碳中和概念轉(zhuǎn)債如何選

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 減少碳排放刻不容緩，我國(guó)“碳中和”體現(xiàn)大國(guó)擔(dān)當(dāng) 3 HYPERLINK l _TOC_250010 全球氣候變暖，控制溫室氣體排放是全人類(lèi)的共同使命 3 HYPERLINK l _TOC_250009 碳排放權(quán)就是發(fā)展權(quán)，我國(guó)“碳中和”計(jì)劃體現(xiàn)大國(guó)擔(dān)當(dāng)。 3 HYPERLINK l _TOC_250008 “碳中和”是重大的系統(tǒng)工程，任重而道遠(yuǎn) 5 HYPERLINK l _TOC_250007 “碳中和”進(jìn)程中哪些轉(zhuǎn)債有望受益？ 7 HYPERLINK l _TOC_250006 清潔能源生產(chǎn) 8 HYPERLINK l _TOC_2

2、50005 化石能源 9 HYPERLINK l _TOC_250004 特高壓輸電 10 HYPERLINK l _TOC_250003 工業(yè)生產(chǎn)：鋼鐵、有色 10 HYPERLINK l _TOC_250002 新能源汽車(chē) 13 HYPERLINK l _TOC_250001 建筑業(yè) 14 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖表 1：全球變暖趨勢(shì)持續(xù) 3圖表 2：我國(guó)海平面呈波動(dòng)上升趨勢(shì) 3圖表 3：全球部分國(guó)家/地區(qū)歷年碳排放量 4圖表 4：1965-2019 年以來(lái)累計(jì)碳排放與人均累計(jì)談排放 4圖表 5：全球部分國(guó)家/地區(qū)人均碳排放量 5圖表 6：2

3、019 年全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) 5圖表 7：我國(guó)碳中和的三個(gè)階段 6圖表 8：我國(guó)碳中和實(shí)現(xiàn)路徑 6圖表 9：2019 年各國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) 7圖表 10：我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（分行業(yè)） 7圖表 11：清潔能源生產(chǎn)相關(guān)轉(zhuǎn)債概況 8圖表 12：化石能源生產(chǎn)相關(guān)轉(zhuǎn)債概況 9圖表 13：特高壓輸電相關(guān)轉(zhuǎn)債概況 10圖表 14：鋼鐵、有色相關(guān)轉(zhuǎn)債概況 11圖表 15：新能源汽車(chē)相關(guān)轉(zhuǎn)債概況 13圖表 16：建筑業(yè)相關(guān)轉(zhuǎn)債概況 15減少碳排放刻不容緩，我國(guó)“碳中和”體現(xiàn)大國(guó)擔(dān)當(dāng)全球氣候變暖，控制溫室氣體排放是全人類(lèi)的共同使命全球氣候變暖，事關(guān)全人類(lèi)共同命運(yùn)。氣候系統(tǒng)受到自然內(nèi)部運(yùn)作和外部力量的雙重影響，其中外

4、部力量包括人為因素和非人為因素。全球變暖在近 100 年已經(jīng)形成了明顯的可觀測(cè)趨勢(shì)，全球氣候變暖帶來(lái)的危害包括：海平面上升、極端天氣發(fā)生頻率增加等。根據(jù)世界氣象組織數(shù)據(jù)顯示，全球海平面在 20 世紀(jì)已經(jīng)上升了約 15 厘米，聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化專(zhuān)門(mén)委員會(huì)則預(yù)測(cè)，即使大幅減少溫室氣體排放，并將全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高控制在 2 攝氏度之內(nèi)，到 2100 年，海平面仍將上升 30 至 60 厘米左右。溫室氣體大量排放造成的溫室效應(yīng)被認(rèn)為是全球氣候變暖的主要原因。工業(yè)革命后，化石能源的大量使用改變了地球生物圈的能量轉(zhuǎn)換形式，使碳循環(huán)失衡。美國(guó)路易斯安那州立大學(xué)的研究人員發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的 2300

5、 萬(wàn)年中，地球二氧化碳濃度大多在 230ppm- 350ppm 間波動(dòng)，并且歷次變暖事件都伴隨著二氧化碳濃度上升。而 2019 年 5 月，夏威夷莫納羅阿天文臺(tái)檢測(cè)到二氧化碳濃度創(chuàng)下了 415.26ppm 的新高?？刂茰厥覛怏w排放是全人類(lèi)的共同使命。面對(duì)氣候變暖這一達(dá)摩克里斯之劍，國(guó)際組織和越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)。1998 年 11 月，WMO(世界氣象組織)和 UNEP(聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署)于 1988 年建立了政府間氣候變化專(zhuān)業(yè)委員會(huì)(IPCC)，致力于對(duì)有關(guān)全球氣候變化的現(xiàn)有科學(xué)、技術(shù)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行評(píng)估。1992 年 5 月，聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約在聯(lián)合國(guó)紐約總部通過(guò)，公約的最終目

6、標(biāo)是“將大氣中溫室氣體的濃度穩(wěn)定在防止氣候系統(tǒng)受到危險(xiǎn)的人為干擾的水平上”。1997 年 12 月，京都議定書(shū)通過(guò)，對(duì) 2012 年前主要發(fā)達(dá)國(guó)家減排溫室氣體的種類(lèi)、減排時(shí)間表和額度等作出了具體規(guī)定。2015 年 12 月，巴黎和約通過(guò)，這是繼聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約和京都議定書(shū)后人類(lèi)應(yīng)對(duì)氣候變化的第三個(gè)國(guó)際法律文本。協(xié)議為 2020 年后全球應(yīng)對(duì)氣候變化行動(dòng)作出安排，長(zhǎng)期目標(biāo)是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時(shí)期上升幅度控制在 2 攝氏度以?xún)?nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在 1.5 攝氏度以?xún)?nèi)，在 21 世紀(jì)后半葉實(shí)現(xiàn)凈零排放。圖表 1：全球變暖趨勢(shì)持續(xù)圖表 2：我國(guó)海平面呈波動(dòng)上升趨勢(shì)資料來(lái)源：中國(guó)氣候

