海外石化龍頭半年報(bào)系列之二：Nutrien全球市場(chǎng)挑戰(zhàn)不斷公司利潤(rùn)仍大幅增長(zhǎng)

1、 第 頁(yè) HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明萬(wàn)1、Nutrien：全球市場(chǎng)挑戰(zhàn)不斷，公司利潤(rùn)仍能大幅增長(zhǎng)Nutrien 是全球最大肥料公司，于 2018 年 1 月 1 日由原加拿大鉀肥Potash 和加陽(yáng)Agrium 合并而來(lái)，目前是全球最大的化肥公司，也是全球最大的肥料經(jīng)銷商之一，總部位于加拿大薩斯卡通（Saskatoon）。加拿大鉀肥主要生產(chǎn)鉀肥、磷肥、氮肥，其中擁有每年 1000 萬(wàn)+噸鉀肥產(chǎn)能，產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的 20%，公司也是全球市值最大的化肥生產(chǎn)商，并擁有鉀鹽礦區(qū)來(lái)生產(chǎn)肥料，其中 5 個(gè)鉀鹽礦區(qū)位于加拿大薩斯喀徹溫省，另一個(gè)位于新布倫瑞克省。加陽(yáng)公司是一家全球知名

2、肥料、農(nóng)作物保護(hù)劑企業(yè)，是 Canpotax 鉀肥聯(lián)盟 3 個(gè)成員之一，主要在北美洲、南美洲、歐洲、澳洲等地經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)、銷售農(nóng)作物養(yǎng)分產(chǎn)品、農(nóng)作物保護(hù)劑產(chǎn)品、農(nóng)作物種子、農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。公司業(yè)務(wù)分為 1）零售：作物保護(hù)劑產(chǎn)品、作物營(yíng)養(yǎng)劑產(chǎn)品、農(nóng)作物種子和包括土地及葉片檢測(cè)在內(nèi)的其他相關(guān)服務(wù)；2）批發(fā)：生產(chǎn)及分銷一系列植物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，包括氮肥、鉀肥、磷肥等產(chǎn)品，主要銷售給農(nóng)業(yè)及工業(yè)用戶。盡管北美氣候惡劣，公司利潤(rùn)仍繼續(xù)增長(zhǎng)2019 年北美地區(qū)氣候惡劣，洪澇災(zāi)害發(fā)生，致使美國(guó)多達(dá) 1000 萬(wàn)英畝的優(yōu)質(zhì)土地?zé)o法種植，導(dǎo)致對(duì)作物投入的支出減少，一定程度上影響了全球化肥需求增長(zhǎng)暫停。盡管全球化肥需求增

3、長(zhǎng)暫停，但公司得益于資產(chǎn)質(zhì)量和綜合模式的優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的彈性和穩(wěn)定性，2019 年上半年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)更高收益。Nutrien 在 19 年上半年調(diào)整后的 EBITDA 為 26 億美元，較 18 年上半年同比增長(zhǎng) 18%。Nutrien 在 2019 年上半年創(chuàng)造了 17 億美元的自由現(xiàn)金流， 比 2018 年同期增長(zhǎng)了 47%。2019Q2 調(diào)整后的EBITDA 總額同比增長(zhǎng) 16% 至 18 億美元，零售業(yè)務(wù)受北美氣候影響降低（6%），鉀肥、氮肥業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)均錄得大幅增長(zhǎng)，調(diào)整后的 EBITDA 增長(zhǎng)率分別為+43%、+30%。圖1：2019 年Q2季度Nutrien總體業(yè)務(wù)、鉀肥、氮肥調(diào)

4、整后的均大幅增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)美元）調(diào)整后 EBITDA(百萬(wàn)美元)合并零售鉀肥氮肥磷肥和硫酸鹽其他和內(nèi)部消除資料來(lái)源：Nutrien HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明市場(chǎng)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，綜合模式助力企業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)公司上半年表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。得益于分銷網(wǎng)絡(luò)的好處，肥料利潤(rùn)率很高， 鉀肥業(yè)務(wù)繼續(xù)取得優(yōu)異成績(jī)，上半年鉀肥 EBITDA 超過(guò) 10 億美元，比去年增長(zhǎng) 42。北美和離岸市場(chǎng)的增長(zhǎng)，使得凈銷售價(jià)格上漲了 26。雖然受到上半年天氣問(wèn)題的影響公司國(guó)內(nèi)銷售影響較大，然而，這些影響被離岸需求很好的抵消了，尤其是巴西和中國(guó)。每噸 59 美元的價(jià)格生產(chǎn)鉀肥維持了公司作為全球成本最低的生產(chǎn)商之

