以來商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型情況觀察：輕資產(chǎn)運作的“五個錦囊”

1、目錄4 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明一、環(huán)境分析二、總體戰(zhàn)略 三、五個錦囊2021為什么不一樣：銀行最缺資本的一年商業(yè)銀行:核心一級資本充足率商業(yè)銀行:一級資本充足率商業(yè)銀行:資本充足率（%）15.014.514.013.513.012.512.011.511.010.510.05 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明高資本占用的信貸投放擴張加快資本消耗，疊加TLAC監(jiān)管加大對大行資本實力的要求，商業(yè)銀行整體資本補充壓力加大。圖表 ：核心資本充足率2020年邊際下滑較快資料來源：Wind、興業(yè)研究整理2

2、021為什么不一樣：局部去杠桿還在進行隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，逆周期調(diào)節(jié)的寬松政策今年下半年逐步有效退出。政策回歸常態(tài)化后，宏觀杠桿率上升勢頭被 遏制，信用擴張速度放緩，中小銀行面臨縮表壓力。圖表 ：疫情后實體經(jīng)濟桿桿率經(jīng)歷快速上升階段（%）3002502001501005002000/032002/03資料來源：Wind、興業(yè)研究整理2004/032006/032008/032010/032012/032014/032016/032018/032020/036 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明2021為什么不一樣：資管新規(guī)收官年資管新規(guī)過渡期收

3、官之年，存量理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型進度加快，非標資產(chǎn)處置壓力加大，信用債市場面臨潛在沖擊。圖表 ：2019年末銀行非保本理財規(guī)模約23萬億元資料來源：Wind、興業(yè)研究整理23.4100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0510152025302015201620172018201920202021非保本理財規(guī)模凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比（右軸）7 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明（萬億元）2021為什么不一樣：資金內(nèi)循環(huán)可能很有限1510502014/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/03社融同比

4、-名義GDP同比 季社會融資規(guī)模同比 季名義GDP同比 季“嚴控杠桿+經(jīng)濟恢復強勁”，社融(總流動性水平)與經(jīng)濟名義增長（實體經(jīng)濟吸納流動性）之差可能大幅收斂，這可能會 影響資產(chǎn)價格表現(xiàn)。圖表 ：2020年社融增速-名義GDP增速走擴（%）(5)注：社會融資規(guī)模季度平均值。資料來源：Wind、興業(yè)研究整理8 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明2021為什么不一樣：資金外循環(huán)引導資產(chǎn)價格重估7.207.107.006.906.806.706.606.506.406.302020/012020/042020/072020/10（人民幣兌美元）圖表 ：20

5、20年下半年起人民幣兌美元匯率持續(xù)升值人民幣匯率持續(xù)性升值預期可能帶來央行負債表的擴張和資產(chǎn)市場（債券/股票/房地產(chǎn)等）的價格重估。（點）（%）圖表 ：2005-2007年人民幣匯率大幅升值期間資產(chǎn)價格重估01234560100020003000400050006000滬深300指數(shù):月 月中債國債到期收益率:10年:月（右軸） 月9 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明資料來源：Wind、興業(yè)研究整理資料來源：Wind、興業(yè)研究整理2021：機構行為選擇決定差距的一年資料來源：興業(yè)研究整理2021年關注問題銀行資本約束局部去杠桿資管新規(guī)過渡期 最后一

6、年人民幣匯率持續(xù) 升值預期機構分化大行保持穩(wěn)健擴表中小行縮表壓力大信用分層 信用擴張放緩 關注信用收縮外資流入/一致 預期外資流入 增量流動性進入 股票、債券及地 產(chǎn)市場非標處置回表/轉(zhuǎn)標/產(chǎn)品 替代/資產(chǎn)流轉(zhuǎn)等 多種方式表內(nèi)規(guī)模104 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明資產(chǎn)投向表外轉(zhuǎn)型資產(chǎn)重估影響金融機構行為虛擬流動性有限預期社融-名義 GDP差值收縮 市場宏觀流動性 邊際收緊緊貨幣：經(jīng)濟復蘇下全球流動性的總閘門在收緊圖表：近期銅價（LME3個月銅）連續(xù)創(chuàng)新高資料來源：Wind，興業(yè)研究圖表：美國十年期國債收益率上行資料來源：Wind，興業(yè)研究2.

7、01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0美國10期年國債收益率300040005000600070008000900010000LME3個月銅價收盤價(元)11 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明信用環(huán)境結(jié)構差異：社融和信貸規(guī)模持續(xù)上行且結(jié)構向好資料來源：Wind，興業(yè)研究新增人民幣貸款社會融資規(guī)模央行發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示，2021年1月社會融資規(guī)模增量為5.17萬億元，同比增加1207億元；人民幣貸款增加3.58 萬億元，同比多增2252億元。圖表：社融與信貸規(guī)模持續(xù)超預期6000050000400003000020000100

8、0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-0112 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明信用環(huán)境結(jié)構差異：票據(jù)等高頻數(shù)據(jù)體現(xiàn)了實體經(jīng)濟融資旺盛圖表：票據(jù)市場交易規(guī)模攀升收益率上行（億元）（%）012341000200030004000019/0319/0619/09數(shù)據(jù)截至：2021年1月末。資料來源：Wind，興業(yè)研究19/1220/0320/0620/0920/12票據(jù)交易發(fā)生額金額:紙電合計國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利

9、率曲線:1個月（右軸）量價背離13 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明量價齊升資料來源：Wind、興業(yè)研究寬信用“講政治”：信托被動壓縮融資和通道類業(yè)務在監(jiān)管的引導下，信托行業(yè)壓縮融資類和通道類信托業(yè)務，提高投資類業(yè)務。2020年9月末投資類信托業(yè)務規(guī)模較二季度末增 加了4257億元，而融資類信托和事務管理類信托則分別減少了4966億元和3473億元。圖表 ：持續(xù)壓縮融資類和通道類信托業(yè)務2520151050302010-032012-092015-032017-092020-03信托資產(chǎn)余額:投資類信托資產(chǎn)余額:事務管理類信托資產(chǎn)余額:融資類（萬億

