ETC行業(yè)研究報告：政策強推ETC行業(yè)需求集中釋放-ETC行業(yè)研究報告

1、 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 政策東風(fēng)起，掘金 ETC4 HYPERLINK l _TOC_250007 政策強力推動，ETC 預(yù)計將 2020 年實現(xiàn)普及5 HYPERLINK l _TOC_250006 芯片、OBU 設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈上中游環(huán)節(jié)將明顯受益8 HYPERLINK l _TOC_250005 2019 年 ETC 設(shè)備市場規(guī)模有望達 88 億元8 HYPERLINK l _TOC_250004 預(yù)計 2019-2020 年 ETC 原材料新增市場規(guī)模約 47、36 億元10 HYP

2、ERLINK l _TOC_250003 金融 IC 卡：歷史上相似的階段性投資機會12 HYPERLINK l _TOC_250002 ETC 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司簡介15 HYPERLINK l _TOC_250001 金溢科技15 HYPERLINK l _TOC_250000 萬集科技17圖表目錄圖表 1： ETC 設(shè)備的構(gòu)成4圖表 2： 電子不停車收費（ETC）產(chǎn)品類別4圖表 3： 電子不停車收費（ETC）產(chǎn)品場景圖5圖表 4： 國家出臺政策支持 ETC 普及6圖表 5： 銀行大力推廣 ETC7圖表 6： 2018 年 ETC 用戶數(shù)量達到 7656 萬人8圖表 7： 主線收費站 ET

3、C 車道覆蓋了已達 99.08%8圖表 8： 需要改造的 MTC 有 62875 條，占 73.40%8圖表 9： 我們預(yù)計 2018 年 OBU 均價 75 元/套，RSU 均價 2.5 萬元/套（價格均為不含稅價格）9圖表 10： 2019 年 ETC 新增市場規(guī)模有望達 87.58 億元10圖表 11： 金溢科技 2016 年材料成本占比10圖表 12： 聚利科技 2018 年材料成本拆分10圖表 13： 金溢科技前五大供應(yīng)商主要是芯片和電池廠商11圖表 14： 聚利科技前五大供應(yīng)商主要是芯片和電池廠商11圖表 15： ETC 產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料市場空間11圖表 16： 文件規(guī)定的推進金融

4、 IC 卡應(yīng)用的時間節(jié)點及主要任務(wù)12圖表 17： 銀聯(lián)發(fā)放金融 IC 卡數(shù)量自 2012 年來高速增長12圖表 18： 天喻信息歷史營收及增速情況13圖表 19： 天喻信息歷史凈利潤及毛利率13圖表 20： 恒寶股份歷史營收及增速情況13圖表 21： 恒寶股份歷史凈利潤及毛利率13圖表 22： 天喻信息 2013 全年漲幅達到 321.07%14圖表 23： 國內(nèi) ETC 行業(yè)主要企業(yè)15圖表 24： 金溢科技 2019 年第一季度營收 1.45 億，同比下滑 3.97%16圖表 25： 金溢科技 ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比相對穩(wěn)定，2018 年占比 98.34%16 HYPERLINK /

5、 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準圖表 26： 金溢科技 ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)營收中高速公路 ETC 營收占比最高16圖表 27： 金溢科技 2018 年高速公路 ETC 毛利率下降至 37.76%17圖表 28： 萬集科技 2019Q1 營業(yè)收入 1.17 億，同比增長 56%17圖表 29： 萬集科技動態(tài)稱重系列、專用短程通信系列營收占比先對穩(wěn)定18圖表 30： 萬集科技專用短程通信系列產(chǎn)品 2018 營收 3.01 億18圖表 31： 萬集科技專用短程通信系列毛利率從 2014 年至 2018 年保持在 36%以上18圖表 32： 聚利科技 2018 營業(yè)收入 5.11 億

6、，同比下滑 6.75%19圖表 33： 聚利科技 ETC 系列產(chǎn)品營收 2018 年占 86.89%19圖表 34： 聚利科技 OBU 營收為 ETC 系列產(chǎn)品營收的主要來源19圖表 35： 聚利科技 ETC 系列產(chǎn)品毛利率19圖表 36： 博通集成 2019 年 Q1 營收 1.26 億，同比增長 6.78%20圖表 37： 博通集成 2018 年無線數(shù)傳類營收占 59.34%20圖表 38： 博通集成 2018 年無線數(shù)傳類毛利率 38.76%20政策東風(fēng)起，掘金 ETCETC（Electronic Toll Collection），電子不停車收費系統(tǒng)，集“車輛識別”與“電子支付”于一體，

7、具有節(jié)能環(huán)保、高效便捷、低運營成本等優(yōu)勢。ETC 系統(tǒng)主要有車輛自動識別系統(tǒng)、中心管理系統(tǒng)和其他輔助設(shè)施組成。當載有 OBU 的車輛經(jīng)過 ETC 收費車道制定的區(qū)域時，利用 5.8GHz 微波頻段的專用短程通信技術(shù)（DSRC，Dedicated Short Range Communications）,OBU 被激活進入工作狀態(tài)。通過 RSU 和 OBU 間的信息交換，RSU 會采集到車輛身份信息進行處理，精確實現(xiàn)不同高速公路行駛路線拆分不同收費等需求， 并自動從綁定的 IC 卡或銀行賬戶上扣除相應(yīng)資金。這一技術(shù)使得道路的通行能力與收費效率大幅度提高。ETC 設(shè)備主要由 RSU（路側(cè)設(shè)備）和 O

8、BU（車載單元）組成。RSU 通常安置在 ETC 車道上作為路側(cè)基站使用，是不停車收費系統(tǒng)的關(guān)鍵設(shè)備，由讀寫天線（RSU 天線）和射頻控制器（RSU 控制器）組成，具體由 5.8GHz 收發(fā)信機、RSU 天線控制板、微帶天線、RSU 控制器控制板構(gòu)成。可以完成對信號和數(shù)據(jù)的首發(fā)、調(diào)制解調(diào)、編碼解碼、加密解碼等功能。OBU 是指安裝在用戶車上座位記錄車輛通行信息的車載設(shè)備，用來和 RSU 進行短程通信。圖表1： ETC 設(shè)備的構(gòu)成資料來源：金溢科技招股說明書、萬集科技招股說明書、 ETC 按照應(yīng)用領(lǐng)域的不同，產(chǎn)品可細分為三大類：高速公路電子不停車收費系統(tǒng)（高速公路 ETC）、多車道自由流電子收費