7、變化藍(lán)皮書(shū)，資料來(lái)源：中國(guó)氣候變化藍(lán)皮書(shū)，碳排放權(quán)就是發(fā)展權(quán)，我國(guó)“碳中和”計(jì)劃體現(xiàn)大國(guó)擔(dān)當(dāng)。不同發(fā)展階段國(guó)家/區(qū)域碳排放差異明顯。2019 年全球碳排放合計(jì) 341.69 億噸，是 1965年總排放量的 3 倍。區(qū)域上看，美國(guó)、歐盟、日本、中國(guó)、印度和巴西 2019 年碳排放量分別為 49.65 億噸、33.30 億噸、11.23 億噸、98.26 億噸、24.80 億噸和 4.41 億噸，對(duì)比 1965 年和 2000 年不難發(fā)現(xiàn)以中國(guó)、印度和巴西為代表的發(fā)展中國(guó)家是全球新增碳排放的主要來(lái)源，而以美國(guó)、歐盟和日本為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 1965 年以來(lái)碳排放量則保持平穩(wěn)甚至下行。圖表 3：全球

8、部分國(guó)家/地區(qū)歷年碳排放量百萬(wàn)噸120001000080006000400020000美國(guó)歐盟中國(guó)印度日本巴西1965197119771983198919952001200720132019資料來(lái)源：BP，從累計(jì)碳排放和人均碳排放角度看，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有不小差距。雖然 2019 年我國(guó)碳排放總量占全球比例接近 30%，但由于溫室氣體在大氣中有一定的壽命期，因此應(yīng)當(dāng)使用累計(jì)排放而不是單一年份的排放界定“碳減排”責(zé)任。從累計(jì)排放角度看，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家先排放先發(fā)展，而中國(guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家雖然現(xiàn)階段排放量高但歷史排放量少，1965 年-2019 年，美國(guó)、歐盟和中國(guó)累計(jì)碳排放分別為 2735.8

9、5 億噸、2235.44億噸和 2077.36 億噸，我國(guó)累計(jì)碳排放與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有不小差距。此外，從人均碳排放角度看，我國(guó) 2019 年人均碳排放和累計(jì)人均碳排放均遠(yuǎn)低于歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家。圖表 4：1965-2019 年以來(lái)累計(jì)碳排放與人均累計(jì)談排放百萬(wàn)噸累計(jì)碳排放累計(jì)人均碳排放300000噸/人12002500001000200000800150000600100000400500002000美國(guó)歐盟中國(guó)印度0日本巴西資料來(lái)源：BP，圖表 5：全球部分國(guó)家/地區(qū)人均碳排放量噸/人美國(guó)歐盟中國(guó)印度日本巴西252015105019651971197719831989199520012007201

10、3201資料來(lái)源：BP，在化石能源主導(dǎo)全球的當(dāng)下，碳排放權(quán)就是發(fā)展權(quán)，我國(guó)“碳中和”計(jì)劃體現(xiàn)大國(guó)擔(dān)當(dāng)。在 2020 年 9 月 22 日的第 75 屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)期間，我國(guó)提出“將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取 2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。在全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)依舊由化石能源主導(dǎo)的當(dāng)下，碳排放權(quán)就是發(fā)展權(quán)，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)不忘承擔(dān)全球使命，積極推動(dòng)碳中和，體現(xiàn)了大國(guó)擔(dān)當(dāng)。圖表 6：2019 年全球一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)再生能源水力發(fā)電 5%7%核能4%原油 33%煤炭27%天然氣24%資料來(lái)源：BP，“碳中和”是重大的系統(tǒng)工程，任

11、重而道遠(yuǎn)我國(guó)碳中和時(shí)間緊、任務(wù)重，是重大的系統(tǒng)工程。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織發(fā)布中國(guó) 2060 年前碳中和研究報(bào)告我國(guó)碳中和總體按照盡早達(dá)峰、快速減排和全面中和三個(gè)階段有序推進(jìn)。一方面，我國(guó)當(dāng)前碳排放量居全球首位，碳減排伴隨經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，壓力較大；另一方面，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家碳中和目標(biāo)緩沖期普遍在 50 年以上，且發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速慢、制造業(yè)占比低，部分國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，因此對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家我國(guó)碳中和時(shí)間緊、任務(wù)重。圖表 7：我國(guó)碳中和的三個(gè)階段階段計(jì)劃以化石能源總量控制位核心，能夠?qū)崿F(xiàn) 2028 年左右全社會(huì)碳達(dá)峰，峰值盡早達(dá)峰階段（2030 年前）快速減排階段（2030-2050

12、年）全面中和階段（2050-2060 年）控制在 109 億噸左右，能源活動(dòng)峰值為 102 億噸左右。2030 年碳強(qiáng)度相比 2005 年下降 70%，提前完成及超額兌現(xiàn)自主減排承諾以全面建成中國(guó)能源互聯(lián)網(wǎng)為關(guān)鍵，2050 年前電力系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)近零排放，標(biāo)志我國(guó)碳中和取得決定性成效。2050 年全社會(huì)碳排放降至 13.8 億噸，相比碳排放峰值下降約 90%，人均碳排放降至 1.0 噸以深度脫碳和碳捕集、增加林業(yè)碳匯為重點(diǎn)，能源和電力生產(chǎn)進(jìn)入負(fù)碳階段，2055 年左右實(shí)現(xiàn)全社會(huì)碳中和。2060 年通過(guò)保持適度規(guī)模負(fù)排放，控制和減少我國(guó)累計(jì)碳排放資料來(lái)源：中國(guó) 2060 年前碳中和研究報(bào)告，“碳中和”

13、需要兼顧降低排放與增加移除，但現(xiàn)階段主要著眼于降低碳排放。我國(guó)碳中和目標(biāo)時(shí)間緊、任務(wù)重，需要在降低能源消費(fèi)、降低能源碳強(qiáng)度上做減法，在增加碳捕集、增加負(fù)排放上做加法。根據(jù)中國(guó) 2060 年前碳中和研究報(bào)告碳捕集和增加碳匯是2050-2060 年即第三階段的重點(diǎn)，而現(xiàn)階段主要著眼于降低碳排放，主要通過(guò)能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型和降低能源消費(fèi)實(shí)現(xiàn)。圖表 8：我國(guó)碳中和實(shí)現(xiàn)路徑碳中和目標(biāo)降低碳排放增加碳移除、負(fù)排放降低能源消費(fèi)總量降低能源碳強(qiáng)度增加負(fù)排放調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)節(jié)能和提高能效增加碳捕集清潔化電氣化碳捕集、利用和封存土地利用變化和林業(yè)碳匯生物質(zhì)碳捕集與封存直接空氣捕集資料來(lái)源：中國(guó) 2060 年前碳中和研究報(bào)告