10、）14 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明監(jiān)管導向：引入雙支柱調(diào)控框架，大央行回歸15 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明關注維度傳統(tǒng)貨幣政策宏觀審慎監(jiān)管政策周期經(jīng)濟周期金融周期政策目標增長與通脹金融體系穩(wěn)定與資產(chǎn)價格政策空間貨幣的量和價MPA體系傳導機制利率走廊、LPR機制商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表與杠桿關注指標增長指標與通脹指標資產(chǎn)價格、銀行表內(nèi)與表外資產(chǎn) 負債規(guī)模增速負責部門貨幣政策司貨幣政策司、宏觀審慎監(jiān)管局資料來源： 興業(yè)研究整理2017年以來，針對治理同業(yè)市場亂象的“三三四”大檢查旨在治理這一問題，表內(nèi)

11、投資類資產(chǎn)、表外同業(yè)理財規(guī)模一度是觀察金融去杠桿進程的重要視角，這導致“委外”退潮。圖表： 商業(yè)銀行不良率超過信用債資料來源：興業(yè)研究監(jiān)管導向：重回去杠桿16 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明17監(jiān)管導向：堅持持牌經(jīng)營，回歸業(yè)務本源資料來源：公開資料、興業(yè)研究整理圖表：螞蟻金服后續(xù)應對的場景假設監(jiān)管態(tài)度可能政策螞蟻應對其他線上科技金融機構商業(yè)銀行嚴格嚴格貫徹線上小額信貸 監(jiān)管要求，管控借助 ABS出表和“聯(lián)合貸” 等行為1、持有消費金融牌照（10倍杠 桿上限）進行網(wǎng)上小

12、貸經(jīng)營， 杠桿水平大幅收縮；2、商業(yè)模式變重，估值或有較 大程度下滑；3、對沖監(jiān)管壓力，加大對財富 管理/資產(chǎn)管理等輕資產(chǎn)業(yè)務投 入不持牌即出局時間和空間最大，但能 否爭取到相關長尾客戶 最終取決于自身場景建 設和數(shù)據(jù)積累中性嚴格貫徹線上小額信貸 監(jiān)管要求，但對借助 ABS出表和“聯(lián)合貸” 要求相對緩和1、持有消費金融牌照（10倍杠 桿上限）進行網(wǎng)上小貸經(jīng)營； 2、延續(xù)表外放杠桿，最大限度 保持輕資產(chǎn)的模式，維護估值 穩(wěn)定；不持牌只能間接依靠表 外放貸的模式，但與銀 行議價能力大幅降低沖擊減少，爭取到了時 間，但應逐步減少對螞 蟻們的依賴寬松維持線上小貸意見之前監(jiān)管態(tài)勢通過ABS、聯(lián)合貸形式主

13、要通 過表外杠桿參與消費貸業(yè)務， 讓渡數(shù)據(jù)和風控模式即可以手 續(xù)費方式分享利差收益跟緊螞蟻的業(yè)務策略短期獲得一定利潤分羹， 但逐步喪失對相關客戶 的場景和風控能力資料來源：興業(yè)研究資料來源：興業(yè)研究整理18 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明區(qū)域銀行定位需調(diào)整：表內(nèi)擁抱本地，想象力靠表外中小銀行、地區(qū)性的銀行必須要做到：一是在本地發(fā)展，不能夠全國各地到 處跑，原則上它只能夠在本地發(fā)展。二是應該聚焦小微企業(yè)和“三農(nóng)”以及 個人金融服務，滿足當?shù)仄髽I(yè)和居民的金融需求。三是做普惠金融，特別是 要把一些薄弱的環(huán)節(jié)和領域填補起來。這是中小銀行的優(yōu)勢所在，也是它

14、們 應該承擔的使命。中小銀行必須要有抗拒盲目做大誘惑的能力，扎根在當?shù)?，做小、做細、做實。中國銀保監(jiān)會2021年1月22日發(fā)言目錄19 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明一、環(huán)境分析二、總體戰(zhàn)略 三、五個錦囊找清位置，對比小結(jié)20 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明去杠桿五年對比2016年2020年監(jiān)管政策導向傳統(tǒng)貨幣政策宏觀審慎監(jiān)管表內(nèi)規(guī)模擴表擴表，增速中樞下降擴表方式提高杠桿，拉長久期，下沉信用等方式增加 投資類資產(chǎn)主要加大信貸資產(chǎn)投放息差收縮收縮資產(chǎn)收益率流動性寬松環(huán)境下，市場利率中樞下移疫情后政策引

15、導讓利實體企業(yè)，信貸收益率下降IFRS9新會計準則實施資產(chǎn)重分類平滑利潤增加投資收益波動資本補充杠桿水平快速提升，資本擴張速度不及資產(chǎn) 規(guī)模高資本占用的信貸投放擴張加快資本消耗銀行理財行業(yè)野蠻成長期，規(guī)?？焖贁U張，同業(yè)理財 業(yè)務膨脹理財新規(guī)過渡期，規(guī)?；痉€(wěn)定，產(chǎn)品向凈值化 轉(zhuǎn)型，加快存量資產(chǎn)處置與非銀機構對比銀行非銀機構投行承銷規(guī)模更大，類型集中債券類承銷產(chǎn)品更豐富，承銷股權類資產(chǎn)資產(chǎn)管理與公募基金相比，銀行理財規(guī)模更大，產(chǎn)品 中包括非標投資的固定資產(chǎn)類產(chǎn)品占主流與銀行理財相比，公募基金配置股票資產(chǎn)占比 更高，權益類產(chǎn)品規(guī)模占比8%與海外銀行對比中國美國非息收入占比不到20%（剔除信用卡手續(xù)