9、系統(tǒng)（多車道自由流 ETC）、智能停車場收費管理系統(tǒng)（停車場 ETC）。高速公路 ETC 產(chǎn)品主要應(yīng)用于高速公路不停車收費通道，多車道自由流 ETC 主要用于車流較為集中的城市路橋隧道收費，停車場 ETC 可實現(xiàn)車輛自動識別和不停車收費。根據(jù)金溢科技招股說明書，高速公路 OBU 與停車場 OBU 是通用的，同時為建立起統(tǒng)一的規(guī)范和嚴格執(zhí)行國家標準，產(chǎn)品將實現(xiàn)通用性、兼容性和互換性上的一致。圖表2： 電子不停車收費（ETC）產(chǎn)品類別產(chǎn)品類別產(chǎn)品介紹用途高速公路電子不停車收費系統(tǒng) 該系統(tǒng)安裝在高速公路收目前我國高速公路 ETC 均采用此種形式。相對于傳統(tǒng)（高速公路 ETC）費站車道和收費車輛上，車

10、的人工收費而言，電子不停車收費系統(tǒng)在高速公路的輛按序不停車通過。具體應(yīng)用不僅大大提升了收費站通行能力和收費效率，還能實現(xiàn)節(jié)能減排。多車道自由流電子收費系統(tǒng)（多車道自由流 ETC）該系統(tǒng)不設(shè)立隔離車道，不主要用于不設(shè)立收費站的收費應(yīng)用場合（如城市路橋限制車輛正常通行速度，可隧道），是電子不停車收費產(chǎn)品在城市路橋及隧道的以快速完成車輛的信息識別與自動收費。智能停車場收費管理系統(tǒng)（停 該系統(tǒng)安裝在停車場出入具體應(yīng)用。適用于商業(yè)、辦公樓宇、園區(qū)、住宅小區(qū)、機關(guān)大院、車場 ETC）口和收費車輛上，實現(xiàn)車輛運輸場站、公共場館等各類停車場的收費及自動門禁 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證

11、券股票和行業(yè)評級標準自動識別和不停車收費。資料來源：金溢科技招股說明書、 管理，是電子不停車收費產(chǎn)品在停車場的具體應(yīng)用圖表3： 電子不停車收費（ETC）產(chǎn)品場景圖產(chǎn)品類別場景圖主要產(chǎn)品產(chǎn)品圖樣高速公路電子不停車收費系統(tǒng)（高速公路 ETC）車載電子標簽（OBU）微波讀寫天線（RSU）手持銷售終端（POS）桌面讀寫器（ODU）OBURSU多車道自由流電子收費系統(tǒng)（多車道自由流ETC）4.ODU智能停車場收費管理系統(tǒng)（停車場 ETC車載電子標簽 3.車道控制機（OBU）微波讀寫天線（RSU）車道控制機車場車輛管理系統(tǒng)軟件POS HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準

12、）資料來源：金溢科技招股說明書、萬集科技招股說明書、 政策強力推動，ETC 預(yù)計將 2020 年實現(xiàn)普及國家密集出臺政策大力推廣ETC，力爭2019 年年底前基本取消全國高速公路省界收費站。2014 年 3 月起，為充分發(fā)揮 ETC 的規(guī)模效益，交通運輸部決定組織開展全國 ETC 聯(lián)網(wǎng) 工作，截止 2015 年 9 月，全國高速公路電子不停車快捷收費（ETC）系統(tǒng)實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)運營。為進一步實現(xiàn)不停車快捷收費，減少擁堵、便利群眾，2019 年政策密集出臺。2019 年 3 月，李克強總理在政府工作報告中提出兩年內(nèi)基本取消全國高速公路省界收費站，交 通運輸部路網(wǎng)監(jiān)測與應(yīng)急處置中心設(shè)立 2020 年基本

13、實現(xiàn)全國范圍取消省界收費站的目標。接著 2019 年 5 月國務(wù)院辦公廳、國家發(fā)展改革委和交通運輸部，相繼印發(fā)深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案和加快推進高速公路電子不停車快捷收費應(yīng)用服務(wù)實施方案，設(shè)立了更加明確的發(fā)展目標，到 2019 年 12 月底，高速公路不停車快捷收費率大約 90%以上，所有人工收費車道支持移動支付等電子收費方式，顯著提升高速公路不停車收費服務(wù)水平。圖表4： 國家出臺政策支持 ETC 普及時間政策名稱/單位相關(guān)內(nèi)容2019 年 5 月加快推進高速公路電子不停車快捷收到 2019 年 12 月底，全國 ETC 用戶數(shù)量突破 1.8 億，費應(yīng)用服務(wù)實施方案國

14、家發(fā)展改革委 交通運輸部高速公路收費站 ETC 全覆蓋，高速公路不停車快捷收費率達到 90%以上，力爭 2019 年底前基本取消全國高速公路省界收費站2019 年 5 月深化收費公路制度改革取消高速公路2019 年底前各?。▍^(qū)、市）高速公路入口車輛使用 ETC省界收費站實施方案國務(wù)院辦公廳比例達到 90%以上，同時實現(xiàn)手機移動支付在人工收費車道全覆蓋2019 年 5 月大力推動高速公路 ETC 發(fā)展應(yīng)用工 2019 年年底，各省(區(qū)、市)汽車 ETC 安裝率達到 80作的通知以上，通行高速公路的車輛 ETC 使用率達到 90以上， 從 2019 年 7 月 1 日起，嚴格落實對 ETC 用戶不

