2022年企業(yè)資本結(jié)構(gòu)淺析doc

1、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)淺析資本結(jié)構(gòu)屬于企業(yè)理財(cái)范疇；討論資本結(jié)構(gòu)是分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、確定籌資策略、利用財(cái)務(wù)杠桿的前提；在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,競(jìng)爭(zhēng)猛烈,風(fēng)險(xiǎn)叢生,企 業(yè)財(cái)務(wù)治理人員乃至經(jīng)營治理者如何讀識(shí)報(bào)表、分析報(bào)表,如何通過討論資本 結(jié)構(gòu)來確定合理的籌資結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu),引導(dǎo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn) 良性循環(huán),從根本上緩解企業(yè)資金緊急狀態(tài),正是本文的初衷；一、資本結(jié)構(gòu)的“ 橫向聯(lián)想”資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)的全部資金來源中除流淌負(fù)債以外的長期負(fù)債與全部者 權(quán)益之比,它是企業(yè)可以長期使用的“ 資本” ,故又稱為企業(yè)的“ 永久性籌資 項(xiàng)目” ；資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有著親密聯(lián)系,但從嚴(yán)格定義講又有所不同；財(cái)務(wù)結(jié) 構(gòu)指企

2、業(yè)的全部資金來源中負(fù)債和全部者權(quán)益乃至各構(gòu)成項(xiàng)目分別占企業(yè)總 資本的比重,其中當(dāng)然包含著資本結(jié)構(gòu)；實(shí)際上財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)全部資金 來源中各負(fù)債項(xiàng)目和全部者權(quán)益項(xiàng)目的構(gòu)成情形,而資本結(jié)構(gòu)就是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中 相對(duì)穩(wěn)固的部分, 是企業(yè)賴以進(jìn)行長期投資、 長期經(jīng)營、 長期運(yùn)轉(zhuǎn)的“ 資本” ,因此它是討論財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)；1 資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不同；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指企業(yè)用全部資本經(jīng)營的各資產(chǎn)項(xiàng) 目與企業(yè)總資產(chǎn)之比；它是企業(yè)經(jīng)營策略的結(jié)果,而不像資本結(jié)構(gòu)是籌資策略 的結(jié)果；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比值大小,直接影響到企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而影響到財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn),從而使企業(yè)遭受總體風(fēng)險(xiǎn)；例如,企業(yè)增大存貨比重,當(dāng)然既能保證生產(chǎn) 經(jīng)營活動(dòng)正

3、常進(jìn)行,又能在通貨膨脹條件下獵取物價(jià)上漲利益,但它究竟流淌 性差,變現(xiàn)慢,甚至積壓日久,變成殘次冷背者有之；又如企業(yè)放寬商業(yè)信用 條件,增加賒銷額以實(shí)現(xiàn)銷售利潤的增長,但將會(huì)導(dǎo)致壞帳缺失的增加；這種 應(yīng)收帳款比重的增加,使企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下降,但又導(dǎo)致了違約風(fēng)險(xiǎn)- 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 的增加；企業(yè)只有在比較總體風(fēng)險(xiǎn)的大小中挑選適中的資本結(jié)構(gòu),而不能脫離 資本結(jié)構(gòu)單純分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)均與籌資結(jié)構(gòu)有直接的淵源關(guān)系；籌資結(jié)構(gòu)打算著資 本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),同時(shí)它又受現(xiàn)存的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的制約；例如,人 們挑選籌資結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn),一是綜合加權(quán)資金成本低,二是資本組合風(fēng)險(xiǎn)小；要 使綜合加權(quán)資金成本降低,受

4、負(fù)債的免稅效應(yīng)趨使,通過增加籌資中的負(fù)債比 重就可達(dá)到；但資本組合中負(fù)債比重增大,又會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),也因此 會(huì)影響到負(fù)債籌資的成效；所以,要使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持在其可承擔(dān)的范疇 內(nèi),企業(yè)在籌資中又不能使負(fù)債比重過大,而要和現(xiàn)存的資本結(jié)構(gòu)結(jié)合起來,達(dá)到一個(gè)適中的組合；可見,資本結(jié)構(gòu)涉及到企業(yè)籌資、經(jīng)營、利益安排等各個(gè)方面,是反映企 業(yè)資金實(shí)力的重要指標(biāo),是衡量企業(yè)償債才能的重要尺度,同時(shí)也是檢驗(yàn)企業(yè)2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而涉及企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù),它是企業(yè)進(jìn)行籌資決策的起點(diǎn) 和歸宿；二、資本結(jié)構(gòu)的“ 標(biāo)準(zhǔn)參照值”（一）資本結(jié)構(gòu)模型；在進(jìn)一步討論確定資本結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)參照值時(shí),可以設(shè) 定一個(gè)定量分析模

