新華基金XXXX年4季度策略報告

1、.：.；新華基金2021年4季度戰(zhàn)略報告投資戰(zhàn)略摘要：宏觀：由于內(nèi)需強勁以及保證房建立落實較好，經(jīng)濟下滑的勢頭得到減緩；多種要素導致通貨膨脹率維持在較高程度；房地產(chǎn)調(diào)控政策有進一步從緊的跡象。經(jīng)濟在4季度或明年1季度見底能夠性大。市場：滬深300估值程度處在歷史低位，A股相對H股溢價為負，今年以來權重股跌幅較大等要素均提示大盤繼續(xù)下行空間較為有限；創(chuàng)業(yè)板及部分中小板股票受解禁及低于預期盈利增長速度影響面臨較大的股價下行壓力；權重股今年以來不斷承壓，但壓力最大的階段曾經(jīng)過去。投資：我們判別4季度市場震蕩向上。權重股、周期類股票由于今年以來跌幅較大、但政策壓力最大的階段曾經(jīng)過去而存在較大投資時機。

2、行業(yè)：在4季度我們看好受害于通脹的煤炭、有色、農(nóng)業(yè)，估值程度偏低的銀行、保險、交運設備、建材等，受害于內(nèi)需提升、消費晉級的食品飲料、商貿(mào)，受害于人民幣升值的航空運輸。房地產(chǎn)調(diào)控政策對房地產(chǎn)開工情況的影響終究如何還需求進一步察看。第一部分 宏觀經(jīng)濟宏觀部分 歐美主要國家經(jīng)濟復蘇緩慢，再次放松貨幣政策，大宗商品面臨較大的上漲壓力；中國經(jīng)濟復蘇步伐快人一步，經(jīng)濟回落的情況低于預期，但通貨膨脹率較高。經(jīng)濟下滑勢頭減緩。經(jīng)濟刺激政策逐漸退出帶來的GDP增速逐漸回落態(tài)勢在近期有減緩趨勢。此前經(jīng)濟學家普遍估計GDP同比增速將逐季回落，在今年的4季度或明年1季度探底上升。最新的9月份PMI數(shù)據(jù)遠超市場預期，外

3、需相對溫暖，而內(nèi)需勢頭強勁。這顯示，以刺激內(nèi)需為主的經(jīng)濟政策調(diào)整以及因房地產(chǎn)調(diào)控而大力開展的安居房、保證房基建對沖政策初見效果，經(jīng)濟正在進一步企穩(wěn)。通脹壓力猶存。通脹壓力主要于幾個方面：1劉易斯拐點臨近，國內(nèi)低端勞動力本錢面臨快速上升的壓力。這曾經(jīng)在微觀層面得到驗證。2歐美經(jīng)濟放緩，貨幣量化寬松，美圓階段性堅持弱勢，大宗商品價錢面臨上漲壓力。3PMI購進價錢反彈，價錢壓力開場向下游傳導，工業(yè)品價錢面臨上漲壓力。 總體判別，未來一段時間我們將面臨較高的通貨膨脹壓力。房地產(chǎn)調(diào)控政策有變數(shù)。通脹預期、長期低利率、缺乏投資渠道、地方政府土地財政、改善型需求長期存在等要素均對房價上漲產(chǎn)生推進力。在屢調(diào)屢

4、漲的現(xiàn)實面前，我們初步判別4季度房地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)從緊，但由于房地產(chǎn)投資對GDP的奉獻度較大，在銷售量下滑的情況下，能否會有所調(diào)整還有不確定性。第二部分 市場趨勢經(jīng)濟下滑趨勢減緩，市場震蕩向上的能夠性大。研討機構普遍以為，2021年一季度GDP增速是階段高點，未來將繼續(xù)回落，經(jīng)濟將進入延續(xù)幾個季度的降溫階段。最近9月份的PMI預示經(jīng)濟上升的力度超預期，主要是刺激內(nèi)需的政策以及保證房安居房等基建措施獲得效果。由于外圍市場實施寬松貨幣政策的能夠性大增，今年以來跌幅較大且權重系數(shù)大的資源類種類向上時機較大，我們判別4季度市場震蕩向上的時機較大。權重股下跌空間有限，制約指數(shù)下跌空間。AH股溢價為負，國