5、一的地位。得益于公司北美分銷系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)和公司客戶群的多樣性，公司的銷售量和實(shí)現(xiàn)的價(jià)格都表現(xiàn)良好。本季度價(jià)格也受到尿素基準(zhǔn)價(jià)格上漲和河流系統(tǒng)物流限制的支撐，導(dǎo)致價(jià)格差異擴(kuò)大，同時(shí)上半年氮肥 EBITDA 上漲 17。其中 2019 年 Q2 季度氮肥 EBITDA 同比增長(zhǎng) 30%，鉀肥 EBITDA 同比增長(zhǎng)43%。圖 2：氮肥利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于價(jià)格和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)圖 3：鉀肥利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于價(jià)格優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)烈的離岸需求資料來(lái)源：Nutrien資料來(lái)源：Nutrien公司對(duì)下半年及 2020 年種植業(yè)回暖持樂(lè)觀態(tài)度展望未來(lái)，公司對(duì)下半年及 2020 年持積極態(tài)度。玉米期貨已升至多年高位，持有庫(kù)存的種植者受益于

6、現(xiàn)金價(jià)格的上漲。較高的作物價(jià)格激勵(lì)種植者努力實(shí)現(xiàn)當(dāng)前作物產(chǎn)量最大化，公司認(rèn)為第三季度對(duì)氮肥和作物保護(hù)應(yīng)用的需求良好。從歷史上看，公司的零售業(yè)務(wù)在 7 月和 8 月因季節(jié)性發(fā)展較慢，今年卻有所不同。季節(jié)延遲和較高的作物價(jià)格相結(jié)合，導(dǎo)致公司 7 月份的零售額比去年增長(zhǎng)了 40以上。隨著供應(yīng)緊張和價(jià)格上漲，計(jì)明年將種植約 9500 萬(wàn)英畝的玉米。公司認(rèn)為較高的玉米種植面積加上今年春季作物投入量的減少將會(huì)支持今年秋季及 2020 年作物投入需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇。圖 4：玉米和大豆的價(jià)格上漲刺激農(nóng)作物的種植資料來(lái)源：Nutrien2019 年鉀肥市場(chǎng)將繼續(xù)維持景氣鑒于上半年北美受天氣影響需求較低，其他市場(chǎng)需求

7、短期疲軟。公司預(yù)計(jì) 2019 年全球鉀肥出貨量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 6500 萬(wàn)噸至 6700 萬(wàn)噸。鉀肥方面，全球價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)美國(guó)秋季需求強(qiáng)勁。同時(shí)有利的作物價(jià)格和持續(xù)的種植面積擴(kuò)張，公司認(rèn)為巴西的需求將持續(xù)保持強(qiáng)勁。同時(shí)公司預(yù)計(jì)今年秋季之前印度地區(qū)的客戶將趕在中國(guó)之前簽訂新的鉀肥合同。圖5：預(yù)計(jì)2019 年全球鉀肥出貨量將達(dá)到6500-6700萬(wàn)噸印度市場(chǎng)其他亞洲市場(chǎng)北美市場(chǎng)拉丁美洲市場(chǎng)中國(guó)市場(chǎng)其他地區(qū)的市場(chǎng)資料來(lái)源：Nutrien印度市場(chǎng)：預(yù)計(jì)出貨量在 400-450 萬(wàn)噸，受季風(fēng)延遲的影響預(yù)計(jì)需求將持平至略低于 2018 年的水平。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明