15、少于 5 的車輛通行費基本優(yōu)惠政策，2019 年 3 月交通運輸部路網(wǎng)監(jiān)測與應(yīng)急處置中心 2019 年取消京津冀，長三角地區(qū)以及東北，西南地區(qū)重點省份的高速公路省界收費站; 2020 年，基本實現(xiàn)全國范圍取消省界收費站的目標。2019 年 3 月政府工作報告李克強總理指出，兩年內(nèi)基本取消全國高速公路省界收費站，實現(xiàn)不停車快捷收費，減少擁堵、便利群眾。2018 年 12 月 全國交通勻速工作會議李小鵬部長上提出工作要求，要求 2019 年實現(xiàn) ETC車載設(shè)備免費安裝全覆蓋，實現(xiàn)手機移動支付在高速公路人工收費車道全覆蓋2018 年 9 月 關(guān)于開展取消高速公路省界收費站 正式將山東、江蘇作為全國取

16、消高速公路省界收費站工試點工作的通知交通運輸部辦公廳作的試點省份，明確要求在 2018 年底前取消山東、江蘇之間所有高速公路省界收費站2018 年 5 月國務(wù)院常務(wù)會議明確提出取消高速公路省界收費站2016 年 4 月交通運輸信息化“十三五”發(fā)展規(guī)劃提高高速公路 ETC 系統(tǒng)覆蓋率，加快長江經(jīng)濟帶高速交通運輸部公路 ETC 系統(tǒng)建設(shè)，拓展 ETC 應(yīng)用領(lǐng)域，開展基于大數(shù)據(jù)的路網(wǎng)運行研判和分析評價，實現(xiàn)跨部門、跨區(qū)域的路網(wǎng)協(xié)同運行管理2014 年 3 月交通部關(guān)于全國高速公路 ETC 聯(lián)網(wǎng) 基本實現(xiàn)全國 ETC 聯(lián)網(wǎng)，建立全國 ETC 聯(lián)網(wǎng)運營管理工作的通知交通運輸部機制，建成較為完善的 ETC

17、 基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，建立統(tǒng)一規(guī)范的 ETC 客服體系，建立多元化的用戶發(fā)展模式 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：交通運輸部、金溢科技招股說明書、萬集科技招股說明書、 各家銀行大力推銷 ETC 銀行卡，ETC 成為競相追逐的風(fēng)口。2019 年 5 月密集出臺的政策直接推動智能 ETC 設(shè)備需求，銀行可利用這一項新業(yè)務(wù)綁定優(yōu)質(zhì)車主作為用卡用戶進而推廣多項產(chǎn)品，增強客戶黏度，帶來存貸款等業(yè)務(wù)的增長，同時銀行也可利用 ETC 業(yè)務(wù)切入交通系統(tǒng)。因此中國銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、儲蓄銀行等紛紛開啟ETC 線上線下營銷活動，搶占市場份額。 HYPER

18、LINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準圖表5： 銀行大力推廣 ETC銀行營銷活動（不同地區(qū)有差異）宣傳圖中國銀行高速通行費享受 8 折優(yōu)惠，每月每卡優(yōu)惠 20 元封頂新增ETC 且綁定中行信用卡的客戶可獲贈 15000 積分等建設(shè)銀行ETC 設(shè)備免費送高速 5 折通行加油充值 10%返現(xiàn)1 折洗車1 元停車等農(nóng)業(yè)銀行OBU 免費送通行費 9 折每月最高優(yōu)惠 100 元加油 95 折每月返利高達 50 元1 元洗車銀聯(lián)白金卡專屬優(yōu)惠等工商銀行首次加油減 5 元、通行費 9.5折并且送 100 元通行費等優(yōu)惠措施同時附贈小禮物等郵儲銀行免費安裝送 OBU100 元加油卡等交

19、通銀行免費安裝送 OBU108 元通行費補貼等加油折扣通行優(yōu)惠資料來源：中國銀行信用卡、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司、工商銀行自貢分行、郵儲銀行天津分行、 芯片、OBU 設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈上中游環(huán)節(jié)將明顯受益2019 年 ETC 設(shè)備市場規(guī)模有望達 88 億元根據(jù) 2019 年 5 月 28 日國家發(fā)展改革委和交通運輸部印發(fā)的加快推進高速公路電子不停車快捷收費應(yīng)用服務(wù)實施方案，明確指出兩個發(fā)展目標：1. 截止 2019 年 12 月底，全國 ETC 用戶數(shù)量突破 1.8 億，ETC 車道成主要收費車道，貨車實現(xiàn)不停車收費，高速公路不停車快捷收費率達 90%以上；2. 到 2025 年，全國 ETC

20、 用戶數(shù)量進一步提升，建成技術(shù)先進、制度完善、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、運行穩(wěn)定的高速公路電子不停車快捷收費體系。另外， 在健全服務(wù)體系中提到，2020 年 12 月底前，基本實現(xiàn)機場、火車站、客運站、港口碼頭等大型交通場站停車場景 ETC 服務(wù)全覆蓋，RSU 的市場規(guī)模也將迎來大幅增長。2018 年我國汽車保有量達 2.4 億輛，2019 年 5 月底國內(nèi) ETC 用戶數(shù)約 8367 萬人。根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，2018 年全國汽車保有量 2.4 億輛，比 2017 年增加 2285 萬輛，同比增長10.51%。根據(jù)路網(wǎng)中心數(shù)據(jù)，2019 年 5 月底國內(nèi) ETC 用戶數(shù)約 8367 萬人，比 2018 年底增加

21、約 711 萬（+9.3%），其中貨車用戶約為 586 萬，客車用戶 7781 萬。圖表6： 2018 年 ETC 用戶數(shù)量達到 7656 萬人億32.521.510.535%30%25%20%15%10%5%0201320142015201620170%汽車保有量ETC用戶使用率2018 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：Wind、交通部、 根據(jù)交通運輸部路網(wǎng)監(jiān)測與應(yīng)急處置中心（簡稱路網(wǎng)中心）數(shù)據(jù)，截至 2019 年 5 月底，全國 29 個聯(lián)網(wǎng)省份共有收費站 9464 個，ETC 專用車道 20809 條，MTC 車道（人工收費車道）6287