5、際視角下投資價值初現(xiàn)。自2021年6月18日起，恒生AH股溢價指數(shù)跌破100，闡明當前A股市場較H股已有折價。以國際視野察看，A股具有全球配置價值。就歷史閱歷而言，恒生AH股溢價指數(shù)跌破100，市場往往處在一個階段性底部。滬深300市盈率、全部A股剔除銀行市盈率處在底部市場趨勢判別：震蕩向上。111月份，首批上市的創(chuàng)業(yè)板公司將面臨首發(fā)股份的解禁壓力，高估值壓力面臨釋放。2)今年以來權重股股價跌幅居前，根本反響了房地產(chǎn)調(diào)控、節(jié)能減排、地方融資平臺等利空，后市存在較大的上漲動力。4季度后期假設房地產(chǎn)庫存加大，房地產(chǎn)調(diào)控政策能夠微調(diào)，房地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)鏈能夠存在時機。第三部分 投資戰(zhàn)略一、投資思緒我們總

6、體看好四季度的市場行情。前期，高估值的創(chuàng)業(yè)板及部分中小板種類將在解禁壓力及低于預期的利潤增長速度下面臨下跌風險，但今年以來不斷表現(xiàn)低迷的大盤、周期類股票將會有好的表現(xiàn)，理由是外圍貨幣政策有寬松趨勢，以及調(diào)構造緊縮政策頂峰期即將過去；后期，我們需求親密關注創(chuàng)業(yè)板解禁、十二五規(guī)劃、房地產(chǎn)量價變化等帶來的投資時機。二、行業(yè)配置在4季度我們看好受害于通脹的煤炭、有色、農(nóng)業(yè)，估值程度偏低的銀行、保險、交運設備、建材等，受害于內(nèi)需提升、消費晉級的食品飲料、商貿(mào)，受害于人民幣升值的航空運輸。第四部分 重點行業(yè)分析房地產(chǎn) 中性最新數(shù)據(jù)顯示，1-8月，全國商品房銷售面積5.27億平方米，同比增長6.7%，增幅比

7、1-7月回落3.0個百分點。其中，商品住宅銷售面積增長4.1%，辦公樓增長30.3%，HYPERLINK biz.jrj/商業(yè)營業(yè)用房增長33.3%。1-8月，商品房銷售額2.64萬億元，同比增長12.6%，增幅比1-7月回落4.2個百分點。其中，商品住宅銷售額增長7.5%，辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房分別增長56.5%和47.7%。1-8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積33.92億平方米，同比增長29.1%；房屋新開工面積10.48億平方米，同比增長66.1%；房屋開工面積3.23億平方米，同比增長10.7%，其中，住宅開工面積2.62億平方米，增長8.8%。這些數(shù)聽闡明：1、在調(diào)控的影響下，銷售

8、面積萎縮幅度大于銷售額萎縮幅度，闡明價錢具有一定的粘性；同比增速回落，環(huán)比略有上升；2、從調(diào)控的細分領域看，辦公樓和商業(yè)用房同比依然高速增長而住宅銷售同比大幅度萎縮；闡明了商業(yè)地產(chǎn)市場仍在與經(jīng)濟大勢堅持一致復蘇態(tài)勢，不是調(diào)控對象；3、新開工維持高位，環(huán)比有所回落但季節(jié)性要素較強；估計未來隨著銷售量的逐漸復蘇和資金鏈的日趨緊張，新開工會在高位震蕩；估計向上和向下的幅度都不大；國慶前夕，政府再次出臺第二次調(diào)控的詳細措施，對首套房的信貸門檻也提升了，各個城市甚至出臺了限購令。短期內(nèi)，受政策影響，成交量將應聲回落；但從中期看，對寬松的流動性引發(fā)的通脹擔憂、旺盛的剛性需求下，政府越是限制，購房需求累積的

9、越多，后續(xù)估計經(jīng)過一陣積累之后，購房需求還會階段性迸發(fā)。假設供應依然無法上來，房價依然難以控制。不排除后續(xù)市場逼出來更嚴峻的調(diào)控政策，比如房產(chǎn)稅，但估計時點會較為滯后。而短期內(nèi)政策明朗，股價存在階段性時機。從宏觀方面看，4季度政府將討論十二五規(guī)劃，估計將確立“調(diào)整經(jīng)濟構造、開展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、促進消費開展和晉級等大的政策，引導股市和民間資金的投向。長期看，地產(chǎn)板塊能夠仍會遭遇戰(zhàn)略性配置冷落待遇，但隨著通脹壓力的逐漸明朗，如此廉價的地產(chǎn)股將能夠有階段性行情。綜合行業(yè)根本面和政策面的判別，4季度的地產(chǎn)股將同步大盤，部分股票比如高生長區(qū)域龍頭、年報預增、非住宅類地產(chǎn)股、海南概念等四類股票能夠存在超越大

