工控自動(dòng)化行業(yè)深度研究：疫情不改工控復(fù)蘇趨勢(shì)行業(yè)有望低開高走

1、行業(yè)深度研究?jī)?nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 1、回眸過往兩年關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，是為了對(duì)未來更好展望 3 HYPERLINK l _TOC_250009 2018 到 2019 年工控行業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)主要階段 3 HYPERLINK l _TOC_250008 基于對(duì)制造周期、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)利潤(rùn)三方面分析，我們?cè)谌ツ?11 月份提出“三重底” 4 HYPERLINK l _TOC_250007 2、怎么看待當(dāng)下疫情下的工控自動(dòng)化產(chǎn)業(yè) 6 HYPERLINK l _TOC_250006 疫情對(duì)制造周期復(fù)蘇產(chǎn)生一定滯后影響，但產(chǎn)業(yè)升級(jí)成長(zhǎng)底和工控企業(yè)利潤(rùn)底依然成立 6民營(yíng)工控領(lǐng)軍企業(yè)

2、在疫情期間短期份額提升明顯 6 HYPERLINK l _TOC_250005 3、結(jié)合宏觀、政策及產(chǎn)業(yè)分析，預(yù)判二季度及全年工控行業(yè)增長(zhǎng) 8 HYPERLINK l _TOC_250004 4、疫情對(duì)行業(yè)的中長(zhǎng)期將產(chǎn)生積極影響 11 HYPERLINK l _TOC_250003 5、投資建議 13 HYPERLINK l _TOC_250002 匯川技術(shù)推薦邏輯 13 HYPERLINK l _TOC_250001 信捷電氣推薦邏輯 15 HYPERLINK l _TOC_250000 6、風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖表 1：工控行業(yè)分季度增速 3圖表 2：工業(yè)企業(yè)出口交貨值月度變化 4圖表

3、3：2018-2019 年工控行業(yè)和工業(yè)出口變化趨勢(shì)相關(guān) 4圖表 4：去年 11 月份我國(guó)制造業(yè)處在被動(dòng)去庫(kù)存階段 4圖表 5：2012-2019 年我國(guó)工業(yè)制造業(yè)需求和存貨變動(dòng) 4圖表 6：馬來西亞潛在受疫情影響 3C/半導(dǎo)體企業(yè) 7圖表 7：近期針對(duì)外貿(mào)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的政策動(dòng)向 8圖表 8：紡織內(nèi)需/外需產(chǎn)業(yè)鏈圖示 9圖表 9：2019 年我國(guó)出口交貨值主要行業(yè)占比 9圖表 10： 2019 年我國(guó)出口交貨值其他行業(yè)占比 9圖表 11：我國(guó)制造業(yè)就業(yè)人口數(shù)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng) 11圖表 12：我國(guó)規(guī)模以上制造業(yè)就業(yè)人員工資增速較高 11圖表 13：我國(guó)工業(yè)機(jī)器人平均價(jià)格走勢(shì) 11圖表 14：重點(diǎn)推薦

4、公司盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí) 13圖表 15：匯川技術(shù)下游重點(diǎn)設(shè)備行業(yè) 2018 年海外出口占比 14敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 2 -行業(yè)深度研究1、回眸過往兩年關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，是為了對(duì)未來更好展望2018 到 2019 年工控行業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)主要階段問 1：2019 年到 2020 年疫情爆發(fā)之前，行業(yè)的預(yù)期變化是什么？盡管近一年工控行業(yè)波動(dòng)較大，但很榮幸的是，去年 3 月底以來，我們?nèi)沃卮髸r(shí)點(diǎn)的三次前瞻研判較為準(zhǔn)確把握了工控短期趨勢(shì)。去年 3 月開始 PMI連續(xù)兩月站上榮枯線以上，3 月預(yù)期已經(jīng)形成了工控行業(yè)拐點(diǎn)，但受到中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，工控增速在 2019Q2 又出現(xiàn)反復(fù)，預(yù)期的工控復(fù)蘇拐點(diǎn)推遲到 20

5、19Q4，進(jìn)而在今年 1 月份中美貿(mào)易戰(zhàn)第一階段協(xié)議達(dá)成，工控行業(yè)得到進(jìn)一步復(fù)蘇，如果非疫情發(fā)生，我們?cè)谌ツ?11 月底研判的“2020Q1 工控自動(dòng)化首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)”大概率會(huì)實(shí)現(xiàn)。問 2：2017Q4 到 2019Q4 之前，行業(yè)數(shù)據(jù)變化背后的工控產(chǎn)業(yè)走勢(shì)如何？2017 年 Q4 以來工控行業(yè)整體增速呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2018Q4 工控增速下滑至 0，主要因?yàn)橹忻纼蓢?guó)在 2018Q3 開打貿(mào)易戰(zhàn)致使 OEM 市場(chǎng)需求快速下滑所致，工控 OEM 需求 2018Q4 同比增速下降 6.4%，單季度同比增速比 2018Q3 下滑 10pct。2019 年年初工控市場(chǎng)增速逐步企穩(wěn)，但從 Q2（4 月 4

6、 日美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，宣布將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的 1300 余種進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，涉及航空航天、信息和通訊技術(shù)等行業(yè)，涉及約 500 億美元的中國(guó)對(duì)美出口額）以來，受到中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)對(duì)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的中下游制造業(yè)影響，工控市場(chǎng)增速轉(zhuǎn)負(fù)，另外項(xiàng)目型市場(chǎng)也因?yàn)樯嫌沃圃鞓I(yè)、采選業(yè)盈利能力（PPI 指數(shù)承壓）相比 2017-2018 年一定程度下滑，開始遭遇一定幅度增速下滑。緊接著 2019 年 Q4，在“雙十一”、“圣誕假期”等消費(fèi)需求以及 3C 等成長(zhǎng)性行業(yè)需求拉動(dòng)下，工控行業(yè)需求出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，2019 年中國(guó)工控行業(yè)下滑 1%左右，項(xiàng)目型市場(chǎng)和 OEM 型市場(chǎng)分別錄得小幅正增長(zhǎng)和小幅負(fù)

