欄目投資全局

1、.：.；欄目：投資全局減速中前行 04三季報(bào)回想及年報(bào)展望申銀萬國(guó) 童馴三季報(bào)回想：從單季增幅來看，一、二、三季度平均凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)44.3%、46.2%和32.7%，三季度增速比二季度下滑13.5個(gè)百分點(diǎn)。增速大幅下滑的主要緣由是緊縮政策的滯后影響及去年同期基數(shù)抬高。前三季的行業(yè)表現(xiàn)大致分幾類：1利潤(rùn)增速不斷提升，如煤炭行業(yè)，金屬制品、元件；2利潤(rùn)增速不斷下滑，如汽車行業(yè)，另外，公用設(shè)備、建筑資料、普通機(jī)械等受緊縮直接影響的行業(yè)以及紡織、化學(xué)纖維等受原資料不斷漲價(jià)影響的行業(yè)增速也逐季下滑；3增速維持較高程度，如機(jī)場(chǎng)和水路運(yùn)輸；4第三季增速提升，如化學(xué)制品和飲料制造；5第三季增速下滑明顯，

2、如有色金屬冶煉。我們建議投資者親密關(guān)注行業(yè)利潤(rùn)增速變化。年報(bào)展望：估計(jì)A 股公司2004年報(bào)平均凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)36左右，增速比三季報(bào)回落5個(gè)百分點(diǎn)，而加權(quán)平均每股收益估計(jì)位于0.25元左右，將創(chuàng)6年來新高。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，中藥、化學(xué)制品、元件、港口等行業(yè)未來一個(gè)或幾個(gè)報(bào)告期增速有望提升，而建筑資料、公用設(shè)備、普通機(jī)械、建筑裝飾、真空器件、傳媒、鋼鐵等行業(yè)增速將繼續(xù)下滑。一、三季報(bào)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)：與我們預(yù)期相當(dāng)吻合據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市0 家A 股公司三季報(bào)的加權(quán)平均每股收益為0.214元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.01%，平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.5%，與我們之前“增長(zhǎng)40%左右的預(yù)期相當(dāng)吻

3、合。從增速來看，一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)平均凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)44.2%、48.3%、41.5%，由于緊縮政策的滯后影響及去年同期基數(shù)的抬高，三季報(bào)比半年報(bào)增速明顯回落但仍處于較高程度，這也完全符合我們之前的預(yù)期。從單季增幅來看，2004 年第一、第二、第三季度一切A 股公司的平均凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)44.27%、46.16%和32.66%，三季度比二季度增速下滑13.5 個(gè)百分點(diǎn)！300 家重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈現(xiàn)了同樣的趨勢(shì)，它們第三季度平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.96%，比二季度56.82%的增幅下滑20 個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看，三季度A 股公司的平均凈利潤(rùn)比二季度增長(zhǎng)3.70%，闡明從絕對(duì)數(shù)來看，三季

4、度盈利并未下滑，但假設(shè)與二季度4.93%的環(huán)比增幅相比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)環(huán)比增速也在下滑。從財(cái)務(wù)目的來看，2004 年二、三季度以來，A 股公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不斷下滑，一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)依次為20.38%、19.92%和19.34%，闡明隨著上游原資料價(jià)錢的不斷上漲，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)未能跟上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。慶幸的是，上市公司三項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)亦明顯落后主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)現(xiàn)實(shí)上，費(fèi)用增長(zhǎng)有時(shí)存在一定剛性，這兩年產(chǎn)品價(jià)錢的上漲導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，而費(fèi)用增幅又變化不大，這導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅提升，最終使得凈利率比去年明顯提升。二. 行業(yè)層面：堅(jiān)持同比、環(huán)比、同比增速變化兼顧1 上市公司前三季

5、分行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)根本面變化趨勢(shì)是影響股票投資價(jià)值判別的重要要素，而同比增幅、環(huán)比增幅、同比增速變化等又是判別根本面運(yùn)轉(zhuǎn)情況的重要目的，鑒于這些目的各有優(yōu)缺陷，因此需求綜合利用。從流通市值前50 名行業(yè)前三季的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，煤炭開采行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)最為搶眼。從同比漲幅來看，該行業(yè)前三季度平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)109.3%；從增速變化情況來看，該行業(yè)1-3 月、1-6 月、1-9 月平均凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)54.5%、82.1%和109.3%，增速不斷提升，單季來看，今年第二季度、第三季度同比增幅更是到達(dá)113.0%和162.4%；環(huán)比來看，煤炭開采行業(yè)二季度比一季度、三季度比二季度業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)55.6%和2