10、盤時機；因此建議總體至少堅持中性。金融效力 中性對于銀行股，從年初以來銀監(jiān)會不斷著力于對銀行的風險控制和資產(chǎn)質量檢查；進入3季度，關于融資平臺、銀信協(xié)作、撥備覆蓋率等政策細那么都曾經(jīng)相繼出臺，但國際銀行業(yè)對銀行的監(jiān)管細那么巴塞爾協(xié)議III尚未完全落實，估計該政策將能夠在未來2個季度逐漸明確；因此政策方面的壓力將減小許多，但依然沒有終了；銀行的再融資方面，目前大部分銀行都曾經(jīng)公告了融資方案，部分曾經(jīng)完成了融資，但假設銀監(jiān)會再繼續(xù)提升資本充足率的話，那么當前的融資規(guī)模并缺乏夠；隨著一批新的銀行股實施IPO，銀行板塊的股票供應將增多，同質化更強，將導致銀行股的估值將長期維持在較低程度；但短期而言，由

11、于地產(chǎn)調(diào)控政策明朗，制約經(jīng)濟的不確定性要素減少，銀行在四季度存在上漲時機，但估計同步大盤。 對于證券股，估計4季度股市將堅持活潑，證券股的表現(xiàn)將能夠存在超越大盤的收益。對于保險、信托和融資租賃來看，受害于金融創(chuàng)新業(yè)務的宏大市場前景和快速開展，估計股價表現(xiàn)將優(yōu)于銀行，具有配置價值。綜合上述分析，建議金融效力行業(yè)中性。醫(yī)藥 弱勢閱歷6月份急跌后，7-9月份醫(yī)藥生物板塊強勁反彈，走勢遠遠好于滬市300，同時相對滬市300溢價率疊創(chuàng)歷史新高，截止8月底，相對滬市300溢價率高達152%，且進入9月份后溢價率再創(chuàng)新高。我們以為主要是以下幾個緣由有關：市場流動性依然相對缺乏，資金偏向配置小盤醫(yī)藥股；雖然估

12、值曾經(jīng)很高，但醫(yī)藥生物板塊長期生長性依然值得等待；市場預期4季度醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃和醫(yī)藥流通十二五規(guī)劃將出臺；近期國內(nèi)外疫情比較多，市場對疫情炒作熱情高漲。3季度市場對年內(nèi)根本藥物和醫(yī)保目錄產(chǎn)品降價的負面影響由擔憂最后變成忽視，但未來降價政策出臺依然是大約率事件，而且一定會對整個行業(yè)利潤呵斥一些影響，雖然看病貴和醫(yī)藥企業(yè)關系很小，真正緣由是“以藥養(yǎng)醫(yī)的機制，但目前醫(yī)藥企業(yè)很容易成為國家平息民怨和地方政府緊縮財政支出的受害者。新版GMP年底很能夠出臺，現(xiàn)有已獲原GMP認證的企業(yè)給予3年過渡期，新版GMP要求制藥企業(yè)添加投資應該在300億-500億元之間，新版GMP對無菌、凈化要求非常高，企業(yè)要

13、添加投入的主要是在這些部分。新版GMP實施后對于現(xiàn)有廠房規(guī)范高的企業(yè)影響有限，但對多數(shù)國內(nèi)制藥企業(yè)會呵斥一定影響。按照300-500億元投入計算的話，每年平均投入100-170億間，估計2021年整個醫(yī)藥行業(yè)利潤總額約1000億，假設凈利潤800億左右，假設固定資產(chǎn)折舊平均按照10年計算，按照100億固定資產(chǎn)投資，那么每年影響凈利潤10億左右，占比約1%左右。截止2021年9月14日收盤，醫(yī)藥生物平均市盈率約37倍，其中部分一線股估值50倍左右，多數(shù)基金重倉股市盈率在30倍以上。我們估計2021年醫(yī)藥行業(yè)利潤增速前高后低，09年4季度利潤基數(shù)高，2021年4季度利潤增速將明顯放緩，明年1季度行

14、業(yè)利潤增速依然較低。由于3季度醫(yī)藥生物相對和絕對估值都創(chuàng)了近期新高，即使思索到醫(yī)藥生物的跨年度行情，我們依然以為短期估值過高，透支了未來的業(yè)績增長。我們以為明年行業(yè)增速有較大不確定性，懸在制藥企業(yè)頭上的藥品降價幅度目前沒有最終落定。目前醫(yī)藥生物板塊行情屬于最后的瘋狂，部分股票依然有補漲時機。我們看好業(yè)績低估種類，以為能夠有補漲能夠，受害于國外訂單轉移的企業(yè)，受害于新版GMP實施的醫(yī)療器械子行業(yè)、能夠有收買或資產(chǎn)注入的企業(yè)、受害于公立醫(yī)院改革的醫(yī)療效力子行業(yè)、定向增發(fā)以及年報能夠高送轉的股票。另外，繼續(xù)關注大宗原料藥價錢反彈帶來的個股時機。輕工制造 弱勢造紙行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占比缺乏5%，但是污染目的

