LCD面板行業(yè)深度報(bào)告

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250036 LCD 行業(yè)風(fēng)云再起，2Q20 LCD 面板價(jià)格企穩(wěn)反彈 4 HYPERLINK l _TOC_250035 LCD 顯示面板廣泛應(yīng)用于電視、顯示器、NB、平板、手機(jī)等領(lǐng)域 4 HYPERLINK l _TOC_250034 十年磨一劍，中國大陸 LCD 產(chǎn)業(yè)已實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先 6 HYPERLINK l _TOC_250033 美國先驅(qū)企業(yè)發(fā)明了液晶顯示技術(shù)，但最終“半途而廢” 6 HYPERLINK l _TOC_250032 日本后來居上，率先實(shí)現(xiàn) TFT-LCD 的大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn) 7 HYPERLINK l _TOC_250031

2、 韓國企業(yè)“逆周期投資”，實(shí)現(xiàn)了對于日本企業(yè)的超越 7 HYPERLINK l _TOC_250030 中國臺灣企業(yè)借助日本企業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓，21 世紀(jì)初大規(guī)模進(jìn)入 LCD 行業(yè) 8 HYPERLINK l _TOC_250029 中國大陸 TFT-LCD 產(chǎn)業(yè)從無到有、從有到大、從大到強(qiáng) 8 HYPERLINK l _TOC_250028 供需格局改善，中國大陸龍頭廠商邁入收獲期 10 HYPERLINK l _TOC_250027 韓系面板廠商競爭力弱化，1H20 宣布加速退出 10 HYPERLINK l _TOC_250026 終端需求大尺寸高清化趨勢延續(xù)，DOT 時(shí)代顯示面板有望成為物

3、聯(lián)網(wǎng)入口 11 HYPERLINK l _TOC_250025 LCD 面板景氣上行，5 月以來面板價(jià)格加速上漲 12 HYPERLINK l _TOC_250024 2006-2008 年：興于液晶電視普及，衰于全球金融危機(jī) 12 HYPERLINK l _TOC_250023 2015-2017 年：多條 8.5 代線投產(chǎn)致供需失衡，韓廠選擇主動(dòng)收縮產(chǎn)能 12 HYPERLINK l _TOC_250022 2018-2020 年：18 年 10.5 代線投產(chǎn)致供需失衡，20 年以來供需顯著改善 13 HYPERLINK l _TOC_250021 韓廠加速退出，2020-2022 年全球

4、 LCD 產(chǎn)能將基本保持平穩(wěn) 15 HYPERLINK l _TOC_250020 全球 10.5/11 代 TFT-LCD 生產(chǎn)線主要集中在中國大陸 15 HYPERLINK l _TOC_250019 韓國高世代 LCD 產(chǎn)線加速退出，預(yù)計(jì) 20 年退出產(chǎn)能面積遠(yuǎn)高于 16 年 15 HYPERLINK l _TOC_250018 新增產(chǎn)能主要來自于京東方、華星光電和惠科 17 HYPERLINK l _TOC_250017 預(yù)計(jì) 2020-2022 年全球 LCD 面板產(chǎn)能將基本保持平穩(wěn) 17 HYPERLINK l _TOC_250016 需求穩(wěn)中有升，需求增長帶動(dòng) LCD 行業(yè)保持較

5、高景氣度 19 HYPERLINK l _TOC_250015 TV 面板平均尺寸持續(xù)增加，重大體育賽事催化 8K 電視普及 19 HYPERLINK l _TOC_250014 2Q20 全球電視面板平均尺寸達(dá) 47.66 英寸，8K 電視滲透率有望快速提升 19 HYPERLINK l _TOC_250013 重大體育賽事成為 8K 電視普及的催化劑，有望拉動(dòng)電視產(chǎn)值及內(nèi)需增長 20 HYPERLINK l _TOC_250012 新冠疫情催生顯示器、NB、平板面板需求大幅增長 21 HYPERLINK l _TOC_250011 2Q20 顯示器面板市場出貨量同比大幅增長，同樣受益于大尺

6、寸趨勢 21 HYPERLINK l _TOC_250010 居家學(xué)習(xí)辦公驅(qū)動(dòng)筆記本電腦面板市場增長，16:10 屏幕新形態(tài)獲得關(guān)注 22 HYPERLINK l _TOC_250009 疫情推動(dòng) 2Q20 全球平板電腦面板出貨量同比增速超過 35% 22 HYPERLINK l _TOC_250008 20 年智能手機(jī)出貨量預(yù)計(jì)同比下降 11.9%，一定程度沖擊手機(jī)面板需求 23 HYPERLINK l _TOC_250007 疫情下需求仍保持韌性，預(yù)計(jì) 20 年全球 LCD 面板需求將增長 1.12% 23 HYPERLINK l _TOC_250006 全球 LCD 產(chǎn)能向中國大陸轉(zhuǎn)移，

7、強(qiáng)化龍頭廠商盈利能力 25 HYPERLINK l _TOC_250005 4Q18 中國大陸大尺寸 LCD 產(chǎn)能已經(jīng)超越韓國成為全球第一 25 HYPERLINK l _TOC_250004 未來 LCD 行業(yè)將由中國大陸廠商主導(dǎo)，強(qiáng)化龍頭盈利能力 26 HYPERLINK l _TOC_250003 京東方：十年磨一劍，全球半導(dǎo)體顯示龍頭傲立東方 27 HYPERLINK l _TOC_250002 TCL 華星光電：星曜綻放，大尺寸與中小尺寸面板全面開花 29 HYPERLINK l _TOC_250001 LCD 上游材料/設(shè)備被海外企業(yè)壟斷，亟需實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代 30 HYPERLINK

8、 l _TOC_250000 LCD 上中下游產(chǎn)業(yè)之間聯(lián)系緊密、相互依存 30玻璃基板：行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，目前被日美企業(yè)壟斷 30偏光片：疫情影響下供應(yīng)短缺問題凸顯，目前產(chǎn)能集中在日韓 32液晶材料：德國 MERCK、日本 JNC 和 DIC 主導(dǎo)全球混合液晶行業(yè) 34光學(xué)膜：LCD 背光模組核心元件，美國 3M 公司領(lǐng)先 34設(shè)備：日本領(lǐng)先，中國大陸企業(yè)從 Module 制程檢測設(shè)備開始突破 35投資建議 36京東方 A（000725 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：7.15 元） 36TCL 科技（000100 CH，增持，目標(biāo)價(jià)：7.57 元） 36風(fēng)險(xiǎn)提示 37LCD 行業(yè)風(fēng)云再起，2Q20 LC