6、1.1%，顯示業(yè)績(jī)逐季提升。與良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相順應(yīng)，煤炭開采行業(yè)今年110 月份曾經(jīng)累積跑贏大盤35 個(gè)百分點(diǎn)。與煤炭開采行業(yè)構(gòu)成明顯反差的是汽車整車行業(yè)，該行業(yè)1-3 月、1-6 月、1-9 月凈利潤(rùn)增幅分別為33.5%、3.7%和-9.4%，增速逐季下滑，而第三季度更是同比下降34.7%；環(huán)比來看，汽車整車第三季度平均凈利潤(rùn)比第二季度下滑37.6%。相應(yīng)地，汽車整車行業(yè)除8 月份外今年其他月份均跑輸大盤，年初至今已跑輸申萬A 指37.5 個(gè)百分點(diǎn)，成為表現(xiàn)最差的一個(gè)行業(yè)?，F(xiàn)實(shí)上，我們從今年年初開場(chǎng)就在各類報(bào)告中反復(fù)提及這兩個(gè)行業(yè)截然不同的趨勢(shì)，這令人欣喜。除了煤炭開采和汽車整車這兩個(gè)典型行

7、業(yè)之外，我們還可以關(guān)注一下其他一些主要行業(yè)前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及市場(chǎng)表現(xiàn)：電力：煤炭?jī)r(jià)錢繼續(xù)上漲提升火電企業(yè)本錢，1-9 月份整個(gè)電力行業(yè)上市公司不含長(zhǎng)江電力平均凈利潤(rùn)同比不增反降，7-9 月份更是同比下降17.3%，整體業(yè)績(jī)的下滑使得電力行業(yè)1-10 月份跑輸申萬A 指2.4 個(gè)百分點(diǎn)。目前電力行業(yè)盈利公司基于三季報(bào)業(yè)績(jī)測(cè)算的平均市盈率以流通股為權(quán)重為21.4倍，與一切盈利公司22.0 倍的平均市盈率根本相當(dāng)。鋼鐵：在緊縮政策出臺(tái)后，二季度鋼鐵公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄黠@，由1-3 月份的71.9%的同比增幅下降為46 月份27.0%的增幅，同時(shí)二季度比一季度環(huán)比下降13.4%，而在三季度，隨著鋼鐵價(jià)

8、錢的上升，鋼鐵公司當(dāng)季利潤(rùn)增速上升至43.0%，并且三季度環(huán)比增長(zhǎng)12.2%。目前鋼鐵行業(yè)平均市盈率為8.1 倍，在一切行業(yè)中仍處于最低程度，這一方面與行業(yè)本身特性如周期性及人們對(duì)行業(yè)前景的預(yù)期有關(guān)，另一方面，股票價(jià)錢本身有剛性，盈利程度相差一倍的公司的股價(jià)不會(huì)也相差一倍?，F(xiàn)實(shí)上，根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)平均PE 與行業(yè)EPS 的相關(guān)系數(shù)到達(dá)-0.62，彈性系數(shù)到達(dá)-0.60，目前盈利明顯高于市場(chǎng)平均程度的行業(yè)不太能夠按市場(chǎng)平均市盈率來定價(jià)。鋼鐵行業(yè)三季報(bào)盈利公司的加權(quán)平均每股收益高達(dá)0.48 元，是市場(chǎng)平均程度0.24 元的兩倍。銀行：緊縮背景下凈利潤(rùn)增速有所下滑，二、三季度業(yè)績(jī)分別同比增長(zhǎng)4

9、9.6%和30.0%，同時(shí)三季度環(huán)比略有下降。石油化工：雖然人們對(duì)行業(yè)景氣頂點(diǎn)能否到來心存疑慮，但一、二、三季度平均凈利潤(rùn)依然分別同比增長(zhǎng)44.0%、72.9%和83.1%，同時(shí)三季度環(huán)比增長(zhǎng)25.4%。目前行業(yè)平均市盈率僅有14.3 倍。問題的關(guān)鍵是未來行業(yè)利潤(rùn)增速能否會(huì)快速下滑。飲料制造：三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)比二季度明顯好轉(zhuǎn)，7-10 月份跑贏大盤9.3個(gè)百分點(diǎn)。目前行業(yè)平均市盈率為28.7 倍?；瘜W(xué)制品：三季度利潤(rùn)增速度明顯提升，當(dāng)季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)101.1%，主要得益于尿素漲價(jià)使得氮肥企業(yè)業(yè)績(jī)大幅提升。該行業(yè)7-10 月、1-10 月分別跑贏申萬A 指8.0 和12.1 個(gè)百分點(diǎn)。目前行業(yè)平