15、COD的排放量占到全國30%以上。近期國內(nèi)對節(jié)能控制力度非常大，部分高耗能行業(yè)被地方政府限制開工，但對減排目前沒有控制,，減排十一五目的曾經(jīng)完成。除非4季度國家加大減排的控制力度，否那么造紙板塊很難有超預期上漲能夠。人民幣升值固然可以降低進口漿價的本錢，但對國內(nèi)企業(yè)影響非常有限。漿價走勢主要受供求決議，紙價漲跌多數(shù)時間是跟隨漿價動搖的被動漲跌。雖然國家淘汰造紙落后產(chǎn)能的力度超預期，但對主要在優(yōu)勢企業(yè)中競爭的高端紙種沒有加以新增產(chǎn)能控制，優(yōu)勢企業(yè)的高端紙種未來產(chǎn)能擴張壓力依然很大，我們以為造紙股票的投資時機主要來源于紙品漲價、補漲、人民幣升值、增發(fā)等所帶來的買賣性時機，長期投資價值較差。近期人民

16、幣對美圓升值較大，這將降低出口企業(yè)的長期競爭力，未來出口型企業(yè)整體上不看好。我們看好文娛輕工類的企業(yè)，以為在堅持出口穩(wěn)步增長的前提下，內(nèi)需市場的開辟將是支撐這些企業(yè)長期開展的動力，主要看好車模、文具、陶瓷、家具、地板等長期生長前景看好的企業(yè)。受害于消費晉級的包裝類企業(yè)也可以逢低關注。另外，我們將重點關注定向增發(fā)股票的審批進程。交通運輸 中性 從根本面看，交通運輸行業(yè)仍舊是乏善可陳。航空運輸旺季即將過去，近期人人民幣升值帶來的階段性操作能夠是今年航空股最后的短暫表現(xiàn)。展望2021年，業(yè)績雖然繼續(xù)良好，但同比增速遠不如今年，不排除個位數(shù)增長的能夠，而2021年下半年開場，高鐵的影響逐漸顯顯露來，將

17、對航空股估值產(chǎn)生較大壓力。二、三季度集裝箱運價有了大幅提升后，如今趨于穩(wěn)定。不過由于內(nèi)貿(mào)航線盈利程度還未有完全恢復，同時要覆蓋部分閑置運力，主干航線歐洲和美洲線貨量還未恢復到當初程度。因此整體盈利程度還沒到達2006-2007年程度。由于今年行業(yè)的運力仍舊是嚴重過剩的，四季度美國補庫存終了之后，集裝箱運輸?shù)男枨髸陆?，且目前曾?jīng)顯露端倪，集裝箱旺季提早終了，等集裝箱到達盈利平衡點后，運力釋放會加速，價錢聯(lián)盟很容易瓦解，因此，集裝箱行情有也只是買賣性時機，沒有太大時機。物流運輸和集裝箱的邏輯類似，主要也是基于美國復蘇導致的國際貿(mào)易恢復，假設美國經(jīng)濟下半年補庫存終了，其根本面也將面臨回調(diào)，因此至多

18、也是買賣性的趨勢時機。其他行業(yè)如高速公路、鐵路運輸?shù)?，根本面沒有太大變化，穩(wěn)定低速增長，沒有什么催化劑，相對也不看好。但由于整個板塊本身也因根本面差而沒怎樣上漲，故給予該行業(yè)四季度的評級仍舊是中性。食品飲料 中性一線白酒超配、其他二級行業(yè)低配，有好的個股除外白酒正在迎來四季度及明年一季度的消費頂峰，由于今年茅臺采取的限量保價措施，導致很多地域高端白酒出現(xiàn)缺貨及價錢大幅上漲景象，而終端價錢上漲，使市場預期今年白酒的提價幅度會較大和時間點會比較靠前，最近，國窖1573和汾酒都曾經(jīng)開場提價，估計茅臺、五糧液等也會在12月份左右提價。估值方面，二線白酒市盈率都在45倍甚至更高的程度，但五糧液明年市盈率

19、只需22倍，估值優(yōu)勢明顯，且食品飲料其他子行業(yè)估值也非常高，想找投資標的比較困難，五糧液將越來越被市場發(fā)掘和注重，估值洼地會被填平，有相對收益的概率很高，絕對收益問題也不大，年末漲到2021年市盈率25倍是比較保守的，但其他食品飲料的股票，風險較高，不排除負收益的能夠。葡萄酒長期看好，關鍵是看何時出現(xiàn)好的買點，張裕在可預見的未來兩年，利潤增長20-25%，如今今年的市盈率在30倍，短期上漲幅度較大，沒有出現(xiàn)較好的買入時機。對啤酒的競爭格局需求重新審視，很多省份的啤酒品牌認識低，尤其是底層消費群體作為啤酒最中心的消費群體，對品牌要求不明顯，但對價錢的敏感性還是有的，假設如今啤酒廠大幅提價，很多小

