銳捷網(wǎng)絡(luò)會成為中國版的Arista么？（一）

1、目錄投資聚焦 1 HYPERLINK l _TOC_250012 核心觀點(diǎn) 1 HYPERLINK l _TOC_250011 增長邏輯 1 HYPERLINK l _TOC_250010 Arista：數(shù)據(jù)交換中心領(lǐng)導(dǎo)者，三年四倍大牛股 2 HYPERLINK l _TOC_250009 Arista，數(shù)據(jù)中心魔力象限領(lǐng)導(dǎo)者，與華為一起成為發(fā)展最為迅速兩極 2 HYPERLINK l _TOC_250008 Arista，凈利潤復(fù)合增長率高達(dá) 63.2%，三年四倍大牛股 3 HYPERLINK l _TOC_250007 Arista，通過打造“低時延”+“高開放”交換機(jī)在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域異軍突

2、起 6 HYPERLINK l _TOC_250006 數(shù)據(jù)中心：交換機(jī)下一個增長的主要賽道 8 HYPERLINK l _TOC_250005 行業(yè)概況：企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)中國接近美國的 65%，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)僅為美國的 22% 8 HYPERLINK l _TOC_250004 前景展望：中國云計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模僅為美國的 8%，發(fā)展空間巨大 10 HYPERLINK l _TOC_250003 競爭格局：華為、華三、銳捷三足鼎立，銳捷或借助云計算大潮加速發(fā)展 14 HYPERLINK l _TOC_250002 潛在挑戰(zhàn)：OS+白盒和白盒 ODM 誰將是未來贏家？ 17 HYPERLINK l _T

3、OC_250001 概念辨析：Arista 的 OS+白盒與智邦科技的純白盒 ODM 是兩條不同路徑 17他山之石：從美國來看，成熟云計算市場純白盒 ODM 占比也不超過 20% 19 HYPERLINK l _TOC_250000 中國市場：純白盒 ODM 缺乏服務(wù)，銳捷的 OS+硬件模式或成為主流 22風(fēng)險因素 26投資策略 26插圖目錄圖 1：2019 年 Gartner 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)魔力象限 2圖 2：Forrester Wave SDN 硬件平臺排名（2018Q1） 2圖 3：全球主要廠商市場份額 3圖 4：全球主要廠商市場份額（除去 Cisco） 3圖 5：Arista 近五年?duì)I

4、業(yè)收入 4圖 6：Arista 近五年凈利潤水平 4圖 7：Arista 業(yè)務(wù)構(gòu)成 4圖 8：Arista 三費(fèi)水平 4圖 9：葉脊交換機(jī)及 EOS 操作系統(tǒng) 5圖 10：CloudVision 示意圖 5圖 11：Arista 業(yè)務(wù)布局 7圖 12：CloudVision 管理平臺示意圖 7圖 13：Arista 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)系列產(chǎn)品（均裝配 EOS） 8圖 14：Arista EOS 的開放式架構(gòu) 8圖 15：新型數(shù)據(jù)中心演化出與傳統(tǒng)企業(yè)網(wǎng)完全不同的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu) 9圖 16：2014-2018 年中國及世界以太網(wǎng)交換機(jī)市場空間 9圖 17：國內(nèi)交換機(jī)廠商市場份額 10圖 18：中美以太網(wǎng)交換

5、機(jī)細(xì)分市場對比（十億美元） 10圖 19：近五年中美云計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模對比（億美元） 11圖 20：2016-2018 年中美歐企業(yè)上云率對比 11圖 21：中國及世界公有云市場規(guī)模（單位：億美元） 11圖 22：中國 IDC 市場規(guī)模及預(yù)測 12圖 23：網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用智能化帶動交換機(jī)硬件&軟件開放化 13圖 24：2018 年全球公有云前十大 IaaS 服務(wù)商份額 13圖 25：中國 IaaS 市場同樣呈現(xiàn)向頭部集中的趨勢 13圖 26：中國及世界數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場空間預(yù)測 14圖 27：華為 CloudEngine 系列產(chǎn)品一覽 15圖 28：華三云計算數(shù)據(jù)中心核心交換機(jī)系列產(chǎn)品 15圖 29：2

6、019 年 Gartner 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)魔力象限 15圖 30：銳捷網(wǎng)絡(luò) RG-N18000-X 云架構(gòu)數(shù)據(jù)中心核心交換機(jī)作為大型數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)核心的應(yīng)用架構(gòu) 16圖 31：銳捷網(wǎng)絡(luò)白盒軟件協(xié)議棧架構(gòu) 16圖 32：白盒交換機(jī)（智邦科技）與品牌交換機(jī)（Arista、Cisco）近年來毛利率、凈利率對比 18圖 33：白盒交換機(jī)（智邦科技）與品牌交換機(jī)（Arista、Cisco）近年來研發(fā)費(fèi)用率對比. 18圖 34：三大云計算巨頭占白盒交換機(jī)需求量超過三分之二 19圖 35：白盒交換機(jī)、品牌白盒交換機(jī)、品牌交換機(jī)對比 20圖 36：019 年 Gartner 技術(shù)成熟度曲線說明品牌白盒尚處于發(fā)展

7、過程中 21圖 37：Arista 的 cEOS 操作系統(tǒng)在純白盒 ODM 上的應(yīng)用 22圖 38：白盒的獲取成本與可比參數(shù)的品牌交換機(jī)基本相等 23圖 39：白盒和品牌交換機(jī)在獲取后的技術(shù)服務(wù)費(fèi)用上差別較大 23圖 40：Cisco、Arista 的服務(wù)收入占比穩(wěn)中有升 23圖 41：2015 年時 Gartner 估計白盒交換機(jī)需 2-5 年才能產(chǎn)生實(shí)際生產(chǎn)效力（2015 年美國約等于 2020 年中國） 25圖 42：在下游走向開放化的過程中，銳捷仍是硬件層面的重要選擇 25表格目錄表 1：中國移動 2020-2021 年數(shù)據(jù)交換機(jī)和管理交換機(jī)集采 16表 2：典型的白盒交換機(jī)與其他類型

8、交換機(jī)的異同 18表 3：各品牌商的品牌白盒具體策略及影響 21表 4：BAT 在交換機(jī)自研上顯著落后于海外巨頭 24 投資聚焦核心觀點(diǎn)市場對 Arista 路徑和代工廠商的純白盒路徑區(qū)別不清，而統(tǒng)一稱為“白盒交換機(jī)”。數(shù)據(jù)中心交換機(jī)有兩種不同的發(fā)展路徑：Arista 和純白盒 ODM。純白盒交換機(jī) Accton、Edgecore 等 ODM 廠商，以代工廠起家，依賴成本低、開放性好等優(yōu)勢打開云計算巨頭市場；而 Arista 和銳捷網(wǎng)絡(luò)與他們并不是同一種路徑。Arista 的發(fā)展模式可以被簡化為：OS+硬件白盒化模式。不同于只出售硬件的白盒 ODM，Arista 提供的仍然是硬件+操作系統(tǒng)+服

