14、我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的研究以某科技網(wǎng)絡公司

1、我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的研究以阿里巴巴網(wǎng)絡公司為例摘要從理論上講，股票的價值主要取決于其未來的收益。傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法有有市盈率率估價方方法和貼貼現(xiàn)現(xiàn)金金流模型型，其中中貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)會流模模型因具具有公認、嚴密密的理論論基礎(chǔ)和和廣泛的的應用領(lǐng)領(lǐng)域，在在學術(shù)界界備受推推崇。在在應用貼貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型型于互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)時，依依據(jù)其歷歷史業(yè)績績來推斷斷這些公公司的未未來的現(xiàn)現(xiàn)金流，需要對企企業(yè)營業(yè)業(yè)收入增增長率、利潤率率和其它它重要變變量做出出估計，這對于于經(jīng)營歷史尚短短和增長長較快的的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)而而言，是是比較困困難的。市盈率率估價法法等相對價格評評估體系系也可以以用來衡衡量互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)的價格格

2、。除上上述的市市盈率估估計方法和貼現(xiàn)現(xiàn)模型法法外，第第三類方方法是實實物期權(quán)權(quán)法，由由于該方方法的復復雜性，如果應用不準準確，反反而制約約了該方方法預測測的準確確程度，也故此此制約了了這一方方法的有效性。本文針對對互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)概概要、市市場特點點和價值值來源等等，解釋釋互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)價價值評估的的難點，并選擇擇阿里巴巴巴實際際案例，通過SSWOTT分析企企業(yè)的具具體經(jīng)營營情況，通通過財務務分析了了解企業(yè)業(yè)的具體體財務狀狀況，并并通過引引入概率率權(quán)重，企業(yè)生命周期期和不同同評估方方法結(jié)合合實際情情況，來來解決在在價值評評估時碰碰到的問問題。并且分析析如何選選擇在合合適的環(huán)環(huán)境中選選擇合理理的內(nèi)在在

3、價值的的評估方方法，為為以后日益增加加的互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)的價值值評估提提供更好好的理論論與實踐踐基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)，企業(yè)價價值，評評估方法法，阿里里巴巴公公司。第1章緒緒論11研研究背景景20077年111月6日日，電子子商務BB2B網(wǎng)網(wǎng)站阿里巴巴巴網(wǎng)絡絡有限公公司(帆allibaabacomm)在香香港聯(lián)交交所上市市。上市市發(fā)行價價格為11355港元(約17美元)，發(fā)行股股本數(shù)為為8559億股股。上市市當日掛掛牌高開開30港港元(約約399美元)，最終尾盤盤收市于于395港元元(約551美美元)，較發(fā)行行價漲1192，創(chuàng)下下港股007年新股首日日漲幅之之最。據(jù)據(jù)統(tǒng)計顯顯示，阿阿里巴巴巴

4、在港上上市公開開發(fā)售超超額認購購逾2558倍，凍結(jié)結(jié)資金高高達45500億億港元，創(chuàng)造了了香港股股市有史史以來凍凍結(jié)資金金最高紀紀錄。而如按照照發(fā)行當當日的收收盤價每每股3995港港元、總總股本約約505億股股計算，阿里巴巴巴的市值值已達119955億港元元，市盈盈率陡然然升至約約3000倍。此此時此景景，讓投投資者不禁疑問問，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)上市熱熱潮是否否又將開開始?從圖11，我我們可以以看到中中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)上市的的歷程。第一次次互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)公司上市熱潮潮：19999年年7月，門戶網(wǎng)網(wǎng)站中華網(wǎng)網(wǎng)(wwwwcchmaaIleetccom)在美國國納斯達克克上市，其發(fā)行行總股本本數(shù)為4420萬萬

5、股，發(fā)發(fā)行價格格為200美元，其市值值約為8億美美元，引引起了網(wǎng)網(wǎng)絡股的的上市熱熱潮，由由此帶動動了三大大門戶上上市熱潮潮，以及一大批批中國互互聯(lián)網(wǎng)公公司的興興起，“中國概概念股”由此誕誕生。第二次互互聯(lián)網(wǎng)公公司上市市熱潮：20005年88月，在在攜程、盛大上上市之后后，搜索引擎網(wǎng)網(wǎng)站百度(帆baaiduum)在在美國納納斯達克克上市，其發(fā)行行總股本本數(shù)為32230萬萬股，發(fā)發(fā)行價格格為277美元，上市當當天股價價飆升335385，震驚驚華爾街，將互互聯(lián)網(wǎng)的的熱潮再再次推向向高潮。在20007年年下半年年，伴隨隨著中國國經(jīng)濟的的步伐，中國國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的的市值飆飆升可謂謂一浪高高過一浪浪，以往

6、往只有eebayy、等美國互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)市值值為百億億美元級級百度市市值更是是一舉突突破百億億美元，與騰騰訊(007000，HKK)一直直難分伯伯仲。第三次互互聯(lián)網(wǎng)公公司上市市熱潮的的標志性性事件：20007年111月66日，電電子商務務B2B網(wǎng)網(wǎng)站阿里巴巴巴(ww吼慨a(chǎn)alibbabaacoom)在在香港聯(lián)聯(lián)交所上上市。當當日收盤盤市值達19995億億港元(約2660億美美元)。12研研究目的的與意義義仔細分析析在香港港上市的的兩家網(wǎng)網(wǎng)絡企業(yè)業(yè)和在美美國上市市的近220家網(wǎng)網(wǎng)絡企業(yè)業(yè)，海外投資資者選擇擇中國互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)的標標準是：是否行行業(yè)領(lǐng)袖袖，有沒沒有盈利利模式。軟銀中國國合伙人人宋安

7、瀾瀾在接受受記者采采訪時認認為，傳傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)由于充充分競爭爭，盈利模式的的創(chuàng)新可可遇不可可求，而而在傳統(tǒng)統(tǒng)行業(yè)中中成為老老大，更更難一蹴蹴而就。然而新興的互互聯(lián)網(wǎng)行行業(yè)中存存在不少少空白，自創(chuàng)商商業(yè)模式式成為可可能，始始創(chuàng)者也也當然地成為了了行業(yè)領(lǐng)領(lǐng)袖。20077年中國國電子商商務市場場規(guī)模達達177萬億元元，成為為互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)市場最最有價值值的大蛋糕糕。iRResr吐研研究顯示示，在過過去兩年年來，中中國電子子商務交交易額保保持了50660的的增長速速度，其其中，BB2B電電子商務務市場占占中國整整個電子子商務市市場的98左左右。在在這個先先決條件件之下，只要擁擁有符合合邏輯的的盈利模模式，任任

8、何互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)領(lǐng)軍人物物都是華華爾街和和國際風風險投資資者追捧捧的對象象。這個觀點點可以從從股價得得到印證證。作為為中國旅旅游網(wǎng)站站老大的的攜程網(wǎng)網(wǎng)，20003年在納斯斯達克上上市當日日漲幅即即達8992，創(chuàng)下下20000年111月以以來納斯斯達克股股2票上市市首日漲漲幅最高高的紀錄錄。市場場對攜程程網(wǎng)的追追捧，顯顯示美國國投資者者不僅看看好中國內(nèi)內(nèi)地的旅旅游及網(wǎng)網(wǎng)絡發(fā)展展，而且且對攜程程網(wǎng)作為為旅游網(wǎng)網(wǎng)站的獲獲利模式式表示完全認可可。此后后代表中中國網(wǎng)絡絡游戲股股的盛大大網(wǎng)絡，代表媒媒體股的的分眾傳傳媒等等都有不不俗表現(xiàn)現(xiàn)。不過，中中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)集體估估值偏高高已經(jīng)引引發(fā)了不不少質(zhì)疑

