產(chǎn)業(yè)鏈角度看免稅投資框架

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250020 一、行業(yè)空間：中國(guó)居民海外消費(fèi)體量較大，免稅渠道引領(lǐng)消費(fèi)回流可期 6 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）行業(yè)規(guī)模：中國(guó)居民海外消費(fèi)規(guī)模較大，免稅渠道有望引領(lǐng)消費(fèi)回流 6 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）渠道回流：中國(guó)免稅渠道份額低于消費(fèi)貢獻(xiàn)度，短期來(lái)看海南成為全球強(qiáng)韌性旅游零售渠道 7 HYPERLINK l _TOC_250017 （三）韓國(guó)免稅：中國(guó)居民在韓國(guó)免稅消費(fèi)或達(dá)千億元，消費(fèi)回流空間廣闊 8二、產(chǎn)業(yè)鏈分析：三位一體共贏發(fā)展，免稅零售商集中度提升 9 HYPERLINK l _TOC_

2、250016 （一）免稅零售商：樞紐機(jī)場(chǎng)標(biāo)段高扣點(diǎn)、高端品牌有限渠道策略共同導(dǎo)致全球零售商集中度提升 9 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）高端品牌方：免稅渠道占比較高，借力旅游零售提升品牌形象和市占率 12 HYPERLINK l _TOC_250014 （三）機(jī)場(chǎng)業(yè)主方：資本開支持續(xù)加碼，大型標(biāo)段集中提升產(chǎn)業(yè)地位、商業(yè)潛力不斷釋放 14 HYPERLINK l _TOC_250013 （四）產(chǎn)業(yè)政策：引導(dǎo)消費(fèi)回流，支持中國(guó)免稅產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、渠道多元化 16 HYPERLINK l _TOC_250012 三、免稅零售商：龍頭鞏固離島免稅核心優(yōu)勢(shì)，受益市內(nèi)免稅政策完善 1

3、8 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）海南離島：免稅龍頭主導(dǎo)離島免稅成長(zhǎng)、?？陧?xiàng)目帶來(lái)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力 18 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）市內(nèi)拓店：國(guó)內(nèi)市內(nèi)免稅店不斷增設(shè)，未來(lái)放開服務(wù)我出境居民可期 20 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）定價(jià)優(yōu)勢(shì)：離島免稅定價(jià)持續(xù)下移，海南旅游消費(fèi)活動(dòng)助力價(jià)格優(yōu)勢(shì)穩(wěn)步凸顯. 22 HYPERLINK l _TOC_250008 （四）發(fā)力線上：短期線上免稅高增長(zhǎng)，對(duì)標(biāo)韓國(guó)免稅龍頭常態(tài)線上比例有望繼續(xù)提升 23 HYPERLINK l _TOC_250007 四、渠道的未來(lái)：格局穩(wěn)固、政策支持、模

4、式優(yōu)化、定價(jià)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大 25 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固：機(jī)場(chǎng)標(biāo)段集中、品牌渠道策略平穩(wěn)，零售商格局穩(wěn)固 25 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）免稅政策優(yōu)化：離島免稅政策有望持續(xù)放寬，增設(shè)市內(nèi)免稅店帶來(lái)增量 26 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）擴(kuò)大線上比例：線上免稅銷售持續(xù)快速增長(zhǎng)，提升渠道轉(zhuǎn)化率和利潤(rùn)率 27 HYPERLINK l _TOC_250003 （四）龍頭規(guī)模提升：優(yōu)化品牌選品，加深價(jià)格優(yōu)勢(shì)、開發(fā)渠道專供，構(gòu)筑渠道品牌護(hù)城河 29 HYPERLINK l _TOC_250002 （五）構(gòu)筑渠道品牌

5、力：長(zhǎng)期或助推國(guó)產(chǎn)商品提升品牌力，免稅具備發(fā)展渠道自有品牌潛力 31 HYPERLINK l _TOC_250001 五、投資建議：離島免稅渠道韌性增長(zhǎng)，中免龍頭引領(lǐng)消費(fèi)回流 33 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 33圖表索引圖 1：貝恩數(shù)據(jù)顯示 2019 年中國(guó)消費(fèi)者在境外消費(fèi)奢侈品超過 5000 億元人民幣6圖 2：麥肯錫數(shù)據(jù)顯示中國(guó)年輕一代消費(fèi)者偏好在免稅店購(gòu)買奢侈品 6圖 3：中國(guó)免稅在全球免稅市占率顯著低于中國(guó)消費(fèi)者對(duì)全球奢侈品消費(fèi)貢獻(xiàn)比例 7圖 4：2018 年海南離島免稅占我國(guó)免稅行業(yè)規(guī)模 26% 8圖 5：2020 年 3 月民航國(guó)際線、中國(guó)赴韓國(guó)

6、和日本出境客流量人次同比分別下降91%、97%和 98% 8圖 6：2020 年 2 月和 3 月韓國(guó)免稅業(yè)銷售額同比分別下降 41%和 53% 8圖 7：2019 年韓國(guó)免稅業(yè)總銷售額達(dá)到折合人民幣 1487 億元，同比增長(zhǎng) 24% 9圖 8：2019 年外國(guó)旅客在韓國(guó)免稅店購(gòu)物客單價(jià)高達(dá) 6218 元人民幣/人 9圖 9：近年來(lái)全球免稅運(yùn)營(yíng)商集中度大幅提升，CR10 近 8 年提升 14 個(gè)百分點(diǎn). 10圖 10：近 8 年Dufry 特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率累計(jì)上升 7 個(gè)百分點(diǎn)，全球機(jī)場(chǎng)商業(yè)化訴求提升. 10圖 11：2017 至 2019 年上半年韓國(guó)前三大免稅集團(tuán)合計(jì)市占率提升 2.6 個(gè)百

7、分點(diǎn)12圖 12：2010 至 18 年雅詩(shī)蘭黛旅游零售渠道營(yíng)收占比提升了 9 個(gè)百分點(diǎn) 12圖 13：高端化妝品集團(tuán)免稅渠道銷售額占比較高，奢侈品集團(tuán)占比相對(duì)較低 13圖 14：主要高端化妝品品牌營(yíng)銷投放社媒數(shù)字化，免稅渠道受益品牌營(yíng)銷拉動(dòng). 13圖 15：2017 年全國(guó)機(jī)場(chǎng)固定資產(chǎn)投資完成額 732 億元，10-17 年復(fù)合增速達(dá) 19%. 14圖 16：我國(guó)居民出境旅游持續(xù)增長(zhǎng)，19 年因私出境 1.6 億人次，近十年復(fù)合增速達(dá) 14.4% 14圖 17：我國(guó)核心機(jī)場(chǎng)商業(yè)化潛力躍升，非航收入占比持續(xù)提升 15圖 18：2018 年全球免稅行業(yè)品類結(jié)構(gòu)中精品品類占比為 21%， 15圖

8、19：我國(guó)各大核心樞紐機(jī)場(chǎng)免稅面積持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升（單位：平方米） 16圖 20：2019 年海南離島免稅實(shí)現(xiàn)銷售額 133.76 億元，同比增長(zhǎng) 32.7% 18圖 21：19 年三亞免稅城營(yíng)收占海南離島免稅規(guī)模 76% 18圖 22：三亞免稅店的快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)離島免稅整體增長(zhǎng) 18圖 23：2018 年中國(guó)居民在韓國(guó)市內(nèi)店購(gòu)物額達(dá)到 804 億元，市內(nèi)渠道占比約 95%. 22圖 24：2019 年樂天免稅線上銷售占比高達(dá) 30%，較 18 年提升 5 個(gè)百分點(diǎn) 24圖 25：18 年中免集團(tuán)國(guó)內(nèi)市占率為 87% 25圖 26：18 年我國(guó)機(jī)場(chǎng)和口岸渠道免稅銷售額比例 74% 2

