美國上市新趨勢-反向收購及其法律考慮

1、美國上市新趨勢 “反向收購”及其法律考慮羅千里律師, 資深合伙人, 美國加州舊金山分所 主任律師Charles Law, Senior Partner, King and Wood 1 羅千里律師 金杜律師事務(wù)所資深合夥人美國加州律師協(xié)會會員美國中企協(xié)會理事全球玉山科技協(xié)會法律顧問 東吳大學(xué)法學(xué)士（1983年）美國德州南美以美大學(xué)比較法法學(xué)碩士（1986年）美國加州律師 (1992 現(xiàn)在)領(lǐng)域：國際投資, 海外上市, 公司收購兼并, 公司法及證券法 2 在美國上市的目的及方式：目的 :公眾籌資 私募公司形象以股票收購股票市值股東套現(xiàn)員工激勵2. 方式 公募上市 (IPO/DPO)買殼上市 (R

2、everse Merger）3 1. 美國資本市場簡介 4全國交易市場 (Exchanges)- 紐約證交所 (450/2700)- 美國證交所 (2000)地區(qū)交易市場(Regional)場外交易市場(OTC)1. 自動報價交易系統(tǒng) (NASDAQ) (450/4100)那斯達(dá)克全國 (National) (3100)小型交易市場 (Small Cap) (1000)2. 場外證券交易行情公告榜 (OTCBB) (120/3400)3. 粉紅單市場 (Pink Sheet)5境內(nèi)外證券市場之比較 2002/12/31 億美元 NYSE NASDAQ HKSE TSX SES 滬深兩市 公司數(shù)

3、量 2,783 4,109 812 1,304 521 1,224 1,504 市值 134,000 19,976 4,505 10,000 1943 4,618 年成交額 103,000 72,543 2,500 6,377 620 3,623 換手率 77% 363% 55% 64% 32% 241% IPO融資 230 45 58 - 16 62 市盈率 31.1 22.13 14.89 - - 38.53 全球排名 1 3 10 8 - - 注：數(shù)據(jù)來自各證券市場公開資料 6美國資本市場現(xiàn)狀： 中國企業(yè)在美國受到投資者的追捧 2003年國際資本市場對中國企業(yè)的關(guān)注突然升溫。 美國 PI

4、PE 基金的大量投入上市公司。7 2. 反向收購 買殼上市8在美國上市的兩種途徑 :初始公開發(fā)行（IPO） 及 反向收購（Reverse Merger） 9 反向收購的特點(diǎn)美國、香港 兩地比較 香港上市 美國上市（反向收購）市盈率 低 高程序時間 確定 （和原股東談判時間不確定性） 4-6個月殼 成本 主板：5000萬 HKD 250K-450K USD 創(chuàng)業(yè)板：3000萬 HKD資產(chǎn)置換率 置換 30%以下 100%換股，一次置換 股權(quán)稀釋 25% 3%-12%國際品牌 一般 高股東退出難易度 一般 易10XYZ 公司$0 資產(chǎn)$0 負(fù)債500 持股人美國上市殼公司500,000 股發(fā)售并流

5、通反向收購程序11 5 個股東ABC 公司(目前實(shí)際運(yùn)作的公司)中國企業(yè)12新發(fā)售9,500,000股5 個股東XYZ 公司(美國殼公司)ABC 公司(中國公司)100%13505 個股東100%10,000,000 股發(fā)售和流通5 = 9,500,000 95%500 = 500,000 5%XYZ 公司(上市公司)ABC 公司(中國公司)14A. 有關(guān)美國法律的考慮對殼公司的盡職調(diào)查收購協(xié)議的簽訂員工期權(quán)計劃向美國證管會申報中國律師法律意見 15 1.盡職調(diào)查: 殼的種類及性質(zhì) 申報 (Report), 并交易 (Trading) 申報, 但未交易 未申報, 但交易（粉紅單交易） 未申報,

