粕強油弱市場風格轉(zhuǎn)變

1、，豆粕本周美豆期價急挫，因擔憂疫情二次爆發(fā)及美豆開始收割。目前美國中西部 本周美豆橫盤整理，價格受阻于四年高點?；久嫔峡?，美豆收割迅速，收割 壓力施壓市場，而且美豆出口銷售數(shù)據(jù)沒有以前那么亮眼，美豆9月壓榨量下 降，美豆邊際供需轉(zhuǎn)弱。但是巴西本周產(chǎn)區(qū)降雨不及預期，大豆播種一直不理 想。而從氣象展望看，產(chǎn)區(qū)下周和大下周還有降雨，關(guān)注實際降雨量和大豆播 種進度。此外，全球新冠疫情防控形勢嚴峻，美國大選中，宏觀不確定性高， 資金對農(nóng)產(chǎn)品偏愛度提高。外部環(huán)境對美豆影響目前偏中性。豆粕需求是非常 好的，提貨數(shù)據(jù)和養(yǎng)殖數(shù)據(jù)都能驗證。因此雖然油廠開工率再次回到200萬噸 以上的水平，但是豆粕脹庫壓力并不大

2、，大豆和豆粕的總庫存略有下降。展望 后期，隨著大豆到港量下降，大豆和豆粕庫存回落仍是大概率時間，豆粕基差 有望繼續(xù)轉(zhuǎn)好?；畹霓D(zhuǎn)好也利于期貨的走高。此外，相比于油脂市場和宏觀 聯(lián)系緊密，不確定性高，豆粕市場題材相對確定，資金對豆粕偏好度增加，粕 強油弱格局有望持續(xù)。油脂本周油脂期價大幅波動。國際市場消息集中在東南亞市場，馬棕油產(chǎn)量恢復慢 但印尼產(chǎn)量表現(xiàn)較好，而且馬棕油出口意外下降，數(shù)據(jù)顯示10月1-15日出口環(huán) 比減少2.3（1-10日出口環(huán)比增加了12+ ）,偏空。國內(nèi)方面，油脂庫存微增， 棕油供給緊張局面并未改善。目前是節(jié)后銷售淡季，走貨一般，需求對市場影 響有限。期貨方面，油脂和宏觀聯(lián)系

3、相對緊密，資金市場參與度高，存在分歧， 在指引不明朗的情況下，油脂期價大幅波動。四季度油脂上漲趨勢并沒有改變， 但10月路徑會更加波折，等回調(diào)企穩(wěn)，多單入場。p 2要點1.1 全球大豆產(chǎn)量預期下降，庫存壓力下降圖表：全球油籽庫存走勢（單位：百萬噸、 ）圖表：全球大豆庫存走勢（單位：百萬噸、 ）圖表：主要國大豆庫存走勢（單位：百萬噸）圖表：全球20/21大豆庫存分月調(diào)整情況30%25%20%15%10%5%0%140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/06200

4、6/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21期末庫存庫存消費比25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001999/002001/022003/042005/062007/082009/102011/122013/142015/162017/182019/20期末庫存庫存消費比35.0030.0025.0020.0015.00 10.005.

5、000.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21阿根廷美國巴西中國0.00100.00300.00200.00400.00700.00600.00500.0020.5.1220.6.1120.7.1020.8.1220.9.1120.10.9資料來源：USDA，光大期貨研究所p 31.2 美豆收割順利圖表：北美豆產(chǎn)區(qū)溫度展望圖

6、表：北美豆產(chǎn)區(qū)降水展望圖表：美豆優(yōu)良率圖表：美豆落葉率（單位： ）5055606570758022 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 432016年2017年2018年2019年2020年12010080604020037 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 512018年2019年2020年資料來源：USDA，光大期貨研究所p 41.3 美豆需求此消彼長，出口擠占壓榨圖表：美豆出口累計銷售（單位：萬噸）圖表：美豆出口至中國累積量（單位：萬噸）圖表：美豆壓榨利潤（單位

7、：美元）圖表：美豆壓榨量（單位：萬蒲式耳）76543210500480460440420400380360 3401 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532020年最高值最低值910111214782018/19232019/2056五年均值7000180060001600500014001200400010003000800200010006004002000037 39 41 43 45 47 49 51 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 2

8、9 31 33 3537 39 41 43 45 47 49 51 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352016/172017/182018/192019/202020/212018/192019/202020/21資料來源：USDA，光大期貨研究所p 51.4 下游美豆粕和美豆油需求較好圖表：美豆粕產(chǎn)量（單位：萬短噸）圖表：美豆粕累計出口量（單位：萬噸）圖表：美豆油累計出口量（單位：萬噸）14012010080604020040424446485052 2 4 6 8 10121416182022242628303234363820