9、疑。市盈盈率居高高不下已經(jīng)經(jīng)成了海海外上市市中國網(wǎng)網(wǎng)絡股的的一致特特點：與與20007年預預期每股股收益相相比，百度市盈盈率達1104倍倍，香港港上市的的騰訊網(wǎng)網(wǎng)絡公司司的市盈盈率為774倍。市盈率率過高的背后后是盈利利能力不不足的事事實。對對我國互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)來說說，神話話離他們們最近，但挑戰(zhàn)也也同樣近近在眼前前。故此此，對投投資者來來說，在在經(jīng)歷了了十幾年年的發(fā)展展后，是否有真真正適合合互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的的價值評評估方法法，來真真正評估估企業(yè)的的價值?本文將通過以以阿里巴巴巴企業(yè)業(yè)為例，介紹對對互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)價價值評估估的步驟驟和方法法。13研研究方法法與內(nèi)容容本文在研研究方法法上，遵遵循定性性

10、分析和和定量分分析相結(jié)結(jié)合的原原則，借借鑒國內(nèi)內(nèi)外對企業(yè)業(yè)價值評評估理論論的研究究，選取取互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)中中的阿里里巴巴網(wǎng)網(wǎng)絡公司司作為案例來進進行實證證分析。并且使使用了比比較研究究，通過過解釋不不同的企企業(yè)價值值評估具體方法法的使用用范圍，分析方方法中存存在的不不足和難難點。并并希望能能為我國國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在在進行價價值評估估時提供供一定的的參考借借鑒作用用。本文圍繞繞著互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)和案例例阿里巴巴巴公司司進行闡闡述，分分為7章章開展：第l章為為緒論；第2章為為文獻綜綜述；第3章為為互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)價價值評估估的方法法，本文文里介紹紹了3類類價值評評估的方方法；第4章為為我國互互聯(lián)網(wǎng)行行業(yè)分析析

11、，包括括整個行行業(yè)的具具體情況況和特征征，并針針對這些特特征，分分析價值值評估的的難點；第5章為為以阿里里巴巴企企業(yè)價值值評估的的案例分分析，介介紹分析析的思路路，首先先，進行公司司背景分分析，然然后運用用SwOOT分析析方法，了解公公司的優(yōu)優(yōu)劣勢，機會和和風險，緊緊接著通通過財務務分析的的方法，了解公公司的具具體盈利利能力、經(jīng)營能能力、財務結(jié)構(gòu)構(gòu)和償債債能力，以達到到在為價價值評估估的相關(guān)關(guān)假設提提供依據(jù)據(jù)，最后后，運3用價值值評估的的方法，計算出出企業(yè)價價值，并并與當時時的股價價進行比比較，得得出具體體的原因：第6章為為措施與與建議，總結(jié)案案例中的的分析步步驟，并并對第44章提出出的評估估

12、難點，提提出相關(guān)關(guān)的建議議，并分分析選擇擇國內(nèi)外外證券市市場對互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價值值評估的影響；第7章為為結(jié)論與與展望。第2章文文獻綜述述21相相關(guān)基本本概念帳面價值值：是會會計核算算中帳面面記載的的資產(chǎn)價價值。這這種評估估方法是是不考慮慮現(xiàn)時資產(chǎn)產(chǎn)市場價價格的波波動，也也不考慮慮資產(chǎn)的的收益狀狀況，是是一種靜靜態(tài)的評評估標準。主要要是以歷歷史成本本計價。市場價值值：是指指把資產(chǎn)產(chǎn)作為一一種商品品在市場場上公平平競爭，在供求求關(guān)系平平衡狀況下下確定的的價值。內(nèi)在價值值和公允允價值：是指把把企業(yè)資資產(chǎn)作為為一個整整體仍然然有增值值能力，在保持其其持續(xù)經(jīng)經(jīng)營的條條件下，以未來來的收益益能力為為基礎(chǔ)來

13、來評估企企業(yè)的價價值。由于收益益能力在在眾多資資產(chǎn)組合合運用下下才能產(chǎn)產(chǎn)生，它它為評估估和投資資企業(yè)提提供了邏輯手段段。清算價值值：是指指在企業(yè)業(yè)出現(xiàn)清清算情況況下，把把企業(yè)的的實物資資產(chǎn)按出出售時的的清算價格格計算的的價值。是作為為已失去去增值能能力情況況下的一一種資產(chǎn)產(chǎn)評估方方法。企業(yè)價值值：不同同專業(yè)人人員對企企業(yè)價值值關(guān)注的的角度不不同，使使用的企企業(yè)價值值概念是不不同的。投資者者和證券券從業(yè)人人員強調(diào)調(diào)的是市市場價值值，經(jīng)濟濟學家強強調(diào)的是企業(yè)的的公允市市場價值值，會計計人員則則強調(diào)的的是企業(yè)業(yè)的帳面面價值。而不同同學者對此皆有有不同的的研究。在經(jīng)濟濟全球化化和以信信息技術(shù)術(shù)為核心心

14、的特點點下，企企業(yè)價值評估得得到了空空前的發(fā)發(fā)展。故故此我們們在分析析互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的的價值時時，可以以從四個不同的的角度去去理解和和定義。(1)基基于現(xiàn)金金流量的的企業(yè)價價值。企企業(yè)價值值模型(DCFFM)表表示：企企業(yè)價值是企企業(yè)經(jīng)營營的當期期和未來來各期自自由現(xiàn)金金流量的的折現(xiàn)值值。折現(xiàn)現(xiàn)率是一一個反映風險程程度的指指標，企企業(yè)風險險通過影影響折現(xiàn)現(xiàn)率影響響著企業(yè)業(yè)價值的的大小，風險越大，投投資者的的預期收收益率就就越大，企業(yè)的的資本成成本也就就越大，因此，折現(xiàn)率越大，企業(yè)價價值越小小。反之之亦然。(2)基基于選擇擇權(quán)的企企業(yè)價值值。選擇擇權(quán)即期期權(quán)，金金融期權(quán)權(quán)已觸及及到了金金融資本市市

15、場的高高端，需需要用數(shù)數(shù)學模型型。在現(xiàn)現(xiàn)實中有有兩類企企業(yè)特別別適合以以基于選擇權(quán)的的企業(yè)價價值觀來來看待：一是新新經(jīng)濟企企業(yè)尤其其是新興興高科技技企業(yè)，二是經(jīng)經(jīng)營到中中途并已已獲得特特定的“經(jīng)營優(yōu)優(yōu)勢但但現(xiàn)金流流量枯竭竭的企業(yè)業(yè)。(3)基基于并購購重組的的企業(yè)價價值觀。它體現(xiàn)現(xiàn)了系統(tǒng)統(tǒng)論哲學學的價值值原理：企業(yè)價值值還存在在于與其其它企業(yè)業(yè)互補互互換的關(guān)關(guān)系之中中，存在在于“潛在的的、能能夠建立起起來的協(xié)協(xié)同結(jié)構(gòu)構(gòu)之中，存在于于特定的的“場”和特定定的并購購重組情情勢之中。投資資者只有有站在系系統(tǒng)的角角度，才才能夠看看清楚企企業(yè)的價價值所在在。(4)基基于資產(chǎn)產(chǎn)的企業(yè)業(yè)帳面價價值。這這是指把