9、5圖 27：2019 年韓國(guó)免稅在線銷售比例達(dá) 28%，線上免稅銷售規(guī)模超過 400 億元27圖 28：19 年 Q3 調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：近 80%的免稅店消費(fèi)者出行前已經(jīng)有購(gòu)物規(guī)劃28圖 29：19 年 Q2 調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：超過一半消費(fèi)者在免稅店購(gòu)物未與銷售人員互動(dòng)28圖 30：2018 年韓國(guó)免稅行業(yè)返傭占銷售額比例下降 29圖 31：19 年返傭占新羅市內(nèi)免稅銷售額下降 4pct 29圖 32：2017 年韓國(guó)本土品牌化妝品銷量占比 41% 32圖 33：2017 年韓國(guó)免稅店韓國(guó)化妝品銷售額中大企業(yè)和中小企業(yè)約各占一半 32表 1：2006 年以來(lái) Dufry 持續(xù)橫向并購(gòu)，規(guī)模躍升至全球

10、第一，主導(dǎo)歐美機(jī)場(chǎng)免稅市場(chǎng) 11表2：浦東機(jī)場(chǎng)18 年9 月的免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)合同中將百貨品類銷售提成比例設(shè)置為25%. 16表 3：2011 年我國(guó)頒布海南離島免稅相關(guān)政策、2016 年我國(guó)增設(shè)多個(gè)口岸進(jìn)境免稅店 17表 4：2011 年政策落地以來(lái)，我國(guó)海南離島免稅政策不斷放寬促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 17表 5：2019 年以來(lái)海南離島免稅店數(shù)量增加 19表 6：目前在建的?？诿舛惓琼?xiàng)目定位全球最大單體免稅店 20表 7：2019 年以來(lái)我國(guó)持續(xù)增設(shè)市內(nèi)免稅店 21表 8：日上免稅定價(jià)優(yōu)勢(shì)保持領(lǐng)先，海南離島免稅價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步凸顯（單位：人民幣元/件） 23表 9：中國(guó)主要大型國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅標(biāo)段經(jīng)營(yíng)權(quán)集中度提

11、升 26表 10：2020 年 3 月 25 日海南省政府發(fā)布海南旅游業(yè)疫后重振計(jì)劃，提出擴(kuò)大消費(fèi)限額、擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)銷售規(guī)模 27表 11：中免集團(tuán)零售規(guī)模全球排名不斷提升，2018 年居全球第四，有望沖擊全球前三 29表 12：核心品牌旅游零售渠道專供套裝相較于國(guó)內(nèi)有稅渠道定價(jià)具備較強(qiáng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力（單位：人民幣元/件） 30表 13：海南離島免稅商店品牌豐富度不斷提升 30表 14：國(guó)際美妝集團(tuán)在三亞免稅店持續(xù)營(yíng)銷投入開設(shè)快閃店推廣品牌 31表 15：高端化妝品憑借免稅渠道提升份額、優(yōu)質(zhì)高端美妝零售商具備發(fā)展自有品牌潛力 33一、行業(yè)空間：中國(guó)居民海外消費(fèi)體量較大，免稅渠道引領(lǐng)消費(fèi)回流可期（一）行

12、業(yè)規(guī)模：中國(guó)居民海外消費(fèi)規(guī)模較大，免稅渠道有望引領(lǐng)消費(fèi)回流貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示2019年中國(guó)消費(fèi)者在境外消費(fèi)奢侈品金額超過5000億元人民幣，而中國(guó)內(nèi)地奢侈品市場(chǎng)僅約300億歐元（約合人民幣2345億元），消費(fèi)回流空間較大。麥肯錫數(shù)據(jù)顯示中國(guó)年輕一代消費(fèi)者偏好在免稅店購(gòu)買奢侈品，年輕一代消費(fèi)者選擇免稅店購(gòu)買比例高于上一代，免稅渠道或?yàn)橐龑?dǎo)消費(fèi)回流主要渠道之一。國(guó)家發(fā)改委提出完善免稅業(yè)政策助力優(yōu)化供給、做大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2020年3月13日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì) 加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見（“意見”），意見中將“進(jìn)一步完善免稅業(yè)政策”作為“大力優(yōu)化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給”的舉措之一，改善消費(fèi)環(huán)境

13、，發(fā)揮消費(fèi)基礎(chǔ)性作用，助力形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。圖1：貝恩數(shù)據(jù)顯示2019年中國(guó)消費(fèi)者在境外消費(fèi)奢侈品超過5000億元人民幣6000500040003000200010000中國(guó)居民境外奢侈品消費(fèi)（億元人民幣）境外消費(fèi)增速201020112012201320142015201620172018201940%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來(lái)源：貝恩公司奢侈品市場(chǎng)系列研究報(bào)告、 圖2：麥肯錫數(shù)據(jù)顯示中國(guó)年輕一代消費(fèi)者偏好在免稅店購(gòu)買奢侈品100%奧特萊斯免稅店品牌店百貨80%60%40%20%0%90后80后65-70后數(shù)據(jù)來(lái)源：麥肯錫咨詢China Luxury Re

14、port 2019、 （二）渠道回流：中國(guó)免稅渠道份額低于消費(fèi)貢獻(xiàn)度，短期來(lái)看海南成為全球強(qiáng)韌性旅游零售渠道在中國(guó)80、90后消費(fèi)者構(gòu)成全球奢侈品市場(chǎng)主要需求增量來(lái)源的背景下，中國(guó)年輕一代消費(fèi)者偏好的免稅店成為全球奢侈品市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)渠道，結(jié)合近年來(lái)中國(guó)出境游的快速增長(zhǎng)，全球尤其是亞太市場(chǎng)免稅店成為國(guó)際奢侈品集團(tuán)提升市場(chǎng)份額、吸引中國(guó)年輕消費(fèi)者的重要渠道。從渠道結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀來(lái)看，貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示2019年“中國(guó)籍消費(fèi)者對(duì)全球個(gè)人奢侈品市場(chǎng)持續(xù)性增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%，占全球個(gè)人奢侈品消費(fèi)總額的35%”。在免稅渠道內(nèi)部，2018年中國(guó)免稅在全球免稅行業(yè)市占率僅為7.3%，龍頭中免集團(tuán)全球市占率也僅為

15、6.4%，我們測(cè)算19年中免全球市占率為約8%，仍然大幅低于中國(guó)消費(fèi)者對(duì)全球奢侈品消費(fèi)貢獻(xiàn)比例，中國(guó)免稅產(chǎn)業(yè)方興未艾，全球份額提升可期。圖3：中國(guó)免稅在全球免稅市占率顯著低于中國(guó)消費(fèi)者對(duì)全球奢侈品消費(fèi)貢獻(xiàn)比例40%35%30%25%20%15%10%5%0%中國(guó)籍消費(fèi)者占全球個(gè)人奢侈品消費(fèi)總額比例中免集團(tuán)銷售額占全球免稅銷售額比例2010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來(lái)源：貝恩公司奢侈品市場(chǎng)系列研究報(bào)告、中國(guó)國(guó)旅年報(bào)、Generation Research、 短期來(lái)看，在今年全球疫情的影響下，海南離島免稅渠道有望引領(lǐng)消費(fèi)渠道回流。目前國(guó)際主要高端化

16、妝品品牌在全球免稅渠道的收入占比較高，而海南免稅渠道占中國(guó)免稅市場(chǎng)和全球免稅渠道比例相對(duì)較低，考慮到我國(guó)國(guó)內(nèi)游和海南島旅游有望先于國(guó)際出境旅游率先復(fù)蘇，且在部分品牌促銷和海南省政府支持下線上預(yù)定業(yè)務(wù)能力大幅提升，今年海南離島免稅或成為全球旅游零售產(chǎn)業(yè)中韌性強(qiáng)、具備消化渠道庫(kù)存潛力和能力的渠道。同時(shí)，在艱難市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)免稅龍頭與核心供貨商合作互助，零售商與品牌商互信合作的商業(yè)關(guān)系也將成為我國(guó)免稅龍頭未來(lái)招商和采購(gòu)實(shí)力的無(wú)形資產(chǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，政策支持、門店增加、價(jià)格優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大將共同促進(jìn)海南離島免稅渠道長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)受益我國(guó)居民海外消費(fèi)回流和消費(fèi)升級(jí)。境外韓國(guó)免稅：根據(jù)韓國(guó)免稅業(yè)協(xié)會(huì)，2020年

