國際投資學案例

1、蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈

2、羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃

3、螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆

4、聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁

5、袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈

6、蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂

7、羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇

8、螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁

9、羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅

10、袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿

11、螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄

12、羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁

13、螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅

14、羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆

15、袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃

16、蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈

17、袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂

18、螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿

19、羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃

20、袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈

21、蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂

22、袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆

23、螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀

24、羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇

25、螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂

26、蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆

27、袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀

28、蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄

29、羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿

30、螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃

31、肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀

32、衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄

33、蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈

34、羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃

35、螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆

36、聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁

37、袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈

38、蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞肆芅蚅羀肅莇蒈袆肄蕿蚃袂肅艿薆螈肂莁螂蚄肁蒃薄羃肁膃螀衿肀芅薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膅蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂膃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀芃蕆聿艿蒅螂羅艿薇薅袁羋芇螁螇襖荿薃蚃袃蒂蝿羈羂膁薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈莃肈罿羋蚈羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羆膂葿螞 國際投資學案例集 1 2 案例一：“借船出?！鄙掀瘓F出巨資收購通用大字10%的股份(一)基本案情 1.背景材料1997年6月，上海汽車工業(yè)(集團)總公司與

39、世界最大的汽車公司美國通用汽車公司共同投資157億美元在上海浦東金橋合資建立整車制造基地上海通用和大型研發(fā)機構(gòu)泛亞汽車技術(shù)中心，加強科學技術(shù)研究陣地建設(shè)，進一步擴大國際交流與合作，與汽車行內(nèi)的其他企業(yè)一起形成了汽車工業(yè)科技振興的新局面。 近年來，通用汽車的財務(wù)公司也不斷與上汽財務(wù)公司商討，建立合資的汽車消費信貸機構(gòu)，為中國客戶提供一體化的汽車消費信貸。現(xiàn)在，上汽正式參股通用大宇意味著雙方的經(jīng)濟利益捆綁得更加緊密了。 作為韓國三大汽車公司之一的大宇汽車，也是一個世界著名的汽車公司。其產(chǎn)品設(shè)計和銷售網(wǎng)絡(luò)遍布歐美和亞洲許多國家，但是在1997年亞洲金融風波之后，由于經(jīng)營不善，最終面臨著高達177億美

40、元的債務(wù)而破產(chǎn)。2案情簡介2002年10月，上海汽車集團出資5900萬美元收購美國通用汽車在韓國的新合資公司通用大宇汽車科技公司(GM DaewooAutomobile Technology Company)10的股票，上汽集團總裁胡茂元將作為中方股東代表進入該公司的董事會。這項投資使得上汽獲得了大宇在中國和全球市場的銷售網(wǎng)絡(luò)。這是我國大型汽車集團首次走出國門參與全球汽車工業(yè)的重組和購并行動，也為中國汽車制造企業(yè)參與國外企業(yè)聯(lián)合重組的探索實踐寫下了嶄新的一頁。2000年，有3家公司叁與大宇的拍賣競爭美國福特公司、通用公司和由韓國現(xiàn)代和意大利菲亞特公司組成的聯(lián)合體。在福特，現(xiàn)代與菲亞特宣布退出競

41、爭、完全放棄并購之后精明的通用在雙方協(xié)商時在2002年年初與韓國方面達成苛刻并購條件并簽署協(xié)議：僅并購通用選中的幾個企業(yè)，其他問題一概不管。這些選購的對象資產(chǎn)價值7億美元，其中通用僅僅出4億美元現(xiàn)金，其余的以發(fā)行債券和債權(quán)團分攤的辦法解決。除上述條件外，韓國的債權(quán)團和金融機構(gòu)還要向新設(shè)立的通用大宇汽車公司提供20億美元的長期低息融資支援，同時韓國政府也要對通用大宇提供一些優(yōu)惠稅收政策待遇。通用汽車通過剝離大宇原有的許多不良資產(chǎn)，保留了韓國境內(nèi)的3個汽車廠的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，漢城的設(shè)計中心、在海外的部分分銷公司，即汽車設(shè)計，生產(chǎn)、銷售全過程的精髓，并且由美國通用汽車公司和大宇汽車公司的債權(quán)人合作成立的一