16、費等口徑）平均約35%與金融科技巨頭對比銀行互聯(lián)網(wǎng)金融科技挑戰(zhàn)時間和空間最大，但能否爭取到相關長尾客 戶最終取決于自身場景建設和數(shù)據(jù)積累依靠表外放貸的模式快速擴張規(guī)模，面對監(jiān)管 沖擊，與銀行議價能力可能大幅降低表內(nèi)統(tǒng)一：商業(yè)銀行表內(nèi)回歸存貸為主，規(guī)模穩(wěn)定資料來源：興業(yè)研究同業(yè)資產(chǎn)廣義投資貸款其他資產(chǎn)狹義同業(yè)負 債同業(yè)存單應付債券(不 含同業(yè)存單)存款其他負債所有者權益資產(chǎn)負債及所有者權益關于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務的通知(銀發(fā)【2017】302號)2017.12.29商業(yè)銀行大額風險暴露管理 辦法2018.04.24關于規(guī)范銀信類業(yè)務的通 知 （ 銀監(jiān)發(fā)【2017】55 號）2017.1

17、2.22關于規(guī)范債券市場參與者債券交 易業(yè)務的通知(銀發(fā)【2017】302 號)2017.12.29商業(yè)銀行流動性風險管理辦法2018.05.23商業(yè)銀行股權管理暫行辦法(銀 保監(jiān)會2018年第1號)2018.01.05圖表：2017年以來銀行表內(nèi)監(jiān)管要求加劇銀行表內(nèi)業(yè)務21 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明表外差異：商業(yè)銀行表外將迎來政策發(fā)展機遇資料來源：興業(yè)研究圖表：2017年以來銀行表外監(jiān)管體系帶來業(yè)務發(fā)展機會資產(chǎn)管理投資銀行財富管理關于規(guī)范銀信類業(yè)務的通知(銀監(jiān)發(fā)【2017】55號)2017.12.22商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(銀監(jiān)發(fā)【20

18、18】2號2018.01.06商業(yè)銀行理財子公司管理辦法2018.12.02關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè) 務的指導意見2018.04.27商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦 法2018.09.28關于做好公開募集證券投資基 金投資顧問業(yè)務試點工作的通 知2019.10.24銀行表外業(yè)務商業(yè)銀行有可能獲得試點設立券商 2020.06.27財新媒體報道銀行間與交易所債券市場相關基礎設施機構開展互聯(lián)互通合作中國人民銀行中國證券監(jiān)督管 理委員會公告（2020第7號）2020.08.2722 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明代表性銀行包商銀行恒豐銀行錦州銀行處置前的情

19、況大股東“明天系”違法違規(guī)占用大量資金，銀行嚴重資不抵債；出現(xiàn)嚴重信用風險，觸發(fā)法定接管 條件公司治理薄弱、經(jīng)營管理混亂，接連兩任董事長違法違紀被查；風險逐步暴露，聲譽嚴重受損，出 現(xiàn)流動性緊張的局面1.股權高度分散，內(nèi)部人控制嚴重；2.2019年5月，錦州銀行爆發(fā)嚴重的同 業(yè)擠兌危機2016/12/31前三大股東持股比例2018/11/30前三大股東持股比例2018/6/30前三大股東持股比例處置前的股東包頭市太平商貿(mào)集團有限公司9.07%煙臺藍天投資控股有限公司 20.59%榮成華泰汽車有限公司4.68%結(jié)構包頭市大安投資有限責任公司5.51%新加坡大華銀行13.16%中企發(fā)展投資(北京)

20、有限公司4.55%包頭市精工科技有限責任公司5.32%上海魯潤資產(chǎn)管理有限公司 8.93%銀川寶塔精細化工有限公司 3.69%處置手段依法接管，轉(zhuǎn)讓大額債權承接收購，新設銀行收購包商銀行 資產(chǎn)負債和業(yè)務轉(zhuǎn)讓分支行及相關業(yè)務破產(chǎn)清算地方政府注資引入戰(zhàn)略投資者壓實老股東吸損責任追究高管責任引入戰(zhàn)略投資者清退問題股東進行財務重組清收不良資產(chǎn)處置后的股東 結(jié)構2019/12/31前三大股東 持股比例 中央?yún)R金投資有限責任公司 53.95% 山東省金融資產(chǎn)管理股份有限公司（山東省財政廳下屬） 32.37%新加坡大華銀行3%2020/6/30前三大股東持股比例 工銀金融資產(chǎn)投資有限公司 10.82%信達投

21、資有限公司6.49%中國長城投資有限公司4.33%資料來源：中國金融穩(wěn)定發(fā)展報告2020，貨幣政策執(zhí)行報告2020第二季度，銀保監(jiān)會網(wǎng)站，銀行定期財務報告，興業(yè)研究整理23 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明風險處置：風險大力，銀行也會破產(chǎn)風險處置：市場化與行政化各有實施自行處置增加減值損失計提增加核銷自身資本消化當期減值損失計提增加影響利潤侵蝕資本股東增資提升資本補充能力出具較高的認購價 等方式認購不良資 產(chǎn)包實力雄厚的股東支 持當?shù)卣膹娪辛?的資源調(diào)配引入外部投資者引入新股東，提升 資本補充能力和治 理能力打折出售不良資產(chǎn)需要當?shù)卣膹?有

22、力的資源調(diào)配接管徹底暴露不良重整資產(chǎn)和治理結(jié) 構一般債權人及中小 股東利益侵蝕出現(xiàn)兼并收購的機 會破產(chǎn)對法律制度環(huán)境的 要求較高可能伴隨擠兌危機資料來源：興業(yè)研究整理24 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明直接申請破產(chǎn)程序圖表：風險化解方式及處置程度比較方式影響先大后強：兼并收購助力區(qū)域銀行壯大由廣東潮州市區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社、潮州市潮安區(qū) 潮州農(nóng)商銀行 2019/6/29農(nóng)村信用合作聯(lián)社與饒平縣農(nóng)村信用合作聯(lián)社新設合并而成佛山農(nóng)商銀行 2019/8/8由廣東佛山農(nóng)村商業(yè)銀行吸收合并廣東高明農(nóng)村商 業(yè)銀行、佛山市三水區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社合并而成湛江農(nóng)商銀