9、務(wù)的這一產(chǎn)品組合，其硬件產(chǎn)品幾乎都裝配了自有的 EOS 操作系統(tǒng)，而這一操作系統(tǒng)也是其關(guān)鍵競爭優(yōu)勢和研發(fā)重點(diǎn)所在。Arista 在產(chǎn)品硬件上偏向于白盒化，商業(yè)模式上仍然是品牌商，嚴(yán)格意義上屬于“品牌白盒交換機(jī)”。而 Accton 等 ODM 則采取的是純白盒的商業(yè)模式和發(fā)展路徑。Arista 由此可以獲得遠(yuǎn)超純白盒廠商的毛利率（2019 年 60%左右），同時研發(fā)費(fèi)用也更高（2019 年研發(fā)費(fèi)用率 25%）。銳捷網(wǎng)絡(luò)模式與 Arista 類似，復(fù)刻黑馬之路：硬件方面，銳捷網(wǎng)絡(luò)順應(yīng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī) SDN/NFV 趨勢和白盒化趨勢，自主創(chuàng)研白盒軟件化協(xié)議棧架構(gòu)，在 25G/100G 交換機(jī)白盒化方

10、面處于領(lǐng)先地位，主要在協(xié)議棧架構(gòu)上作了開放化嘗試，這一點(diǎn)與數(shù)據(jù)中心市場崛起的 Arista 比較類似。軟件方面，銳捷網(wǎng)絡(luò)深度參與開源操作系統(tǒng)項(xiàng)目的研發(fā)，是 SDN2.0 STRATUM 聯(lián)盟的首批成員，積極參與 ONF 組織及 ONOS 和 SONiC 等統(tǒng)項(xiàng)目，牢牢抓住未來數(shù)據(jù)中心交換機(jī)價值創(chuàng)造的競爭高地，也使其有別于僅做硬件集成業(yè)務(wù)的 ODM。在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場上，星網(wǎng)銳捷呈現(xiàn)出“黑馬”姿態(tài)，迅速追趕華為和新華三。國內(nèi) IDC 市場的快速發(fā)展為銳捷網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)提供了一片成長的優(yōu)質(zhì)土壤。（1）國產(chǎn)廠商發(fā)展空間大：“國產(chǎn)替代”下國產(chǎn)廠家在中國交換機(jī)市場占比 80%+，未來隨市場一同增

11、長；（2）數(shù)據(jù)中心交換預(yù)計將成為增長重點(diǎn)：企業(yè)網(wǎng)市場中國已接近美國，云計算料將帶動數(shù)據(jù)中心交換機(jī)成為下一增長重點(diǎn)，預(yù)計數(shù)據(jù)中心交換機(jī) 2023 年市場空間 22 億美元；（3）數(shù)據(jù)中心市場需求集中：中國 IaaS 市場前十大廠商占比超 80%，下游需求集中可能導(dǎo)致 Arista 式領(lǐng)跑者的出現(xiàn)。增長邏輯預(yù)計銳捷網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)未來將受益于兩大驅(qū)動因素成長：市場擴(kuò)容、戰(zhàn)略得當(dāng)。一、市場擴(kuò)容：目前中國是全球云計算產(chǎn)業(yè)增長最快的國家之一，我們預(yù)計 2021 年中國及全球公有云市場規(guī)模分別為 181.19 億、2861 億美元，增速分別為 37%、16%，中國增長率遠(yuǎn)超全球平均水平?？紤]到中國市場

12、的追趕效應(yīng)，我們預(yù)計中國數(shù)據(jù)中心交換機(jī)CAGR 將為 15%-20%，中國在 2023 年達(dá)到約 22 億美元。這一增長空間或?yàn)榕艹鰢a(chǎn)龍頭提供機(jī)遇。二、戰(zhàn)略得當(dāng)：國內(nèi)交換機(jī)廠家中進(jìn)入數(shù)據(jù)中心交換機(jī)賽道的只有華為、新華三、星網(wǎng)銳捷、中興通訊四家。星網(wǎng)銳捷的戰(zhàn)略是：硬件白盒化+軟件開放化。硬件方面類似于 Arista，在協(xié)議棧架構(gòu)上作了開放化嘗試；軟件方面銳捷網(wǎng)絡(luò)深度參與開源操作系統(tǒng)項(xiàng)目的研發(fā)，搶占價值高低；星網(wǎng)銳捷憑借開放化的軟硬件架構(gòu)（這也是 Arista 成功的關(guān)鍵），受到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和運(yùn)營商兩方面的青睞，迅速追趕華為與新華三。 Arista：數(shù)據(jù)交換中心領(lǐng)導(dǎo)者，三年四倍大牛股Arista，

13、數(shù)據(jù)中心魔力象限領(lǐng)導(dǎo)者，與華為一起成為發(fā)展最為迅速兩極Arista 成立于 2004 年，由前思科高管 Andy Bechtolsheim、David Cheriton、Kenneth Duda 共同創(chuàng)立，并于 2014 年在紐交所上市。公司主營業(yè)務(wù)為向大型數(shù)據(jù)中心計算&存儲 環(huán)境提供基于軟件驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)解決方案，主要產(chǎn)品包括基于商用組件的全系列交換機(jī)產(chǎn)品、自研 EOS 交換機(jī)操作系統(tǒng)和跨云網(wǎng)絡(luò)管理平臺 Cloud Vision 等。從 2015 年至今，公司 與主要競爭對手 Cisco 長期占據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)解決方案魔力象限“領(lǐng)導(dǎo)者”評價 象限，在 Forrester Wave

14、 SDN 硬件平臺排名中排名第一。是過去十年來全球數(shù)據(jù)中心網(wǎng) 絡(luò)解決方案領(lǐng)域最成功的企業(yè)之一。目前，公司主要客戶 5500 個+，主要涵蓋云服務(wù)提供 商、大型網(wǎng)絡(luò)公司、金融企業(yè)等。公司 2019 年在全球以太網(wǎng)交換機(jī)市場份額為 7.0%，排 名第三，且份額與第二的華為（9.6%）接近，100G 以上 IDC 交換機(jī)市場份額排名第一。圖 1：2019 年 Gartner 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)魔力象限圖 2：Forrester Wave SDN 硬件平臺排名（2018Q1）資料來源：Gartner資料來源：Forrester從全球來看，交換機(jī)領(lǐng)域思科一家獨(dú)大，但是中國廠商以及 Arista 逐步提升。北

