2022年天津城投專題分析

1、2022年天津城投專題分析1.天津市經(jīng)濟(jì)與財(cái)政1.1天津市經(jīng)濟(jì)根據(jù)天津十四五年規(guī)劃，天津市堅(jiān)持制造業(yè)立市，大力引育新動能，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，加快制造業(yè)高端化、智能化、綠色化、服務(wù)化發(fā)展，著力構(gòu)建以智能科技為引領(lǐng)，以生物醫(yī)藥、新能源、新材料為重點(diǎn)，以裝備制造、汽車、石油化工、航空航天為支撐的“1+3+4”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。優(yōu)化城鎮(zhèn)空間發(fā)展格局，初步形成“津城”“濱城”雙城發(fā)展格局，“津城”提升產(chǎn)業(yè)能級，打造都市產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心區(qū)?！盀I城”以各開發(fā)區(qū)為核心載體，集中布局一批先進(jìn)制造業(yè)集群。天津市工業(yè)基礎(chǔ)較好，體系門類齊全，從天津市政府工作報(bào)告中，天津市堅(jiān)持“一基地三區(qū)”定位，在京津協(xié)同發(fā)展

2、中填格賦能，持續(xù)深化制造業(yè)立市戰(zhàn)略，致力于提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全性、穩(wěn)定性和韌性，推進(jìn)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化、服務(wù)化發(fā)展?？傮w而言，天津市產(chǎn)業(yè)和投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效初顯，體現(xiàn)出一定的經(jīng)濟(jì)抗壓能力，具有較大經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Α?.2天津市財(cái)政財(cái)政收入主要包括一般公共預(yù)算收入、中央轉(zhuǎn)移支付和稅收返還收入、政府性基金收入等。2021年天津市政府性基金預(yù)算收入恢復(fù)較快，全市政府性基金預(yù)算收入1126.50億元，增長23.5%，推動天津市綜合財(cái)政實(shí)力實(shí)現(xiàn)較好增長，同比增速為7.8%，2021年實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入2141.04億元，同比增長11.33%，其中稅收收入1621.90億元，占比75.75%，財(cái)政收

3、入質(zhì)量較高。一般公共預(yù)算支出為3150.30億元，較上年基本持平；財(cái)政自給率67.96%，現(xiàn)居第6位，處全國上游水平，財(cái)政自給能力較上年有所提升。1.3天津市債務(wù)從地方債角度來看，天津市公開負(fù)債率位于全國前列，債務(wù)余額趨近債務(wù)限額，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。截至2021年末，天津市地方債務(wù)余額7882億，同比增長23.78%，其中，一般債務(wù)余額1942億元，專項(xiàng)債務(wù)余額5938億元。天津市負(fù)債率（政府債務(wù)余額/GDP）為50.22%，排名升至全國第3高位；窄口徑債務(wù)率（政府債務(wù)余額/地方政府綜合財(cái)力）178.85%，處于全國第11高位。2021年天津市債券發(fā)行金額2256億元，較上年增加451億元，其中新

4、增債券1234億元，規(guī)模較上年基本持平；再融資債券1022億元，規(guī)模較上年大幅增加。債券還本額742億元，較上年增加346億元，債券付息額226.3億元，較上年增加40億元。城投債作為地方政府的隱性債務(wù)的重要組成部分，在全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)的引導(dǎo)下，城投債面臨收縮的可能，在化債的過程中，再融資債券進(jìn)行債務(wù)替換的方式或?qū)⒗瓌拥胤絺?guī)模上升。天津市政府關(guān)于天津市2021年預(yù)算執(zhí)行情況和2022年預(yù)算草案的報(bào)告防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，提到“嚴(yán)格政府債務(wù)限額管理和預(yù)算約束，債務(wù)收支及還本付息等分類納入預(yù)算管理，規(guī)范政府債務(wù)信息披露內(nèi)容、時(shí)間節(jié)點(diǎn)和公開渠道。建立健全債券項(xiàng)目安排協(xié)調(diào)、審核把關(guān)機(jī)制，完善債券

5、使用管理負(fù)面清單，加強(qiáng)債券項(xiàng)目全生命周期管理，探索建立政府償債備付金制度。積極穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)，嚴(yán)格落實(shí)我市債務(wù)化解“1+4”方案體系，壓實(shí)各區(qū)各部門屬地屬事責(zé)任，堅(jiān)決遏制增量、化解存量、預(yù)防變量。強(qiáng)化財(cái)政可承受能力評估，確保所有重大增支政策與當(dāng)期財(cái)力規(guī)模和中期財(cái)政可承受能力相銜接，超財(cái)力項(xiàng)目支出一律不予安排，增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性。”2.天津市城投現(xiàn)狀2.1天津市城投債規(guī)模截至2022年3月30日，天津市存續(xù)城投債（同花順iFinD口徑）共計(jì)399只，余額共計(jì)3684.75億元，存量規(guī)模位居第14位。2.2天津市城投利差目前天津市城投債利差在全國范圍內(nèi)仍處于高位，貴州省、云南省、天津市、廣西省利差

