1~9月宏觀數(shù)據(jù)點評：生產(chǎn)消費改善投資消費和工業(yè)

1、事件：1-9 月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布工業(yè)生產(chǎn)加快回升2019年9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.8%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比8月份加快1.4個百分點。從環(huán)比看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.72%。1-9月份， 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%。固定資產(chǎn)投資略有放緩2019年1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）461204億元，同比增長5.4%，增速比1-8月份回落0.1個百分點。從環(huán)比速度看，9月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.41%。其中，民間固定資產(chǎn)投資264805 億元，同比增長4.7%，增速比1-8月份回落0.2個百分點。消費改善201

2、9年前三季度，社會消費品零售總額296674億元，同比名義增長8.2%（扣除價格因素實際增長6.4%，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，除汽車以外的消費品零售額268146億元，增長9.1%。9月份， 社會消費品零售總額34495億元，同比增長7.8%。其中，除汽車以外的消費品零售額31097億元，增長9.0%。上海證券實際值上月值去年同期工業(yè)增加值（當月）6.25.84.45.8固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）5.65.45.55.4社會消費品零售（當月）8.07.87.59.2數(shù)據(jù)來源：路透、 事件解析：數(shù)據(jù)特征和變動原因三大行業(yè)生產(chǎn)加快9月工業(yè)增加值同比增長5.8%，增速較8月加快1.4個百

3、分點，工業(yè)生產(chǎn)再度呈現(xiàn)季末加快的特征。分三大門類看，9月份，采礦業(yè)增加值同比增長8.1%，增速較8月份加快4.4個百分點；制造業(yè)增長5.6%，加快1.3個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長5.9%，增速與8月份持平。三大產(chǎn)業(yè)除公共事業(yè)持平外，其余均有加快，采礦業(yè)回升幅度較大。從產(chǎn)量來看，原煤產(chǎn)量降幅收窄，原油產(chǎn)量上升帶動采礦業(yè)回升；化纖、微型計算機設(shè)備、移動通訊手持機、集成電路產(chǎn)量明顯上升，因此制造業(yè)生產(chǎn)也有所加快；而發(fā)電量雖仍在回升， 但受去年高基數(shù)影響，公共事業(yè)持平上月。另外受世界經(jīng)濟增長放緩、中美經(jīng)貿(mào)摩擦等因素影響，出口交貨值同比下降，但降幅收窄。采礦業(yè)制造業(yè)電力燃氣水圖 1：

4、三大行業(yè)工業(yè)增加值增速（同比，）14121086422014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/090(2)(4)(6)數(shù)據(jù)來源：wind， 多數(shù)行業(yè)生產(chǎn)回升，下游改善顯著分行業(yè)看，9月份，41個大類行業(yè)中有35個行業(yè)增加值保持同比增長。 農(nóng)副食品加工業(yè)下降1.2%，紡織業(yè)增長0.6%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制 造業(yè)增長3.3%，非金屬礦物制品業(yè)增長7.0%，黑色金屬冶

5、煉和壓延加 工業(yè)增長9.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長7.7%，通用設(shè)備制造 業(yè)增長3.5%，專用設(shè)備制造業(yè)增長7.0%，汽車制造業(yè)增長0.5%，鐵 路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增長4.7%，電氣機械和器材制造業(yè)增長12.1%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長11.4%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長5.4%。與上月相比，主要行業(yè)電子設(shè)備、 通用設(shè)備、專用設(shè)備都出現(xiàn)了明顯的回升，下游改善顯著，上游黑色、 有色等行業(yè)有所下滑。而汽車本月生產(chǎn)一改此前的連續(xù)加快有所回落， 但仍在正區(qū)間。2019-082019-09圖 2：主要行業(yè)工業(yè)增加值增速（同比，）121086420數(shù)據(jù)來源：wi