8、其他亞洲市場(chǎng)：預(yù)計(jì)出貨量在 900-950 萬(wàn)噸，盡管棕櫚油價(jià)格相對(duì)弱勢(shì)，但印尼地區(qū)生物柴油需求的增長(zhǎng)將支持未來(lái)的需求增長(zhǎng)；北美市場(chǎng)：預(yù)計(jì)出貨量在 930-980 萬(wàn)噸，不利的天氣條件對(duì)春季鉀肥需求造成了負(fù)面影響，但預(yù)計(jì)秋季需求將顯著提升；拉丁美洲市場(chǎng)：預(yù)計(jì) 1350-1400 萬(wàn)噸，營(yíng)養(yǎng)缺乏地區(qū)的種植收益改善和種植面積的增長(zhǎng)將支撐鉀肥的強(qiáng)勁需求；中國(guó)市場(chǎng)：預(yù)計(jì) 1550-1600 萬(wàn)噸，中國(guó)地區(qū)的消費(fèi)趨勢(shì)和購(gòu)買力支撐強(qiáng)勁，但 2019 年可能因?yàn)檫M(jìn)口政策而推遲；其他地區(qū)的市場(chǎng)：預(yù)計(jì) 1320-1370 萬(wàn)噸，對(duì)目前的鉀肥價(jià)格具備良好的負(fù)擔(dān)能力，此外包括非洲在內(nèi)的大部分地區(qū)對(duì)于氮磷鉀肥料的需求

9、日益增長(zhǎng)，大大提振對(duì)鉀肥的需求。2、風(fēng)險(xiǎn)分析（1）農(nóng)作物回暖不及預(yù)期；（2）中美貿(mào)易談判的不確定性；（3）其他肥料巨頭產(chǎn)能釋放超出預(yù)期。3、附錄：Nutrien2018 年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)問(wèn)答環(huán)節(jié)紀(jì)要部分摘錄中國(guó)和印度對(duì)鉀肥的需求前景？你將對(duì)中國(guó)和印度的下半年的需求預(yù)測(cè)略微降低了一點(diǎn)?我們?cè)谥笇?dǎo)中將鉀肥的全球需求下調(diào)了 200 萬(wàn)噸，這是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為在北美因?yàn)樘鞖庠驌p失了大約 80 萬(wàn)噸的鉀肥需求，甚至更多。此外我們?cè)跂|南亞看到了玉米價(jià)格出現(xiàn)短期的疲軟現(xiàn)象，我們預(yù)期明年才能得到改善， 基于以上原因，我們下調(diào)了鉀肥需求的指引。關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)，我們已經(jīng)看到今年到目前為止的需求十分良好。事實(shí)上這也是我們今

10、年上半年表現(xiàn)良好的原因之一，我們相信今年中國(guó)需要更多鉀肥。而中國(guó)方面因?yàn)榭吹矫绹?guó)市場(chǎng)的鉀肥需求已經(jīng)結(jié)束，他們會(huì)盡可能的延遲大合同的簽訂時(shí)間，因此當(dāng)我們下調(diào)指引的立場(chǎng)非常明確。但是對(duì)于我們來(lái)講，我們認(rèn)為短期之內(nèi)，與中國(guó)不簽合同要比簽個(gè)壞合同要好一些。因?yàn)殁浄实恼w基本面正在改善，全球的供給正在收緊，隨著時(shí)間進(jìn)入到秋季和2020 年，我們將會(huì)看到一個(gè)非常強(qiáng)勁的鉀肥市場(chǎng)。因此，我們打算在今年與中國(guó)的合同談判過(guò)程中繼續(xù)保持耐心。中國(guó)的需求 2019 年上半年特別強(qiáng)勁，我們預(yù)期中國(guó)的進(jìn)口量將同比去 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明年增加一百萬(wàn)噸，此外他們表明 8 月底之后他們將不會(huì)再被允

11、許海運(yùn)進(jìn)口。我們知道他們目前的港口庫(kù)存要高于去年，但是他們現(xiàn)在的內(nèi)陸庫(kù)存要低一些，真正決定他們何時(shí)簽訂合同的將是下游復(fù)合肥廠家什么時(shí)候開(kāi)始采購(gòu)并從港口提貨。他們推遲簽訂合同的時(shí)間越久，那么 2020 年的鉀肥需求就會(huì)越大。所以這樣看來(lái)明年將會(huì)是不錯(cuò)的一年。就印度而言，我們得到的情況是，他們確實(shí)希望今年秋天能真正解決他們的合同問(wèn)題，我們也確實(shí)希望他們能在中國(guó)之前解決問(wèn)題。當(dāng)然，由于季風(fēng)減弱，他們的需求出現(xiàn)了一些延遲，但我們預(yù)計(jì)這是短期的，而且他們的需求量會(huì)比去年減少一點(diǎn)，大約是正常的。預(yù)測(cè)秋季氮肥市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁的理由？可否從目前的經(jīng)銷商甚至農(nóng)民的庫(kù)存情況談一下？貿(mào)易摩擦的影響和解決方案。鉀肥的供應(yīng)

