投資策略報告：無懼資金分流擾動金融周期持續(xù)發(fā)力

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 核心結(jié)論：無懼資金分流擾動，金融周期持續(xù)發(fā)力 4 HYPERLINK l _TOC_250004 1、短期市場熱度雖有回落，但新增投資者回升顯現(xiàn)增量市場特征 4 HYPERLINK l _TOC_250003 2、創(chuàng)業(yè)板注冊制開板在即，短期資金分流但有限 6 HYPERLINK l _TOC_250002 3、MLF 增量續(xù)作補(bǔ)充資金，宏觀流動性方向未變 8 HYPERLINK l _TOC_250001 4、中報盈利顯著改善，但半數(shù)行業(yè)仍面臨負(fù)增長 9 HYPERLINK l _TOC_250000 5、無懼

2、資金分流擾動，金融周期持續(xù)發(fā)力 11圖表目錄圖表 1：換手率已回落至 2020 年以來的較低水平 5圖表 2：目前 8 月日均成交額保持 1.1 萬億高位 5圖表 3：融資成交額占比僅占 8.64 5圖表 4：股票風(fēng)險溢價 ERP 達(dá) 3.7，歷史百分位僅有 63.2 . 5圖表 5：7 月新增新增投資者創(chuàng)下 2014-2015 年牛市以來的新高 6圖表 6：創(chuàng)業(yè)板注冊制對比 7圖表 7：單一注冊制改革后臺灣市場整體估值水平下行 8圖表 8：臺灣新興產(chǎn)業(yè)估值在單一注冊制改革后有所提升 8圖表 9：8-9 月地方政府債券發(fā)行需要寬松貨幣配合 9圖表 10：超儲率已低至 1.6，為 2019 年

3、3 月以來低點(diǎn) 9圖表 11：目前中小創(chuàng)的 Q2 盈利改善情況顯著好于主板 10圖表 12：高增速主要在農(nóng)業(yè)、非銀、電子、食品飲料 10圖表 13：指數(shù)估值分化趨于收斂（截止 2020 年 8 月 21 日） 11圖表 14：消費(fèi)板塊估值有所回落（截止 2020 年 8 月 21 日） 12核心結(jié)論：無懼資金分流擾動，金融周期持續(xù)發(fā)力市場仍處于震蕩蓄力階段，但接近尾聲。后續(xù)限售股解禁和中美關(guān)系反復(fù)對市場的壓制將趨于弱化，中美走向明確后，利于外資重回流入，創(chuàng)業(yè)板改革引發(fā)的資金分流效應(yīng)影響有限，事后仍有望發(fā)生資金回流。近期公開市場 MLF 超額續(xù)作，顯示央行對宏觀流動性的呵護(hù)，雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入逐

4、步修復(fù)通道，但下游消費(fèi)需求偏弱、就業(yè)等壓力仍較大，企業(yè)尚處于報表修復(fù)階段，需要流動性寬松環(huán)境予以配合，宏觀流動性拐點(diǎn)未至，打消市場流動性擔(dān)憂。未來兩周進(jìn)入 A 股中期業(yè)績集中披露窗口，在前期“抱團(tuán)”資金松動之后，中報驗證經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖預(yù)期，“內(nèi)循環(huán)”戰(zhàn)略打開經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇空間，增強(qiáng)風(fēng)格輪動，金融周期補(bǔ)漲可持續(xù)，風(fēng)格趨于平衡。配置建議：金融周期補(bǔ)漲可持續(xù)。1）低估值但業(yè)績有持續(xù)改善空間：券商、保險； 2）低估值且邊際需求良好：地產(chǎn)、建材、化工、煤炭、有色、機(jī)械；3）“科技+制造內(nèi)循環(huán)”：5G 基建、云計算、電氣設(shè)備、新能源汽車；4）“消費(fèi)內(nèi)循環(huán)”：可選消費(fèi)中的汽車、消費(fèi)電子、家電、影視影院、旅游。1、短