16、把企業(yè)理理解為一一群資產(chǎn)產(chǎn)的集合合，各項資產(chǎn)產(chǎn)的價值值加總來來構(gòu)成企企業(yè)的價價值。賬賬面價值值所反映映的是歷歷史成本本，多屬于沉沒沒成本，所以在在財務管管理上，它與投投資決策策無關(guān)。22互互聯(lián)網(wǎng)的的相關(guān)界界定國際互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)(IInteenleet)簡簡稱因特特網(wǎng)或互互聯(lián)網(wǎng)，是由許許多獨立立的網(wǎng)絡絡和計算算機系統(tǒng)組成成的一個個巨大而而自由的的聯(lián)合，本質(zhì)上上代表著著無窮無無盡的信信息資源源。國際互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)是一個個相對獨獨立的信信息應用用系統(tǒng)，位于現(xiàn)現(xiàn)代信息息技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)(IIT產(chǎn)業(yè)業(yè))的下游。它以網(wǎng)網(wǎng)絡的基基礎(chǔ)設施施和硬件件為基礎(chǔ)礎(chǔ)，將觸觸角延伸伸到了電電信服務務業(yè)、媒體傳播播業(yè)、計計算機和和網(wǎng)絡服服務

17、業(yè)以以及全球球數(shù)據(jù)庫庫服務領(lǐng)領(lǐng)域。從從網(wǎng)絡基基礎(chǔ)設施的建立立，到各各類用戶戶的接入入，到源源信息和和增值信信息的收收集、加加工和發(fā)發(fā)布，最后到用用戶憑借借互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)進行各各種交互互性活動動，這是是一條不不斷流動動、不斷斷更新、不斷膨脹脹的信息息鏈?；セヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的基基本運流流程也正正與此相相吻合。從市場場專業(yè)化分工的的角度來來看，互互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)研究究涉及到到服務商商包括網(wǎng)網(wǎng)絡供應應商、接接入服務商、咨咨詢服務務商、域域名服務務商、電電子郵件件商、在在線服務務商、評評級服務務商、平臺服務務商、搜搜索引擎擎和大量量針對特特定需求求用戶的的信息內(nèi)內(nèi)容或數(shù)數(shù)據(jù)庫提提供商。有關(guān)研究究認為，國際互互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)產(chǎn)

18、業(yè)已經(jīng)經(jīng)跨越了了電信業(yè)業(yè)、計算算機業(yè)和和電視傳傳播業(yè)，其巨大的的產(chǎn)業(yè)融融合力和和經(jīng)濟重重塑力完完全模糊糊了相關(guān)關(guān)產(chǎn)業(yè)的的傳統(tǒng)界界定，也也正從根本上改改變著信信息服務務的方式式、趨向向和價值值。國內(nèi)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)業(yè)正在迅迅速發(fā)展展中?；A(chǔ)通信信網(wǎng)絡的的絕大部部分是由由國家投投資興建的的，目前前中國四四大計算算機互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)是從從全國公公用信息息通信網(wǎng)網(wǎng)的基礎(chǔ)礎(chǔ)上構(gòu)建的，已已成為中中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)的主主干網(wǎng)絡絡。在各各類服務務商方面面，一般般劃分為為接入服務商(ISPP)、內(nèi)內(nèi)容服務務商(IICP)和網(wǎng)絡絡平臺服服務商(IPPP)。其其中，接接入服務務商的業(yè)務一一般涵蓋蓋了域名名服務、電子郵郵件和平平臺服

19、務務等；內(nèi)內(nèi)容服務務商包括括搜索6引擎和和各類信信息的經(jīng)經(jīng)營商；網(wǎng)絡平平臺服務務商則主主要利用用自己的的服務器器平臺，幫助用戶戶建立聯(lián)聯(lián)網(wǎng)站點點，提供供維護、擴展等等服務。23互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價值值來源在分析網(wǎng)網(wǎng)絡價值值時，一一個重要要的問題題便是：網(wǎng)絡的的價值從從何而來來?或更更準確地，從宏觀觀上講，作為信信息社會會的主流流經(jīng)濟形形態(tài)，網(wǎng)網(wǎng)絡經(jīng)濟濟如何通通過新創(chuàng)和轉(zhuǎn)移移的方式式獲得巨巨大的價價值來源源呢?一一般來說說，很多多學者認認為主要要是由三個基本本價值源源泉構(gòu)成成：直接接經(jīng)濟、注意力力經(jīng)濟及及規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟。直接經(jīng)濟濟在傳統(tǒng)統(tǒng)的工業(yè)業(yè)經(jīng)濟中中，實行行的是集集中生產(chǎn)產(chǎn)。生產(chǎn)產(chǎn)與消費費間存在在許

20、多隔離離，造成成信息與與實物的的迂回流流動，交交易成本本高企，大量資資源在不不能增加價值的的使用中中逐漸消消耗。在在網(wǎng)絡經(jīng)經(jīng)濟中，由于采采用Inntennlett平臺在在世界范范圍內(nèi)處理市市場信息息、溝通通生產(chǎn)與與消費，因此任任何生產(chǎn)產(chǎn)者可與與消費者者通過網(wǎng)網(wǎng)絡進行物質(zhì)上上虛擬、信息上上真實的的直接接接觸。產(chǎn)產(chǎn)品可由由“虛擬企企業(yè)組組織調(diào)度度、就近生產(chǎn)產(chǎn)和選擇擇原料供供應商，而無任任何中介介機構(gòu)介介入。這這樣，造造成大量量資源浪費的迂迂回就不不再產(chǎn)生生，交易易成本大大為降低低，市場場規(guī)模得得以擴張張。網(wǎng)絡絡經(jīng)濟的直接性性決定了了它比工工業(yè)經(jīng)濟濟有著更更經(jīng)濟的的生產(chǎn)營營銷體系系，其所所節(jié)省的的大

21、量資源消耗耗與交易易成本則則轉(zhuǎn)化為為巨大的的價值源源泉。注意力經(jīng)經(jīng)濟是指指在當前前人類正正逐步由由工業(yè)經(jīng)經(jīng)濟進入入以經(jīng)濟濟活動和和社會生生活的高度度數(shù)字化化網(wǎng)絡絡化為基基本特征征的網(wǎng)絡絡經(jīng)濟(信息社社會)，由于互互聯(lián)網(wǎng)的的遞增效應與與信息的的非競爭爭性，促促使信息息量以幾幾何級數(shù)數(shù)高速增增長(如如目前互互聯(lián)網(wǎng)絡絡的通信量量每1000天增增長一倍倍，網(wǎng)上上交易量量每1000天增增長一倍倍)。在在信息社社會中，信息非但但不是稀稀缺資源源，而且且大為過過剩乃至至泛濫，只有一一種資源源是稀缺缺的，即注意力力。按照照經(jīng)濟學學的定義義，其研研究的主主要課題題是如何何利用稀稀缺資源源進行有效生產(chǎn)產(chǎn)和合理理分

22、配。因此可可以認為為，目前前正在崛崛起的以以互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)為基礎(chǔ)礎(chǔ)的“新經(jīng)濟”的的本質(zhì)是是“注意力力經(jīng)濟。這種種經(jīng)濟形形態(tài)中，最稀缺缺的資源源不是信信息本身，也也非傳統(tǒng)統(tǒng)的貨幣幣資本，而是相相對于無無限信息息供給而而言的有有限需求求注意力。對于能能夠零邊邊界成本本地無限限復制的的信息來來說，其其價值的的衡量必必須以注意力為為標準；只有獲獲得注意意力的信信息才具具有價值值。這就就是注意意力經(jīng)濟濟的本質(zhì)。隨著著互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)逐步發(fā)發(fā)展成為為信息社社會的基基礎(chǔ)信息息平臺，它將獲獲得對注注意力7資源的的完全控控制權(quán)，同時這這也意味味著巨大大的價值值、財富富的轉(zhuǎn)移移。規(guī)模經(jīng)濟濟網(wǎng)絡經(jīng)經(jīng)濟是典典型的規(guī)規(guī)模報酬酬遞增經(jīng)