9、17/182018/192019/20140012001000800600400200040 42 44 46 48 50 52 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 382017/182018/192019/201214161820221011121234資料來源：USDA，光大期貨研究所567892018/192019/20五年均值4404204003803603403203001011121234567892018/192019/20五年均值圖表：美豆油庫存（單位：萬噸）p 61.5 巴西大豆播種不理想，給市場增添新的題材圖表

10、：南美降水展望圖表：南美氣溫展望圖表：巴西豆升貼水（單位：%）圖表：巴西雷亞爾6.15.65.14.64.13.62020/1/22020/1/232020/2/132020/3/52020/3/262020/4/162020/5/72020/5/282020/6/182020/7/92020/7/302020/8/202020/9/10美元兌巴西雷亞爾350300250200150100500-50-1001/42/43/44/45/46/47/48/49/4 10/4 11/4 12/42019年2020年最高資料來源：USDA，WIND，光大期貨研究所最低p 71.6 全球大豆市場交易邏

11、輯p 8本周美豆橫盤整理，價格受阻于四年高點。基本面上看， 美豆收割迅速，收割壓力施壓市場，而且美豆出口銷售數(shù)據(jù)沒 有以前那么亮眼，美豆9月壓榨量下降，美豆邊際供需轉(zhuǎn)弱。但 是巴西本周產(chǎn)區(qū)降雨不及預期，大豆播種一直不理想。而從氣 象展望看，產(chǎn)區(qū)下周和大下周還有降雨，關(guān)注實際降雨量和大 豆播種進度。此外，全球新冠疫情防控形勢嚴峻，美國大選中， 宏觀不確定性高，資金對農(nóng)產(chǎn)品偏愛度提高。外部環(huán)境對美豆 影響目前偏中性。2.1 豆粕走貨持續(xù)放量圖表：豆粕成交量（單位：噸）圖表：豆粕提貨量（單位：萬噸）圖表：山東飼料企業(yè)平均庫存（單位：天數(shù)）資料來源：天下糧倉，光大期貨研究所圖表：豆粕表觀消費量展望 （

12、單位：萬噸）30750256502055015450105350013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 492501234567891011122019年2020年三年均值2019年2020年五年均值p 92.2生豬存欄恢復，屠宰量增加，豬飼料有保障圖表：生豬自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(單位：元/頭）圖表：河南仔豬平均價（單位：元/公斤）圖表：河南生豬平均價（單位：元/公斤）圖表：河南白條豬價格（單位：元/公斤）3500.0120.03000.0100.02500.02000.080.01500.060.01000.

13、0500.040.00.020.0-500.01 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 530.01/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22019年2020年五年均值2019年2020年五年均值45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.011/2 12/21/22/2 3/24/25/26/27/28/29/2 10/22019年2020年五年均值0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001/22

14、/2 3/24/25/26/27/28/29/2 10/2 11/2 12/22018年2019年2020年資料來源：WIND，光大期貨研究所p 102.3 肉禽價格再次下降，不過四季度是傳統(tǒng)旺季，禽飼料預計環(huán)比下降圖表：肉禽產(chǎn)業(yè)養(yǎng)殖利潤（單位：元/羽)圖表：主產(chǎn)區(qū)白羽雞苗平均價（單位：元/羽)圖表：主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞平均價（單位：元/公斤)圖表：肉禽屠宰企業(yè)庫存（單位： )1412108641 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019年2020年五年均值100908070605040

15、301 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512018年2019年2020年15.001410.00125.00100.008-5.006-10.004201 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53毛雞養(yǎng)殖毛雞-屠宰父母代種雞2019年2020年五年均值資料來源：博亞和訊，光大期貨研究所p 112.4 大豆+豆粕庫存拐點出現(xiàn)，未來兩個月預計趨勢下降圖表：國內(nèi)大豆+豆粕庫存（單位：萬噸）圖

16、表：大豆進口預估（單位：萬噸)圖表：大豆庫存展望（單位：萬噸)資料來源：天下糧倉，光大期貨研究所圖表：豆粕庫存展望(單位：萬噸）8001407001201006008050060404002030001234567891011121234567891011122019年2020年五年均值2019年2020年五年均值2003004005006007008001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512019年2020年五年均值11001000900800700600500400123458910

17、11122019年672020年五年均值p 122.5 大豆進口成本繼續(xù)攀升，壓榨利潤走弱圖表：大豆進口成本（單位：元/噸）圖表：大豆盤面壓榨利潤（單位：元/噸）圖表：豆粕基差分地區(qū)（單位：元/噸）資料來源：天下糧倉、Wind，光大期貨研究所圖表：豆粕倉單（單位：張）400300003002500020020000100015000-10010000-2005000-30001/22/23/24/25/26/27/28/29/2 10/211/212/21/42/43/44/45/46/47/48/49/4 10/411/4 12/42019年2020年五年均值2019年2020年五年均值p

