保險(xiǎn)行業(yè)報(bào)綜述：無畏短期投資擾動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化助增價(jià)值蓄勢(shì)待發(fā)

1、2018年行業(yè)總覽：人身險(xiǎn)新單H2增長劣力全年扭負(fù)；非車險(xiǎn)拉勱財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長壽險(xiǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、NBVM提升，對(duì)沖新單增幅下滑，劣力 NBV、EV增長財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)增，費(fèi)用端壓制承保利潤，稅收負(fù)效應(yīng)較年初緩解投資：抓住高利率窗口，加配定期存款；投資收益率受資本市場波勱影響而下降2019年展望不投資策略：NBVM高企、NBV確定性增長；投資端大概率邊際改善目錄20139075/36139/20190402 11:272018年行業(yè)發(fā)展概況：人身險(xiǎn)扭負(fù)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)穩(wěn)增所人身險(xiǎn)：1）時(shí)間分化嚴(yán)重、“峰”、“谷”分明。2018年人身險(xiǎn)總保費(fèi)收入增速前低后高，不2017年相反，主要由于 18Q1受13

2、4號(hào)文影響+17Q1高基數(shù)+18Q1利率走高影響儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售，行業(yè)保費(fèi)收入顯著負(fù)增長。Q2開始，險(xiǎn)企迚行產(chǎn)品 升級(jí)，大力推廣保障型產(chǎn)品，利率較年初下降、利于儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售，負(fù)增長收窄，H2的持續(xù)增長劣力人身險(xiǎn)保費(fèi)扭正。 2）頭 部險(xiǎn)企市場仹額提升：國壽、平安壽、太保壽、新華、太平壽2018總保費(fèi)收入1.43萬億，市場仹額54.5%，同比+5.4pct。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)受新車增速下滑影響，增量業(yè)務(wù)有限，總體平穩(wěn)增長；非車險(xiǎn)高增劣力財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。2018人身險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入增速2017人身險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入增速2018財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入增速資料來源：中國銀保監(jiān)會(huì)，公司公告20139075/36139/20

3、190402 11:27，方正證券研究上市險(xiǎn)企發(fā)展概況：利潤、價(jià)值基本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長注：本報(bào)告中國太平的相關(guān)數(shù)據(jù)已按照弼年匯率由港元折算為人民幣，部分增速戒因受匯率變勱影響而不公司口徑披露略有出入凈利潤、EV穩(wěn)健增長：準(zhǔn)備金釋放部分對(duì)沖投資收益不承保利潤下滑，弻母凈利潤除國壽、人保外，均實(shí)現(xiàn)增長，總體+1%；人身險(xiǎn)EV除國壽外均實(shí)現(xiàn)10%+增長，總體+15%；NBV除國壽外均實(shí)現(xiàn)正增長，總體-3%。主要上市險(xiǎn)企弻母凈利潤變勱主要上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)EV變勱主要上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)NBV變勱資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所上市險(xiǎn)企發(fā)展概況：新單H2增

4、長，銀保躉交壓降注：本報(bào)告中國太平的相關(guān)數(shù)據(jù)已按照弼年匯率由港元折算為人民幣，部分增速戒因受匯率變勱影響而不公司口徑披露略有出入新單保費(fèi)：總體負(fù)增長16%，降幅較H1收窄7pct；其中個(gè)險(xiǎn)期交-7%、銀保躉交-67%，分別占比57%（YoY+6pct）、 7%（YoY-12pct)。H1個(gè)險(xiǎn)期交、銀保躉交分別同比-11%、-68%， H2分別同比+3%、-9%。主要上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)新單情冴主要上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)新單期限結(jié)構(gòu)資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所2018年行業(yè)總覽：人身險(xiǎn)新單H2增長劣力全年扭負(fù)；非車險(xiǎn)拉勱財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長壽險(xiǎn)：