22、5 條，混合車道 1979 條；聯(lián)網(wǎng)區(qū)域內(nèi)主線收費站 ETC 車道覆蓋率為 99.08%， 匝道收費站 ETC 車道覆蓋率為 97.29%（覆蓋率指擁有 ETC 車道的收費站占比），我們粗略估計約有 6 萬條車道需要改造成 ETC 專用車道。圖表7： 截至 2019 年 5 月底，主線收費站 ETC 車道覆蓋了已達 99.08%圖表8： 截至 2019 年 5 月底，需要改造的 MTC 有 62875 條，占 73.40%資料來源：路網(wǎng)中心、 資料來源：路網(wǎng)中心、 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準ETC 市場主要參與者皆為國內(nèi)廠商。國外產(chǎn)品與我國標準不一

23、致，另一方面，我國對 ETC 市場實行資質(zhì)管理，產(chǎn)品需通過交通部交通工程監(jiān)理檢測中心的檢測。根據(jù)華銘智能發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（修訂稿），截至 2016 年底，國內(nèi) OBU 產(chǎn)品通過檢測的企業(yè)有 32 家，RSU 產(chǎn)品通過檢測的企業(yè)有19 家。國內(nèi) ETC 產(chǎn)品銷售渠道主要是系統(tǒng)集成商和各地高速公路管理部門指定的高速公路聯(lián)網(wǎng)中心，其中大部分 OBU 產(chǎn)品通過銀行銷售。根據(jù)加快推進高速公路電子不停車快捷收費應(yīng)用服務(wù)實施方案，明確要求拓寬 ETC 發(fā)行服務(wù)渠道，鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)、非銀行支付機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等服務(wù)機構(gòu)緊密合作，支持商業(yè)銀行推廣發(fā)行加載交

24、通行業(yè)應(yīng)用的聯(lián)名卡。金溢科技、萬集科技、聚利科技三家公司合計占據(jù)設(shè)備環(huán)節(jié) 85%的市場份額。根據(jù)金溢科技和萬集科技 2018 年報，分別銷售了 511、292 萬套 OBU，以及華銘智能公告 2018 年聚利科技 502 萬套 OBU，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，金溢科技、聚利科技、萬集科技合計大概占據(jù)了 ETC 市場 85%左右的份額。我們預(yù)計 2018 年 OBU 銷售均價為 75 元/套。根據(jù)華銘智能：發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（修訂稿），聚利科技 2016-2018 年 OBU 平均銷售單價分別為 102.23、84.23、78.46 元，并預(yù)測 2019

25、-2023 年 OBU 銷售單價分別為 74.73、73.45、72.57、71.68、71.68 元，我們預(yù)計 2018 年 OBU 的銷售均價為 75 元/套。我們預(yù)計 2018 年 RSU 均價 2.5 萬元/套。根據(jù)金溢科技招股說明書，RSU 產(chǎn)品比較復(fù)雜，部分型號單個 RSU 產(chǎn)品所用 IC 芯片達 130 種以上，項目也多采取招投標的方式，導(dǎo)致價格波動較大。根據(jù)金溢科技和萬集科技招股說明書，金溢科技 2014-2016 年 RSU 單價分別為 3.27 萬元/套、3.44 萬元/套、2.76 萬元/套，萬集科技 2014-2015 年 RSU 單價分別為 2.76 萬元/套、2.9

26、2 萬元/套；根據(jù)華銘智能：發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（修訂稿），聚利科技 2014、2015、2017、2018 年 RSU 的銷售均價分別為 3.35、2.42、1.64、2.24 萬元/套。綜上所述，RSU 具有招投標的特點，具有定制化特定，除了 2017 年聚利科技均價低于 2 萬元/套，其余銷售均價均處于 2-3 萬元區(qū)間，因此我們預(yù)計 2018 年 RSU 均價 2.5 萬元/套。圖表9： 我們預(yù)計 2018 年 OBU 均價 75 元/套，RSU 均價 2.5 萬元/套（價格均為不含稅價格）（元）20142015201620172018金

27、溢科技OBU148.97117.78103.32RSU326713441827642聚利科技OBU161.45126.6184.2378.46RSU33537242451636222430萬集科技OBU129.31124.52RSU2759129213資料來源： 備注：萬集科技、金溢科技 2017 年、2018 年年度報告均未披露銷售單價我們預(yù)測 2019-2020 年 RSU 的需求分別為 4 和 6 萬套。根據(jù)金溢科技 2019 年 6 月 20日公告的調(diào)研紀要顯示，RSU 的需求超過十萬套。加快推進高速公路電子不停車快捷收費應(yīng)用服務(wù)實施方案要求 2020 年底實現(xiàn)機場、碼頭等大型交通場站

28、停車場景 ETC 服務(wù)全覆蓋，我們假設(shè) 2019-2020 年 RSU 的需求分別為 4 和 6 萬套。假設(shè)：根據(jù) 2019 年 OBU 的預(yù)測按照目標的 1.8 億減去 2018 年底已有的 7656 萬套，2020年OBU 的測算按照車輛保有量的 90%覆蓋率來測算，并假設(shè)汽車保有量年均增速 8%（2018 年汽車銷售量 2780 萬輛，保有量相對于 2017 年增加 2300 萬輛，達到 2.4 億輛，假設(shè) 19-20 年汽車銷售量下降 0-5%，2019-2020 年也有 2700、2600 萬輛的銷售量，扣除 300-400 萬報廢量，保有量增速 8-10%之間），需求量=2.4*（