17、2月和3月韓國(guó)免稅業(yè)銷售額分別為9.2和8.9億美元（約合人民幣65和63億元），同比分別大幅下降41%和53%。民航數(shù)據(jù)顯示2020年2月民航國(guó)際線、中國(guó)赴韓國(guó)和日本出境客流量人次同比分別下降79%、 77%和88%，3月同比分別下降91%、97%和98%，客流量同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大海南離島免稅：自2020年2月19日起，海南4家免稅店陸續(xù)恢復(fù)營(yíng)業(yè)。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示：“五一”小長(zhǎng)假，海南省4家免稅店共實(shí)現(xiàn)銷售額2.98億元，同比增長(zhǎng)28.1%； 接待購(gòu)物人次7.11萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)2.5%；人均消費(fèi)額4194元，同比增長(zhǎng)8.6%。受新冠肺炎疫情影響，2020年一季度海南離島免稅銷售額29.78億

18、元，同比下降30.3%；購(gòu)物人次64.5萬(wàn)人次，同比下降42.6%；免稅購(gòu)物件數(shù)415萬(wàn)件，同比下降24.3%。根據(jù)4月13日海南日?qǐng)?bào)報(bào)道，截至3月30日，海關(guān)監(jiān)管離島免稅銷售185.70萬(wàn)件、 12.83億元、購(gòu)物人數(shù)18.35萬(wàn)人次，主要業(yè)務(wù)指標(biāo)均恢復(fù)至去年同期的八成左右。圖4：2018年海南離島免稅占我國(guó)免稅行業(yè)規(guī)模26%圖 5：2020 年 3 月民航國(guó)際線、中國(guó)赴韓國(guó)和日本出境客流量人次同比分別下降 91%、97%和 98%26%74%海南離島免稅渠道占比機(jī)場(chǎng)和口岸等免稅渠道占比0%-20%-40%-60%-80%-100%民航國(guó)際航線客運(yùn)量降幅中國(guó)赴韓國(guó)人次降幅中國(guó)赴日本人次降幅-

19、79.1%-90.6%-77.0%-96.6%-87.9%-98.5%-120%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、 注：藍(lán)色柱狀圖為 2020 年 2 月降幅；紅色柱狀圖為 3 月降幅圖6：2020年2月和3月韓國(guó)免稅業(yè)銷售額同比分別下降41%和53%月度韓國(guó)免稅銷售額（億美元）月度外國(guó)人在韓免稅消費(fèi)額（億美元）總銷售額增速（右軸）外國(guó)游客消費(fèi)額增速（右軸）2050%1840%1630%1420%0%1210%10-10%8-20%6-30%4-40%2-50%2018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03

20、2019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-030-60%數(shù)據(jù)來(lái)源：韓國(guó)免稅業(yè)協(xié)會(huì)、 （三）韓國(guó)免稅：中國(guó)居民在韓國(guó)免稅消費(fèi)或達(dá)千億元，消費(fèi)回流空間廣闊從全球各國(guó)免稅渠道對(duì)比來(lái)看，韓國(guó)免稅業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示韓國(guó)2019年免稅產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá)到213億美元，折合人民幣約1487億元，考慮到中國(guó)消費(fèi)者貢獻(xiàn)韓免銷售額超過7成，我們估算中國(guó)居民在韓國(guó)免稅店購(gòu)物金額或超過1000億元人民幣。對(duì)比來(lái)看，中國(guó)國(guó)旅18年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示2018年中國(guó)免稅行業(yè)銷售額僅為395億元，消費(fèi)回流空間廣闊。從客單

21、價(jià)來(lái)看，韓國(guó)免稅業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示2019年外國(guó)旅客在韓國(guó)免稅店購(gòu)物客單價(jià)高達(dá)891美元/人，折合人民幣6218元/人，2017年客單價(jià)也達(dá)到5142元/人，中國(guó)消費(fèi)者構(gòu)成在韓免稅購(gòu)物消費(fèi)主體且客單價(jià)較高，近三年韓免對(duì)中國(guó)居民免稅品銷售產(chǎn)業(yè)鏈效率提升、規(guī)模迅速擴(kuò)張。我國(guó)發(fā)改委在2020年3月13日發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì) 加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見中明確提到“加大對(duì)非法代購(gòu)等違法違規(guī)行為的懲治力度，堵住相關(guān)商品非法入境旁門”，將有利于營(yíng)造良好消費(fèi)環(huán)境、規(guī)范監(jiān)管，為我國(guó)免稅產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展創(chuàng)造條件。圖7：2019年韓國(guó)免稅業(yè)總銷售額達(dá)到折合人民幣1487億元，同比增長(zhǎng)24%160014001200

22、10008006004002000韓國(guó)免稅業(yè)銷售額(億元人民幣）外國(guó)人在韓國(guó)免稅購(gòu)物消費(fèi)額（億元人民幣）總銷售額增速外國(guó)人消費(fèi)額增速50%40%30%20%10%0%-10%20092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來(lái)源：韓國(guó)免稅業(yè)協(xié)會(huì)、 圖8：2019年外國(guó)旅客在韓國(guó)免稅店購(gòu)物客單價(jià)高達(dá)6218元人民幣/人70006000500040003000200010000外國(guó)人在韓免稅購(gòu)物客單價(jià)(元人民幣/人）外國(guó)旅客客單價(jià)同比增速2009201020112012201320142015201620172018201980%70%60%50%40%3

23、0%20%10%0%-10%數(shù)據(jù)來(lái)源：韓國(guó)免稅業(yè)協(xié)會(huì)、 二、產(chǎn)業(yè)鏈分析：三位一體共贏發(fā)展，免稅零售商集中度提升（一）免稅零售商：樞紐機(jī)場(chǎng)標(biāo)段高扣點(diǎn)、高端品牌有限渠道策略共同導(dǎo)致全球零售商集中度提升全球范圍來(lái)看，國(guó)際大型機(jī)場(chǎng)高扣點(diǎn)、奢侈品品牌有限渠道策略，或共同導(dǎo)致了全球免稅零售商環(huán)節(jié)的集中度提升。根據(jù)Moodie davitt數(shù)據(jù)，世界排名前25的零售商占全球免稅銷售額比例近8年提升13個(gè)百分點(diǎn)，前10名銷售額占比提升14個(gè)百分點(diǎn)，零售商環(huán)節(jié)集中度穩(wěn)步提升。分區(qū)域來(lái)看，歐美市場(chǎng)上體現(xiàn)為Dufry和Lagardere持續(xù)橫向并購(gòu)，韓國(guó)市場(chǎng)上體現(xiàn)為韓免龍頭高成長(zhǎng)、小企業(yè)持續(xù)虧損退出市場(chǎng)。圖9：近年

24、來(lái)全球免稅運(yùn)營(yíng)商集中度大幅提升，CR10近8年提升14個(gè)百分點(diǎn)80%75%70%65%60%55%50%45%40%全球前25大免稅集團(tuán)合計(jì)市占率前10大合計(jì)市占率201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源：Moodie davitt report、Generation Research、 圖10：近8年Dufry特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率累計(jì)上升7個(gè)百分點(diǎn)，全球機(jī)場(chǎng)商業(yè)化訴求提升31%29%27%25%23%21%19%17%15%Dufry特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率2009201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源：Dufry 歷年年報(bào)、