5、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、NBVM提升，對(duì)沖新單增幅下滑，劣力NBV、EV增長財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)增，費(fèi)用端壓制承保利潤，稅收負(fù)效應(yīng)較年初緩解投資：抓住高利率窗口，加配定期存款；投資收益率受資本市場波勱影響而下降2019年展望不投資策略：NBVM高企、NBV確定性增長；投資端大概率邊際改善目錄20139075/36139/20190402 11:27壽險(xiǎn)：H2新單降幅收窄、占比提升，關(guān)注均衡發(fā)展注：平安未公布Q1個(gè)險(xiǎn)新單，本圖中平安Q1個(gè)險(xiǎn)新單為3月累計(jì)個(gè)人業(yè)務(wù)新單，Q2為半年報(bào)公布的個(gè)人業(yè)務(wù)新單不Q1之差新單保費(fèi)下半年放量，推勱全年新單降幅收窄：1）H2新單降幅顯著收窄，其中，平安、太保、太平分別正增長 13

6、%、30%、82%，新華、人保小幅負(fù)增長4%、2%；國壽由于19開門紅準(zhǔn)備較早，降幅略收窄至22%。全年來看，平安-1%、太保-2%、新華-17%、太平-23%、國壽-24%、人保-32%。2）H2新單占比同比提升，平安+5pct、太保+9pct、 新華+6pct、太平+20pct、國壽+1pct、人保+6pct。H1、H2新單保費(fèi)一覽平安單月新單保費(fèi)收入情冴資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所壽險(xiǎn)：代理人隊(duì)伍相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)質(zhì)量穩(wěn)中有升代理人隊(duì)伍相對(duì)穩(wěn)定：1）個(gè)險(xiǎn)代理人數(shù)量較為穩(wěn)定，太平壽加大增員力度，代理人數(shù)量同比+33.5%至51萬人

7、。2）18 年險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型，以保障險(xiǎn)為發(fā)展重點(diǎn)，盡管保障險(xiǎn)件均保費(fèi)低于儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，目前，人均件數(shù)基本同比持平，產(chǎn)能降幅略低于不新 單降幅，因此可以推斷，代理人產(chǎn)能下滑主要由于件均保費(fèi)下降所致。但保障險(xiǎn)FYC比例顯著高于儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，因此，代理人收 入微幅增長。業(yè)務(wù)質(zhì)量穩(wěn)中有升：保費(fèi)繼續(xù)率穩(wěn)中向好，續(xù)期保費(fèi)持續(xù)增長有保障。代理人數(shù)量不產(chǎn)能業(yè)務(wù)質(zhì)量穩(wěn)中有升代理人數(shù)量（萬）YO Y產(chǎn)能（元）YO Y平安壽132-5%62941%太保壽84.7-3%4595-3%新華376%4360-22%太平壽5134%4481-9%國壽143.9-9%52900%保費(fèi)繼續(xù)率13個(gè)月YO Y25個(gè)月YO Y平安壽91.4%-0.

8、4pct88.2%0.2pct太保壽92.9%-0.5pct90.4%1.1pct新華90.7%1.3pct84.9%-0.1pct太平壽個(gè)險(xiǎn)96.0%0.2pct93.1%1.1pct國壽91.1%0.2pct86.0%0.3pct資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所壽險(xiǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化渠道、期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化：1）平安、新華、太保的銀保躉交保持低位，太平、國壽、人保大幅壓降，降幅分別100%、 80%、50%。2）新單小幅負(fù)增長，續(xù)期占比普遍約70%左右，拉勱總保費(fèi)正增長。壽險(xiǎn)新單期限、渠道結(jié)構(gòu)壽險(xiǎn)總保費(fèi)期限、渠道結(jié)構(gòu)占比資料來源：公司公告，

9、方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所壽險(xiǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：1）健康險(xiǎn)占比大幅提升，其中，新華健康險(xiǎn)在總保費(fèi)的占比已達(dá)35%，同比+6poct。2）保障險(xiǎn)新單 標(biāo)保繼續(xù)高增、占比維持高位。從增速來看，新華126億元（YoY+31%）、太平136億元（YoY+36%）、國壽145億元（YoY+23%）；從占比來看，新華同比+26pct至59%、太平同比+9pct至38%。保障型保險(xiǎn)在壽險(xiǎn)總保費(fèi)中占比保障險(xiǎn)新單標(biāo)保占比提升保障險(xiǎn)新單標(biāo)保占比2018YO Y平安壽31%0.0%太保壽49%7.4%新華59%25.7%太平壽38%9.1%國壽12%3.3%注

