2022年光伏鋁邊框行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢分析

1、2022年光伏鋁邊框行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢分析1. 光伏鋁邊框生意模式：低進入門檻、重營運資金，核心競爭要素在于成本控制與融資能力光伏鋁邊框廠商以鋁棒為原材料，經(jīng)過擠壓、時效、表面處理等工藝制成光伏用鋁型材， 或進一步精加工至光伏鋁部件并銷售給下游客戶。光伏鋁邊框行業(yè)屬于鋁擠壓行業(yè)的細分 領域，其上游為鋁棒加工行業(yè)、下游為光伏組件廠商。低進入門檻 ：光伏鋁邊框行業(yè)進入門檻較低，體現(xiàn)在低技術門檻以及低固定資產(chǎn)投資。以鑫鉑股份為例， 公司 2016 年進軍光伏鋁邊框領域后，2017 年開始向旭樂德小批量供貨，2018 年便進入一 線組件廠晶科能源供應鏈，從轉(zhuǎn)型到供貨一線僅花費 2 年。低技術門檻：

2、工業(yè)鋁型材企業(yè)轉(zhuǎn)型鋁邊框難度較低。光伏鋁型材屬于中高端工業(yè)鋁型 材的一種，相比低端工業(yè)型材對精度要求更高。低端鋁型材廠家轉(zhuǎn)型光伏鋁型材，不 需要更換設備，僅需進行技術改造、修改擠壓工藝參數(shù)，轉(zhuǎn)型最大難題為短期良品率過低對盈利的攤薄。低固定資產(chǎn)投資：光伏鋁邊框單 GW 投資 0.4 億元，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中等偏下水平、 僅高于膠膜與逆變器環(huán)節(jié)。鋁邊框產(chǎn)品中折舊成本占比小，鑫鉑股份 2020 年鋁邊框 折舊成本占比僅為 2.1%。圖：鋁邊框單 GW 投資處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中等偏下水平重營運資金：上游現(xiàn)貨現(xiàn)款、下游需墊資，行業(yè)營運資金壓力大。鋁邊框行業(yè)下游為光伏組件廠商，結(jié) 算方式為 2 個月應收賬款+6

3、 個月銀行承兌，上游為鋁棒供應商，結(jié)算方式為現(xiàn)貨現(xiàn)款。 鋁邊框企業(yè)需向下游墊資、回款周期長，同時無法占用上游資金，營運資金壓力較大，因 此大多將銀行承兌匯票進行背書或貼現(xiàn)、補充流動資金。由于鋁邊框企業(yè)采購原材料、銷 售產(chǎn)品均采用“鋁錠市場價格+加工費”模式，當鋁錠價格上漲時，企業(yè)需支付貨款金額 增大，營運資金壓力進一步加劇。以鑫鉑股份為例，當前現(xiàn)金周期 77 天、相比轉(zhuǎn)型光伏前明顯提升。公司 2020 年應收賬款 周轉(zhuǎn)天數(shù) 75 天（應收票據(jù)幾乎全部背書/貼現(xiàn)、在此不考慮），2017-2020 年因下游光伏客 戶占比增加、應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯增加，應付賬款（采購原材料應付款）周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定 在

4、21 天水平?？紤]存貨周轉(zhuǎn)情況，公司 2019-2020 年現(xiàn)金周期分別為 78.5、77.0 天，而 2017-2018 年現(xiàn)金周期在 70 天左右，營運資金壓力在轉(zhuǎn)型光伏領域后明顯增大。核心競爭要素：成本控制和融資能力。鋁邊框行業(yè)進入壁壘低，導致市場格局分散，我們認為成本控制與融資能力是提升市場份 額的核心競爭要素。成本控制：下游組件廠注重鋁邊框產(chǎn)品性價比，擁有高于行業(yè)平均良品率的鋁邊框公司能夠以更低加工費提供同等質(zhì)量產(chǎn)品，獲得組件廠青睞、市場份額得以提升。例如， 根據(jù)我們測算，2021 年擁有行業(yè)平均良品率水平的鋁邊框企業(yè)實現(xiàn) 8%產(chǎn)品毛利率、 其鋁型材/鋁部件加工費邊界分別為 0.43

5、、0.63 萬元/噸，但良品率更高的公司卻可以 0.35、0.55 萬元/噸的加工費提供同等質(zhì)量產(chǎn)品、搶占市場份額，并同樣保證自身 8% 的產(chǎn)品毛利。融資能力：強大的融資能力、更低的融資成本是鋁邊框企業(yè)加速擴產(chǎn)、搶占市場份額 并提升盈利能力的關鍵。鋁邊框行業(yè)下游占款嚴重，實際固定資產(chǎn)投入+流動資金需 求為 1.3 億元/萬噸，即單 GW 投入資金 0.78 億元。以 10 萬噸產(chǎn)能為例，其固定資產(chǎn) 投資僅需 5-6 億元，但考慮到生產(chǎn)交貨、應收賬期等需儲備 3-4 個月的流動資金，假 設鋁棒成本為 1.9 萬元/噸、年化 10 萬噸鋁邊框產(chǎn)能需流動資金 6-8 億元，合計資金 需求 12-14

6、 億元。而鋁邊框盈利難以支撐企業(yè)擴產(chǎn)，產(chǎn)品凈利僅為 0.12 億元/萬噸， 因此企業(yè)擴張必須對外融資，擁有豐富融資渠道、低融資成本的企業(yè)有望快速擴產(chǎn)搶 占份額并提升盈利能力。2. 需求：鋁邊框為剛需輔材、技術成熟，全球光伏裝機驅(qū)動市場國內(nèi)政策利好疊加海外光伏平價帶動全球組件需求。國內(nèi)集中式光伏裝機受益于上網(wǎng)電價 標準的提高，分布式光伏裝機由整縣推進試點政策驅(qū)動，多重政策利好刺激十四五期間國 內(nèi)光伏裝機。海外光伏進入平價時代、光伏組件降本壓力減小，疊加碳中和政策刺激需求， 帶動海外組件需求回升。根據(jù) IEA 預測，2025 年全球光伏裝機將達到 380GW，海內(nèi)外光伏裝機需求帶動全球組件 放量，