20、啤酒廠又會死灰復燃，畢竟啤酒消費技術壁壘不高，有了利潤空間原來有消費閱歷的人能夠介入。尤其是在餐飲行業(yè)，餐飲店主對啤酒的議價才干很高。因此，啤酒行業(yè)短期內(nèi)每年都提價的能夠性較小，以往提價主要是應對本錢上升而達成的行業(yè)共識，而行業(yè)增長速度比較慢。黃酒作為消費品也享用消費晉級的益處，但是短期內(nèi)行業(yè)利好消化殆盡，且暫時看不到可以被更廣泛的消費群體接受的跡象，只能親密跟蹤，可預期時間內(nèi)增長有限。 乳制品行業(yè)的市場空間和葡萄酒有一定類似的成分，人均消費量遠低于世界平均程度，且鄉(xiāng)村人均收入即將突破1000美圓，世界閱歷闡明這個臨界點往往是鄉(xiāng)村市場啟動的轉機點，而且行業(yè)競爭格局正處在由“群雄爭霸向“三足鼎立

21、的轉機階段，競爭格局的穩(wěn)定有利于競爭程度的放緩、費用的降低和利潤率的提高。農(nóng)林牧漁 中性今年受國際國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品自然災禍頻發(fā)導致的農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)、國內(nèi)流動性充足對農(nóng)產(chǎn)品的炒作、人口紅利消逝預期導致的CPI長期上升一個臺階、海參和種子類公司業(yè)績增長加快等多重要素影響，走出了比較好的行情，目前農(nóng)業(yè)板塊估值程度較高，市盈率普遍高于50倍，100倍以上的也很多。如今市場對于CPI的看法有兩種，一種以為未來CPI將逐月回落，之后每年的CPI漲幅在2-3%，另一種觀念以為未來CPI還會逐月上升至明年一季度，但對長期CPI范圍的判別和前一種觀念一致。雖然農(nóng)業(yè)股對各種利好曾經(jīng)做了較大幅度的反響，市場也曾經(jīng)對農(nóng)業(yè)股進展

22、了充分的發(fā)掘，但期貨市場流動性充足、金融要素帶動期貨繼續(xù)上漲的背景下，農(nóng)業(yè)股仍能夠短期上沖，出現(xiàn)行業(yè)趨勢性時機，這種時機更多的表達在四季度初期，隨著國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量的微增及國際期貨企穩(wěn)，四季度末期該板塊的時機將會減弱。綜合思索，給予農(nóng)業(yè)行業(yè)四季度中性評級。機械 優(yōu)勢今年580萬套保證性住房和棚戶改造的方案將會平滑房地產(chǎn)投資的下滑，但隨著金九銀十的到來，9月份的前兩周銷量數(shù)據(jù)是顯著超預期的，假設未來這種銷量繼續(xù)的話，下游的工程機械需求將會超預期。隨著中國經(jīng)濟構造的不斷轉型，未來投資增速會呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢，消費在經(jīng)濟增速中的奉獻上升應該也是個漫長的過程，由于投資增速的快和慢，政府可以干涉并且可以立竿

23、見影，但消費增速影響的要素眾多且涉及到消費習慣、社會保證體系等社會深層次的要素。所以我以為投資增速未來還是會維持在相對高位的程度，幅度在20%左右。隨著劉易斯拐點的到來，機械設備會得到更廣泛的運用，長期有利于行業(yè)的生長。隨著國家對配備制造業(yè)的鼓勵和支持，以及中國城鎮(zhèn)化的加速推進，行業(yè)估值偏低，平均在13倍左右，行業(yè)優(yōu)勢評級。交運設備 優(yōu)勢1-8月，汽車累計銷售整車1158萬輛，同比增長39%，8月汽車產(chǎn)量為128萬輛，銷量為132萬輛，環(huán)比增長6%，同比增長16%，隨著金九銀十旺季降臨，全年汽車銷量增速超越25%，全年銷量到達1700萬輛以上。1-8月，全國累計銷售汽車1158萬輛，同比增長3