5、型,然后再結(jié)合相關(guān)因素的定性分析,找出其相對(duì)合理的區(qū) 間；其公式為：負(fù)債總額期望權(quán)益資本收益率期望收益率 _ _ 權(quán)益資本總額期望收益率負(fù)債資金成本率 （1）什么樣的資本結(jié)構(gòu)是正確資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)有無一個(gè)“ 標(biāo)準(zhǔn)參照 值” ,是討論財(cái)務(wù)治理時(shí)人們長期關(guān)注和爭(zhēng)辯不休的一個(gè)問題；從理論上說,當(dāng)企業(yè)的負(fù)債總額與凈資產(chǎn)額（權(quán)益資本）相等時(shí),企業(yè)就 具有足以償仍債務(wù)的才能；因此,西方的財(cái)務(wù)書刊要求資本結(jié)構(gòu)為 11,或資 產(chǎn)負(fù)債率為 12,但實(shí)際操作及應(yīng)用上往往很敏捷；例如日本 1965 年以后規(guī) 定準(zhǔn)予發(fā)行轉(zhuǎn)換公司債的基準(zhǔn)之一是：企業(yè)擔(dān)保基準(zhǔn)、發(fā)行基準(zhǔn)、自有資本按3 純資產(chǎn)額的不同分別為 40、45和

6、 52；1984 年 4 月以后同等純資產(chǎn)額下降了 5；也就是說在有擔(dān)保的情形下,公司負(fù)債在6585之間尚可發(fā)行債券,在無擔(dān)保的情形下,公司負(fù)債在 5060之間也可發(fā)行債券（見企業(yè)債券評(píng)級(jí) P910 表 14,中國金融出版社1991 年 7 月版）；依據(jù)對(duì)我國 42 個(gè)在深圳上市的股份公司負(fù)債比率調(diào)查,其中有 15 個(gè)負(fù)債率高于 60,占 30；7 個(gè)低于 40,占 17；其余 20 個(gè)在 40 60之間,較為適中； 高于 60的這 15 個(gè)公司在股市中并未因其負(fù)債率高表現(xiàn)不佳,如振業(yè)、達(dá)聲、招港、中浩等股票均很活躍；而低于40的 7 個(gè)公司,并未因其自有資金比率高而風(fēng)險(xiǎn)就肯定很小,如天地、民

7、源、武商、川天歌等,股票 也不肯定很活躍；可見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)合 在一起的；依據(jù)對(duì)某省國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)查,各行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率差別較大,如工業(yè)為 73.12 ,商業(yè)、飲食、物資供銷及倉儲(chǔ)業(yè)為29.33 ,交通、郵電通訊業(yè)為 42.86 ,農(nóng)、牧、漁、水利業(yè)為43.76 ,而金融、保險(xiǎn)業(yè)僅為25,總平均為 70.72 ,這說明中國特色也反映在行業(yè)上；我國國有企業(yè)資金來源在1979 年以前全部為國家撥入,只有少量借入資金；但兩次改革使國有企業(yè)的負(fù)債和權(quán)益含混不清；一是 1979 年基建投資實(shí)行了“ 撥改貸” ,而且利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于銀行信貸資金,且答應(yīng)稅前仍貸,仍款期限很

8、長,從而使這部分投資形成的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)關(guān)系很不明晰；嚴(yán)格地說,它應(yīng)歸4 屬于國家全部（現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度也如此規(guī)定）；但在貸款尚未仍清之前,這部分資金在企業(yè)仍以長期負(fù)債顯現(xiàn)；二是1983 年 7 月 1 日起將國撥定額流淌資金全部改為向銀行借入,使企業(yè)原先意義上的“ 自有資金” 以流淌負(fù)債形式出 現(xiàn)；事實(shí)上,企業(yè)所需的流淌資金是要長期占用的,把它作為流淌負(fù)債處理,總是借新帳仍舊帳, 實(shí)際上是“ 長期負(fù)債” ； 以上兩部分資金來源性質(zhì)的變化,擴(kuò)大了企業(yè)的負(fù)債比率,特殊是流淌負(fù)債比率偏高,增加了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；至于 商業(yè)、飲食、物資、供銷及倉儲(chǔ)業(yè)負(fù)債比率特殊高,是基于歷史緣由,國家對(duì) 這些國有企業(yè)過去始終撥款較