23、行 2019/10/30由廣東湛江麻章區(qū)、赤坎區(qū)、東海區(qū)、坡頭區(qū)四家農(nóng)信社合并組建而成常熟銀行2020/6/3江蘇常熟農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)布公告宣布入股鎮(zhèn)江農(nóng)商 行徐州農(nóng)商行2020/6/23無錫銀行和江陰銀行發(fā)布公告稱，將與其他發(fā)起人股東共同設立徐州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司韶關農(nóng)商銀行 2020/6/24由廣東韶關農(nóng)商銀行由韶關市區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社 和韶關市曲江區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社合并組建而成四川銀行2020/11/07經(jīng)銀保監(jiān)會批準，攀枝花市商業(yè)銀行和涼山州商業(yè) 銀行通過新設合并方式共同組建四川銀行，并于 2020年11月7日開業(yè)。風險頻出 增厚資本通過優(yōu)質(zhì)機構控股或參股相關有 瑕疵的銀行或是成本

24、較低的風險 化解方案。范圍拓寬盤活資源部分區(qū)域發(fā)展狀況分化明顯，部 分機構面臨本地優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有限， 經(jīng)營發(fā)展后勁不足的現(xiàn)實問題資料來源：公開資料整理、興業(yè)研究整理報告、興業(yè)研究整理25 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明目前并購重組方向有兩類：一是盈利能力強，所在地區(qū)發(fā)展較好的城商行/農(nóng)商行尋求控股/參股同省資質(zhì)稍弱的區(qū)域銀行的機 會；二是本省機構合并形成更大的區(qū)域型銀行。圖表：我國近兩年來較大的區(qū)域銀行合并重組案例圖表：當前我國區(qū)域銀行出現(xiàn)合并的驅(qū)動力銀行時間合并重組事件資料來源：化解風險，盤活負債，拓展邊界近期銀行為何做并購暨機構轉(zhuǎn)型系列之三省聯(lián)社

25、改革：“超級農(nóng)商行”有望形成銀行存款規(guī)模（億元）貸款規(guī)模（億 元）資產(chǎn)規(guī)模（億 元）浙江省農(nóng)村信 用社聯(lián)合社2368816412/江蘇省農(nóng)村信用社聯(lián)合社2101114853/廣東省農(nóng)村信 用社聯(lián)合社238311429030902山東省農(nóng)村信 用社聯(lián)合社1970013000/安徽省農(nóng)村信 用社聯(lián)合社10024/河北省農(nóng)村信 用社聯(lián)合社152071027518074河南省農(nóng)村信 用社聯(lián)合社14133936417055湖南省農(nóng)村信 用社聯(lián)合社99716070/湖北省農(nóng)村信 用社聯(lián)合社93046102/注：江蘇、廣東農(nóng)信社為2018年數(shù)據(jù)，安徽農(nóng)信社為2018二季度數(shù)據(jù)，其余均為2019年數(shù)據(jù) 資料來

26、源：公司官網(wǎng)，興業(yè)研究中央一2018中央一號文件：推動農(nóng)村信用社省 聯(lián)社改革，保持農(nóng)村信用社縣域法 人地位和數(shù)量保持穩(wěn)定2019中央一中央一號文件：推動農(nóng)村商業(yè)銀行、 農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社逐步回 歸本源，為本地“三農(nóng)”服務2020中央 一中央一號文件：深化農(nóng)村信用社改 革，堅持縣域法人地位中央一26 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明2020.5金融委辦公室發(fā)布11條金融改革措 施,其中包括制定農(nóng)村信用社深化 改革實施意見，保持縣域法人地 位總體穩(wěn)定，強化正向激勵，統(tǒng)籌 做好改革和風險化解工作。資料來源：中國政府網(wǎng)，興業(yè)研究隨著省聯(lián)社改制推進，更

27、大的收購合并、風險處置或在途中。圖表：部分省聯(lián)社基本財務數(shù)據(jù)圖表：近兩年省聯(lián)社、農(nóng)村信用社改革的政策文件省聯(lián)社改革：“超級農(nóng)商行”有望形成（續(xù)）引入資本對省級聯(lián)社實行企業(yè)化 改革，省級聯(lián)社改造成省級銀行 控股公司后，進一步注資入股區(qū) 域農(nóng)商行或農(nóng)信社。自上而下模式轉(zhuǎn)型銀行控股公 司金融服務公司：突出專業(yè)化服務 職能，淡化行政職能。聯(lián)合銀行：轄內(nèi)農(nóng)信社或農(nóng)商行 參股形成聯(lián)合銀行，獲得金融牌 照，省聯(lián)社由金融合作機構轉(zhuǎn)變 為商業(yè)性金融機構。自下而上模式轉(zhuǎn)型金融服務公 司或聯(lián)合銀行模 式圖表：目前探討較為充分聯(lián)社改制方案資料來源：公開資料整理、興業(yè)研究整理圖表：各地聯(lián)社改制已采取的差異化方案探索區(qū)域

28、時間內(nèi)容摘要27 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明陜西省2017年1月由陜西秦農(nóng)農(nóng)商銀行、陜西省農(nóng)村信用社聯(lián) 合社牽頭發(fā)起的絲綢之路農(nóng)商銀行發(fā)展聯(lián)盟 在西安正式創(chuàng)立?！扒剞r(nóng)模式”是省聯(lián)社改 革的一種重要探索與嘗試。甘肅省2011年12月2011年底，甘肅省聯(lián)社先行先試，將其所屬 的11家地市級辦事處和蘭州管理部一次性改 制為6家“區(qū)域稽核審計中心”，成為全國省級 聯(lián)社中第一個進行“去行政化”試點的省級聯(lián)社四川省2019年3月2019年3月22日，四川省農(nóng)村信用社聯(lián)合社發(fā) 布四川省農(nóng)村信用社聯(lián)合社市場化選聘主 任公告稱，為了提升省聯(lián)社經(jīng)營管理水平 面