24、9%，其中乘用車銷售869萬輛，同比增長40%，商用車銷售290萬輛，同比增長38%。2021年1-7月，全國重點汽車企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1.2萬億元，同比增長56%，汽車企業(yè)重點集團利潤總額1242億元，同比增長129%，利潤累計增速大幅度高于收入累計增速，汽車行業(yè)盈利才干維持較高程度。中高端車需求相對旺盛，行業(yè)產(chǎn)能利用率比較高，自主品牌表現(xiàn)相對較弱。但隨著國家節(jié)能補貼3000元的推出，未來幾個月效果將會顯現(xiàn)。同時行業(yè)平均估值在13倍左右，估值算合理，隨著未來金九銀十的到來，整車的銷量能夠會超預期，公司業(yè)績未來能夠會繼續(xù)往上調(diào)整，給予行業(yè)優(yōu)勢評級?；?中性 總體判別：估計三季度行業(yè)需求根本堅持

25、平穩(wěn)，大部分化工產(chǎn)品價錢堅持震蕩整理的走勢，行業(yè)主要原料依然維持高位或者創(chuàng)出新高，不同行業(yè)盈利才干環(huán)比變化不一，維持對行業(yè)中性評級。行業(yè)需求根本堅持穩(wěn)定。下游需求方面，汽車和家電繼續(xù)堅持較好的增長態(tài)勢，塑料子行業(yè)有望繼續(xù)受害。出口遭到四季度圣誕節(jié)采購影響，印染化學品進入季節(jié)性消費旺季。地產(chǎn)行業(yè)遭到政策調(diào)控影響，對純堿和氯堿行業(yè)的需求拉動依然不明顯。大宗化學品價錢堅持高位震蕩。遭到節(jié)能減排和限電的影響，國內(nèi)大宗化學品的供應過剩格局有望出現(xiàn)緩解，氯堿、化肥和純堿價錢能夠繼續(xù)小幅上漲。產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯的大型企業(yè)會明顯受害。行業(yè)本錢壓力未見明顯緩解。原油和煤炭價錢維持高位震蕩、天膠和棉花價錢仍在繼

26、續(xù)走高，行業(yè)本錢壓力依然較大，橡膠和粘膠行業(yè)盈利才干不容樂觀。不同化工子行業(yè)盈利才干大相徑庭。綜合思索下游需求、行業(yè)本錢和產(chǎn)品價錢走勢，估計塑料、民爆、紡織用化學品繼續(xù)堅持較高景氣度，化纖、橡膠和農(nóng)藥盈利才干依然不見起色，化肥盈利才干有望出現(xiàn)好轉。主要的投資主線?？春脟倚履茉春凸?jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策對相關行業(yè)和企業(yè)盈利才干的繼續(xù)拉動。動力電池、光伏電池、風電產(chǎn)業(yè)鏈的相關上游電解液、隔膜、多晶硅切割液、玻纖、膠粘劑、防靜電行業(yè)需求增長空間宏大。節(jié)能環(huán)保的主要上游脫硫劑、保溫資料、余熱利用和袋式除塵也會長期受害。另外受害于消費晉級的液晶資料和電子信息成像化學品也值得重點關注。有色金屬 優(yōu)勢 黃金價錢方

27、面，目前判別仍比較樂觀。近期主要國家繼續(xù)實施量化寬松的貨幣政策，農(nóng)產(chǎn)品價錢繼續(xù)攀升等要素導致通脹預期加強，同時黃金投資和消費市場依然旺盛。國內(nèi)黃金上市公司具有資產(chǎn)注入預期，黃金股仍具備投資時機。根本金屬方面，流動性繼續(xù)擴張、金屬消費前景并不悲觀，加上限電對產(chǎn)量的潛在影響，根本金屬價錢上漲預期具有一定的繼續(xù)性。其中銅、錫的供求關系較好，相關股票具備投資時機。小金屬方面，政府開場注重稀土、鎢、銻、鉬等中國特征金屬的戰(zhàn)略價值，鼓勵國內(nèi)企業(yè)進展兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度。相關企業(yè)的投資價值具有長期性。建筑建材 優(yōu)勢水泥行業(yè)供求關系得以改善，主要緣由是保證房建立加快，淘汰落后產(chǎn)才干度加大，行業(yè)整合速度加快

28、。拉閘限電導致全國性水泥價錢上漲，煤炭價錢低位運轉也使得水泥本錢維持低位。板塊閱歷調(diào)整后依然具備投資時機。從區(qū)域來看，西北和華北地域水泥需求較旺盛，運營重點在這兩個地域的公司時機更明顯。建筑裝飾、園林類公司的高生長性故事仍將延續(xù)，逢低仍可買入。鋼鐵 弱勢在經(jīng)濟轉型的背景下，鋼鐵行業(yè)根本面很難出現(xiàn)艱苦轉變。供應方面，行業(yè)整體過剩較為明顯，庫存較高，拉閘限電在短期內(nèi)有一定的積極影響，但難以左右行業(yè)大局。需求方面，在國家調(diào)整經(jīng)濟構造的情況下，投資增速會放緩，鋼鐵需求難以出現(xiàn)超預期要素。鋼鐵股更多的是買賣性時機。商貿(mào) 中性8月份，CPI同比上漲3.5%，漲幅比7月份擴展0.2個百分點。8月份CPI中的