25、 韓國(guó)曾經(jīng)扶持小企業(yè)經(jīng)營(yíng)免稅行業(yè)失敗告終，小企業(yè)退出市場(chǎng)，韓免龍頭份額持續(xù)提升：2012年12月31日韓國(guó)關(guān)稅廳發(fā)布公告預(yù)批準(zhǔn)對(duì)韓國(guó)中小企業(yè)新增9張市內(nèi)免稅店牌照。9個(gè)地區(qū)包括大邱、仁川、大田、蔚山、京畿道、忠清北道、全羅南道、慶北和慶尚南道。最終在2013年9月確認(rèn)為蔚山，京畿(水原)，慶南(昌原)，大田，大邱，忠北(清州)，忠南(天安)7個(gè)地區(qū)。韓國(guó)中小型免稅企業(yè)在政府扶持下經(jīng)歷多年嘗試未能進(jìn)入良性發(fā)展，最后集中在 2019年紛紛撤店退出市場(chǎng)，一方面由于缺乏大型機(jī)場(chǎng)標(biāo)段提升自身產(chǎn)業(yè)地位和解決招商供貨能力，另一方面由于韓國(guó)免稅產(chǎn)業(yè)過度依賴中國(guó)消費(fèi)者，銷售獲客成本高企，而中小免稅企業(yè)往往由于自

26、身門店選址和招商供貨能力不足，引流成本相對(duì)更高，導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)虧損難以扭轉(zhuǎn)，最終退出市場(chǎng)，韓免龍頭市占率穩(wěn)步攀升。表1：2006年以來(lái)Dufry持續(xù)橫向并購(gòu)，規(guī)模躍升至全球第一，主導(dǎo)歐美機(jī)場(chǎng)免稅市場(chǎng)時(shí)間標(biāo)的標(biāo)的簡(jiǎn)介交易價(jià)格交易股權(quán)交易背景2019 年RegStaer Vnukovo莫斯科伏努科沃機(jī)場(chǎng)2018 年銷售額為5880 萬(wàn)歐元，旗下 30 多家商店，6800 平米-60%提升俄羅斯市場(chǎng)市占率2019 年OHMHudson 收購(gòu) OHM 增加北美機(jī)場(chǎng)餐飲 60 家-提升北美機(jī)場(chǎng)餐飲市占率2015 年WDF在全球 22 個(gè)國(guó)家 102 家機(jī)場(chǎng)有 550 多家門店，14 年?duì)I業(yè)收入 24.07

27、 億歐元，凈利潤(rùn) 4150 萬(wàn)歐元13 億歐元50.1%在機(jī)場(chǎng)旅游零售市場(chǎng)的份額達(dá)到 24%2014 年Nuance Group在 19 個(gè)國(guó)家 66 個(gè)地區(qū)經(jīng)營(yíng)著 360 個(gè)門店，2013 年?duì)I業(yè)額和 EBIDTA 分別為 209.5 億和13.1 億瑞士法郎15.5 億瑞士法郎100%占據(jù)全球機(jī)場(chǎng)零售15%的份額2013 年Hellenic Duty Free俄羅斯希臘領(lǐng)先的旅游零售商，擁有 111 家門店，1.8萬(wàn)平方米零售面積旗下共 9 個(gè)免稅店，主要在莫斯科謝列梅捷沃4.01 億瑞士法郎100%擴(kuò)張希臘市場(chǎng)進(jìn)軍俄羅斯免稅市場(chǎng)，合2012 年RegStaer 集團(tuán)國(guó)際機(jī)場(chǎng)、多莫杰多沃機(jī)

28、場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，年銷售額超過 5000 萬(wàn)美元阿根廷、烏拉圭、厄瓜多爾、馬提尼克島和亞-51%資公司將新設(shè) 12 家免稅店南美市場(chǎng)擴(kuò)張，增大對(duì)南2011 年南美多家免稅店DUFRY 南美有-美尼亞分布在 10 個(gè)機(jī)場(chǎng)的 21 家免稅店在巴西利亞、玻利維亞機(jī)場(chǎng)以及美洲渡輪上經(jīng)美免稅市場(chǎng)控制2010 年限公司營(yíng) 95 家免稅店，2009 年前三季度營(yíng)業(yè)收入 4.0億美元并購(gòu)-合并 Dufry 南美進(jìn)一步擴(kuò)展在美國(guó)、加拿大的市場(chǎng)份額100%-美國(guó)旅游零售商，在美國(guó)和加拿大的 69 個(gè)機(jī)場(chǎng)和交通樞紐擁有 550 家商店Hudson 集團(tuán)2008 年2007 年Alliance Duty Free在波多黎各和其

29、他加勒比地區(qū)擁有 23 家商店1.57 億美元-擴(kuò)張南美版圖擴(kuò)張南美版圖80%5 億美元巴西免稅運(yùn)營(yíng)商，在巴西旅游零售市場(chǎng) 20 多年，擁有 48 家店鋪，面積約 12000 平方米，擁有近 1500 員工巴西旅游零售商2006 年Brasif 及其物流平臺(tái) Eurotrade數(shù)據(jù)來(lái)源：Dufry 公司歷年年報(bào)和收購(gòu)公告、 韓華免稅（Hanwha）：根據(jù)韓國(guó)免稅業(yè)協(xié)會(huì)新聞，2019年4月，韓華集團(tuán)決定關(guān)閉首爾市內(nèi)韓華免稅店，韓華集團(tuán)2016年7月開始經(jīng)營(yíng)免稅業(yè)務(wù)，累計(jì)虧損超過1000億韓元（約合人民幣5.8億元）。都塔免稅（Doosan）：根據(jù)韓國(guó)免稅業(yè)協(xié)會(huì)新聞，2019年10月，斗山集團(tuán)決定

30、關(guān)閉位于首爾斗山大廈的都塔免稅店，由于難以提高長(zhǎng)期盈利能力，斗山集團(tuán)決定退還免稅營(yíng)業(yè)執(zhí)照。都塔免稅店于2016年5月開業(yè)，年銷售額約7000億韓元（約合人民幣42億元）。SM免稅店（Hana Tour）：根據(jù)韓國(guó)免稅業(yè)協(xié)會(huì)新聞，2020年3月，SM免稅公司宣布將于9月30日關(guān)閉其在首爾仁寺洞的市內(nèi)免稅店。SM免稅于2015年獲得中小型企業(yè)牌照，近年來(lái)在機(jī)場(chǎng)高租金和首爾市區(qū)免稅市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，公司決定退還首爾市內(nèi)免稅店牌照以改善財(cái)務(wù)情況。此外，公司還將在8月合同到期時(shí)退出其在仁川機(jī)場(chǎng)T1的免稅特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，僅保留T2機(jī)場(chǎng)免稅店。圖11：2017至2019年上半年韓國(guó)前三大免稅集團(tuán)合計(jì)市占率提

31、升2.6個(gè)百分點(diǎn)100806040200樂天新羅新世界其他前三大合計(jì)市場(chǎng)份額（%，右軸）86848280787674201420152016201720182019H數(shù)據(jù)來(lái)源：Moodie Davitt、 （二）高端品牌方：免稅渠道占比較高，借力旅游零售提升品牌形象和市占率高端化妝品集團(tuán)方面，我國(guó)化妝品行業(yè)快速消費(fèi)升級(jí)是驅(qū)動(dòng)近年來(lái)亞太免稅行業(yè)加速增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。高端化妝品分銷行業(yè)形成一個(gè)廣闊的增量市場(chǎng)，主要受我國(guó)消費(fèi)者代際更替年輕化、品牌營(yíng)銷社交媒體化驅(qū)動(dòng)品類快速升級(jí)，近年來(lái)我國(guó)高端化妝品消費(fèi)滲透率顯著提升，而對(duì)標(biāo)日韓市場(chǎng)來(lái)看，化妝品消費(fèi)升級(jí)空間依然較大。在行業(yè)快速增長(zhǎng)的背景下，雅詩(shī)蘭黛、歐