9、少而多采納“ 以借轉(zhuǎn)存” 、“ 存貸合一” 的核算 方法,形成了這類企業(yè)負(fù)債比率較高；因此筆者認(rèn)為,討論一個(gè)適中的資本結(jié)構(gòu)“ 標(biāo)準(zhǔn)參照值” 是必要的,也是可能的,但不能籠統(tǒng)地將負(fù)債率50以上者視為高風(fēng)險(xiǎn),將50以下者視為低風(fēng)險(xiǎn)；各企業(yè)應(yīng)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn),本企業(yè)歷史水平,企業(yè)收支現(xiàn)狀,營業(yè)周期 以及特定時(shí)期宏觀信貸政策等多種因素綜合考慮,確定出本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn) 參照值的“ 彈性區(qū)間” ,以便在此范疇內(nèi)依據(jù)情形變化隨時(shí)調(diào)整；三、資本結(jié)構(gòu)的相對(duì)合理性（二）財(cái)務(wù)杠桿原理；杠桿是一種物理現(xiàn)象,其基本原理是作用力乘臂長 等于反作用力乘其臂長；如將這種原理用于企業(yè)籌資決策,就可以負(fù)債加權(quán)益 資本作為企業(yè)資本的

10、“ 臂長” ,在同等的經(jīng)營“ 力度” 下,該臂長越長,企業(yè) 所獵取的經(jīng)營效益越大,在企業(yè)權(quán)益資本肯定的情形下,要加強(qiáng)其資本的“ 臂5 長” ,只有加大負(fù)債比重；這種以負(fù)債手段獵取企業(yè)權(quán)益資本收益的現(xiàn)象,稱 為財(cái)務(wù)杠桿；其作用可通過下式顯示出來；式中,期望收益率如大于負(fù)債資金 成本率,就期望權(quán)益資本收益率必定大于期望收益率,且負(fù)債比值愈大,其率 愈高；反之,當(dāng)期望收益率小于資金成本率時(shí),期望權(quán)益資本收益率必定小于 期望收益率,且負(fù)債比值愈大,其率愈?。灰粋€(gè)勝利的經(jīng)營者要善于利用負(fù)債 手段提高企業(yè)權(quán)益資本收益率,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益最大化；對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的量化衡量指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿率,其意指權(quán)益資本收益率的增長

11、 幅度與全部資本收益率的增長幅度之比；為了便于操作運(yùn)算,其公式可以強(qiáng)化 為：可見當(dāng)企業(yè)利潤既定的情形下,資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債越大,利息支出越多,就 財(cái)務(wù)杠桿比率越大,然而由此導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；（三）資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素分析；企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)到期無 力償仍,資金運(yùn)轉(zhuǎn)調(diào)度不開以及因債務(wù)無法償仍引起的信譽(yù)危機(jī)從而使再度舉 債困難等等；究其根源一是資本結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債率過高,二是經(jīng)營不力,與 預(yù)期收益偏離太大；因此,在討論資本結(jié)構(gòu)的合理性時(shí),除按前述公式（1）測(cè)算應(yīng)負(fù)債占權(quán)益的比值外,仍要結(jié)合分析企業(yè)的償付才能,測(cè)算預(yù)期收益以 及收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率；1. 企業(yè)償付才能分析；除了常用來分析企業(yè)的短

12、期償付才能指標(biāo)- 流淌比 率、速動(dòng)比率外,分析企業(yè)長期償付才能的指標(biāo)有：6 （1）利息償付倍數(shù)； 它是息稅前收益與債務(wù)利息之比；這個(gè)比率如等于 1,表示收益剛夠支付利息費(fèi)用；在西方財(cái)務(wù)書刊中認(rèn)為其值在 13 即可；但是利息償仍倍數(shù)無法反映企業(yè)能否償仍債務(wù)本金；在償仍債務(wù)中當(dāng)然要每期仍清利息,但如到期無力仍清本金,在法律上仍負(fù)違約責(zé)任；因此,在進(jìn)一步分析時(shí),仍要運(yùn)算下述指標(biāo)：（2）債務(wù)償仍本息償付比率；其運(yùn)算公式為：明顯,這個(gè)比率越高于 1,說明企業(yè)的償付才能越強(qiáng)；公式中對(duì)債務(wù)本金所進(jìn)行的調(diào)整,是基于公式中分子為稅前收益,債務(wù)利息可在成本中列支,而債務(wù)本金就必需在稅后利潤中償仍,故要對(duì)原本金額除