42、家絕對控股的新公司大宇汽車科技公司接管大宇汽車轎車生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2002年4月通用汽車及其合作公司的亞洲合作伙伴上汽集團和日本鈐木汽車公司，聯(lián)合投資收購持股67，其分配比例為：通用汽車占411，日本鈴木占149(出資8 900萬美元)，上汽集團占10? (出資5 970萬美元)，其余33由大宇債權(quán)人持股。新合資公司通用大宇于2002年10月底正式成立并運營。(二)案例評析1促進上汽融入國際汽車工業(yè)作為國家鼓勵發(fā)展的三大汽車集團之一，近年來上汽集團的“外向度”明顯提高，大力實施“全球經(jīng)營”工程，尋求更廣闊的發(fā)展空間。迄今，這家企業(yè)集團已與全球11個國家和地區(qū)的著名跨國公司組建丁57家合資企業(yè)合資企業(yè)

43、的銷售收入和利潤占整個集團的90以上-2002年，上汽集團70的出口訂單來自于合資的外方母公司。其中，上海大眾、上海通用等整車企業(yè)市場份額高、實力強，已成為中國汽車工業(yè)舉足輕重的“龍頭”企業(yè)。這類整車企業(yè)對整個中國汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生廠牽引作用。因此，上汽集團參與通用大宇，對通用大宇的發(fā)展和成功有著重要的意義、上汽參與通用大宇公司，股份雖然不多，但使中國汽車工業(yè)在走向世界方面邁出了難能可貴的第一步。同時，上汽集團也能夠幫助通用大宇更快地進入中國快速發(fā)展的汽車市場。對于上汽和大宇來講這是項雙贏的投資戰(zhàn)略。一向奉行“引進來”的中國汽車上業(yè)，終于邁出了走出去”的第步，參與到全球汽車市場 3 的國際競爭中去。

44、它將成為中國汽車工業(yè)發(fā)展史上的一個里程碑，為中國汽車工業(yè)融入國際汽車工業(yè)提供了一個嶄新的模式。很明顯，在此次收購中，如果不是與通用公司合作的話上汽集團的這一步是很難跨出去的。這種大規(guī)?？鐕Y產(chǎn)重組上汽集團目前還無力運柞；但是作為戰(zhàn)略伙伴共同收購大宇，協(xié)助了通用汽車在全球汽車資產(chǎn)重組中的實力和經(jīng)驗，在獲得一好機遇的同時又化解了風險，當屬中國汽車工業(yè)資本海外輸出一次成功嘗試。對于通用汽車來說，這次收購并轉(zhuǎn)讓股權(quán)的行既照顧了亞洲合作伙伴的關(guān)系，又降低了收購大宇汽車公司的風險。而鈴木公司和上汽集團在其中也得到了實惠，分享到了由通用公司針對韓國方面近似嚴酷的談判壓價成果。這不僅能促進上汽集團在資本、產(chǎn)品

45、、管理、人力資源等多方面融入國際市場，積累國際經(jīng)營管理經(jīng)而且能通過優(yōu)化組合集成其在亞洲的合作伙伴的全球資源，提自主開發(fā)能力這也是中國汽車工業(yè)的一個致命缺陷，增強核心競爭力，進一步提升其在亞洲的市場份額。因為上汽集團收通用大宇汽車科技后，可以根據(jù)國內(nèi)的需求讓通用大宇科技公開研制，再加上1997年泛亞汽車技術(shù)中心的合作和有關(guān)財務(wù)公司方面的接洽，上汽正式參股通用大宇使雙方的戰(zhàn)略聯(lián)盟更緊密。上汽集團作為通用汽車在中國及亞太地區(qū)重要的戰(zhàn)略合伙伴的身份人股通用大宇，表明通用汽車與上汽的戰(zhàn)略合作伙已跨出中國國界，走向世界。2，是一種提高國內(nèi)市場份額的巧妙方式山東大宇項目，是大宇汽車在破產(chǎn)之前和山東省方面合資