15、美品牌思科是全球交換機(jī)領(lǐng)域的傳統(tǒng)龍頭，但近十年來，其占全球市場份額逐漸下降，由十年前的約 60%下降至 2019 年的 50.9%，其在競爭激烈的 25GbE/100GbE 市場中的份額只有 39.7%。與之對應(yīng)的是華為等中國廠家和數(shù)據(jù)中心挑戰(zhàn)者 Arista 的崛起。2012 年，這兩個企業(yè)的份額均不到 2%，而 2019 年，分別增長到 9.6%、7.0%，近年間憑借自身的優(yōu)勢逐步蠶食思科的市場份額。圖 3：全球主要廠商市場份額CiscoHuaweiAristaHPEJuniperH3C70.60.50.40.30.20.10.2011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42

16、013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q30.資料來源：IDC， 將思科從表中拿去，我們可以看得更為清晰，崛起的兩個廠家主要是華為和 Arista，華為從 2012 年組件企業(yè)網(wǎng) BG 后其份額一路上揚(yáng)，從 2%提升至 9.6%；而 Arista 得益于數(shù)據(jù)中心的大發(fā)展也迅速崛起。由于 H3C 和華為的市場有所重疊，其

17、份額受到了華為一定程度的侵蝕。而 HP 和 Juniper 的市場份額相對比較穩(wěn)定。圖 4：全球主要廠商市場份額（除去 Cisco，%）HuaweiAristaHPEJuniperH3C12.10.8.6.4.2.2011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q30

18、.資料來源：IDC， Arista 不僅市場份額穩(wěn)步提升，其營收、利潤以及在資本市場上的表現(xiàn)也非常出色。Arista，凈利潤復(fù)合增長率高達(dá) 63.2%，三年四倍大牛股Arista 過去幾年的業(yè)績非常靚麗，過去五年?duì)I收從 2015 年的 8.38 億美元增長到 2019年的 24.1 億美元，復(fù)合增長率高達(dá) 30.2%；而凈利潤則從 2015 年的 1.21 億美元增長到2019 年的 8.60 億美元，復(fù)合增長率更是高達(dá) 63.2%。圖 5：Arista 近五年?duì)I業(yè)收入圖 6：Arista 近五年凈利潤水平50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15

19、.00%10.00%5.00%0.00%營業(yè)收入（百萬美元）增長率2,410.72,151.41,646.21,129.2837.6201520162017201820193000250020001500100050001,0009008007006005004003002001000凈利潤（百萬美元）凈利率859.9423.2328.1121.1184.22015201620172018201940.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：Arista 年報， 資料來源：Arista 年報， Arista 的收入結(jié)構(gòu)主要包含

20、產(chǎn)品和服務(wù)，其中產(chǎn)品收入由 2015 年的 7.45 億美元增長到 2019 年的 20.21 億美元，復(fù)合增長率 28.35%，毛利率維持也比較穩(wěn)定，一直在 60%左右；而服務(wù)收入的增長則更為迅速，由 2015 年的 9270 萬美元增長到 2019 年的 3.90億美元，CAGR 為 43.2%，毛利率則一路攀升到 2019 年的 81%，處于一個相當(dāng)高的水平。圖 7：Arista 業(yè)務(wù)構(gòu)成圖 8：Arista 三費(fèi)水平25002000150010005000產(chǎn)品收入（百萬美元）服務(wù)收入（百萬美元）產(chǎn)品毛利率服務(wù)毛利率1,841.1 2,021.21,432.8744.992.7991.3

21、137.8213.410.389.633100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率25.024.221.220.619.213.09.011.66.79.45.38.78.93.02.62015201620172018201920152016201720182019資料來源：Arista 年報、 資料來源：Arista 年報、 隨著公司營收的快速增長，三費(fèi)的占比也在不斷下降，研發(fā)費(fèi)用率從 2015 年的 25%下降到 2019 年的 19.2%，銷售費(fèi)用率

22、從 2015 年的 13%下降到 2019 年的 8.9%，管理費(fèi)用率從 2015 年的 9%下降到 2019 年的 2.6%?？梢钥吹剑舅庮I(lǐng)域規(guī)模效應(yīng)顯著。公司的產(chǎn)品主要包含了交換機(jī)、EOS 操作系統(tǒng)、Cloudvison 管理平臺、光模塊和線纜四大部分，其中交換機(jī)又是最核心的業(yè)務(wù)。交換機(jī)主要包含骨干交換機(jī)、葉脊交換機(jī)、接入交換機(jī)等。其中骨干交換機(jī)主要是7800/7500 系列，葉脊交換機(jī)主要是 7300X 和 7320X 系列，公司同樣提供了 7170/7160系列的可編程交換機(jī)。EOS 是一個完全可編程且高度模塊化的基于 Linux 的網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)，使用熟悉的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) CLI，并在

23、 Arista 交換系列中運(yùn)行單個二進(jìn)制軟件映像。EOS專為實(shí)現(xiàn)彈性和可編程性而設(shè)計，具有獨(dú)特的多進(jìn)程狀態(tài)共享架構(gòu)，可將狀態(tài)信息和數(shù)據(jù)包轉(zhuǎn)發(fā)與協(xié)議處理和應(yīng)用邏輯完全分開。交換機(jī)和 EOS 的關(guān)系參考下圖。圖 9：葉脊交換機(jī)及 EOS 操作系統(tǒng)資料來源：Arista 年報而 CloudVison 則致力于打造一個物理網(wǎng)絡(luò)無關(guān)的管理系統(tǒng)。圖 10：CloudVision 示意圖資料來源：Arista 官網(wǎng)服務(wù)銷售包括不受限制地訪問 bug 修復(fù)、新特性發(fā)布、在線案例管理和社區(qū)論壇。服務(wù)通常和產(chǎn)品一起消失，這與其他大型設(shè)備比較類似。Arista，通過打造“低時延”+“高開放”交換機(jī)在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域異軍

24、突起我們在上一節(jié)中看到 Arista 的業(yè)績表現(xiàn)非常靚麗，而其快速增長是基于：云基礎(chǔ)設(shè)施（IaaS）市場呈現(xiàn)出向頭部集中的結(jié)構(gòu)，云計算巨頭及相關(guān)廠商是數(shù)據(jù)中心市場的建設(shè)主力，每年貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)中心市場超過 2/3 的資本開支（Capex），而 Arista 正是抓住了這一巨大的增量市場。根據(jù)公司披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，Arista 在近年有超過 50%的收入來源于七大頭部云服務(wù)商（谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook、騰訊、阿里、百度）。以微軟為例，Arista 在 2017- 2019 年三年中從微軟獲取的收入分別占總收入的 16%、27%、23%；又比如 Facebook，在 2019 年占 Arist