14、，能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型包括能源生產(chǎn)清潔化和能源消費(fèi)電力化兩部分。目前我國(guó)能源生產(chǎn)依舊以化石能源為主，2019 年綠色能源占一次能源消費(fèi)比重的 27.5%，僅略高于全球平均水平，能源生產(chǎn)綠色化空間極大。能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型一方面體現(xiàn)為清潔能源替代化石能源，到2060 年 90%能源需求由清潔能源滿足，另一方面則體現(xiàn)為能源使用中心向電力轉(zhuǎn)移，電力占全社會(huì)能源消費(fèi)比重將由現(xiàn)在的約 20%增長(zhǎng)到 2/3。根據(jù)中國(guó) 2060 年前碳中和研究報(bào)告我國(guó)將在 2050 年前實(shí)現(xiàn)電力生產(chǎn)零排放，電力生產(chǎn)減排 38 億噸，圖表 9：2019 年各國(guó)電力能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

15、其他再生能源水力發(fā)電核能原煤天然氣原油中國(guó)美國(guó)歐洲日本世界資料來(lái)源：BP，工業(yè)、交通、建筑同步減排，2060 全面實(shí)現(xiàn)能源消費(fèi)碳中和。能源消費(fèi)清潔化一方面依靠能源使用中心向電力轉(zhuǎn)移，另一方面也需要控制總消費(fèi)量。從結(jié)構(gòu)上看，生活消費(fèi)與農(nóng)林牧漁與人民生活息息相關(guān)，難以壓降，而工業(yè)、交通和建筑則是未來(lái)減少碳排放的重點(diǎn)領(lǐng)域。根據(jù)中國(guó) 2060 年前碳中和研究報(bào)告，到 2060 年工業(yè)、交通和建筑業(yè)將分別減排 27 億噸、10.6 億噸和 6.4 億噸。圖表 10：我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（分行業(yè)）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%生活消費(fèi)其他批發(fā)零食交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)建筑業(yè)工業(yè)農(nóng)林牧漁2

16、000200220042006200820102012201420162018資料來(lái)源：Wind，“碳中和”進(jìn)程中哪些轉(zhuǎn)債有望受益？從實(shí)現(xiàn)碳中和的路徑出發(fā)，以下幾類(lèi)轉(zhuǎn)債標(biāo)的將明顯受益：伴隨能源生產(chǎn)清潔化，光伏、風(fēng)電等清潔能源設(shè)備生產(chǎn)/運(yùn)維企業(yè)成長(zhǎng)空間巨大，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。在行業(yè)整體需求下滑，落后產(chǎn)能不斷出清的背景下，煤炭、石油等傳統(tǒng)石化能源龍頭市占率有望持續(xù)提升，此類(lèi)標(biāo)的往往具有高股息、低估值的特征，也是當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格下的占優(yōu)品種。我國(guó)清潔能源資源集中于西部而用電中心在東部，電力即產(chǎn)即用的特征對(duì)電力傳輸提出了更高的要求，輸電效率更高的特高壓需求有望持續(xù)提升，相關(guān)企業(yè)值得關(guān)注。鋼鐵、有色等高碳排

17、放行業(yè)龍頭在新產(chǎn)能擴(kuò)張受限和環(huán)保要求進(jìn)一步提升背景下市占率將繼續(xù)提升，值得關(guān)注交運(yùn)環(huán)節(jié)繼續(xù)聚焦新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，上游繼續(xù)關(guān)注具有成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭，中游關(guān)注細(xì)分零部件龍頭，下游關(guān)注具有品牌力和技術(shù)創(chuàng)新能力的整車(chē)生產(chǎn)企業(yè)。碳中和推動(dòng)下水泥、化學(xué)材料等制造業(yè)行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升，建筑業(yè)關(guān)注上游原材料生產(chǎn)商龍頭。此外裝配式建筑通過(guò)降本增效業(yè)有利于降低碳排放，相關(guān)標(biāo)的也值得關(guān)注。清潔能源生產(chǎn)清潔能源主要包括光電、風(fēng)電、水電等子版塊，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看包括上游設(shè)備制造、中游安裝和下游運(yùn)維，所涉及轉(zhuǎn)債數(shù)量較多，建議重點(diǎn)關(guān)注福 20（光伏膠膜）、中天（海上風(fēng)電）、天能（風(fēng)機(jī)塔架）、福能（電站運(yùn)營(yíng)）。圖表

18、 11：清潔能源生產(chǎn)相關(guān)轉(zhuǎn)債概況代碼名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)純債溢價(jià)債券余額債券評(píng)級(jí)行業(yè)（元）（元）率（%）率（%）(億元)110051.SH中天轉(zhuǎn)債119.78115.263.9223.5739.64AA+通信123071.SZ天能轉(zhuǎn)債100.3977.2130.0319.617.00AA-電氣設(shè)備123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債96.3376.4226.050.375.29AA公用事業(yè)123079.SZ運(yùn)達(dá)轉(zhuǎn)債117.90104.9612.3332.855.77AA電氣設(shè)備113611.SH福 20 轉(zhuǎn)債131.41107.1022.7052.5517.00AA電氣設(shè)備113038.SH隆 2

19、0 轉(zhuǎn)債152.50152.92-0.2766.417.73AAA電氣設(shè)備110048.SH福能轉(zhuǎn)債124.42124.010.3326.9526.29AA+公用事業(yè)110061.SH川投轉(zhuǎn)債127.99125.681.8436.7539.81AAA公用事業(yè)113039.SH嘉澤轉(zhuǎn)債104.96103.641.2718.5612.51AA公用事業(yè)113014.SH林洋轉(zhuǎn)債102.2187.2417.163.8930.00AA電氣設(shè)備123089.SZ九洲轉(zhuǎn) 2107.00102.254.6529.155.00AA-電氣設(shè)備資料來(lái)源：Wind，福 20 轉(zhuǎn)債：福斯特主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏封裝膠膜和背板的