18、132.6DCE豆粕市場交易邏輯p 14豆粕需求是非常好的，提貨數(shù)據(jù)和養(yǎng)殖數(shù)據(jù)都能驗證。因此 雖然油廠開工率再次回到200萬噸以上的水平，但是豆粕脹庫壓 力并不大，大豆和豆粕的總庫存略有下降。展望后期，隨著大豆 到港量下降，大豆和豆粕庫存回落仍是大概率時間，豆粕基差有 望繼續(xù)轉(zhuǎn)好?；畹霓D(zhuǎn)好也利于期貨的走高。此外，相比于油脂 市場和宏觀聯(lián)系緊密，不確定性高，豆粕市場題材相對確定，資 金對豆粕偏好度增加，粕強油弱格局有望持續(xù)。3.1 馬來10月1-15日出口環(huán)比下降，為國際市場增添壓力圖表：馬來西亞棕櫚油庫存（單位：萬噸）圖表：印度油脂庫存（單位：萬噸）圖表：馬棕油價格/印尼棕油價格資料來源：M

19、POB，WIND，光大期貨研究所圖表：馬棕油價格/原油價格350.00250300.00250.00200200.00150150.00100100.0050.00500.0001234567891011121234567891011122019年2020年五年均值2019年2020年五年均值1.201.151.101.051.000.950.900.850.801/32/33/34/35/36/37/38/39/3 10/3 11/3 12/32019年2020年五年均值242220181614121081/22/23/24/25/26/27/28/29/2 10/2 11/2 12/220

20、19年2020年五年均值p 153.2 油脂庫存小幅增加，終端走貨尚可圖表：豆油產(chǎn)量（單位：萬噸）圖表：豆油成交情況（單位：噸）圖表：國內(nèi)豆油提貨情況（單位：噸）資料來源：天下糧倉，光大期貨研究所圖表：豆油庫存（單位：萬噸）50.0040.0030.0020.0010.000.001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951532019年2020年五年均值17016015014013012011010090801 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45

21、 47 49 512019年2020年五年均值p 163.3 棕油供給偏緊，尤其是華東地區(qū)，支撐現(xiàn)貨基差圖表：印尼棕油進口成本（單位：元/噸）圖表：廣東棕櫚油基差（單位：元/噸）圖表：棕櫚油現(xiàn)貨成交（單位：噸）資料來源：天下糧倉，光大期貨研究所圖表：棕櫚油庫存（單位：萬噸）100908070605040301 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512019年2020年五年均值8006004002000-200-400-61-22463210138601139184111183127120210

22、140100871011681521508039110-53-262019年2020年五年均值p 173.4油脂市場交易邏輯本周油脂期價大幅波動。國際市場消息集中在東南亞市場，馬棕油產(chǎn)量 恢復慢，但印尼產(chǎn)量表現(xiàn)較好，而且馬棕油出口意外下降，數(shù)據(jù)顯示10月1- 15日出口環(huán)比減少2.3 （1-10日出口環(huán)比增加了12+ ）,偏空。國內(nèi)方面， 油脂庫存微增，棕油供給緊張局面并未改善。目前是節(jié)后銷售淡季，走貨一 般，需求對市場影響有限。期貨方面，油脂和宏觀聯(lián)系相對緊密，資金市場 參與度高，存在分歧，在指引不明朗的情況下，油脂期價大幅波動。四季度 油脂上漲趨勢并沒有改變，但10月路徑會更加波折，等回調(diào)

23、企穩(wěn)，多單入場。p 18豆一：國儲拍賣火爆，現(xiàn)貨聞聲而漲p 19期貨盤面本周油脂油料市場整體呈沖高回落走勢，而豆一01合約在本周后半段多頭較大 剫加倉的情況下大幅沖高走出獨立行情，本周上漲3.59%，周內(nèi)高點4699元/噸 低點4489元/噸。本周，國儲拍賣成交火爆帶動盤面多頭大幅加倉，向上試探 4700元/噸整數(shù)關(guān)口，但根據(jù)現(xiàn)貨情況來看，想要繼續(xù)向上難度較大，后續(xù)或有 所回落?，F(xiàn)貨市場十一之后新豆開始逐步上市，現(xiàn)貨市場報價在本周后半段止跌反彈，這主要依賴 于國儲大豆拍賣的成交火爆，10月15日的國儲拍賣100%成交，且均有溢價。隨 著天氣轉(zhuǎn)暖，大豆需求普遍存在修復預期，故部分下游廠商開始進行