5、期市場熱度雖有回落，但新增投資者回升顯現(xiàn)增量市場特征近一周受流動性預(yù)期改善和中美關(guān)系影響，上證綜指進(jìn)入到 3300-3500 點(diǎn)更高指數(shù)區(qū)間的震蕩，相較下，創(chuàng)業(yè)板指回調(diào)，截止 8 月 21 日，收于 2632 點(diǎn)，整體市場仍呈現(xiàn)分化，核心仍在結(jié)構(gòu)，短期市場主線已悄然由前期高估值的消費(fèi)、科技的“一枝獨(dú)秀”轉(zhuǎn)向低估值藍(lán)籌的金融周期板塊的“再均衡”。短期市場熱度也呈現(xiàn)回落。從換手率來看，創(chuàng)業(yè)板換手率回落，8 月 21 日達(dá) 2.42，歷史分位 56，已回落至 2020 年以來的較低水平；目前 8 月日均成交額 1.1 萬億，處于2015 年 3 月時水平，較 7 月的 1.3 萬億日均成交額環(huán)比下滑

6、 15；融資余額增幅放緩，截止 8 月 20 日達(dá) 1.42 萬億，較 7 月僅增加 436 億，融資余額水平與 2015 年 3 月基本一致，但融資占成交額比重 8.64，僅接近 2014 年 1 月時水平；截止 8 月 21 日，股票風(fēng)險溢價 ERP 達(dá) 3.7，歷史百分位僅有 63.2，與 2015 年 7 月時水平接近?？傮w來看，當(dāng)下市場熱度距離 2015 年牛市初期時水平仍有一定差距，市場熱度修復(fù)空間較大。圖表 1：換手率已回落至 2020 年以來的較低水平圖表 2：目前 8 月日均成交額保持 1.1 萬億高位上證綜指滬深300創(chuàng)業(yè)板指（右）換手率4873652431212000-0

7、12001-022002-032003-042004-052005-062006-072007-082008-092009-102010-112011-122013-012014-022015-032016-042017-052018-062019-072020-080020,00015,00010,0005,0000日均成交金額:當(dāng)月值圖表 3：融資成交額占比僅占 8.64圖表 4：股票風(fēng)險溢價 ERP 達(dá) 3.7 ，歷史百分位僅有 63.2 資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理25,00020,00015,00010,0005,0000融資余額（億元）

8、融資買入額占A股成交額（%，右）8.0%196.0%4.0% 142.0% 0.0%9-2.0%2003-01-022004-01-292005-02-012006-02-242007-03-092008-03-202009-04-012010-04-132011-04-282012-05-142013-05-282014-06-122015-06-232016-07-042017-07-172018-07-262019-08-082020-08-21-4.0%2014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12

9、019/72020/12020/747,00 EPR股權(quán)風(fēng)險溢價上證綜指（右）6,005,004,003,002,001,000資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理新增投資者回升顯現(xiàn)增量市場特征。2020 年 7 月 A 股新增投資者 242.63 萬人，較 6月環(huán)比增長 56.6，對應(yīng) 7 月以來，市場滬指中樞明顯上升至 3200 點(diǎn)以上，賺錢效應(yīng)開始顯現(xiàn)。即使近期市場面臨大幅波動，甚至調(diào)整，我們認(rèn)為 A 股仍將引發(fā)個人投資者持續(xù)關(guān)注，后續(xù)新增投資者有望持續(xù)提升。當(dāng)前新增新增投資者絕對值雖然遠(yuǎn)不及 2015 年4 月峰值（497.53 萬人）水平，但也創(chuàng)下

10、 2014-2015 年牛市以來的新高。圖表 5：7 月新增新增投資者創(chuàng)下 2014-2015 年牛市以來的新高 上證綜指新增投資者數(shù)量（萬人，右）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0006005004003002001000資料來源：Wind，太平洋證券整理2、創(chuàng)業(yè)板注冊制開板在即，短期資金分流但有限疫情“后時代”下的企業(yè)融資困境，疊加中美摩擦下打贏科技戰(zhàn)、金融戰(zhàn)的迫切需求，再次成為引發(fā)資本市場加速改革、創(chuàng)業(yè)板注冊制快速推出的重要驅(qū)動。此次創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出，以及此前的新證券法落地，科創(chuàng)板及注冊制、新三板精選層改革等，多項舉措均是圍繞多層次資本市場制度完善的改革