25、a 的總收入達(dá)到了 17%受益于對這一高增長市場的成功錨定，Arista 在全球交換機(jī)市場的份額從 2013 年的約 1.5%增長至 2017 年的約 5.6%，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場份額從 2013 年的約 6.3%增長至 2017 年的約 12.5%。2019 年，我們觀察到云計算巨頭的 Capex 在經(jīng)歷短期下降后回暖，預(yù)計未來它們將會持續(xù)引領(lǐng)云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。高速上漲的背后是 Arista 對于數(shù)據(jù)中心的專注，其交換機(jī)的兩點(diǎn)核心競爭力一一低延時和開放性，成為 Arista 在云數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域脫穎而出的基礎(chǔ)。先來看低延時，某些特定領(lǐng)域的應(yīng)用，如超算和高頻交易，對延時的要求十分苛刻，而 Ari

26、sta 賴以起家的市場，也正是 low latency 市場。ARISTA 當(dāng)前是高頻交易網(wǎng)絡(luò)的領(lǐng)導(dǎo)者和主流網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商, 所以在高盛/大摩/小摩/Barclay/匯豐/紐交所/納斯達(dá)克這樣的FSI 金融服務(wù)機(jī)構(gòu)取得了較大的市場份額。對于低延時應(yīng)用來說，從技術(shù)的角度而言 InfiniBand 無疑是最佳選擇。不過以太網(wǎng)正在靠著簡單性、低成本和 40GE/100GE 端口不斷地進(jìn)行著滲透，低延時以太網(wǎng) RoCE（RDMA over Converged Ethernet，允許數(shù)據(jù)直接訪問內(nèi)存，而不是通過 CPU 進(jìn)行數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)運(yùn)）正在獲得低延時網(wǎng)絡(luò)的市場份額。低延時對以太網(wǎng)要求的不僅是帶寬的 No

27、n Over-Subscribe ，還需綜合考慮設(shè)備的轉(zhuǎn)發(fā)架構(gòu)、端口的 buffer 深度、鏈路的負(fù)載均衡、精細(xì)的擁塞可視化以及完整的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)審計，來構(gòu)成一整套的低延時解決方案。Arista 憑借著直通式轉(zhuǎn)發(fā)、大 buffer 、ECMP（Equal Cost Multi Path）+M-LAG （多交換機(jī)堆疊技術(shù)）以及其 LANZ （延遲分析器）和 DANZ（數(shù)據(jù)分析應(yīng)用軟件）技術(shù)，在低延時以太網(wǎng)市場上形成了獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，在金融圈子內(nèi)擁有大量的客戶。隨著大數(shù)據(jù)和其他分布式計算應(yīng)用的大規(guī)模爆發(fā)，低延時的需求被引人了云計算數(shù)據(jù)中心， Arista 也得以借這股東風(fēng)找到了新的市場爆發(fā)點(diǎn)。再來談開

28、放性。 Arista 做設(shè)備秉承的理念是“ Merchant Silicon + Open Protocol Vendors Proprietary Fabrics ”，即通過通用的芯片和標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議來組盒子，通過開放性和低成本來抗衡 Cisco ?！巴ㄓ玫男酒币馕吨?Arista 不會自己研發(fā)芯片，而是會選擇 Broadcom 等專業(yè)芯片公司的產(chǎn)品，以降低高昂的芯片研發(fā)成本，如果對 ASIC有特殊需要（如 LANZ),也是找芯片公司進(jìn)行定制?！皹?biāo)準(zhǔn)的協(xié)議”意味著 Arista 的組網(wǎng)通常依賴標(biāo)準(zhǔn)的 L2/L3 協(xié)議，如 STP 、OSPF、BGP、ECMP 等，少數(shù) Arista 私有的協(xié)議

29、，如 M-LAG 和 VARP ，也是參照開放協(xié)議進(jìn)行修改。因此，和 Cisco 的 FabricPath以及 Juniper 的 QFabric 不同， Arista 在 2010 年前后面對著即將爆發(fā)的數(shù)據(jù)中心虛擬化時，并沒有選擇自己搞一套大二層的專用 Fabric ，而是聯(lián)合 VMware 和 Microsoft 推出了 VxLAN 和 NvGRE,希望把二層 Overlay 在現(xiàn)有設(shè)備上。搭上了 VMware 對于 VxLAN生態(tài)建設(shè)的便車， Arista 又一次在網(wǎng)絡(luò)虛擬化領(lǐng)域占據(jù)了有利的位置。Arista 自己不做芯片和協(xié)議，但是在交換機(jī)軟件平臺 EOS 上下了很大的工夫。EOS是

30、完全基于開源 Linux 來做，相比 WindRiver 提供的專用網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)，其開放性和可維護(hù)性大大提升。恰逢其時， EOS 的技術(shù)路線正好契合了 SDN 所提倡“把盒子開放出來”的理念， Arista 作為傳統(tǒng)的設(shè)備廠商，得以在 SDN 的大時代中站穩(wěn)了腳跟。Arista 的數(shù)據(jù)中心的交換機(jī)硬件年增長率可觀，就沒有去考慮 vSwitch。雖然自己也在做 SDN 控制器但也沒有大張旗鼓地去宣傳，而是主力在推動自己的 Underlay SDN 。這里請注意，Underlay SDN 是為了補(bǔ)充 Overlay SDN ，這與 Cisco AC“I以硬件為中心”的 SDN 理念有著本質(zhì)的不同，

31、雖然 Arista 自己也支持純硬件的方案，但是并沒有在市場上與 VMware NSX 直接競爭。Arista 與 VMware 兩家一直處于深度合作的狀態(tài)，并于 2014 年簽訂了戰(zhàn)略合作關(guān)系。Arista 于 2015 年推出了 CloudVison 。CloudVision 在架構(gòu)中所處的是控制器的位置，但它卻不是一個正統(tǒng)意義上的 SDN 控制器，而更像是一個交換機(jī)管理的統(tǒng)一人口。由于 Arista EOS 的可編程能力開放得已經(jīng)很全面了， 因此直接基于 EOS 做一個 NetworkWide Dashboard 把交換機(jī)的狀態(tài)數(shù)據(jù)都同步上來，再增加一些對數(shù)據(jù)的整合與分析，去不去定義轉(zhuǎn)發(fā)

32、看實(shí)際需要。Arista 對于 SDN 的理解更傾向于是 Software Driven Networking，即“軟件驅(qū)動網(wǎng)絡(luò)”。圖 11：Arista 業(yè)務(wù)布局圖 12：CloudVision 管理平臺示意圖資料來源：Arista 官網(wǎng)資料來源：Arista 官網(wǎng)圖 13：Arista 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)系列產(chǎn)品（均裝配 EOS）圖 14：Arista EOS 的開放式架構(gòu)資料來源：Arista 年報資料來源：SDNLAB 數(shù)據(jù)中心：交換機(jī)下一個增長的主要賽道行業(yè)概況：企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)中國接近美國的 65%，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)僅為美國的 22%以太網(wǎng)交換機(jī)是一種基于 MAC 地址識別、完成以太網(wǎng)數(shù)據(jù)幀