46、建設(shè)的，總投資78億元，主要生產(chǎn)轎車零部件。按照原計劃，山東大字項目生產(chǎn)的產(chǎn)品全部返銷韓國，但隨著大宇汽車的破產(chǎn)，該返銷計劃被迫終止，項目停產(chǎn)，78億元的投資變成了廢墟。上海通用2001年就開始與山東煙臺進行廠接觸，真正談判是在2002年年初。上汽集團此次收購大宇10的股份，伴隨著通用重組大宇計劃的進程，也為上汽和山東大宇的談判鋪平了道路。因為根據(jù)重組大宇計劃安排，重組計劃包括債務(wù)重新安排、還債措施和業(yè)務(wù)拆分。隨著上汽、鐘木參與收購大宇股份的落實，債務(wù)重新安排已經(jīng)完成。因此重點將是業(yè)務(wù)的拆分，即在新合資公司成立后把大宇的海外資產(chǎn)以工廠為單位賣掉。正如前面提到的那樣，從收購大宇的協(xié)議來看，通用的

47、思路是選擇大宇比自己強的業(yè)務(wù)來彌補自己相對薄弱的那部分業(yè)務(wù)。通用收購韓國大宇在表面看來是一個大手筆，但是經(jīng)過資產(chǎn)層層剝離后，除開大宇本土的部分產(chǎn)業(yè)，海外資產(chǎn)只要了一個越南的工廠。就中國市場來看，通用在中國的市場占有額也是大宇不能企及的，所以通用對于大宇在中國的業(yè)務(wù)并不十分看重。如果通用看中大宇的海外工廠，完全有能力在2002年4月收購時把它一并買下，并且像山東大宇這樣的零部件項目和通用本身的業(yè)務(wù)范圍存在著沖突。所以，通過分析可以看出，山東大宇項目作為大宇惟一在華資產(chǎn)。上汽集團參與收購大宇資產(chǎn)，最終目標將是中國市場，上汽集團此次的借船出海可以說是一舉兩得的行為。（三）思考題1.上汽集團“借船出海

48、”說明了什么？2.我國跨國兼并迅速發(fā)展的原因是什么？（四）參考答案1. 參考答案：上海汽車工業(yè)集團“借船出?！?，實施出?？缪髴?zhàn)略說明，近年來中園經(jīng)濟的飛速發(fā)展，使得中國已經(jīng)開始踏上了條對外直接投資的道路。目前，中國的跨國兼并和收購行動非適度，有一個很好的戰(zhàn)略性的開端。2. 參考答案：五年內(nèi)中國的跨國兼并和并購必將得到快速的發(fā)展，主要原因為以下四點：(1)中國積累了大量的資本儲備；(2)中國勞動力的管理和技術(shù)素質(zhì)越來越高；(3)由于競爭日益激烈，中國很多行業(yè)對于高附加值的品的需求越來越大；(4)中國公司非常愿意學習發(fā)達國家的管理經(jīng)驗。案例二：斯沃琪(Swatch)集團避稅案4 (一)基本案情1背

49、景材料跨國關(guān)聯(lián)企業(yè)之間在進行交易時，有時小于關(guān)聯(lián)企業(yè)集團利益或經(jīng)營日標的需要，在交易定價和費用分攤上，不是根據(jù)獨立競爭的市場原則和正常交易價格而是人為地故意抬高或壓低交易價格或費用標準，從而使關(guān)聯(lián)企業(yè)某一實體的利潤轉(zhuǎn)移到另一個企業(yè)的賬上。這種現(xiàn)象稱為關(guān)聯(lián)企業(yè)的轉(zhuǎn)移定價行為。 跨國關(guān)聯(lián)企業(yè)采取轉(zhuǎn)移定價行為的重要原因之一就是為了避稅。關(guān)聯(lián)企業(yè)可以誦過轉(zhuǎn)移定價特設(shè)在高稅率國的企業(yè)的利潤人為地轉(zhuǎn)移到位于低稅率國的某個企業(yè)實體上，避免在高稅率同承擔較高的所得稅納稅義務(wù)，從而使關(guān)聯(lián)企業(yè)的總體稅負大大減少。比如，高稅跨國公司向低稅關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓商品低定價，而低稅跨國企業(yè)向高稅關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓商品向定價，這使得利潤