32、萊雅和資生堂等頭部國(guó)際化妝品集團(tuán)都加大了對(duì)旅游零售渠道的銷售推動(dòng)，2010至18年雅詩(shī)蘭黛旅游零售渠道營(yíng)收占比提升了9個(gè)百分點(diǎn)。主要高端化妝品品牌加大在亞太免稅渠道鋪店，中國(guó)區(qū)市場(chǎng)提高營(yíng)銷投入，并將營(yíng)銷預(yù)算大幅度傾斜社交媒體等高ROI線上營(yíng)銷渠道。截止最新財(cái)報(bào)披露，主要化妝品集團(tuán)旅游零售渠道營(yíng)收占比普遍在8%-18%的比例，數(shù)字化媒體營(yíng)銷投放占廣告營(yíng)銷預(yù)算比例均超過50%。全球來(lái)看，旅游零售渠道成為提升品牌形象、增加品牌銷量的主要渠道，景氣度穩(wěn)步向上。圖12：2010至18年雅詩(shī)蘭黛旅游零售渠道營(yíng)收占比提升了9個(gè)百分點(diǎn)海外百貨公司 北美百貨公司 旅游零售 獨(dú)立零售商店 專營(yíng)店 品牌官網(wǎng) 香水店

33、 沙龍 其他100%80%60%40%20%0%2003200520082009201020122013201420172018數(shù)據(jù)來(lái)源：公司歷年財(cái)報(bào)、 奢侈品集團(tuán)方面，全行業(yè)來(lái)看，成衣皮具品類主導(dǎo)的奢侈品品牌目前對(duì)旅游零售渠道的渠道依賴度較低，提升空間較大。從行業(yè)龍頭來(lái)看，開云集團(tuán)旗下Gucci品牌在旅游零售渠道布局深入，根據(jù)Interbrand品牌排名，Gucci是增長(zhǎng)最快的奢侈品品牌，而開云集團(tuán)2019年分銷渠道中旅游零售是增長(zhǎng)最快的渠道之一。未來(lái)隨著以大型樞紐國(guó)際機(jī)場(chǎng)為中心的商業(yè)購(gòu)物設(shè)施不斷升級(jí)，旅游零售作為國(guó)際性的強(qiáng)勢(shì)渠道兼具成長(zhǎng)性和品牌塑造力，在奢侈品零售分銷領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)地位將不斷增

34、強(qiáng)，免稅行業(yè)在品牌、零售商和機(jī)場(chǎng)三方合力投入推動(dòng)下前景可期。圖13：高端化妝品集團(tuán)免稅渠道銷售額占比較高，奢侈品集團(tuán)占比相對(duì)較低40%主要化妝品和奢侈品集團(tuán)旅游零售渠道銷售額占比30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司對(duì)應(yīng)年度年報(bào)、Moodie Davitt、 圖14：主要高端化妝品品牌營(yíng)銷投放社媒數(shù)字化，免稅渠道受益品牌營(yíng)銷拉動(dòng)主要香化和奢侈品集團(tuán)/品牌營(yíng)銷大幅數(shù)字化和社交媒體化80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司對(duì)應(yīng)年度年報(bào)、 （三）機(jī)場(chǎng)業(yè)主方：資本開支持續(xù)加碼，大型標(biāo)段集中提升產(chǎn)業(yè)地位、商業(yè)潛力不斷釋放從產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看：機(jī)場(chǎng)業(yè)主方面，免稅產(chǎn)業(yè)政策頂層設(shè)計(jì)

35、的完善將有利于我國(guó)機(jī)場(chǎng)商業(yè)化潛力的進(jìn)一步釋放，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年全國(guó)機(jī)場(chǎng)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)732億元，2010至2017年復(fù)合增速高達(dá)19%。中國(guó)民航局?jǐn)?shù)據(jù)顯示 2018年完成固定資產(chǎn)投資810億元，并且2020年“力爭(zhēng)全年完成固定資產(chǎn)投資1000億元”。隨著我國(guó)居民出境旅游的持續(xù)增長(zhǎng)，機(jī)場(chǎng)基建投資規(guī)模加大，疊加頂層設(shè)計(jì)層面加碼免稅產(chǎn)業(yè)政策，同時(shí)中免集團(tuán)作為我國(guó)免稅零售龍頭整合了一線航空樞紐和離島目的多元化地渠道，大大提升了我國(guó)免稅產(chǎn)業(yè)鏈在全球旅游零售分銷的產(chǎn)業(yè)地位，機(jī)場(chǎng)商業(yè)化潛力躍升，樞紐機(jī)場(chǎng)盈利能力和預(yù)期得到加強(qiáng)。圖15：2017年全國(guó)機(jī)場(chǎng)固定資產(chǎn)投資完成額732億元，10-

36、17年復(fù)合增速達(dá)19%8007006005004003002001000全國(guó)機(jī)場(chǎng)固定資產(chǎn)投資完成額（億元）同比增速2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201780%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、 圖16：我國(guó)居民出境旅游持續(xù)增長(zhǎng)，19年因私出境1.6億人次，近十年復(fù)合增速達(dá)14.4%180001600014000120001000080006000400020000中國(guó)居民因私出境人數(shù)（萬(wàn)人次）同比增速60%50%40%30%20%10%1994199

37、51996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、 圖17：我國(guó)核心機(jī)場(chǎng)商業(yè)化潛力躍升，非航收入占比持續(xù)提升70%60%50%40%30%20%10%0%上海機(jī)場(chǎng)非航收入占比北京首都機(jī)場(chǎng)非航收入占比2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H數(shù)據(jù)來(lái)源：上海機(jī)場(chǎng)歷年年報(bào)、北京首都機(jī)場(chǎng)歷年年報(bào)、 機(jī)場(chǎng)免稅品類升級(jí)：精品占比有望提升，機(jī)場(chǎng)

38、業(yè)主、零售商和品牌商合力驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)品類升級(jí)。北京大興機(jī)場(chǎng)、上海浦東機(jī)場(chǎng)衛(wèi)星廳投入運(yùn)營(yíng)后，我國(guó)機(jī)場(chǎng)免稅精品品類銷售額占比有望得到提升。目前，對(duì)比海外免稅渠道的品類結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)機(jī)場(chǎng)免稅渠道品類結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級(jí)，精品比例有較大提升空間。Generation Research數(shù)據(jù)顯示2018年全球免稅品銷售額結(jié)構(gòu)中精品（包含時(shí)尚服飾和手表珠寶等）比例為21%，18年仁川機(jī)場(chǎng)免稅銷售額中精品品類占比也達(dá)到了19%，而以歐美機(jī)場(chǎng)渠道為主的全球免稅龍頭Dufry收入結(jié)構(gòu)中精品占比12%。未來(lái)隨著我國(guó)機(jī)場(chǎng)Capex投入加大、免稅零售商招商能力提升、奢侈品牌商店加大鋪店鋪貨和營(yíng)銷資源投入、機(jī)場(chǎng)業(yè)主扣點(diǎn)合理化引導(dǎo)

39、品類結(jié)構(gòu)升級(jí)，我國(guó)核心樞紐機(jī)場(chǎng)免稅品品類升級(jí)可期。圖18：2018年全球免稅行業(yè)品類結(jié)構(gòu)中精品品類占比為21%，100%香化酒類精品煙草食品電子產(chǎn)品其他12%19%21%80%60%40%20%0%18年全球免稅品類結(jié)構(gòu)19年DUFRY品類結(jié)構(gòu)18年仁川機(jī)場(chǎng)品類結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：Generation Research、Dufry19 年報(bào)、韓國(guó)免稅業(yè)協(xié)會(huì)、 上海浦東機(jī)場(chǎng)：衛(wèi)星廳投運(yùn)后免稅面積大增，銷售提成比例設(shè)置區(qū)分品類，精品招商力度強(qiáng)化。2019年9月17日，全球最大單體衛(wèi)星廳浦東機(jī)場(chǎng)三期衛(wèi)星廳建成啟用，免稅面積新增約9000平方米，浦東機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)總面積達(dá)1.7萬(wàn)平方米，免稅商業(yè)面積將居全