33、轉(zhuǎn)發(fā)的數(shù)據(jù)傳輸設(shè)備，是局域網(wǎng)中最重要的設(shè)備之一。其下游需求來自于企業(yè)級客戶的組網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)公司、運(yùn)營商的設(shè)施建設(shè)。大部分中小型企業(yè)對所組建的網(wǎng)絡(luò)要求不高，其交換機(jī)使用年限較長；但大型互聯(lián)網(wǎng)公司及運(yùn)營商對網(wǎng)絡(luò)吞吐量和穩(wěn)定性的要求隨網(wǎng)絡(luò)流量的增加而不斷提升，因此交換機(jī)技術(shù)在十年間經(jīng)歷了 1GE 到 400GE 的不斷迭代，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備價值量也不斷提升，行業(yè)呈現(xiàn)出一定的成長特性。按部署場景來分，交換機(jī)市場主要可被分為企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)和數(shù)據(jù)中心交換機(jī)兩大細(xì)分市場。企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)主要服務(wù)于各企業(yè)、高校、政府部門等客戶的內(nèi)部組網(wǎng)需求，單個客戶體量較小，重點(diǎn)在于形成規(guī)模效應(yīng)；而數(shù)據(jù)中心交換機(jī)則服務(wù)于數(shù)據(jù)中心的基礎(chǔ)設(shè)施建

34、設(shè)，單場景需求較大。從功能上來講，企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)主要用于連接 PC，實(shí)現(xiàn)有源以太網(wǎng)（POE），主流架構(gòu)為萬兆骨干+千兆到 PC；數(shù)據(jù)中心交換機(jī)則主要用于連接服務(wù)器/存儲/數(shù)據(jù)中心互聯(lián)，功能更為豐富，主要架構(gòu)為 10G/25G 接入+40G/100G 骨干。兩類交換機(jī)在功能和架構(gòu)上的基本區(qū)別決定了這兩個跑道分別能容下不同的廠商。圖 15：新型數(shù)據(jù)中心演化出與傳統(tǒng)企業(yè)網(wǎng)完全不同的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)資料來源：Arista 官網(wǎng)從市場空間來看，2019 年全球以太網(wǎng)交換實(shí)現(xiàn)收入 288 億美元，同比增長 2.3%；其中，中國市場 40.4 億美元，同比增長 3.6%，占全球比重達(dá)到 14.03%。隨著中國經(jīng)濟(jì)的增

35、長和信息化程度的不斷提高，中國交換機(jī)在全球的占比也不斷提升。從 2014 年的約 10%增長到目前的 14%，但仍小于中國 GDP 占全球的比重（估計 2019 年超 16%），預(yù)計未來幾年中國交換機(jī)市場增長量對全球增長量的貢獻(xiàn)仍將非常顯著。圖 16：2014-2018 年中國及世界以太網(wǎng)交換機(jī)市場空間30.25.20.15.10.5.0.中國交換機(jī)市場空間（十億美元）世界交換機(jī)市場空間（十億美元）中國占世界比重23.1723.8324.4325.7428.092.352.42.83.33.92014201520162017201816.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.

36、00%4.00%2.00%0.00%資料來源：IDC、 從圖 18 我們了解到，中國企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模已經(jīng)接近美國 65%的水平，而數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的市場規(guī)模僅相當(dāng)于美國的 22%。考慮到中國的云計算與美國的差距及當(dāng)期的高增速，我們認(rèn)為交換機(jī)未來的增長焦點(diǎn)在于數(shù)據(jù)中心板塊。近年來，中國交換機(jī)市場規(guī)模經(jīng)歷了快速增長，這一增長主要來源于企業(yè)級客戶的上網(wǎng)需求，華為、新華三等頭部廠家受益最大。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年中國企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)市場已經(jīng)達(dá)到 30.2 億美元，接近美國 46 億美元這一成熟市場水平。我們預(yù)計這一板塊仍會持續(xù)增長，但由于下游客戶對交換機(jī)性能需求較低，存在市場飽和的上限。另一方

37、面，中國數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場（約 8.8 億美元），與美國（約 39.5 億美元）有很大差距。隨著 5G 帶來的流量爆發(fā)和“新基建”的推進(jìn)，中國將成為 IDC 相關(guān)產(chǎn)業(yè)增長最快的市場之一，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場將成為國內(nèi)廠家爭奪的重要增長點(diǎn)。圖 17：國內(nèi)交換機(jī)廠商市場份額圖 18：中美以太網(wǎng)交換機(jī)細(xì)分市場對比（十億美元）華為新華三星網(wǎng)銳捷中興Cisco其他120%100%80%60%40%20%0%2014201520162017201854.543.532.521.510.50中國美國4.63.953.020.88企業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)、 資料來源：IDC、Allied Market

38、 Research、 前景展望：中國云計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模僅為美國的 8%，發(fā)展空間巨大上游：IDC 和云計算大發(fā)展的東風(fēng)已至IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）是為計算機(jī)系統(tǒng)安全穩(wěn)定持續(xù)運(yùn)行提供的特殊基礎(chǔ)設(shè)施，行業(yè)具有一定的地產(chǎn)屬性，Capex 占比較大。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，其上游包括 IT 設(shè)備、電力及制冷設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施，下游服務(wù)于云計算廠商、大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)等的數(shù)據(jù)流量需求。行業(yè)的基本增長邏輯為：下游流量爆發(fā)推動云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而驅(qū)動IDC 建設(shè)需求的增長，增長的 IDC 建設(shè)需求又帶動上游 IT 設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施的增長，其中，交換機(jī)作為不可或缺的組網(wǎng)設(shè)備，其增長動能也將與 IDC 行業(yè)保持一致

39、。目前，隨著 5G 商用帶來的流量爆發(fā)趨勢日益明顯，中央及各省政府大力推進(jìn)配套政策和資金支持的落實(shí)，行業(yè)景氣度不斷提升且上升周期較長，Capex 投入將持續(xù)增加，因此我們看好數(shù)據(jù)中心作為國內(nèi)交換機(jī)市場未來的增長重點(diǎn)。從云計算產(chǎn)業(yè)來看，中國與歐美國家存在較大差距，未來增長空間顯著。與成熟市場美國相比，2018 年我國云計算市場規(guī)模僅相當(dāng)于美國云計算市場的 8%左右，這與中國GDP 占美國 GDP 約 66%差別顯著。同時，美國企業(yè)上云率高達(dá) 85%左右，歐洲國家企業(yè)上云率也在 70%左右，而中國各行業(yè)上云率只有約 40%，顯著落后于歐美成熟市場。從頭部廠商規(guī)模來看，中國的云計算龍頭阿里云的收入約