29、向全國市場化選聘省聯(lián)社主任，這在全國 范圍內(nèi)尚屬首次。山西省2019年12月11月29日，太原、晉中、長治、臨汾4家審計 中心掛牌成立；12月4日，陽泉審計中心掛牌 成立。至此，山西省農(nóng)信社的8家辦事處全部 資料來源：相關官網(wǎng)新聞，興業(yè)研改究 制為審計中心。聯(lián)社改制帶來區(qū)域銀行并購重組的更大想象力，從各省聯(lián)社探索方案看，未來聯(lián)社牽頭的本地農(nóng)信體系合并重組正在醞釀。目錄一、環(huán)境分析 二、總體戰(zhàn)略 三、五個錦囊28 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明輕資產(chǎn)運作本質(zhì)是沿著直接融資（“投行-資管-財富管理”）方向進行變革在居民與企業(yè)融資需求的驅(qū)動下，投資銀行

30、形成相關的標準化資產(chǎn)；資產(chǎn)管理機構在公開市場購買標準化資產(chǎn)（或包含小部 分非標準化資產(chǎn)），形成資管產(chǎn)品；財富管理機構根據(jù)客戶分層在不同渠道實現(xiàn)產(chǎn)品的銷售，最終完成從“融資需求”到 “理財需求”的商業(yè)鏈路。圖表 ：資產(chǎn)管理與財富管理的承接關系資料來源：興業(yè)研究外部標準化資產(chǎn)+小部分非標準化資產(chǎn)投資銀行資產(chǎn)管理財富管理居民按揭貸款消費金融 企業(yè)股權融資債權融資融資需求理財需求標準化資產(chǎn)凈值型產(chǎn)品客戶分層 銷售實現(xiàn)外部產(chǎn)品采購輸入輸入居民現(xiàn)金管理財富保值養(yǎng)老增值企業(yè)流動性管理企業(yè)理財29 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明錦囊一：消費金融錦囊二：投行資產(chǎn)錦

31、囊三：資產(chǎn)管理錦囊四：零售渠道 錦囊五：同業(yè)渠道目錄30 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明錦囊一：消費金融錦囊二：投行資產(chǎn) 錦囊三：資產(chǎn)管理 錦囊四：財富銷售 錦囊五：金融同業(yè)金融基礎設施線上（債券+ABS）+線下（同業(yè)借款）融資 工具+個別龍頭消費上市預期供給端持牌類消費金融公司銀行信用卡部門銀行消費貸部門非持牌金融科技公司需求端線下消費場景客戶線上長尾客戶 擴大購買半徑/增加消費品類/增加 消費頻次電視、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)等帶動 業(yè)務模式的傳播生態(tài)設施后疫情下的消費金融生態(tài)：需求再擴張，供給側(cè)穩(wěn)定31 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成

32、員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明資料來源：興業(yè)研究整理經(jīng)濟政策習慣短期中期消金行業(yè)景氣體系:短期看經(jīng)濟，中期看政策，長期看習慣長期32 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明短期高頻數(shù)據(jù)顯示消費正在恢復：廣告支出圖表：廣告市場花費同比增速2020年4季度由負轉(zhuǎn)正資料來源：CTR、興業(yè)研究整理資料來源：CTR、興業(yè)研究整理-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%19/1220/0320/0620/0920/180.3%64.4%-44.0%59.7%40.7%63.9%-15.7%7.7%-16.9%圖表：2020年12月影院視頻廣告投

33、放TOP5行業(yè)2019-122020-1233 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明-30.3%疫情之后，可選消費略晚于經(jīng)濟基本面復蘇，從廣告投放等高頻數(shù)據(jù)看，消費從2020年四季度開始有較強復蘇跡 象。短期高頻數(shù)據(jù)顯示消費正在恢復：快遞消費十年間，我國快遞業(yè)務收入保持了年均31%的高速增長，東部地區(qū)是主力；中西部地區(qū)貢獻了新的增長點。圖表 ：十年間，我國快遞業(yè)務收入保持了年均31.92%的高速增長， 東部地區(qū)是主力圖表：東部地區(qū)快遞業(yè)務收入增速回落，中西部地區(qū)貢獻新的增長點0%10%20%30%40%50%0200040006000（億元 8）000

34、規(guī)模以上快遞業(yè)務收入:西部 規(guī)模以上快遞業(yè)務收入:中部規(guī)模以上快遞業(yè)務收入:東部0%10%20%30%40%50%60%東部同比中部同比西部同比2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind、興業(yè)研究整理資料來源：Wind、興業(yè)研究整理34 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明4540353025201510502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021票房收入同比觀影人次同比短期高頻數(shù)據(jù)顯示消費正在恢復：春節(jié)票房2018年起我

35、國春節(jié)檔票房收入突破50億元、觀影人次突破1億人次。三四線需求表現(xiàn)強勁。圖表 ：春節(jié)檔票房火熱圖表：2020年春節(jié)檔票房和觀影人次同比下滑，票價上升資料來源：Wind、興業(yè)研究整理資料來源：Wind、興業(yè)研究整理（元）票價（右軸）50（億 元90）檔期票房收入:春節(jié)檔（萬人次）1.8120%801.6100%701.480%601.2501.060%400.840%300.6200.420%100.20%00.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021-20%35 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱

36、最后一頁重要聲明政策關注點一：科技金融巨頭消金無序擴張被管控圖表：螞蟻金服后續(xù)應對的場景假設36 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明監(jiān)管態(tài)度可能政策螞蟻應對其他線上科技金融機構商業(yè)銀行嚴格嚴格貫徹線上小額信貸 監(jiān)管要求，管控借助 ABS出表和“聯(lián)合貸” 等行為1、持有消費金融牌照（10倍杠 桿上限）進行網(wǎng)上小貸經(jīng)營， 杠桿水平大幅收縮；2、商業(yè)模式變重，估值或有較大程度下滑；3、對沖監(jiān)管壓力，加大對財富 管理/資產(chǎn)管理等輕資產(chǎn)業(yè)務投 入不持牌即出局時間和空間最大，但能 否爭取到相關長尾客戶 最終取決于自身場景建 設和數(shù)據(jù)積累中性嚴格貫徹線上小額信貸