12、端的新情況？俄羅斯 Bethune 項(xiàng)目或其他類似項(xiàng)目的進(jìn)展？我們非?？春孟掳肽甑适袌?chǎng)的前景，作物價(jià)格將會(huì)增加 2020 年的玉米種植面積，并將推動(dòng)秋季肥料的使用。從全球來(lái)看合成氨的供應(yīng)正在收緊。2018 年全球合成氨的凈新增產(chǎn)能大概是 110 萬(wàn)噸，但是 2019 年預(yù)計(jì)全球需求將增加 200-250 萬(wàn)噸，所以并非是因?yàn)槲覀冊(cè)诖杭镜实男枨笞儾畈艜?huì)導(dǎo)致市場(chǎng)短期上升。尿素價(jià)格自從上次下跌之后在 215 美元一直保持，而我們認(rèn)為這已經(jīng)是市場(chǎng)的底部，我們將會(huì)看到供應(yīng)將趨于緊張和產(chǎn)品價(jià)格的上漲。我先談下上半年的化肥銷售，大家知道因?yàn)樘鞖庠蛭覀儞p失了 1000 多萬(wàn)英畝的種植面積，但我們的零售業(yè)

13、務(wù)表現(xiàn)依然很好。我們的鉀肥銷量持平，而氮肥銷量增長(zhǎng)了約 3%。我們現(xiàn)在和農(nóng)民談?wù)摿怂麄?2020 年的播種， 我們預(yù)計(jì)之前損失的播種面積中大部分將選擇播種玉米，在目前的市場(chǎng)價(jià)格下，預(yù)計(jì) 2020 年將有 9500 多萬(wàn)英畝的土地投入使用。就秋季的需求而言，基于天氣的原因預(yù)計(jì)美國(guó)需求旺盛。鑒于今年春季以及去年秋季的需求疲軟，農(nóng)民們減少了營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)的補(bǔ)充。為了證實(shí)這一點(diǎn)， 我們開(kāi)展了一個(gè)非常成功的夏季補(bǔ)充計(jì)劃，超額的認(rèn)購(gòu)之下我們提前結(jié)束了該計(jì)劃。但在上周舉行的西南區(qū)域肥料經(jīng)銷大會(huì)上，零售商們根據(jù)農(nóng)戶對(duì)下半年和 2020 年的鉀肥需求，展示出了非常樂(lè)觀的情緒。在供應(yīng)方面我們沒(méi)有看到太意外的情況，K+S

14、 因?yàn)殚L(zhǎng)時(shí)間檢修的原因， 預(yù)計(jì)他們今年的銷量只有 170 萬(wàn)噸，而這是他們之前指引的下限。此外EuroChem 也已經(jīng)宣布了VolgaKaliy 礦山項(xiàng)目的運(yùn)行將延遲至 2020 年。在此問(wèn)題上烏鉀觀點(diǎn)基本與我們一致，因此正如我們之前所表達(dá)的，我認(rèn)為這種持續(xù)緩慢的增長(zhǎng)，是我們之前所預(yù)見(jiàn)到的，而且持續(xù)的增長(zhǎng)將有助于穩(wěn)定供需的平衡。3) 拉丁美洲市場(chǎng)的展望？玉米、大豆的種植面積會(huì)有多大，以及每英畝的投入？如果假設(shè) Ruralco 今年結(jié)束了零售收購(gòu)，那么明年的 EBITDA 增量是多少？就我們期望種植的巴西種植面積而言，在1至2的范圍內(nèi)同比增長(zhǎng)。當(dāng)我們展望玉米的時(shí)候，我認(rèn)為很大程度上取決于美國(guó)產(chǎn)量