9、D 面板價(jià)格企穩(wěn)反彈LCD 顯示面板廣泛應(yīng)用于電視、顯示器、NB、平板、手機(jī)等領(lǐng)域液晶顯示器（Liquid Crystal Display, LCD）是平板顯示技術(shù)（Flat Panel Display, FPD）的一種，基于液晶材料特殊的理化與光電特性，是目前平板顯示技術(shù)中發(fā)展最成熟、應(yīng)用最廣泛的顯示器件，主要應(yīng)用于電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、智能手機(jī)等領(lǐng)域。目前市場上所謂的 LCD 主要指的是主動(dòng)矩陣式的薄膜晶體管液晶顯示器（Thin Film Transistor LCD, TFT-LCD），包括了薄膜晶體管（TFT）和液晶顯示（LCD）兩項(xiàng)技術(shù)，即由薄膜晶體管控制的液晶顯示。L

10、CD 發(fā)展早期的被動(dòng)矩陣式的扭曲相列型液晶顯示器（Twisted Nematic LCD, TN-LCD）和超扭曲相列型液晶顯示器 STN-LCD（Super Twisted Nematic LCD, STN-LCD）技術(shù)已逐步被淘汰。TFT-LCD 顯示模組主要由液晶面板（Panel）、驅(qū)動(dòng)電路和背光源（Back Light）組成。在液晶面板中，兩片平行的玻璃基板中間放置液晶盒，上層玻璃基板的上方為偏光片（Polarizer），下方為彩色濾光片（Color Filter, CF）；下層玻璃基板的上方貼有薄膜晶體管，下方為偏光片。背光源的作用是為液晶顯示屏提供一個(gè)面內(nèi)亮度均勻分布的背景光源，而

11、驅(qū)動(dòng)電路則在通電后向顯示屏提供各種顯示畫面的信息。圖表1： TFT-LCD 顯示模組的結(jié)構(gòu)圖表2： TFT-LCD 顯示模組的截面結(jié)構(gòu)資料來源：TFT-LCD 原理與設(shè)計(jì)（作者：馬群剛），華泰證券研究所資料來源：WitsView，華泰證券研究所TFT-LCD 的顯示原理是：驅(qū)動(dòng)電路提供顯示畫面的信息，背光源向顯示屏發(fā)出亮度分布均勻的光源；偏光片將不具偏極性的自然光轉(zhuǎn)化為偏振光，TFT 薄膜晶體管通過改變信號與電壓來控制液晶分子的轉(zhuǎn)動(dòng)方向，從而達(dá)到控制每個(gè)像素點(diǎn)偏振光出射與否而達(dá)到顯示目的；彩色濾光片使每個(gè)像素包含紅藍(lán)綠三原色，從而使其呈現(xiàn)出某一特定的顏色，這些不同顏色的像素呈現(xiàn)出來的就是面板前

12、端的圖像。圖表3： TFT-LCD 顯示原理示意圖資料來源：超能網(wǎng)，華泰證券研究所按照液晶層液晶分子的排列方式差異，TFT-LCD 可分為 TN、VA、IPS 三種。扭曲向列型 TN（Twisted Nematic）優(yōu)點(diǎn)是成本低、反應(yīng)速度快，缺點(diǎn)是色彩還原不夠準(zhǔn)確、可視角度?。淮怪迸帕行?VA（Vertical Alignment）優(yōu)點(diǎn)是對比度高，缺點(diǎn)是與 TN 相比反應(yīng)略慢、成本與 TN 相比較高；橫向電場效應(yīng)顯示技術(shù) IPS（In-Plane-Switching）優(yōu)點(diǎn)是可視角度佳、耗電低、適合觸控式屏幕，缺點(diǎn)是反應(yīng)速度慢、成本高。圖表4： TFT-LCD 按液晶分子的排列方式可分為 TN、

13、VA、IPS 三種資料來源：Eizo Japan，華泰證券研究所圖表5： TN、VA、IPS 型 TFT-LCD 面板對比面板類型IPSVATN可視角度大中小色度偏移幾乎無色度偏移輕微色度偏移明顯色度偏移反應(yīng)時(shí)間慢快快對比度約 500:11000:11000:1成本高中低資料來源：Eizo Japan，華泰證券研究所按照 TFT 使用的溝道層半導(dǎo)體基底材料不同，TFT-LCD 可分為-Si、IGZO 和 LTPS。非晶硅-Si 技術(shù)成熟穩(wěn)定、成本較低，可在所有尺寸產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)較高的良率、達(dá)到主流顯示性能，是電視、顯示器、筆記本電腦、車載顯示等大部分主要產(chǎn)品市場的主流技術(shù)。 IGZO（Indium

14、 Gallium Zinc Oxide，銦鎵鋅氧化物）技術(shù)和低溫多晶硅 LTPS（Low Temperature Poly-Silicon）技術(shù)電子遷移率較-Si 技術(shù)有較大提升，可實(shí)現(xiàn) PPI、低功耗、窄邊框等指標(biāo)的大幅提升，但 IGZO 對水和氧敏感，成膜難度較大，主要應(yīng)用于高端筆記本電腦和高端平板電腦市場；LTPS 需要離子注入和快速退火工藝，較難生產(chǎn)中大尺寸面板，主要應(yīng)用于智能手機(jī)市場。圖表6： -Si、IGZO、LTPS 技術(shù)特點(diǎn)和指標(biāo)對比指標(biāo)-SiIGZOLTPS電子遷移率0.5 cm2/Vs10-25 cm2/Vs50-200 cm2/Vs掩膜次數(shù)/工藝難度5-8 次/較低7-9

15、 次/較高8-13 次/較很高面板尺寸大、中、小大、中、小中、小良率高中低投入成本低中高PPI約 350約 500約 600屏幕邊框較窄窄窄主要應(yīng)用產(chǎn)品手機(jī)、筆記本電腦、筆記本電腦、平板、手機(jī)車載、工控、電視電腦、電視資料來源：龍騰光電招股說明書，華泰證券研究所根據(jù)玻璃基板尺寸大小的不同，TFT-LCD 產(chǎn)線可以劃分為不同世代。一般來說，LCD 產(chǎn)線的世代數(shù)越高代表其玻璃基板尺寸越大，對應(yīng)的產(chǎn)能面積也越大，技術(shù)水平要求也更高。每個(gè)世代的液晶面板產(chǎn)線都有其對應(yīng)的最佳面板切割尺寸及片數(shù)，通常將 6 代及以上適宜切割大尺寸電視面板的產(chǎn)線稱為高世代線。在 1990 年代日本率先將 LCD 應(yīng)用于手表、

16、計(jì)算器、筆記本電腦等從而打開 LCD 商業(yè)化空間之后，LCD 工業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品創(chuàng)新一直都離不開對更高、更先進(jìn)產(chǎn)線的投資，進(jìn)而通過 LCD 產(chǎn)品性價(jià)比的提升創(chuàng)造需求，使得其應(yīng)用范圍包括電腦、電視、手機(jī)、平板電腦、公共顯示屏等。圖表7： 各世代線的玻璃基板尺寸數(shù)據(jù)及最佳面板切割尺寸世代線長/mm寬/mm長/英寸寬/英寸對角線/英寸最佳面板切割尺寸及片數(shù)140032015.712.620.2/247037018.514.623.5/365055025.621.733.515 英寸/4 片488068034.626.843.815 英寸/6 片4.592073036.228.746.215 英寸/