24、補庫，貿(mào)易 商走貨有所改善，再加上南方早熟豆減產(chǎn)，東北豆收割又有所延遲，因此現(xiàn)貨短 期的上漲是可以預料的。但需要注意的是，隨著進入到10月末11月初，東北豆 集中上市已經(jīng)指日可待，階段性的供應(yīng)偏緊將得到根本性的轉(zhuǎn)變，雖然有天氣影 響，但種植面積的增加確保了產(chǎn)量總體的增加，因此現(xiàn)貨的上漲大概率不能持久 后續(xù)現(xiàn)貨仍有回落空間。策略觀點根據(jù)目前時間節(jié)點的基本面情況，由于東北地區(qū)新豆集中上市窗口臨近，階段性 供應(yīng)寬松，同時增產(chǎn)預期較為明確，盤面或?qū)⒊袎?，因此可擇機逢高布局空單。p 25，要點1期貨行情圖表1：豆一主力合約盤面走勢（單位：元/噸）圖表2：周邊商品走勢（單位：元/噸）圖表3：合約價差（單位

25、：元/噸）盤面：本周油脂油料市場整體呈沖高回落走 勢，而豆一01合約在本周后半段多頭較大剫 加倉的情況下大幅沖高走出獨立行情，本周 上漲3.59%。豆粕2101上漲0.4%，豆油2101 下跌0.63%，豆二2011下跌0.61%；價差：本周，15價差保持平穩(wěn)，低位震蕩， 截至10月16日，1月合約貼水5月合約66元/ 噸，后續(xù)預計會持續(xù)低位震蕩。8,000.007,500.007,000.006,500.006,000.005,500.005,000.004,500.004,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002020-

26、02-202020-03-202020-04-202020-05-202020-06-202020-07-202020-08-202020-09-20期貨收盤價(活躍合 約):黃大豆2號期貨收盤價(活躍合 約):豆粕期貨收盤價(活躍合 約):豆油-200-300700 600500400300 2001000 -100 08 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 11 12 12 12 12202020192018資料來源：Wind，光大期貨研究所20172016p 212現(xiàn)貨價格：塔豆小幅回落，毛糧表現(xiàn)平穩(wěn)圖表4：塔豆裝車價（單位：元

27、/斤）圖表5：毛糧收購價（單位：元/斤）圖表6：塔豆-毛糧（單位：元/斤）現(xiàn)貨行情：十一之后新豆開始逐步上市，現(xiàn)貨市場報 價在本周后半段止跌反彈，這主要依賴于國儲大豆拍 賣的成交火爆，10月15日的國儲拍賣100%成交，且 均有溢價。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，大豆需求普遍存在修復預 期，故部分下游廠商開始進行補庫，貿(mào)易商走貨有所 改善，再加上南方早熟豆減產(chǎn)，東北豆收割又有所延 遲，因此現(xiàn)貨短期的上漲是可以預料的。但需要注意的是，隨著進入到10月末11月初，東北豆集中上市已經(jīng)指日可待，階段性的供應(yīng)偏緊將得到根本性的轉(zhuǎn)變，雖然有天氣影響，但種植面積的增加確保了產(chǎn)量總體 的增加，因此現(xiàn)貨的上漲大概率不能持久，后

28、續(xù)現(xiàn)貨 仍有回落空間。3.303.102.902.702.502.302.101.901.701.502019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-02海倫塔豆呼倫貝爾塔豆安徽宿州中黃豆凈糧山東聊城塔豆2.101.901.701.502.702.502.302019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-0

29、9-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-02海倫毛糧呼倫貝爾莫旗毛糧0.3500.3000.2500.2000.1500.1000.0500.0002019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019

30、-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-02海倫價差呼倫貝爾莫旗價差資料來源：Wind，天下糧倉，光大期貨研究所p 223基差及盤面壓榨利潤圖表7：基差 現(xiàn)貨標的：黑龍江塔豆（單位：元/噸）圖表8：基差 現(xiàn)貨標的：黑龍江毛糧（單位：元/噸）圖表9：盤面壓榨利潤（單位：元/噸）基差：01合約本周后半段大幅上漲，現(xiàn)貨止 跌反彈，基差相對保持平穩(wěn)，當前盤面貼水 現(xiàn)貨16元/噸；-1,000.00-1,500.00-2,000.00-2,500.000.00 -500.00500.00壓榨利潤:國產(chǎn)大豆:黑龍江壓榨利潤:國產(chǎn)大豆:大連 壓榨利潤:國產(chǎn)大豆:山東120010008006004002000-200-4002019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-