6、nd， 投資穩(wěn)中偏降，基建持續(xù)發(fā)力2019 年 1-9 月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）461204 億元，同比增長 5.4%，增速比 1-8 月份回落 0.1 個百分點。從環(huán)比速度看，9 月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長 0.41%。其中，民間固定資產(chǎn)投資 264805 億元，同比增長 4.7%，增速比 1-8 月份回落 0.2 個百分點。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資 11566 億元，同比下降 2.1%，降幅比 1-8月份收窄 1.3 個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資 138361 億元，增長 2.0%，增速回落 0.1 個百分點；第三產(chǎn)業(yè)投資 311277 億元，增長 7.2%，增速回落 0.1 個百

7、分點。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長 3.2%，增速比 1-8 月份回落 0.1 個百分點。其中，采礦業(yè)投資增長 26.2%，增速與 1-8 月份持平；制造業(yè)投資增長 2.5%，增速回落 0.1 個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長 0.4%，增速持平。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長 4.5%，增速比 1-8 月份加快 0.3 個百分點。其中，鐵路運輸業(yè)投資增長 9.8%，增速回落 1.2 個百分點；道路運輸業(yè)投資增長7.9%，增速加快 0.2 個百分點；水利管理業(yè)投資增長 1.9%，增速加快1.2 個百分點；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長 0.9

8、%，1-8 月份為下降 0.3%。本月基建增長繼續(xù)加快，一改此前的低迷局勢。今年專項債新增額度已全部發(fā)行完畢，國務(wù)院常務(wù)會議還要求 10 月底全部撥付到項目上， 形成實物工作量，結(jié)合專項債新政共同發(fā)力，基建成效顯現(xiàn)。明年新增額度有望提前下發(fā)，目前正在籌備，并且將向發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件地區(qū)傾斜，使得基建項目建設(shè)取得實效，提高專項債資金使用效率。在多項政策的保障刺激下，基建投資有望維持回升趨勢。本月制造業(yè)投資繼續(xù)回落，其中紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、領(lǐng)跌，但幅度有限，專用設(shè)備制造業(yè)與運輸設(shè)備制造業(yè)投資則有所加快。而民間投資同比增長 4.7%，增速比 1-8 月份回落 0.2 個百分點

9、， 民間投資與制造業(yè)投資近期持續(xù)下滑，也顯示出了實體經(jīng)濟存在的壓力。從區(qū)域來看，中部地區(qū)有所回落，而東部和西部均有所加快，東北部地區(qū)降幅進一步擴大。第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)圖 3：固定投資完成額增速（累計同比，）302520151052016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012

10、019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/090(5)數(shù)據(jù)來源：wind， 房地產(chǎn)投資企穩(wěn)2019年1-9月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資98008億元，同比增長10.5%， 增速與1-8月份持平。其中，住宅投資72146億元，增長14.9%，增速持平。1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積834201萬平方米，同比增長8.7%，增速比1-8月份回落0.1個百分點。其中，住宅施工面積583683 萬平方米，增長10.1%。房屋新開工面積165707萬平方米，增長8.6%， 增速回落0.3個百分點。其中，住宅新開工面積122308萬平方米，

11、增長8.8%。房屋竣工面積46748萬平方米，下降8.6%，降幅收窄1.4個百分點。其中，住宅竣工面積33084萬平方米，下降8.5%。1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積15454萬平方米，同比下降20.2%，降幅比1-8月份收窄5.4個百分點；土地成交價款8186億元，下降18.2%，降幅收窄3.8個百分點。1-9月份，商品房銷售面積119179萬平方米，同比下降0.1%，降幅比1-8月份收窄0.5個百分點。其中，住宅銷售面積增長1.1%，辦公樓銷售面積下降11.0%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積下降13.7%。商品房銷售額111491億元，增長7.1%，增速加快0.4個百分點。其中，住宅銷售額

12、增長10.3%，辦公樓銷售額下降11.1%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額下降13.0%。房地產(chǎn)投資本月終有所企穩(wěn)，符合我們的觀點。新開工面積、施工均有回落，其中新開工回落幅度更大，施工基本維持平穩(wěn)，土地購置面積降幅繼續(xù)收窄，銷售低迷中改善。房地產(chǎn)到位資金增長加快，其中國內(nèi)貸款仍在下滑，但自籌資金、定金與預(yù)售款以及個人按揭貸款增長加快，尤其是后兩項。這也印證了我們此前的觀點 在整體的調(diào)控趨嚴下，房企融資渠道收緊，刺激房企加快施工推盤以回款，來保障資金的需求。未來隨著施工的加快，房地產(chǎn)投資有望維持平穩(wěn)。2019-082019-09圖 4：主要行業(yè)固定投資完成額增速（累計同比，）3020100(10)(20)