17、8 片51300110051.243.367.027 英寸/6 片5.51500130059.151.278.127 英寸/8 片61850150072.859.193.832 英寸/8 片或 37 英寸/6 片72250195088.676.8117.242 英寸/8 片或 46 英寸/6 片82460216096.985.0128.946 英寸/8 片或 52 英寸/6 片8.52500220098.486.6131.155 英寸/6 片1031002880122.0113.4166.665 英寸/6 片或 60 英寸/8 片10.533702940132.7115.7176.165 英寸

18、/8 片1133203000130.7118.1176.270 英寸/8 片資料來源：巨世顯示，華泰證券研究所十年磨一劍，中國大陸 LCD 產(chǎn)業(yè)已實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先回顧LCD 行業(yè)的發(fā)展歷史，從1970 年代美國企業(yè)發(fā)明了液晶顯示技術(shù)但最終“半途而廢”，到 1990 年代初日本企業(yè)率先實(shí)現(xiàn) TFT-LCD 的產(chǎn)業(yè)化，到 1990 年代末以三星、LG 為代表的韓國企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的逆周期投資，再到 2000 年代初中國臺灣企業(yè)借助日本企業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓大規(guī)模投資 LCD 行業(yè)，最后到 2008 年金融危機(jī)后中國大陸企業(yè)為解決“缺芯少屏”局面對 LCD 產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的逆周期投資，最終實(shí)現(xiàn)追趕并全面反超，我們

19、認(rèn)為正是這數(shù)次大規(guī)模的、集中的、逆周期的投資導(dǎo)致 LCD 行業(yè)在歷史上有較強(qiáng)的周期性。美國先驅(qū)企業(yè)發(fā)明了液晶顯示技術(shù)，但最終“半途而廢”在液晶被發(fā)現(xiàn)的半個(gè)多世紀(jì)后，1961 年美國無線電公司（Radio Corporation of America， RCA）在實(shí)驗(yàn)室中發(fā)現(xiàn)了液晶材料的電光特性并可用于制造顯示設(shè)備，經(jīng)過大量的研究， 1968 年 RCA 公司利用液晶的“動(dòng)態(tài)散射”效應(yīng)制成世界上第一個(gè)液晶平板電視模型 DSM-LCD，雖然只能顯示靜態(tài)的單色圖像，但開創(chuàng)了液晶顯示的時(shí)代。由于液晶平板電視的開發(fā)需要漫長的研發(fā)迭代周期，短期幾乎看不到產(chǎn)業(yè)化的可能性，RCA 公司選擇放棄液晶顯示領(lǐng)域的投

20、入，轉(zhuǎn)而實(shí)施多元化戰(zhàn)略，并進(jìn)入計(jì)算機(jī)領(lǐng)域向 IBM 挑戰(zhàn)。圖表8： 1965 年 RCA 公司發(fā)現(xiàn)液晶的“動(dòng)態(tài)散射”效應(yīng)圖表9： RCA 公司基于 DSM-LCD 技術(shù)推出的電子時(shí)鐘資料來源：半導(dǎo)體行業(yè)觀察，華泰證券研究所資料來源：半導(dǎo)體行業(yè)觀察，華泰證券研究所發(fā)明了液晶顯示基本技術(shù)的美國先驅(qū)企業(yè)最終“半途而廢”。在 1968 年 RCA 公司提出的動(dòng)態(tài)散射型液晶顯示器（DSM-LCD）后，19 世紀(jì) 70 年代美國企業(yè)相繼提出扭曲相列型液晶顯示器（TN-LCD）和尚不成熟的薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD），但由于項(xiàng)目投入大、風(fēng)險(xiǎn)高等種種原因，涉及過液晶顯示技術(shù)的美國企業(yè) RCA、羅克韋

21、爾、西屋電氣、摩托羅拉、AT&T、通用電氣、施樂和惠普都在 19 世紀(jì) 70 年代先后放棄了平板顯示技術(shù)的開發(fā)，而 TFT-LCD 技術(shù)最終也沒有在美國實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。日本后來居上，率先實(shí)現(xiàn) TFT-LCD 的大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)在美國進(jìn)行早期液晶顯示技術(shù)的研究時(shí)，尤其是 RCA 公司發(fā)布世界上首臺液晶顯示器后，日本企業(yè)就對液晶顯示技術(shù)產(chǎn)生了濃厚的興趣并進(jìn)行跟蹤研究。1968-1997 年，以精工、夏普為代表的日本企業(yè)投入大量資金，率先進(jìn)行 LCD 顯示的大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)，推動(dòng) TFT-LCD 技術(shù)快速成熟，日本也成為 LCD 面板產(chǎn)業(yè)的先行者并壟斷關(guān)鍵核心技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)。1990 年代初日本 NEC、I

22、BM 和東芝的合資企業(yè) DTI、夏普相繼開動(dòng)了各自的第一條大尺寸彩色 TFT-LCD 的量產(chǎn)線（1990 年代初 10 英寸左右的顯示屏稱為“大尺寸”）。由于設(shè)備方面的原因，1992 年量產(chǎn)初期良率低于 10%；在克服重重困難后，1996 年這批企業(yè)的良率上升至 80%以上。1991-1996 年，全球至少有 25 條 TFT-LCD 生產(chǎn)線建成，其中 21條在日本。伴隨著 TFT-LCD 工業(yè)在日本的建立，日本也發(fā)展出一大批平板顯示的上下游企業(yè)，如旭硝子和電氣硝子生產(chǎn)玻璃基板，尼康和佳能的掃描式光刻機(jī)和步進(jìn)式光刻機(jī)， NEC-安內(nèi)華制造干刻機(jī)設(shè)備，日東電工做彩膜和偏光片，大日本印刷株式會(huì)社（

23、DNP）和日本凸版印刷株式會(huì)社（TOPPAN）提供先進(jìn)的印刷設(shè)備等。雖然日本企業(yè)率先實(shí)現(xiàn)了 TFT-LCD 的大批量生產(chǎn)，但產(chǎn)業(yè)鏈得以形成、量產(chǎn)得以實(shí)現(xiàn)是多個(gè)國家企業(yè)共同努力的結(jié)果。雖然美國企業(yè)對 TFT-LCD 的研發(fā)“半途而廢”，但以康寧公司（供應(yīng)玻璃基板）、應(yīng)用材料公司（供應(yīng)化學(xué)氣相沉積 CVD 設(shè)備）、蘋果公司和 IBM公司（生產(chǎn)使用液晶顯示屏的筆記本電腦）等為代表的美國企業(yè)，迅速進(jìn)入并參與以日本為聚集地的 TFT-LCD 產(chǎn)業(yè)鏈，與日本的夏普、東芝等面板制造企業(yè)合作，成為推動(dòng) TFT-LCD 工業(yè)孕育和崛起的重要力量。圖表10： 1988 年夏普推出世界上首款 14 英寸 TFT-L