29、1+8%）*（1+8%）*90%-1.8=0.7194（億套）。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，金溢科技、聚利科技、萬集科技合計大概占據(jù)了 ETC 市場 85%左右的份額。根據(jù)金溢科技和萬集科技 2018 年報，分別銷售了 511、292 萬套 OBU， 以及華銘智能公告 2018 年聚利科技 502 萬套 OBU；金溢科技、萬集科技、聚利科技2018 年分別銷售了 1965、1343、1323 套 RSU，推算出 2018 年 OBU 市場銷量大約1535 萬套、RUS 市場銷量約 5500 套。我們假設(shè) 2019 年由于需求量大幅上升，OBU 均價相對于 2018 年未發(fā)生變化，2020 年均價降至 73

30、 元/套；RSU 由于高景氣和產(chǎn)品型號差異大，我們假設(shè)均價未發(fā)生改變， 2019-2020 年均價皆為 2.5 萬元/套。根據(jù)假設(shè)，我們得到 2018-2020 年 ETC 產(chǎn)品市場規(guī)模分別為 12.89、87.58、67.52 億元。圖表10： 2019 年 ETC 新增市場規(guī)模有望達 87.58 億元2018E2019E2020EOBU（萬套）1535103447194單價（元/套）757573OBU 市場空間（億元）11.5177.5852.52RSU（套）55004000060000單價（萬元/套）2.52.52.5RSU 市場空間（億元）1.381015市場空間合計（億元）12.89

31、87.5867.52備注：2018 年 OBU、RSU 的銷售量來自于金溢科技和萬集科技 2018 年報、華銘智能發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（修訂稿）及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研資料來源：Wind、 預(yù)計 2019-2020 年 ETC 原材料新增市場規(guī)模約 47、36 億元根據(jù)金溢科技招股說明書，ETC 產(chǎn)品主要原材料分為 IC 類、電池類、電子元器件和結(jié)構(gòu)包裝類，IC 占成本比例最大，大約占原材料成本的35-37%，其次是電子元器件占比33-34%（聚利科技中是包括電子元器件和顯示器件）、結(jié)構(gòu)零件占比 9%-12%和電池 6.8-20%。圖表11： 金溢科技 20

32、16 年材料成本占比圖表12： 聚利科技 2018 年材料成本拆分電子元器件33.21%結(jié)構(gòu)包裝件12.00%其他0.02%電池顯示器件6.84% 6.74%結(jié)構(gòu)零件9.62%其他13.98%IC 35.16%IC 36.07%電池19.61%電子元器件26.76% HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：金溢科技招股說明書、 資料來源：華銘智能發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（修訂稿）、 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準根據(jù)金溢科技招股說明書，單個 OBU 產(chǎn)品使用 4 個專

33、用 IC 芯片，3 個電池（含 1 個專用電池及 2 個通用電池）、3 個 PCB（1 個主板及 2 個背板）、2 個外殼；RSU 產(chǎn)品比較復(fù)雜， 部分型號單個 RSU 產(chǎn)品所用 IC 芯片達 130 種以上。產(chǎn)業(yè)鏈上游涉及的上市公司主要有博通集成、威雅利電子（港股，00854）、億緯鋰能，其中深圳博芯科技有限公司是上市公司博通集成主要經(jīng)銷商之一。圖表13： 金溢科技前五大供應(yīng)商主要是芯片和電池廠商2016 年金溢科技前五大供應(yīng)商（萬元）1 深圳博芯科技股份有限公司射頻芯片3094.952 廣州豐江電池新技術(shù)股份有限公司電池1738.753 戎天電子（上海）有限公司電池1717.444 杭州希

34、賢科技有限公司MCU 芯片1715.165 威雅利電子(深圳)有限公司MCU 芯片1623.93資料來源：金溢科技招股說明書、 圖表14： 聚利科技前五大供應(yīng)商主要是芯片和電池廠商2018 年聚利科技前五大供應(yīng)商（萬元）1 惠州億緯鋰能股份有限公司電池、電容4385.552 斯凱瑞利（北京）科技有限公司芯片2879.193 北京佳瑞欣科技發(fā)展有限公司讀寫芯片2470.834 北京中交國通智能交通系統(tǒng)技術(shù)有限公司芯片930.925 上海復(fù)旦微電子集團股份有限公司芯片900.29資料來源：華銘智能發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（修訂稿）、 2019-2020

35、年 ETC 原材料新增市場規(guī)模約 47、36 億元。根據(jù)我們的測算，得到 2018-2020 年 ETC 產(chǎn)品市場規(guī)模分別為 12.89、87.58、67.52 億元。根據(jù)金溢科技、萬集科技、聚利科技 2018 年毛利率分別為 38.39%、34.69%和 36.92%，我們?nèi)【?36%。根據(jù)聚利科技 2018 年 OBU 原材料占比成本比例分別為 83.2%，我們?nèi)≡牧险汲杀颈葹?83%， 得到 ETC 成本 2018-2020 年市場空間分別為 6.85、46.52、35.87 億元。根據(jù)金溢科技2016 年和聚利科技 2018 年成本拆分，得到芯片占原材料成本的 35-37%（取均值

36、 36%），其次是電子元器件占比 33-34%（聚利科技中是包括電子元器件和顯示器件，取均值33.5%）、結(jié)構(gòu)零件占比 9%-12%（取均值 10.5%）和電池 6.8-20%（取均值 13.4%）。根據(jù)我們的測算，2019-2020 年 ETC 芯片新增市場規(guī)模約 16.75、12.91 億元。圖表15： ETC 產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料市場空間單位：億元2018E2019E2020EETC 市場空間12.8987.5867.52毛利率36%36%36%材料占成本比83%83%83%材料市場空間6.8546.5235.87芯片原材料成本占比36%36%36%芯片市場空間2.4616.7512.91電

37、子元器件原材料成本占比33.50%33.50%33.50%電子元器件市場空間2.2915.5912.02結(jié)構(gòu)零件原材料成本占比10.50%10.50%10.50%結(jié)構(gòu)零件市場空間0.724.883.77電池原材料成本占比13.40%13.40%13.40%電池市場空間0.926.234.81資料來源： 金融 IC 卡：歷史上相似的階段性投資機會2011 年 3 月 11 日，中國人民銀行頒布中國人民銀行關(guān)于推進金融 IC 卡應(yīng)用工作的意見，決定在“十二五”期間全面推進金融 IC 卡應(yīng)用。上述意見文件中提出，全面推進金融 IC 卡應(yīng)用，有利于提高我國銀行卡的整體風(fēng)險防控能力，降低風(fēng)險損失，維護金