20、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。是全球最大的光伏膠膜生產(chǎn)企業(yè)，2019 年公司光伏膠膜出貨量 7.49 億平方米，全球市場(chǎng)占有率 49.93%，2020 年銷(xiāo)量 8.65 億平米，同比增加 15.57%，對(duì)應(yīng)全球份額約 55%-60%，公司在全球光伏膠膜行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 83.93 億元，同比增長(zhǎng) 31.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 15.65 億元，同比增長(zhǎng) 63.52%。光伏行業(yè)持續(xù)高景氣度，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張龍頭地位穩(wěn)固。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日福 20 轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 131.4 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 22.7%，屬于偏股型品種，雖然轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較相似平價(jià)品種偏高，但正股業(yè)績(jī)

21、成長(zhǎng)確定性高，高估值具有一定的合理性，當(dāng)前階段建議積極關(guān)注，網(wǎng)格式買(mǎi)入。中天轉(zhuǎn)債：中天科技業(yè)務(wù)主要包括光通信、電力傳輸、新能源、海洋裝備四大板塊。公司看點(diǎn)在于：第一，5G 建設(shè)推動(dòng)的流量增長(zhǎng)帶動(dòng)光纖光纜需求爆發(fā)；第二，海上風(fēng)電長(zhǎng)期市場(chǎng)空間廣闊，“搶裝潮“下海洋業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)；第三，特高壓建設(shè)提速，公司電纜業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。2020 年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 440.66 億元，同比增長(zhǎng) 13.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 22.75 億元，同比增加 16.04%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益的歸母凈利潤(rùn)為 21.00 億元，同比增長(zhǎng) 31.15%。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日中天轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 119.78 元，

22、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 3.92%，正股市盈率 15.6 倍，市凈率 1.57 倍，正股和轉(zhuǎn)債估值均不高，轉(zhuǎn)債可作為底倉(cāng)配置。天能轉(zhuǎn)債：天能重工主要業(yè)務(wù)為風(fēng)機(jī)塔架及其相關(guān)產(chǎn)品的制造和銷(xiāo)售、新能源（風(fēng)力、光伏）發(fā)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。風(fēng)機(jī)塔架方面，2020 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)塔架產(chǎn)量 13.17 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售 13.24 萬(wàn)噸，截止 2020 年 7 月末，公司在手訂單約43.23 億元。風(fēng)電場(chǎng)、光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，截止 2020 年 6 月 30 日，公司持有運(yùn)營(yíng)已并網(wǎng)風(fēng)電場(chǎng)約 123.8MW、光伏電站約 108MW，在建風(fēng)電場(chǎng)約 240MW，在建光伏電站約 10MW。2020 年公司預(yù)

23、計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.17-4.45 億元，同比增長(zhǎng) 55%-65%。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日天能轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 100.39 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 30.03%，屬于偏債型品種，目前轉(zhuǎn)債已經(jīng)觸發(fā)下修條款，大股東尚未減持，建議積極關(guān)注下修進(jìn)度。福能轉(zhuǎn)債：福能股份主要業(yè)務(wù)為電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)。截至 2020 年 6 月底，公司控股運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)規(guī)模 511.70 萬(wàn)千瓦，其中：風(fēng)電裝機(jī) 93 萬(wàn)千瓦，天然氣發(fā)電裝機(jī) 152.80萬(wàn)千瓦，熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組裝機(jī) 129.61 萬(wàn)千瓦，燃煤純凝電廠裝機(jī) 132.00 萬(wàn)千瓦，光伏裝機(jī) 4.29 萬(wàn)千瓦。2020 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 61.76 億元

24、，同比下滑 16.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.11 億元，同比下滑 17.4%。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日福能轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 124.42 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 0.33%，正股市盈率 16.2 倍，市凈率 1.23 倍，股票估值處在相對(duì)高位但轉(zhuǎn)債估值很低，具有一定的配置價(jià)值。化石能源碳中和大背景下化石能源在行業(yè)整體需求下滑，落后產(chǎn)能將不斷出清，煤炭、石油等傳統(tǒng)石化能源龍頭市占率有望持續(xù)提升，涉及轉(zhuǎn)債包括淮礦、金能和靖遠(yuǎn)。圖表 12：化石能源生產(chǎn)相關(guān)轉(zhuǎn)債概況收盤(pán)價(jià)轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)純債溢價(jià)債券余額代碼名稱(chēng)（元）（元）率（%）率（%）(億元)債券評(píng)級(jí)行業(yè)110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債122.17122.

25、19-0.0131.1022.77AAA采掘113545.SH金能轉(zhuǎn)債180.40166.988.0492.1010.24AA采掘127027.SZ靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債92.9882.8812.181.9428.00AA+采掘資料來(lái)源：Wind，淮礦轉(zhuǎn)債：淮北礦業(yè)是華東地區(qū)焦煤龍頭企業(yè)，公司主要業(yè)務(wù)包括煤炭采掘、洗選加工、和煤化工產(chǎn)品。煤炭產(chǎn)品主要分為煉焦精煤、動(dòng)力煤。煉焦精煤主要用于鋼鐵、焦化等行業(yè)；動(dòng)力煤主要為發(fā)電用煤、建材用煤、一般工業(yè)鍋爐用煤、生活用煤、冶金過(guò)程中的燒結(jié)和高爐噴吹用煤等；煤化工產(chǎn)品主要以焦炭為主，還有甲醇、粗苯、硫銨、焦油、精苯等，主要用于鋼鐵、化工行業(yè)。2020 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)

26、收入 522.8 億元，同比下滑 13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 34.7 億元，同比下滑 4.5%。根據(jù)國(guó)盛煤炭行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，公司作為華東地區(qū)煤焦龍頭，具有穩(wěn)定的下游用戶、良好的地理區(qū)位條件和運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，加之信湖煤礦、焦?fàn)t煤氣綜合利用、雷鳴科化建筑石料礦山等多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)在即，公司業(yè)績(jī)亦有望迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司 2021 年2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為 46 億元、50.6億元、51.3 億元，EPS 分別為 2.07 元、2.28 元、2.31 元，參考煉焦煤、焦炭行業(yè)可比公司估值，給予目標(biāo)價(jià) 15.5 元（對(duì)應(yīng) 2021 年P(guān)E6.8 倍），對(duì)應(yīng) PE 為 5.5、5.0、4.9，維持“買(mǎi)入”