50、從高稅企業(yè)轉(zhuǎn)移到低稅企業(yè)，從而達到避稅的目的。2案情簡介斯沃琪(Swatch)集團總部位于瑞士伯爾尼，是世界上最大的于表生產(chǎn)商和分銷商，零售額占到全球份額的25。斯沃琪在全球擁有160個制造中心，主要分布在瑞士、法國、德國、意大利、美國、維爾京群島、泰國、馬來四亞和中國。旗下?lián)碛兴刮昼?、歐米茄，雷達、浪琴、天梭、CK等17個世界知名手表晶牌，是世界表壇銷量最高的瑞士手表。據(jù)斯沃琪亞洲分部的前財務(wù)經(jīng)理約瑟夫埃得和馬特斯沼瑟拉透露：斯沃琪業(yè)洲分部辦公地設(shè)在中國香港特區(qū)，卻在英屬維爾京島登記注冊，英屬維爾京島成為其操縱轉(zhuǎn)讓定價非法避稅的中心地。通過亞洲分部銷往斯沃琪其他關(guān)聯(lián)企業(yè)的所有產(chǎn)品，其 斯沃琪

51、宣稱自己歷來嚴格遵守包括稅法在內(nèi)的各國法律及國際法。另一方面，斯沃琪也在聲明中寫道：“在不違反現(xiàn)有法律、法規(guī)的情況下，尋求稅收結(jié)構(gòu)的最佳化對所有企業(yè)而言已是一種慣例。轉(zhuǎn)讓定價是一個相當復雜的問題斯沃琪集團在關(guān)聯(lián)企業(yè)間使用的任何轉(zhuǎn)讓定價策略都并非僅以減少稅收為目的，而是為消費者來協(xié)調(diào)國際間的價格結(jié)構(gòu)，以防止出現(xiàn)有害的平行市場，這種平行市場將引起巨大損失，并需要遠比稅收高得多的成本。”由于轉(zhuǎn)讓定價是集團在關(guān)聯(lián)企業(yè)間根據(jù)整體利益和經(jīng)營意圖人為確定，而并非在自由競爭市場中由交易雙方共同確定的，因此隨意性很大，這就為關(guān)聯(lián)企業(yè)任意操作轉(zhuǎn)讓定價、非法逃避稅收提供了巨大空間。專家指出，在國際亡尋求稅收結(jié)構(gòu)最佳

52、化的做法必須要在合理的范圍內(nèi)進行，至于斯沃琪的做法是否在此范圍之內(nèi)，尚有待進一步調(diào)查。(二)案例評析轉(zhuǎn)移定價和不合理分攤成本費用，使得跨國關(guān)聯(lián)企業(yè)在不同國家境內(nèi)的各個經(jīng)濟實體的真實盈虧狀況被歪曲，因而各個實體所承擔的稅負與其實際盈利水平不符。為使關(guān)聯(lián)企業(yè)在各國的經(jīng)濟實體的利潤額盡可能符合各自的實際經(jīng)營情況，就必須對關(guān)聯(lián)企的國際收入和費用依據(jù)某種標準重新進行分配，以此消除關(guān)聯(lián)企業(yè)通過逃避在某個國家的納稅義務(wù)以減輕企業(yè)總的國際稅負的可能性，使有關(guān)各國都能征得理應(yīng)歸屬于自己的那份稅款。目前，許多國家對關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的收入費用進行分配時都根據(jù)所謂的正常交易原則，即將關(guān)聯(lián)企業(yè)的總機構(gòu)與分支機構(gòu)、母公司與子