6、仍為投資者盡量規(guī)避的“網(wǎng)紅區(qū)域”。分等級看各地城投利差，AAA級城投中，天津市、云南省、貴州省、吉林省、遼寧省城投利差處于高位，天津城投債利差現(xiàn)值376.88bp，處各省市最高水平；AA+級城投中，吉林省、貴州省、廣西省、黑龍江省、遼寧省、天津市城投利差處于高位，天津城投債利差現(xiàn)值479.99bp，處各省市地域利差第6位；AA級城投中，吉林省、貴州省、云南省、遼寧省、湖南省城投利差處于高位，天津城投債利差現(xiàn)值425.86bp，處各省市地域利差第8位。天津市AA+級與AA級城投債地域利差出現(xiàn)倒掛，主要原因是AA級城投債存量僅有6只，且交易非常不活躍，無法完全體現(xiàn)其市場認(rèn)可度。從天津市城投債地域久

7、期變化來看，天津市城投債久期呈持續(xù)下行趨勢，2021年年末地域久期1.14年，降至2022年一季度末1.04年，主要原因是新券發(fā)行量較少和新發(fā)行債券以短期限為主，一年內(nèi)到期的城投債比重較高，存在較大短期償債壓力。2.3天津市城投企業(yè)概況天津市城投企業(yè)共52家，其中40家企業(yè)仍有存量債券。從主體評級分布來看，天津AA+城投企業(yè)數(shù)量最多，共17家，占比42.5%；AAA城投企業(yè)8家，占比20.0%；AAA城投企業(yè)13家，占比32.5%；AA-城投企業(yè)1家，占比2.5%。存續(xù)債券余額最高的主體主要有天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司

8、、天津軌道交通集團(tuán)有限公司、天津泰達(dá)投資控股有限公司、天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司、天津武清經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)有限公司、天津市武清區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營投資有限公司、天津北辰科技園區(qū)管理有限公司、天津市靜海城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司。我們選取前六家天津市省級平臺作為研究樣本，以上企業(yè)主體信用評級均為AAA。天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司，作為天津市政府授權(quán)投資的國有獨(dú)資公司，是天津市最大的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體。業(yè)務(wù)涵蓋海河綜合開發(fā)、高速公路、快速路、管網(wǎng)及路網(wǎng)建設(shè)、車站樞紐工程、地鐵、城市環(huán)境綠化、環(huán)境水務(wù)、土地整理、園區(qū)建設(shè)、高速鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資、建設(shè)、經(jīng)營開發(fā)與運(yùn)營管理，并形成

9、了城市路橋、環(huán)境水務(wù)、軌道交通和城市綜合開發(fā)等四大主要業(yè)務(wù)板塊。截至2020年末，資產(chǎn)總計(jì)8,550.42億元，負(fù)債合計(jì)5,630.85億元，所有者權(quán)益合計(jì)2,919.57億元；2020年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入156.54億元，利潤總額22.11億元。截至2021年9月末，資產(chǎn)總額8,745.58億元，負(fù)債總額5,750.35億元，所有者權(quán)益合計(jì)2,995.23億元；2021年1-9月，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入116.97億元，利潤總額11.75億元。公司擁有天津市政府注入的土地出讓金政府凈收益等資金支持及優(yōu)質(zhì)的實(shí)體資產(chǎn)，與金融機(jī)構(gòu)有多年的良好合作關(guān)系，具備了較強(qiáng)的融資能力。截至2020年末，公司可用融資額

10、度總額4,909.63億元，已使用額度2,440.88億元，未使用額度2,468.75億元。2018-2020年末及2021年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.94%、66.81、65.85和65.75%，資產(chǎn)負(fù)債率整體平穩(wěn)。2018-2020年，公司EBITDA分別為93.84億元、95.00億元和91.29億元。全部負(fù)債比EBIDTA分別為45.98、49.33和53.35，公司EBIDTA覆蓋全部債務(wù)的能力近三年較為穩(wěn)定。天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司，作為濱海新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要主體，主營業(yè)務(wù)包括高速通行費(fèi)、物資貿(mào)易、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、融資租賃等，2018-2020年及2021