13、以“ 1所得稅率” ,就可將此數(shù)調(diào)整為納稅前的收益額了；（3）固定費(fèi)用支出倍數(shù)（固定費(fèi)用償付率）；為了全面反映企業(yè)現(xiàn)金流入量與固定費(fèi)用支付額的對(duì)比值,仍可在上述公式（4）的分子分母上,分別加上租賃費(fèi)用等固定費(fèi)用,以反映全部固定費(fèi)用的償付情形；2. 預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)分析；前述確定資本結(jié)構(gòu)及其有關(guān)指標(biāo)的運(yùn)算公式中,均涉及到了“ 收益” 這一關(guān)鍵因素；它雖然與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系,但卻直接影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及資本結(jié)構(gòu)； 因此,討論不得不涉及對(duì)收益風(fēng)險(xiǎn)的衡量問題；假如實(shí)際的收益與預(yù)期的收益偏差太大,就直接影響到將來現(xiàn)金流入量的大小,進(jìn)而影響到其償債才能,因此要求預(yù)期收益的偏離度不能太大；7 偏離度常用變異系

14、數(shù) （或稱標(biāo)準(zhǔn)離差率） 來衡量；變異系數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù),它是標(biāo)準(zhǔn)離差率與期望值之比；運(yùn)算公式為：式中： 表示標(biāo)準(zhǔn)離差, E（x）表示期望值；它們的運(yùn)算公式分別為：其中：收益額, P,i 表示與之對(duì)應(yīng)的概率；X,i 表示各種自然狀態(tài)下的在期望值（收益）肯定時(shí),標(biāo)準(zhǔn)離差越大,變異系數(shù)越大；變異系越大,該收益達(dá)到預(yù)期值的風(fēng)險(xiǎn)越大；討論也可從另一個(gè)角度進(jìn)行；即對(duì)預(yù)期收益期望值置信度進(jìn)行區(qū)間估量；四、資本結(jié)構(gòu)的良性循環(huán)資本結(jié)構(gòu)是一種動(dòng)態(tài)組合；現(xiàn)行合理的資本結(jié)構(gòu)由于新籌資金加入可能導(dǎo) 致負(fù)債過高或權(quán)益資本過大；財(cái)務(wù)治理的任務(wù)之一就在于通過籌資治理調(diào)整不 合理的資本結(jié)構(gòu),通過經(jīng)營和投資治理調(diào)整不合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

15、,使之趨向于收 益和風(fēng)險(xiǎn)適宜的正確結(jié)構(gòu)；否就,不加強(qiáng)事前的猜測(cè)和規(guī)劃,不實(shí)行主動(dòng)的財(cái) 務(wù)治理,就會(huì)形成兩種惡性循環(huán)：一是負(fù)債過重高風(fēng)險(xiǎn)投資者望而卻步負(fù)債籌資債務(wù)更重效益流失,凈資產(chǎn)收益降低；二是權(quán)益過大低效運(yùn)行投資吸引力不高效益不佳；討論資本結(jié)構(gòu)問題,就在于查找一條實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)良性循環(huán)的道路,從建 立合理的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)身,以企業(yè)高效益和適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)為立足點(diǎn),實(shí)行新一輪籌8 資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合,從而實(shí)現(xiàn)新的合理的資本結(jié)構(gòu)；為此,管 理中應(yīng)留意考慮以下幾個(gè)問題；（一）結(jié)合企業(yè)歷史資料,討論企業(yè)所處的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn),確定當(dāng)前本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的“ 標(biāo)準(zhǔn)值” ,并且在實(shí)踐中不斷檢驗(yàn)

16、、修正、完善；（二）確定本企業(yè)的融資策略,挑選正確籌資結(jié)構(gòu)；即使新籌資金的成本 較低,也要留意在新籌資金加入后,保持總資本結(jié)構(gòu)的合理性；融資策略一般可分為穩(wěn)健型、積極型、保守型三種；穩(wěn)健型融資策略一般 是對(duì)企業(yè)的固定資產(chǎn)和永久性流淌資產(chǎn)實(shí)行短期融資手段；積極型融資策略是 對(duì)企業(yè)的固定資產(chǎn)和永久性流淌資產(chǎn)中的一部分實(shí)行長期融資手段,而利用波 動(dòng)性流淌資產(chǎn)的高低波動(dòng)補(bǔ)償另一部分永久性流淌資產(chǎn)的不足,因而具有肯定 的風(fēng)險(xiǎn)性；保守型融資策略是不但對(duì)固定資產(chǎn)、永久性流淌資產(chǎn)實(shí)行長期融資 的手段,甚至對(duì)波動(dòng)性流淌資產(chǎn)的一部分也采納長期融資的方法,使其有穩(wěn)固 的資金來源,以保證萬無一失,但這種策略會(huì)使一部分資金閑置鋪張；（三）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的幾種舉措1. 準(zhǔn)時(shí)償仍短期債務(wù),降低負(fù)債比,特殊是流淌負(fù)債比；在資金有余時(shí),又要準(zhǔn)時(shí)進(jìn)行短期投資, 加速資金運(yùn)轉(zhuǎn), 盡量防止資