7、2020 年全球組件產(chǎn)量 164GW，我們預計到 2025 年全球組件產(chǎn)量將達到 455GW， 2020-2025 年 CAGR 達 22.7%。鋁邊框?qū)儆趧傂栎o材，技術成熟、暫無替代風險。鋁邊框是光伏組件重要輔材，起到封裝 電池片、玻璃、背板等材料和保護組件的作用，需要具有較強的承載能力、較強的耐腐蝕 性和較長的壽命，組件成本占比約為 10%。市場對于組件邊框材料的選擇經(jīng)過長時間的驗 證，鋁合金材料具有承載力佳、耐腐蝕性好、壽命長、可回收性良好的特點，相比短邊框、 鋼邊框等其他技術具備性能上的優(yōu)勢，能夠幫助保證組件 20 年以上的壽命。其他組件邊 框技術，如鋼合金邊框、短邊框（鋁合金+橡膠）

8、，前者重量大（同等承載力可達到鋁合金 的 1.8 倍）、耐腐蝕性不足、可回收性差，后者承載力不足、耐腐蝕較差、具有環(huán)境污染性， 均具有壽命難以達到 25 年的致命性缺點且未經(jīng)過市場與時間考驗，中短期暫無替代可能。圖：單晶組件成本拆分組件需求帶動鋁邊框放量，預計 2025 年全球需求 203 萬噸。我們基于全球組件產(chǎn)量計算 鋁邊框需求及市場空間，預計到 2025 年全球鋁邊框需求 203 萬噸，2020-2025 年 CAGR 達 18%，2025 年市場空間有望達 386 億人民幣，測算關鍵假設如下。加工費：2021 年鋁錠價格大漲，鋁邊框行業(yè)格局分散、對下游的議價能力較差，鋁 邊框加工費從

9、0.8 萬元/噸降為 0.65 萬元/噸、同比減少 18.8%，接近當前邊框廠商的 盈利下限，預計中短期加工費降速放緩。單位用量：假設 2021 年單玻組件鋁邊框用量約為 6300 噸/GW、雙玻組件鋁邊框用量 為 5000 噸/GW，我們預計單 GW 用量隨著光伏發(fā)電效率提升而下降。鋁錠價格：2021 年鋁錠價格因能耗雙控、限電限產(chǎn)等因素大漲，我們預計 2022 年鋁 錠市場價格回落，但由于碳中和限制上游電解鋁的產(chǎn)能，價格中樞略有上行。雙玻滲透率：我們參照 CPIA 數(shù)據(jù)，預計到 2023 年雙玻組件滲透率達 50%、2025 年滲 透率達 60%。3. 供給：當前格局分散，大廠規(guī)模優(yōu)勢顯著

10、、未來趨于集中光伏鋁邊框行業(yè)進入壁壘低且此前加工費盈利空間大，歷史競爭格局分散。2021 年因鋁 價大漲、加工費受損，競爭格局加速集中，我們認為未來大廠有規(guī)模優(yōu)勢且均加速擴產(chǎn)、 行業(yè)趨于集中。歷史：小廠眾多、競爭格局分散 。鋁邊框行業(yè)技術壁壘低，工業(yè)鋁型材廠家易進入光伏細分領域。此前鋁錠價格穩(wěn)定， 2018-2020 年長江有色鋁錠價格維持在 1.25 萬元/噸水平，再加上鋁邊框成本占比較小、 下游組件廠更重質(zhì)量，因此加工費并未出現(xiàn)太大降幅，2018-2020 年光伏鋁型材、鋁部件 的加工費穩(wěn)定在 0.5 萬元/噸和 0.8 萬元/噸水平，鋁邊框企業(yè)盈利空間較大，新進入者或小 廠在制造經(jīng)驗不足

11、、良品率較低的情況下仍可獲得較為可觀的單噸毛利。因技術壁壘低、高加工費對于良品率包容空間大，鋁邊框市場此前競爭格局分散，2020 年前四大廠商永臻科技、鑫鉑股份、中信渤海、營口昌泰份額占比均不超過 10%。現(xiàn)狀及未來：大廠優(yōu)勢顯著，市場向頭部企業(yè)集中。 2021 年加工費受損加速格局集中。2021 年初鋁錠價格便開始上行、2 季度不含稅價格達 到 1.6 萬元/噸水平，3 季度更因能耗雙控、限電限產(chǎn)等出現(xiàn)大漲，巔峰時期達到 2.1 萬元/ 噸、相比年初漲幅達 55.5%。面對鋁錠價格大漲，低壁壘且格局分散的鋁邊框行業(yè)對于下 游組件廠議價能力較弱，因此 2021 年光伏鋁型材、鋁部件的加工費由此前的 0.5/0.8 萬元 /噸降為 0.4/0.65 萬元/噸，降幅超 20%。我們認為，加工費大跌導致部分小廠虧損停產(chǎn)， 加速鋁邊框行業(yè)集中。長期看，大廠規(guī)模優(yōu)勢顯著、良品率更優(yōu)且加速擴產(chǎn)，行業(yè)趨于集中。永臻科技、鑫鉑股 份、中信渤海、營口昌泰等鋁邊框大廠具備規(guī)模優(yōu)勢，能夠投入更多研發(fā)費用提升良品率，