7、增長(zhǎng)。圖表 1：工控行業(yè)分季度增速來源：工控網(wǎng)（行業(yè)增速）、睿工業(yè)（交流伺服市場(chǎng)增速）、國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 3 -行業(yè)深度研究圖表 2：工業(yè)企業(yè)出口交貨值月度變化圖表 3：2018-2019 年工控行業(yè)和工業(yè)出口變化趨勢(shì)相關(guān)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000工業(yè)企業(yè):出口交貨值:當(dāng)月值（億元）工業(yè)企業(yè):出口交貨值:當(dāng)月同比（右軸）20151050(5)2014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09(10)25

8、%20%15%10%5%0%-5%-10%OEM市場(chǎng)yoy項(xiàng)目型市場(chǎng)yoy工控產(chǎn)品yoy工業(yè)出口交貨值yoy來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、國(guó)金證券研究所來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、工控網(wǎng)（行業(yè)增速）、國(guó)金證券研究所基于對(duì)制造周期、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)利潤(rùn)三方面分析，我們?cè)谌ツ?11 月份提出“三重底”問 3：我們?yōu)槭裁丛?11 月底提出 2019 年 Q4“工控三重底”拐點(diǎn)論斷？去年 11 月底論點(diǎn)：“目前我國(guó)制造業(yè)處于被動(dòng)去庫(kù)存階段：庫(kù)存正在持續(xù)去化，目前整體處于 7 年低位，上一輪低位在 2016 年 Q1，而工業(yè)制造業(yè)下游需求則處于跌幅收窄階段。從工業(yè)企業(yè)存貨情況來看，2019 年 10 月也明

9、顯見底并且在 11 月出現(xiàn)拐點(diǎn)。目前時(shí)點(diǎn)和 2019 年 3/4 月份最大的不同點(diǎn)在于，當(dāng)時(shí)庫(kù)存相對(duì)仍處于“半山腰” 狀態(tài)，外部貿(mào)易戰(zhàn)變化導(dǎo)致終端需求變差，新訂單需求下降易導(dǎo)致庫(kù)存下降。同時(shí)通過產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研了解，經(jīng)過 1 年多的庫(kù)存去化，國(guó)產(chǎn)工控代理商及下游制造業(yè)企業(yè)存貨、備品備件處于較低位置，2019 年 10-11 月回暖確實(shí)有一部分補(bǔ)庫(kù)需求。補(bǔ)庫(kù)時(shí)間長(zhǎng)短有賴于企業(yè)盈利改善和下游真實(shí)需求回暖程度，仍需觀察，但工業(yè)制造業(yè)存貨已經(jīng)到達(dá)近 7 年低點(diǎn)已是 既成事實(shí)，工控需求轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)正在臨近，“工控三重底”判斷大概率是成立的?！眻D表 4：去年 11 月份我國(guó)制造業(yè)處在被動(dòng)去庫(kù)存階段 圖表 5：20

10、12-2019 年我國(guó)工業(yè)制造業(yè)需求和存貨變動(dòng)205615545210505482012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06046(5)44工業(yè)企業(yè):存貨:累計(jì)同比PMI:新訂單來源：國(guó)金證券研究所來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、工控網(wǎng)（行業(yè)增速）、國(guó)金證券研究所問 4：“三重底”是哪三個(gè)，站在 11 月底那個(gè)時(shí)點(diǎn)結(jié)合下游行業(yè)變化如何支撐這個(gè)判斷？敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 4 -行業(yè)深度研究制造經(jīng)濟(jì)周期底：工業(yè)制造業(yè)近伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)總體投資出現(xiàn)一定 周期性。中期看，201

11、9 年 Q4 應(yīng)該是制造業(yè)周期性拐點(diǎn)，工控需求最低點(diǎn)已過： 2018Q4 工控行業(yè)需求下滑最快，2019Q2 以來行業(yè)增速滑入負(fù)區(qū)間但有望在2019Q3 觸底，3C、機(jī)器人、鋰電、光伏、風(fēng)電、硅晶等新興行業(yè)資本開支快速拉升，需求在 2019 年 Q3、Q4 陸續(xù)釋放，最快有望在 2020 年 Q1 帶動(dòng) OEM 行業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，并帶動(dòng)工控行業(yè)整體最快在 2020 年 Q1 轉(zhuǎn)正。產(chǎn)業(yè)升級(jí)成長(zhǎng)底：受到宏觀經(jīng)濟(jì)壓制，2019 年 OEM 行業(yè)技改需求相對(duì)較弱，項(xiàng)目型市場(chǎng)則依然保持了 2017-2018 年的趨勢(shì)，技改需求相對(duì) OEM更強(qiáng)。中國(guó)企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的迫切需求已經(jīng)在國(guó)家層面得到了持續(xù)大力支