10、均市盈率為23.9 倍，與市場(chǎng)平均程度相當(dāng)。公用設(shè)備、建筑資料、普通機(jī)械：緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，前三季利潤(rùn)增速逐季下滑，79 月同比更是呈現(xiàn)下降，同時(shí)三季度環(huán)比也均出現(xiàn)下滑，今年以來行業(yè)指數(shù)分別跑輸申萬A 指3.9、7.2 和16.9 個(gè)百分點(diǎn)。有色金屬冶煉：三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄浅Ｃ黠@，7-9 月份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.8%，比4-6 月份83.9%的增幅下降了46 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)三季報(bào)業(yè)績(jī)環(huán)比下降8.8%。該行業(yè)10 月份落后大盤4.8 個(gè)百分點(diǎn)。紡織、化學(xué)纖維：受原資料價(jià)錢不斷上漲影響，今年前三季業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺鞠禄?-9 月份平均凈利潤(rùn)均為負(fù)增長(zhǎng)，而第三季度凈利潤(rùn)更是分別同比下降6.4%和43.6%

11、。10 月份紡織、化纖板塊分別跑輸大盤3.3 和6.0 個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)場(chǎng)、港口、水路運(yùn)輸：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，1-9 月份平均凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)92.7%、13.3%和77.5%，且增速并未明顯下滑，年初以來已分別跑贏大盤43.5、28.1 和19.1 個(gè)百分點(diǎn)，從而使交通運(yùn)輸板塊成為2004 年表現(xiàn)最正確的一個(gè)板塊。金屬制品：增速不斷提升，一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)分別同比增長(zhǎng)65.4%、102.9%和115.2%，年初以來已跑贏申萬A 指31.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要奉獻(xiàn)是中集集團(tuán)。元件：一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)分別同比增長(zhǎng)23.4%、36.7%和43.8%，增速不斷提升。1-10 月份超越市場(chǎng)18.9%。造

12、紙：三季度情況明顯好轉(zhuǎn)，當(dāng)季平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.0%，環(huán)比增長(zhǎng)62.3%，7-10 月份二級(jí)市場(chǎng)的超額收益為3.4%。更多行業(yè)今年前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和市場(chǎng)表現(xiàn)情況請(qǐng)參見以下表1。表1：流通市值前50名行業(yè)前三季業(yè)績(jī)表現(xiàn)及市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)照申萬二級(jí)行業(yè)公司數(shù)加權(quán)平均每股收益平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)超越申萬A 指PE(11-2)03 三季報(bào)04三季報(bào)1-3 月1-6月1-9月4-6月7-9月4-6月7-9月1-10月7-10月10月電力430.3400.25823.4%25.5%-0.9%-0.1%-17.3%6.3%1.8%-2.4%-3.0%1.1%21.4鋼鐵300.3390.4677

13、1.9%47.7%46.0%27.0%43.0%-13.4%12.2%-3.5%0.4%-6.4%8.1銀行50.2600.30345.1%44.6%39.3%49.6%30.0%4.7%-0.9%-3.5%-3.2%-4.6%17.7房地產(chǎn)開發(fā)650.0580.078101.8%45.0%45.2%29.0%45.7%126.8%-27.0%-37.6%-2.8%-2.2%31.7石油化工260.1680.30644.0%72.9%83.1%114.0%101.7%4.3%25.4%6.3%-0.7%-1.4%14.3零售590.0710.09516.1%52.4%41.6%179.9%15

14、.8%-31.2%-21.1%9.9%1.9%1.9%37.4飲料制造320.1520.12616.7%-22.3%-4.7%-120.3%26.6%-106.9%1327.9%4.5%9.3%1.3%28.7公用設(shè)備400.2140.21852.5%29.5%13.8%16.9%-19.2%29.2%-45.0%-3.9%-4.3%-0.9%21.0化學(xué)制品400.1280.17046.0%21.8%44.0%8.8%101.1%51.8%5.6%12.1%8.0%2.7%23.9汽車整車220.3720.28733.5%3.7%-9.4%-7.2%-34.7%11.1%-37.6%-37.