53、公司，以及分支機構(gòu)或子公司相互問的關(guān)系，當作獨立競爭的企業(yè)之間的夭系來處理。按照這一原則，關(guān)聯(lián)企業(yè)各個經(jīng)濟實體之間的營業(yè)往來，都應(yīng)按照公平的市場交易價格計算。如果有人為地抬價或壓價等不符合這一原則的現(xiàn)象發(fā)生，有關(guān)國家的稅務(wù)機構(gòu)則可依據(jù)這種公平市場價格，重新調(diào)整其營業(yè)收入和應(yīng)承擔的費用。5 根據(jù)正常交易原則，各國制定的管轄轉(zhuǎn)移定價稅制針對關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部進行的貸款、勞務(wù)、租賃、轉(zhuǎn)讓和貨物銷售等各種交易往來，規(guī)定了一系列確定評判其公平市場交易價格的標準和方法。例如在審查關(guān)聯(lián)企業(yè)之間有關(guān)交易是舌符合正常交易原則方面，許多國家的轉(zhuǎn)移定價稅制都規(guī)定了稅務(wù)機關(guān)可按比較非受控價格法、轉(zhuǎn)售價格法、成本加成法以及其

54、他合理方法依次進審定合調(diào)整。如果關(guān)聯(lián)企業(yè)間的有關(guān)交易往來作價背離廠上述有關(guān)標準或方法確定的公平市場交易價格，稅務(wù)機關(guān)可認定納稅入存在轉(zhuǎn)移定價行為，并根據(jù)公平市場交易價格對有關(guān)交易價格進行重新調(diào)整。（三）思考題1.斯沃琪采取轉(zhuǎn)移定價避稅的動機是什么？2.各國防止企業(yè)國際投資中的轉(zhuǎn)移定價避稅手段是什么？（四）參考答案 1.參考答案關(guān)聯(lián)企業(yè)可以誦過轉(zhuǎn)移定價特設(shè)在高稅率國的企業(yè)的利潤人為地轉(zhuǎn)移到位于低稅率國的某個企業(yè)實體上，避免在高稅率同承擔較高的所得稅納稅義務(wù)，從而使關(guān)聯(lián)企業(yè)的總體稅負大大減少。 2.參考答案許多國家對關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的收入費用進行分配時都根據(jù)所謂的正常交易原則，即將關(guān)聯(lián)企業(yè)的總機構(gòu)與分

55、支機構(gòu)、母公司與子公司，以及分支機構(gòu)或子公司相互問的關(guān)系，當作獨立競爭的企業(yè)之間的夭系來處理。關(guān)聯(lián)企業(yè)各個經(jīng)濟實體之間的營業(yè)往來，都應(yīng)按照公平的市場交易價格計算。如果有人為地抬價或壓價等不符合這一原則的現(xiàn)象發(fā)生，有關(guān)國家的稅務(wù)機構(gòu)則可依據(jù)這種公平市場價格，重新調(diào)整其營業(yè)收入和應(yīng)承擔的費用。案例三：沃爾瑪中國擴張的教訓一、案例背景沃爾瑪公司由美國零售業(yè)的傳奇人物山姆沃爾頓先生于1962年在阿肯色州成立。經(jīng)過四十多年的發(fā)展，沃爾瑪公司已經(jīng)成為美國最大的私人雇主和世界上最大的連鎖零售商。目前，沃爾瑪在全球開設(shè)了6,600多家商場，員工總數(shù)180多萬人，分布在全球14個國家。每周光臨沃爾瑪?shù)念櫩?.7

56、5億人次。沃爾瑪在中國的總投資額達17億元人民幣，創(chuàng)造了超過36,000個就業(yè)機會。沃爾瑪中國包括沃爾瑪購物廣場、山姆會員商店、沃爾瑪社區(qū)店三種業(yè)態(tài)，其中沃爾瑪購物廣場68家、山姆會員商店3家，社區(qū)店2家。以“天天平價”的哲學為基礎(chǔ)，沃爾瑪所開創(chuàng)的“購物廣場”理念為顧客節(jié)省了時間和開支，并提供了一種獨特的購物體驗。購物廣場以沃爾瑪折扣店內(nèi)傳統(tǒng)的36個非食品商品部門為特色。山姆會員商店是以沃爾瑪創(chuàng)始人山姆沃爾頓的名字命名的會員制倉儲商店，其目的是會員們的采購代理，以“會員特惠價格”向公司和個人提供超值的名牌商品。山姆會員商店以大包裝、低利潤的經(jīng)營方式，使顧客可享受低廉的倉儲價格。二、沃爾瑪?shù)闹袊?/p>