15、的不確定性。巴西種植紅花杉玉米肯定有好處，這取決于美國(guó)的情況。巴西的番紅花作物的玉米種植面積和大豆種植面積有更多的優(yōu)勢(shì)。因此，隨著我們今年晚些時(shí)候和種植期的開(kāi)始，我們預(yù)計(jì)需求將強(qiáng)勁。然后就在Ruralco，我們?nèi)栽谂ν瓿煞磯艛喑绦?，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)該交易將在第三季度末完成。我們預(yù)計(jì)將在今年第三季度末關(guān)閉 ruralco。因此今年我們將和魯拉科共度一年半的時(shí)光伴隨著業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。因此，如果你看看2020 年這兩家企業(yè)與 2018 年相比，我們沒(méi)有任何業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)這兩家企業(yè)的EBIDTA 將增加約 1 億美元。因此，他們都有望為我們的 2020 年收入做出重大貢獻(xiàn)。如何看待中國(guó)的豬瘟，您明年的未來(lái)幾

16、個(gè)季度的規(guī)劃是什么？ HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明非洲豬瘟目前為止對(duì)全球谷物的實(shí)際影響相對(duì)不大。實(shí)際上，從美國(guó)農(nóng)業(yè)部目前對(duì) 2019 年全球飼料需求的預(yù)測(cè)，以及全球膳食需求來(lái)看，即使中國(guó)需求持平或下降，預(yù)計(jì)也會(huì)高于趨勢(shì)水平。因此，預(yù)計(jì)全球其他市場(chǎng)的飼料需求將出現(xiàn)反彈。從牲畜價(jià)格來(lái)看，公司確實(shí)看到今年早些時(shí)候牲畜價(jià)格大幅上漲，即使相關(guān)問(wèn)題已經(jīng)得到解決，但這些消息增加了對(duì)這個(gè)問(wèn)題的擔(dān)憂。因此，中國(guó)似乎確實(shí)存在一些延遲的影響。其中一部分原因是關(guān)于牧群規(guī)模的損失確實(shí)存在很大的不確定性。一些是中國(guó)和全世界現(xiàn)有的畜群正在增長(zhǎng)到更高的權(quán)重，冷凍庫(kù)存的供應(yīng)量增加等等，這限制了供應(yīng)緊縮。因此

17、，從短期來(lái)看， 公司受到的影響沒(méi)有想象的大。從長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)全球肉類消費(fèi)趨勢(shì)不會(huì)改變。從全球角度來(lái)看，預(yù)計(jì)發(fā)展中國(guó)家的肉類消費(fèi)將繼續(xù)增加，并且中國(guó)將會(huì)恢復(fù)到正常的水平，最終這將推動(dòng)全球飼料消費(fèi)對(duì)全球作物投入需求的影響。總體來(lái)看，市場(chǎng)表現(xiàn)正常。蛋白質(zhì)價(jià)格上漲，其他市場(chǎng)正在補(bǔ)償。因此， 公司沒(méi)有考慮或預(yù)測(cè)作物投入的全球谷物和油籽將會(huì)顯著減少。您是否可以從農(nóng)業(yè)和工業(yè)角度談?wù)劦实那熬埃吭u(píng)論一下在 2020 年下半年加勒比市場(chǎng)的發(fā)展情況背景下的美國(guó)發(fā)展？從全球視角開(kāi)始，與三到四年前相比，商家可用的尿素和其供應(yīng)量逐漸減少。而全球市場(chǎng)的需求每年增長(zhǎng) 200 萬(wàn)至 250 萬(wàn)噸。所以我們預(yù)計(jì) 8 月份的氮肥

18、價(jià)格將在 215 美元的基礎(chǔ)上有個(gè) 10%的上漲，我們也非常期待下個(gè)月會(huì)發(fā)生的事情。全球合成氨供給應(yīng)該有所收緊，尿素市場(chǎng)也會(huì)繼續(xù)在全球范圍內(nèi)緊縮， 這從我們?cè)谌轿迥昵邦A(yù)測(cè)的尿素和合成氨的項(xiàng)目也可以反映出來(lái)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們?nèi)詴?huì)繼續(xù)我們的氮肥業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為未來(lái)幾年將會(huì)出現(xiàn)明顯的緊張情況，這也是做出資本開(kāi)支的調(diào)整的原因。我們會(huì)有一些非常高的回報(bào)，而從未來(lái)兩三年的情況來(lái)看，我們做這件事的風(fēng)險(xiǎn)很低。但是按照目前的價(jià)格來(lái)看，去做綠地投資的話從經(jīng)濟(jì)性來(lái)看意義不大，因此如果未來(lái)幾年這種緊張情況一直持續(xù)下去的話我們一定會(huì)采取動(dòng)作的。我們是世界上第三大氮?dú)馍a(chǎn)商，這對(duì)我們有益。關(guān)于磷肥的問(wèn)題。在你的評(píng)論中，你