12、持，隨著 2025 年的日益臨近，國(guó)家和企業(yè)在自動(dòng)化升級(jí)、智能制造部署均將獲得一定程度加速。工控企業(yè)利潤(rùn)底：國(guó)內(nèi)工控龍頭匯川技術(shù)前三季度業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，大 部分業(yè)績(jī)報(bào)表顯示自動(dòng)化營(yíng)收和業(yè)績(jī)都持平或者微跌。9 月份以來伴隨著通用 自動(dòng)化訂單轉(zhuǎn)正，Q4 自動(dòng)化業(yè)績(jī)將明顯轉(zhuǎn)正，2020 年隨著工控行業(yè)逐步回暖，業(yè)績(jī)將明顯拐頭向上。、敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 5 -行業(yè)深度研究2、怎么看待當(dāng)下疫情下的工控自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)疫情對(duì)制造周期復(fù)蘇產(chǎn)生一定滯后影響，但產(chǎn)業(yè)升級(jí)成長(zhǎng)底和工控企業(yè)利潤(rùn)底依然成立問 5：疫情對(duì)“三重底”的影響在哪里？2 月份制造業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大范圍停止，但國(guó)家 2 月份迅速出臺(tái)了諸多產(chǎn)業(yè)、財(cái)政、

13、貨幣支持政策，且推出約 20 萬億投資計(jì)劃，因此之前滯后需求在 3 月 份逐步釋放。從制造經(jīng)濟(jì)周期角度：工控行業(yè) Q1 的確是二次觸底，但制造經(jīng) 濟(jì)周期在疫情結(jié)束后大概率會(huì)繼續(xù)拐頭向上。從產(chǎn)業(yè)升級(jí)成長(zhǎng)角度：我們認(rèn)為 疫情下自動(dòng)化升級(jí)邏輯正在加強(qiáng)，可一定程度對(duì)沖短期開工慢的負(fù)面影響。從 工控企業(yè)利潤(rùn)底角度：工控龍頭匯川技術(shù)、小型 PLC 細(xì)分龍頭信捷電氣等一批優(yōu)秀國(guó)內(nèi)企業(yè)通過對(duì)口罩、呼吸機(jī)等機(jī)會(huì)市場(chǎng)的把握，以及更為靈活、主動(dòng)的 客戶溝通，受疫情影響較小的供應(yīng)鏈體系，實(shí)現(xiàn)了 Q1 自動(dòng)化訂單增長(zhǎng)，且增 幅不俗甚至明顯好于預(yù)期，兩家龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比 Q4 應(yīng)該仍有一定提升。民營(yíng)工控領(lǐng)軍企業(yè)在疫情

14、期間短期份額提升明顯問 6：疫情之下的工控企業(yè)新簽訂單情況如何？?jī)?nèi)資廠商 1 月份持續(xù)了去年四季度以來的復(fù)蘇，2-3 月份表現(xiàn)了非常強(qiáng)的阿爾法能力。匯川技術(shù) 1 季度通用自動(dòng)化訂單預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn) 20-30%的增長(zhǎng)，信捷電氣受益于口罩機(jī) Q1 需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，幾乎大部分產(chǎn)能用于口罩機(jī)生產(chǎn)，產(chǎn)能開工率非常之高，產(chǎn)品供不應(yīng)求，禾川也明顯受益于口罩機(jī)需求爆發(fā)，2 月節(jié)后復(fù)工到 3 月前三周訂單增長(zhǎng)應(yīng)該達(dá)到了 40-50%。（注：我們預(yù)測(cè)全年口罩機(jī)控制系統(tǒng)需求套數(shù) 33000，市場(chǎng)總規(guī)模 2.6 億元）。我們認(rèn)為匯川、信捷等 OEM 工控內(nèi)資企業(yè)之所以逆勢(shì)取得明顯的訂單增長(zhǎng)，除了 3C 等業(yè)務(wù)需求較強(qiáng)以外

15、，從競(jìng)爭(zhēng)維度源自以下 3 點(diǎn)：國(guó)產(chǎn)公司復(fù)工相對(duì)外資來說普遍較早，且在復(fù)工前就積極對(duì)接部分行業(yè)或者重點(diǎn)客戶以更好滿足客戶各種需求。積極把握口罩機(jī)、呼吸機(jī)、醫(yī)藥、環(huán)保等機(jī)會(huì)市場(chǎng)，取得了同比大幅訂單?；谕陚涞脑牧稀⑽锪鞴?yīng)鏈能力，通過更完備的生產(chǎn)計(jì)劃、更快的發(fā)貨速度搶占了大量競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)特別是外資和中小民營(yíng)企業(yè)份額，同時(shí)突破了一些過去進(jìn)入難度較大、涉足較少的行業(yè)。外資廠商 1-2 月份國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)均不理想，短期份額相對(duì)于國(guó)內(nèi)廠商有明顯下降，但不能去直接判斷競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和份額結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化。3 月份外資企業(yè)普遍出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇，龍頭廠商取得較大幅度正增長(zhǎng)，主要是滯后需求的集中釋放，但由于海外供應(yīng)鏈原因交貨

16、將出現(xiàn)不同程度延后。1 月份 PMI 整體為 50%，但下表外資廠商卻經(jīng)歷了平均 15%的營(yíng)收下滑， 相對(duì)而言伺服產(chǎn)品下滑較低，主要和 3C、新能源行業(yè)設(shè)備開支較高有關(guān)。根據(jù) 產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，2 月份，外資企業(yè)整體均出現(xiàn)了較大幅度下滑，其中歐系企業(yè) 下滑尤其明顯，下滑普遍在 40%以上，從產(chǎn)品角度來看日韓系伺服營(yíng)收增速甚 至相比 1 月份還有所提升，并未太多受疫情影響。我們認(rèn)為外資整體訂單下滑 嚴(yán)重與疫情導(dǎo)致的需求下降固然相關(guān)，同時(shí)也和外資企業(yè)復(fù)工較晚有一定關(guān)系，根據(jù)我們了解，大部分外資總部和銷售部門普遍在 2 月 17 日正式來公司上班，相關(guān)海外出差、客戶拜訪工作受到明顯限制，因此部分交期較急