37、監(jiān)管要求，但對借助 ABS出表和“聯(lián)合貸” 要求相對緩和1、持有消費金融牌照（10倍杠 桿上限）進行網(wǎng)上小貸經(jīng)營； 2、延續(xù)表外放杠桿，最大限度 保持輕資產(chǎn)的模式，維護估值 穩(wěn)定；不持牌只能間接依靠表 外放貸的模式，但與銀 行議價能力大幅降低沖擊減少，爭取到了時 間，但應逐步減少對在 螞蟻們的依賴寬松維持線上小貸意見之前 監(jiān)管態(tài)勢通過ABS、聯(lián)合貸形式主要通 過表外杠桿參與消費貸業(yè)務， 讓渡數(shù)據(jù)和風控模式即可以手 續(xù)費方式分享利差收益跟緊螞蟻的業(yè)務策略短期獲得一定利潤分羹， 但逐步喪失對相關客戶 的場景和風控能力資料來源：興業(yè)研究政策關注點二：“聯(lián)合貸”有上限，釜底怕抽薪2020-05-09商

38、業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法（征求意見稿）單筆聯(lián)合貸款中，作為客戶推薦方的商業(yè)銀行出資比例不得低于30%接受推薦客戶的銀行出資比例不得高于70%2020-11-03單筆聯(lián)合貸款中，作為客戶推薦方的商業(yè)銀行全部聯(lián)合貸款余額不得超過互聯(lián)網(wǎng)貸款余額的50%接受客戶推薦的商業(yè)銀行全部聯(lián)合貸款不得超過互聯(lián)網(wǎng)貸款余額的30%網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務的小額貸款公司的出資比例不得低于30%關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務的通知資料來源：興業(yè)研究整理37 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明2021-02-20

39、政策關注點三：金融機構不適用于4倍LPR要求最高人民法院關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定2020-08-20法院二審認定金融機構借款合同糾紛不適用新司法解釋支持銀行按年化24%計息的訴請平安銀行溫州分行金融借款合同糾紛案終審出現(xiàn)反轉(zhuǎn)2020-11-13以中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心每月20日發(fā)布的一年期貸款市場報價利率（LPR）的4倍為標準確定民間借貸利率的司法保護上限資料來源：興業(yè)研究整理38 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明政策關注點四：信用卡定價逐步放開取消信用卡透支利率上限和下限管理透支利率由發(fā)卡機構與持卡人自主協(xié)商確定

40、信用卡利率市場化后，差異化定價能力得到提 升，更容易對抗消費金融公司產(chǎn)品和以花唄、借 唄為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的利率資料來源：興業(yè)研究整理39 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明中國人民銀行關于推進 信用卡透支利率市場化改 革的通知4050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%19992000200120022003200420052006長期中國消費金融的成長機會：水大魚大，中國居民財富仍在積累長周期看，我國居民人均消費規(guī)模、財富積累均保持增長。從我國臺灣、韓國經(jīng)驗看，消費信貸壞賬暴露常發(fā)生在危機后的經(jīng)濟重建期，當時居民財富積累

41、不足。這是我國與 韓國比，不會發(fā)生大的消費金融信貸危機的先決條件。圖表 ：我國人均可支配收入持續(xù)保持增長圖表：韓國信用卡危機前夕家庭儲蓄率存續(xù)下降信用卡支付占私人消費的比例 韓國家庭儲蓄率（元資料來源：Wind、興業(yè)研究整理資料來源：OCED，Credit card lending distress in Korea in 2003，Taesoo Kang and Guonan 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明Ma、興業(yè)研究整理50000 ）450004000035000300002500020000150001000050000197819841

42、99019962002200820142020長期中國消費金融的成長機會：杠桿率整體可控（%我國居民杠桿率約61.1%（2020年9月），低于美國次貸危機高點（98.6%）、韓國2003年信用卡債務危機（65.9%） ，整體上居民過度授信的情況并不顯著。圖表 ：中美韓居民部門杠桿率對比120 ）100806040200 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind、興業(yè)研究整理杠桿率:居民部門:中國杠桿率:居民部門:韓國杠桿

43、率:居民部門:美國41 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明23.10%26.70%9.20%29.90%52.50%40.30%11.60%6.70%2020年坐標軸標題更傾向于投資房地產(chǎn) 無明顯喜好差別更傾向于投資金融產(chǎn)品 不確定2019年資料來源：2020中國新富人群財富健康指數(shù)報告，興業(yè)研究打破偏見：中國人愛消費還是愛理財？56.2%42 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明48.5%47.3%22.7%14.4%11.9%5.5%0%10%20%30%40%50%60%資料來源：蘇寧金融研究院發(fā)布“Z

44、世代”群體消費趨勢研究報告，興業(yè)研究整理購買周邊為游戲付費購買漫畫購買同人本購買音樂CD/BD購買動漫BD/DVD沒有花錢計劃經(jīng)濟時代，我國居民儲蓄率較高，現(xiàn)在高儲蓄率一部分轉(zhuǎn)為買核心資產(chǎn)，即對應一二線城市房產(chǎn)和稀缺股權，這對應了資 產(chǎn)管理/財富管理行業(yè)的繁榮，另一部分轉(zhuǎn)向更高頻率、更高品類的消費，這對應了消費金融的崛起。圖表 ：中國新富人群對金融產(chǎn)品的青睞顯著提升圖表 ：95后居民消費習慣變化二次元用戶付費情況長期中國消費金融的成長機會：類似美國1980年代/我國居民儲蓄率正下行隨著勞動人口占比下降，人口老齡化率上升，居民部門整體消費率提升，儲蓄率下降。我國居民情況類似于美國1980年代，預

45、計未來消費對儲蓄的替代將是趨勢。圖表 ：中美居民儲蓄率對比資料來源：Wind、興業(yè)研究整理010203040506005101520美國國民儲蓄率中國國民儲蓄率（右軸）（%）（%）43 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明長期中國消費金融的成長機會：儲蓄率下降過程年輕人愿意為消費負債儲蓄率下降過程中，消費多樣性會增加，消費層次整體處于升級過程中。從日本經(jīng)驗看，“炫耀性消費”“絕望性消費”在這一階段出現(xiàn)，年輕人為了消費愿意負債。圖表 ：不同時代日本年輕人面貌迥異 資料來源：興業(yè)研究整理44 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最