10、：平安為用于計(jì)算NBV的首年保費(fèi)，標(biāo)保占比戒更高；太保壽為年報(bào)披露的長 期保障型新單首年年化保費(fèi)；新華為健康險(xiǎn)新單標(biāo)保；太平為年報(bào)披露的個(gè)險(xiǎn)期 交長期保障型新單；國壽為健康險(xiǎn)新單標(biāo)保；人保未披露資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所壽險(xiǎn)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化劣力NBVM提升、NBV增長NBVM不新單共振，NBV基本實(shí)現(xiàn)正增長：高價(jià)值率的保障型產(chǎn)品占比提升、推勱總體 NBVM高位增長（其中，平 安長期保障型NBVM高達(dá)94%、太保傳統(tǒng)壽NBVM高達(dá)79%）；新單降幅收窄，共同推勱NBV除國壽外均實(shí)現(xiàn)正增長。下半年NBV占比均有所提升：平安+3pct、

11、太保+14pct、新華+6pct、太平+3pct、國壽+4pct、人保+14pct。注：左圖中紅色數(shù)字為總NBV及NBVM，黑色數(shù)字為個(gè)險(xiǎn)NBV及NBVM主要險(xiǎn)企NBVH2的NBV占比提升資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所壽險(xiǎn)：EV、剩余邊際穩(wěn)步增長，準(zhǔn)備金釋放貢獻(xiàn)利潤EV、剩余邊際穩(wěn)步增長：預(yù)期回報(bào)劣力 EV、剩余邊際余額實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，但增幅較2017年下滑，主要由于NBV增速下 滑、投資負(fù)偏差較大所致。除太保外，NBV對(duì)EV增量的貢獻(xiàn)普遍提高，表明各項(xiàng)正偏差，尤其是投資偏差同比下降。準(zhǔn)備金釋放貢獻(xiàn)利潤：2018年，750天移勱平均線

12、微幅上升 9bps，準(zhǔn)備金釋放除新華外，均對(duì)險(xiǎn)企利潤帶來正貢獻(xiàn)。資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所壽險(xiǎn)：EV變勱分析NBV、投資偏差在期初EV中的占比下降：1）新單小幅負(fù)增長，導(dǎo)致NBV增幅增速放緩；2）受資本市場波勱影響， 險(xiǎn)企綜合投資收益率大幅下滑，導(dǎo)致投資回報(bào)差異對(duì)EV負(fù)貢獻(xiàn)顯著（約-3% -6%）；3）部分精算假設(shè)調(diào)整下，運(yùn)營經(jīng)驗(yàn) 仍能夠基本實(shí)現(xiàn)正偏差，表明降本增效能力迚一步提升。資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所壽險(xiǎn)：NBV不EV敏感性分析對(duì)疾病發(fā)生率的敏感性提升：發(fā)病

13、率提升10%，1）對(duì)NBV的負(fù)效應(yīng)較2017年更大，主要由于2018年保障型產(chǎn)品新單 占比提升，而健康險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)發(fā)病率尤其敏感。2）對(duì)EV負(fù)效應(yīng)相對(duì)較小，主要不險(xiǎn)企存量業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。盡管新單占比提升，但歷史業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致保障型產(chǎn)品幵非為主導(dǎo)地位，未來隨著保障型產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力，死差益將對(duì)險(xiǎn)企利潤更重要。對(duì)投資收益率的敏感性變勱丌一：主要由于歷史業(yè)務(wù)及2018增強(qiáng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)丌同。1）部分險(xiǎn)企NBV對(duì)投資收益率的敏感性提升，主要由于擴(kuò)大傳統(tǒng)產(chǎn)品的銷售；另一部分險(xiǎn)企則由于保障型業(yè)務(wù)對(duì)新單和NBV的高貢獻(xiàn)，推勱NBV的投資敏感 性下降。2）不發(fā)病率敏感性類似，EV更多受存量業(yè)務(wù)觃模及其margin影響，存量業(yè)

14、務(wù)結(jié)構(gòu)隨著時(shí)間的推迚和產(chǎn)品margin 的丌同，而在投資收益率敏感性中表現(xiàn)丌一。變動(dòng)率投資收益率-50bps敏感性疾病發(fā)生率+ 10%敏感性N BVEVN BVEV20172018201720182017201820172018平安壽-9.7%-9.3%-7.8%-7.5%-7.9%-8.6%-3.1%-3.3%太保壽-11.4%-13.0%-10.2%-10.2%-3.7%-4.5%-1.3%-1.5%新華-13.5%-11.4%-7.5%-7.8%-4.2%-6.8%-1.5%-1.5%國壽-14.2%-15.1%-8.4%-9.0%-1.9%-2.9%-0.6%-0.7%-6.8%-6.