17、的訂單必然會(huì) 轉(zhuǎn)向部分內(nèi)資企業(yè)。3 月份，相關(guān)項(xiàng)目逐步復(fù)工并重啟招標(biāo)采購(gòu)流程，因此訂單同比出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，部分龍頭企業(yè)甚至出現(xiàn)一個(gè)非常大的提升，但 3 月份以來海外疫情逐步擴(kuò)散，諸多國(guó)家關(guān)閉海關(guān)、限制工廠生產(chǎn)，導(dǎo)致海外供應(yīng)鏈特別是東南亞電子元器件供貨出現(xiàn)短缺。龍頭外資廠商大多廣銷 100 多個(gè)國(guó)家，打造全球供應(yīng)鏈模式，在全球有較多組裝和零部件工廠，中國(guó)工廠部分海外供應(yīng)的芯片、電子敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 6 -行業(yè)深度研究元器件近期已經(jīng)出現(xiàn)短缺現(xiàn)象，且對(duì)于一臺(tái)完整變頻器、伺服、PLC 而言，即使缺少一個(gè)最簡(jiǎn)單的端子也會(huì)造成產(chǎn)品交貨緊張局面。圖表 6：馬來西亞潛在受疫情影響 3C/半導(dǎo)體企業(yè)來源

18、：產(chǎn)業(yè)調(diào)研、國(guó)金證券研究所一季度我們判斷國(guó)內(nèi)工控行業(yè)訂單角度大概率下滑 15-30%，營(yíng)收受原材料供應(yīng)鏈以及現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試受限等原因可能會(huì)影響更大。外資企業(yè) 3 月份普遍迎來需求的集中釋放，我們預(yù)計(jì)外資企業(yè) Q1 總體訂單增速應(yīng)該在-35-25%。民營(yíng)上市企業(yè)表現(xiàn)突出，有望帶動(dòng)整體民營(yíng)工控企業(yè)訂單增速基本和去年持平甚至正增長(zhǎng)，整體來說我們認(rèn)為 Q1 工控行業(yè)訂單為- 30%-15%，但考慮到原材料供應(yīng)鏈、現(xiàn)場(chǎng)收貨及安裝調(diào)試受限等因素，我們認(rèn)為整體行業(yè)營(yíng)收角度可能會(huì)更差。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 7 -行業(yè)深度研究3、結(jié)合宏觀、政策及產(chǎn)業(yè)分析，預(yù)判二季度及全年工控行業(yè)增長(zhǎng)問 7：疫情對(duì) Q2 和

19、全年內(nèi)、外需影響如何？在需求自然復(fù)蘇和加碼投資的背景下，疊加積極的財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策、寬松的貨幣政策的刺激下，Q2 我國(guó)內(nèi)需一定程度將逐步恢復(fù)到正常水平。隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步被控制，我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將逐步恢復(fù)正常。此外，相關(guān)權(quán)威統(tǒng)計(jì)各省總計(jì)已經(jīng)啟動(dòng)超 20 萬億投資，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研了解，相關(guān)國(guó)家主導(dǎo)的項(xiàng)目已經(jīng)密集啟動(dòng)，石化、鋼鐵、軌道交通、電網(wǎng)、城投企業(yè)投資將明顯放大。以電網(wǎng)行業(yè)為例，2020 年國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)投資已經(jīng)從年初的 4080 億上調(diào)至 4500 億，特高壓等重點(diǎn)投資方向投資金額明顯超預(yù)期，全年國(guó)網(wǎng)實(shí)際電網(wǎng)投資應(yīng)會(huì)比規(guī)劃額更高。 從時(shí)間節(jié)奏來看：目前從產(chǎn)業(yè)端了解到，國(guó)家各級(jí)政府正在支持企業(yè)加大投資或

20、者技改，很多今年下半年的項(xiàng)目提前至 Q2 進(jìn)行，明年的項(xiàng)目提前至今年來做，力保工業(yè)制造業(yè)軟著陸，從產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)來看：新老基建和大型上游制造業(yè)整體來看，可能會(huì)承擔(dān)更多投資任務(wù)。、外需市場(chǎng) Q2 大概率會(huì)下降，但國(guó)內(nèi)正在積極出臺(tái)的針對(duì)外貿(mào)出口型經(jīng)濟(jì)支持政策將有望將國(guó)內(nèi)企業(yè)影響降至最低。3 月中旬海外疫情爆發(fā)后，外貿(mào)企業(yè)普遍面臨“砍單”、“訂單取消”、“訂單無限期延后”等情況，為此諸多國(guó)家和地方政府部門已開始積極行動(dòng)，針對(duì)紡織服裝、輕工產(chǎn)品等消費(fèi)出口企業(yè)，出臺(tái)了較多信貸、產(chǎn)業(yè)、稅收等支持政策，將有望將國(guó)內(nèi)企業(yè)影響降至最低。圖表 7：近期針對(duì)外貿(mào)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的政策動(dòng)向支持方向具體內(nèi)容政策導(dǎo)向黨中央、國(guó)務(wù)

21、院高度重視，習(xí)近平總書記多次作出指示批 示，要求統(tǒng)籌抓好內(nèi)需和外需，進(jìn)一步穩(wěn)定外資外貿(mào)。李克強(qiáng)總理也多次主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)行研究，進(jìn)行安排，進(jìn)行部署。具體安排比如針對(duì)紡織服裝、輕工產(chǎn)品、玩具、家具這類企業(yè)，工信部已經(jīng)會(huì)同幾個(gè)行業(yè)協(xié)會(huì)和電商平臺(tái)，通過舉辦專題線上銷售活動(dòng)來促進(jìn)消費(fèi)。另外還在研究，通過舉辦網(wǎng)上的展銷 會(huì)、訂貨會(huì)這樣的形式來解決企業(yè)目前存在的訂單困難。政策支持 有關(guān)部門正在研究怎樣穩(wěn)定外貿(mào)出口企業(yè)，給這些企業(yè)以政策扶持、資金扶持、援企穩(wěn)崗等等這些政策來解決這些企業(yè)面臨的生存問題。來源：21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)、國(guó)金證券研究所根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，我國(guó) 2019 年我國(guó)工業(yè)出口交貨值在 12.4 萬億