15、5%-17.9%-12.0%11.9通訊設(shè)備240.0610.13223.3%122.4%126.6%6.6%10.6%0.0%-50.2%7.7%-1.6%5.6%28.6建筑資料440.1300.165195.6%98.5%43.0%49.1%-10.2%3.1%-3.1%-7.2%11.3%-3.2%23.8路橋200.1550.16025.7%1.7%5.8%-20.3%15.3%3.1%-5.4%2.4%3.1%6.9%23.0有色金屬冶煉240.1850.295116.7%99.1%74.3%83.9%37.8%6.4%-8.8%-3.1%0.2%-4.8%17.0中藥290.18

16、50.1721.2%3.2%2.4%3.2%0.3%17.1%-33.5%10.9%6.3%3.0%28.4計(jì)算機(jī)設(shè)備220.0530.09179.9%93.0%90.8%106.4%87.2%11.3%8.9%16.4%6.7%6.8%40.8化學(xué)制藥300.1550.1257.6%-11.3%-12.4%-26.7%-15.8%-16.2%-32.6%-14.2%-4.5%0.6%30.3煤炭開采110.2540.51854.5%82.1%109.3%113.0%162.4%55.6%21.1%35.0%28.3%16.3%18.8紡織340.1230.1099.5%2.5%-0.5%-1

17、.4%-6.4%20.3%-26.0%-2.3%-3.1%-3.3%30.9港口90.3790.370-0.6%12.1%13.3%23.8%15.3%35.7%7.1%28.1%28.1%12.5%27.3建筑裝飾280.0860.10519.6%32.2%30.5%37.9%45.7%218.5%-29.3%-4.5%-4.1%-2.8%30.0通訊運(yùn)營(yíng)20.1050.10417.7%19.0%6.2%20.5%-15.1%1.6%-12.9%-6.6%-3.9%-2.0%20.5機(jī)場(chǎng)40.2300.38851.0%107.9%92.7%243.3%67.7%-4.6%0.1%43.5%2

18、8.1%9.7%23.5普通機(jī)械380.1150.12359.2%19.4%11.8%-1.8%-5.1%15.8%-17.4%-16.9%-5.7%-2.0%29.6生物制品240.1520.11333.9%-7.5%-7.6%-28.3%-3.6%7.0%-45.7%0.5%-1.8%0.0%31.3白色家電190.1490.19136.8%36.0%36.6%32.9%40.2%86.6%-40.2%14.9%4.2%4.0%20.2計(jì)算機(jī)運(yùn)用250.1490.002-126.7%-163.0%-98.2%-467.7%115.4%-662.7%206.7%-2.4%-4.5%4.1%3

19、6.6電氣設(shè)備250.1140.177149.3%54.9%65.6%24.1%80.8%49.2%35.9%13.0%1.3%1.0%27.4化學(xué)原料230.0830.10433.9%41.9%33.7%54.0%14.3%-0.6%-31.5%4.9%-2.7%-1.0%28.0化學(xué)纖維240.0600.05647.9%22.6%-5.5%-87.1%-43.6%-96.7%95.1%-5.1%-5.4%-6.0%34.2真空器件140.1610.187101.4%65.5%35.2%42.3%-23.5%9.4%-54.2%8.9%-5.0%5.0%30.0網(wǎng)絡(luò)效力90.1260.237

20、52.9%174.7%111.0%702.8%193.4%21.0%240.9%28.0%12.4%4.3%32.9貿(mào)易180.1890.28493.0%108.3%92.9%119.5%64.5%55.0%-29.7%8.6%4.9%-0.5%14.9金屬制品90.3880.71065.4%102.9%115.2%123.4%133.2%148.5%9.5%31.2%25.7%4.4%12.1元件150.1120.14823.4%36.7%43.8%44.3%57.6%44.4%-0.2%18.9%1.3%5.3%33.4服裝190.1020.065-4.4%-45.5%-29.6%-92.

21、5%42.4%-93.2%796.5%2.7%-1.0%-4.2%31.2造紙180.0.1433.7%-15.7%4.5%-28.2%48.0%1.4%62.3%1.8%3.4%1.5%22.8視聽器材100.0780.048-32.4%-36.1%-39.1%-45.9%-45.9%-41.3%-0.9%-6.4%-19.9%-1.2%74.3園區(qū)開發(fā)100.1570.15461.5%8.8%-0.6%-20.1%-20.1%26.1%-34.7%7.4%0.1%3.5%31.1航空運(yùn)輸6-0.2250.175873.0%.5%183.9%-15.7%-15.7%0.6%17.7%-0.4

22、%2.5%-0.8%20.1非汽車交運(yùn)設(shè)備200.0400.020-20.3%-17.3%-48.9%-106.2%-106.2%51.1%-99.5%-6.4%-10.2%-6.8%60.0金屬新資料150.1140.93.6%34.6%32.5%28.7%28.7%37.4%-7.8%-3.1%1.5%2.8%36.9水路運(yùn)輸90.1780.293109.0%80.0%77.5%67.2%68.3%13.0%-1.0%19.1%16.4%4.1%20.3水務(wù)50.2030.2018.3%2.6%-1.4%-2.1%-8.0%11.4%1.3%-8.4%-4.5%2.4%25.1化工新資料1