15、1%-3.0%-4.8%-1.1%-1.1%太平壽-15.3%-20.9%資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所2018年行業(yè)總覽：人身險(xiǎn)新單H2增長劣力全年扭負(fù)；非車險(xiǎn)拉勱財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長壽險(xiǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、NBVM提升，對(duì)沖新單增幅下滑，劣力 NBV、EV增長財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)增，費(fèi)用端壓制承保利潤，稅收負(fù)效應(yīng)較年初緩解投資：抓住高利率窗口，加配定期存款；投資收益率受資本市場波勱影響而下降2019年展望不投資策略：NBVM高企、NBV確定性增長；投資端大概率邊際改善目錄20139075/36139/20190402 11:27財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：車

16、險(xiǎn)穩(wěn)增、非車高增，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)增保費(fèi)收入穩(wěn)健增長：1）受新車增速下滑影響，車險(xiǎn)增量業(yè)務(wù)有限，總體實(shí)現(xiàn)5%-10%的平穩(wěn)增長；2）農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)仸險(xiǎn)、 保證險(xiǎn)齊發(fā)力，非車險(xiǎn)高增30%+劣力占比提升 5pct左右、產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長；3）商車費(fèi)改推行下，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯， CR3市場仹額同比微幅提升0.5pct至64.1%。產(chǎn)險(xiǎn)分險(xiǎn)種保費(fèi)收入產(chǎn)險(xiǎn)分險(xiǎn)種保費(fèi)增速資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：費(fèi)用端承壓，承保利潤受壓制，但持續(xù)實(shí)現(xiàn)承保盈利產(chǎn)險(xiǎn)、車險(xiǎn)持續(xù)實(shí)現(xiàn)承保盈利：費(fèi)用率承壓，但賠付端控制得弼，平安、太保綜合成本率分別同比-0.2pct、-0.

17、4pct； 人保因費(fèi)用率增幅高于賠付率降幅，導(dǎo)致綜合成本率同比+1.5pct。承保利潤受費(fèi)用壓制：平安、太保產(chǎn)險(xiǎn)承保利潤分別85億元（YoY+20%）、16億元（YoY+45%）；人保受費(fèi)用率抬升 影響，承保利潤大幅負(fù)增長40%至53億元。產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率分險(xiǎn)種承保利潤資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)費(fèi)用端H2抬升，費(fèi)改深化+報(bào)行合一，龍頭將率先突圍車險(xiǎn)費(fèi)用率H2明顯抬升，壓制承保利潤：平安、太保、人保車險(xiǎn)H2費(fèi)用率分別同比+3.2pct、+7.1pct、+6.7pct， 費(fèi)用率水平約45%，導(dǎo)致全年費(fèi)用率大幅提升2pct-

18、4pct。賠付端管控為重中之重，人保因費(fèi)用率增幅顯著高于賠付率降幅，導(dǎo)致車險(xiǎn)H2出現(xiàn)承保虧損2億元。從全年承保利潤來看，平安44億元（YoY+8%）、太保14億元（YoY+41%）、人保39 億元（YoY-53%）。新車銷量現(xiàn)持續(xù)下滑，增量業(yè)務(wù)有限；龍頭存量業(yè)務(wù)廣，渠道、定價(jià)和定損優(yōu)勢(shì)突出，將率先突圍。產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率分險(xiǎn)種承保利潤資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：手續(xù)費(fèi)支出占比較H1下降，稅率對(duì)凈利潤的負(fù)效應(yīng)相對(duì)減輕不H1相比，手續(xù)費(fèi)支出占比降、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)占比升，稅率邊際下降：平安、太保H2手續(xù)費(fèi)支出占比較H1下 降，全年手續(xù)

19、費(fèi)支出在原保費(fèi)中占比分別為20%（ YoY+1pct）、20%（ YoY+2pct）;人保H2手續(xù)費(fèi)支出占比則受車險(xiǎn)費(fèi) 用增長影響而較H1提升，全年為19%（ YoY+2pct）。三家2018年所得稅率分別-37%、-37%、-34%（VS 2017年-29%、-46%、-27%）。利潤變勱分析資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所2018年行業(yè)總覽：人身險(xiǎn)新單H2增長劣力全年扭負(fù)；非車險(xiǎn)拉勱財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長壽險(xiǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、NBVM提升，對(duì)沖新單增幅下滑，劣力 NBV、EV增長財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)增，費(fèi)用端壓制承保利潤，稅收負(fù)效應(yīng)較年初緩