22、元， 其中 3C 出口交付值 4.8 萬億元，占比達(dá)到 45%，其余出口比例較高的行業(yè)依次為 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，共計(jì) 35 個(gè)出口行業(yè)中，CR5 和 CR10 占比分別為 65%、80%，而廣泛存在于江浙 粵的下游消費(fèi)制造業(yè)雖然整體出口交貨值不算高，但企業(yè)數(shù)量雖然非常大，不 少資本實(shí)力、渠道單一的企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了大范圍裁員、臨時(shí)關(guān)閉甚至破產(chǎn)的結(jié) 果。此外華南 3C 產(chǎn)業(yè)鏈、江浙電氣產(chǎn)業(yè)鏈等區(qū)域型產(chǎn)業(yè)集群出口值占比較高，雖然企業(yè)規(guī)模也不算大，抗風(fēng)險(xiǎn)性相比服裝、玩具等消費(fèi)行業(yè)并未更強(qiáng)，但作 為合計(jì)占比達(dá) 54%的最大兩個(gè)出口產(chǎn)業(yè)，值得我們著重進(jìn)行分析：1

23、）5G 作為新基建的核心方向之一，將挑起拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)的重?fù)?dān)，國(guó)內(nèi)疫情控制后行業(yè)將獲得較大發(fā)展，前期 Air Pod 銷量也明顯超出預(yù)期，帶動(dòng)整個(gè) TWS 產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期發(fā)展，今年 10 月份蘋果 5G 手機(jī)即將面世，雖然銷量預(yù)期下降會(huì)使得 3C 自動(dòng)化產(chǎn)線相比此前的較高預(yù)期有所減少，但裝備及自動(dòng)化產(chǎn)線新增數(shù)量同比去年仍應(yīng)有提升。2）電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)分列出口交貨值占比第 2 到第 4，合計(jì)占出口交貨值比例為 16.7%。我們認(rèn)為敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 8 -行業(yè)深度研究國(guó)家啟動(dòng) 20 余萬億投資拉動(dòng)內(nèi)需，將明顯帶動(dòng)以上三個(gè)行業(yè)內(nèi)需增長(zhǎng)，以國(guó)家電網(wǎng)特

24、高壓投資為例，最新 2020 年特高壓投資規(guī)模達(dá)到 1811 億，整體將拉動(dòng)總投資達(dá)到 5433 億元，持續(xù)大幅超預(yù)期。我們認(rèn)為以上三個(gè)制造業(yè)將明顯受益于新老基建投資，拉動(dòng)的內(nèi)需增量會(huì)一定程度對(duì)沖外需下滑。圖表 8：紡織內(nèi)需/外需產(chǎn)業(yè)鏈圖示來源：國(guó)金證券研究所圖表 9：2019 年我國(guó)出口交貨值主要行業(yè)占比圖表 10： 2019 年我國(guó)出口交貨值其他行業(yè)占比來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind 國(guó)金證券研究所來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、工控網(wǎng)（行業(yè)增速）、國(guó)金證券研究所問 8：結(jié)合以上內(nèi)外需變化，怎么研判工控自動(dòng)化 Q2 及全年需求？國(guó)家近期正在持續(xù)加大對(duì)于智能制造、自動(dòng)化技改等項(xiàng)目的支持力度。近幾年發(fā)

25、改委、工信部以及各地方相關(guān)部門對(duì)智能制造項(xiàng)目補(bǔ)貼非常多，截止 2018 年底來，工信部與各地工信主管部門聯(lián)合遴選出 305 個(gè)智能制造試點(diǎn)示范項(xiàng)目，涉及 90 余個(gè)行業(yè)，拉動(dòng)投資超過千億元，其中我們了解到單個(gè)項(xiàng)目敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 9 -行業(yè)深度研究各級(jí)補(bǔ)貼金額可以達(dá)到 5000 萬左右級(jí)別。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，國(guó)家正在積極審批大型 企業(yè)各類型項(xiàng)目，針對(duì)智能制造等項(xiàng)目，我們了解最高補(bǔ)貼比例可以達(dá)到 35%，依然體現(xiàn)了較高的支持力度。項(xiàng)目型市場(chǎng)：疫情下，國(guó)家 2 月底 3 月初就集中審批了一大批老基建、大型上游制造業(yè)投資項(xiàng)目，這類型傳統(tǒng)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的是工控項(xiàng)目型（流程型、 End User)市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)

26、本身主要與內(nèi)需相關(guān)，受海外疫情影響較低，且受益于上 游制造業(yè)快速開工、技改需求釋放 Q2 項(xiàng)目型市場(chǎng)需求應(yīng)該較好，隨著更多基 建項(xiàng)目落地并逐步建設(shè)，滯后基建和重投資項(xiàng)目開工 3-6 個(gè)月的項(xiàng)目型市場(chǎng)需 求大概率在下半年也將快速迸發(fā)，項(xiàng)目型市場(chǎng)行業(yè)增速在下半年將明顯提速。OEM 市場(chǎng)：我們認(rèn)為 3 月份中下游制造業(yè)較好的工控訂單需求會(huì)慣性延續(xù)至 Q2 上半個(gè)季度，這將較好對(duì)沖外需產(chǎn)業(yè)對(duì)于工控 OEM 需求的下滑；而 Q2 下半個(gè)季度在國(guó)家加大投資、刺激消費(fèi)內(nèi)需等大背景下，效果將逐步顯現(xiàn)，且企業(yè)自動(dòng)化升級(jí)、智能制造等項(xiàng)目會(huì)大量出現(xiàn)。同時(shí)我們必須考慮到去年中美貿(mào)易戰(zhàn) 4 月升級(jí)后，對(duì) OEM 行業(yè)的