24、CD 液晶顯示屏圖表11： 1990 年代初夏普彩色 TFT-LCD 的量產(chǎn)線資料來源：Information Display，華泰證券研究所資料來源：夏普，華泰證券研究所韓國企業(yè)“逆周期投資”，實(shí)現(xiàn)了對于日本企業(yè)的超越在液晶產(chǎn)業(yè)的第一個(gè)衰退期（1993-1994 年），以三星、LG、現(xiàn)代為代表的韓國企業(yè)雇傭過剩的日本工程師， 獲得液晶顯示相關(guān)的技術(shù)能力； 在液晶產(chǎn)業(yè)的第二個(gè)衰退期（1995-1996 年），韓國企業(yè)開始進(jìn)行大規(guī)模的逆周期投資，正式進(jìn)入 TFT-LCD 行業(yè)。在 1997 年亞洲金融危機(jī)后，韓國企業(yè)繼續(xù)堅(jiān)持逆周期投資的戰(zhàn)略，進(jìn)一步加大在 LCD 領(lǐng)域的投資，率先建設(shè)新世代的生產(chǎn)

25、線。在忍受了多年的虧損后，三星、LG 脫穎而出，20 世紀(jì)末在市場份額、技術(shù)水平等方面實(shí)現(xiàn)了對于日本企業(yè)的反超。2001 年三星、LG 率先建設(shè)第 5 代生產(chǎn)線，推動(dòng) TFT-LCD 應(yīng)用于電視領(lǐng)域，成為韓國在 TFT-LCD 領(lǐng)域超越日本的分水嶺。日本是 TFT-LCD 面板應(yīng)用于筆記本電腦的先行者，但由于當(dāng)時(shí)日本企業(yè)不相信 5 代線擁有足夠大的市場，而且認(rèn)為 5 代線已經(jīng)達(dá)到液晶工業(yè)的物理極限，進(jìn)而忽視了在 5 代線及更高世代線的研發(fā)。三星、LG 率先建成 5 代線，推動(dòng) TFT-LCD 應(yīng)用于大尺寸筆記本電腦、桌面電腦及大尺寸電視領(lǐng)域，之后三星、LG 繼續(xù)加碼 7 代、7.5 代、8 代

26、線等高世代線的建設(shè)，取得了較大的競爭優(yōu)勢。圖表12： 1994-1998 年韓國企業(yè)在 TFT-LCD 領(lǐng)域的逆周期投資企業(yè)三星TFT-LCD 生產(chǎn)線1G Pilot量產(chǎn)時(shí)間技術(shù)合作伙伴2G LV1 Kiheung 10.441995富士通3G LV2 Kiheung 12.161997富士通3.5G LV3 Chonan 14.161998LG2G Kumi Line1 10.41995阿爾卑斯電氣株式會(huì)社（日本）、Photon Dynamics（美國）3.5G Kumi Line2 13.361997現(xiàn)代2G 10.41995Alphasil（美國）3G1997東芝（日本）資料來源：MGS

27、M，華泰證券研究所中國臺灣企業(yè)借助日本企業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓，21 世紀(jì)初大規(guī)模進(jìn)入 LCD 行業(yè)1997 年亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致液晶產(chǎn)業(yè)陷入第三個(gè)衰退期（1997-1998 年），面對亞洲金融危機(jī)、液晶衰退周期以及大規(guī)模逆周期投資的韓國競爭者，日本企業(yè)開始將 TFT-LCD 的制造技術(shù)轉(zhuǎn)讓給臺灣企業(yè)，一方面可以獲得可觀的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)，另一方面可以避免巨額投資的虧損風(fēng)險(xiǎn)。1998 年中華映管、達(dá)基、奇美、聯(lián)友光電、瀚宇彩晶等臺灣企業(yè)相繼獲得日本企業(yè)的技術(shù)許可并開始建設(shè) TFT-LCD 產(chǎn)線；在液晶產(chǎn)業(yè)的第四個(gè)衰退期（2000-2001年），廣輝、群創(chuàng)、統(tǒng)寶等新一批臺灣企業(yè)進(jìn)入液晶顯示行業(yè)。臺灣面板產(chǎn)業(yè)多為

28、5 代線和 6 代線，大部分臺灣企業(yè)無力向更高世代線擴(kuò)張。2008 年全球金融危機(jī)暴露了臺灣 TFT-LCD 工業(yè)的“脆弱”，臺灣面板產(chǎn)業(yè)缺少本地計(jì)算機(jī)、電視機(jī)等下游產(chǎn)業(yè)的支撐，在全球金融危機(jī)、液晶面板需求不振的背景下，索尼、三星、LG 等日韓企業(yè)在 2008 年 8 月取消了此前向臺灣面板的訂單，臺灣面板企業(yè)的生存空間受到嚴(yán)重?cái)D壓。2010 年以后，隨著中國大陸面板廠商的崛起，臺灣面板產(chǎn)業(yè)開始停滯不前。圖表13： 臺灣第一批獲得日本技術(shù)許可的 TFT-LCD 廠商公司母公司技術(shù)來源建立時(shí)間獲得技術(shù)轉(zhuǎn)讓時(shí)間量產(chǎn)時(shí)間中華映管（CPT）大同集團(tuán)三菱 ADI1971/051998/031999/05

29、達(dá)基（ADT）明基電通IBM 日本1996/081998/031999/07奇美（CMO）奇美實(shí)業(yè)富士通1998/051999/08聯(lián)友光電（Unipac）聯(lián)華電子松下1990/111998/101999/10瀚宇彩晶（HannStar）華新麗華; 華邦電子?xùn)|芝; 日立1998/061998/08; 2003/012002/02廣輝電子（QDI）廣達(dá)集團(tuán)夏普1999/071999/052001/Q4資料來源：光變：一個(gè)企業(yè)及其工業(yè)史（作者：路風(fēng)，出版日期：2016 年 3 月 1 日），華泰證券研究所中國大陸 TFT-LCD 產(chǎn)業(yè)從無到有、從有到大、從大到強(qiáng)2003-2008 年，中國大陸 T