27、評(píng)級(jí)。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日淮礦轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 122.17 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為-0.01%，股性特征明顯?；吹V轉(zhuǎn)債贖回觸發(fā)價(jià)為 12.13 元，目前股價(jià)為 11.62 元，轉(zhuǎn)債目前尚無(wú)贖回壓力，正股有望迎來(lái)戴維斯雙擊，建議積極關(guān)注。金能轉(zhuǎn)債：金能科技是一家資源綜合利用型、經(jīng)濟(jì)循環(huán)式化工企業(yè)，主要產(chǎn)品包括焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸及山梨酸鉀、對(duì)甲基苯酚、甲醇等，下游涉及鋼鐵、汽車(chē)、塑料、化纖、食品、醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域。截至 2019 年末，公司擁有焦炭產(chǎn)能 230 萬(wàn)噸/年、炭黑產(chǎn)能 24 萬(wàn)噸/年，白炭黑產(chǎn)能 6 萬(wàn)噸/年，山梨酸鉀產(chǎn)能 1.2 萬(wàn)噸/年，甲醇產(chǎn)能 20 萬(wàn)噸/年。2020

28、 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 53.92 億元，同比下滑 13.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.41 億元，同比增長(zhǎng) 8.07%。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日金能轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 180.40 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 8.04%，轉(zhuǎn)債已經(jīng)觸發(fā)贖回條款但公司發(fā)布公告稱(chēng) 6 月 25 日前不行使贖回權(quán)。轉(zhuǎn)債股性強(qiáng)但估值不低，正股基本面堅(jiān)實(shí)，建議在估值收斂后積極布局。特高壓輸電我國(guó)電力能源的總體分布為西多東少、北多南少，電力需求中心卻長(zhǎng)期處于東中部地區(qū)，目前我國(guó) 80%以上的能源分布在西部和北部，而 75%的電力消費(fèi)集中在東部和中部，供需的中心相距 800-3000km， 因此大容量、遠(yuǎn)距離輸電是我國(guó)電網(wǎng)發(fā)

29、展的必然趨勢(shì)，特高壓成為了電網(wǎng)發(fā)展的最優(yōu)選項(xiàng)。相關(guān)轉(zhuǎn)債建議關(guān)注杭電、東纜。圖表 13：特高壓輸電相關(guān)轉(zhuǎn)債概況收盤(pán)價(jià)轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)純債溢價(jià)債券余額代碼名稱(chēng)（元）（元）率（%）率（%）(億元)債券評(píng)級(jí)行業(yè)113505.SH杭電轉(zhuǎn)債99.9986.4115.711.497.50AA電氣設(shè)備113603.SH東纜轉(zhuǎn)債120.1297.0323.8033.978.00AA電氣設(shè)備123034.SZ通光轉(zhuǎn)債176.40119.0748.15120.450.78A+電氣設(shè)備123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債102.0776.1234.0912.545.50AA-電氣設(shè)備128145.SZ日豐轉(zhuǎn)債99.223.80

30、AA-電氣設(shè)備資料來(lái)源：Wind，杭電轉(zhuǎn)債：杭電股份傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為各類(lèi)電力電纜、導(dǎo)線、民用線纜及特種電纜，應(yīng)用范圍涵蓋高壓、特高壓到中低壓，是國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)超高壓電力電纜和特高壓導(dǎo)線的主要供應(yīng)商。公司光通信產(chǎn)品包括光纖預(yù)制棒和光纖，項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 300 噸光棒暨 1000萬(wàn)芯公里光纖，此外公司通過(guò)公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金投資建設(shè)項(xiàng)目一期工程，即 150噸光棒暨 500 萬(wàn)芯公里光纖。截至 2020 年 6 月末，永特信息已對(duì)外進(jìn)行小批量的光纖銷(xiāo)售。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日杭電轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 99.99 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 15.71%，轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格不高，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率尚可，現(xiàn)階段是左側(cè)布局的較

31、好時(shí)點(diǎn)。東纜轉(zhuǎn)債：東方電纜擁有陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)、海洋工程三大產(chǎn)品領(lǐng)域。2020 年三大業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 26.3 億元、21.8 億元和 2.3 億元，同比增長(zhǎng) 27%、48%、71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.9 億元，同比增長(zhǎng) 96%。公司在手訂單充裕，未來(lái)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日東纜轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 120.12 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 23.8%。轉(zhuǎn)債估值偏高但正股基本面較好，建議積極關(guān)注，估值收斂即是布局機(jī)會(huì)。工業(yè)生產(chǎn)：鋼鐵、有色在環(huán)保要求不斷提升的大背景下，鋼鐵、有色等高碳排放行業(yè)的限產(chǎn)政策不斷出臺(tái)，迎來(lái)新一輪的供給側(cè)改革。工信部在2020 年有色行業(yè)

32、運(yùn)行情況及 2021 年展望中提及要“嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張”“謀劃低碳發(fā)展路徑，嚴(yán)控電解鋁新增產(chǎn)能，抑制氧化鋁產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張”。工信部部長(zhǎng)也在 2021 年全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議上表示，要“要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。”中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)在 2020 年 11 月發(fā)表的中國(guó)鋁工業(yè)“十四五 ”發(fā)展思路中表示，“十四五”期間，國(guó)內(nèi)電解鋁布局調(diào)整將基本完成，產(chǎn)能形成天花板。在供給端限產(chǎn)，需求端逐步增長(zhǎng)的情況下，未來(lái)的供需格局將帶來(lái)利潤(rùn)水平的提升，同時(shí)，在限產(chǎn)過(guò)程中，不合規(guī)的小型公司將被逐步汰換，龍頭公司由于本身具有在綠色環(huán)保措施方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將享受到利潤(rùn)空間上行帶來(lái)的紅利，市占率

33、水平進(jìn)一步提升。具體來(lái)看，鋼鐵及有色行業(yè)受益標(biāo)的較多，其中鋼鐵行業(yè)我們建議重點(diǎn)關(guān)注華菱轉(zhuǎn) 2，有色行業(yè)建議關(guān)注金田、明泰、紫金和金誠(chéng)。圖表 14：鋼鐵、有色相關(guān)轉(zhuǎn)債概況代碼名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)純債溢價(jià)債券余額債券評(píng)級(jí)行業(yè)（元）（元）率（%）率(億元)113041.SH紫金轉(zhuǎn)債157.06141.5710.9472.3960.00AAA有色金屬113046.SH金田轉(zhuǎn)債100.0091.059.8311.6115.00AA+有色金屬110070.SH凌鋼轉(zhuǎn)債103.6592.0012.6610.202.89AA鋼鐵113025.SH明泰轉(zhuǎn)債172.86173.48-0.3679.1312.