29、新漲價要素主要是部分農(nóng)產(chǎn)品價錢上漲呵斥的。在今年收縮流動性政策推出的背景下，CPI 有望在近期見頂，而后逐漸回落。從各公司的中報來看，2021 年上半年51 家零售上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬母公司凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司凈利潤分別同比增長24.91%、38.75%、50.51%；思索到去年同期低基數(shù)，08-10 年上半年行業(yè)收入復合增長率為19.59%，歸屬母公司凈利潤復合增長率為29.78%。 在投資戰(zhàn)略方面，我們維持引薦中西部治理較好的、物業(yè)相對成熟穩(wěn)定的、有業(yè)績提升預期的公司。在藍籌股上，我們照舊維持穩(wěn)健與保守的態(tài)度，當估值到達足夠的平安邊沿時，是介入并長期持有的好時機。

30、目前行業(yè)維持高位，我們對商貿(mào)維持繼續(xù)持有的觀念，理由是四季度為商貿(mào)的傳統(tǒng)旺季，且臨近年底可以開場看明年估值，再加上商貿(mào)行業(yè)是一個穩(wěn)健增長的行業(yè)，給予中性評級。紡織服裝 中性2021年7月中國服裝及紡織品單月出口額199.28億美圓，同比添加26.23%，較6月環(huán)比加10.37%。其中紡織品出口72.78億美圓，服裝126.50億美圓。1-7月中國服裝紡織品累計出口額1060.86億美圓，同比添加22.9%。1-7月出口增長主要由美國與東南亞需求拉動。10年1-7月份，服裝紡織品行業(yè)對歐盟出口總額同比上升19.5%, 對美國出口總額同比添加29.9%, 對東南亞添加26.9%, 對日本添加0.8

31、%。9月后的出口增長將主要歐盟與美國的需求進一步改善，估計對歐盟出口同比增速可以維持，對美國和日本出口同比增速將低于二季度。綜合來看出口月度數(shù)據(jù)將環(huán)比下降，同比將維持在20%左右的增速。7月服裝紡織品零售總額為388億，同比增長24.2%，較6月環(huán)比下降6%。1-7月服裝紡織品零售總額為3132億元，同比增長25.1%。估計下半年行業(yè)收入仍能維持較高增長。但受原料價錢、勞動力本錢上漲等要素影響，利潤率會有所下降。紡織服裝板塊整體市盈率42.44倍，估值程度高于大盤，略低于中小板。我們以為下半年行業(yè)需求景氣將繼續(xù)，估計全年出口同比增長20%，內(nèi)銷增長25%左右，但利潤率會有所下降。在引薦方面，根

32、據(jù)出口數(shù)據(jù)下滑的趨勢，我們主要引薦內(nèi)銷型品牌公司，以及內(nèi)銷加出口型公司。家電 中性空調(diào)7月繼續(xù)漲價，變頻城市加速普及，其中內(nèi)銷城市零售量同比增速22%，其中變頻空調(diào)同比增速182%，占比快速提升超25%。價錢環(huán)比繼續(xù)上漲，掛式空調(diào)7月環(huán)比漲價3%?？照{(diào)價錢在6月觸底反彈，漲價緣于補貼政策調(diào)整和天氣高溫刺激。冰箱7月出貨增長4%，城市零售增長20%出貨量652萬臺，同比增速4%；其中內(nèi)銷463萬臺增長8%、出口189萬臺下降4%。在去年基數(shù)很大的情況下，冰箱內(nèi)銷正增長主要依賴于家電下鄉(xiāng)加速鄉(xiāng)村普及和以舊換新加快城市更新?lián)Q代的政策拉動。內(nèi)銷城市零售量同比增速20%。洗衣機7月淡季表現(xiàn)平淡，內(nèi)銷出貨

33、200-210萬臺同比增長約9%；內(nèi)銷城市零售量同比增速12%。彩電7月增速趨緩，等待旺季9月后去庫存彩電整體銷量增長10%，其中LCD增長18%，PDP、CRT分別下降28%、10%。PDP下降過快仍是出口萎縮所致。CRT下滑趨勢暫緩主要是出口有剛性需求，堅持了正增長。液晶電視本錢繼續(xù)下降。液晶面板9月價錢繼續(xù)下降，各尺寸環(huán)比降幅在1.6-3.3%，主流尺寸降幅最大。LED面板需求劇增，但價錢也略有下降9月環(huán)比下降1.1%。緣由分析：近期全球主要市場尤其北美需求下滑；中國市場上半年過于樂觀提早采購，致使下半年采購需求減少。我們看好受害于政策利好的，治理良好、運營向上的公司，行業(yè)給予中性評級。