23、10.2250.25345.9%35.7%40.1%26.7%50.8%33.8%-20.2%26.8%18.6%4.8%22.9其他電子器件60.2080.176-17.0%-17.4%-15.5%-17.8%-12.0%-11.1%18.0%-3.6%2.1%2.0%34.8農(nóng)業(yè)綜合120.0500.0661.3%107.6%43.1%468.0%-17.4%65.5%-31.8%-8.6%-7.6%-2.4%29.5汽車零部件140.1530.051-28.5%-71.6%-66.1%-146.5%-49.2%-123.7%287.2%3.3%-5.2%-4.3%26.5傳媒70.109

24、0.15070.1%69.6%41.4%69.2%7.6%39.3%-9.2%0.6%7.8%2.3%49.8食品制造60.1670.119-29.1%-69.6%-18.8%-2.4%24.1%87.5%15.5%1.8%8.0%0.6%19.3總計(jì)12510.1640.21444.2%48.3%41.5%46.1%32.6%4.8%3.7%22.02 工業(yè)企業(yè)前三季利潤(rùn)增速跟蹤投資股票關(guān)鍵是把握趨勢(shì)，現(xiàn)實(shí)上，除了關(guān)注上市公司盈利增長(zhǎng)的變化情況之外，關(guān)注行業(yè)利潤(rùn)月度增速變化情況有助于更好地把握行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，煤炭開采、氮肥制造、制糖、錦綸纖維制造、汽車整車制造、火力發(fā)電等

25、行業(yè)的利潤(rùn)總額增速變化可以很好解釋相關(guān)行業(yè)或公司今年以來或近期的市場(chǎng)表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2004 年以來煤炭開采行業(yè)利潤(rùn)增幅不斷穩(wěn)步提升，1-9 月份同比增長(zhǎng)129.0%，相應(yīng)地，其行業(yè)指數(shù)年初以來已超越大盤35 個(gè)百分點(diǎn)；氮肥制造、制糖等行業(yè)前期利潤(rùn)增速提升也非常明顯，這些子行業(yè)及相關(guān)公司今年以來也明顯跑贏大盤；汽車整車行業(yè)2004年以來利潤(rùn)增速不斷下滑，1-9 月份利潤(rùn)同比下降7.9%，而9 月當(dāng)月更是同比下降34.7%，汽車行業(yè)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)變化趨勢(shì)和上市公司業(yè)績(jī)動(dòng)搖趨勢(shì)吻合，行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚目焖傧禄罱K導(dǎo)致汽車板塊市場(chǎng)表現(xiàn)也最差。表2、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)行業(yè)利潤(rùn)增速變化級(jí)別代碼行業(yè)稱號(hào)1

26、-3 月1-6 月1-7 月1-8月1-9 月7月8月9月備注26煤炭開采和洗選業(yè)123.6%126.7%130.6%130.7%129.0%150.5%131.3%117.8%維持高增長(zhǎng)27石油和天然氣開采業(yè)-2.7%13.2%17.5%22.6%30.2%45.7%61.7%111.3%加速增長(zhǎng)3134制糖1296.2%1517.6%3608.3%6961.4%2894.4%411.7%2252.4%576.7%維持高增長(zhǎng)214食品制造業(yè)11.4%18.7%20.5%18.6%15.9%35.2%6.9%0.3%略微放緩41440液體乳及乳制品制造10.9%8.0%13.1%11.5%8.

27、2%47.8%0.3%-14.7%增速放緩215飲料制造業(yè)22.9%32.2%32.1%29.1%27.0%31.6%11.6%12.0%41521白酒制造14.2% 31.2%38.9%42.5%39.8%290.4%88.5%17.5%略微放緩41522啤酒制造3301.6%70.3%47.6%37.2%33.7%13.8%9.4%16.2%217紡織業(yè)16.6%22.5%18.1%17.4%17.7%-2.5%13.6%19.5%略微放緩222造紙及紙制品業(yè)30.6% 31.2%26.9%31.1%30.6%1.5%58.2%27.2%略微放緩42511原油加工及石油制品制造205.3%

28、376.0%285.2%243.1%236.0%-19.4%112.0%164.7%維持高增長(zhǎng)226化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)90.0%88.6%88.5%88.3%87.7%87.6%87.7%83.7%維持高增長(zhǎng) 3261根底化學(xué)原料制造92.0%90.3%101.1%110.7%118.5%161.2% 178.1%176.7%維持高增長(zhǎng)3262肥料制造190.6%90.5%105.7%124.2%149.4%206.0%370.7%411.1%加速增長(zhǎng)42621氮肥制造174.3%75.1%87.8%107.9%150.3%191.4%636.8%1011.8%加速增長(zhǎng)3274中成藥制造