30、FT-LCD 產(chǎn)業(yè)處于技術(shù)引進(jìn)、技術(shù)積累的起步階段。隨著平板顯示器逐步替代傳統(tǒng)的彩色顯像管 CRT 顯示，20 世紀(jì)以來中國花費(fèi) 20 年時(shí)間建成的 CRT顯示產(chǎn)業(yè)被顛覆，中國彩電產(chǎn)業(yè)又回到“缺芯少屏”的局面。2002 年上海廣電集團(tuán)和日本 NEC 合資設(shè)立上廣電 NEC，建設(shè)中國大陸第一條 TFT-LCD 生產(chǎn)線（第 5 代），于 2004年 10 月投產(chǎn)；2003 年京東方收購韓國現(xiàn)代的液晶顯示器業(yè)務(wù)，在國內(nèi)自主建設(shè)第 5 代 TFT-LCD 生產(chǎn)線，于 2005 年 2 月投產(chǎn)；隨后龍騰光電、深超光電的第 5 代 TFT-LCD 生產(chǎn)線分別于 2006 年 6 月、2008 年 10 月

31、投產(chǎn)，中國擁有 4 條第 5 代 TFT-LCD 生產(chǎn)線。圖表14： 中國大陸最早的四條 TFT-LCD 生產(chǎn)線公司世代數(shù)技術(shù)來源投產(chǎn)時(shí)間上廣電 NEC第 5 代日本 NEC2004 年 10 月京東方第 5 代收購韓國現(xiàn)代集團(tuán)的液晶顯示器業(yè)務(wù)2005 年 2 月龍騰光電第 5 代由臺灣工程師組成的團(tuán)隊(duì)2006 年 6 月深超光電第 5 代臺灣富士康2008 年 10 月資料來源：光變：一個(gè)企業(yè)及其工業(yè)史（作者：路風(fēng)，出版日期：2016 年 3 月 1 日），華泰證券研究所2009-2017 年，中國大陸 TFT-LCD 產(chǎn)業(yè)向高世代擴(kuò)張，處于技術(shù)追趕階段。2009 年國務(wù)院通過電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)

32、整和振興規(guī)劃，將 TFT-LCD 列入重點(diǎn)任務(wù)和重大工程，突破產(chǎn)業(yè)瓶頸，完善產(chǎn)業(yè)體系。當(dāng)時(shí)政府仍寄希望于與外資或臺灣企業(yè)合作，但當(dāng)時(shí)掌握了高世代面板生產(chǎn)技術(shù)的三星、LG、夏普、奇美、友達(dá)都不愿意向中國大陸轉(zhuǎn)讓技術(shù)或到中國大陸建廠。在此背景下，2009 年京東方宣布開始向高世代線擴(kuò)張，4 月在合肥開工建設(shè) 6代線，8 月在北京開工建設(shè) 8.5 代線。在京東方宣布向高世代線擴(kuò)張后，三星、LG、夏普等廠商的“心態(tài)”改變，開始計(jì)劃到中國大陸設(shè)高世代面板廠。2009-2017 年間，京東方的 8.5 代線（位于北京，2011 年投產(chǎn)）、華星光電的 8.5 代線（位于深圳，2011 年投產(chǎn)）、三星的 8.

33、5 代線（位于蘇州，2013 年投產(chǎn)）、京東方的 8.5 代線（位于合肥，2014 年投產(chǎn)）、LGD 的 8.5 代線（位于廣州，2014 年投產(chǎn)）、京東方的 8.5代線（位于重慶，2015 年投產(chǎn)）、中電熊貓的 8.5 代線（技術(shù)來源于夏普，2015 年投產(chǎn)）等高世代線相繼投產(chǎn)，中國 TFT-LCD 產(chǎn)業(yè)完成對于韓國、日本的追趕。圖表15： 2011-2017 年間中國大陸投產(chǎn)多條 G8.5 代 TFT-LCD 產(chǎn)線，完成對于韓國、日本的追趕公司產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)間最初設(shè)計(jì)產(chǎn)能（千片/月）京東方北京 8.5 代線（B4）2011 年 9 月120華星光電深圳 8.5 代線（T1）2011 年 10

34、月100Samsung Display蘇州 8.5 代線2013 年 10 月115京東方合肥 8.5 代線（B5）2014 年 4 月90LG Display廣州 8.5 代線（GP1）2014 年 5 月90華星光電深圳 8.5 代線（T2）2015 年 4 月100京東方重慶 8.5 代線（B8）2015 年 5 月120中電熊貓南京 8.5 代線（C2）2015 年 8 月60LG Display廣州 8.5 代線（GP2）2016 年 5 月100惠科重慶 8.6 代線（H1）2017 年 3 月70資料來源：IHS，華泰證券研究所2018-2020 年，中國大陸 TFT-LCD 產(chǎn)

35、業(yè)實(shí)現(xiàn)全面反超、做大做強(qiáng)。京東方位于合肥的 10.5代 TFT-LCD 生產(chǎn)線于 2015 年 12 月 2 日動(dòng)工，于 2017 年 12 月 20 日提前實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，這是全球首條 10.5 代 TFT-LCD 生產(chǎn)線，標(biāo)志著中國 TFT-LCD 產(chǎn)業(yè)已走在世界前列；2017年 8 月京東方宣布在武漢建設(shè)第二條 10.5 代 TFT-LCD 生產(chǎn)線，2019 年 11 月正式投產(chǎn)。除京東方外，華星光電第一條 10.5 代 TFT-LCD 生產(chǎn)線于 2018 年 11 月投產(chǎn)，同時(shí)第二條10.5 代 TFT-LCD 生產(chǎn)線開工建設(shè)；CEC、鴻海、惠科的 10.5 代線處于建設(shè)/規(guī)劃中。京東方、華

36、星光電的 G10.5/G11 高世代線集中投產(chǎn)，不僅使其在 65 英寸、75 英寸等大尺寸電視面板領(lǐng)域更具規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)也推高了進(jìn)入行業(yè)的資金、技術(shù)壁壘，強(qiáng)化其行業(yè)競爭力。根據(jù) DSCC 數(shù)據(jù)，中國大陸的 LCD 產(chǎn)能占比由 4Q18 的 42%提升至 1Q20 的 52%，經(jīng)過十年的發(fā)展，以京東方、華星光電為代表的中國大陸 LCD 廠商已實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先。圖表16： 2018-2020 年國內(nèi) 10.5 代 TFT-LCD 產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，完成對于韓國、日本的反超企業(yè)生產(chǎn)線最初設(shè)計(jì)產(chǎn)能（千片/月）投產(chǎn)時(shí)間說明京東方合肥 10.5 代線（B9）1204Q171Q19 實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)武漢 10.5 代線（B