23、經(jīng)濟，其其理由有有兩點。首先，我們知道道網(wǎng)絡MMetccalffe法則則認為，“互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的價值值等于其其節(jié)點數(shù)數(shù)的平方方”。也就是說說，在互互聯(lián)網(wǎng)中中，當節(jié)節(jié)點(用用戶)之之間的連連線數(shù)目目增加時時，這些些連線造造成的效果會會呈倍數(shù)數(shù)增加，即網(wǎng)絡絡總的交交易機會會正比于于互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)節(jié)點數(shù)數(shù)目的平平方，每一位新新用戶將將會給其其他網(wǎng)絡絡用戶帶帶來額外外價值。Mettcallfe法法則的數(shù)數(shù)學表達達式為：V(價值)_N(N：用用戶數(shù))。它在在理論上上揭示了了：網(wǎng)絡絡經(jīng)濟中中，隨著著成本的的投入、用戶戶的增加加，收入入(或資資本化以以后的價價值)將將呈現(xiàn)二二次方程程式的增增長趨勢勢。另一個理理由是收收

24、益遞增增。信息息網(wǎng)絡中中的經(jīng)濟濟行為具具有極為為強烈的的收益遞遞增性，這起源于于信息消消費的“非競爭爭性”，也就就是說，與傳統(tǒng)統(tǒng)經(jīng)濟中中的物質(zhì)質(zhì)產(chǎn)品相相比，信息息作為網(wǎng)網(wǎng)絡經(jīng)濟濟的主要要產(chǎn)品，它在產(chǎn)產(chǎn)出后可可以零邊邊界成本本地大量量復制傳播，并并且(每每一份)信息所所包含的的價值并并不會因因此而降降低；從從而網(wǎng)絡絡經(jīng)濟的的成本表現(xiàn)為為階段性性的固定定成本而而產(chǎn)量可可以無限限增加，致使平平均成本本隨總產(chǎn)產(chǎn)量的增加而迅迅速下降降，形成成強烈的的收益遞遞增性。從以上上兩個方方面可以以看出，隨著規(guī)模(用用戶)的的增長而而呈現(xiàn)的的收入(價值)二次方方程式增增長與平平均成本本迅速下下降，構(gòu)成了網(wǎng)網(wǎng)絡經(jīng)濟濟

25、獨特的的規(guī)模報報酬遞增增性，即即網(wǎng)絡效效應。它它體現(xiàn)了了網(wǎng)絡經(jīng)經(jīng)濟無窮的價值值增值潛潛力。24互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價值值評估綜綜述湯姆科科普蘭(T0mm Coopell觚d)，蒂姆姆科勒(1恤KK白lllef)和杰克克默林林(JaackMuliin)在在價值值評估(中國國大百科科出版社社，年份份：19997)一書中中提出了了麥肯錫價值評評估模式式，其在在資本預預算的現(xiàn)現(xiàn)值方法法和MMM定理的的基礎(chǔ)上上，明確確提出了企業(yè)價價值源于于企業(yè)的的未來現(xiàn)現(xiàn)金流量量和投資資回報能能力的價價值驅(qū)動動觀點，并提出了以收收益法為為核心的的企業(yè)價價值評估估模型。羅杰莫莫林(RRogeerA Momm)，謝謝麗杰杰瑞爾(

26、Sh翎翎y LLJ鯽鯽藺1)在公公司價值(企企業(yè)管理理出版社社，年份份：20002)一書中中，介紹紹了美國國較為流流行的價價值評估估方法：現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)法法、比較較法、實實物期權(quán)權(quán)評估法法。書中中重點介介紹了現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法法，并根根據(jù)評估估對象的的不同情情況和財財務數(shù)據(jù)據(jù)的可得得性，分分為自由由現(xiàn)金流法、權(quán)權(quán)益現(xiàn)金金流法和和調(diào)整現(xiàn)現(xiàn)值法。阿沃斯斯達莫莫達讓(舡waanlD鋤ood猢)在深入入價值評評估(北京大大學出版版社年份份：20005)中，主主要介紹紹了技術(shù)術(shù)型公司的價值值評估方方法，作作者針對對新興技技術(shù)型公公司的銷銷售收入入增長速速度快但但沒有盈利的現(xiàn)現(xiàn)象，通通過調(diào)整整資本支支出、

27、運運營收入入、流動動資本等等概念，使得價價值評估適合技技術(shù)性公公司。在在這本書書中也是是主要介介紹了現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)法法、相對對價值評估法、實物期期權(quán)評估估法，并并對管理理層期權(quán)權(quán)、控制制權(quán)和流流動性進進行了分分析，同時通過過引入經(jīng)經(jīng)濟附加加值和投投資現(xiàn)金金流回報報對傳統(tǒng)統(tǒng)估價模模型進行行了改進進。由于傳統(tǒng)統(tǒng)的股票票價格評評價方法法在應用用到新興興的互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)身上時時受到了了嚴峻挑戰(zhàn)戰(zhàn)，客觀觀上需要要我們尋尋找新的的評估方方法。網(wǎng)網(wǎng)絡股首首先出現(xiàn)現(xiàn)在美國國，自網(wǎng)絡股誕誕生以來來，華爾爾街的證證券分析析師就絞絞盡腦汁汁，想出出了十多多種方法法。這些方法有有的是在在傳統(tǒng)的的評價方方法的基基礎(chǔ)上

28、修修正而來來，有的的是根據(jù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的特點專專門設計計的。目目前來說說，主要要包括以以下幾個個模型：修正的的市盈率率模型法、價格格銷售比比或市值值銷售比比、理論論盈利倍倍數(shù)分析析模型、市值比比訪問量量模型、營銷回報報模型、經(jīng)濟附附加值模模型、聯(lián)聯(lián)邦模型型、康奈奈爾模型型、格拉拉斯門哈哈斯特模型。在我國，傅伊、張平(20001)所所寫的公司價價值評估估與證券券投資分分析比較詳細細地分析析了企業(yè)業(yè)價值評評估在我我國證券券市場中中的重要要性和運運用于證證券市場中存在在的問題題和發(fā)展展趨勢，提出建建立理性性的證券券市場，提倡價價值投資資。國內(nèi)學術(shù)中中也有不不少針對對網(wǎng)絡股股定價進進行分析析，其中中

29、對外經(jīng)經(jīng)濟貿(mào)易易大學葉葉彩文(20001)的碩士士論文互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)價價值評估估和網(wǎng)絡絡股定價價分析，從定定性和定定量兩個方方面對網(wǎng)網(wǎng)絡股票票的定價價作了分分析，其其中對互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)的核核心競爭爭力、傳統(tǒng)定價價模型適適用性和和流行互互聯(lián)網(wǎng)評評估模型型的適用用性作了了分析。第3章互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價值值評估方方法的應應用31折折現(xiàn)模型型評估方方法的應應用311股利利折現(xiàn)模模型威廉姆斯斯(w：iilliamms)119388年提出出了股利利折現(xiàn)模模型(DDiviid觚dd DiiscooulllteddModeels，DDMM)，認認為股票票的投資資價值是是未來所所有股利利的現(xiàn)值值。理論論上，任任何金