29、24.8%14.7%13.7%13.9%17.1%6.0%15.3%39.7%穩(wěn)定增長(zhǎng)228化學(xué)纖維制造業(yè)42.3%52.1%31.4%33.3%29.1%-28.1%43.0%3.6%增速放緩42812人造纖維(纖維素纖維)制造54.3%54.4%49.5%36.0%25.7%17.4%-31.1%-67.6%8、9 月下滑42821錦綸纖維制造163.9%62.3%91.3%110.8%108.7%421.6%312.0%102.9%維持高增長(zhǎng)42822滌綸纖維制造26.8%76.3%38.8%34.1%29.9%-38.3%23.8%8.3%增速放緩232黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè).6%8

30、0.3%71.1%61.9%61.1%23.6%17.0%56.3%當(dāng)月反彈233有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)132.6%105.6%91.5%83.5%72.7%24.6%32.9%23.7%增速放緩43311銅冶煉1491.2%93494.3%14178.3%3002.4%1329.9%2024.8%198.4%314.9%增速放緩234金屬制品業(yè)34.5%45.5%45.0%46.1%43.2%42.2%52.2%24.1%增速放緩235通用設(shè)備制造業(yè)57.7%48.2%45.7%39.7%41.8%34.0%8.6%55.3%當(dāng)月反彈236公用設(shè)備制造業(yè)66.6%28.4%34.2%31.

31、2%27.8%72.7%11.0%7.3%增速放緩237交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)15.5%14.7%12.2%7.9%6.1%-3.7%-23.0%-6.8%急劇下滑43721汽車整車制造12.4%4.6%1.2%-4.5%-7.9%-20.8%-44.5%-34.7%急劇下滑239電氣機(jī)械及器材制造業(yè)46.6%32.0%33.5%36.4%35.6%42.0%53.5%29.5%維持高增長(zhǎng)43911發(fā)電機(jī)及發(fā)電機(jī)組制造663.8%382.4%432.1%446.1%489.7%917.8%499.4%706.3%3392輸配電及控制設(shè)備制造58.9%51.7%47.0%41.3%42.0%23.8

32、%17.6%46.9%244電力、熱力的消費(fèi)和供應(yīng)業(yè)38.3%21.2%16.3%11.6%14.8%0.3%-10.4%48.5%增速上升44411火力發(fā)電49.4%17.5%7.0%1.4%0.9%-31.2%-28.2%-5.9%當(dāng)月下滑44412水力發(fā)電17046.4%64.7%53.4%58.1%59.9%35.9%82.0%68.9%維持高增長(zhǎng)工業(yè)企業(yè)44.2%41.6%39.7%38.5%39.8%29.6%31.5%49.0%當(dāng)月反彈3 從財(cái)務(wù)費(fèi)用看升息對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)影響中國(guó)人民銀行日前決議，從2004 年10 月29 日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允

33、許人民幣存款利率下浮。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27 個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27 個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。升息對(duì)各行業(yè)的影響復(fù)雜，既有直接影響也有間接影響，我們?cè)诖藘H想從財(cái)務(wù)費(fèi)用這一視角討論一下升息對(duì)各行業(yè)業(yè)績(jī)的直接影響。我們借用經(jīng)濟(jì)學(xué)中彈性的概念分析利率動(dòng)搖對(duì)企業(yè)盈利的影響。設(shè)計(jì)如下彈性目的：(EPS / EPS) / (i /i) =(profit / profit) / (I/I)=-財(cái)務(wù)費(fèi)用/利潤(rùn)總額其中：i 表示利率，I 表示利息費(fèi)用由于國(guó)內(nèi)利潤(rùn)表中未披露利息費(fèi)用，因此用財(cái)務(wù)費(fèi)用替代，profit 表示凈

34、利潤(rùn)?？梢?，利率變動(dòng)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)EPS的彈性系數(shù)其實(shí)就等于“-財(cái)務(wù)費(fèi)用/利潤(rùn)總額。本次一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27 個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%，上調(diào)幅度為5.08%。因此我們簡(jiǎn)單以為i/I=5%。由此推斷，本次利息變動(dòng)對(duì)盈利公司業(yè)績(jī)的影響幅度為：-5%*財(cái)務(wù)費(fèi)用/利潤(rùn)總額。據(jù)我們最新統(tǒng)計(jì)，三季報(bào)一切非金融類A 股公司的加權(quán)平均“財(cái)務(wù)費(fèi)用/利潤(rùn)總額為15.5%，15.5%5%0.8。即此次升息對(duì)未來一年上市公司業(yè)績(jī)的直接負(fù)面影響為0.8，闡明總體影響程度不大。行業(yè)層面，我們用最新的三季報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算了各行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用與利潤(rùn)總額比率情況。假設(shè)不剔除虧損公司，那么目前化學(xué)纖維、汽車