46、后一頁重要聲明結(jié)論：中國消費金融正處于疫情后的恢復成長期（一）資料來源：興業(yè)研究整理圖表 ：我國消費金融行業(yè)景氣框架短期從必選消費/可選消費/服務消費,經(jīng)濟在逐步復蘇；中期政策引導消費金融持牌經(jīng)營，回流銀行；長期年輕一代人消費習慣已改變，居民儲蓄率仍在下降。45 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明空 間 高 增 長 的 四 個 條 件時間結(jié)論：中國消費金融正處于疫情后的恢復成長期（二）發(fā)展空間成長初 期沖擊調(diào)整期恢復成長期行業(yè)整體規(guī)模 空間迅速擴 張，野蠻生長 階段資料來源：興業(yè)研究整理疫情沖擊，行 業(yè)壞賬暴露， 行業(yè)格局洗牌非持牌機構業(yè)務逐步被擠出

47、持牌類機構穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)新高 行業(yè)整體啟動二次增長46 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明消費金融對我國商業(yè)銀行的價值消費 金融高收益的資產(chǎn)來 源消費信貸適應了 低資本消耗業(yè)務 的發(fā)展要求消費金融是實現(xiàn) 長期服務零售金融作為基礎資 產(chǎn)存在流轉(zhuǎn)交易 的可能，適應投 行化的運作模式47 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明資料來源：興業(yè)研究整理48消費金融的四個機會：高資產(chǎn)收益的重要來源消費金融是高收益的資產(chǎn)來源。我們下表綜合考慮了稅收、資本、風險等綜合因素，銀行表內(nèi)的銀行卡分期、消費 貸等是收益較好的資產(chǎn)來源。圖表

48、 ：各類資產(chǎn)考慮風險占用的稅后收益率資料來源：Wind、興業(yè)研究整理注：興貸業(yè)款研利究率，版核權心所一有級資本“充興足業(yè)率研，究資本”利為潤興率業(yè)分銀別為行公成布員的機20構20年1使2月用末前商請業(yè)銀參行閱數(shù)最據(jù)后。一債券頁收重益要率聲統(tǒng)明計時間為2021年3月5日10年國債10年地方 債（AAA10年國開 債6M同業(yè)存單（AAA+）5年企業(yè)債（AA+）一般貸款個人住房按 揭貸款個人信用卡 分期當前收益率3.25%3.57%3.67%2.75%4.19%5.30%5.34%10.00%權重0%20%0%25%100%100%50%75%資本充足率0.00%2.14%0.00%2.70%10.

49、72%10.72%5.36%8.04%不良率0.10%1.84%0.30%1.17%所得稅率25%25%25%25%25%25%增值稅率6%6%6%6%風險占用收益率0.00%0.20%0.00%0.25%1.02%1.02%0.51%0.76%不考慮風險占用的稅后收益 率3.25%3.57%2.76%2.06%2.85%1.90%3.46%5.88%考慮風險占用的稅后收益率3.25%3.37%2.76%1.81%1.84%0.88%2.96%5.12%消費金融的四個機會：低資本消耗49 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明消費信貸適應了低資本消耗業(yè)務

50、的發(fā)展要求。考慮到銀行整體資本消耗壓力增加，未來銀行一方面拓展中收渠道， 實現(xiàn)輕資本經(jīng)營，同時在資產(chǎn)投放上傾向于低資本消耗權重的業(yè)務。消費貸款的風險權重在75%左右，整體上低于 企金業(yè)務，這是值得增加配置的方向。圖表 ：銀行表內(nèi)資產(chǎn)風險權重比較資料來源：信用風險權重法表內(nèi)資產(chǎn)風險權重、表外項目信用轉(zhuǎn)換系數(shù)及合格信用風險緩釋工具、興業(yè)研究整理項目風險權重現(xiàn)金類資產(chǎn)0%對我國中央政府和中央銀行的債權0%對其他國家或地區(qū)的中央政府和中央銀行的債權根據(jù)主權評級給予0%-150%風險權重對我國公共部門實體的債權20%政策性銀行債權（不包括次級債權）0%其他商業(yè)銀行債權（不包括次級債權）20%-25%商業(yè)

51、銀行次級債權（未扣除部分）100%其他金融機構的債權100%對在其他國家或地區(qū)注冊的金融機構和公共部門實體的債權根據(jù)主權評級給予0%-150%風險權重對一般企業(yè)的債權100%對符合標準的微型和小型企業(yè)的債權75%個人住房抵押貸款50%對個人其他債權75%對金融機構的股權投資（未扣除部分）250%對工商企業(yè)的股權投資400%-1250%消費金融的四個機會：滿足零售客戶綜合化服務需求消費金融是實現(xiàn)長期服務零售客戶的抓手。按照海外經(jīng)驗，居民人均GDP超過10000美元后，消費金融有發(fā)展機會。 通過消費金融實現(xiàn)客戶資金在本行沉淀，然后進一步拓展其他業(yè)務將是可能的模式。這既包括低風險的按揭業(yè)務， 資產(chǎn)管

52、理、財富管理業(yè)務，也包括較高收益的子公司消費金融業(yè)務。圖表 ：滿足零售客戶綜合化需求資料來源：興業(yè)研究整理50 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明消費金融的四個機會： 適應投行化業(yè)務運作消費金融作為基礎資產(chǎn)存在流轉(zhuǎn)交易的可能，適應投行化的運作模式。消費金融本身具有小額分散、基礎收益較高 的特點，是天然的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。未來通過ABS、ABN轉(zhuǎn)標的模式，消費金融可以作為可靠的基礎資產(chǎn)進行流轉(zhuǎn)。圖表 ：消費金融ABS結(jié)構圖示資料來源：捷贏2018年第四期個人消費貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行說明書、興業(yè)研究整理 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使