6、 亦未交易16性 質(zhì) : 破產(chǎn)殼 (Bankrupted Shell) 停止?fàn)I業(yè)殼(Ceased Operation Shell) 空白支票殼 (Blank Checks) 原始?xì)?(Virgin Shell) 衍生殼 (Spin-Off Shell) 504殼 (Rule 504 Shell) 419殼 (Rule 419 Shell)172. 收購協(xié)議收購方式（正向，反向）總體股權(quán)架構(gòu)的規(guī)劃（擴(kuò)股，縮股）員工期權(quán)的考慮與殼公司股東間的股權(quán)分配 183. 向美國證管會申報文件會計師審計財務(wù)報表公司重大事項變動報告（8-K）董事變動報告 （FORM 3）員工期權(quán)授權(quán)（FORM 4)大股東變動報

7、告 （FORM 13D）公司信息說明 （FORM 14C）其他 19月: 0 1 2 3 4 5 6對殼公司盡職調(diào)查起草并完成置換/收購文件執(zhí)行并完成相關(guān)交易向美國股票交易委員會（SEC）申報“8K”文件準(zhǔn)備并向SEC提交有關(guān)信息報表通知股東有關(guān)信息報表獲得新交易許可申請在以下證券市場交易: （全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)“NASDAQ“， 美國證券交易市場“AMEX”，或紐約證交所“NYSE”）反向收購時間 - 4-6個月20 B. 有關(guān)中國法律的考慮 (1)間接上市 (2)控股方式 (3)資金來源在中國境外注冊的公司作為上市主體，通過合法途徑控股中國境內(nèi)企業(yè)，然后在境外向投資者公開發(fā)行股

8、份或買殼，并在境外的資本市場上市交易，從而達(dá)到中國境內(nèi)企業(yè)間接上市的目的。 21在 OTCBB 買殼上市中國企業(yè) 天津天獅（TBGU） 中國有線（CCCI）深圳藍(lán)點(diǎn)（BLPT） 山東萊礦（CGNT）深圳明華 (MGHA)西安汽車 (CAAS)工業(yè)國際 (IDUL)沈陽天威（AXJ） 天津泰運(yùn)（TTVL） 泛亞傳媒（ASTV） 溫州瑞立（SAUP）上海四方（CHDW） 臺灣得益（CRKT）燦坤電器22 3. 反向收購要點(diǎn) 23 反向收購要點(diǎn):反向收購前企業(yè)重組 “整體結(jié)構(gòu)重組” 設(shè)立海外控股公司 海外控股公司收購境內(nèi)權(quán)益 （現(xiàn)金，橋梁貸款，換股） 美國上市公司海外控股公司收購境內(nèi)公司買殼24 境

9、內(nèi)資產(chǎn)重組 目的： 符合美國上市規(guī)則 股東價值最大化 股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化（國有股東退出） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化 A. 剝離無效資產(chǎn)，整合有效資產(chǎn) B. 關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭的處理25B. 上市前融資 方式： 戰(zhàn)略投資 風(fēng)險投資 優(yōu)點(diǎn)： 解決企業(yè)短期的資金壓力 引入優(yōu)質(zhì)的投資者給市場以正面的影響 缺點(diǎn)： 高融資成本 上市前融資的市盈率：3-8倍 上市后融資的市盈率：市場價格或市場價格的7-8折 26C. 上市后融資(PIPE) PIPE（Private Investment to Public Entity) “對公眾公司的私募” 1. 對沖基金。2. 時間：公司被市場認(rèn)知的程度越高，企業(yè)的融資成本越底。通常在完成反向收購后的6個月后27D. 從OTCBB 到 NASDAQ 或AMEXa. 符合上市標(biāo)準(zhǔn)（資金、股東、股價等） OTCBB: $0.01 $1.00 (2,500家) $1.00 $10.00 (500家） $10.00 $100 (618家) $100 (24家) *3/2003 b. 向證券交易委員會