30、融期權(quán)權(quán)的價值值為對權(quán)權(quán)利所有有人現(xiàn)金金支付的的現(xiàn)值。因為股股東從公公司中收收到的現(xiàn)金以股股利形式式支付，所以公公司對于于股東的的價值(也就是是公司權(quán)權(quán)益價值值)為未來股利利(包括括破產(chǎn)時時對股東東的最終終支付)的現(xiàn)值值。即：權(quán)益價價值=預預期未來來股利的現(xiàn)現(xiàn)值。無增長模模型假定定企業(yè)每每年的自自由現(xiàn)金金流量將將固定不不變，也也稱永續(xù)續(xù)模型。其經(jīng)濟原原理是指指，在一一個完全全自由競競爭的經(jīng)經(jīng)濟系統(tǒng)統(tǒng)中，任任何一個個獲取JJ下溢價價的行業(yè)都都面臨著著新進入入公司的的競爭，在競爭爭達到均均衡狀態(tài)態(tài)時，該該行業(yè)的的平均收益率最最終降到到資本成成本的水水平，行行業(yè)內(nèi)將將不存在在超額利利潤。將Divv定

31、義為為給定年年份的預預期未來來每股股股利，rr為股權(quán)權(quán)資本成成本(也也就是相關(guān)的貼貼現(xiàn)率)，則股股票價值值公式(211)為：大差異，現(xiàn)階段段來講，市盈率率乘數(shù)法法僅作為為企業(yè)價價值評估估的輔助助體系，暫時不適合作作為獨立立方法對對企業(yè)進進行整體體價值評評估。但但是在國國外市場場上，該該方法的應用較較為成熟熟。322市盈盈增長比比率市盈增長長比率(PEGG)是從從市盈率率衍生出出來的一一個比率率，由股股票的未未來市盈率除除以每股股盈余(EPss)的未未來增長長率預估估值得出出。此比比率由JJim Slaaterr于19600年代發(fā)發(fā)明，是是他投資資的主要要判斷準準則之一一。其公公式為：PEGG=

32、市盈盈率(PPE)收益增增長率(exppectted Groowm Ratte iin EEamiingss)粗略而言言，PEEG值越越低，股股價遭低低估的可可能性越越大，這這一點與與市盈率率類似。須注注意的是是，PEEG值的的分子與與分母均均涉及對對未來盈盈利增長長的預測測，出錯錯的可能較較大。計計算PEEG值所所需的預預估值，一般取取市場平平均預估估(coo鵬elllguusestiimattes)，即追追蹤公司司業(yè)績的的機構(gòu)收收集多位位分析師師的預測測所得到到的預估估平均值或中值值。在實實際運用用中，計計算收益益增長率率的期限限，可以以使用與與計算每每股收益同一基基礎(chǔ)的時時期，22年期。

33、5年期期或者按按照分析析項目的的需要的的期限。在同一增增長率下下，高風風險的公公司比起起低風險險公司將將會有較較低的PPEG；在同增長長率下，投資于于低投資資高收益益的項目目的效率率較高的的公司，比起效效率較低的公司司有較高高的PEEG；具具有非常常低或非非常高增增長率的的公司比比起有平平均增長長率的公司司將會有有趨向于于較高的的PEGG。PEEG的偉偉大之處處在于充充分考慮慮了業(yè)績績成長性對股股價的作作用，只只要公司司業(yè)績能能夠高成成長，就就可以享享受高估估值，而而不必受限于行行業(yè)平均均市盈率率或市場場平均市市盈率水水平。PPEG主主要用于于成長型型股票估估值，通常常成長型型股票PPEG可可

34、以在11倍以上上，其它它成熟性性行業(yè)或或低成長長股票PPEG在1倍以以下。具具體的的的PEGG倍數(shù)可可以參考考同行業(yè)業(yè)或同類類公司水水平。PPEG估估值法的難度度還是在在于業(yè)績績預測，而且，由于至至少要預預測3年年以上的的每股收收益，難度比市市盈率估估值法(只用未未來一年年的業(yè)績績預測即即可)大大許多。此外，成長型公司多多處在新新興行業(yè)業(yè)或新市市場，不不確定性性也高。價格收收入乘數(shù)數(shù)(蹦to Sall懿，PPS)=權(quán)益益市場價價值(MMarkket vallueoofcqq_uii鑼)收入(ueSS)企業(yè)價值值與收入入乘數(shù)比比較模型型(Enntell砸see vaalueet0 salles

35、rallio)=權(quán)益益市場價值與凈凈債務之之和(MMarkket vallueoofeqquitty+NNet debbt)收入(、吼uucs)它的優(yōu)點點是可以以用來計計算那些些具有負負值收益益的公司司，相對對于其他他方法來來說，銷售售收入受受到經(jīng)濟濟影響較較小；而而且不管管是每股股收益，還是資資產(chǎn)帳面面價值，它們都是是會計計計量標準準，必然然要受會會計準則則的影響響。而股股票價格格對銷售售收入的比率受受會計因因素影響響較小，該比率率在不同同的行業(yè)業(yè)變化較較大，主主要受到到銷售利潤率影影響。它它的缺點點是容易易錯誤給給那些正正在虧損損的企業(yè)業(yè)較高的的價值；對銷售利潤率率在不同同行業(yè)內(nèi)內(nèi)不同的的

36、分析要要求較嚴嚴，如果果不能夠夠合理的的分析不不同將會導致錯錯誤的評評估。324市值值比訪問問量模型型市值比訪訪問量模模型(市市價總值值該網(wǎng)網(wǎng)站訪問問人數(shù))只需要要知道被被評估股股票的市值和訪訪問量這這兩類數(shù)數(shù)據(jù)，其其中市值值可以用用評估時時的股價價乘以流流通股數(shù)數(shù)得出，而訪問量量數(shù)據(jù)則則通常由由一家叫叫做Meediaa Mee仃ixx的網(wǎng)站站研究公公司發(fā)布布。舉例例來說，據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計，119988年lOO月份有有25220萬人人至少訪訪問過雅雅虎一次次，當時時雅虎的的市值為1197億億美元，將市值值除以訪訪問量我我們得到到雅虎的的市值訪訪問量比比為7882美元人人，它反反映的是是每名訪訪問者所所

37、代表的的一種“價值。但值值得注意意的是，這個指標標的絕對對值毫無無意義，它必須須通過橫橫向比較較才能判判斷一只只股票的的價值是高估還還是低估估。仍舉舉上面的的例子，雖然我我們得出出了雅虎虎的市值值訪問量量比，但還無法法斷定雅雅虎的股股價是偏偏高還是是偏低，于是我我們拿雅雅虎的競競爭對手手Lyccos公司和EExciite公公司來作作比較。計算結(jié)結(jié)果表明明，這兩兩家公司司的市值值訪問量量比值分別為1135美美元人人和1665美元元入，再將雅雅虎的7782美美元人人拿來作作比較，差別顯得非常常明顯了了。雅虎虎的訪問問者所代代表的價價值遠遠遠超過LLycoos公司司和Exxcittc公司，如如果這種