37、17）1204Q19產(chǎn)能爬坡中，預(yù)計(jì) 1Q21 實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)華星光電深圳 10.5 代線（T6）901Q194Q19 實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)深圳 10.5 代線（T7）90預(yù)計(jì) 3Q20富士康廣州 10.5 代線901Q20一期 45K/月產(chǎn)能爬坡中，二期 45K/月產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃中資料來源：各公司公告，華泰證券研究所供需格局改善，中國大陸龍頭廠商邁入收獲期韓系面板廠商競爭力弱化，1H20 宣布加速退出1H20 三星、LG 先后宣布逐步退出 LCD 面板行業(yè)，韓廠退出加速。2020 年 4 月三星顯示集團(tuán)宣布將于 2020 年底關(guān)停在韓國和中國的所有LCD 面板產(chǎn)線，徹底退出 LCD 產(chǎn)業(yè)，全面轉(zhuǎn)向 QD-OLE

38、D 和 OLED 顯示面板。除三星外，2020 年 1 月 LG Display 宣布將于 2020 年底關(guān)停韓國 LCD TV 面板的生產(chǎn)線，僅保留位于中國廣州的 8.5 代線。折舊成本影響弱化，韓系、臺系面板廠商成本競爭力下降。根據(jù)WitsView 數(shù)據(jù)，32 寸面板的平均折舊成本已經(jīng)從 1Q16 的 8.5 美元下降至 2Q19 的 0.86 美元，在總成本中的占比從 1Q16 的 13.73%下降至 2.10%；55 寸面板的平均折舊成本已經(jīng)從 1Q16 的 29.6 美元下降至 3.09 美元，在總成本中的占比從 1Q16 的 15.82%下降至 2.59%。隨著京東方等面板大廠部分

39、高世代產(chǎn)線的折舊計(jì)提結(jié)束，折舊在 LCD 面板成本中的占比快速下降，韓系、臺系老牌面板巨頭的成本競爭力下降，降低了其關(guān)閉產(chǎn)線的阻力。圖表17： 2Q19 32 寸面板平均折舊成本 0.86 美元圖表18： 2Q19 55 寸面板平均折舊成本 3.09 美元(美元)折舊成本折舊占總成本比例1086421Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q190(%)16%14%12%10%8%6%4%2%0%(美元)折舊成本折舊占總成本比例35302520151051Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q1

40、83Q184Q181Q192Q190(%)20%15%10%5%0%資料來源：WitsView，華泰證券研究所資料來源：WitsView，華泰證券研究所中國大陸廠商 10.5/11 等高世代線后發(fā)優(yōu)勢明顯。一般來說，高世代 LCD 產(chǎn)線憑借更高的切割效率更適宜切割大尺寸電視面板，以京東方、華星光電等中國大陸面板大廠近兩年重點(diǎn)投入的 10.5 代線為例，根據(jù)中華液晶網(wǎng)數(shù)據(jù)，10.5 代線在 43、49、60、65、70、 75 寸等大大尺寸 LCD 面板生產(chǎn)過程中的切割效率顯著優(yōu)于 8.5 代線，意味著 10.5 代線在對應(yīng)尺寸的生產(chǎn)成本更為經(jīng)濟(jì)，具有顯著的高世代線規(guī)模效應(yīng)。圖表19： 10.5

41、 代線在 43、49、60、65、70、75 寸的切割效率顯著優(yōu)于 8.5 代線和 10 代線8.5 代線10 代線10.5 代線尺寸切割片數(shù)切割效率切割片數(shù)切割效率切割片數(shù)切割效率43 英寸8 片74%15 片88%1893%49 英寸6 片72%8 片61%1280%60 英寸3 片54%6 片68%880%65 英寸3 片63%6 片80%895%70 英寸2 片49%3 片47%682%75 英寸2 片56%3 片54%695%80 英寸2 片64%3 片61%353%資料來源：中華液晶網(wǎng)，華泰證券研究所政策、資金支持以及企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)決心起到了博弈過程中的信號顯示作用。“缺芯少屏”長 期

42、是我國電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展難以跨越的瓶頸，因此政府基于“國產(chǎn)替代”目標(biāo)進(jìn)行長期的政策 和資金方面的支持，我們認(rèn)為這也是本土企業(yè)能夠強(qiáng)勢擴(kuò)張產(chǎn)能的強(qiáng)力后盾，增強(qiáng)了本土 廠商進(jìn)行產(chǎn)量博弈的籌碼，削弱了國際廠商在現(xiàn)有產(chǎn)能折舊完成后繼續(xù)堅(jiān)持競爭的積極性。政策層面，2010 年以后政策逐漸轉(zhuǎn)向支持面板國產(chǎn)化。2012 年 4 月財(cái)政部將 32 英寸及以上的面板的進(jìn)口關(guān)稅從 3%上調(diào)到 5%；2012 年 5 月發(fā)改委和工信部宣布對液晶電視和等離子電視提供節(jié)能補(bǔ)貼。2019 年北京廣播電視局與北京市經(jīng)信局聯(lián)合發(fā)布北京市超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022 年）。資金層面，以京東方為代表的陸資大廠具備地方

43、政府、銀團(tuán)上的資金支持，在資金壁壘高企的面板行業(yè)具有顯著的優(yōu)勢。以京東方武漢 10.5 代線的出資結(jié)構(gòu)為例，整條產(chǎn)線的投入規(guī)模為 460 億元，其中京東方自有資金投入占 13%，地方城投平臺投入占 44%，地方銀團(tuán)貸款投入 43%。圖表20： 中國面板企業(yè)融資模型圖表21： 京東方武漢 10.5 代線的出資結(jié)構(gòu)地方銀團(tuán)貸款43%地方城投平臺44%京東方自有資金 13%資料來源：IHS，華泰證券研究所資料來源：京東方公告，華泰證券研究所終端需求大尺寸高清化趨勢延續(xù)，DOT 時(shí)代顯示面板有望成為物聯(lián)網(wǎng)入口需求端電視、顯示器、智能手機(jī)等應(yīng)用大尺寸化趨勢延續(xù)，即使出貨量維持不變，也能通過需求尺寸的增加

44、消耗更多面板產(chǎn)能。以電視為例，根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，2018 年全球 60 英寸及以上電視面板的出貨量為 2300 萬片；IHS 預(yù)計(jì) 2020 年全球 60 英寸及以上電視面板的出貨量將增長至 3600 萬片，預(yù)計(jì) 2025 年出貨量將增長至 5400 萬片，對應(yīng) 19-25 年 CAGR為 12.97%。根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，從出貨量的角度看，2018 年全球 60 英寸及以上電視面板的滲透率為 9%，預(yù)計(jì) 2025 年滲透率將提升至 19%；從出貨面積的角度看，2018 年全球 60 英寸及以上電視面板的滲透率為 19%，預(yù)計(jì) 2025 年滲透率將提升至 33%。在 DOT 時(shí)代（Displ