35、零部件、農(nóng)業(yè)綜合、計(jì)算機(jī)運(yùn)用、航空運(yùn)輸、非汽車交運(yùn)設(shè)備、化學(xué)原料、造紙、視聽器材、服裝、房地產(chǎn)開發(fā)等行業(yè)的“財(cái)務(wù)費(fèi)用/利潤(rùn)總額最高，因此升息對(duì)這些行業(yè)未來業(yè)績(jī)的負(fù)面影響最大，其中化學(xué)纖維的影響程度高達(dá)4.1！另外，對(duì)三季報(bào)盈利的化纖公司的平均影響程度為2.3我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，受升息影響較大的行業(yè)大多也是一些盈利才干較差的行業(yè)，升息對(duì)機(jī)場(chǎng)、煤炭開采、港口、水運(yùn)等高盈利且低負(fù)債率的行業(yè)影響甚微。三、年報(bào)業(yè)績(jī)展望及重點(diǎn)公司預(yù)期增速跟蹤今年1-3 季度，我們累積GDP 增長(zhǎng)率分別為9.8%、9.7%和9.5%，增幅逐季下降，而從工業(yè)企業(yè)效益來看，9 月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)明顯反彈，根據(jù)歷史跟蹤，我們發(fā)

36、現(xiàn)近兩年來上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c工業(yè)企業(yè)效益增速走勢(shì)比較吻合，這能否意味著四季度上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊霈F(xiàn)反彈？我們以為，9 月份工業(yè)企業(yè)的增速反彈趨勢(shì)難以繼續(xù)，1-12 月份工業(yè)企業(yè)的累積利潤(rùn)增幅將不如1-9 月份?，F(xiàn)實(shí)上，從最新一期的重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)也可看出這種趨勢(shì)，2004年1-3 月、1-6 月、1-9 月、1-12 月300 家重點(diǎn)公司的平均凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)46.7%、56.1%、46.9%、44.7%，增速在二季度到達(dá)頂點(diǎn)后逐季回落。思索到年報(bào)中還經(jīng)常出現(xiàn)一些公司出于盈余管理等各種目的而巨額虧損，因此我們估計(jì)一切A 股公司2004 年報(bào)平均凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)36左右比我們9 月13日的

37、預(yù)測(cè)上調(diào)1 個(gè)百分點(diǎn)，增速比三季報(bào)41.5的程度回落5 個(gè)百分點(diǎn)，而加權(quán)平均每股收益那么位于0.25 元左右，創(chuàng)6 年來新高。需求補(bǔ)充闡明的是，根據(jù)行業(yè)研討員的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月300家重點(diǎn)公司2004 年報(bào)平均凈利潤(rùn)估計(jì)同比增長(zhǎng)44.7%，比10 月初預(yù)測(cè)的46.4%下調(diào)1.7 個(gè)百分點(diǎn)，比7 月中旬預(yù)測(cè)的50.1%下調(diào)5.4 個(gè)百分點(diǎn)，隨著年末的逐漸臨近，行業(yè)研討員總體略微調(diào)低年度的盈利預(yù)測(cè)。另一方面，行業(yè)分析師對(duì)三季報(bào)的預(yù)期偏于保守，300 家重點(diǎn)公司今年三季報(bào)平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.9%，比之前行業(yè)研討員的預(yù)期44.8%高2.1 個(gè)百分點(diǎn)。按照最新的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2004 年重點(diǎn)公

38、司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)“型走勢(shì)，這與我們二季度以來的預(yù)期完全吻合。行業(yè)層面，我們堅(jiān)持以為最好將同比增幅、增速變化、環(huán)比增幅以及估值程度(動(dòng)態(tài)市盈率)一并思索。根據(jù)行業(yè)研討員對(duì)約300 家重點(diǎn)公司的最新盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中藥、化學(xué)制品、元件、港口、化學(xué)原料等行業(yè)未來一個(gè)或幾個(gè)報(bào)告期增速有望提升，而建筑資料、公用設(shè)備、普通機(jī)械、建筑裝飾、真空器件、傳媒、鋼鐵等行業(yè)增速將不斷下滑，值得留意。各行業(yè)重點(diǎn)公司的平均凈利潤(rùn)增速變化及動(dòng)態(tài)市盈率詳見下表。表3、重點(diǎn)公司分行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及動(dòng)態(tài)市盈率比較二級(jí)行業(yè) 公司數(shù) 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng) 動(dòng)態(tài)PE11.2 03年報(bào) 04一季報(bào) 04中報(bào) 04三季報(bào) 04年報(bào)