40、球機(jī)場(chǎng)前列。根據(jù)解放日?qǐng)?bào)2019年5月報(bào)道：“2022年底前，浦東機(jī)場(chǎng)將陸續(xù)引進(jìn)19個(gè)奢華時(shí)裝皮具品牌和7個(gè)頂級(jí)珠寶腕表品牌。在繼續(xù)保持免稅香化品的全球價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力外，機(jī)場(chǎng)方面還將提高煙、酒、百貨和食品類各30種共計(jì)120種暢銷品在亞太區(qū)機(jī)場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，打造亞太機(jī)場(chǎng)免稅店最佳價(jià)格品牌?！眻D19：我國(guó)各大核心樞紐機(jī)場(chǎng)免稅面積持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升（單位：平方米）180001600014000120001000080006000400020000境內(nèi)外部分核心樞紐機(jī)場(chǎng)免稅商業(yè)面積對(duì)比（單位：平方米）上海浦東機(jī)場(chǎng)北京首都機(jī)場(chǎng)北京大興機(jī)場(chǎng)廣州白云機(jī)場(chǎng)韓國(guó)仁川機(jī)場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)旅、上海機(jī)場(chǎng)和首都

41、機(jī)場(chǎng)公司公告、TRBusiness、 表2：浦東機(jī)場(chǎng)18年9月的免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)合同中將百貨品類銷售提成比例設(shè)置為25%分類綜合銷售提成比例分類銷售提成比例香化、煙酒、食品42.50%（42.5%-12.5%25%）/87.5%百貨25%數(shù)據(jù)來(lái)源：2018 年 9 月上海機(jī)場(chǎng)關(guān)于簽訂特別重大合同的公告、 北京首都機(jī)場(chǎng)和北京大興機(jī)場(chǎng)方面，2019年11月18日中免集團(tuán)大興機(jī)場(chǎng)免稅店開業(yè)，引進(jìn)全球10余個(gè)品類，超過11.7萬(wàn)個(gè)單品，通過與Lagardre集團(tuán)合作引進(jìn)了包括 HERMES、Louis Vuitton、GUCCI、Cartier等頂級(jí)奢華品牌。中免集團(tuán)也為首都國(guó) 際機(jī)場(chǎng)T2、T3航站樓引進(jìn)超

42、過242個(gè)國(guó)際品牌。（四）產(chǎn)業(yè)政策：引導(dǎo)消費(fèi)回流，支持中國(guó)免稅產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、渠道多元化2020年3月13日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì) 加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見（“意見”），意見中將“進(jìn)一步完善免稅業(yè)政策”作為“大力優(yōu)化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給”的舉措之一，改善消費(fèi)環(huán)境，形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。意見提出：“進(jìn)一步完善免稅業(yè)政策。以建設(shè)中國(guó)特色免稅體系為目標(biāo)，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，破除行業(yè)發(fā)展障礙，提高行業(yè)發(fā)展質(zhì)量和水平?？茖W(xué)確定免稅業(yè)功能定位，堅(jiān)持服務(wù)境外人士和我出境居民并重，加強(qiáng)對(duì)免稅業(yè)發(fā)展的統(tǒng)籌規(guī)劃，健全免稅業(yè)政策體系?！币庖娞岢觯和晟剖袃?nèi)免稅店政策，建設(shè)一批中國(guó)特色市內(nèi)免稅店。鼓勵(lì)有條件的城市對(duì)市內(nèi)

43、免稅店的建設(shè)經(jīng)營(yíng)提供土地、融資等支持，在機(jī)場(chǎng)口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)立離境提貨點(diǎn)。擴(kuò)大口岸免稅業(yè)務(wù)，增設(shè)口岸免稅店。根據(jù)居民收入水平提高和消費(fèi)升級(jí)情況，適時(shí)研究調(diào)整免稅限額和免稅品種類。在免稅店設(shè)立一定面積的國(guó)產(chǎn)商品銷售區(qū)，引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)開發(fā)專供免稅渠道的優(yōu)質(zhì)特色國(guó)產(chǎn)商品，將免稅店打造成為扶持國(guó)貨精品、展示自主品牌、傳播民族傳統(tǒng)文化的重要平臺(tái)。意見首次從頂層設(shè)計(jì)的高度提出了建設(shè)“中國(guó)特色免稅體系”的目標(biāo)，提出堅(jiān)持服務(wù)境外人士和我出境居民并重，這與中國(guó)消費(fèi)者在全球奢侈品和全球旅游零售渠道的消費(fèi)主體地位是相匹配的，頂層設(shè)計(jì)的定位高度和政策方向破除了此前中國(guó)免稅行業(yè)發(fā)展過程中產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)在方向和目標(biāo)

44、上的障礙，有利于激發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的投資動(dòng)能，中國(guó)免稅產(chǎn)業(yè)景氣向好可期。實(shí)施時(shí)間文件名稱政策要點(diǎn)表3：2011年我國(guó)頒布海南離島免稅相關(guān)政策、2016年我國(guó)增設(shè)多個(gè)口岸進(jìn)境免稅店2019 年 5 月口岸出境免稅店（1）對(duì)具有免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)且近 5 年有連續(xù)經(jīng)營(yíng)口岸或市內(nèi)進(jìn)出境免稅店業(yè)績(jī)的企業(yè)，放開經(jīng)營(yíng)免稅店的地域和類別限制，準(zhǔn)予企業(yè)平等競(jìng)標(biāo)口岸出境免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)。（2）合理規(guī)范租金和提成，避免片面追求“價(jià)高者得”，技術(shù)指標(biāo)（含店鋪設(shè)計(jì)、品牌招商、運(yùn)營(yíng)計(jì)劃、營(yíng)銷客服）在評(píng)標(biāo)中占比不得低于 50%。（3）設(shè)有口岸進(jìn)、出境免稅店的口岸應(yīng)對(duì)口岸進(jìn)、出境免稅店統(tǒng)一招標(biāo)。（4）17 日管理暫行辦法關(guān)于印發(fā)口

45、岸進(jìn)機(jī)場(chǎng)口岸業(yè)主不得與中標(biāo)人簽訂阻止其他免稅品經(jīng)營(yíng)企業(yè)在機(jī)場(chǎng)設(shè)立提貨點(diǎn)的排他協(xié)議。（5）口岸出境免稅店必須由具有免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的企業(yè)絕對(duì)控股（持股比例大于 50%）。（1）合理規(guī)范口岸進(jìn)境免稅店租金比例和提成水平，避免片面追求“價(jià)高者得”。財(cái)務(wù)指標(biāo)在評(píng)標(biāo)中占比不得超過 50%。租金單價(jià)原則上不得高于同一口岸出境免稅店或國(guó)內(nèi)廳含稅零售商業(yè)租金平均單價(jià)的 1.5 倍；銷售提成不得高于同一口岸出境免稅店或國(guó)內(nèi)2018 年 3 月境免稅店管理暫行廳含稅零售商業(yè)平均提成比例的 1.2 倍。（2）應(yīng)綜合考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，甄選具有可持續(xù)發(fā)展能力的經(jīng)營(yíng)主體。經(jīng)營(yíng)品類，尤29 日辦法補(bǔ)充規(guī)定的通知其是煙酒以外