11、舉措，加之再融資放松、并購重組放開、分拆上市、紅籌回歸等，我國的資本市場正在加速“金融供給側(cè)”方面的改革。自 4 月 27 日，中央深改革委員會審議通過了創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實施方案，8 月 24 日創(chuàng)業(yè)板注冊制正式開通，歷經(jīng)時間僅 4 個月，與科創(chuàng)板正式開通歷經(jīng) 6個月相比，進(jìn)程明顯加速，可見，科創(chuàng)板注冊制的順利推行，為創(chuàng)業(yè)板注冊制提供了可借鑒經(jīng)驗，新公司在其開板后 1 個月得以正式上市。但兩者的注冊制也有一定異同，體現(xiàn)出不同定位分工（創(chuàng)業(yè)板注冊制更強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級），制度亮點(diǎn)具體體現(xiàn)在：一是，在借鑒科創(chuàng)板 20漲跌幅基礎(chǔ)上，新設(shè)盤后交易，優(yōu)化兩融機(jī)制（上市后即可作為兩融標(biāo)的），

12、在接軌科創(chuàng)板的同時，也展現(xiàn)出更市場化的改革新舉措，加速股票價值回歸；二是，延續(xù)了創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)門檻的較高要求，與科創(chuàng)板形成差異要求，雖然此次創(chuàng)業(yè)板改革也是基于淡化盈利、放低門檻的思路，但從創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)“預(yù)計市值不低于 50 億元，且最近一年營業(yè)收入不低于 3 億元”上可以看到，針對相同收入規(guī)模創(chuàng)業(yè)板提出了更高的市值要求，可見創(chuàng)業(yè)板注冊制公司的盈利門檻仍是相對較高的；三是，對增量投資者向機(jī)構(gòu)傾斜，創(chuàng)業(yè)板注冊制要求網(wǎng)下發(fā)行不低于 70優(yōu)先向公募、社保、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)配售，而科創(chuàng)板該比例為不低于 50，結(jié)合漲跌幅要求來看，將促使市場投資主體向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變；四是，進(jìn)一步完善退市制度，創(chuàng)業(yè)板注冊制將

13、凈利潤連續(xù)虧損指標(biāo)調(diào)整為“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于 1 億元”的復(fù)合財務(wù)型指標(biāo)，并新設(shè)“連續(xù) 20 個交易日市值低于 3 億元”的交易型退市指標(biāo)，以及“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且未按期改正”的企業(yè)經(jīng)營型退市指標(biāo)，進(jìn)一步壓制了“殼資源”公司的價值，打擊投機(jī)炒作。圖表 6：創(chuàng)業(yè)板注冊制對比制度對比當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板注冊制科創(chuàng)板定位聚焦以新能源，新材料，節(jié)能環(huán)保，新能源汽車、生物、高端裝備和信息產(chǎn)業(yè)為核心的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)科技含量高，成長性高，屬于新經(jīng)濟(jì)、新能源、新材料、新農(nóng)業(yè)、新商業(yè)、新服務(wù)模式“兩高六新”；服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)

14、態(tài)、新模式深度融合重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥六大領(lǐng)域上市制度盈利要求最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；或者最近一年盈利且凈利潤不少于五百萬 元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于 5000萬元，或者預(yù)計市值不低于 10 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于 1 億元；取消現(xiàn)有規(guī)則里面“最近一期未存在未彌補(bǔ)虧損”的要求，設(shè)定一年的過渡期允許未盈利，存在未彌補(bǔ)虧損市值要求無綜合考慮市值、利潤、營收等指標(biāo)符合相應(yīng)市值及營收、研發(fā)、經(jīng)營現(xiàn)金流等財務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)審核工作采用核準(zhǔn)制，由證監(jiān)會負(fù)責(zé)，同時創(chuàng)業(yè)板設(shè)立獨(dú)立的發(fā)行審核委員會