27、負(fù)面影響，體現(xiàn)在 5-6 月份 OEM 行業(yè)、民營(yíng)工控訂單增速都出現(xiàn)了出現(xiàn)一定下滑，雖然 Q2 下半季度內(nèi)需和自動(dòng)化升級(jí)能否較好對(duì)沖外需下滑成為 Q2 工控 OEM 增長(zhǎng)的不確定因素，但國(guó)內(nèi)政策特別是對(duì)外貿(mào)出口型經(jīng)濟(jì)刺激的效果將逐步體現(xiàn)、自動(dòng)化技改升級(jí)需求、3C 等產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)大幅放量等多因素將很好支撐國(guó)內(nèi) OEM 需求，整體對(duì) Q2 依然維持相對(duì)樂觀的觀點(diǎn)。下半年隨著海外疫情逐步控制外貿(mào)經(jīng)濟(jì)交流大幅改善，我國(guó)內(nèi)需重新回到正常軌道，我們認(rèn)為工控 OEM 需求增速將有望顯著回升。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 10 -行業(yè)深度研究4、疫情對(duì)行業(yè)的中長(zhǎng)期將產(chǎn)生積極影響問 9：疫情對(duì)于自動(dòng)化行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)

28、展會(huì)產(chǎn)生哪些方面積極影響？一方面工人成本在 2016-2017 年后開始明顯加速，另一方面工控自動(dòng)化、機(jī)器人成本也快速下移，下游工業(yè)機(jī)器人平均價(jià)格 2012-2018 年復(fù)合增速為 -6.8%，下游價(jià)格下行趨勢(shì)將使得伺服系統(tǒng)在機(jī)器人行業(yè)的價(jià)格承壓。加之中國(guó)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌等以高性價(jià)比、個(gè)性化產(chǎn)品搶奪市場(chǎng)空間，導(dǎo)致外資品牌伺服系統(tǒng)價(jià)格被迫下降。同時(shí)，各大品牌推出針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的高性價(jià)比產(chǎn)品。這些因素使得伺服產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降。以組裝為主要工序的制造業(yè)來說，實(shí)現(xiàn)半自動(dòng)工控自動(dòng)化（人力節(jié)省 70%以上）回本周期壓縮至2 至 3 年，經(jīng)濟(jì)性已然較為突出。此次疫情后，將會(huì)有越來越多的工業(yè)制造 企業(yè)將深刻意識(shí)到自

29、動(dòng)化替人的迫切性，行業(yè)有望迎來大規(guī)模產(chǎn)線自動(dòng)化、智能化升級(jí)需求。圖表 11：我國(guó)制造業(yè)就業(yè)人口數(shù)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)圖表 12：我國(guó)規(guī)模以上制造業(yè)就業(yè)人員工資增速較高100008000600040002000030%20%10%0%-10%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018-20%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020132014201520162017201812%10%8%6%4%2%0%制造業(yè)城鎮(zhèn)就業(yè)人口(萬)農(nóng)民工制造業(yè)人數(shù)(萬)城鎮(zhèn)增速（%）農(nóng)村增速（%）就業(yè)人員平

30、均工資:制造業(yè)工資同比增速（%）來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)金證券研究所來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)金證券研究所圖表 13：我國(guó)工業(yè)機(jī)器人平均價(jià)格走勢(shì)3010%5%250%20-5%15-10%-15%10-20%5-25%0201220132014201520162017平均價(jià)格（萬元）yoy-30%來源：中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告、國(guó)金證券研究所此次疫情中國(guó)在醫(yī)療防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、政策制定等多方面積極、快速、及 時(shí)的措施，凸顯了中國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)影響力，整體投資環(huán)境的吸引力更強(qiáng)。反過來說，本次疫情也凸顯了部分國(guó)家基礎(chǔ)工業(yè)、配套產(chǎn)業(yè)、物流供應(yīng)鏈 的脆弱，我們覺得以下兩類情況將更為普遍：國(guó)內(nèi)海外制造業(yè)有回流、海 外制

31、造業(yè)加大中國(guó)投資。從目前來看，本次疫情對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)一步加快產(chǎn)業(yè)集 群建設(shè)可能會(huì)有刺激，過去我們?cè)谟懻撡Y本流入中國(guó)的一個(gè)重要理由是國(guó)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 11 -行業(yè)深度研究?jī)?nèi)人力、土地、供應(yīng)鏈等各類型成本較低，但本次疫情凸顯的歐美產(chǎn)業(yè)空心化、東南亞產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力低將會(huì)凸顯中國(guó)的產(chǎn)業(yè)集群的明顯優(yōu)勢(shì)。近年來我國(guó)在年度經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、兩會(huì)多次在重要位置提到支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)、高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，自 2015 年以來，國(guó)內(nèi)已經(jīng)出臺(tái)非常多產(chǎn)業(yè)支持政策。本次疫情，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)出現(xiàn)芯片等卡脖子產(chǎn)業(yè)鏈供貨吃緊這一現(xiàn)象，同時(shí) 3月份高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)等新動(dòng)能恢復(fù)明顯更為顯著，體現(xiàn)了更強(qiáng)的韌性。因此，疫情結(jié)束后，我國(guó)將