38、種情況能能夠持續(xù)續(xù)，那么么市場給給予雅虎虎公司一一定的溢溢價就是是合理的。當然然，至于于是不是是應該給給予5倍倍高的溢溢價則不不是本模模型所能能解決的的。很明顯，市市值比訪訪問量模模型雖然然避免了了理論盈盈利倍數(shù)數(shù)分析模模型的主主觀估計計問題。并且有助助于區(qū)分分對同一一行業(yè)從從事類似似業(yè)務的的公司的的估值是是過高還還是過低低，但是它仍不不能解決決對整個個行業(yè)是是否估值值過高的的問題，而這個個問題對對于網(wǎng)絡絡股的15估值值尤其重重要，同同時也是是廣大投投資人最最為關(guān)心心的。因因此，市市值比訪訪問量模模型也同樣需需要在實實際應用用中作出出修正。325小結(jié)結(jié)相對比較較評估方方法是在在證券市市場中根根

39、據(jù)市場場特點和和相關(guān)性性選擇可可比公司司的市場價價值，通通過差異異調(diào)整得得出被評評估公司司的價值值。使用用此類評評估方法法時，通常把市市場價格格轉(zhuǎn)化為為每股收收益、每每股帳面面資產(chǎn)凈凈值或銷銷售收入入的乘數(shù)數(shù)。這種方法的的優(yōu)點在在于較少少的假毆毆和操作作比較簡簡單；較較好的反反映了市市場的目目前的形勢。但但是它具具有以下下缺陷：一是根根據(jù)一個個乘數(shù)和和一組可可比公司司進行評評估，容易忽略略關(guān)鍵的的價值決決定變量量如風險險、成長長性、收收益等，導致評評估結(jié)果果和內(nèi)在價值不不符；二二是由于于相對比比較方法法是根據(jù)據(jù)可比公公司的市市場價格格展開的的，當可比公司司普遍被被高估(低估)時，評評估結(jié)果果也

40、隨之之高估(低估)；三是是雖然每每種方法的的評估結(jié)結(jié)果都有有一個偏偏差范圍圍，但是是由于相相對比較較方法在在根本假假設方面缺乏透透明度，評估結(jié)結(jié)果操縱縱的可能能性更大大；四是是可觀測測變量的的選擇至至關(guān)重要，但可可觀測變變量并不不是與價價值直接接相關(guān)，他們之之間并非非嚴格的的線性關(guān)關(guān)系，由此估價價的準確確性并不不高。33實實物期權(quán)權(quán)評估方方法的應應用從19777年，Myeers首首次提出出實物期期權(quán)的概概念以來來，實物物期權(quán)理理論得到到了快速的發(fā)發(fā)展。他他們認為為只要管管理者擁擁有管理理柔性，那么管管理者就就可以通通過有效的管理理將經(jīng)營營風險和和不確定定性轉(zhuǎn)化化成價值值創(chuàng)造的的機會?，F(xiàn)實中中有

41、兩類類企業(yè)特別適合合以期權(quán)權(quán)來看的的企業(yè)價價值觀來來看待：一是新新經(jīng)濟企企業(yè)尤其其是新興興高科技企業(yè)，二是經(jīng)經(jīng)營到中中途并已已獲得特特定的“經(jīng)營優(yōu)優(yōu)勢”但現(xiàn)金金流量枯枯竭的企企業(yè)。這個個結(jié)論對對研究網(wǎng)網(wǎng)絡公司司的上市市定價很很有意義義。主要要的模型型包括：解析模型、復復合期權(quán)權(quán)評價的的Gesske公公式、期期權(quán)評價價模型、近似模模型等。以下只只對解析模型型進行介介紹。BS模模型是解解析模型型或公式式解的典典型代表表。BS評價價模型是是由兩位位美國財務經(jīng)濟濟學家布布萊克(Fisscheer BBlacck)及及舒爾斯斯(Myyronn SCCho喲喲于19973年年聯(lián)合提提出的。此此模型被被認為

42、奠奠定了衍衍生性商商品快速速發(fā)展的的基礎(chǔ)。BlaCCkSSchoolcSS評價模模型假設設標的資資產(chǎn)的價價格運動動為一般般化的維維納過程程，16通過過構(gòu)造標標的資產(chǎn)產(chǎn)和無風風險借貸貸資產(chǎn)的的等價組組合，根根據(jù)無套套利思想想，推導導出BlacckSSch001ess微分方方程，得得到看漲漲期權(quán)定定價公式式(28)：C=S(d11)一五五臺一一一(d22)Jl=fflIll(sE)+(，+仃2廠廠2弦盯；d2：ddl一仃仃i(228)其中c為為買入期期權(quán)的價價值，SS為標的的資產(chǎn)的的當前價價值，EE為期權(quán)權(quán)的執(zhí)行行價格，rr為年無無風險利利率，tt為距離離到期日日剩余的的時間，o為標標的資產(chǎn)產(chǎn)的連

43、續(xù)收益的的標準方方差，NN(d11)，NN(d22)為標標準正態(tài)態(tài)分布概概率函數(shù)數(shù)在應用此此模型時時，一般般來說有有以下的的步驟：(1)或或然決策策描述。對需要要投資的的項目進進行描述述，確定定需要做做出或然然決策的事項項，與決決策決定定相關(guān)的的變量，決策時時間和決決策人。(2)確確定不確確定性的的來源和和評估不不確定性性。實物物期權(quán)的的不確定定性來源源，主要包括括市場風風險和非非市場風風險。當當存在33個以上上的風險險因素，應找出出最為重要的風風險因素素，以簡簡單化計計算過程程。(3)構(gòu)構(gòu)造實物物期權(quán)定定價模型型。識別別出實物物期權(quán)及及其特征征后，確確定期權(quán)權(quán)定價模型的的輸入變變量并建建立期

44、權(quán)權(quán)定價模模型，使使之適合合應用的的具體細細節(jié)。建建立正確的應用用框架是是成功運運用的關(guān)關(guān)鍵所在在，所以以需注意意對現(xiàn)成成的模型型進行調(diào)調(diào)整以適應問題題的具體體細節(jié)，避免在在實物期期權(quán)應用用過程中中使用簡簡單固定定的模型型為復雜的實物物期權(quán)定定價。34本本章小結(jié)結(jié)從表31，我我們可看看到整個個企業(yè)價價值評估估體系。但是針針對某個個企業(yè)來來說，并不是所所有方法法都可以以適用，我們需需要具體體分析情情況。根根據(jù)本章章內(nèi)容，可得出關(guān)于企企業(yè)價值值評估體體系總結(jié)結(jié)如下：第4章我我國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)分析及及價值評評估難點點41我我國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)分析411中國國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)用戶規(guī)規(guī)模進入入爆炸式式增長階階段全

45、球互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)發(fā)展展看亞洲洲、亞洲洲發(fā)展看看中國。目前全全球上網(wǎng)網(wǎng)人數(shù)達達1244億，其中中亞洲用用戶規(guī)模模最大達達4559億，占全球球的377；中中國上網(wǎng)網(wǎng)人數(shù)11622億，占全全球的113，僅次于于美國221ll億的用用戶規(guī)模模，位居居世界第第二。但但從互聯(lián)網(wǎng)的普普及率來來看，北北美地區(qū)區(qū)最高達達70，其次次為澳洲洲大洋洋洲555，歐歐洲為42，亞洲排排倒數(shù)第第二僅為為12，低于于全球平平均水平平(199)77個百分分點。中中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)普及率率只有11233(圖圖4-11)，不不僅低于于世界平平均水平平，也遠遠遠低于于世界發(fā)達達國家水水平。中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)用戶戶數(shù)在今今后三年年仍將保保持200以上