15、，注重征求專家意見。交易所審核期限+證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序期限總計不超過三個月，同時對符合條件的小額快速再融資設(shè)置建議審核程序；建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度相同交易所審核時限為三個月，證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序期限為 20 個工作日網(wǎng)下配售網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量中的不低于 40%優(yōu)先向通過公開募集方式設(shè)立的證券投資基金、全國社會保障基金和基本養(yǎng)老保險配售網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量中的不低于 70%優(yōu)先向公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年基金和保險資金配售不低于網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的 50%優(yōu)先向公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年基金和保險資金配售投資者門檻資金要求無前 20 個交易日日均資產(chǎn)不低于 10

16、萬元前 20 個交易日日均資產(chǎn)不低于 50 萬元交易經(jīng)驗2 年以上2 年以上2 年以上交易制度上市前期上市首日累計漲跌幅限制為 44%前 5 個交易日不設(shè)漲跌幅限制前 5 個交易日不設(shè)漲跌幅限制漲跌幅10%20%20%單筆申報數(shù)量申報買入證券,數(shù)量應(yīng)當(dāng)為 100 股(份)或其整數(shù)倍。不足 100 股(份)的證券,可以一次性申報賣出。創(chuàng)業(yè)板每筆申報數(shù)量不得超過 100 萬股限價申報的單筆買賣申報數(shù)量不得超過 30 萬股，市價申報的單筆買賣申報數(shù)量不得超過 15 萬股單筆申報數(shù)量應(yīng)當(dāng)不小于 200 股，可按1 股為單位進(jìn)行遞增。市價訂單單筆申報最大數(shù)量為 5 萬股，限價訂單單筆申報數(shù)量為 10 萬

17、股。賣出時，余額不足200 股的部分，應(yīng)當(dāng)一次性申報盤后定價交易無允許投資者在競價交易收盤后，按照收盤價買賣股票允許投資者在競價交易收盤后，按照收盤價買賣股票退市制度觸發(fā)強(qiáng)制退市條件，進(jìn)行退市風(fēng)險警示、暫停上市、強(qiáng)制終止上市、退市整理期（30個交易日）與摘牌退市新增“連續(xù) 20 個交易日市值低于 5 億元”市值退市指標(biāo)；設(shè)置了退市風(fēng)險警示即*ST 制度，強(qiáng)化風(fēng)險揭示，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)被動退市進(jìn)一步細(xì)分為重大違法強(qiáng)制退市、交易類強(qiáng)制退市、財務(wù)類強(qiáng)制退市、規(guī)范類強(qiáng)制退市等幾種情況資料來源：Wind，太平洋證券整理對 A 股的影響，短期由于上市公司增多，資金或有分流，但影響程度有限，利于提

18、升成長股的活躍度和熱情。其原因在于，一方面，制度改革過程中流動性環(huán)境會相對寬松，以應(yīng)對針對存量資本市場影響的不確定性，從而降低改革的阻礙。例如，2004 年上半年（中小板設(shè)立前夕），M2 增速保持在 19左右的高位；2008 年-2009 年上半年（創(chuàng)業(yè)板設(shè)立前夕）多次降準(zhǔn)降息以及IPO 接近暫停，2019 年上半年（科創(chuàng)板設(shè)立前夕）M2增速保持在 8.5左右的高位，兩次降準(zhǔn)。另一方面，注冊制與核準(zhǔn)制的重要區(qū)別主要在于定價權(quán)的變化，注冊制背景下市場定價權(quán)將得到強(qiáng)化，市場價格發(fā)現(xiàn)過程可能需要更多的交易來予以確認(rèn)，由此可見創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出將提升市場對成長股的偏好，資金分流方面也會因為有流動性對沖