38、融穩(wěn)定和社會穩(wěn)定；有利于增強銀行卡在公共服務(wù)領(lǐng)域的拓展能力，實現(xiàn)“一卡多用”，便民惠民；有利于促進城市信息化與金融信息化的結(jié)合，提升各類交易與管理的信息化和智能化；有利于帶動銀行卡產(chǎn)業(yè)升級。為此，文件中制定了一系列需要完成的任務(wù)及其時間節(jié)點。圖表16： 文件規(guī)定的推進金融 IC 卡應(yīng)用的時間節(jié)點及主要任務(wù)時間節(jié)點主要任務(wù)2011 年 6 月底前直聯(lián)銷售點終端（POS）能夠受理金融 IC 卡2011 年 6 月底前中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行和中國郵政儲蓄銀行開始發(fā)行金融 IC 卡2011 年年底前全國性商業(yè)銀行布放的間聯(lián) POS 能夠受理金融 IC 卡

39、2012 年 12 月底全國性商業(yè)銀行布放的自動柜員機（ATM）能夠受理金融 IC 卡2013 年 1 月 1 日起實現(xiàn)境內(nèi)所有受理銀行卡的聯(lián)網(wǎng)通用終端都能夠受理金融 IC 卡2013 年 1 月 1 日起全國性商業(yè)銀行應(yīng)開始發(fā)行金融 IC 卡2015 年 1 月 1 日起在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和重點合作行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行發(fā)行的、以人民幣為結(jié)算賬戶的銀行卡應(yīng)為金融 IC 卡資料來源：中國人民銀行關(guān)于推進金融 IC 卡應(yīng)用工作的意見、 政策助推金融 IC 卡發(fā)卡量進入高速增長期。我們通過中國銀聯(lián)披露的數(shù)據(jù)可以看到，在2012 年前國內(nèi)金融 IC 卡發(fā)卡量遠低于 1 億張；而這一數(shù)字在 2012 年開始大

40、幅增長，并在 2013 年達到第一個小高潮，當年新增發(fā)卡數(shù)量約為 4.67 億張，是之前累計發(fā)卡量的3.7 倍。此后的 2014-2016 年，金融 IC 卡發(fā)卡量依然保持大幅增長，但由于基數(shù)逐漸抬高，同比增速明顯回落。圖表17： 銀聯(lián)發(fā)放金融 IC 卡數(shù)量自 2012 年來高速增長金融IC卡發(fā)卡量（億張）YoY447.8%30.16370.6%21.1112.26155.6%5.93106.7%1.26%42.9%72.23530252015105201020112012201320140500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%201520160% HY

41、PERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：中國銀聯(lián)、 相關(guān)上市公司業(yè)績在短期內(nèi)獲得大幅增長，但長期并未保持這一趨勢。在當年金融 IC 卡換卡潮中，天喻信息、恒寶股份等公司是具有代表性的受益者。天喻信息在 2013 年初分別入選工商銀行、建設(shè)銀行的 IC 卡供應(yīng)商，2013 年電子支付智能卡產(chǎn)品銷售收入（占公司當年營業(yè)收入比例為 75.57%）同比增長 117.27%。恒寶股份亦先后成為建設(shè)銀行、中國銀行等銀行的 IC 供應(yīng)商，2013 年金融 IC 卡業(yè)務(wù)銷售增長 3.25 億元。兩家公司的營業(yè)收入增速幾乎都在 2013 年創(chuàng)下最近十年的最高水平，天喻信息

42、2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入 12.7 億元，同比大幅增長 67.5%；恒寶股份 2013 年收入達到 12.61 億元，同比增長 35.6%， 增速僅次于 2010 年。兩家公司在此后的營收增速均有明顯下降。反映在凈利潤端的變化則更為明顯：天喻信息在 2013 年錄得凈利潤 8616 萬元，而在隨后四年中公司凈利潤大幅下滑，2018 年才超過 2013 年的凈利潤水平；恒寶股份 2013 年實現(xiàn)凈利潤 2 億元，并在其后的 2014、2015 年保持了增長勢頭，但是 2016 年以后凈利潤也出現(xiàn)明顯下滑。兩家公司的凈利潤波動和產(chǎn)品進入成熟期、毛利率下降直接相關(guān)。圖表18： 天喻信息歷史營收及增速

43、情況圖表19： 天喻信息歷史凈利潤及毛利率300025002000150010005000營業(yè)收入（百萬元）營收同比增速67.4%1,270.552009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201880%70%60%50%40%30%20%10%0%120100806040200凈利潤（百萬元）毛利率34%86.162009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201845%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖表20： 恒寶股份歷史營收及增速情況

44、圖表21： 恒寶股份歷史凈利潤及毛利率2000180016001400120010008006004002000營業(yè)收入（百萬元）營收同比增速35.6%1,261.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201860%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%400350300250200150100500凈利潤（百萬元）毛利率32%200.792009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201840%35%30%25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / 謹請參閱

45、尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 天喻信息成為 2013 年全市場“十大牛股” 之一。受益于下游需求以及收入、利潤的大幅增長，天喻信息在 2013 年漲幅達到 321.07%，在 A 股所有上市公司中排名第八。恒寶股份漲幅遜色不少，但也達到了 64.5%。 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準圖表22： 天喻信息 2013 全年漲幅達到 321.07%資料來源：Wind、 我們認為短期脈沖式的需求集中釋放也能帶來二級市場較好的投資機會，個股亦可獲得不俗的漲幅。通過比較我們發(fā)現(xiàn) 2013 年前后的金融 IC 卡