40、占美國龍頭 AWS 的 1/7，同樣差距明顯。從發(fā)展路徑來看，中國云計算行業(yè)整體落后美國約 5 年時間，然而中國企業(yè)數(shù)量和互聯(lián)網(wǎng)流量與美國大致相當(dāng)，因此未來發(fā)展前景巨大。圖 19：近五年中美云計算產(chǎn)業(yè)規(guī)模對比（億美元）圖 20：2016-2018 年中美歐企業(yè)上云率對比美國中國美國歐洲中國250020001500100050002015201620172018201990%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018資料來源：國際技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所、 資料來源：國際技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所、 同時，5G 商用預(yù)計也將導(dǎo)致下游流量的爆炸，從需求端推動云計上游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。隨著

41、 5G 商用逐漸成熟，下游應(yīng)用生態(tài)快速拓展（AR/VR、IoT、云游戲等），整體流量、市場增長率將遠(yuǎn)超 4G（分別為 122%，20%）達(dá)到一個新的水平，從而倒逼上游計算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展以適配以 10 倍量級增長的流量需求。而中國作為 5G 商用處于領(lǐng)先地位的國家，將在這一浪潮中首先受益。由于以上兩點(diǎn)，目前中國是全球云計算產(chǎn)業(yè)增長最快的國家之一，IDC 預(yù)計 2021 年中國及全球公有云市場規(guī)模分別為 181.19 億、2861 億美元，增速分別為 37%、16%，中國增長率遠(yuǎn)超全球平均水平。圖 21：中國及世界公有云市場規(guī)模（單位：億美元）3500300025002000150010005000

42、中國全球中國占比331228917.1824986154.183.316090129177238201820192020202120228.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%資料來源：IDC、中國信通院、 云計算是 IDC 的第一驅(qū)動力，中國云計算的發(fā)展?jié)摿M(jìn)一步?jīng)Q定了 IDC 行業(yè)的增長空間。IDC 行業(yè)的核心增長邏輯是：云計算產(chǎn)業(yè)帶動了大量核心地區(qū)大型數(shù)據(jù)中心的建設(shè)需求，這也導(dǎo)致未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)呈現(xiàn)出大型化、集中化的特點(diǎn)。目前，我國數(shù)據(jù)中心，特別是大型數(shù)據(jù)中心的發(fā)展現(xiàn)狀與美國差距較大，2019 年，美國大型數(shù)據(jù)

43、中心占全球份額約為 40%，而中國為 10%；從市場發(fā)展階段來看，美國市場 IDC 企業(yè)已大規(guī)模整合、向云托管轉(zhuǎn)型，而中國市場還處于并購整合初期；從頭部廠商規(guī)模對比來看，美國 IDC 龍頭 Equinix 的機(jī)柜數(shù)約為 38 萬+，而中國龍頭光環(huán)新網(wǎng)約 9 萬。與成熟市場的顯著差異決定了未來中國大型數(shù)據(jù)中心建設(shè)有很大的增長空間，我們預(yù)計中國 IDC 行業(yè)規(guī)模（包括云）在 2020 年有望超 2000 億元，2017-2020 年 CAGR 約 28.7%（全球約 17.2%），成為增長最快的市場。圖 22：中國 IDC 市場規(guī)模及預(yù)測IDC行業(yè)市場規(guī)模（億元）同比增長率250020001500

44、10005000201720182019202035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、 （含預(yù)測）同時，政府層面的推力也將加速 IDC 建設(shè)的發(fā)展。2020 年 3 月，中共中央政治局常務(wù)委員會召開會議提出，加快 5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。隨著相關(guān)政策密集出臺，大型數(shù)據(jù)中心作為“新基建”的核心領(lǐng)域之一也將顯著受益于這一增長動能。隨著中央及各省政府大力推進(jìn)配套政策和資金支持的落實(shí)，IDC 的行業(yè)景氣度也將不斷提升且上升周期較長，Capex 投入將持續(xù)增加。綜上所述，長期內(nèi)我國在云計算領(lǐng)域的追趕效應(yīng)和

45、短期內(nèi) 5G 引發(fā)的流量爆發(fā)、“新基建”政策支持預(yù)計將加速我國大型數(shù)據(jù)中心的發(fā)展，而數(shù)據(jù)中心 Capex 的持續(xù)增加料將 直接推動數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場空間的不斷增長。這一增長空間或?yàn)榕艹鰢a(chǎn)龍頭提供機(jī)遇。交換機(jī)：IDC 和云計算的發(fā)展將為交換機(jī)行業(yè)帶來新的機(jī)遇由于交換機(jī)是數(shù)據(jù)中心建設(shè)中不可缺少的硬件設(shè)施（服務(wù)器、交換機(jī)、存儲系統(tǒng)）之一，在數(shù)據(jù)中心的 Capex 中占有比較穩(wěn)定的份額，因此數(shù)據(jù)中心行業(yè)的增長將有力傳導(dǎo)為交換機(jī)行業(yè)的增長，推動后者快速發(fā)展。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，美國自 2013 年以來互聯(lián)網(wǎng)云計算產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，推動 IDC 大型化、集中化浪潮，從而驅(qū)動上游交換機(jī)市場發(fā)生變革，在數(shù)據(jù)中心以

46、太網(wǎng)交換機(jī)領(lǐng)域跑出了 Arista 這一股價三年四倍、市值超百億美元的龍頭。Arista 的脫穎而出是美國云計算市場大發(fā)展的必然結(jié)果。如前所述，大型云計算數(shù)據(jù)中心對交換機(jī)提出了與企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)完全不同的要求。具體而言，由于網(wǎng)絡(luò)管理日益復(fù)雜，相關(guān)網(wǎng)絡(luò)管理生態(tài)也日益豐富，數(shù)據(jù)中心對交換機(jī)操作系統(tǒng)的開放性提出了很高的要求，操作系統(tǒng)層面的開放性又對軟硬件解耦和硬件層面的組件商業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化（即硬件層面的白盒化）提出要求。這種與傳統(tǒng)企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)不同的需求為 Arista 從老牌企業(yè)網(wǎng)品牌交換機(jī)廠商中脫穎而出提供了土壤。圖 23：網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用智能化帶動交換機(jī)硬件&軟件開放化資料來源：銳捷網(wǎng)絡(luò)、 同時，IaaS（云

