基礎化工行業(yè)發(fā)展趨勢分析

1、基礎化工行業(yè)發(fā)展趨勢分析創(chuàng)新周期、產業(yè)轉移概要21.初識基礎化工行業(yè)基礎化工行業(yè)基本面研究要點投資機會把握與風險識別1.初識基礎化工行業(yè)31.1 基礎化工行業(yè)的特征差異化、周期性、體量小1.2 基礎化工行業(yè)研究的意義經濟之窗、投資機會多、爆發(fā)力強基礎化工行業(yè)的差異化4基礎化工產品原料多元，下游涉及經濟各門類，涵蓋衣食住行玩等各領域；海通基礎化工行業(yè)包括5大門類：基礎化工原料、專用化學 品、化肥農藥、化學纖維、橡塑制品，近300個上市公司；每一種化工產品形成一個子行業(yè)，各子行業(yè)特性差異極大； 每個公司涉及一個或多個子行業(yè)；不同子行業(yè)涉及不同上下 游，具有迥異的競爭格局。5圖：化工行業(yè)產業(yè)鏈原油煤

2、天然氣其他物質化工的基礎原料石油化學制品橡膠纖維汽車工業(yè)紡織工業(yè)肥料產品基本化學制品其他化學制品農藥各種制品農業(yè)房地產行業(yè)電子、家電等行業(yè)化工行業(yè)整體處于國民經濟的中游行業(yè)、與多數(shù)下游行業(yè)密切相關、下游行業(yè)景 氣度對其影響較大化工行業(yè)處于國民經濟中游資料來源：WIND，海通證券研究所6下游行業(yè)的差異化資料來源：海通證券研究所7產品特性的差異化按照化工品特性，我們將基礎化工行業(yè)可以分為：基礎化工原料、專用化學品、 化肥農藥、化學纖維、橡塑制品等5大門類，超過30個子行業(yè)。純堿氯堿醇醚PTA聚氨酯原料鈦白粉炭黑磷化工染料中間體電子化學品膠粘劑民爆制冷劑助劑涂料氮肥磷肥鉀肥復合肥草甘膦百草枯其他農藥

3、滌綸滌綸工業(yè)絲錦綸粘膠氨綸輪胎輸送帶合成革塑料薄膜改性塑料專用化學品化學纖維橡塑制品基礎化工原料化肥農藥基礎化工行業(yè)的特征-周期性基礎化工行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，盈利波動大，2004-2017年間，行業(yè)凈利增 速巨幅波動；且各子行業(yè)周期迥異，如2004-2017年間，化學原料、化學制品兩 個行業(yè)盈利變化趨勢幾乎相反。圖：基礎化工行業(yè)凈利增速圖：化學原料與化學制品凈利增速-600%-400%-200%0%200%基礎化工行業(yè)凈利增速1000%500%0%-500%-1000%-1500%-2000%化學原料凈利增速化學制品凈利增速資料來源：WIND，海通證券研究所8基礎化工行業(yè)的特征-體量小基礎

4、化工行業(yè)雖然公司眾多，但市值偏小，平均市值72億元，是A股平均市值較 小的行業(yè)之一，將近全部A股上市公司平均156億元市值的一半；2017年基礎化 工上市公司平均凈利2.6億元，而A股平均是9.6億元。圖：基礎化工與全部A股平均市值對比1801501209060300基礎化工全部A股2018年6月平均市值（億元）圖：基礎化工與全部A股平均凈利潤121086420基礎化工全部A股2017年平均凈利潤（億元）資料來源：WIND，海通證券研究所9101.初識基礎化工行業(yè)1.1 基礎化工行業(yè)的特征差異化、周期性、體量小1.2 基礎化工行業(yè)研究的意義經濟之窗、投資機會多、爆發(fā)力強基礎化工行業(yè)-公司之窗基

5、礎化工行業(yè)公司眾多，上市公司中，既有強周期公司、又有成長型公司；既有 一般制造業(yè)公司、又有品牌渠道類公司；既有原料類公司、又有制品類公司，研 究化工行業(yè)可以接觸各種各樣的公司。強周期成長制造業(yè)原料品牌渠道制品資料來源：海通證券研究所11基礎化工行業(yè)-公司之窗12資料來源：海通證券研究所基礎化工行業(yè)是典型的中游行業(yè)，連接上游原料及下游各行業(yè)，對經濟變化敏 感，化工品價格（高頻）、產銷量、化工企業(yè)盈利是經濟變化的晴雨表。案例：2010年下半年-2011年初，化工原料價格普遍大漲，反映經 濟有過熱的跡象；同期化工制品盈利逐步收窄，反映高成本 難以順利傳導，經濟有下滑的苗頭。13基礎化工行業(yè)子行業(yè)多，