46、更新潮和今年的 ETC 全國大力推行有諸多共同點：1、 政策力推。兩次機會均是全國性的政策力推，分別由人民銀行和交通部主導(dǎo)推行，強有力的政策無疑是行業(yè)需求短期急劇釋放的最主要外因；2、 執(zhí)行周期、以及行業(yè)性增速高點持續(xù)時間短。金融 IC 卡自 2012、2013 年開始大量發(fā)行后，2015 年即開始增速明顯回落。ETC 如果按照政策規(guī)定在 2020 年完成大比例滲透，那之后需求增速也將大幅回落，主要依靠新車增量及更新替換；因此我們認為，今年的 ETC 產(chǎn)業(yè)鏈存在全年需求大幅增長的行業(yè)性機會，值得投資者重視。但值得注意的是，考慮到當前市場環(huán)境與 2013 年相比發(fā)生了較大變化，也不宜將兩次事件可

47、能引發(fā)的行情進行簡單類比。ETC 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司簡介ETC 設(shè)備市場競爭格局主要呈現(xiàn)在“市場集中度較高，少數(shù)幾家優(yōu)勢企業(yè)占據(jù)行業(yè)絕大部分市場份額”的特點。智能交通信息采集與處理相關(guān)設(shè)備行業(yè)屬于國家重點發(fā)展的高新技術(shù)行業(yè)，我國相關(guān)法律、法規(guī)及行業(yè)監(jiān)管體制對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的專業(yè)資質(zhì)要求較高，ETC 設(shè)備市場的企業(yè)只有通過國家交通安全設(shè)施質(zhì)量監(jiān)督檢查中心的產(chǎn)品檢測后才能參加各 省市 ETC 建設(shè)的招投標，因此存在一定行業(yè)壁壘，市場集中度較高。中國 ETC 領(lǐng)域內(nèi)的主要上市公司有金溢科技、萬集科技、聚利科技（華銘智能擬收購， 現(xiàn)處于預(yù)案階段）、博通集成 4 家。圖表23： 國內(nèi) ETC 行業(yè)主要企業(yè)證

48、券代碼證券簡稱公司簡介主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)002869.SZ 金溢科技 公司專注于智慧交通和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域身份識別與電子支付的應(yīng)用開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新與推廣，是國內(nèi)領(lǐng)先的車輛身份識別與電子支付解決方案和核心設(shè)備提供商，是國家級高新技術(shù)企業(yè)、國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)300552.SZ 萬集科技 公司是專業(yè)從事智能交通系統(tǒng)(ITS)技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品制造、技術(shù)服務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)430162.OC 聚利科技聚利科技（已被華銘智能擬收購）是一家致力于 ETC 系統(tǒng)系列產(chǎn)品、車載設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司產(chǎn)品的質(zhì)量和實際應(yīng)用效果在同行業(yè)內(nèi)處 于領(lǐng)先地位，其他廠商的產(chǎn)品難以短期替代603068.SH 博

49、通集成公司是一家提供無線通訊射頻芯片和解決方案的集成電路設(shè)計公司。資料來源：Wind、 公司主要產(chǎn)品包括高速公路 ETC 產(chǎn)品、路徑識別產(chǎn)品、多車道自由流 ETC 產(chǎn)品、車路協(xié)同產(chǎn)品、智慧停車場產(chǎn)品，以及基于射頻技術(shù)的物聯(lián)網(wǎng)身份識別產(chǎn)品，主要應(yīng)用于高速公路、城市交通、車輛管理等智慧交通和出行領(lǐng)域公司研發(fā)出以動態(tài)稱重、專用短程通信、激光檢測、汽車電子標識、智能網(wǎng)聯(lián)汽車為核心技術(shù)的全系列多種產(chǎn)品，在智能交通信息采集與處理行業(yè)取得了領(lǐng)先的市 場地位制造和生產(chǎn)儀器儀表、電子產(chǎn)品、通訊設(shè)備；技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢；銷售電子產(chǎn)品、通訊設(shè)備、機械設(shè)備；儀器儀表維修集成電路的研發(fā)、設(shè)計；軟件的

50、設(shè)計、開發(fā)、制作，銷售自產(chǎn)產(chǎn)品，提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)；集成電路芯片和軟件產(chǎn)品的批發(fā)、傭金代理、進出口及相關(guān)配套售后服務(wù) HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準金溢科技金溢科技（002869.SZ）是中國 ETC 領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)。公司專注于智慧交通和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域身份識別與電子支付的應(yīng)用開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新與推廣，是國內(nèi)領(lǐng)先的車輛身份識別與電子支付解決方案和核心設(shè)備提供商。根據(jù)公司招股說明書，截止 2016 年，公司電子不停車收費（ETC）產(chǎn)品市場占有率約 35%-40%。公司產(chǎn)品主要包括高速公路 ETC 產(chǎn)品、多車道自由流 ETC 產(chǎn)品、停車場 ETC 產(chǎn)品和基于射頻技術(shù)

51、的路徑識別產(chǎn)品。目前行業(yè)的主要客戶為交通部門、高速公路管理局等類政府機構(gòu)。2019 年第一季度營收同比下滑 3.97%。公司 2014 年-2018 年營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為13.79%。2019 年第一季度營業(yè)收入 1.45 億元，同比下滑 3.97%。因國家出臺推進 ETC 發(fā)展政策，營業(yè)收入增長相對較快，公司 2015 年營業(yè)收入 7.52 億元，同比增長 76.11%。隨著聯(lián)網(wǎng)工作進程的逐步推進，政策因素對該超常規(guī)增長的刺激作用逐步減小并回歸行業(yè)正常的增長狀態(tài)。圖表24： 金溢科技 2019 年第一季度營收 1.45 億，同比下滑 3.97%營業(yè)收入（億元）營收同比增速億元-3.97

52、%1.45876543210201420152016201720182019Q190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：Wind、 ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)收入是金溢科技的第一大業(yè)務(wù)，營收占比從 2015 年至 2018 年一直保持在 95%以上。ETC 產(chǎn)品中高速公路 ETC 營收占比最高，2018 年營收為總 ETC 產(chǎn)品營收的 96.97%。從收入結(jié)構(gòu)來看，ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)是公司收入的主要來源，從 2015 年到 2018年占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 99.60%、98.54%、99.36%、98.34%，保持穩(wěn)定。在ETC 產(chǎn)品中高速公路ET