46、上的復合合增長率率頂點。2002220007年期期間，中中國上網(wǎng)網(wǎng)人數(shù)平平均每年年增加223244萬，年年均增長長率為550。其中中，20007年年上半年年比去年年同期凈凈增加339000萬人，步入新新一輪的的快速增增長階段。iReese盯盯ch預預計今后后三年上上網(wǎng)人數(shù)數(shù)仍將保保持200以上上的增長長速度，20llO19年將將達到22322億。中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)普及及率越過過10的臨界界點，進進入爆發(fā)發(fā)式增長長階段。中國互互聯(lián)網(wǎng)普及率率由20002年年的36增增長到220077年6月月的1223，于220066年底越越過10的的臨界點點。發(fā)達達國家的的實踐經(jīng)經(jīng)驗和研研究證明明，大部部分創(chuàng)新新的擴散

47、散傳播過過程，都呈呈現(xiàn)“S”形曲線線，即當當一項創(chuàng)創(chuàng)新技術(shù)術(shù)的應用用率超過過10的臨界界點以后后，就進入一一個快速速增長的的階段，增長曲曲線會陡陡然變得得陡峭。412互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)的發(fā)展展環(huán)境和和產(chǎn)業(yè)鏈鏈逐步配配套完善善中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展的的良好政政策環(huán)境境逐步形形成。中中國政府府將互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)作為為重點發(fā)展展的戰(zhàn)略略產(chǎn)業(yè)之之一我國國政府已已經(jīng)把互互聯(lián)網(wǎng)作作為今后后重點發(fā)發(fā)展的戰(zhàn)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一，以信息息化帶動動工業(yè)化化，建設設創(chuàng)新型型國家，實現(xiàn)跨跨越式發(fā)發(fā)展已經(jīng)經(jīng)成為我國的基基本戰(zhàn)略略。而且且，我國國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)法法律法規(guī)規(guī)逐步完完善。根根據(jù)不完完全統(tǒng)計，截至至目前，我國相相繼頒布布互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)相關(guān)

48、的的法律法法規(guī)和政政策文件件1000多部。其中，法法律100多部，行政法法規(guī)200多部，部門規(guī)規(guī)章400多部，地方法法規(guī)500多部，規(guī)范范性文件件20多多項，初初步形成成系統(tǒng)的的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)服務監(jiān)監(jiān)管和法法規(guī)體系系?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展展生態(tài)環(huán)環(huán)境日益益有利。首先，中國經(jīng)經(jīng)濟強勁勁增長和和消費升升級，刺激激互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)業(yè)務需需求迅猛猛增長。20006年，中國城城鄉(xiāng)居民民的人均均可支配配收入達到1117559元人人民幣，收入的的快速增增長帶動動消費升升級。隨隨著物質(zhì)質(zhì)生活的的改善，人們們對教育育、醫(yī)療療、娛樂樂等精神神文化需需求快速速增長，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)是提供供個性化、互動動性、參參與式消消費體驗驗的最佳佳平臺，

49、家庭和和個人對對互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)業(yè)務的的需求正在迅速速擴大。根據(jù)aa州Icc最新統(tǒng)統(tǒng)計，中中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)用戶戶平均每每周上網(wǎng)網(wǎng)小時數(shù)數(shù)達到1886小小時，比比20006年底底的1669小小時提高高近2小小時，高高于韓國國的1333小小時和香港港的1551小小時。其其次，互互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)內(nèi)容服務務和行業(yè)業(yè)應用發(fā)發(fā)展迅速速。目前前，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)內(nèi)容和應應用服務務主要沿沿四個方方向發(fā)展展：信息息渠道、溝通工工具、數(shù)數(shù)字娛樂和電子子商務。再次，寬帶網(wǎng)網(wǎng)絡基礎(chǔ)礎(chǔ)設施顯顯著改善善、上網(wǎng)網(wǎng)自費大大幅度下下降，極大促進進了互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)大規(guī)規(guī)模普及及。CNNNICC最新數(shù)數(shù)據(jù)顯示示，寬帶帶接入費費用大幅幅度下降，月月均費用用由2000

50、5年年的1003元下下降到220077年6月月的755元，極極大促進進了寬帶互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)的全全面普及及應用。422互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的的市場特特征網(wǎng)絡經(jīng)濟濟是一個個全新的的經(jīng)濟形形態(tài)，互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)與傳傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)有著本本質(zhì)的區(qū)區(qū)別，深入入了解互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)經(jīng)營營特征和和市場特特征有助助于我們們準確地地把握互互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的內(nèi)內(nèi)在價值值，從而而尋找到到評價互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價值值的有效效方法。與傳統(tǒng)統(tǒng)公司相比，互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)的一一般特征征有：(1)互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)屬于于服務業(yè)業(yè)，沒有有客戶，就沒法法進行服服務活動動?！翱蛻簟笔瞧溥M行行價值創(chuàng)創(chuàng)造的必必要條件件。因此此網(wǎng)絡企企業(yè)間的的競爭主主要是爭爭奪客戶戶。(2)其

51、其經(jīng)營成成本相對對較低，缺乏行行業(yè)進入入壁壘，企業(yè)問問的服務務具有相相似性。網(wǎng)網(wǎng)絡企業(yè)業(yè)間的競競爭激烈烈。(3)其其前期投投入非常常巨大，而且隨隨著業(yè)務務的發(fā)展展需要追追加的資資金也非非常巨大。(4)對對于互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)，人們們具有很很強的先先入為主主意識。專家認認為，在在相似的經(jīng)經(jīng)營業(yè)務務的互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)中，只只有前一一、二名名將會生生存下來來。(5)其其以低成成本進行行大規(guī)模模的服務務，是網(wǎng)網(wǎng)絡經(jīng)營營與傳統(tǒng)統(tǒng)經(jīng)營方方式相比比所具有的的優(yōu)勢。(6)其其在開創(chuàng)創(chuàng)初期的的目標不不是以贏贏利為主主要目的的，而是是追求公公司交易易額和市場場占有率率。(7)直直接接觸觸客戶、了解客客戶，為為客戶提提供

52、個性性化服務務，是網(wǎng)網(wǎng)絡企業(yè)業(yè)與傳統(tǒng)企企業(yè)的比比較優(yōu)勢勢，客戶戶直接構(gòu)構(gòu)成網(wǎng)絡絡企業(yè)對對傳統(tǒng)企企業(yè)的競競爭優(yōu)勢勢。43互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價值值評估難難點綜述述在我們了了解了互互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)網(wǎng)絡經(jīng)濟濟的特點點和價值值源泉后后，我們們發(fā)現(xiàn)，相對于于傳統(tǒng)公司司來說，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的的價值評評估十分分困難，主要包包含以下下幾點：(1)成成長性比比較難估估計?；セヂ?lián)網(wǎng)行行業(yè)仍處處于成長長期，決決定了互互聯(lián)網(wǎng)類類公司的成成長性是是評估中中的一個個重要因因素。因因此，傳傳統(tǒng)的PPE估值值法，無無法完全全反映公司司的真實實投資價價值。而而利用公公司的增增長率(營業(yè)收收入和利利潤的增增長率)調(diào)整后的的PEGG可以更更客觀的

53、的反映互互聯(lián)網(wǎng)類類公司的的價值。但是，由于互互聯(lián)網(wǎng)行行業(yè)的絕大大部分細細分領(lǐng)域域市場格格局尚未未最終成成型，快快速的技技術(shù)創(chuàng)新新、客戶戶需求個性化多多樣化、與傳統(tǒng)統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的的融合日日益加深深，其行行業(yè)特征征和生存存環(huán)境在在某種21程度度來說是是日新月月異，所所以，很很難對企企業(yè)在55年甚至至20年年的增長長性進行行估計。(2)存存在很多多軟性指指標非收益益性的價價值。一一個評估估體系盡盡管可以以包含一系系列指標標，但指指標總是是抽象的的，而實實際上互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)中對對其價值值影響較大的主主要包括括以下幾幾個指標標：客戶戶因素、時間因因素、創(chuàng)創(chuàng)新因素素、管理理因素和品牌效效應。這這些指標標是通用用