57、擴張沃爾瑪1996年進入中國，經(jīng)過十年的發(fā)展，目前已經(jīng)在包括深圳、東莞、昆明、大連、汕頭、福州、沈陽、廈門、哈爾濱、長春、長沙、北京、南昌、濟南、青島、天津、南京、南寧、貴陽、武漢、太原、重慶、上海、晉江、玉溪、蕪湖、濰坊、岳陽、煙臺、金華、嘉興、漳州、成都、無錫、寧波和衢州36個城市開設(shè)了73家商場。從地域擴張來看，可以分為幾個階段。1996年2001年入世之前，沃爾馬發(fā)展比較低調(diào)。在深圳開設(shè)了第一家沃爾瑪購物廣場和山姆會員商店之后，五年內(nèi)在深圳、大連、昆明、福州、汕頭、東莞、沈陽等七個城市開辦18家連鎖店。2002年2004年，是沃爾馬的繼續(xù)擴張階段。在哈爾濱、長春、長沙、北京、南昌、濟南

58、、青島、天津、南京、南寧等城市開設(shè)新店，截至2004年5月，新發(fā)展31個城市，總共開辦 6 32家購物廣場，四家山姆會員商店和兩家社區(qū)店。2004年2006年，沃爾馬快速挺進上海，進入了華東市場開創(chuàng)期。兩年時間，接連在上海南浦大橋和東北的楊浦區(qū)開設(shè)兩家購物廣場。當沃爾瑪在二線非中心城市發(fā)展時，家樂福、麥德龍歐尚、易初蓮花、易買得、大潤發(fā)、好又多、樂購等外資連鎖企業(yè)卻在上海等一線城市高歌猛進。中國連鎖經(jīng)營協(xié)會公布的2004年中國連鎖百強企業(yè)中，沃爾瑪（中國）以76.3億元人民幣的銷售額位列第20位，與2003年相比下滑3位，老對手家樂福銷售額卻高達162.4億元人民幣。中國連鎖經(jīng)營協(xié)會公布的20

59、05年中國連鎖經(jīng)營百強企業(yè)前15名的座席中，依然沒有沃爾瑪?shù)纳碛?。與在我國的平庸表現(xiàn)形成鮮明對照的是，前不久美國財富雜志公布的2005年度全球財富500強排名中，沃爾瑪以2004年度營收2881.89億美元，蟬聯(lián)榜首。很明顯，沃爾瑪在我國的表現(xiàn)與其在全球市場的霸主地位嚴重不符。三、沃爾瑪擴張的特點沃爾瑪對二線城市投資先于一線城市。與家樂福等零售巨頭直搗中心城市的做法形成鮮明對比，沃爾瑪在中國采取了明顯的“先二線，后一線”的試探性布局方式。1996年進入中國的沃爾瑪立深圳為營，逐漸主要分布在廣東沿海東莞、汕頭，福建和西南昆明等二線城市，以及哈爾濱、沈陽、大連等東北地區(qū)，對京、津、滬等中心城市的投

60、入和選址相對而言十分慎重。沃爾瑪?shù)脑O(shè)店投資，不像其他商家那樣一味追求廉價地租，而是采取購買土地使用權(quán)的方式。沃爾瑪認為雖然一次性投資較大，看起來是增大了成本，實際上對于投資商更為有利：一次性投資完畢后，必然省去了今后每年的土地租金，對投資各方的實力是很好的檢驗，并且省去了今后的再投資。沃爾瑪在全球的低價策略依靠物流和成本控制。主要做法本地采購生鮮食品，而其他商品仍然主要由沃爾瑪（中國）設(shè)在深圳的配送中心進行配送，通過超大規(guī)模的采購降低進貨價格，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)降低成本。四、案例評析第一，沃爾瑪?shù)膿尀?zhàn)略受阻。沃爾瑪因為據(jù)建工會，頻頻和各地政府機構(gòu)發(fā)生沖突。同時由于種種原因，在進入中國以來一直沒有進