45、ay of Things），顯示面板正成為物聯(lián)網(wǎng)入口，為行業(yè)長期增長賦能。與 IOT 追求萬物互聯(lián)一樣，DOT 追求在任何物體上都可以實(shí)現(xiàn)顯示功能，顯示無處不在、沒有邊界，完全融合在人類的日常生活中。DOT 時(shí)代顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)生了深刻變化，從被動(dòng)接受外部世界信息的單向通道，發(fā)展成即時(shí)了解美好世界、了解彼此生活、了解自身變化的智慧交互窗口，發(fā)展成萬物互聯(lián)的入口。從應(yīng)用層面來看，“萬物互聯(lián)”的智能家居正逐步向 DOT 時(shí)代邁進(jìn)，2019 年小米推出小愛觸屏音箱，提供全新智能家居交互體驗(yàn)。圖表22： 全球 60 英寸及以上電視面板出貨量圖表23： 2019 年小米推出小愛觸屏音箱，提供全新智能家居交互體

46、驗(yàn) 60英寸及以上電視面板出貨量（百萬片）同比增速（右軸）6040%5035%30%4025%3020%2015%10%105%20162018201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E00%資料來源：IHS，華泰證券研究所資料來源：小米官網(wǎng)，華泰證券研究所LCD 面板景氣上行，5 月以來面板價(jià)格加速上漲2010 年京東方董事長王東升提出“液晶顯示行業(yè)生存定律”，業(yè)內(nèi)稱為“王氏定律”，具體指：每三年，液晶顯示面板價(jià)格會(huì)下降 50%，企業(yè)若要生存下去，產(chǎn)品性能和有效技術(shù)保有量必須提升一倍以上。因此歷史上的“液晶周期”主要由技術(shù)創(chuàng)新周期和資本投資周期共同作用而成，

47、一方面，行業(yè)先驅(qū)企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新，開拓出新的顯示應(yīng)用，創(chuàng)造出新的市場需求；另一方面，需求帶動(dòng)企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過剩、價(jià)格下降，價(jià)格下降又導(dǎo)致市場需求擴(kuò)大并引發(fā)新一輪投資擴(kuò)產(chǎn)。圖表24： 歷史上的“液晶周期”（3Q05 至 2Q20 面板廠商平均毛利率）液晶電視普及加速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%智能手機(jī)/平板等中小尺寸面板興起關(guān)閉產(chǎn)線產(chǎn)能收縮全球金融危機(jī)爆發(fā)多條G8.5產(chǎn)線投產(chǎn)京東方華星光電 10.5/11代線相繼投產(chǎn)面板廠商平均毛利率三星、LG3Q051Q063Q061Q073Q071Q083Q081Q093Q091Q103Q101Q113

48、Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q20注：平均毛利率包括以下面板廠商：友達(dá)光電、京東方、華映、元太科技、凌巨、彩晶、群創(chuàng)光電、JDI、LG 顯示、松下、三星顯示、夏普、深天馬、信利國際資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所2006-2008 年：興于液晶電視普及，衰于全球金融危機(jī)2006-2007 年液晶電視的普及加速，液晶面板行業(yè)保持景氣，一方面是主流電視尺寸擴(kuò)大到 30 英寸以上，CRT 電視顯得十分“笨重”，LCD 電視逐步完成了對于 CRT 電視的替代；另一方面是三星、LG、夏

49、普等廠商積極尋求向 6 代線以上擴(kuò)張，玻璃基板可以合理經(jīng)濟(jì)地切割 30 寸以上顯示屏，LCD 形成成本優(yōu)勢。2008 年爆發(fā)的全球金融危機(jī)導(dǎo)致需求驟降，也終結(jié)了 2006-2008 年液晶面板的景氣行情，日本、韓國、中國臺灣的 LCD 廠商均面臨著產(chǎn)能過剩的問題，部分廠商甚至出現(xiàn)虧損。同時(shí)，為解決液晶面板受制于人的困境，以京東方、華星光電為代表的中國大陸企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模逆周期投資，相繼宣布向 8.5 代線擴(kuò)張，在國內(nèi)掀起“液晶熱”。2009-2011 年，京東方、華星光電的 8.5 代線陸續(xù)投產(chǎn)，疊加 2008 年金融危機(jī)及 2011 年歐債危機(jī)的影響，液晶面板行業(yè)出現(xiàn)供需失衡，陷入長達(dá)三年的液

50、晶周期衰退階段。2015-2017 年：多條 8.5 代線投產(chǎn)致供需失衡，韓廠選擇主動(dòng)收縮產(chǎn)能2012-2014 年，智能手機(jī)、平板電腦等中小尺寸終端興起，LCD 行業(yè)再次景氣上行。同時(shí)京東方、華星光電等中國大陸廠商堅(jiān)決走自主建線道路，堅(jiān)決向高世代線擴(kuò)張，憑借高世代線帶來的成本優(yōu)勢，迅速實(shí)現(xiàn)崛起。但是隨著 2015 年 4 月華星光電深圳 8.5 代線（T2）、2015 年 5 月京東方重慶 8.5 代線（B8）、2015 年 8 月中電熊貓南京 8.5 代線（C2）等高世代線的陸續(xù)投產(chǎn)，合計(jì)新增 8.5 代面板產(chǎn)能 28 萬片/月（按設(shè)計(jì)產(chǎn)能），液晶面板行業(yè)也在 2015 年再次出現(xiàn)供需失衡

51、并進(jìn)入衰退階段。圖表25： 2015 年全球新增 8.5 代線產(chǎn)能新增產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能（萬片/月）設(shè)計(jì)產(chǎn)能面積（萬平米/月）投產(chǎn)時(shí)間華星光電深圳 8.5 代線（T2）12662015 年 4 月京東方重慶 8.5 代線（B8）10552015 年 5 月中電熊貓南京 8.5 代線（C2）6332015 年 8 月資料來源：IHS，華泰證券研究所面對 2015 年液晶面板行業(yè)供需失衡的局面，三星、LG 兩大韓系廠商選擇主動(dòng)收縮產(chǎn)能，一方面是中國大陸廠商為解決“缺芯少屏”進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張的決心強(qiáng)烈，另一方面是 OLED 作為新一代顯示技術(shù)成為三星、LG 的重要發(fā)力點(diǎn)。三星的 L5 產(chǎn)線 2015 年

52、 11 月退出，L6 產(chǎn)線 2016-2017 年陸續(xù)退出，L7-1 產(chǎn)線 2016 年 12 月退出；LG 的 P2-P4 產(chǎn)線、 P6 產(chǎn)線也先后于 2016-2018 年退出或轉(zhuǎn)為生產(chǎn) OLED。根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，2016 年全球 LCD產(chǎn)線共退出 11 條，退出的季均 LCD 產(chǎn)能面積為 361.5 萬平米。圖表26： 三星、LG 于 2015-2016 年啟動(dòng)關(guān)停的 LCD 產(chǎn)線公司產(chǎn)線啟動(dòng)關(guān)停時(shí)間關(guān)閉產(chǎn)能（千片/季）關(guān)閉產(chǎn)能面積（萬平米/季）Samsung天安 5 代線（L5）4Q1536049.5天安 5 代線（L6）2Q1652575.1湯井 7 代線（L7-1）4Q1633