53、用前請參閱最后一頁重要聲明51中國消費金融經(jīng)營四要素之流量頭部金融機構之工商銀行互聯(lián)網(wǎng)機構之BATJ線上場景之永輝超市/重慶百貨客戶數(shù)量個人客戶5.87億；阿里巴巴活躍買家數(shù)6.36億永輝生活APP注冊人數(shù)665萬人(2018年6月末）騰訊微信活躍賬戶數(shù)10.82億（9月）京東活躍買家數(shù)3.05億資料來源：公司定期報告，興業(yè)研究整理 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明52引流渠道線下網(wǎng)點、銀行app、網(wǎng)上銀行淘寶、百度、微信和京東等app和網(wǎng)頁線下門店，線上專購物APP引流方式存貸款業(yè)務、資管業(yè)務等線上購物、社交、搜索等門店購物流量特點客戶分布廣泛，

54、以客戶主動到物理網(wǎng)點 授信為主客戶分布廣泛，更為年輕，較接 受線上被動授信客戶依托本地門店，有粘性，受 眾少商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)頭部機構、互聯(lián)網(wǎng)垂直機構的客群存在差異。商業(yè)銀行通過線下網(wǎng)點等渠道長期累積個人零售客戶；BATJ等互聯(lián)網(wǎng)頭部機構通過線上場景引流；永輝超市/重慶百貨主要通過線下門店帶動流量導入，引流空間最有限。圖表 ：商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)頭部機構、互聯(lián)網(wǎng)垂直機構的客群差異94980100002000020/12/2020/12/2320/12/2620/12/2921/01/0121/01/0421/01/0721/01/1021/01/1321/01/1621/01/1921/01/222

55、1/01/2521/01/2821/01/3121/02/0321/02/0621/02/0921/02/1221/02/1521/02/18手機淘寶京東拼多多3471307130000 4資料來源：天貓&貝恩2020年中國奢侈品市場：勢不可擋，興業(yè)研究整理打破偏見：消費升級還是降級？注：線上獲客成本=推廣費及平臺服務費/線上訂單數(shù)（萬）40000圖表 ：平價市場和高端市場整體規(guī)模增速在2020年上升圖表 ：拼多多日活躍用戶在2021年春節(jié)超過淘寶201520162017201820192020E1131170142017002340中國內(nèi)地奢侈品銷售額，按渠道劃分 線下 中國內(nèi)地奢侈品銷售額

56、，按渠道劃分 線上3460線 上 占 比6%8%9%11%13%23%（億 元）48資料來源：三只松鼠定期報告，興業(yè)研究整理 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明5354中國消費金融經(jīng)營四要素之轉(zhuǎn)化從不同年齡段人群在細分行業(yè)的月人均使用時長來看，針對Z時代年輕人在3C用品、中青年年在教育、育兒等消費 場景、中年人客群購車、醫(yī)療健康等下場景有拓展機會。圖表 ：不同年齡段人群在細分行業(yè)的月人均使用時長TGI對比注：TGI（Target Group Index）指數(shù)，是反映目標群體在特定研究范圍(如地理區(qū)域等)內(nèi)的強勢或弱勢的指數(shù)。 資興料業(yè)來研源：究Q版u

57、e權stM所ob有ile TR“U興TH業(yè)中研國究移動”互為聯(lián)興網(wǎng)業(yè)數(shù)銀據(jù)庫行2成020員年機12構月、興使業(yè)用研前究請整理參閱最后一頁重要聲明124127128128131132136142149231娛樂 手機 微博 相冊 數(shù)碼 科技 論壇 消費 在線 求職24歲以下260262273281294313555預約掛號 育兒工具 車主服務 孕育健康 奢侈品電商 綜合資訊育兒社區(qū)25-40歲保險服務333電子政務157學前教育330萬年歷147農(nóng)業(yè)電商330性能優(yōu)化146139139141142144145183運動健康 快遞物流 財經(jīng)資訊 應用商店 音樂播放器 網(wǎng)絡音頻用車服務41歲以上資料

58、來源：興業(yè)研究整理疫情后哪些消費場景容易“暴雷”？長租公寓商業(yè)模式醫(yī)美需求小眾教育無序擴張55 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明中國消費金融經(jīng)營四要素之息差消費金融公司資金端以同業(yè)借款、發(fā)行債券等較高成本負債為主，但資產(chǎn)端為高收益的消費金融信貸，平均年化收 益率約20%，這遠高于銀行個人信貸業(yè)務資產(chǎn)，保持了最高凈息差水平。02468101212345678國有行成本股份行成本消金公司成本 資金端經(jīng)營貸信用貸信用卡分期按揭貸款消費金融息差資產(chǎn)端9 風 險圖表 ：高收益的消費信貸資產(chǎn)帶動消費金融公司凈息差整體偏高14收益資料來源：興業(yè)研究整理56 興業(yè)

59、研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明中國消費金融經(jīng)營四要素之成本成本主要體現(xiàn)在獲客成本（以成本收入比體現(xiàn)）和信用成本（以撥備體現(xiàn)）差異，營運成本相差不大；傳統(tǒng)消費金融公司獲客成本和信用成本最高，一般消金公司客均邊際成本在200元左右；未來消費金融公司績效提升的機會在于通過科技等風控手段降低獲客和信用成本。圖表 ：捷信集團成本收入比約43%高于我國商業(yè)銀行水平圖表：捷信集團不良率約9%高于我國商業(yè)銀行水平0.000.100.200.300.400.500.6017/0617/0917/1218/0318/0618/0捷信集團中國商業(yè)銀行資料來源：Wind、捷

60、信集團2018年三季度業(yè)績材料、興業(yè)研究整理0.100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.0017/1218/0318/0618/0918/12中國商業(yè)銀行捷信集團57 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明資料來源： Wind、捷信集團2018年三季度業(yè)績材料、興業(yè)研究整理打破偏見：線下成本一定比線上貴嗎？線上線下互動線上占優(yōu)線下占優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)紅利階 段互聯(lián)網(wǎng)競爭平 臺線下品牌建立與 客戶集聚形成階 段線上線下時間58 興業(yè)研究版權所有 “興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明獲 客 成 本資料來源