款款雖然說說相對(duì)比比較便宜宜，但是是銀行貸貸款回避避風(fēng)險(xiǎn)，安全性性第一，這些學(xué)學(xué)生可能能無法得得到它。 PAGE # 頁：# 而對(duì)對(duì)于預(yù)期期較好的的學(xué)生來來說，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資對(duì)他們們的要求求相對(duì)較較低，使使他們多多了一個(gè)個(gè)選擇的的機(jī)會(huì)。另外，投投資輸出出方式也也可以有有

38、很多設(shè)設(shè)計(jì)，我我們考慮慮兩種方方式，其其一是一一次同時(shí)時(shí)將學(xué)費(fèi)費(fèi)發(fā)放給給學(xué)生本本人，或或者分幾幾期發(fā)放放。以上上的模型型都是以以一次發(fā)發(fā)放為假假設(shè)前提提，考慮慮分期發(fā)發(fā)放時(shí)，只需要要在每一一期乘以以相應(yīng)時(shí)時(shí)期的利利率貼現(xiàn)現(xiàn)因子。附錄：因?yàn)槭?0均值的的，所以以模擬曲曲線應(yīng)該該大致與與x軸重合合。以下下對(duì)取不不同值時(shí)時(shí)進(jìn)行模模擬。從以上圖圖形的比比較中可可以看出出，隨著著a的增增大，曲曲線的起起伏減小小，以下下我們對(duì)對(duì)J=11,S=1 的的簡(jiǎn)單情情況作討討論：從上式中中可以看看出，對(duì)對(duì)于一個(gè)個(gè)參數(shù)給給定的PPoisssonn 過程程，當(dāng)tt充分大大以后，方差的的主要貢貢獻(xiàn)項(xiàng)是是，所以以隨著aa的

39、減小小，波動(dòng)動(dòng)越來越越小的圖圖像是與與實(shí)際相相符的。致謝首先感謝謝尊敬的的李政道道先生和和秦惠女士給給我們創(chuàng)創(chuàng)造了這這樣的機(jī)機(jī)會(huì)，使使我們?cè)谠诒究破谄陂g就可可以進(jìn)行行科研工工作，接接觸和了了解相關(guān)關(guān)領(lǐng)域的的前沿理理論。同同時(shí)，我我要感謝謝張志祥祥老師對(duì)對(duì)我的悉悉心指導(dǎo)導(dǎo)。對(duì)于于熱心幫幫助過我我的同學(xué)學(xué)和朋友友，在此此一并致致謝。參考文獻(xiàn)獻(xiàn)：1 Johhn HH.Coochrranee,Asseet PPriccingg dowwnlooadeed ffromm HYPERLINK htttp:/wwww.gsbb.ucchiccagoo.eddu/ffac/johhn.ccochhranne/rreseearcch/ppapeers/finnboook.ppdf htttp:/wwww.gsbb.ucchiccagoo.eddu/ffac/johhn.ccochhranne/rreseea