13、(30)數(shù)據(jù)來源：wind， 汽車降幅收窄，消費回升2019年前三季度，社會消費品零售總額296674億元，同比名義增長8.2%（扣除價格因素實際增長6.4%，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，除汽車以外的消費品零售額268146億元，增長9.1%。9月份， 社會消費品零售總額34495億元，同比增長7.8%。其中，除汽車以外的消費品零售額31097億元，增長9.0%。按經(jīng)營單位所在地分，前三季度城鎮(zhèn)消費品零售額253524億元，同比增長8.0%；鄉(xiāng)村消費品零售額43150億元，增長9.0%。其中，9月份城鎮(zhèn)消費品零售額29112億元， 同比增長7.5%；鄉(xiāng)村消費品零售額5382億元，增長

14、9.0%。圖 5：限額以上企業(yè)消費品零售額增速（同比，）14城鎮(zhèn)鄉(xiāng)據(jù)來源：wind， 按消費類型分，前三季度餐飲收入32565億元，同比增長9.4%；商品零售264109億元，增長8.0%。其中，9月份餐飲收入3770億元，同比增長9.4%；商品零售30725億元，增長7.6%。按零售業(yè)態(tài)分，前三季度限額以上零售業(yè)單位中的超市、百貨店、專業(yè)店和專賣店零售額同比分別增長7.0%、1.5%、3.8%和1.4%。前三季度，全國網(wǎng)上零售額73237億元，同比增長16.8%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額57777億元， 增長20.5%，占社會消費品零售總額的比重為19.5%；在實物

15、商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長28.9%、18.6%和20.3%。圖 6：社會消費品零售額及增速（百億元，當月同比，）商品零售餐飲收入商品零售增速餐飲收入增速70,000160,000150,000140,000830,000620,000410,00022015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-1、22016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-032017-042017-052017

16、-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-0900數(shù)據(jù)來源：wind， 從去年5月份開始，汽車生產(chǎn)銷售出現(xiàn)回落。并且由于今年由于國標 由國5轉(zhuǎn)國6的切換，汽車銷售商前期促銷，導(dǎo)致了6、7、8月汽車消 費的異動，對整體消費產(chǎn)生了較大的拖累。但隨著擾動的消退，以及 各地陸續(xù)解除汽車限購刺激汽車消費，本月汽車

17、消費降幅已大幅收窄。另外家具、通訊建材等都有不同程度回升，整體消費均有所回升。從 累計增速看，1-9月份社會消費品零售總額同比增長8.2%，增速與1-8 月份基本持平，市場銷售總體平穩(wěn)。2019-082019-09圖 7：社會消費品零售分類增速（同比，）151050(5)(10)數(shù)據(jù)來源：wind， 事件影響：對經(jīng)濟和市場生產(chǎn)消費改善，投資穩(wěn)中偏降9月工業(yè)增加值同比增長5.8%，增速較8月加快1.4個百分點，工業(yè)生產(chǎn)再度呈現(xiàn)季末加快的特征。分三大門類看，9月份，采礦業(yè)增加值同比增長8.1%，增速較8月份加快4.4個百分點；制造業(yè)增長5.6%，加快1.3個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)