47、基礎(chǔ)建設(shè)）領(lǐng)域向頭部集中的趨勢也為 Arista 提供了跑出來的空間。由于頭部云計算商在 IaaS 領(lǐng)域的市占率逐漸增大，其資本開支在全行業(yè)資本開支中的主導(dǎo)地位也日益顯著，而這些云計算商由于端口適配等原因，所選用的交換機(jī)品牌數(shù)量是非常有限的。因此，Arista 憑借其特別適合于這些頭部云計算商大規(guī)模鋪設(shè)的產(chǎn)品在它們帶來的交換機(jī)需求增量中分得了很大的一杯羹。圖 24：2018 年全球公有云前十大IaaS 服務(wù)商份額圖 25：中國 IaaS 市場同樣呈現(xiàn)向頭部集中的趨勢資料來源：IDC資料來源：IDC因此，在未來中國云計算數(shù)據(jù)中心的大發(fā)展中，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)行業(yè)很可能也會呈現(xiàn)出與美國類似的發(fā)展路徑。

48、IDC 大型化、集中化的發(fā)展趨勢在中國和美國都是一樣的，因此對作為組網(wǎng)設(shè)備的交換機(jī)所產(chǎn)生的要求也基本相同。同時，與美國類似的是，目前中國IaaS 市場同樣呈現(xiàn)出向頭部集中的特點(diǎn)，未來數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的市場格局也將取決于阿里、騰訊等云計算巨頭和三大運(yùn)營商的選擇。據(jù) DellOro 估計，2023 年中國頭部三大云服務(wù)商的交換機(jī)需求將達(dá)到 17 億美元，而由于接口適配等問題，其選擇不會過于分散。因此，未來數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場主要廠家數(shù)量將比較有限，其中很可能產(chǎn)生 Arista 式的領(lǐng)跑者。從市場空間來看，目前，I.H.S Market、AMR 等機(jī)構(gòu)對全球交換機(jī)市場未來增速的預(yù)測均在 8%-10%范圍

49、內(nèi)，考慮到中國市場的追趕效應(yīng)，我們認(rèn)為中國數(shù)據(jù)中心交換機(jī)CAGR 將為 15%-20%，中國在 2023 年達(dá)到約 22 億美元。這一估計同樣支持我們對于可能會出現(xiàn)一個領(lǐng)域龍頭的判斷。（Allied Market Research 估計中國市場空間將在 2023 年達(dá)到 15.39 億美元，對應(yīng) CAGR10.7%，與全球相等，我們認(rèn)為考慮到中國數(shù)據(jù)中心和云計算增長都比全球快，沒有理由認(rèn)為中國數(shù)據(jù)中心交換機(jī)增速與全球持平。）圖 26：中國及世界數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場空間預(yù)測（%）世界中國中國CAGR:15-2018161412108642020182023E資料來源：Allied Market R

50、esearch、 （含預(yù)測）競爭格局：華為、華三、銳捷三足鼎立，銳捷或借助云計算大潮加速發(fā)展目前，國內(nèi)交換機(jī)廠家中進(jìn)入數(shù)據(jù)中心交換機(jī)賽道的只有華為、新華三、星網(wǎng)銳捷、中興通訊四家，其中中興通訊體量較小，我們主要分析前三家。華為在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的情況華為于 1987 年由經(jīng)營工程交換機(jī)起家，經(jīng)過 32 年的發(fā)展，目前已是國內(nèi)及全球 ICT領(lǐng)域的絕對龍頭。2019 年，華為實(shí)現(xiàn)收入 8588.3 億元，同比增長 19%；凈利潤 626.56億元，同比增長約 6%。交換機(jī)始終是華為擁有絕對優(yōu)勢的市場之一，盡管近年來其在國內(nèi)市場的份額與新華三差距不大，但在全球來看，華為的市場份額從 2013 年開始迅

51、速增長，于 2016 年超越 HPE 成為市場份額第二大的廠商，2019 年市占率約 8.9%，是 10 年間增長最快的交換機(jī)廠家之一。華為于 2012 年推出第一款 CloudEngine 交換機(jī)，介入數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場。至今， CloudEngine 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)系列不斷發(fā)展、擴(kuò)充，一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。IDC 的報告顯示，CloudEngine 系列從 2016 年到 2019 年連續(xù)四年蟬聯(lián)中國市場份額第一。在 2018東京 Interop 展上，華為 CloudEngine 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)構(gòu)建的極速以太網(wǎng)憑借零丟包、低時延、高吞吐的網(wǎng)絡(luò)性能榮獲 Best of Show Award

52、s 金獎，在 2019 年Gartner Peer Insights評選中獲得 Customers Choice 稱號，展現(xiàn)其全方位的優(yōu)勢。2019 年，華為發(fā)布 CloudEngine 數(shù)據(jù)中心 400GE 框盒組網(wǎng)方案，一套架構(gòu)實(shí)現(xiàn) 10G、25G、100G 和 400GE四代速率共平臺，滿足未來 10 年平滑演進(jìn)的需求。圖 27：華為 CloudEngine 系列產(chǎn)品資料來源：華為官網(wǎng)新華三在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的情況華三通信成立于 2003 年，2016 年成為紫光股份子公司，并更名為“新華三集團(tuán)”，是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化解決方案領(lǐng)導(dǎo)者，擁有計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)、安全等方面的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施整體能力。

53、同時，新華三也是 HPE 的服務(wù)器、存儲和技術(shù)服務(wù)的中國獨(dú)家提供商。新華三深耕交換機(jī)領(lǐng)域數(shù)十年，在國內(nèi)交換機(jī)市場份額上具有明顯優(yōu)勢。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年，公司在國內(nèi)品牌交換機(jī)中的市場份額達(dá)到 35.5%，與華為在伯仲之間；在全球?qū)用妫氯A三自 2018 年起在全球交換機(jī)市場份額中持續(xù)占比約 5%，是唯二上榜公司之一。在 2019 年 Gartner 數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)魔力象限中，公司與華為也是僅有的兩家上榜的國內(nèi)公司之一。公司在傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場也具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢。2019 年上半年，公司在國內(nèi)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)中的市場份額達(dá)到 40.8%，排名第一，在國內(nèi)廠家中最先推出 400G 數(shù)

54、據(jù)中心交換機(jī)。圖 28：華三云計算數(shù)據(jù)中心核心交換機(jī)系列產(chǎn)品圖 29：2019 年 Gartner 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)魔力象限資料來源：華三官網(wǎng)資料來源：Gartner銳捷網(wǎng)絡(luò)在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的情況星網(wǎng)銳捷成立于 2000 年，是國內(nèi)領(lǐng)先的 ICT 應(yīng)用方案供應(yīng)商。目前公司通過銳捷網(wǎng)絡(luò)、升騰資訊、銳捷軟件、星網(wǎng)視易、德明通訊等子公司全面布局 ICT 產(chǎn)業(yè)，依托于交換機(jī)和桌面云兩大產(chǎn)品，形成企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及網(wǎng)絡(luò)終端兩大發(fā)展主航道。2019 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 92.7 億元，同比增長 1.47%；凈利潤總額 8.6 億元，同比下降 0.75%。其中，企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入達(dá) 51.7 億元，同比增長