11、年3月末，公司資產(chǎn)總額分別為1,933.53億元、1,993.66億元、2,034.00億元和2,022.51億元。公司具有較強(qiáng)的融資能力，貨幣資金和存貨仍能保持較大的占比，且公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)也以長期負(fù)債為主。截至2021年3月31日，公司可用授信總額達(dá)1,119.38億元，已使用額度合計(jì)592.52億元，未使用額度合計(jì)526.86億元。2018-2020年末及2021年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.65%、59.34%、64.13%和64.36%。2018-2020年，利息保障倍數(shù)分別為1.34、1.88、1.86和1.32，償債能力較強(qiáng)。天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司，作為天津港保稅區(qū)管

12、委會下屬國有獨(dú)資企業(yè)，經(jīng)管委會授權(quán)，公司主要承擔(dān)天津港保稅區(qū)、天津空港經(jīng)濟(jì)區(qū)和天津空港國際物流區(qū)的區(qū)域服務(wù)職能，并負(fù)責(zé)上述三個(gè)區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營。公司業(yè)務(wù)主要集中在交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)和市政公用業(yè)務(wù)，并投入較大量資金參股金融機(jī)構(gòu)和投資企業(yè)，獲取投資收益。2018-2020年末及2021年3月末，公司資產(chǎn)總額分別為1,317.57億元、1,426.80億元、1,457.42億元和1,469.27億元，2018-2020年及2021年1-9月，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.81億元、102.89億元、95.91億元和10.69億元。截至2021年3月末，公司合并口徑在各家金融機(jī)構(gòu)的授信額度1

13、,023.20億元，已使用額度為人民幣907.45億元，未使用授信額度為人民幣115.76億元。2018-2020年末及2021年3月末，公司負(fù)債總額分別為849.30億元、913.02億元、924.91億元和953.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.46%、63.99%、63.46%和64.93%。2018-2020年利息保障倍數(shù)分別為0.98、0.91和0.90，利息保障倍數(shù)較為穩(wěn)定。天津軌道交通集團(tuán)有限公司，是天津市地鐵投資建設(shè)、運(yùn)營管理、資源開發(fā)以及鐵路投資建設(shè)的重要主體。控股股東為天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司，持股比例為86.34%。公司主營業(yè)務(wù)包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、運(yùn)營管理、

14、工程施工、資源開發(fā)。2018-2020年末及2021年6月末資產(chǎn)總額分別為2,756.73億元、3,110.62億元、3,341.24億元和3,458.32億元，所有者權(quán)益分別為1,302.86億元、1,406.32億元、1,524.72億元和1,526.14億元。公司資信狀況良好，與各大商業(yè)銀行均建立了長期穩(wěn)定的信貸業(yè)務(wù)關(guān)系，具有較強(qiáng)的間接融資能力。截至2021年9月末，公司共獲得銀行授信額度合計(jì)1,118.75億元，已使用額度為512.01億元，尚未使用的授信余額為606.74億元，公司融資渠道暢通，外部資金支持充裕。2018-2020年末及2021年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.74

15、%、54.79%、54.37%和55.87%，近三年資產(chǎn)負(fù)債率保持平穩(wěn)小幅上升。2018-2020年，公司EBITDA分別為18.94億元、20.16億元和20.47億元。EBIDTA利息保障倍數(shù)分別為0.39、0.32和0.28，呈小幅下降趨勢。天津泰達(dá)投資控股有限公司，控股股東及實(shí)際控制人為天津市國資委，主要經(jīng)營領(lǐng)域?yàn)閰^(qū)域開發(fā)、公用事業(yè)、金融業(yè)、制造及新興產(chǎn)業(yè)和生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)等。2020年10月，市委市政府將津聯(lián)控股實(shí)質(zhì)性并入泰達(dá)控股。市財(cái)政局將所持6.66%的泰達(dá)控股股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至市國資委，市國資委持股100%，2020年11月27日，公司完成財(cái)政股權(quán)劃轉(zhuǎn)工商變更登記并取得市國資委獨(dú)資企業(yè)

16、營業(yè)執(zhí)照；市國資委對泰達(dá)控股增資10億元，公司注冊資本增至110.7695億元。綜合改革后的公司主業(yè)為城市綜合開發(fā)、金融和高端制造。公司擁有3家AAA信用評級主體和多家控股境內(nèi)外上市公司，各類金融牌照齊全，集中了全市金融資源的67%，并集聚了天津國資系統(tǒng)高端制造業(yè)資源。2018年-2020年末和2021年9月末的資產(chǎn)總額分別為2614.27億元、2764.56億元、4596.19億元和4295.28億元。截至2021年9月末，公司獲得建設(shè)銀行、渤海銀行、浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行等銀行授信總額2383.68億元，其中未使用授信余額882.07億元。2018-2020年末及2021年9月末，公