34、旅游 中性2021年的“十一黃金周為7天，而且在長假之前有中秋節(jié)3天短假，而2021年的“十一結合中秋合計8天長假，從統(tǒng)計口徑上和中秋節(jié)假日影響上存在的不確定性較大。估計2021年“十一黃金周同比2021年可比的7天黃金周旅游收入增長20%，到達1218億元。11月到第二年3月是旅游淡季。10月是旅游旺季的最后一個月，世博會等諸多利好將于10月兌現(xiàn)。目前旅游板塊一年滾動市盈率為55倍，2021年預測市盈率為54倍，高于全部A股20倍的一年滾動市盈率和17倍的2021年預測市盈率。而從歷史來看，行業(yè)最高市盈率為88倍，市凈率為7倍。目前估值曾經(jīng)偏高。世博期間，旅游股漲幅良好，跑贏大盤，實現(xiàn)了我們

35、之前的預期。目前鑒于前期漲幅較多，且行業(yè)開場進入淡季，給予中性評級。 信息效力 優(yōu)勢 通訊運營 中性；計算機運用 優(yōu)勢；傳媒與網(wǎng)絡 優(yōu)勢計算機運用：根據(jù)工信部最新公布的軟件行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年1-7月，我國累計實現(xiàn)軟件業(yè)務收入7231億元，同比增長29%，增速比去年同期提高6.8個百分點。其中7月份完成軟件業(yè)務收入1183億元，比去年同期增長28.5%。1-7月，全國軟件出口.6億美圓，同比增長26.2%，增速比去年同期低19個百分點，但比上半年提高3.5個百分點，其中7月份增速達37.4%，比6月份提高20個百分點。軟件外包效力出口14.9億美圓，同比增長32.9%。增速低于去年同期5.

36、5個百分點。從以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，軟件行業(yè)今年整體的增長情況好于去年，處于IT投資的上升周期，特別在一些下游需求旺盛的行業(yè)，例如金融、電信、電力等，表現(xiàn)的更加明顯。但是在軟件出口和外包，上升不明顯。三、四季度是軟件行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，業(yè)績呈逐漸向上的趨勢明顯。近幾年來四季度均大幅跑贏大盤，07年、08年、09年軟件行業(yè)在第四季度分別跑贏大盤15.9%、23.6%、18.7%。今年跨年度行情有望重現(xiàn)，因此給予軟件行業(yè)優(yōu)勢評級。通訊運營：目前運營商仍處于投入完善3G根底建立，開發(fā)新運用的階段，由于3G處于用戶累積階段，3G用戶的浸透率不到4%，因此運營商近2年的大規(guī)模投入尚沒有好的表達，影響了業(yè)績。

37、聯(lián)通今年以來的3G用戶數(shù)增長不斷沒有驚喜，經(jīng)過大力促銷，5、6月3G新增用戶數(shù)剛過百萬，2G用戶數(shù)增長平淡，固定處于流失形狀，只需寬帶用戶數(shù)有一些亮眼的表現(xiàn)。雖然從短期看，聯(lián)通的盈利尚難有顯著改觀，但鑒于目前聯(lián)通股價處于低位，假設能堅持用戶數(shù)高增長，加上攜號轉網(wǎng)等政策刺激，股價上會有波段上漲的時機，因此給予中性評級。傳媒與網(wǎng)絡：今年以來，傳媒行業(yè)受害于新型傳媒公司上市、重組進程加快以及三網(wǎng)交融等積極政策信號，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)良，年初至今累計跑贏上證指數(shù)17個百分點。四季度國家政策的支持依然是傳媒業(yè)向好的重要推進力，上市、重組、收買等股價催化要素依然不斷，板塊熱度有望繼續(xù)。從估值上看，三季度股價有所上升，板塊整體估值依然偏高，相對滬深A股平均PE溢價率在100%以上。后續(xù)股價的表現(xiàn)將繼續(xù)政策和事件驅動，建議關注存在收買整合等刺激要素的傳媒公司。電子元器件 中性2021年以來，電子行業(yè)數(shù)據(jù)同比高增長，創(chuàng)歷史新高，根據(jù)工信部最新公布的軟件行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1-7月，我國電子信息產(chǎn)品進出口額到達5427億美圓，同比增長40.2%；其中出口3億美圓，同比增