46、品類的豐富程度應(yīng)是重要衡量指標(biāo)。技術(shù)指標(biāo)在評(píng)標(biāo)中占比不得低于 50%。技術(shù)指標(biāo)分值中，店鋪布局和設(shè)計(jì)規(guī)劃占比 20%；品牌招商占比 30%；運(yùn)營(yíng)計(jì)劃占比 20%；市場(chǎng)營(yíng)銷及顧客服務(wù)占比 30%。品牌招商分值中，煙酒占比不得超過 50%。（1）國(guó)務(wù)院同意在廣州白云、杭州蕭山、成都雙流、青島流亭、南京祿口、深圳寶安、昆明長(zhǎng)水、重慶江北、天津?yàn)I海、大連周水子、沈陽(yáng)桃仙、西安咸陽(yáng)和烏魯木齊地窩堡等機(jī)場(chǎng)口岸，深圳福田、皇崗、沙頭角、文錦渡口岸，珠海閘口口岸，黑河口岸等2016 年 2 月口岸進(jìn)境免稅店水陸口岸各設(shè) 1 家口岸進(jìn)境免稅店。（2）對(duì)原經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)具有免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，且近 3 年有連續(xù)經(jīng)營(yíng)口岸

47、和市內(nèi)進(jìn)出境免稅店18 日管理暫行辦法業(yè)績(jī)的企業(yè)，放開經(jīng)營(yíng)免稅店的地域和類別限制，準(zhǔn)予這些企業(yè)平等競(jìng)標(biāo)口岸進(jìn)境免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)?？诎哆M(jìn)境免稅店必須由具有免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的企業(yè)絕對(duì)控股（持股比例大于 50%）。（1）離島免稅店是指對(duì)乘飛機(jī)離島（不包括離境）旅客實(shí)行限次、限值、限量和限品種免進(jìn)口稅購(gòu)物的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所。（2）國(guó)家對(duì)海南離島旅客免2011 年 12離島免稅店實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)政策。離島免稅店按經(jīng)營(yíng)免稅商品業(yè)務(wù)年銷售收入的 4%，向國(guó)家上繳免稅商品特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)。（3）國(guó)家稅購(gòu)物商店管理暫月 5 日統(tǒng)籌安排海南離島免稅店的布局和建設(shè)。由海南省人民政府提出意見，送財(cái)政部會(huì)同海關(guān)總署、稅務(wù)總局、商務(wù)部審核后，報(bào)

48、國(guó)行辦法務(wù)院批準(zhǔn)。（4）具有免稅品經(jīng)銷資格的企業(yè)必須對(duì)離島免稅店絕對(duì)控股。2000 年 1 月1 日關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)對(duì)免稅行業(yè)實(shí)行“統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一組織進(jìn)貨、統(tǒng)一制定零售價(jià)格、統(tǒng)一制定管理規(guī)定”的集中統(tǒng)一管理政策。經(jīng)營(yíng)單位設(shè)立免稅免稅業(yè)務(wù)集中統(tǒng)一商店需由中免公司統(tǒng)一向海關(guān)總署提出書面申請(qǐng)；各地方、各部門不得與外商合資、合作經(jīng)營(yíng)免稅品商店或變相允許外商參與免稅管理的有關(guān)規(guī)定 商店的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部官網(wǎng)、海關(guān)總署、 表4：2011年政策落地以來(lái)，我國(guó)海南離島免稅政策不斷放寬促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷次政策調(diào)整/執(zhí)行日期政策要點(diǎn)第五次調(diào)整/2018.12.28將乘輪船離島旅客納入離島免稅購(gòu)物政策適用對(duì)

49、象范圍第五次調(diào)整/2018.12.1累計(jì)購(gòu)物限額提升到 3 萬(wàn)元，取消島內(nèi)居民購(gòu)物次數(shù)限制、增加品類第四次調(diào)整/2017.1.15將鐵路離島旅客納入適用對(duì)象范圍第三次調(diào)整/2016.2.1提高購(gòu)物限額（累計(jì) 1.6 萬(wàn)元）、取消非島內(nèi)居民購(gòu)物次數(shù)限制、開設(shè)網(wǎng)上銷售窗口第二次調(diào)整/2015.3.20放寬數(shù)量限制（化妝品 12、香水 8、手表 6 件）、增加品類第一次調(diào)整/2012.11.1提高購(gòu)物限額（每次 8000 元）、放寬數(shù)量限制（化妝品 8、香水 5、手表 4 件）、放寬年齡限制（16 歲）、增加品類政策落地/2011.4.20每人每次 5000 元（非島內(nèi)居民 2 次、島內(nèi)居民 1 次

50、）；化妝品 5、香水 2、手表 2 件；年齡限制 18 歲數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)政部官網(wǎng)、 三、免稅零售商：龍頭鞏固離島免稅核心優(yōu)勢(shì)，受益市內(nèi)免稅政策完善（一）海南離島：免稅龍頭主導(dǎo)離島免稅成長(zhǎng)、海口項(xiàng)目帶來(lái)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力海南離島免稅政策自2011年落地以來(lái)，政策穩(wěn)步放寬、免稅店數(shù)量增加、品牌豐富度提升、價(jià)格優(yōu)勢(shì)快速凸顯。2019年海南離島免稅銷售額133.76億元，同比增長(zhǎng) 32.7%；銷售1918萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)39.6%；購(gòu)物人數(shù)386萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)40.2%。2019年三亞免稅城和美蘭機(jī)場(chǎng)店分別實(shí)現(xiàn)銷售額101.7和23.2億元，2017至2019年銷售額復(fù)合增速分別為29%和6%，三亞免稅店的

51、快速增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng)海南離島免稅整體快速增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。免稅龍頭規(guī)模擴(kuò)張、招商采購(gòu)實(shí)力增強(qiáng)、全島供貨協(xié)統(tǒng)一趨勢(shì)不變，未來(lái)海南免稅行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)在免稅龍頭主導(dǎo)下將持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)。圖20：2019年海南離島免稅實(shí)現(xiàn)銷售額133.76億元，同比增長(zhǎng)32.7%160140120100806040200海南離島免稅銷售額（億元）銷售額同比增速（右軸）2012201320142015201620172018201950%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、 圖21：19年三亞免稅城營(yíng)收占海南離島免稅規(guī)模76%圖 22：三亞免稅店的快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)離島免稅整體增長(zhǎng)6%17%76%

52、1%三亞免稅城美蘭機(jī)場(chǎng)店日月廣場(chǎng)店博鰲店50%40%30%20%10%三亞國(guó)際免稅城銷售額增速海南離島免稅銷售額增速0%2013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海南自貿(mào)區(qū)港、 數(shù)據(jù)來(lái)源：海南省商務(wù)廳、Wind、 海南離島免稅格局穩(wěn)固：2018年10月，海南省國(guó)資委將其持有的海免公司51%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中國(guó)旅游集團(tuán)，海免公司成為中國(guó)旅游集團(tuán)控股子公司。2019年4月，中免集團(tuán)與海免公司簽訂了獨(dú)家提供免稅品銷售、配送等事宜簽署供貨協(xié)議。2020年4月11日中國(guó)旅游集團(tuán)和海航集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將繼續(xù)鞏固和優(yōu)化現(xiàn)有機(jī)場(chǎng)免稅、機(jī)上免稅、離島免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展，擴(kuò)大日月廣場(chǎng)市

53、內(nèi)免稅店經(jīng)營(yíng)面積和經(jīng)營(yíng)品類，推動(dòng)在三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)新增離島免稅店項(xiàng)目落地。海南離島免稅店數(shù)量增加：2019年1月19日海免公司增設(shè)?？谌赵聫V場(chǎng)免稅店、瓊海博鰲免稅店2家離島免稅店。目前海免公司在海南島內(nèi)運(yùn)營(yíng)3家免稅店（?？诿捞m機(jī)場(chǎng)、?？谌赵聫V場(chǎng)市內(nèi)店、瓊海博鰲店）。2020年4月13日中免集團(tuán)增設(shè)兩家三亞市內(nèi)免稅體驗(yàn)店，分別位于三亞紅樹林酒店和三亞南山景區(qū)，中免集團(tuán)未來(lái)將配合海南省政府增設(shè)三亞市內(nèi)及三亞市機(jī)場(chǎng)兩家離島免稅店。表5：2019年以來(lái)海南離島免稅店數(shù)量增加海南離島免稅店2019 年銷售額（億元）2019 年銷售額增速開業(yè)時(shí)間三亞免稅城101.727%2014 年 9 月 1 日美蘭機(jī)場(chǎng)店