19、或上市節(jié)奏把控而影響有限，事后分流資金也有望回流。中長期來看，利于估值體系重塑，新興產(chǎn)業(yè)估值將有望提升。從臺灣的經(jīng)驗上看，在注冊制改革前后，臺灣市場估值體系發(fā)生了較為明顯的改變，即估值中樞在 1999 至2004 年間完成了系統(tǒng)性的下移?？紤]到這一段時間是市場從注冊制與核準(zhǔn)制向單一注冊制轉(zhuǎn)變，主要原因在于同期 IPO 規(guī)模的大幅激增，所以顯然注冊制改革對估值體系確實造成了一定的影響，尤其是發(fā)行節(jié)奏對估值的影響。分行業(yè)看，臺灣注冊制改革之前，上市公司在估值上偏重于水泥、機(jī)械等傳統(tǒng)行業(yè)，注冊制改革后，臺灣市場計算機(jī)、醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)上市更加便利，估值也得到迅速提升，由此來看注冊制是造成這種

20、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化特征和資本市場定價變化的重要原因。A 股自科創(chuàng)板開板后，科技板塊的估值水平也得到明顯提升。期間，券商、創(chuàng)投公司也將分別受益于業(yè)務(wù)提升、退出渠道增多而從中獲益。圖表 7：單一注冊制改革后臺灣市場整體估值水平下行 圖表 8：臺灣新興產(chǎn)業(yè)估值在單一注冊制改革后有所提升臺交所PE1983年-2005年：核準(zhǔn)制與注冊制并行單一注冊制806040201987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011

21、年2012年2013年2014年02006年以來：100806040200臺灣電子臺灣水泥 臺灣機(jī)械臺灣醫(yī)藥臺灣計算機(jī)PE2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理3、MLF 增量續(xù)作補(bǔ)充資金，宏觀流動性方向未變8 月 17 日-21 日，5000 億逆回購到期，央行投放 6600 億逆回購進(jìn)行續(xù)作，此外，8月 17 日投放 7000 億 MLF，超額續(xù)作本月到期的 5500

22、億 MLF，體現(xiàn)出央行對市場宏觀流動性的呵護(hù)。此次公開市場超額續(xù)作，或有近期地方債發(fā)行壓力（8-9 月為傳統(tǒng)地方發(fā)債高峰）、銀行超儲率偏低有關(guān)，以配合積極財政、滿足金融機(jī)構(gòu)需求。8 月以來，政府債券累計發(fā)行額已達(dá)到約 9000 億，加之繳稅影響，資金面保持“緊平衡”，SHIBOR隔離利率已上行至 2.1以上，銀行超儲率已低至 1.6，為 2019 年 3 月以來低點(diǎn)。圖表 10：超儲率已低至 1.6，為 2019 年 3 月以來低點(diǎn)短期政策方向上也未發(fā)生改變，7 月政治局會議、央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告均強(qiáng)調(diào)財政與貨幣政策的緊密配合，且貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面逐步走出

23、疫情影響、7 月實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步回升的背景下，央行將繼續(xù)施行常態(tài)化貨幣政策，以穩(wěn)為主，流動性方面會保持寬松。目前宏觀流動性環(huán)境尚不具備持續(xù)收緊的宏觀和微觀基礎(chǔ)，雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入逐步修復(fù)通道，但下游消費(fèi)需求偏弱、就業(yè)等壓力仍較大，企業(yè)尚處于報表修復(fù)階段，需要流動性寬松環(huán)境予以配合。后續(xù)支持財政方面的地方債發(fā)行，也需要寬松的流動性予以支持。圖表 9：8-9 月地方政府債券發(fā)行需要寬松貨幣配合一般債券專項債券地方政府債券發(fā)行（億元）3.0金融機(jī)構(gòu)超儲率（%）15,00010,0005,0002018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019

24、-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-0702.52.01.52014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-061.0資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理4、中報盈利顯著改善，但半數(shù)行業(yè)仍面臨負(fù)增長按上市公司披露規(guī)則，8 月底之前所有公司應(yīng)結(jié)束披露其 2020 年中報情況。截止 8月 22 日，已披露中報的上市公司僅有 137