18、增長5.9%，增速與8月份持平。三大產(chǎn)業(yè)除公共事業(yè)持平外，其余均有加快，采礦業(yè)回升幅度較大。從產(chǎn)量來看，原煤產(chǎn)量降幅收窄，原油產(chǎn)量上升帶動采礦業(yè)回升；化纖、微型計算機設(shè)備、移動通訊手持機、集成電路產(chǎn)量明顯上升，因此制造業(yè)生產(chǎn)也有所加快；而發(fā)電量雖仍在回升， 但受去年高基數(shù)影響，公共事業(yè)持平上月。另外受世界經(jīng)濟增長放緩、中美經(jīng)貿(mào)摩擦等因素影響，出口交貨值同比下降，但降幅收窄。與上月相比，主要行業(yè)電子設(shè)備、通用設(shè)備、專用設(shè)備都出現(xiàn)了明顯的回升，下游改善顯著，上游黑色、有色等行業(yè)有所下滑。而汽車本月生產(chǎn)一改此前的連續(xù)加快有所回落，但仍在正區(qū)間。2019年1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）461

19、204億元，同比增長5.4%，增速比1-8月份回落0.1個百分點?；A(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長4.5%，增速比1-8月份加快0.3個百分點。本月基建增長繼續(xù)加快，一改此前的低迷局勢。今年專項債新增額度已全部發(fā)行完畢，國務(wù)院常務(wù)會議還要求10月底全部撥付到項目上，形成實物工作量，結(jié)合專項債新政共同發(fā)力，基建成效顯現(xiàn)。明年新增額度有望提前下發(fā)，目前正在籌備，并且將向發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件地區(qū)傾斜，使得基建項目建設(shè)取得實效，提高專項債資金使用效率。在多項政策的保障刺激下， 基建投資有望維持回升趨勢。本月制造業(yè)投資增長2.5%，增速回落0.1 個百分點，

20、其中紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、領(lǐng)跌，但幅度有限，專用設(shè)備制造業(yè)與運輸設(shè)備制造業(yè)投資則有所加快。而民間投資同比增長4.7%，增速比1-8月份回落0.2個百分點，民間投資與制造業(yè)投資近期持續(xù)下滑，也顯示出了實體經(jīng)濟存在的壓力。從區(qū)域來看，中部地區(qū)有所回落，而東部和西部均有所加快，東北部地區(qū)降幅進一步擴大。2019 年 1-9 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 98008 億元，同比增長 10.5%，增速與 1-8 月份持平。房地產(chǎn)投資本月終有所企穩(wěn)，符合我們的觀點。新開工面積、施工均有回落，其中新開工回落幅度更大，施工基本維持平穩(wěn)，土地購置面積降幅繼續(xù)收窄，銷售低迷中改善。房地產(chǎn)到位資金增長加快，其中國內(nèi)貸

21、款仍在下滑，但自籌資金、定金與預(yù)售款以及個人按揭貸款增長加快，尤其是后兩項。這也印證了我們此前的觀點 在整體的調(diào)控趨嚴下，房企融資渠道收緊，刺激房企加快施工推盤以回款，來保障資金的需求。未來隨著施工的加快，房地產(chǎn)投資有望維持平穩(wěn)。9 月份社會消費品零售總額同比增長 7.8%，增速加快 0.3 個百分點。從去年 5 月份開始，汽車生產(chǎn)銷售出現(xiàn)回落。并且由于今年由于國標由國 5 轉(zhuǎn)國 6 的切換，汽車銷售商前期促銷，導(dǎo)致了 6、7、8 月汽車消費的異動，對整體消費產(chǎn)生了較大的拖累。但隨著擾動的消退，以及各地陸續(xù)解除汽車限購刺激汽車消費，本月汽車消費降幅已大幅收窄。另外家具、通訊建材等都有不同程度回

22、升，整體消費均有所回升。從累計增速看，1-9 月份社會消費品零售總額同比增長 8.2%，增速與1-8 月份基本持平，市場銷售總體平穩(wěn)。三季度 GDP 放緩至 6.0%，較二季度下降 0.2 個百分點。GDP 的下滑也顯示除了當前經(jīng)濟的下行壓力。從貢獻率的角度來看，消費以及投資的貢獻率有所提升，凈出口的貢獻率有所下降。消費投資凈出口圖 8：工業(yè)對 GDP 的貢獻率（%）圖 9：消費、投資對 GDP 的貢獻率（%）工業(yè)53.0090.048.0043.0038.0033.0028.0070.050.030.010.02010/092010/122011/032011/062011/092011/1

23、22012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09-10.02013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016