53、0135.8LGKumi 3.5 代線（P2）2Q161867.4Kumi 3.5 代線（P3）2Q1627616.5Kumi 5 代線（P4）2Q1639046.8Kumi 6 代線（P6）2Q1624066.6資料來源：IHS，華泰證券研究所2016 年液晶面板供需失衡的狀況逐步得到修復(fù)，一方面是供給端三星、LG 兩大韓系廠商主動(dòng)地大幅度收縮產(chǎn)能，另一方面也得益于需求端消費(fèi)者對于大尺寸電視、智能手機(jī)的需求強(qiáng)烈。根據(jù) WitsView 數(shù)據(jù)，3Q15、4Q15 液晶面板供需比（供給/需求-1）分別為-0.2%、-1.8%，意味著 2015 年末液晶面板行業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。液晶面板價(jià)格也隨

54、之快速上漲，根據(jù) WitsView 數(shù)據(jù)，32 英寸液晶面板價(jià)格從 2016 年 2 月的 52 美元/片上漲至 2016年 11 月的 74 美元/片，上漲幅度達(dá) 42.31%。面板廠商的利潤率水平也得以改善，DSCC數(shù)據(jù)顯示面板廠商的毛利率從 1Q16 的 5%上升至 1Q17 的 23%，大陸廠商也憑借 8.5 代線帶來的技術(shù)、成本優(yōu)勢進(jìn)入 2017 年發(fā)展的紅利期。圖表27： 2015-2017 年液晶面板供需比情況圖表28： 2015-2017 年液晶面板價(jià)格7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3% 供需比（供給/需求-1）1Q152Q153Q154Q151Q162Q163

55、Q164Q161Q172Q173Q174Q17三星、LG液晶面板產(chǎn)能大幅度退出15年末-16年初面板供不應(yīng)求100 液晶電視面板價(jià)格（32寸，Open Cell，HD） 3條8.5代線集中投產(chǎn)8.5代線紅利期三星、LG液晶面板產(chǎn)能大幅度退出面板供需格局改善90807060504030Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-1720資料來源：WitsView，華泰證券研究所資料來源：WitsView，華泰證券研究所2018-2020 年：18 年 10.5 代線投產(chǎn)致供需失衡，20 年以來供需顯著

56、改善2018-2019 年面板行業(yè)持續(xù)不景氣，京東方合肥 10.5 代線（B9）、京東方武漢 10.5 代線（B17）、華星光電 10.5 代線（T1）陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能迅速增加。結(jié)構(gòu)性供過于求造成面板價(jià)格大幅下跌，32 英寸面板價(jià)格從 2016 年 11 月的 74 美元下跌至 2019 年 12 月的32 美元，面板企業(yè)盈利大幅減少，臺灣大廠友達(dá)、群創(chuàng) 4Q19 的毛利率水平甚至為負(fù)。我們在 19 年 12 月 24 日發(fā)布的春江水暖，全球 LCD 龍頭再起風(fēng)云中判斷 2020 年液晶面板價(jià)格有望上行。WitsView 數(shù)據(jù)顯示 2Q19 年 32 寸 LCD 面板價(jià)格為 41 美元，平均

57、成本 41.01 美元，現(xiàn)金成本 40.18 美元，價(jià)格已趨近現(xiàn)金成本水平；同時(shí) 55、65 寸 LCD面板價(jià)格與現(xiàn)金成本的差距也在不斷縮小。因此我們在 19 年末判斷，面板價(jià)格已經(jīng)逼近企業(yè)的現(xiàn)金盈利紅線，進(jìn)一步下跌將會(huì)導(dǎo)致存量產(chǎn)能停產(chǎn)，從而收縮供給、調(diào)節(jié)供需，形成新的供需均衡點(diǎn)，面板價(jià)格有望在 2020 年企穩(wěn)反彈。圖表29： 截至 2Q19，32 寸 LCD 面板價(jià)格逼近行業(yè)平均現(xiàn)金成本圖表30： 截至 2Q19，55 寸 LCD 面板價(jià)格逼近行業(yè)平均現(xiàn)金成本(美元/片)(美元/片) 32英寸面板平均價(jià)格 32英寸面板平均成本 55英寸面板平均價(jià)格 55英寸面板平均成本8032英寸面板現(xiàn)金

58、成本6040201Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19025020015010050055英寸面板現(xiàn)金成本1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19資料來源：WitsView，華泰證券研究所資料來源：WitsView，華泰證券研究所2020 年 1-3 月面板價(jià)格一度出現(xiàn)快速上漲，但疫情全球蔓延對需求造成一定程度沖擊，4-5 月面板價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。根據(jù) WitsView 數(shù)據(jù)，32 寸液晶面板價(jià)格從 2019 年 12 月的 32美元/片上漲至 2020

59、 年 3 月的 38 美元/片，上漲幅度達(dá)到 18.75%。1Q20 面板價(jià)格上漲的原因一方面是三星、LG 宣布陸續(xù)退出 LCD 競爭，另一方面是新冠肺炎疫情造成勞動(dòng)力短缺、零組件短缺、物流運(yùn)輸困難等情況，面板供應(yīng)受到嚴(yán)重沖擊。2020 年 4-5 月隨著面板廠商供應(yīng)能力的恢復(fù)，以及疫情全球蔓延對需求造成一定程度的沖擊，面板價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，32 寸面板價(jià)格從 3 月的 38 美元/片下降至 5 月的 32 美元/片。受益于供需格局改善，2020 年 5 月以來液晶面板價(jià)格企穩(wěn)反彈。根據(jù)WitsView 數(shù)據(jù)，8月 32 英寸面板價(jià)格達(dá)到 44 美元，相比 5 月的 32 美元增長 37.50%。

60、我們認(rèn)為，2020 年5 月以來液晶面板價(jià)格的大幅度上漲來源于行業(yè)供需格局的明顯改善，在供給端，韓系廠商加速退出，且新增產(chǎn)能爬坡不如預(yù)期，整體產(chǎn)能吃緊；在需求端，一方面是疫情影響下居家辦公及遠(yuǎn)程教學(xué)帶動(dòng)顯示器及 NB 等 IT 面板需求持續(xù)旺盛，另一方面電視品牌廠商啟動(dòng)下半年的促銷檔期備貨，同時(shí)大尺寸高清化的趨勢延續(xù)，TV 面板的需求提升。圖表31： 2018 年以來液晶面板價(jià)格走勢圖表32： 2020 年以來液晶面板價(jià)格漲幅較大（截至 8 月 20 日）706050403020100 液晶電視面板價(jià)格（32寸，Open Cell，HD）面板價(jià)格已逼近行業(yè)現(xiàn)金成本供需格局改善價(jià)格再度上行3條1