34、15AA有色金屬113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債101.0182.6922.1515.223.25AA-有色金屬113548.SH石英轉(zhuǎn)債130.61117.9510.7441.081.23AA-有色金屬113572.SH三祥轉(zhuǎn)債112.46108.393.7651.941.69A+有色金屬113600.SH新星轉(zhuǎn)債94.2877.0222.406.485.95AA-有色金屬113615.SH金誠(chéng)轉(zhuǎn)債121.14115.794.6234.2710.00AA采掘123033.SZ金力轉(zhuǎn)債116.8091.8427.1829.034.34AA-有色金屬127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債82.0463.0230.

35、18-22.7167.97AAA鋼鐵127019.SZ國(guó)城轉(zhuǎn)債85.3042.57100.36-5.878.50AA有色金屬127020.SZ中金轉(zhuǎn)債107.8295.1213.3517.7837.99AA+有色金屬127023.SZ華菱轉(zhuǎn) 2127.10130.12-2.3242.3840.00AAA鋼鐵128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債96.4164.0850.4511.183.02AA-有色金屬128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債101.5092.629.588.6331.50AA有色金屬128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債103.6093.1011.2826.543.45A+有色金屬128109.SZ楚江轉(zhuǎn)債10

36、6.3083.5127.3016.3618.30AA有色金屬128111.SZ中礦轉(zhuǎn)債145.30145.38-0.0563.402.30AA-有色金屬資料來(lái)源：Wind，明泰轉(zhuǎn)債：明泰鋁業(yè)是我國(guó)鋁加工行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣，主要產(chǎn)品包括鋁板帶箔和鋁型材。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2020 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.5-11.0 億元，同比增長(zhǎng) 15%-20%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 8.0-8.5 億元，同比增長(zhǎng) 30%-38%。一方面，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新能源汽車(chē)、綠色消費(fèi)、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域訂單不斷增長(zhǎng)；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速背景下，公司下游需求回暖，公司 2021 年前兩個(gè)月

37、累計(jì)銷(xiāo)售鋁板帶箔 8.29 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 88.7%，銷(xiāo)售鋁型材 0.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 108.9%。下游需求回暖背景下，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日明泰轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 172.86 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為-0.36%。明泰轉(zhuǎn)債已經(jīng)觸發(fā)贖回條款，但公司公告稱(chēng)不行使贖回條款。目前明泰鋁業(yè) PE 為 14.07 倍，略低于近五年中樞水平，估值修復(fù)空間有限，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)公司股價(jià)形成支撐，建議作為彈性標(biāo)的配置。金誠(chéng)轉(zhuǎn)債：金誠(chéng)信主營(yíng)業(yè)務(wù)包括采礦運(yùn)營(yíng)管理、礦山工程建設(shè)及礦山工程設(shè)計(jì)與研究，服務(wù)對(duì)象為大中型非煤類(lèi)地下固體礦山，涉及礦山資源品種主要包括銅、鉛、鋅、鐵、鎳、鉬、金、磷等。截

38、至 2020 年三季度末，公司當(dāng)年新增訂單合計(jì) 52.43 億元，為 2019年全年?duì)I業(yè)收入的 1.53 倍，達(dá)到去年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)新簽合同 62 億元的 84.6%，疫情影響下公司訂單仍保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司在礦山開(kāi)采服務(wù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)地位，也體現(xiàn)礦山采掘服務(wù)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)的連續(xù)性。依托原有業(yè)務(wù)，公司持續(xù)加大下游資源開(kāi)采的戰(zhàn)略布局力度，將業(yè)務(wù)延伸至礦山開(kāi)發(fā)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的上、下游。2018 年以來(lái)公司加大自有礦山投資、開(kāi)發(fā)力度，相繼收購(gòu)磷礦石、銅、金、銀礦產(chǎn)資源，預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 年公司自有礦山將陸續(xù)投產(chǎn)，公司海外及自有礦山業(yè)務(wù)的拓展將進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日金誠(chéng)

39、轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 121.14 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 4.62%。目前金誠(chéng)信估值略高于近 5 年中樞水平，但行業(yè)的高景氣度和成長(zhǎng)性對(duì)估值有支撐作用，即使正股回調(diào)轉(zhuǎn)債價(jià)格也能通過(guò)轉(zhuǎn)債估值提升的方式消化，建議積極關(guān)注。紫金轉(zhuǎn)債：紫金轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股為紫金礦業(yè)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為在全球范圍內(nèi)從事礦業(yè)勘察與開(kāi)發(fā)，適度延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2020 年公司營(yíng)業(yè)收入 1715.01 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 26.01%，其中歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 65.09 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 51.93%。公司擁有 2334 噸金、6206 萬(wàn)噸銅和 1186 萬(wàn)噸鋅（鉛），其中銅資源量相當(dāng)于中國(guó)總量的一半。同時(shí)擁有一批世界級(jí)高品質(zhì)礦產(chǎn)資源，剛