54、的?？蛻粢蛩厮兀汗舅揪W(wǎng)站上上客戶的的增長速速度，如如月增長長率，增增長率越越來越大大；網(wǎng)站的訪訪問者不不見得會會給公司司帶來顯顯示的收收益，但但他們是是公司的的客戶基基礎(chǔ)，也是公司司未來發(fā)發(fā)展的基基礎(chǔ)。如如，獨特特訪問者者(UnniquueviisittorSS)，滯滯留時閱閱(sllickk)，頁面訪問問量(PPagccvieews)。時間因素素：與從從事同樣樣網(wǎng)絡業(yè)業(yè)務的公公司相比比，介入入的時間間越早越越好；可可用先行優(yōu)優(yōu)勢(FFirsst-MMoveer AAIdvvanttagee)，先先達到規(guī)規(guī)模(66fstt too sccalee)等指指標考慮慮。創(chuàng)新因素素：開展展的網(wǎng)上上業(yè)

55、務是是否與眾眾不同，新的創(chuàng)創(chuàng)意會給給公司帶帶來意想想不到的收收益；如如個性化化服務，其好處處在于通通過為客客戶提供供特殊的的服務而而使客戶對企業(yè)業(yè)的服務務產(chǎn)生依依賴性并并進而成成為經(jīng)常常性或長長期性的的；可擴擴展創(chuàng)新新性是用以衡量量公司業(yè)業(yè)務拓展展空間的的一個重重要指標標?；ミB連網(wǎng)企業(yè)業(yè)的魅力力在于其其高成長性，而而可擴展展創(chuàng)新性性是高成成長性的的基礎(chǔ)。管理因素素：公司司是否具具備一流流的網(wǎng)絡絡人才和和管理人人才。企企業(yè)自身身不斷升升級以實現(xiàn)現(xiàn)(適應應)這種種增長的的能力是是決定網(wǎng)網(wǎng)絡企業(yè)業(yè)成功的的關(guān)鍵因因素。這這種升級主要是是對公司司管理層層素質(zhì)的的考驗。實施戰(zhàn)戰(zhàn)略規(guī)劃劃的能力力是衡量量管理

56、團團隊的另一個重重要指標標。品牌效應應：由于于網(wǎng)絡突突破了傳傳統(tǒng)商業(yè)業(yè)中有限限陳列空空間的限限制，使使得消費費者對商品品的可選選擇性無無限擴張張。在面面臨多種種選擇的的情況下下，消費費者的選選擇在很大程度度上取決決于對品品牌的認認可。因因此在互互聯(lián)網(wǎng)時時代，創(chuàng)創(chuàng)建良好好的品牌牌是戰(zhàn)勝競爭對對手的有有力武器器。但是，直直到目前前為止，也沒有有一個很很好的方方法能將將這些非非收益性性的價值值作個如何何正確的的評估，也缺乏乏一個衡衡量的固固定標準準。(3)存存在很多多不確定定性。相相對于傳傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)來說，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)在在很多方方面都有很很大的不不確定性性，有很很大的風風險，比比如資本本、技術(shù)術(shù)、經(jīng)營

57、營、政策策等各方面的風風險和變變數(shù)。第5章阿阿里巴巴巴的案例例分析51阿阿里巴巴巴網(wǎng)絡公公司的概概況511公司司業(yè)務概概要阿里巴巴巴網(wǎng)絡公公司為中中國領(lǐng)先先的B22B電子子商務公公司。根根據(jù)iRReseearcch的數(shù)據(jù)，按按注冊用用戶數(shù)目目計算，阿里巴巴巴于220066年是中中國最大大網(wǎng)上BB2B公公司，而按收益益計算，阿里巴巴巴占中中國B22B電子子商務市市場大部部分份額額。阿里里巴巴經(jīng)經(jīng)營兩個交交易市場場，分別別為國際際交易市市場及中中國交易易市場。阿里巴巴巴的國國際交易市場(帆allibaabacomm)(英英文)專專注于服服務全球球進出口口商，而而阿里巴巴巴的中國交易易市場(wwww

58、allibaabaC0mmc111)(中文)則專注注于服務務中國國國內(nèi)貿(mào)易易的供貨商與與買家。根據(jù)AAlexxaccom資資料，按按截至220077年6月月30同同止三個個月的用戶上網(wǎng)網(wǎng)流量計計算，阿阿里巴巴巴國際及及中國交交易市場場合計為為全球兩兩大商業(yè)業(yè)類別(“電子子商務及“國際商商務及貿(mào)貿(mào)易)中瀏覽覽人次最最多的網(wǎng)網(wǎng)站。高高盛此前前分析，在220066年里阿阿里巴巴巴在全球球電子商商務市場場的占有有率達666；而在中中國市場，第三三方B22B電子子商務市市場主要要有阿里里巴巴、環(huán)球資資源和慧慧聰國際際。20006年，各公公司B22B電子子商務業(yè)業(yè)務收入入分別為為：阿里里巴巴113億元元，

59、占55l；環(huán)球資源55億元，占2002；慧聰聰國際OO9億億元，占占377。阿里巴巴巴的網(wǎng)上上B2BB交易市市場提供供有效率率及可靠靠的平臺臺，有助助企業(yè)賣賣家(供貨商商)及批批發(fā)買家家(買家家)進行行電子商商務(圖圖511)。供供貨商與與買家可可透過阿里巴巴巴交易易市場在在網(wǎng)上建建立業(yè)務務、物色色目標貿(mào)貿(mào)易伙伴伴、互相相溝通進進而在網(wǎng)上進行行交易。供貨商商通過阿阿里巴巴巴的交易易市場，以標準準格式發(fā)發(fā)布其公公司數(shù)據(jù)及產(chǎn)品品目錄、產(chǎn)品與與服務信信息及商商機信息息。用戶戶只需以以關(guān)鍵詞詞搜索或或瀏覽阿里巴巴巴網(wǎng)上行行業(yè)目錄錄，即可可閱覽超超過三十十種行業(yè)業(yè)及接近近五千種種產(chǎn)品類類別的企業(yè)網(wǎng)站站及

60、供求求信息。對很多多希望在在網(wǎng)上推推廣產(chǎn)品品及服務務的供貨貨商，在在阿里巴巴交易易市場建建立的企企業(yè)網(wǎng)站站或供求求信息是是唯一的的網(wǎng)上推推廣途徑徑。截至至20007年6月330日，供貨商商在阿里里巴巴交交易市場場建立超超過2440萬個個企業(yè)網(wǎng)網(wǎng)站。于于20007年上半年年，阿里里巴巴用用戶在阿阿里巴巴巴交易市市場平均均每月發(fā)發(fā)布2990萬份份新供求求為擴大阿阿里巴巴巴交易市市場的廣廣度及深深度，阿阿罩巴巴巴向所有有注冊用用戶免費費提供基礎(chǔ)礎(chǔ)功能及及服務。阿里巴巴巴收益益來自向向阿里巴巴巴購買買付費服服務的供供貨商，該等服務務主要包包括會籍籍計劃，為供應應商的企企業(yè)網(wǎng)站站及供求求信息在在阿軍巴巴