39、 05年報(bào) 06年報(bào) 下半年比 前三季比 全年比 04 年報(bào) 05 年報(bào)上半年 上半年 前三季飲料制造 7 22.4% 23.9% 33.2% 24.0% 26.0% 14.9% 6.1% -5.9% 49.0% 30.3% 24.3 21.2建筑資料 7 91.4% 307.6% 171.7% 91.9% 79.6% 24.6% 16.9% -6.7% 31.1% 47.4% 13.3 10.4計(jì)算機(jī)設(shè)備 6 14.6% 36.4% 6.7% 20.9% 21.1% 21.6% 16.1% 32.5% 67.9% 38.5% 41.3 33.8化學(xué)制藥 6 60.1% 25.9% 7.3%

40、11.7% 16.7% 25.4% 21.7% 9.5% 40.6% 49.0% 25.6 20.5零售 6 25.2% 24.1% 38.1% 42.5% 50.5% 16.7% 19.6% 16.3% 46.4% 47.8% 26.3 22.7生物制品 6 32.8% 67.5% -11.6% -2.0% 23.1% 18.0% 13.5% 6.0% 36.6% 50.8% 22.3 18.9化學(xué)纖維 6 57.1% 43.3% 165.5% 46.2% 52.8% 39.9% 45.6% 14.1% 43.1% 49.6% 28.7 21.1普通機(jī)械 6 8.5% 41.0% 42.0%

41、 25.4% 27.6% -3.1% 15.8% -18.9% 29.2% 40.2% 15.9 15.5煤炭開采 5 19.9% 51.1% 79.0% 108.7% 57.2% 19.9% 9.3% -24.5% 74.9% 0.4% 22.6 18.6白色家電 5 6.3% 8.5% 11.8% 14.2% 11.1% 7.9% 1.6% -35.0% 42.8% 15.5% 19.2 17.7航空運(yùn)輸 5 -127.0% 551.7% 149.9% 224.8% 924.3% 30.9% 18.6% -6.6% 59.8% 21.0% 22.6 17.4園區(qū)開發(fā) 5 21.6% 83.

42、4% 16.4% -0.9% 33.2% 20.7% 15.5% 45.7% 32.8% 85.0% 19.2 15.5服裝 5 -9.7% -6.1% -17.2% -12.1% 16.8% 21.4% 21.1% 55.2% 20.8% 111.3% 18.1 14.9元件 5 31.0% 0.8% 44.8% 62.3% 86.4% 12.6% 9.6% 64.1% 77.7% 48.6% 33.2 29.7金屬新資料 5 -0.4% 168.7% 14.5% 27.9% 19.5% 24.8% 17.9% 48.1% 60.5% 54.6% 37.3 29.9銀行 4 29.7% 45

43、.8% 48.3% 40.0% 40.8% 21.2% 20.0% 3.1% 51.3% 34.3% 16.2 13.4港口 4 36.4% 3.3% 15.6% 15.0% 18.9% 16.7% 14.2% 21.7% 60.7% 38.0% 22.8 19.9水務(wù) 4 -7.1% 6.4% 3.5% -0.8% 21.6% 7.3% 7.9% 25.7% 53.2% 47.3% 22.1 20.2真空器件 4 133.9% 200.2% 111.2% 50.2% 20.8% 25.8% 28.0% -61.7% 14.3% 20.9% 25.6 20.7造紙 4 45.5% 8.0% -

44、8.4% -6.2% 13.4% 35.9% 10.3% 31.8% 49.9% 54.6% 14.8 11.3傳媒 4 14.1% 63.2% 52.4% 29.6% 21.8% 11.5% 7.2% 10.9% 51.7% 39.0% 44.1 39.1電氣設(shè)備 4 24.4% 46.0% 37.4% 56.3% 49.1% 57.2% 18.8% 48.4% 72.6% 43.9% 23.6 16.9紡織 4 2.5% 30.5% 8.9% -5.0% 34.9% 20.3% 16.1% 41.6% 36.9% 76.5% 16.7 13.9化學(xué)原料 4 25.0% 7.2% 9.5% 12.1% 16.1% 23.8% 19.