40、果（金）卡莫阿銅礦資源量達(dá) 4369 萬(wàn)噸，為全球第四大高品位銅礦。公司堅(jiān)持科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，突破一系列制約企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用問(wèn)題，同時(shí)不斷提升礦產(chǎn)資源擁有量，形成持續(xù)增長(zhǎng)的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。未來(lái)伴隨清潔能源革命，銅金屬需求增量將打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間，公司依托五年規(guī)劃將持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)地位。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日紫金轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 156.06 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 10.94%。目前紫金礦業(yè)估值略高于近 5 年中樞水平，但行業(yè)的高景氣度和公司龍頭屬性對(duì)估值有支撐作用，建議積極關(guān)注。金田轉(zhuǎn)債：金田轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股為金田銅業(yè)。公司主要從事有色金屬加工業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括銅產(chǎn)品和稀土永磁材料兩大類(lèi)。2020 年公

41、司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入 468.29 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 14.26%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 5.1 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 3.09%。公司經(jīng)過(guò)三十多年發(fā)展確立了銅加工行業(yè)龍頭地位，2019 年銅加工材總產(chǎn)量達(dá)到 103 萬(wàn)噸。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016-2019 年公司銅材產(chǎn)量位居全國(guó)同行業(yè)第一名。公司依托多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提升的研發(fā)能力以及目前業(yè)已形成的與美的、中國(guó)中車(chē)等優(yōu)質(zhì)客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系，同時(shí)保有在碳中和背景下的環(huán)保方面先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望進(jìn)一步保持領(lǐng)先地位，持續(xù)發(fā)展。轉(zhuǎn)債方面，3 月 22 日為金田轉(zhuǎn)債發(fā)行首日，公司已于 3 月 26 日公布發(fā)行結(jié)果，金田銅業(yè)作

42、為次新股估值略高但行業(yè)的高景氣度和公司龍頭屬性對(duì)估值有支撐作用，建議關(guān)注。華菱轉(zhuǎn) 2：華菱轉(zhuǎn) 2 對(duì)應(yīng)正股為華菱鋼鐵。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼材產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擁有全流程的技術(shù)裝備。2020 年公司業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，公司全年凈利潤(rùn)為 68.670.6 億元人民幣，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng) 3.13%6.14%。2020 年，公司克服疫情不利影響和原燃料價(jià)格大幅上漲壓力，全年實(shí)現(xiàn)鋼材產(chǎn)量 2,516 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 9.95%，第四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò) 20%。公司是全國(guó)十大鋼鐵企業(yè)之一，是全球最大的單體寬厚板生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)內(nèi)第二的專(zhuān)業(yè)化無(wú)縫鋼管供應(yīng)商，在積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，

43、大力推進(jìn)清潔生產(chǎn)，打造“綠色工廠”。子公司華菱湘鋼、華菱漣鋼、華菱鋼管都是國(guó)家第一批被認(rèn)定符合鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件的鋼鐵企業(yè)。在限產(chǎn)政策下，公司依托龍頭優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提升市占率。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日華菱轉(zhuǎn) 2 收盤(pán)價(jià)為 127.1 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為-2.32%，華菱轉(zhuǎn)2 將于 4 月 29 日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，目前負(fù)溢價(jià)尚有安全墊，可作為鋼鐵行業(yè)標(biāo)的買(mǎi)入。新能源汽車(chē)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈由頂層技術(shù)、上游材料端、中游核心裝置部件和下游整車(chē)及后市場(chǎng)構(gòu)成，涉及可轉(zhuǎn)債數(shù)量較多，建議重點(diǎn)關(guān)注：駱駝（鉛酸電池）、鵬輝（高性能電池）、盛屯（鈷材料）和贛鋒（鋰）。圖表 15：新能源汽車(chē)相關(guān)轉(zhuǎn)債概況代碼名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)

44、轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)純債溢價(jià)債券余額債券評(píng)級(jí)行業(yè)（元）（元）率（%）率（%）(億元)113509.SH新泉轉(zhuǎn)債197.99196.460.78105.150.92AA汽車(chē)110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債81.9765.5125.13-10.7633.70AA+汽車(chē)113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債105.8774.2942.512.3625.49AAA汽車(chē)113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債122.68106.7614.9124.645.09AA汽車(chē)113016.SH小康轉(zhuǎn)債154.61156.69-1.3357.324.16AA汽車(chē)113537.SH文燦轉(zhuǎn)債119.55113.075.7328.661.77AA-汽車(chē)1

45、13550.SH常汽轉(zhuǎn)債118.49115.232.8331.773.78AA-汽車(chē)113561.SH正裕轉(zhuǎn)債110.57108.212.1839.981.50A+汽車(chē)113575.SH東時(shí)轉(zhuǎn)債135.2195.3341.8349.060.98AA汽車(chē)123011.SZ德?tīng)栟D(zhuǎn)債96.8450.0093.682.412.51AA-汽車(chē)123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債105.6393.0013.5835.171.66A+汽車(chē)123070.SZ鵬輝轉(zhuǎn)債106.6080.2132.9019.388.90AA電氣設(shè)備123075.SZ貝斯轉(zhuǎn)債98.4071.4937.6523.206.00AA-汽車(chē)12308

46、8.SZ威唐轉(zhuǎn)債93.4769.6434.2325.223.01A+汽車(chē)123097.SZ美力轉(zhuǎn)債102.4295.617.1238.703.00A+汽車(chē)127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債168.0165.01158.4261.691.31AA汽車(chē)127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2114.0091.2924.8816.5312.00AA+汽車(chē)128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債95.9649.4294.17-3.759.99AA汽車(chē)128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債105.3080.6930.507.879.99AA汽車(chē)128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債129.74129.090.5033.831.55AA-汽車(chē)128056.SZ今

47、飛轉(zhuǎn)債103.5080.0029.3819.381.72A+汽車(chē)128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債115.08114.440.5622.185.44AA汽車(chē)128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2107.4198.349.2315.513.10AA汽車(chē)128120.SZ聯(lián)誠(chéng)轉(zhuǎn)債98.9183.7518.0945.052.60A汽車(chē)113040.SH星宇轉(zhuǎn)債134.79119.8512.4652.1315.00AA+汽車(chē)128126.SZ贛鋒轉(zhuǎn) 2168.94165.751.9293.9920.37AA有色金屬110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債135.65135.86-0.1647.126.01AA有色金屬資料來(lái)源：Win