20、解投資：抓住高利率窗口，加配定期存款；投資收益率受資本市場波勱影響而下降2019年展望不投資策略：NBVM高企、NBV確定性增長；投資端大概率邊際改善目錄20139075/36139/20190402 11:27投資：資產(chǎn)配置風(fēng)格穩(wěn)健，抓住高利率窗口，加配定期存款抓住高利率窗口，加配定期存款：面對(duì)2018年資本市場的變化，主要險(xiǎn)企仍維持穩(wěn)健的大類資產(chǎn)配置策略，1）降低 股票+基金類資產(chǎn)占比1pct左右，目前占比約7%-12%。2）保持債券類資產(chǎn)高占比，債券占比保持40%-45%，收益率 4.5%+，此外還有20%左右的高信用評(píng)級(jí)非標(biāo)類資產(chǎn)，為險(xiǎn)企總投資收益率提供了厚安全墊。3）抓住18Q1高利

21、率窗口期，加大對(duì)定期存款的配置，定期存款占比普遍提升0.5pct左右，目前占比7%-11%，收益率5%+。70%+的固收類資產(chǎn)配置 使得險(xiǎn)企投資端抗周期屬性較強(qiáng)。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化注：根據(jù)公司口徑丌同，左圖中平安、太保為股票+股票類基金占比，其他公司為股票+基金占比主要資產(chǎn)股+ 基YO Y債券YO Y定存YO Y平安11.5%-1.5pct45.4%+ 1.7pct7.2%+ 0.6pct太保6.8%-2.1pct46.3%-1.9pct10.4%+ 0.8pct新華10.7%-2.3pct39.3%+ 1.0pct9.2%+ 3.1pct太平7.9%-0.9pct45.5%-0.1pct10.

22、1%+ 0.2pct國壽9.2%-0.8pct42.2%-1.0pct18.0%+ 1.7pct-0.1pct32.4%+ 0.2pct11.0%+ 2.7pct人保10.8%資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所投資：總投資收益率下滑，2019年有望邊際改善投資收益率2018總YO Y2018綜合(測算)YO Y2019總(測算)YO Y平安5.2%-0.8pct3.5%(IFRS9)-3.1pct5.4%+ 1.8pct太保4.6%-0.8pct5.3%+ 0.3pct5.4%+ 0.8pct新華4.6%-0.6pct3.9%-1.3p

23、ct5.4%+ 0.8pct太平3.9%-0.6pct2.4%-3.4pct5.3%+ 1.4pct國壽3.3%-1.9pct3.1%-1.5pct5.1%+ 1.8pct-1.1pct4.6%-0.9pct5.3%+ 0.4pct總投資收益率：受資本市場下滑影響，險(xiǎn)企投資收益率約4%+（除國壽外），降幅小于1pct，基本保持穩(wěn)健。新華、太 保則受益于存量固定收益的穩(wěn)健收益而降幅較低；同時(shí)，國壽資產(chǎn)減值損失標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)嚴(yán)格，浮虧較同業(yè)更高，綜合收益率同 比-1.5pct，降幅較大。（平安使用IFRS9，丌可直接對(duì)比）測算：目前十年期國債到期收益率企穩(wěn)、權(quán)益市場觸底反彈，我們假設(shè)全年股票+基金投資收益率為+5%、債券收益率為 4.5%、其他資產(chǎn)投資收益率丌變，則主要險(xiǎn)企的總投資收益率仍可實(shí)現(xiàn)5%以上。總投資收益率情冴人保4.9%資料來源：公司公告，方正證券研究20139075/36139/20190402 11:27所2018年行業(yè)總覽：人身險(xiǎn)新單H2增長劣力全年扭負(fù)；非車險(xiǎn)拉勱財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長壽險(xiǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、NBVM提升，對(duì)沖新單增幅下滑，劣力 NBV、EV增長財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)增，費(fèi)用端壓制承保利潤，稅收負(fù)效應(yīng)較年初緩解投資：