6、子行業(yè)周期交錯，總會有子行業(yè)處于景氣；公司多、涉 及上下游行業(yè)多，因而投資機會也多，每年都會涌現(xiàn)出諸多牛股，而鋼鐵、水 泥、煤炭、房地產等同質性行業(yè)則更多的表現(xiàn)出一榮俱榮、一損俱損的特征。資料來源：WIND，海通證券研究所201520162017年漲幅50%1683940年漲幅100%923016表：最近3年基礎化工牛股統(tǒng)計（家）基礎化工行業(yè)-投資機會多14基礎化工行業(yè)-爆發(fā)力強基礎化工產品價格具備高彈性，相應基礎化工行業(yè)上市公司盈利具備高彈性；基 礎化工涉及諸多日新月異的新興行業(yè)，相應一些公司的估值還具備了高彈性，由 此而來，基礎化工的機會呈現(xiàn)出爆發(fā)力強的特征。下圖舉例化工個股歷史表現(xiàn)。美達

7、股份9倍！20個月芭田股份12個月5倍！傳化股份1倍！3個月資料來源：WIND，海通證券研究所主要內容15初識基礎化工行業(yè)基礎化工行業(yè)基本面研究要點投資機會把握與風險識別2. 基礎化工行業(yè)基本面研究要點162.1 宏觀的視角需求驅動和政策導向、產業(yè)背景、大宗商品的影響2.2 供給的變化強制力、格局突變、自發(fā)調整2.3 景氣循環(huán)的信號價、量、開工率、庫存、盈利下游需求對化工影響較大，密切關注下游需求政府刺激經濟的舉措，最終會反映到相應基礎化工子行業(yè)的需求上來，密切跟蹤 政策變化及實體變化。刺激基建民爆、輪胎案例：舉措受益子行業(yè)家電下鄉(xiāng)聚氨酯光伏、新能源車光伏、鋰電材料環(huán)保變嚴染料、農藥資料來源：

8、海通證券研究所宏觀的視角-需求以及政策導向17國內制造業(yè)研發(fā)水平相對發(fā)達國家有差距，做代工的企業(yè)較多，產能轉移持續(xù)進 行，相關基礎化工領域迎來機遇。成長股一般出現(xiàn)在代工的企業(yè)，和有品牌的類 消費企業(yè)，自我研發(fā)的企業(yè)較少。醫(yī)藥、農藥產業(yè)轉 移醫(yī)藥、農藥中間體受益子行業(yè)案例：趨勢電子產業(yè)轉移光學膜、液晶材料資料來源：海通證券研究所宏觀的視角-產業(yè)背景18宏觀的視角-大宗商品的影響19化工材料的誕生對天然材料的替代，化纖用于替代棉花、合成橡膠用于替代天然 橡膠、化肥用于替代天然肥料。案例棉花供需缺口化纖牛市變化影響天然橡膠供需缺口合成橡膠牛市農產品價格大漲化肥、農藥牛市資料來源：海通證券研究所2.

9、基礎化工行業(yè)基本面研究要點202.1 宏觀的視角需求驅動和政策導向、產業(yè)背景、大宗商品的影響2.2 供給的變化強制力、格局突變、自發(fā)調整2.3 景氣循環(huán)的信號價、量、開工率、庫存、盈利供給的變化-強制力21強制力在一定時期內對供給沖擊較大；強制力有很多形式，主要有：裝臵故障（爆炸、檢修）、政策限制（多為環(huán)保因素）、運輸受限、能源受限等。資料來源：海通證券研究所表：強制力類型強制力類型案例裝臵故障2007年滄州大化TDI裝臵爆炸政策限制2013-2014年國內外H酸裝臵因環(huán)保問題關停能源受限天然氣供應緊張經常導致氣頭尿素、純堿等化工品供給受限供給的變化-格局突變22在某些寡頭競爭的子行業(yè)里，寡頭

10、之間的協(xié)同or對抗的關系變化，會深刻影響行 業(yè)競爭格局。資料來源：海通證券研究所表：寡頭壟斷案例案例事件染料行業(yè)龍盛、閏土兩家寡頭之間關系的變化維生素B1寡頭競爭策略變化MDI寡頭市場策略的變化市場經濟條件下，企業(yè)會根據經營 狀況調整供給；高盈利帶來新增供給，虧損 引起供給減少；行業(yè)自發(fā)調整屬于“潤物細無聲”的漸進式變化，但力量強大； 自發(fā)調整多發(fā)生于民營企業(yè)占主導的行業(yè)中，而國企占主導的行業(yè)中盈利、虧損 與否并不一定是相關主體決策的重要依據。供給的變化-自發(fā)調整23資料來源：海通證券研究所表：自發(fā)調整案例自發(fā)調整案例自發(fā)調整引發(fā)的新 增產能減少2012-2013年氨綸行業(yè)2.1 宏觀的視角需