19、對(duì)磷肥前景表示了一些保留意見(jiàn)，只是因?yàn)橹袞|和北非的供應(yīng)增加了，中國(guó)的出口增加了。那么，這只是你看到的短期疲軟，還是你的長(zhǎng)期看法，鑒于這種前景，磷肥對(duì)你來(lái)說(shuō)是相對(duì)較小的業(yè)務(wù)，有沒(méi)有想過(guò)從批發(fā)的角度退出該業(yè)務(wù)？短期內(nèi)磷肥業(yè)務(wù)可能比其他業(yè)務(wù)面臨更大的壓力；全球方面磷肥的需求增長(zhǎng)看起來(lái)相當(dāng)不錯(cuò)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們?nèi)苑浅?dān)憂因?yàn)楝F(xiàn)在有一些新的加入者以極低的價(jià)格加入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。所以從根本的角度來(lái)看，這與氮和鉀有一點(diǎn)不同。在氮和鉀肥方面我們是領(lǐng)先的，而磷肥還會(huì)有許多不確定性。因此， 從長(zhǎng)期來(lái)展望磷肥的市場(chǎng)前景時(shí)，我們相對(duì)更擔(dān)憂一些。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明第二個(gè)問(wèn)題，我們磷肥業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方

20、向，我們已經(jīng)采取了一些非常好的舉措，我們已經(jīng)從三個(gè)設(shè)施減少到了兩個(gè)，并且已經(jīng)擴(kuò)大了這兩個(gè)地區(qū)的生產(chǎn)，因?yàn)樗麄冊(cè)诋?dāng)?shù)負(fù)碛蟹浅４蟮膬?yōu)勢(shì)。目前這些動(dòng)作已經(jīng)開(kāi)始取得適度的回報(bào)。我想多談一點(diǎn)關(guān)于氮肥的全球成本曲線，以及你可能認(rèn)為會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響，就價(jià)格的走向而言。其次，中國(guó)的一些氮肥或尿素工廠，你在第 20 頁(yè)的幻燈片上有一張圖表，展示了一些產(chǎn)能關(guān)閉的情況，比如理論上有多少產(chǎn)能關(guān)閉？2019 年氮肥的成本曲線的演變對(duì)價(jià)格來(lái)說(shuō)是負(fù)面的影響。特別是在歐洲，中樞價(jià)格和一年前的水平相比顯著下降。關(guān)于尿素，我們可以看到中國(guó)的成本逐年下降，但是從邊際成本來(lái)看，比較中國(guó)和世界其他地方的價(jià)格， 中國(guó)的盈利水平增加了，此外生產(chǎn)水平保持在更高的水平。這也是為什么他們有更多的供應(yīng)來(lái)增加出口的部分原因，這也是為什么我們上調(diào)了下半年中國(guó)尿素出口量的預(yù)測(cè)。你問(wèn)題的第二部分，他們是否可以讓這些工廠重新投入生產(chǎn)，我們還真的還沒(méi)有看到這一點(diǎn)。我認(rèn)為很多工廠都是在不太好的情況下關(guān)閉的，需要在環(huán)境保護(hù)方面進(jìn)行很多的投資才能重新啟動(dòng)，此外在關(guān)閉之前的最后一段時(shí)間里，它們沒(méi)有得到任何的維護(hù)，因此這些工廠的重啟都需要很大的費(fèi)用。實(shí)際上我們已經(jīng)看到，全球尿素的生產(chǎn)負(fù)荷在 2019 年維持了和 2018 年一 樣的較高水平，并將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持這個(gè)水平。圖 6：2019 年中國(guó)尿