55、26.31%。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，銳捷網(wǎng)絡(luò)以太網(wǎng)交換機(jī)在中國市場排名第三、中國企業(yè)級WLAN 市場占有率第二、Wi-Fi 6 品類市場份額第一；根據(jù)計世網(wǎng)排名，銳捷網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備服務(wù)滿意度第一。在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)這一細(xì)分市場上，星網(wǎng)銳捷的戰(zhàn)略是：硬件白盒化+軟件開放化。硬件方面，銳捷網(wǎng)絡(luò)順應(yīng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī) SDN/NFV 趨勢和白盒化趨勢，自主創(chuàng)研白盒軟件化協(xié)議棧架構(gòu)，在 25G/100G 交換機(jī)白盒化方面處于領(lǐng)先地位。當(dāng)然，銳捷網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)與國外風(fēng)頭正盛的 ODM 廠商生產(chǎn)的典型白盒交換機(jī)仍有顯著區(qū)別，只是在協(xié)議棧架構(gòu)上作了開放化嘗試，這一點(diǎn)與數(shù)據(jù)中心市場崛起的 Arista 比較類似。

56、銳捷網(wǎng)絡(luò)的毛利率（45.58%）也遠(yuǎn)高于白盒 ODM（20%）；軟件方面，銳捷網(wǎng)絡(luò)深度參與開源操作系統(tǒng)項(xiàng)目的研發(fā)，是 SDN2.0 STRATUM 聯(lián)盟的首批成員，積極參與 ONF 組織及ONOS 和SONiC等統(tǒng)項(xiàng)目，牢牢抓住未來數(shù)據(jù)中心交換機(jī)價值創(chuàng)造的競爭高地，也使其有別于僅做硬件集成業(yè)務(wù)的 ODM。圖 30：銳捷網(wǎng)絡(luò) RG-N18000-X 云架構(gòu)數(shù)據(jù)中心核心交換機(jī)作為大型數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)核心的應(yīng)用架構(gòu)圖 31：銳捷網(wǎng)絡(luò)白盒軟件協(xié)議棧架構(gòu)資料來源：銳捷網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)資料來源：銳捷網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場上，星網(wǎng)銳捷呈現(xiàn)出“黑馬”姿態(tài)，迅速追趕華為和新華三。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)方面，其數(shù)據(jù)中心交換機(jī)在阿

57、里巴巴、騰訊、今日頭條和美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)得到規(guī)模應(yīng)用。在運(yùn)營商方面，2020 年 4 月 21 日，中國移動發(fā)布數(shù)據(jù)中心交換機(jī)集采中標(biāo)公示，銳捷網(wǎng)絡(luò)在標(biāo)包一中標(biāo) 50%，標(biāo)包二中標(biāo) 70%，成為此次招標(biāo)的最大贏家。在此前的中國移動高端交換機(jī)集采中，星網(wǎng)銳捷也是唯二中標(biāo)者之一，在運(yùn)營商中市場份額亦快速拓展。表 1：中國移動 2020-2021 年數(shù)據(jù)交換機(jī)和管理交換機(jī)集采（單位：萬元）投標(biāo)人投標(biāo)報價中標(biāo)份額標(biāo)包 1銳捷網(wǎng)絡(luò)132765.9050%華為159807.4230%中興通訊173729.0120%投標(biāo)人投標(biāo)報價中標(biāo)份額標(biāo)包 2銳捷網(wǎng)絡(luò)1676.0770%中興通訊2324.9330%資料來

58、源：中國移動官網(wǎng)、 綜合來看，華為和新華三在國內(nèi)及全球交換機(jī)市場都長期處于領(lǐng)先地位，在云計算數(shù)據(jù)中心交換機(jī)層面有著顯著的研發(fā)和產(chǎn)品優(yōu)勢，然而，由于華為云、紫光云的存在，這兩個公司與其云計算客戶（阿里、騰訊、百度、金山等）處于競爭狀態(tài)，這勢必會對其數(shù)據(jù)中心交換機(jī)在其他云計算廠商中的銷售產(chǎn)生一定負(fù)面影響。相比之下，星網(wǎng)銳捷憑借開放化的軟硬件架構(gòu)（這也是 Arista 成功的關(guān)鍵），受到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和運(yùn)營商兩方面的青睞。因此，在這一領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好星網(wǎng)銳捷在未來的發(fā)展。 潛在挑戰(zhàn)：OS+白盒和白盒 ODM 誰將是未來贏家？在美國市場中，隨著云計算的迅速發(fā)展和數(shù)據(jù)中心的白盒化、SDN 化趨勢日益顯著，

59、與 Arista 一同興起的還有 Accton、Edgecore 等一眾白盒交換機(jī) ODM（Original Design Manufacturer，原始設(shè)計制造商）廠商。它們以代工廠起家，以成本低、開放性好等優(yōu)勢獲得云計算巨頭的青睞，目前在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場占比約 20%，讓傳統(tǒng)品牌商感到競爭壓力。在未來中國數(shù)據(jù)中心交換機(jī)行業(yè)的發(fā)展中，是否會有白盒 ODM 入局與現(xiàn)有廠商進(jìn)行競爭呢？我們認(rèn)為，從較長的時間段來看，白盒 ODM 交換機(jī)在中國市場所產(chǎn)生的影響比較有限，下面我們來一一分析。概念辨析：Arista 的 OS+白盒與智邦科技的純白盒 ODM 是兩條不同路徑數(shù)據(jù)中心交換機(jī)有兩種不同的發(fā)展

60、路徑：Arista 和純白盒 ODM。在美國市場中，隨著云計算的迅速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心的白盒化、SDN 化趨勢日益顯著。在這一浪潮中，交換機(jī)行業(yè)興起的除了 Arista 以外，還有 Accton（臺灣智邦科技）、Edgecore 等一眾白盒交換機(jī) ODM（Original Design Manufacturer，原始設(shè)計制造商）廠商，它們以代工廠起家，以成本低、開放性好等優(yōu)勢獲得云計算巨頭的青睞，市場份額同樣不斷擴(kuò)張。目前，國內(nèi)對這兩種路徑區(qū)分不足，統(tǒng)一以“白盒交換機(jī)”稱之，但其實(shí)它們存在明顯差異。為進(jìn)一步理解兩者的區(qū)別，我們有必要對“白盒”這一概念進(jìn)行簡單的介紹。目前市場對白盒交換機(jī)(White