25、2 家，整體披露率僅有 36，其中中小板上市公司披露率相對較高，也僅有 37，主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司披露率分別為 36、34?，F(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示，目前 2020 年上半年中小板和創(chuàng)業(yè)板盈利增速分別為 29.26和 30.27，呈現(xiàn)高增長，而同期主板盈利增速仍為-3.9的負(fù)增長，同口徑下，均較 2020Q1 有明顯改善。后續(xù)，僅有 8 月最后一周時間，將進(jìn)入針對上市公司業(yè)績觀察的重要窗口。結(jié)合，目前已有的 7 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，中報將證實企業(yè)盈利改善的預(yù)期。目前 27 個行業(yè)（剔除綜合）中僅有 7 個行業(yè)披露率達(dá)到 40以上，對中報行業(yè)業(yè)績指引效果相對更佳。鑒于披露率偏低可能致使現(xiàn)有數(shù)據(jù)對

26、整體行業(yè)盈利增速指引易產(chǎn)生較大偏離，我們用行業(yè)內(nèi)凈利增速中位數(shù)來觀察各行業(yè)盈利情況。整體來看，近半數(shù)行業(yè)在 2020 年上半年仍將面臨負(fù)增長。其中高增速行業(yè)主要體現(xiàn)在農(nóng)業(yè)（2020 年中報凈利增速中位數(shù) 31.87）、非銀（15.14）、電子（13.64）、食品飲料（12.25），均是受國內(nèi)疫情影響較小或直接受益于疫情的方向；受益于二季度積極復(fù)工開工的軍工（10.37）、建材（10.36）、機(jī)械（6.25）也有明顯正增長表現(xiàn)；但休閑服務(wù)（-149.27）、紡服（-31.07）、傳媒（-27.86）等復(fù)工較晚和可選消費(fèi)行業(yè)凈利增速仍表現(xiàn)為較大負(fù)增長。圖表 11：目前中小創(chuàng)的 Q2 盈利改善情況顯

27、著好于主板板塊2020Q2 凈利2020Q1 凈利(同 Q2 口徑）披露率期初（億元）期末（億元）增速（%）期初（億元）期末（億元）增速（%）主板3,0732,953-3.901,4371,116-22.3736%中小板61178929.262312424.8637%創(chuàng)業(yè)板25733530.279911314.3134%資料來源：Wind，太平洋證券整理圖表 12：高增速主要在農(nóng)業(yè)、非銀、電子、食品飲料風(fēng)格行業(yè)披露數(shù)披露率2020Q2 凈利增速中位數(shù)（%）周期采掘2639%-16.48化工14140%-3.37鋼鐵1442%-25.19有色金屬4134%-5.24建筑材料2739%10.36建

28、筑裝飾4131%4.10電氣設(shè)備7939%5.30機(jī)械設(shè)備12435%6.25公用事業(yè)6538%2.40交通運(yùn)輸3126%-14.81消費(fèi)汽車5933%2.51家用電器2134%-16.35紡織服裝1922%-31.07輕工制造5944%-1.44商業(yè)貿(mào)易2930%-21.75農(nóng)林牧漁3238%31.87食品飲料4545%12.25休閑服務(wù)1644%-149.27醫(yī)藥生物14146%7.89金融房地產(chǎn)3124%-22.64銀行38%3.49非銀金融2631%15.14成長國防軍工2841%10.37電子9637%13.64計算機(jī)6831%6.45傳媒4426%-27.86通信3434%1.13

29、資料來源：Wind，太平洋證券整理5、無懼資金分流擾動，金融周期持續(xù)發(fā)力市場仍處于震蕩蓄力階段，但接近尾聲。后續(xù)限售股解禁和中美關(guān)系反復(fù)對市場的壓制將趨于弱化，中美走向明確后，利于外資重回流入，創(chuàng)業(yè)板改革引發(fā)的資金分流效應(yīng)影響有限，事后仍有望發(fā)生資金回流。近期公開市場 MLF 超額續(xù)作，顯示央行對宏觀流動性的呵護(hù)，雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入逐步修復(fù)通道，但下游消費(fèi)需求偏弱、就業(yè)等壓力仍較大，企業(yè)尚處于報表修復(fù)階段，需要流動性寬松環(huán)境予以配合，宏觀流動性拐點(diǎn)未至，打消市場流動性擔(dān)憂。未來兩周進(jìn)入 A 股中期業(yè)績集中披露窗口，在前期“抱團(tuán)”資金松動之后，中報驗證經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖預(yù)期，“內(nèi)循環(huán)”戰(zhàn)略打開經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