48、d，駱駝轉(zhuǎn)債：駱駝股份是國(guó)內(nèi)汽車(chē)鉛酸電池行業(yè)龍頭，主要產(chǎn)品有汽車(chē)起動(dòng)電池和啟停電池，汽車(chē)鉛酸電池產(chǎn)能、銷(xiāo)量、市場(chǎng)占有率連續(xù)四年全國(guó)第一，2020 年上半年公司整體配套市場(chǎng)份額達(dá) 48%。除鉛酸蓄電池外，公司以鋰電池、再生鉛為輔，三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。2020 年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.03-7.63 億元，同比增長(zhǎng) 18.11%-28.19%。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日駱駝轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 122.68 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 14.91%，轉(zhuǎn)債屬于平衡型品種，股市震蕩格局下平衡型是相對(duì)占優(yōu)的品種，建議積極關(guān)注，逢低布局。鵬輝轉(zhuǎn)債：鵬輝能源主要業(yè)務(wù)為鋰離子電池、一次電池（鋰鐵電池、鋰錳電池等）、

49、鎳氫電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，處于電池產(chǎn)業(yè)鏈中游。公司是國(guó)內(nèi)較大的電池生產(chǎn)廠家之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)數(shù)碼（含平板電腦、移動(dòng)電源、無(wú)線耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、ETC 設(shè)備、電動(dòng)護(hù)理產(chǎn)品、可穿戴產(chǎn)品、智能家居等）、新能源汽車(chē)、輕型動(dòng)力（含輕型交通工具、汽車(chē)應(yīng)急啟動(dòng)電源、電動(dòng)工具等）、儲(chǔ)能（含通信儲(chǔ)能、電力儲(chǔ)能、分布式儲(chǔ)能、家用儲(chǔ)能等）等領(lǐng)域。2020 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6500-7500 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 55.43%- 61.37%。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日鵬輝轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 106.60 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 32.90%，屬于偏債型品種，轉(zhuǎn)債將于 4 月 26 日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，若股價(jià)持續(xù)低迷則

50、極有可能觸發(fā)下修條款，建議緊密跟蹤下修條款觸發(fā)進(jìn)度。盛屯轉(zhuǎn)債：盛屯礦業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為鈷材料業(yè)務(wù)、有色金屬礦采選業(yè)務(wù)以及金屬產(chǎn)業(yè)鏈增值業(yè)務(wù)，公司 2007 年以來(lái)從事有色金屬礦采選行業(yè)，2016 年開(kāi)始布局鈷產(chǎn)業(yè)鏈，目前公司鈷材料業(yè)務(wù)體系已形成，年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸電極銅、3500 噸鈷綜合項(xiàng)目穩(wěn)定開(kāi)展生產(chǎn)，并計(jì)劃進(jìn)一步投建年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸銅、5800 噸粗制氫氧化鈷（金屬量）濕法項(xiàng)目和產(chǎn)陰極銅 30028噸，粗制氫氧化鈷 3556.4 噸生產(chǎn)項(xiàng)目。公司鈷業(yè)務(wù)放量有望拉動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2020年前三季度，盛屯礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 328.8 億元，同比增長(zhǎng) 41.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.7億元，同比增長(zhǎng) 52

51、.6%，Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 107.1 億元，同比增長(zhǎng) 16.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.3 億元，同比增長(zhǎng) 100.4%。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日盛屯轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為 135.65 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為-0.16%，轉(zhuǎn)債屬于偏股型品種，且已經(jīng)觸發(fā)贖回條款。公司 3 月 10 日公告不贖回，建議繼續(xù)持有但需緊密跟蹤公司贖回意愿。贛鋒轉(zhuǎn) 2：贛鋒鋰業(yè)是世界領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)，是鋰系列產(chǎn)品供應(yīng)最齊全的制造商之一，公司業(yè)務(wù)貫穿上游鋰資源開(kāi)發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用全產(chǎn)業(yè)鏈。鋰礦方面，公司的金屬鋰產(chǎn)品產(chǎn)能排名全球第一，在澳大利亞、阿根廷、愛(ài)爾蘭、墨西哥和我

52、國(guó)青海、江西等地掌控了多塊優(yōu)質(zhì)鋰礦資源，形成了穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)、多元化的原材料供應(yīng)體系。鋰化合物和鋰電池產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電動(dòng)汽車(chē)、便攜式電子設(shè)備等領(lǐng)域。2020 年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.25 億元，同比增長(zhǎng) 186.16%。轉(zhuǎn)債方面，截至 3 月 26 日贛鋒轉(zhuǎn) 2 收盤(pán)價(jià)為 168.94 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 1.92%，轉(zhuǎn)債屬于偏股型品種，且已經(jīng)觸發(fā)贖回條款，但公司尚未明確表示贖回/不贖回，贛鋒轉(zhuǎn) 2 正股彈性高，轉(zhuǎn)債估值合理，礦業(yè)作為彈性標(biāo)的參與，但同樣需緊密跟蹤公司贖回意愿。建筑業(yè)碳中和推動(dòng)下水泥、化學(xué)材料等制造業(yè)行業(yè)同樣集中度有望繼續(xù)提升，伴隨落后產(chǎn)能的出清，行業(yè)周期性有望減弱，龍頭企業(yè)的

53、盈利水平將進(jìn)一步提升。建筑業(yè)關(guān)注上游原材料生產(chǎn)商龍頭，此外裝配式建筑通過(guò)降本增效業(yè)有利于降低碳排放，綠色建材需求量也將進(jìn)一步提升。具體來(lái)看，上游原材料的水泥行業(yè)中萬(wàn)青轉(zhuǎn)債、冀東轉(zhuǎn)債值得關(guān)注，裝配式建筑建議關(guān)注華陽(yáng)轉(zhuǎn)債和鴻路轉(zhuǎn)債。圖表 16：建筑業(yè)相關(guān)轉(zhuǎn)債概況收盤(pán)價(jià)轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)純債溢價(jià)債券余額代碼名稱(chēng)（元）（元）率（%）率（%）(億元)債券評(píng)級(jí)行業(yè)127017.SZ萬(wàn)青轉(zhuǎn)債115.1095.7620.1919.8410.00AA+建筑材料127025.SZ冀東轉(zhuǎn)債115.7099.1816.6629.7828.20AAA建筑材料128125.SZ華陽(yáng)轉(zhuǎn)債104.3678.1333.5724.