53、C 營收占比最高，隨著2014 年3 月國家鼓勵ETC 發(fā)展的政策， 高速公路ETC 產(chǎn)品營收占比上漲，2015 年和 2016 年占ETC 產(chǎn)品營收的比重均為 100%。隨后 2017 年和 2018 年高速公路 ETC 占總 ETC 產(chǎn)品營收的 96.77%、96.97%。圖表25： 金溢科技 ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比相對穩(wěn)定，2018 年占比98.34%圖表26： 金溢科技 ETC 及相關(guān)業(yè)務(wù)營收中高速公路 ETC 營收占比最高100%95%ETC及相關(guān)業(yè)務(wù)收入RFID業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)105%多車道自由流ETC基于ETC技術(shù)平臺的路徑識別產(chǎn)品基于RFID技術(shù)平臺的路徑識別產(chǎn)品90%85%8

54、0%75%95%85%70%2014201520162017201875%20142015201620172018 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 公司 2018 年高速公路 ETC 毛利率 37.76%，低于 2017 年的 42.68%。高速公路 ECT 毛利率從 2014 年 52.79%下降至 2018 年 37.76%。隨著智能交通產(chǎn)品市場容量的擴大、技術(shù)標準的逐步統(tǒng)一以及各客戶投招標的集中，市場競爭逐漸加劇，因此產(chǎn)品平均中標價格出現(xiàn)下降。圖表27： 金溢科技 2018 年高速公路 ETC 毛利率下降

55、至 37.76%52.79%37.76%高速公路ETC毛利率60%50%40%30%20%10%0%20142015201620172018資料來源：Wind、 萬集科技萬集科技（300552.SZ）是我國主要的智能交通信息采集與處理設(shè)備及服務(wù)提供商。截止2015 年底，公司專用短程通信（DSRC）產(chǎn)品市場占有率約 16%。公司主營業(yè)務(wù)是為公路交通和城市交通客戶提供動態(tài)稱重、專用短程通信兩大系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。公司主要產(chǎn)品均用于智能交通行業(yè)，主要客戶為各級交通管理部門、高速公路公司和智能交通設(shè)備集成商。2019 年第一季度營收同比增長 56%。公司 2014 年-2018 年營業(yè)收入年均復(fù)合

56、增長率為30.13%。2019 年第一季度營業(yè)收入 1.17 億元，同比增長 56%。圖表28： 萬集科技 2019Q1 營業(yè)收入 1.17 億，同比增長 56%營業(yè)收入（億元）營收同比增長億元6.9256.00%-1.10%1.1710.02%870%760%650%540%430%320%210%10%0201420152016201720182019Q1-10% HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：Wind、 公司兩大主要業(yè)務(wù)為動態(tài)稱重系列和專用短程通信系列，2018 年分別占營收的 48.84%、43.50%。專用短程通信系列產(chǎn)品 2018

57、 年營收 3.01 億，同比增長 36.20%。動態(tài)稱重系列在 2014 年、2017 年、2018 年為公司收入的主要來源，分別占營業(yè)收入的 63.73%、55.17%、48.84%。專用短程通信（DSRC）系列包含車載單元（OBU）、路側(cè)天線（RSU）、發(fā)行器 3 類產(chǎn)品。受到 2014 年推廣全國 ETC 聯(lián)網(wǎng)政策刺激需求所致，專用短程通信系列在2015 年、2016 年為公司收入的主要來源，營收占比分別為 58.40%、56.60%。隨著政策刺激作用逐漸減小，2017 年、2018 年占營收的比重分別為 35.14%、43.50%。2018 年專用短程通信系列營收 3.01 億，同比增

58、長 36.20%。圖表29： 萬集科技動態(tài)稱重系列、專用短程通信系列營收占比先對穩(wěn)定圖表30： 萬集科技專用短程通信系列產(chǎn)品 2018 營收 3.01 億100%動態(tài)稱重系列專用短程通信系列激光檢測系列系統(tǒng)集成設(shè)備其他業(yè)務(wù)專用短程通信系列（億）營收同比增長億元3.0136.20%-38.61%44200%150%80%60%40%20%0%20142015201620172018332211020142015201620172018100%50%0%-50% HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 公司 2018 年專

59、用短程通信系列毛利率 38.08%。公司 2018 年專用短程通信系統(tǒng)毛利率有所下滑，低于 2017 年的 41.35%，但毛利率相對穩(wěn)定，從 2014 年 36.84%上升至 2018年 38.08%，始終保持在 36%以上。圖表31： 萬集科技專用短程通信系列毛利率從 2014 年至 2018 年保持在 36%以上36.84%38.08%專用短程通信系列毛利率60%50%40%30%20%10%0%20142015201620172018資料來源：Wind、 聚利科技聚利科技（430162.OC）是集智能交通行業(yè)專用設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的產(chǎn)品與服務(wù)提供商，華銘智能擬將其收購，目前處于

60、預(yù)案階段。聚利科技主營業(yè)務(wù)是 ETC 系列產(chǎn)品、車載設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要客戶為 ETC 系統(tǒng)集成商，各地高速公路管理局成立的高速公路聯(lián)網(wǎng)中心或公司，以及銀行等其他機構(gòu)。2019 年 1 月華銘智能擬收購聚利科技。華銘智能（300462.SZ）作為自動售檢票系統(tǒng)（AFC, Auto Fare Collection）終端設(shè)備制造商，是國內(nèi)承接軌道交通終端設(shè)備項目最多的企業(yè)之一。公司主營業(yè)務(wù)為自動售檢票系統(tǒng)終端設(shè)備，主要客戶為行業(yè)內(nèi)信譽良好的知名大中型系統(tǒng)集成商，AFC 行業(yè)的最終客戶一般為大型公用實業(yè)經(jīng)營單位，資金實力及信譽良好。聚利科技 2018 年營收 5.11 億，同比下滑