32、有更為堅(jiān)定的決心繼續(xù)加速提升高端精密機(jī)床等裝備制造業(yè)、芯片等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們前期提到的單一裝備工控元器件“價(jià)增”及自動(dòng)化產(chǎn)線升級(jí)“量增”邏輯將體現(xiàn)得更為明顯。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 12 -行業(yè)深度研究5、投資建議從行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展看: 我們認(rèn)為工控行業(yè) Q1 新簽訂單和營(yíng)收增速均有望是全年最低點(diǎn)，全年行業(yè)季度增速和相關(guān)龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鸺?jí)向上，本次疫情只會(huì)延緩不會(huì)改變中期制造業(yè)景氣拐點(diǎn)中期趨勢(shì)；自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)將更為深入人心，疊加政策的持續(xù)支持，中國(guó)向工業(yè) 3.0 邁進(jìn)的節(jié)奏將有望得到進(jìn)一步加快。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看：對(duì)比于外資工控等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，民營(yíng)工控龍頭企業(yè)在疫情中顯示了在客戶服

33、務(wù)快速響應(yīng)、供應(yīng)鏈完備、技術(shù)應(yīng)用等多維競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，伴隨部分中小型工控企業(yè)資金鏈斷裂，龍頭企業(yè)甚至可能在本輪洗牌中進(jìn)一步加強(qiáng)。我們重點(diǎn)推薦工控各細(xì)分領(lǐng)域具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、渠道資源、先進(jìn)理念的優(yōu)質(zhì)龍頭公司：工控龍頭匯川技術(shù)、小型 PLC 龍頭信捷電氣，建議關(guān)注：柏楚電子18A19E20E21E18A19E20E21E（激光切割機(jī)床控制器龍頭）、宏發(fā)股份（全球繼電器龍頭）、鳴志電器（全球步進(jìn)電機(jī)龍頭）等。圖表 14：重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)代碼名稱4 月 3日股價(jià)市值(億)EPSPEPB300124匯川技術(shù)26.88465.480.700.570.821.0038.347.232.726.95.6603

34、416信捷電氣34.1848.041.061.241.501.9232.327.522.817.84.0688188柏楚電子123.91123.911.862.383.334.4866.752.037.227.75.8603728鳴志電器13.8457.570.400.470.600.7434.629.423.118.72.9600885宏發(fā)股份29.07216.500.940.981.211.4730.929.724.019.84.5來源：wind、國(guó)金證券研究所 注：匯川技術(shù)、信捷電氣、柏楚電子為國(guó)金證券預(yù)測(cè)，其余公司來源于 wind 一致預(yù)期匯川技術(shù)推薦邏輯憑借快速?gòu)?fù)工、機(jī)會(huì)市場(chǎng)把握、匯

35、川技術(shù)一季度訂單增長(zhǎng) 20%-30%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。在大多數(shù)OEM 細(xì)分行業(yè)訂單均為正增長(zhǎng)，匯川技術(shù) Q1 通用自動(dòng)化訂單預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn) 20-30%的增長(zhǎng)，在幾乎所有列入統(tǒng)計(jì)的 OEM 細(xì)分行業(yè)訂單均為正增長(zhǎng)，相對(duì)行業(yè)阿爾法能力非常出眾，主要源于：國(guó)產(chǎn)公司復(fù)工普遍相對(duì)較早，且在復(fù)工前就積極對(duì)接部分行業(yè)或者重點(diǎn)客戶以更好滿足客戶各種需求。積極把握口罩機(jī)、呼吸機(jī)、醫(yī)藥、環(huán)保等機(jī)會(huì)市場(chǎng)，取得了同比大幅訂單?；谕陚涞脑牧?、物流供應(yīng)鏈能力，通過更完備的生產(chǎn)計(jì)劃、更快的發(fā)貨速度搶占了大量競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)特別是外資和中小民營(yíng)企業(yè)份額，同時(shí)突破了一些過去進(jìn)入難度較大、涉足較少的行業(yè)。公司 3C、紡織、鋰電等 9

36、 大下游占比 69%，大多數(shù)行業(yè)設(shè)備廠商海外出口比例不高，且多個(gè)成長(zhǎng)性行業(yè)資本開支處于景氣周期向上，此外匯川原材料儲(chǔ)備周期較長(zhǎng)，憑借較快的交貨速度 Q2 匯川技術(shù)通用自動(dòng)化訂單有望繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)。匯川技術(shù) Q2 訂單預(yù)測(cè)：匯川過億 OEM 行業(yè)（包括電液伺服、電梯專機(jī)）大致 9 個(gè)，2019 年 9 大行業(yè)占自動(dòng)化營(yíng)收比例為 69%。以 3C/紡織/鋰電這三個(gè)最大的通用自動(dòng)化下游為例，設(shè)備廠商 2018 年海外銷售占比為 15%/28%/7%，海外需求對(duì)其 OEM 客戶影響較為可控。且去年公司相對(duì)較差 的幾個(gè)重點(diǎn)行業(yè)（3C、TP、鋰電）今年需求正在明顯提升（雖然 3C 自動(dòng)化設(shè) 備數(shù)量可能弱

37、于年前預(yù)期，但 5G 作為新基建方向?qū)οM(fèi)電子需求下滑會(huì)有一 定對(duì)沖），因此我們判斷 Q2 開始公司在這些成長(zhǎng)性領(lǐng)域訂單會(huì)出現(xiàn)快速上升， 同時(shí)因?yàn)槿ツ?5、6 月份訂單增速下滑致使 Q2 通用自動(dòng)化訂單同比下降，因此 我們判斷匯川 Q2 通用自動(dòng)化訂單同比應(yīng)保持較高增速。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 13 -行業(yè)深度研究圖表 15：匯川技術(shù)下游重點(diǎn)設(shè)備行業(yè) 2018 年海外出口占比工控下游機(jī)械設(shè)備行業(yè)成分股代表上市公司2018 年行業(yè)海外營(yíng)收占比鋰電先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技、6.5%星云股份光伏晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、13.7%上機(jī)數(shù)控、精功科技機(jī)床秦川機(jī)床、*ST 沈機(jī)、日發(fā)精機(jī)、亞