54、23.210%2011 年 12 月 21 日日月廣場(chǎng)店博鰲店8.10.7-2019 年 1 月 19 日2019 年 1 月 19 日三亞紅樹林酒店（體驗(yàn)店）-2020 年 4 月 13 日三亞南山景區(qū)（體驗(yàn)店）-2020 年 4 月 13 日數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海南自貿(mào)區(qū)港、 增量大項(xiàng)目?？趪?guó)際免稅城項(xiàng)目：2019年7月，中國(guó)國(guó)旅全資子公司國(guó)旅投資擬投資128.6億元用于?？谑袊?guó)際免稅城項(xiàng)目，建設(shè)成以免稅為核心的復(fù)合型旅游零售綜合體。項(xiàng)目分兩期開發(fā)，一期項(xiàng)目投資額為58.8億元，含免稅商業(yè)綜合體+公寓+住宅，建設(shè)期3年，其中免稅商業(yè)面積或達(dá)約14.1萬(wàn)平方米，定位全球最大單體免稅店。根據(jù)海口政府

55、官網(wǎng)，海口市國(guó)際免稅城免稅商業(yè)部分計(jì)劃2021年下半年完工， 2023年底整體竣工。未來(lái)?？趪?guó)際免稅城項(xiàng)目憑借優(yōu)越的臨港區(qū)位優(yōu)勢(shì)，或能有效釋放乘船離島游客免稅消費(fèi)潛力，進(jìn)一步釋放海南離島免稅政策紅利、做大離島免稅市場(chǎng)規(guī)模、鞏固中免在海南離島免稅產(chǎn)業(yè)的核心地位，提升公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。表6：目前在建的?？诿舛惓琼?xiàng)目定位全球最大單體免稅店三亞海棠灣國(guó)際購(gòu)物中心?？谑袊?guó)際免稅城項(xiàng)目（在建）總投資金額39.49 億元128.6 億元其中：土地成交價(jià)9.2 億元15.6 億元其中：開發(fā)建設(shè)投資20.38 億元，占總投資的 51%110.8 億元，占總投資的 86.2%其中：初始運(yùn)營(yíng)投資14.91 億元，占

56、總投資的 38%期間費(fèi)用 17.8 億元，占總投資的 13.8%商業(yè)業(yè)態(tài)免稅購(gòu)物綜合體中國(guó)特色港口免稅綜合體盈利模式免稅商品銷售；物業(yè)租金收入持有運(yùn)營(yíng)免稅商業(yè)、酒店公寓的物業(yè)租金收入及后期物業(yè)出售收入；出售寫字樓、住宅、商業(yè)物業(yè)收入項(xiàng)目建設(shè)期約兩年，于 2012 年 5 月開始建設(shè)施工，2014 年 9 月 1號(hào)開業(yè)運(yùn)營(yíng)分兩期：一期建設(shè)期 36 個(gè)月（或于 2022 年開業(yè)），二期建設(shè)期 42 個(gè)月項(xiàng)目總占地面積8.4 萬(wàn)平方米32.4 萬(wàn)平方米項(xiàng)目總建筑面積12.0 萬(wàn)平方米69.3 萬(wàn)平方米面積用途地上建筑面積 7.2 萬(wàn)平方米，主要用于免稅商品的銷售；地下建筑面積 4.8 萬(wàn)平方米，主要

57、用于物業(yè)管理用房及地下停車其中商業(yè)面積為 47.5 萬(wàn)平方米，商務(wù)辦公面積為 7.8 萬(wàn)平方米，住宅面積為 8.0 萬(wàn)平方米，酒店為 6.0 萬(wàn)平方米資金來(lái)源13.91 億元擬使用前次募集資金和公司自有資金投入，其余 25.58 億元通過非公開發(fā)行募集自籌資金數(shù)據(jù)來(lái)源：?？谑袊?guó)際免稅城項(xiàng)目可行性研究報(bào)告、2012年中國(guó)國(guó)旅非公開發(fā)行股票預(yù)案、 （二）市內(nèi)拓店：國(guó)內(nèi)市內(nèi)免稅店不斷增設(shè)，未來(lái)放開服務(wù)我出境居民可期2019年以來(lái)多地市內(nèi)免稅店重啟，上海、北京、大連、青島、廈門、南京等多個(gè)城市免稅渠道業(yè)態(tài)多樣化、門店不斷增設(shè)，中國(guó)免稅零售商的持續(xù)投入有助于提升國(guó)內(nèi)免稅渠道便利度，促進(jìn)免稅銷售規(guī)模擴(kuò)張，

58、強(qiáng)化我國(guó)免稅公司對(duì)國(guó)際品牌商的議價(jià)能力以降低我國(guó)免稅渠道整體銷售定價(jià)，提升渠道盈利性、擴(kuò)大消費(fèi)者觸達(dá)能力。2020年3月13日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì) 加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見中提出：“完善市內(nèi)免稅店政策，建設(shè)一批中國(guó)特色市內(nèi)免稅店。鼓勵(lì)有條件的城市對(duì)市內(nèi)免稅店的建設(shè)經(jīng)營(yíng)提供土地、融資等支持，在機(jī)場(chǎng)口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)立離境提貨點(diǎn)?！笨紤]到此次意見首次從頂層設(shè)計(jì)的高度提出了建設(shè)“中國(guó)特色免稅體系”的目標(biāo)，提出堅(jiān)持服務(wù)境外人士和我出境居民并重，未來(lái)出境市內(nèi)免稅店針對(duì)我出境居民開放或可期。2020年4月24日，國(guó)家商務(wù)部發(fā)布的商務(wù)部關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)商務(wù)系統(tǒng)消費(fèi)促進(jìn)重點(diǎn)工作的指導(dǎo)

59、意見中提出：強(qiáng)化免稅退稅政策效應(yīng)。配合財(cái)政等相關(guān)部門，完善免稅店政策，做好增設(shè)口岸出境免稅店和市內(nèi)免稅店等工作，鼓勵(lì)增設(shè)離境退稅商店，推廣開展“即買即退”業(yè)務(wù)，吸引更多消費(fèi)回流。表7：2019年以來(lái)我國(guó)持續(xù)增設(shè)市內(nèi)免稅店門店經(jīng)營(yíng)主體開業(yè)日期地址面積（平方米）商品品類上海市內(nèi)免稅店中免集團(tuán)北京首都機(jī)場(chǎng)免稅品有限公司2019年8月23日上海市浦東新區(qū)即墨路12-2號(hào)尚悅西廣場(chǎng)S2商墅874.4平方米（地上一層476.19平方米、二層398.21平方米）香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包中國(guó)香港市內(nèi)免稅店中免全資子公司中免國(guó)際有限公司設(shè)立全資子公司2019年8月20日香港大嶼山東涌達(dá)東路的東薈城名店倉(cāng)

60、超過1000平方米香水，化妝品和美容設(shè)備北京市內(nèi)免稅店中免集團(tuán)2019年5月30日北京市朝陽(yáng)公園路6號(hào)藍(lán)色港灣購(gòu)物中心17號(hào)樓513香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等大連市內(nèi)免稅店中免集團(tuán)2019年5月26日大連市沙河口區(qū)新星星海中心500余平方米香水、化妝品、手表、首飾、眼鏡、箱包、美容儀器及小家電青島市內(nèi)免稅店中免集團(tuán)2019年5月1日青島市市北區(qū)CBD核心區(qū)卓越大融城購(gòu)物中心一層355香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等免稅商品品類廈門市內(nèi)免稅店中免集團(tuán)2019年5月1日廈門市思明南路中華城購(gòu)物中心南區(qū)一層331香水、化妝品、太陽(yáng)鏡、手表、箱包等免稅商品品類中國(guó)澳門上葡京免稅店中免全資子公