30、空間，增強(qiáng)風(fēng)格輪動，金融周期補(bǔ)漲可持續(xù)，風(fēng)格趨于平衡。配置建議：金融周期補(bǔ)漲可持續(xù)。1）低估值但業(yè)績有持續(xù)改善空間：券商、保險； 2）低估值且邊際需求良好：地產(chǎn)、建材、化工、煤炭、有色、機(jī)械；3）“科技+制造內(nèi)循環(huán)”：5G 基建、云計算、電氣設(shè)備、新能源汽車；4）“消費(fèi)內(nèi)循環(huán)”：可選消費(fèi)中的汽車、消費(fèi)電子、家電、影視影院、旅游。圖表 13：指數(shù)估值分化持續(xù)收斂（截止 2020 年 8 月 21 日）板塊PBPB 歷史分位PEPE 歷史分位漲跌幅（%）年初至今近一周3/24 反彈以來重要指數(shù)滬深 3001.6341.63%14.1859.57%15.191.7933.67上證 501.2932.

31、02%11.1647.85%7.231.3228.33中小板指4.5463.47%38.1379.10%36.561.8643.73創(chuàng)業(yè)板指7.7791.76%69.5189.38%46.400.3744.08中證 5002.2325.37%31.8845.88%26.131.3932.91創(chuàng)業(yè)板 508.8487.67%91.0594.37%58.100.2554.46資料來源：Wind，太平洋證券整理圖表 14：消費(fèi)、成長估值回落，金融、周期估值提升（截止 2020 年 8 月 21 日）風(fēng)格板塊PBPB 歷史分位PEPE 歷史分位漲跌幅（%）年初至今近一周3/24 反彈以來周期采掘1.0

32、72.8%14.3619.1%-6.211.0015.84化工2.3836.4%30.1949.5%25.281.8839.29鋼鐵0.9212.1%13.1529.0%-1.491.5812.57有色金屬2.5226.1%45.1656.9%14.601.6236.31建筑材料2.4847.5%17.8819.2%36.193.3437.41建筑裝飾1.014.0%11.0913.2%7.041.4214.63電氣設(shè)備3.2543.9%42.2850.6%40.98-0.6942.18機(jī)械設(shè)備2.5034.9%33.2451.8%20.831.0930.74公用事業(yè)1.506.2%23.26

33、37.2%6.802.6917.22交通運(yùn)輸1.5121.5%23.4952.5%2.072.1324.16消費(fèi)汽車1.8625.4%30.2773.0%19.580.8536.47家用電器3.4474.9%21.8654.0%8.760.0634.59紡織服裝1.8723.2%32.7052.6%0.581.189.35輕工制造2.1736.7%29.0031.5%23.343.2937.36商業(yè)貿(mào)易1.8113.9%27.4037.3%26.120.0535.61農(nóng)林牧漁4.5975.7%24.053.1%41.29-0.0137.88食品飲料9.2197.2%47.9887.6%48.7

34、55.6371.95休閑服務(wù)6.2387.4%104.8297.4%63.18-1.1793.23醫(yī)藥生物5.0576.9%57.9189.0%52.350.6349.96金融房地產(chǎn)1.325.1%9.977.0%0.930.0322.41銀行0.711.8%6.2814.7%-9.041.2110.80非銀金融2.0731.7%20.0037.9%5.883.4128.70成長國防軍工3.6169.3%77.6073.4%46.76-0.8453.46電子4.5282.4%59.5870.3%35.080.2138.37計算機(jī)4.9568.3%80.6194.0%26.791.0218.14傳媒3.0218.1%52.4743.1%27.793.8034.25通信3.0162.6%46.4768.1%9.600.25-0.16資料來源：Wind，太平洋證券整理投資評級說明1、行業(yè)評級看好：我們預(yù)計未來 6 個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于市場整體水平 5以上；中性：我們預(yù)計未來6 個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于市場整體水平5與5之間；看淡：我們預(yù)計未來 6 個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于市場整體水平 5以下。2、公司評級買入：我們預(yù)計未來 6 個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