38、威股份12.8%電子北方華創(chuàng)、精測(cè)電子、至純科技、長(zhǎng)川科技、大族激光、智云股份、昊志機(jī)電15.2%空壓機(jī)金通靈、漢鐘精機(jī)、開山股份16.3%紡織節(jié)課股份、經(jīng)緯紡機(jī)、上工申貝28.2%注塑機(jī)伊之密、海天國(guó)際3.8%來源：中信證券行業(yè)分類、 Wind、國(guó)金證券研究所； 注：每個(gè)行業(yè)我們挑選了不僅限于表格所述上市公司，成分股參考中信證券行業(yè)分類，由于很多公司業(yè)務(wù)、產(chǎn)品較為復(fù)雜，數(shù)據(jù)存在一定誤差，僅供參考。匯川技術(shù) Q1 份額處于大幅上升趨勢(shì)，固然短期高份額較能維持，但突破此前較難進(jìn)入的行業(yè)獲得項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，利于公司進(jìn)一步拓廣下游能力圈。部分外資龍頭企業(yè)在 3 月已經(jīng)出現(xiàn)一個(gè)非常大的訂單提升，但 3 月份

39、以來 海外疫情逐步擴(kuò)散，諸多國(guó)家關(guān)閉海關(guān)、限制工廠開工，導(dǎo)致海外供應(yīng)鏈特別 是東南亞電子元器件供貨出現(xiàn)短缺，部分元器件確實(shí)較大程度影響了外資企業(yè) 交貨速度，而匯川技術(shù)近兩年在電子元器件、IGBT 等功率半導(dǎo)體儲(chǔ)備庫(kù)存較多，因此能夠在較短時(shí)間完成訂單生產(chǎn)甚至提供現(xiàn)貨，在這種背景下匯川 Q1 在外 資長(zhǎng)期把持的 PLC 產(chǎn)品領(lǐng)域出貨明顯提升，同時(shí)在大部分 OEM 行業(yè)均有不小 的份額提升，雖然外資全球產(chǎn)業(yè)鏈存在一定調(diào)配能力，但至少短期來看對(duì)于匯 川仍然是機(jī)會(huì)。本輪疫情下，部分民營(yíng)工控企業(yè)因?yàn)轫?xiàng)目缺失、資金斷裂出現(xiàn) 倒閉現(xiàn)象，匯川等上市企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將獲得進(jìn)一步優(yōu)化。固然，短期份額上升并不代表競(jìng)爭(zhēng)格局

40、的變化，但是進(jìn)入某些此前外資把持而難以進(jìn)入的行業(yè)，對(duì)于該行業(yè)投標(biāo)所需的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)沉淀大有裨益，一定程度仍有利于公司中長(zhǎng)期份額提升。目前 33x 匯川估值處于歷史較低位置，且 Q1 良好的內(nèi)生業(yè)績(jī)和考慮并表貝斯特的總業(yè)績(jī)預(yù)期較好，工控行業(yè) Q1 訂單和營(yíng)收增速均有望是全年最低點(diǎn)，全年行業(yè)季度增速和公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鸺?jí)向上，伴隨行業(yè)和公司基本面改善估值有望逐級(jí)抬升。匯川技術(shù) Q1-Q2 業(yè)績(jī)：匯川技術(shù) Q1 通用自動(dòng)化訂單增速較高，預(yù)計(jì)可能達(dá)到 20%以上，此外公司新能源車在去年 Q1 低基數(shù)下也有較好增長(zhǎng)，同時(shí)電梯業(yè)務(wù) 1-2 月份在未收到疫情影響下保持了正增長(zhǎng)，因此我們預(yù)測(cè)公司 Q1

41、整體訂單增速在 20%以上，但營(yíng)收確認(rèn)由于原材料供應(yīng)鏈以及現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試受限等原因，增速可能略低。橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)其他公司內(nèi)生業(yè)績(jī)明顯更好，如果進(jìn)一步考慮并表貝斯特，表觀業(yè)績(jī)將更為搶眼。隨著 5G 手機(jī)自動(dòng)化產(chǎn)線進(jìn)一步加大投資，光伏硅片產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，風(fēng)電持續(xù)維持高容量搶裝，外資和內(nèi)資鋰電龍頭繼續(xù)加碼裝機(jī)產(chǎn)能，匯川 Q2 在 3C、光伏、風(fēng)電、鋰電等領(lǐng)域訂單增速有望在 Q1 基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，再考慮 Q1 訂單延遲到 Q2 確認(rèn)，我們認(rèn)為 Q2 公司內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ú豢紤]貝斯特）有望高于 Q1 內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鏊?。Q2 極端情況下：如果外需比預(yù)期更差，公司通用自動(dòng)化以上幾個(gè)重點(diǎn)下游需求延后，我們認(rèn)為公司訂單和業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)壓力也較小，因?yàn)槿ツ?5-6 月份工控行業(yè)增速和匯川訂單受到中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，均為同比下滑，整體基數(shù)較低，匯川去年 Q2 單季度業(yè)績(jī)-10.1%同樣不高，因此 Q2 內(nèi)生業(yè)績(jī)維持正增長(zhǎng)難度不大。匯川技術(shù) Q3-Q4 業(yè)績(jī)：下半年隨著海外疫情逐步控制外貿(mào)經(jīng)濟(jì)交流大幅改善，國(guó)內(nèi)內(nèi)需重新回到正常軌道，我們認(rèn)為工控 OEM 需求增速將有望顯著回敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 14 -行業(yè)深