17、司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.97%、74.81%、67.54%和65.8%。有息負(fù)債分別為1,391.47億元、1,321.31億元、1,776.34億元和1633.81億元，公司2020年合并津聯(lián)控股后，資產(chǎn)負(fù)債率減低至67.54%，有息負(fù)債金額增加。2018-2020年，公司利息保障倍數(shù)分別為1.28倍、1.10倍、1.23倍，公司的營業(yè)收入及利潤水平相對穩(wěn)定，仍可覆蓋公司所需支付的利息費(fèi)用。天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司，作為國有資產(chǎn)管理公司，主要代表天津市政府和市國資委投資和管理相關(guān)國有資產(chǎn)，具體包含的業(yè)務(wù)類別有：醫(yī)藥生產(chǎn)模塊及醫(yī)藥流通模塊（經(jīng)營主體為下屬醫(yī)藥集團(tuán)）、津聯(lián)公共事業(yè)板塊（

18、經(jīng)營主體為下屬津聯(lián)集團(tuán)）、食品業(yè)務(wù)板塊（經(jīng)營主體為下屬食品集團(tuán)）等，產(chǎn)品商品銷售板塊（經(jīng)營主體為下屬輕工集團(tuán)等）、工程業(yè)務(wù)板塊（經(jīng)營主體為下屬水利公司）以及其他業(yè)務(wù)板塊，其他板塊主要包括物資貿(mào)易等業(yè)務(wù)，目前占比相對較小。2020年末公司資產(chǎn)總額2,064.08億元，所有者權(quán)益947.87億元。2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入497.04億元，凈利潤51.77億元。2021年6月末公司資產(chǎn)總額為1,746,34億元，所有者權(quán)益為966.73億元。2021年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入229.77億元，凈利潤8.04億元。截至2021年6月末，公司在各家銀行授信總額度為456.15億元，其中已使用授信額度

19、288.06億元，尚余授信168.09億元。2018-2020年末及2021年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為56.64%、53.93%、54.08%和44.64%，基本保持穩(wěn)定。流動比率分別為1.14、1.08、1.25和1.30，速動比率分別為0.77、0.67、0.94、0.84。3.樣本企業(yè)二級市場表現(xiàn)3.1天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公司近一年來二級市場共成交9559筆，涉及債券224只，交易加權(quán)價(jià)低于90元的成交筆數(shù)共303筆，累計(jì)成交金額達(dá)31.93億元。債券交易活躍度很高。低價(jià)成交金額最高的債券主要有：20津城建MTN003、16津投03、20津投04、20津投06、20津投0

20、2、19津城建MTN005B；低價(jià)成交筆數(shù)最多的債券主要有：20津投06、20津城建MTN003、20津投04、20津投02、16津投03、18津投12。低價(jià)成交日期集中于懇談會前，懇談會后，債券低價(jià)成交現(xiàn)象明顯好轉(zhuǎn)。天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司存量153只債券，金額合計(jì)1591.38億元。按到期來看，剩余期限在1年以內(nèi)的債券共65只，金額合計(jì)709.03億元；剩余期限在1-3年的債券共67只，金額合計(jì)662.8億元；剩余期限在3-5年的債券共9只，金額合計(jì)123億元；剩余期限在5-7年的債券共3只，金額合計(jì)35.5億元；剩余期限在7-10年的債券共6只，金額合計(jì)50.7億元；剩余期限

21、在10年以上的債券共3只，金額合計(jì)10.35億元。按品種來看，公司債占比42.64%，短融占比29.91%，中期票據(jù)占比27.17%，企業(yè)債占比0.28%。3.2天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公司近一年來二級市場共成交1686筆，涉及債券52只，交易加權(quán)價(jià)低于90元的成交筆數(shù)共11筆，累計(jì)成交金額為1.85億元。債券交易活躍度較高且低價(jià)成交少。天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司存量34只債券，金額合計(jì)329.07億元。按到期來看，剩余期限在1年以內(nèi)的債券共14只，金額合計(jì)146億元；剩余期限在1-3年的債券共7只，金額合計(jì)45.5億元；剩余期限在3-5年的債券共2只，金額合計(jì)20億元；剩余期限在5-7年的債券共3只，金額合計(jì)53.07億元；剩余期限在7-10年的債券共8只，金額合計(jì)64.5億元。按品種來看，公司債占比48.19%，中期