11、求驅動和政策導向、產業(yè)背景、大宗商品的影響2.2 供給的變化強制力、格局突變、自發(fā)調整2.3 景氣循環(huán)的信號價、量、開工率、庫存、盈利2. 基礎化工行業(yè)基本面研究要點24基礎化工行業(yè)作為典型的周期性行業(yè)，本行業(yè)及上下游的各項指標可以指示景氣 循環(huán)所處的階段；主要的量化指標有：價格、產量、開工率、庫存、盈利。景氣循環(huán)的信號25資料來源：海通證券研究所表：自發(fā)調整案例指標頻率及來源價格多為日度數(shù)據，行業(yè)網站或調研產量多為月度數(shù)據，統(tǒng)計局或行業(yè)網站開工率定期跟蹤，行業(yè)網站或調研庫存定期跟蹤，行業(yè)網站或調研盈利定期跟蹤，實時測算或財報指標頻率及來源初識基礎化工行業(yè)基礎化工行業(yè)基本面研究要點投資機會把握

12、與風險識別主要內容26吸引力來自大周期反轉基礎化工投資的邏輯供需動態(tài)分析投資機會的判斷催化劑風險的識別案例投資機會把握與風險識別27大周期反轉是極具吸引力的投資，低風險、高收益。吸引力來自大周期反轉28基礎化工行業(yè)區(qū)別于其他行業(yè)的特點在于以下兩點：1）強 周期、高彈性；2）極具差異性；基礎化工行業(yè)中不乏成長型公司，但機會更多的還是來自于 周期，大周期的反轉持續(xù)時間長（向上周期13年），預期 回報高，信息相對透明，這種投資機會具有很強的吸引力。股價是產業(yè)變化及變化預期的映射?；A化工投資的邏輯29成長股：分享企業(yè)成長，在估值合理時重點關注，分享企業(yè) 成長，可以中長期持有；周期股：主要個股重點關注

13、企業(yè)盈利的改善，判斷行業(yè)景氣趨勢；風險收益型股票：此類股票往往有風險投資類型，市場往往 會有分歧，股價難把握；其他：轉型、收購等等。有效的供給、需求分析，不是簡單的靜態(tài)對比分析，需要建立供需動態(tài)分析的框 架，將庫存的變化納入，抓住主要矛盾進行判斷。供需動態(tài)分析30基礎化工行業(yè)屬于資產較重的行業(yè)，產能的新建有時間周 期，這某種程度上，造就了行業(yè)的周期；關注指標：有效開工率，（開工產能/實際能開的最大產能）、新增產能、新增需求、替代品、庫存、貿易商心態(tài)。催化劑31作為信號的催化劑事件發(fā)生后，進行研究分析判斷，是比較有效率的；或者先經 過對行業(yè)基本面的深入研究并做出判斷后，等待催化劑的出現(xiàn)，這是對于

14、預判的 驗證。價格的上漲是基礎化工投資機會當中最常見的催化劑；財報的公開披露，容易形成市場共識；事件性催化劑：裝臵變化、政策的頒布實施、行業(yè)重大變 化、其他信息。32草甘膦行業(yè)2012-2013經歷了轟轟烈烈的大周期，江山股份一年半間股價上漲4 倍，是盈利、估值雙輪驅動的結果。資料來源： WIND，海通證券研究所0102030405060020000400006000080000100000Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14圖：草甘膦價格與江山股份股價走勢120000草甘膦價格（元/噸，左軸）江山股份股價（元，右軸）農產品牛 市，生物質 能源催生轉基因作物需 求，草甘膦需求爆發(fā)金融危機 爆發(fā)，草甘膦需求畏縮， 行業(yè)去庫存行業(yè)持續(xù)虧損，行業(yè)持續(xù)去產能行業(yè)庫存降至低位，被動補庫存，供需 格局轉好，開始第一波行情環(huán)保核查引 發(fā)去產能預期，激發(fā)囤貨 熱情，行情井 噴大周期的案例-草甘膦2012年底-2013年，氨綸景氣回暖，華峰氨綸從底部最高漲3倍。氨綸核心推薦邏輯：氨綸